摘要：為刻畫資產(chǎn)定價因子隨宏觀經(jīng)濟狀態(tài)時變性,本文通過經(jīng)濟增長和通貨膨脹兩個指標(biāo)定義經(jīng)濟狀態(tài),建立宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下的條件資產(chǎn)定價模型。研究發(fā)現(xiàn)在中國資本市場上此模型能夠顯著改進CAPM模型的效力,其定價效力甚至優(yōu)于多因子模型。進一步研究表明,宏觀經(jīng)濟通過兩個維度影響資產(chǎn)價格:第一,多數(shù)資產(chǎn)在衰退時期對市場風(fēng)險更敏感,其代表市場因子的貝塔系數(shù)大于復(fù)蘇與過熱階段;第二,小市值公司的貝塔系數(shù)均值及波動性大于大公司,在經(jīng)濟衰退時承擔(dān)更高的風(fēng)險收益。