序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股票投資評估范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值 內(nèi)在價值 企業(yè)價值評估

我國證券化率從2006年的42%一舉突破100%，達到目前的140%左右水平，但證券市場的巨幅波動，讓大多數(shù)投資者無法估量中國資本市場的價值，無法估量某只股票的投資價值，致使投資者的投資帶有一定的盲從性。為了給投資者提供投資決策依據(jù)，有必要采用科學(xué)的估值方法對上市公司進行價值評估，以此將投資者的目光引導(dǎo)到企業(yè)內(nèi)在價值的投資上來，并通過資本市場實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進實體經(jīng)濟得到持續(xù)健康發(fā)展。本文通過計算一上市公司的內(nèi)在價值，嘗試將企業(yè)價值的評估方法應(yīng)用于股票的長期投資決策。

一、企業(yè)價值與股票的內(nèi)在價值

“企業(yè)價值最大化”作為企業(yè)的經(jīng)營目標已經(jīng)為大多數(shù)企業(yè)接受，并成為投資者投資決策的標準。“企業(yè)價值最大化”是指對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進行合理運營，實現(xiàn)未來獲利能力的最大，表現(xiàn)為企業(yè)的內(nèi)在價值。沃倫.巴菲特定義的企業(yè)內(nèi)在價值為：“內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和公司的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價值的定義很簡單：它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價值的計算并不如此簡單，它是估計值而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金凈流量的預(yù)測修正時必須加以改變的估計值。”根據(jù)巴菲特的定義，企業(yè)價值（亦稱公司價值）等同于其內(nèi)在價值，內(nèi)在價值表現(xiàn)為未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值。

企業(yè)價值最大化在上市公司中是由其所擁有的股票數(shù)量及其市場價值決定的，在資本市場有效的情況下，股票數(shù)量一定時，企業(yè)價值由股票價格決定；同時股票價格能夠全面反映企業(yè)價值。其企業(yè)價值高時，內(nèi)在價值高，股票價格也高；反之，股票價格偏低。因此，上市公司企業(yè)價值的研究應(yīng)以股票市價為依據(jù)。

資本市場中企業(yè)作為一種特殊的商品，其價格表現(xiàn)為股票價格，并遵循價值規(guī)律，價格依據(jù)供求關(guān)系而圍繞著企業(yè)價值上下波動。即企業(yè)的內(nèi)在價值決定了股票的價格，股票的價格以內(nèi)在價值為中心軸線，圍繞中心軸線上下波動,但波動的方向、幅度受資本市場各種因素的影響。因此，研究企業(yè)價值的目的是研究股票價格變動的中心軸線。

經(jīng)營者將企業(yè)價值最大化作為經(jīng)營目標時，要合理地安排經(jīng)營活動，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。正因為如此，投資者才能以企業(yè)價值最大化作為投資決策的依據(jù)。以企業(yè)價值作為決策依據(jù)時，必然涉及到企業(yè)價值評估的問題，通過企業(yè)價值評估明確企業(yè)的價值，揭示股票中心軸線的價位，分析其市場表現(xiàn)與內(nèi)在價值之間的差距，以引導(dǎo)投資者的投資取向。如果股票價格低于企業(yè)價值，具有投資價值；反之，沒有投資價值。通過價值評估可以提高資本市場配置資源的效率；可以引導(dǎo)投資者進行價值投資；可以推動企業(yè)實現(xiàn)價值最大化。

上市公司的內(nèi)在價值應(yīng)以上市公司為例進行研究。我國資本市場中的上市公司中，證券公司與資本市場聯(lián)系最為緊密，而且業(yè)務(wù)比較典型，具有普遍性，不受生產(chǎn)工藝的限制。因此，本文以X上市證券公司為例說明企業(yè)價值的評估，說明企業(yè)價值評估在投資決策中的應(yīng)用。

二、我國證券公司價值評估模型的確定

2.1證券公司價值評估模型的分析

企業(yè)價值評估的方法主要有成本法、市場法、收益法等。成本法是依據(jù)資產(chǎn)的重置成本，考慮各種貶值因素評估資產(chǎn)價值的方法。成本法受到資產(chǎn)使用狀態(tài)、收益彌補的計量等因素的影響，而且適用于個別資產(chǎn)的價值評估。市場法是利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價值的各種評估技術(shù)方法。市場法受到是否有活躍的公開市場和可比資產(chǎn)的限制，適用于個別資產(chǎn)的評估。收益法是通過評估未來收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價值的評估方法。收益法受到未來收益能否以貨幣計量及其預(yù)測準確性的限制，適用于企業(yè)價值的整體評估。企業(yè)價值是未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和，而未來現(xiàn)金流量與未來收益有著密切的聯(lián)系，未來收益又是企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營活動的結(jié)果，因此，本文采用收益法評估該證券公司的企業(yè)價值。

采用收益法對證券公司價值進行評估時，其前提條件是能夠用貨幣預(yù)測未來收益，即未來現(xiàn)金凈流量。公司價值與利潤和現(xiàn)金凈流量均有關(guān)，但利潤受到公司會計政策、會計估計等等因素的影響，而現(xiàn)金凈流量具有客觀性，且公司價值最終是由現(xiàn)金凈流量決定的，因此，本文選擇現(xiàn)金凈流量預(yù)測未來收益，并采用合適的折現(xiàn)率將其折算為未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)模型分為股利折現(xiàn)模型、公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型、股權(quán)折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的價值評估是以股利為基礎(chǔ)進行折現(xiàn)，受公司是否分配股利的限制。公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價值評估是以公司的全部現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，受非正常的現(xiàn)金凈流量的影響。股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價值評估是正常的現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)。股權(quán)現(xiàn)金凈流量對于周期性較強、財務(wù)杠桿較高的企業(yè)來說有時候會出現(xiàn)負數(shù)，但隨著資本市場的逐漸轉(zhuǎn)暖，中國證券公司進入了良性發(fā)展階段，贏利和現(xiàn)金凈流量狀況都比較好；同時國家政策對證券公司的資金杠桿率有硬性的規(guī)定，大多數(shù)證券公司不會出現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金凈流量為負數(shù)的情況，具備了使用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型進行估值的條件。

股權(quán)現(xiàn)金凈流量是指企業(yè)的凈利潤扣除折舊攤銷等非付現(xiàn)費用、資本性支出、營運資本追加額、償還本金后，再加上新發(fā)行債務(wù)收入后的數(shù)額。表示企業(yè)在不影響正常經(jīng)營活動的基礎(chǔ)上，可以自由支配的現(xiàn)金，因此，又稱為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量。

參考文獻：

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[10]中國證券協(xié)會編.《證券投資分析》，中國財政經(jīng)濟出版社，2007.7

[11]任淮秀主編.《投資銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營》，中國人民大學(xué)出版社，2009.5

[12]胡奕明主編.《財務(wù)分析案例》，清華大學(xué)出版社，2006.7

[13]仔孟華著.《流動性溢價與資產(chǎn)定價》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2007.6

[14]朱錫慶,黃權(quán)國.《企業(yè)價值評估方法綜述》，《財經(jīng)問題研究》2004年8月

[15]盧勇,虎林.《西方企業(yè)價值評估理論及在我國證券市場中的適用性》，《金融理論與實踐》2005年第1期

[16]中國證券網(wǎng)

[17]上海證券交易所網(wǎng)站

（2）市場風(fēng)險溢價 的估計

市場風(fēng)險溢價是預(yù)期市場有價證券投資組合回報率與無風(fēng)險收益率之間的差額。估計市場風(fēng)險溢價是通過估計道瓊斯指數(shù)或者其它具有代表性指數(shù)的平均收益率相對于10年政府債券的幾何平均數(shù)的溢價計算。

（3）公司β（BETA）系數(shù)估計

公司β系數(shù)可以通過下面線性回歸方程表示：

其中，Y為股票的收益率，X為市場的平均收益率，為該股票的縱軸截距，為回歸線的斜率，既該股票的β系數(shù)， 為隨機誤差項。

β系數(shù)的計算公式：

其中， 為特定股票的收益率與股票平均收益率的協(xié)方差，S2為股市平均報酬率的方差。

在成熟市場中有機構(gòu)對公司BETA系數(shù)進行長期研究，定期公布研究結(jié)果，如果公司股票上市，可以使用公布的β系數(shù)。我國有關(guān)的研究機構(gòu)開始研究β，并可以提供公司β系數(shù)測算的結(jié)果。

三、股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

利用某證券公司的實際數(shù)據(jù)應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評估該證券公司的企業(yè)價值價值如下：

3.1計算股權(quán)資本成本

計算股權(quán)資本成本的關(guān)鍵是對無風(fēng)險收益率、市場預(yù)期收益率、β系數(shù)等的估算。

（1）估算無風(fēng)險收益率

中國人民銀行2010年調(diào)整一年期存款利率為2. 5%，因此無風(fēng)險報酬率為2. 5%。

（2）市場預(yù)期收益率

中國股票市場建立的時間不長，且在很長一段時間內(nèi)不是理性的投資場所，但滬深兩市從推出時起就按國際通行的方法建立了指數(shù)，經(jīng)過近20年數(shù)據(jù)積累，基本可以利用市場指數(shù)預(yù)測上市公司的平均收益率。上證指數(shù)在1990年12月19日收盤價是99.98點，到1992年5月26日上證指數(shù)最高點達到1429點，初具了資本市場的規(guī)模。為此本文從1992年開始計算，選取1992年間的高位數(shù)1429點和低位數(shù)386點的平均值907.5點為計算平均收益率起始值點，1992年8月24日最接近于這一點位，即以此日為計算初始日期。2010年9月20日上證指數(shù)收于2591點，以此作為計算的截止日期，共計214個月。月市場平均收益率的計算為：

907.5（1+x）214=2591

x=0.0049144

年市場平均收益率=0.0049144×12×100%=5.9%

（3）β系數(shù)

本文采用第一搜股網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，報告年度X證券公司的β系數(shù)為1.5。

（4）股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本=無風(fēng)險收益率+β系數(shù)×市場風(fēng)險溢價

=2.5%+1.5×（5.9%-2.5%）=7.6%

3.2預(yù)測股權(quán)現(xiàn)金凈流量及增長率

以X證券公司報告年度的股權(quán)現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，考慮各種因素的影響，由專家組逐一測算未來現(xiàn)金凈流量。股權(quán)現(xiàn)金凈流量實質(zhì)上是指股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量，即公司在履行了各種財務(wù)義務(wù)，還清了債務(wù)、彌補了資本性支出及追加營運資本后剩下的現(xiàn)金凈流量。其計算方式是：

F＝S＋D－C－Y－A＋E

其中：F是公司股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量；S是公司凈利潤；D為非付現(xiàn)費用；C為資本性支出；Y為營運資本追加額；A為債務(wù)本金償還；E為發(fā)行新債務(wù)。

根據(jù)年報披露的信息，X證券公司報告年度股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量為89.79億元，專家組測算結(jié)果如下表：

從上表的預(yù)測結(jié)果分析，該證券公司的現(xiàn)金凈流量的增長率多為5%，為穩(wěn)健起見選擇5%的增長率為基本增長率。按照保守性和客觀性原則，考慮到永續(xù)增長率大致和經(jīng)濟增長速度持平，借鑒發(fā)達國家經(jīng)濟增長速度大約在3%左右，而我國仍然繼續(xù)保持高增長后的慣性，初步估計中國經(jīng)濟增長速度將保持在為4-7%，因此估計X證券公司的永續(xù)增長率的最低為4%，最高的增長率為6%。

3.3計算X證券公司的企業(yè)價值

假設(shè)X證券公司是持續(xù)經(jīng)營，并在未來12年內(nèi)是永續(xù)增長，按照永續(xù)增長的模型計算X證券公司的價值?，F(xiàn)采用不同增長率的股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評估Z證券公司在不同增長率情況下的公司價值。其計算公式為：

2

其中：F為報告年度X證券公司股權(quán)現(xiàn)金凈流量8.98元（89.79÷10，該證券公司發(fā)行股本10億股），g為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量增長率，R為股權(quán)資本成本7.6%，折現(xiàn)率為2.5%。計算結(jié)果如下表。

如果中國經(jīng)濟持續(xù)增長，資本市場穩(wěn)步發(fā)展，X證券公司公司的價值也會逐步增長，因此，有必要計算永續(xù)增長期的價值。

其計算結(jié)果如下表。

通過運用股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量對X證券公司進行估值，根據(jù)中國國情及謹慎性原則，當X證券公司股票的永續(xù)增長率在4%時，其每股合理價格應(yīng)該在66元左右；當X證券公司股票的永續(xù)增長率在5%時，其每股合理價格應(yīng)該在77元左右；當X證券公司股票的永續(xù)增長率在6%時，其每股合理價格應(yīng)該在142元左右。

股票價格受很多因素的影響，企業(yè)價值的評估只是為投資者提供決策的依據(jù)。投資者還是應(yīng)根據(jù)目標公司內(nèi)在價值的增長情況、股票價位、資本市場走勢等等因素判斷其投資價值。

參考文獻：

[1]【美】湯姆.科普蘭著，《價值評估》，中國大百科全書出版社，1997.4

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篇(2)

實際上，行為金融學(xué)主要是以人為視角來描述何為金融學(xué)、何為投資，為何是這樣以及是怎樣形成的。行為金融學(xué)的主要理論的主要理論包括期望理論和后悔理論這兩大理論。

(一)期望理論

期望理論是指股票投資者對于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時期還是處于虧損時期。在大多數(shù)狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項和盈利的金額相等時，在虧損的狀態(tài)下會變得十分沮喪，但是盈利的時候并沒有那么快樂。反之，一旦出現(xiàn)了虧損，其心理情感往往就會變得極度強烈。譬如，一支股票的現(xiàn)價為10元，如果一名投資人花12元買進，而另外一名投資人是花8元買入的。面對10元錢的這只股票價格發(fā)生改變之后，兩名投資人會作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價位買入者肯定將留著這支股票，因為他追求的是更多的利潤;而對于這位12元買入的股票投資者來說，他就會猶豫不決，在觀望之后也許就會動搖自身的意志，甚至在考慮之后賣出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應(yīng)還是截然不同的。為繼續(xù)保持現(xiàn)有利潤，8元價位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤能夠加以兌現(xiàn)。然而，對12元價位買入者而言，往往會繼續(xù)持股甚至選擇再次買入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實。

(二)后悔理論

股票投資人士在進行投資時常常會產(chǎn)生后悔狀況。具體來說，出現(xiàn)牛市時會后悔未能及時購買當時已看好的股票;在熊市的背景下，又會后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時，當看到他人所推薦的股票獲利也會為未能購入而后悔;而當股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進他人所推薦的股票之時，當看到已賣掉的股票再度不斷上漲，投資者會因為沒有堅定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現(xiàn)錯誤，他們會感到非常悲傷。所以，投資者往往會出現(xiàn)瞻前顧后的猶豫特點，尤其是要決定是否要買入或賣出時常常會按自己的思維方式去避免后悔的發(fā)生。

二、股票投資中的行為金融學(xué)研究

作為股票投資者，無論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥，他們都試圖用理性的方式來分析股票市場的波動來進行投資理財。但是，實際上，他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來，金融市場就出現(xiàn)了普遍的行為偏差，導(dǎo)致股票價格的波動。行為金融學(xué)可以成功地解釋股票市場中的很多現(xiàn)象。通常，人們在股票市場中往往表現(xiàn)出來的行為心理主要有以下三種:

(一)過度自信

過度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過程中發(fā)揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測和預(yù)期來做出相應(yīng)的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態(tài)下，股票參與者對未來股價的區(qū)間估計往往很小，同時投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學(xué)，進而更加陷入了過度自信的狀態(tài)之中。由于金融產(chǎn)品的價格很難估計準確，當股票投資者面臨選擇時，投資者就容易過度自信。那些專家、專業(yè)人士也會依據(jù)自己的理論來對股市進行分析和預(yù)測，這都是過度自信的直接表現(xiàn)。

(二)處置效應(yīng)

通常，股票投資者往往注重財富的變化量而非絕對量。股票投資者在面對虧損的時候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應(yīng)，通俗講就是股票投資者會繼續(xù)持有虧損的股票，過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認知的偏差，對盈利的“確定性心理”和對虧損“厭惡性心理”。當投資者處于虧損狀態(tài)時，他們是有風(fēng)險偏好的，愿意繼續(xù)持有股票直到解套;當出現(xiàn)了盈利之后，投資人會進行風(fēng)險的合理規(guī)避，同意快速賣出以確保自身的利潤，怕再出現(xiàn)虧損。

(三)羊群效應(yīng)

“羊群效應(yīng)”也是一種典型的非理。當股票投資者在沒有掌握準確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為，過度地依賴別人的意見和觀點，沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態(tài)和求利心態(tài)等都會造成“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生。“羊群效應(yīng)”理論認為，人們的自信心會收到行為與其結(jié)果的影響。

(四)家族集體效應(yīng)

我國的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經(jīng)濟條件下，其創(chuàng)業(yè)初期主要依靠自身積累尋求發(fā)展，公司規(guī)模偏小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，缺乏強有力的融資支持。在這種條件下，大多數(shù)公司走過了資本原始積累階段，完成了初次創(chuàng)業(yè)。而今，在寬松的政策環(huán)境和激烈的市場競爭中，公司普遍追求以規(guī)模擴張、產(chǎn)業(yè)多元化為目標的二次創(chuàng)業(yè)。隨著公司的發(fā)展，市場的擴大，其融資需求的規(guī)模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿足實際需求，便家族式的進行股票融資、或者進行股票投資以期獲得收益等，但在經(jīng)營轉(zhuǎn)型中難以適應(yīng)股票市場的新環(huán)境，造成家庭企業(yè)收到重創(chuàng)。

三、促進股票投資行為有效性的分析

(一)與自身經(jīng)濟能力相結(jié)合，進一步完善自身構(gòu)思建設(shè)

在股票投資中，大力推行科學(xué)化行為模式，運用經(jīng)濟學(xué)的知識和市場導(dǎo)向狀況來判斷如何進行股票投資。在股票市場買賣過程中，要著力做到以下兩個方面:一方面是將投資人價值列入生態(tài)、文化產(chǎn)業(yè)當中，視為統(tǒng)一體進行發(fā)展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產(chǎn)出比最優(yōu)化之原則，運用各類管理方法以提升投資人所具有的產(chǎn)出。

(二)健全股票投資監(jiān)管法律法規(guī)，確保股票市場的可持續(xù)發(fā)展

當前，中國股票投資監(jiān)管尚處在起步階段，由此可見健全相關(guān)法律法規(guī)十分必要，特別是在監(jiān)理過程中健全股票投資的相關(guān)管理機制，一旦出現(xiàn)了資產(chǎn)與資源之變更，一定要實施公開招標制度與決議制度。為此，要持續(xù)健全完善議事會、代表會等有關(guān)民主管理機制，并且明確相關(guān)的工作程序，完善有關(guān)的工作制度，保障以上組織能產(chǎn)生監(jiān)督的作用。投資人要事先開展可行性分析，并以此為基礎(chǔ)得到科學(xué)而合理的監(jiān)管機制。

(三)建立健全股票投資經(jīng)濟風(fēng)險評估機制

本世紀以來，股票投資被人們關(guān)注，并最終在各地遍地開花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討，股票投資可以說是經(jīng)濟運行的一大重要載體，其中有著非常多的市場資金以及企業(yè)。在當前我國企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的大背景之下，一旦投資人對于股票投資的評估機制不夠健全，將導(dǎo)致投資處于風(fēng)險極大的狀態(tài)。

(四)提高經(jīng)濟政策信息、市場信息透明度

股票投資大多屬于政府主導(dǎo)或參與，資金投入大，涉及部門多。因此股票市場管理者要注重目前財務(wù)報表和市場資金之間有關(guān)信息的披露，讓社會大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關(guān)內(nèi)容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場經(jīng)濟，讓投資人能夠更加理性地參與和運用市場中的資金，并且有效實施績效考核機制。

四、結(jié)語

篇(3)

關(guān)鍵詞：股票投資；流通性；原因；措施

中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-02

與一些實物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內(nèi)外部環(huán)境的影響導(dǎo)致投資失誤，便會陷入到投資行業(yè)的陷阱中跳不出來。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復(fù)復(fù)的進行股票投資交易所形成的誤區(qū)。一般在股票市場中投資人會接連不斷的進行投資，而我國股市一直處于不斷更換的趨勢，和西方國家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機性特質(zhì)，股市資源配置也隨之變質(zhì)，無法將投資功能全面的展現(xiàn)。該文重點針對股票流通性做出了深入的思考和評判，同時從認識、任性及環(huán)境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會帶來怎樣的危害，并針對造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國股票投資現(xiàn)狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進我國股市健康長遠發(fā)展。

一、股票流通性投資誤區(qū)形成的原因

通常，在股票市場中投資人都是利用自己私有財產(chǎn)購買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經(jīng)濟利益有直接性牽連，通過資本市場能夠?qū)⑷涡缘娜觞c和本質(zhì)清楚的顯示出來。一般踏入股市進行投資的人都是生活中最現(xiàn)實的人，他們將人性的弱點充分體現(xiàn)出來，而人僅有的理智都會被弱點抹滅掉，讓投資人在股票市場中無法獨立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無法出來的主要因素。

1.跟風(fēng)與盲從。通常人們都會說隨大溜，這就是文章提到的跟風(fēng)和盲從，股票市場就是抓住了人的這一弱點，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨立進行思考的人是少之又少，只有對股市進行深入研究和調(diào)查的人，才能夠在其中進行客觀正確的判斷。多數(shù)情況下，人們在經(jīng)過深思熟慮所得的結(jié)果通常與大群體意見相反，這時投資人就會接收到來自四面八方各種說法的影響，會承受一定的外在壓力，要具有堅信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會有這種感受，會覺得多數(shù)人選擇的肯定的正確的。實際股票投資過程中能夠堅持自己想法的人寥寥無幾，普遍存在跟風(fēng)盲從的現(xiàn)象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動的速度，收獲最牛股市。所以他們會不進行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業(yè)或公司實際的發(fā)展狀況，股價是不是暴漲過，甚至有些人連自己購買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產(chǎn)經(jīng)營狀況了。他們在股市中已經(jīng)完全喪失了客觀思考的意識，不斷的跟隨大眾進行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。

2.沒有正確認識股票投資本質(zhì)寓意。實際上人們所購買的股票就代表著一個公司或行業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)，購買股票就相當于具有了一個公司的凈資產(chǎn)，在公司中占有一定的資產(chǎn)所有權(quán)。站在商業(yè)市場中，投資股票等同于進行實業(yè)投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購買公司持有股票后就相當于是公司的股東，是和其他人合伙進行生意的投資。而現(xiàn)實中由于各個方面因素的限制導(dǎo)致多數(shù)人無法進行實業(yè)投資，即便是進行實業(yè)投資可由于當前激烈的競爭市場，失敗的幾率會很大，如果不具備強硬的管理和創(chuàng)新實力，根本無法保證新公司能夠存活發(fā)展，更別提收獲大量利益了。想要進行股票投資首先要對投資企業(yè)的實際運營狀況深入了解，通過全面研究選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進行投資，這是進行股票投資的根本。

3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對象，而想要選對投資對象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當于對一個公司資金幫助，一旦購買了一個公司的股票就是這個公司的所有者，公司真實的收益就相當于投資的收益。但是一個工程在經(jīng)營過程中不可以保證短時間內(nèi)就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報。一般一個運營穩(wěn)健的公司會匯報給投資人大量的經(jīng)濟利益?？墒?，實際的股市投資中多數(shù)人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們在投資前不會耐心的了解公司實際的發(fā)展情況、所經(jīng)營的項目以及公司實際競爭能力等等，也沒有耐心去發(fā)現(xiàn)更有價值的投資目標，他們眼中的股市就是一個不斷變動、不斷交易中產(chǎn)生的紙質(zhì)憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進行接二連三的投資。

二、股票投資流通性陷阱所帶來的危害

（一）接連不斷的投資會使決策質(zhì)量貶低

投資人每進行一次股票投資就相當于做了一個決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷?？墒侨吮旧淼臅r間和精力是有限的，如果在短時間內(nèi)頻繁做決策就會使決策的質(zhì)量受到影響。投資人想要保證所做決策時正確的，那么在決策前要對想要投資公司的實際經(jīng)營狀況、公司規(guī)模。自身競爭能力等等問題進行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經(jīng)營狀況，還要與其他企業(yè)進行相應(yīng)的對比，只有這樣才能夠在掌握公司真實情況和資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)上判斷這個公司是不是潛力股，有沒有投資的價值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標，但是此目標的股價太過高估，那么就要耐心等待股價到合適的范圍后在進行投資。實際上在股票市場中真正適合的投資機會并不是那么容易發(fā)現(xiàn)的，需要對其進行深入的調(diào)查研究和等待。一個人在股票市場中短時間進行幾十次或上百次的交易，那就證明這個人并沒有在進行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質(zhì)量就會因此貶低，使股票市場成為一個以賭博形式的投機。

（二）接連不斷交易會增加交易成本費用

接連不斷的交易增加了交易成本費用。投資人在短時間內(nèi)頻繁的進行股票投資交易會間接性的增加自身的經(jīng)濟壓力。在股票交易過程中需要支付各種費用，如：證券公司傭金、國家征收印花稅和過戶費等等，其中傭金費用需要雙向支付，不管是買進還是賣出都需要支付相應(yīng)費用，一般股票傭金費用收取總金額的千分之三，最低費用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時才收取費用，一般以總金額的千分之一收取；不同證券交易收取的過戶費不同，像深證交易就不收取過戶費，而上海證券交易以一千股為基礎(chǔ)，每一千股收取過戶費一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時間成反比，意思是說如果交易過于頻繁，持股時間過短，所繳納的股息稅就越多。

（三）交易過于頻繁會使心智受影響，間接損害身心健康

投資人在連續(xù)多次進行股票交易后，會消耗掉大量的精力和時間，在股市不斷變動的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點接二連三的出現(xiàn)，投資人在投資過程中會受到來自各個層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無法保持內(nèi)心的平靜，也因此無法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變?nèi)f化會導(dǎo)致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會使人體內(nèi)環(huán)境受到破壞，從而導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)分泌失調(diào)癥狀，危害心理健康。此外，人們?nèi)绻L時間處于股票市場中就會時刻關(guān)注股盤的變動，需要長時間的保持一種坐姿，隨著時間的堆積就會引發(fā)各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認識投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會一門心思的關(guān)注股價變動情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會保持正確的心態(tài)和姿態(tài)，正確領(lǐng)會到股票盈利帶給自己的快樂。

三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施

想要對股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來的不良影響，就要對其進行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。

（一）樹立正確的投資理念，正確認識投資意義

在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎(chǔ)和關(guān)鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無法正確認識投資的意義，那么在投資過程中就會進行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經(jīng)有人說過，正確的投資行為就是在對所要投資的企業(yè)進行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報，如果不符合以上行為均是投機行為。一般情況下如果一個公司的盈利狀況并沒有增長，股票交易就處于一種零和博弈狀態(tài)，財富也只在不同交易者見進行轉(zhuǎn)移，并不會增加利益收入。假如站在交易成本的層面來看，股票投資就屬于一種負和游戲，而投資人肯定會面臨虧本的局勢。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機中收獲大量利益，那么這個人必須要比別人更聰明，運氣比別人更好，但是這種現(xiàn)象只是假如。一位全球著名的投資商曾說過：投資決策是成功還是失敗主要依據(jù)一個公司近期內(nèi)的運營成績，并不是由公司股票某一日的成績。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認識到股票投資的本質(zhì)意義，是對公司資產(chǎn)購買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長久的運行。在股票投資中的關(guān)鍵風(fēng)險則是公司運用不斷惡化，因此要抵御風(fēng)險就要全面研究和密切觀察公司的資產(chǎn)經(jīng)營狀況。

（二）投資人應(yīng)不斷強化自身修養(yǎng)，克制人性弱點帶給人的影響

通常，股票投資人眼里的市場就像是一個賭場，而真正認識到投資意義的人則認為股市是修性養(yǎng)道的場所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強化自身心性修養(yǎng)，具備良好的心理和品行素質(zhì)，這樣才能克制人性弱點，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨立進行思考，面對不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進行前，要克制自己不良情緒，以正確的態(tài)度全面而客觀的對公司的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況進行研究，并依據(jù)研究結(jié)果對公司股票價值進行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現(xiàn)隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經(jīng)說過：并不是購買了優(yōu)秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機遇就要有足夠的耐心進行等待，在進行投資前要對公司進行層層篩選，確定目標后要耐心的等待安全邊際的買入價格，在確定價格合理后進行購買，購買后要經(jīng)歷一個長期的等待過程。只要選擇公司的競爭力和經(jīng)營效益保持在健康狀態(tài)，而且股價在市場中沒有明顯的高估情況，經(jīng)過長時間耐心的等待終會收獲理想的回報。

（三）監(jiān)管單位要強化投資人利益保護意識，創(chuàng)造優(yōu)良的投資環(huán)境

只有投資者的經(jīng)濟利益受到理想保護，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發(fā)生率。投資者利益的保護程度是對股市投資環(huán)境進行評估的主要依據(jù)，會影響到投資者對股市的信任。通過利益保護即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權(quán)限來維護自身利益。優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發(fā)揮，減少股市投機性?；诖?，證監(jiān)部門要以市場資源配置中的決定性為依據(jù)，強化市場改革，推行全新的機制，摒棄舊市場機制，將重要職能由政審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌霰O(jiān)管。證監(jiān)會應(yīng)將日常工作的重心放在創(chuàng)建公平、公開、公正的投資環(huán)境，以及對違法違規(guī)行為進行強力懲處上。此外，還應(yīng)加大對投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導(dǎo)公司對公司股東利益和合理回報股東的重視度，還要運用媒體等多個渠道傳揚鼓吹和誘導(dǎo)投資者犯錯的不良行為，對其實施大力的完善和規(guī)范，保證股市投資環(huán)境的優(yōu)良性。

參考文獻：

篇(4)

    記者今天獲悉，中國保監(jiān)會聯(lián)合中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會下發(fā)了關(guān)于保險資金直接投資股票市場政策的實施配套文件。至此，延滯550億保險資金直接入市長達近3個月的相關(guān)配套細則已經(jīng)浮出水面。

    《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》、《保險機構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》、《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》和《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》等配套文件的下發(fā)實施，不僅明確了保險資金直接投資股票市場涉及的證券賬戶、交易席位、資金結(jié)算、資產(chǎn)托管、投資比例、風(fēng)險監(jiān)控等問題，確保操作流程環(huán)節(jié)清晰，責(zé)任明確，銜接順暢，還終結(jié)了因保險資金直接入市而引發(fā)的獨立席位之爭。

    這是三個金融監(jiān)管部門共同推進保險資金直接入市的重要步驟，保險資金直接入市的操作技術(shù)問題已得到解決，保險資金直接入市已經(jīng)進入實質(zhì)性操作階段。記者推測，即將搶灘股市的550億元保險資金或許將成為中國證券市場雞年開市后的首份新年大禮。

    終結(jié)獨立席位之爭

    自2004年10月下旬《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》出臺后，規(guī)模高達550億元的保險資金投資股票市場一直沒有獲得實質(zhì)進展。業(yè)內(nèi)人士指出，暫行辦法出臺后，保險資金通過什么通道，以誰家的席位進入股票市場，成為保險資金沖刺直接入市的“最后一米”。

    對于這“一米之遙”，保監(jiān)會和證監(jiān)會各有想法。保監(jiān)會和保險公司期望能夠通過獨立的席位，直接買賣股票，減少成本和控制風(fēng)險；但是證監(jiān)會則希望保險資金通過證券公司的席位進入股票市場，券商因此能夠獲得或許不菲的經(jīng)紀收入。

    在保監(jiān)會、證監(jiān)會關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知中，保險機構(gòu)投資者應(yīng)當通過獨立席位進行股票交易成了最為矚目的一條，這為曾橫亙于兩大監(jiān)管部門之間的獨立席位之爭畫上了句號，保險資金直接入市呼之欲出。

    獨立席位是指保險機構(gòu)投資者專門

    用于保險資金股票投資的專用席位。保險資產(chǎn)管理公司可向證券交易所申請辦理專用席位。保險機構(gòu)投資者也可向證券經(jīng)營機構(gòu)租用專用席位。

    通知中還明確提出，向保險機構(gòu)投資者出租專用席位的證券經(jīng)營機構(gòu)，應(yīng)當向中國保監(jiān)會提供符合《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定條件的證明材料和履行職責(zé)的承諾書。

    中國保監(jiān)會從資產(chǎn)規(guī)模、公司治理、內(nèi)部控制、誠信狀況、研究能力、市場地位等方面，對其進行評估并出具審核意見書。證券交易所應(yīng)當依據(jù)中國保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部門出具的席位確認函辦理相關(guān)手續(xù)。

    對此，證券交易所、證券經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當協(xié)助保險機構(gòu)投資者采取相關(guān)措施，確保專用席位一切交易委托和成交回報數(shù)據(jù)的信息安全。證券經(jīng)營機構(gòu)進入風(fēng)險處置的，保險機構(gòu)投資者在該機構(gòu)專用席位的全部業(yè)務(wù)，可整體轉(zhuǎn)托管到新的專用席位，不因證券經(jīng)營機構(gòu)的關(guān)閉、清算受到影響。

    建立協(xié)同監(jiān)管機制

    其實獨立席位之爭折射出來的本質(zhì)問題就是對保險資金直接入市如何做好制度安排和進行有效風(fēng)險防范。在制度安排已經(jīng)先行的情況下，如何為其建立健全的風(fēng)險控制體制就成了保險資金直接入市最為關(guān)鍵的一環(huán)。

    對此，記者發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)險管控機制上，三大金融監(jiān)管部門將借鑒國際通行做法和國內(nèi)成功經(jīng)驗，引入專業(yè)的第三方托管，確定托管銀行的外部監(jiān)督職責(zé)，建立分工明確和相互制衡的體制機制，并充分發(fā)揮托管銀行的信息優(yōu)勢，解決監(jiān)管部門實時監(jiān)管的數(shù)據(jù)來源問題，提高監(jiān)管效能。在操作技術(shù)上，三大金融監(jiān)管部門共同研究改進保險資金直接投資股票市場的清算方式和交易模式，這將從制度上保障保險機構(gòu)投資者股票資產(chǎn)的獨立性和安全性，為有效控制風(fēng)險，維護保險機構(gòu)投資者的股票資產(chǎn)安全設(shè)置了重要屏障。另外，在市場監(jiān)管上，三大金融監(jiān)管部門已經(jīng)決定建立對保險資金直接投資股票市場的協(xié)同監(jiān)管機制，加強對有關(guān)金融機構(gòu)從事保險資金運用相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管協(xié)調(diào)，共同防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

篇(5)

【關(guān)鍵詞】居民財富投資;國民經(jīng)濟發(fā)展;股市;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

中國股市從1990年的95點出發(fā)，2007年創(chuàng)6124高點后拆跌成2008年的1600點，2014年7月從2000點一路高歌，2015年6月達5178高點后又拆跌成2015年8月的2850點。在股市沖浪，有些投資者賺取了財富也積累了經(jīng)驗，有些股民損失慘重，面對不很成熟的中國股市，大家都無心談股。但是，從資本市場發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來看，股市是經(jīng)濟發(fā)展、居民財富投資的優(yōu)先選擇路徑。

一、居民財富投資的優(yōu)先選擇

中國股市的不成熟和不穩(wěn)健，股票投資者經(jīng)歷了太多的挫折與失望，對股票投資信心不足。事實上，與其他投資比較，股票投資回報是最高的，流動性是最強的。

（一）股票投資回報高

在市場經(jīng)濟條件下，居民財富的投資渠道和品種比較多，有股票投資、房地產(chǎn)投資、基金投資、債券投資、保險投資、黃金投資和銀行儲蓄等。但是，不是所有的投資渠道和品種都能給我們帶來盈利，有些投資只能起到保值作用，有些投資的實際回報甚至是負數(shù)。投資回報分為名義收益率和實際收益率，有些投資名義上有收益，但扣減CPI因素后的實際收益率只能保本，甚至是負數(shù).

（二）股票投資流動性強

在中國，房地產(chǎn)投資是比較被投資者看好的。但是，股票投資具有同質(zhì)性、規(guī)范性和公開性，而房地產(chǎn)投資具有固定性、異質(zhì)性和交易的不頻繁性。因此，股票作為一種投資工具，其整體流動性高于房地產(chǎn)投資。

二、國民經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)先路徑

目前，實體企業(yè)發(fā)展籌資困難，籌資和用資的成本都比較高，嚴重影響了國民經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是制造業(yè)的發(fā)展。推進制造業(yè)發(fā)展，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，切實發(fā)展國民經(jīng)濟，都離不開活躍、便捷的資金市場。股市有利于企業(yè)融資，其流動性和趨利性可以科學(xué)引導(dǎo)和配置財富，其財富傳導(dǎo)效可以有效擴大消費和推動國民經(jīng)濟發(fā)展。

（一）股市有利于企業(yè)融資

1、信貸現(xiàn)狀不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，是基于企業(yè)的資產(chǎn)負債質(zhì)量來決定的，而資產(chǎn)負債表描述的是企業(yè)過去的經(jīng)營善和資產(chǎn)質(zhì)量情況，其信息不直接涉及企業(yè)的發(fā)展前景。新興企業(yè)、尤其是初創(chuàng)企業(yè)，由于其資產(chǎn)負債表沒有多少財富積累，因此他們很難從銀行籌集資金，只有向小額融資公司貸款或者選擇風(fēng)投，而小額融資公司貸款或者風(fēng)投的成本都比較高。這樣，增加了企業(yè)的籌資難度，打擊了萬眾創(chuàng)新的信心，不利于社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

2、信貸現(xiàn)狀不利于中小企業(yè)融資

企業(yè)融資，根據(jù)資金來源一般分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資包括資本金、折舊資金和留存收益等，外源融資包括貸款、債權(quán)融資和股權(quán)融資。催生和發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)是踐行萬眾創(chuàng)新全民創(chuàng)業(yè)的重要渠道之一。創(chuàng)新企業(yè)的內(nèi)源融資往往不能滿足企業(yè)的資金需求，然而，由于創(chuàng)新企業(yè)規(guī)模小、積累少、業(yè)績不穩(wěn)定、發(fā)展前景不好評估，所以較難得到外源融資。目前，我國80%以上的中小企業(yè)主要依靠內(nèi)源融資，中小企業(yè)直接融資（股權(quán)融資）與間接融資（信貸融資）比例為3∶7。直接融資渠道不暢，加劇了中小企業(yè)融資矛盾，不利于中小企業(yè)發(fā)展。

（二）股市可以科學(xué)引導(dǎo)和配置財富

經(jīng)濟發(fā)展需要自然資源、人力資源和經(jīng)濟基礎(chǔ)。經(jīng)濟基礎(chǔ)是有效利用自然資源、開發(fā)人力資源的前提條件，是推動經(jīng)濟發(fā)展的財力保障，通過市場機制來科學(xué)合理配置居民財富有利于推動經(jīng)濟發(fā)展。從表3可知，我國居民財富的64%投資在房地產(chǎn)，29%躺在銀行，而美國居民財富的29%在股市。從財富的社會均衡回報來看，房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)是不會增加社會財富的，租賃收入只是房東與租客之間的零和搏弈而已。現(xiàn)金本身不會生產(chǎn)財富，也不會自我增值，只有將現(xiàn)金投入生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，才可能創(chuàng)造社會財富。銀行儲蓄是通過利息來獲取回報，一般情況下，銀行存款利率是跑不過CPI的，其實際收益可能是負數(shù)。股市是可以產(chǎn)生財富的，其一，股票是輕資產(chǎn)，可以通過市場配置進行快速流轉(zhuǎn)，使資金發(fā)力于經(jīng)濟改革和生產(chǎn)熱點，不斷高效地創(chuàng)造財富。同時，企業(yè)通過股市籌集資金，減少用資壓力，推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展；其二，從投資者來說，股東可以直接通過被投資企業(yè)獲取回報。美國和澳大利亞居民財富中的股票占比分別是中國的10倍和5倍，值得我們思考。我國應(yīng)該進一步健全金融政策，規(guī)范資本市場，激勵居民加大對股市的熱情，提振居民的股票投資信心。同時，通過降息減少存款，通過規(guī)范房地產(chǎn)市場減少炒房，促使居民將財富投入股市。

（三）股市的財富傳導(dǎo)效應(yīng)促進經(jīng)濟發(fā)展

信心比黃金更重要，經(jīng)濟發(fā)展需要居民對經(jīng)濟前景的美好預(yù)期，需要居民對財富充滿信心的傳導(dǎo)效應(yīng)。股市財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制作用，可以有效拉動經(jīng)濟增長，實證分析表明，中國股市與經(jīng)濟增長之間有很強的正相關(guān)作用，股市規(guī)模的擴大對加快中國經(jīng)濟的增長是有利的。

三、股市是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的客觀需要

中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出“三去一降一補”，基于企業(yè)營運分析，其中“一去”就是去掉財務(wù)杠桿，“一降”就是降低經(jīng)營成本。從表4可看出，我國企業(yè)的負債率遠高于政府和家庭，我國企業(yè)的負債率也遠高于日本和美國的企業(yè)。這個數(shù)據(jù)說明我國企業(yè)的財務(wù)杠桿大，籌用資成本高，不利于企業(yè)發(fā)展和國際競爭。降低企業(yè)財務(wù)杠桿和籌用資成本的渠道有很多，其中發(fā)展股市，推動企業(yè)向股市籌資是一條重要的有效途徑。

四、結(jié)束語

篇(6)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，民生加銀精選從2010年2月3日成立以來，虧損30.10%，低于同類平均水平，同類排名為228/236。從各區(qū)間表現(xiàn)看，該基金今年以來表現(xiàn)較差，收益率為-3.72%，同類排名為393/531；1年收益率為-1.41%，同類排名為394/531；3年收益為-29.75%，同類排名為295/321。

該基金現(xiàn)任基金經(jīng)理江國華，自2011年12月起擔任民生加銀精選股票型基金基金經(jīng)理。截至12月24日，任職回報-2.24%，同類排名為265/288。

堅守精選流程但效果欠佳

今年以來以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值個股發(fā)力，主動管理的偏股型基金凈值大都表現(xiàn)優(yōu)異，平均回報率達到了12.62%。與之相比，民生加銀精選基金今年的業(yè)績并不樂觀。

對于成績不理想的原因，江國華解釋說：“我們買入股票，是按照成長性、價值性綜合比較，自下而上精選作出的判斷。對于個股問題，由于公司要求，我們不便談?wù)摗＞凑埨斫??！庇浾咦⒁獾?，在基金公司的投資策略這一欄里，對于如何進行股票投資著墨甚多。譬如：

“本基金在個股選擇上采取自下而上的股票精選策略，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)，并通過估值水平和流動性篩選個股，構(gòu)建股票投資組合，最后通過風(fēng)險評估優(yōu)化股票投資組合?！?/p>

“本基金將分別通過民生加銀核心競爭力外部特征識別系統(tǒng)、民生加銀核心競爭力內(nèi)在根基識別系統(tǒng)，由外及內(nèi)、由淺到深逐步細致深入分析和評價企業(yè)的競爭力，精選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)作為股票投資備選對象。”

“企業(yè)競爭優(yōu)勢的好壞必然體現(xiàn)在企業(yè)的一系列財務(wù)數(shù)據(jù)中，因此，本基金運用財務(wù)分析的方法，分析有關(guān)指標和數(shù)據(jù)，以細化、深化對于企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的理解，同時，揭示企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的真實面目?！?/p>

正是由于對個股選擇有著詳細的精選流程和電腦識別系統(tǒng)，所以民生加銀精選基金2013年各個季度的前十大重倉股中，同公司的十大重倉股中交叉持倉品種分別達到了10只、8只、7只。

“我們的重倉股都是經(jīng)過公司的流程，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)，并按照成長性、價值性的綜合比較，作出的投資決策。”江國華稱。

自由發(fā)揮的個股業(yè)績也差強人意

《投資者報》記者對比發(fā)現(xiàn)，除了同基金公司持倉品種，該基金在2013年二季度和三季度各有兩只重倉股。其中二季度是恒寶股份和金地集團，三季度是云南白藥、東港股份。

從上述個股的盤面表現(xiàn)來看，恒寶股份與金地集團都是在3月至5月間有過短暫拉升，此后一直橫盤陰跌，可能是基金經(jīng)理個人發(fā)揮，追高買入。之后見勢不對便斬倉賣出。云南白藥和東港股份情況類似。

一位北京劉姓證券分析師在接受《投資者報》記者采訪時稱，今年的市場行情和民生加銀精選基金的精選流程不夠契合。一般而言，通過電腦識別系統(tǒng)篩選出來的股票更為看重市盈率和財務(wù)指標，因此也更為穩(wěn)健，配置偏均衡，而今年市場的熱點基本上是在成長股和創(chuàng)業(yè)板。資料顯示，江國華出任民生加銀精選基金經(jīng)理之前，在招商基金公司擔任分析師，從事數(shù)量化研究與風(fēng)險管理；2008年7月加入民生加銀基金管理有限公司，擔任金融工程研究員，兼任煤炭、電力、汽車、電力設(shè)備行業(yè)研究員。他的從業(yè)經(jīng)歷也決定了他選股傾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增長空間大、市場份額方面占有優(yōu)勢的公司，不傾向炒重組、炒熱點、炒概念等波段操作行為。

翻開民生加銀精選今年前三個季度的報告，江國華始終強調(diào)的是倉位以及組合結(jié)構(gòu)上將保持較為均衡的配置，重于選股而并非擇時。

篇(7)

[關(guān)鍵詞]市盈率估值法；市銷率估值法；投資價值

[中圖分類號]F830，91

[文獻標識碼]A

[文章編號]1008-2670(2008)02-0042-04

一、引言

中國證券市場自1990年深滬兩個交易所開市以來，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為中國市場經(jīng)濟中的重要組成部分。尤其是2006年，隨著資本市場各項改革發(fā)展工作不斷取得成效，市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化：市場規(guī)范化程度較以往明顯改善，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，股權(quán)分置改革基本完成，上市公司各類股東的利益趨于一致，機構(gòu)投資者和個人投資者的隊伍都不斷壯大以及合格境外機構(gòu)投資者的引入等，中國證券市場正在加快與國際接軌的步伐，市場的投資行為逐漸趨于理性，從過去盲從“坐莊”、“跟風(fēng)”逐步過渡到對上市公司的投資價值的挖掘上。在這樣的環(huán)境下，討論科學(xué)的股票投資理念、研究行之有效的投資價值評估方法顯得十分必要。

對于股票價值的評估方法，國內(nèi)外的學(xué)者和研究人員作了大量的理論研究和實證分析，先后根據(jù)需要建立了許多切實可行的評價方法，這些方法各有所長。然而由于公司的內(nèi)在價值是客觀的、動態(tài)的值，現(xiàn)實中并不存在一個能夠精確計算公司內(nèi)在價值的公式。目前比較成熟的股票價值的評估方法有兩種：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和相對價值法(比率法)。鑒于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法評估公司時，需要一系列假設(shè)，缺乏可操作性，且波動性較大，因而投資者和定價人一般不采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法，而采用相對估值法(比率法)來評估公司的價值。市盈率和市銷率的比率估值法就是常用的相對估值法，投資人及研究者對這些投資分析方法進行了實證分析和實踐應(yīng)用，證明能夠獲得高于市場平均水平的投資收益。

二、文獻綜述

在國外，投資者和研究人員普遍的采用相對估值法(比率法)對公司的價值進行評估。現(xiàn)代證券分析理論奠基人本杰明?格雷厄姆最早在《證券分析》一書中對市盈率做過較為正式的表述，他綜合其數(shù)十年的投資經(jīng)驗認為，一般好的股票的市盈率在15倍左右，那些高成長股票的市盈率可以高一些，大約在25-40倍之間。Basu(1977)首次研究了股票收益率、風(fēng)險與市盈率之間的關(guān)系，他的研究表明，低市盈率的股票組合平均年收益率為16.3％，而高市盈率的股票組合平均年收益率只有9.34％，兩者具有明顯的差異。而且發(fā)現(xiàn)，用CAPM測算期望收益率進行風(fēng)險調(diào)整后，超額收益率與該公司的P/E比率呈負相關(guān)關(guān)系，并稱之為市盈率效應(yīng)，它是“市場異象”的一種。森凱克(Senchack)和馬丁(Martin)(1987)比較了低市銷率與低市盈率的投資組合的業(yè)績，得出的結(jié)論是，低市銷率的投資組合業(yè)績超過市場平均水平，但并沒有超過低市盈率的投資組合。

我國的研究人員也對相對估值法作了研究，杜江、趙昌文和謝志超用中國上市公司2001年度的銷售收入、資產(chǎn)賬面價值和市值等財務(wù)數(shù)據(jù)，基于各種比率工具評估公司價值時所產(chǎn)生的偏差，對各種比率工具在中國上市公司價值評估中的實用性及局限性進行了研究。他們研究發(fā)現(xiàn)：1、在包含非流通股的公司總價值的評估中，基于主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額的比率準確性較高，而基于主營業(yè)務(wù)利潤和營業(yè)利潤的比率準確性最低，運用各種比率對公司總價值進行評估比單純地對只含流通股的公司價值進行評估更準確；2、一般來說，所有比率工具所產(chǎn)生誤差的正負是不明確的，用均值衡量偏差比用中位數(shù)衡量偏差要準確的多；3、采用預(yù)期收益要比當期收益可以使市盈率定價更準確，凈利潤的正負不會影響基于收入和利潤的比率工具定價的準確性。

三、市盈率估值法和市銷率估值法

市盈率(PE)是證券投資最常用的估值指標，它把外在的市場價值和內(nèi)在的收益加以對比，反映了兩種價值對比狀況，既體現(xiàn)了風(fēng)險性，也反映了收益性，是衡量股價高低和企業(yè)盈利能力的一個重要指標。從經(jīng)濟內(nèi)涵意義上講，市盈率反映的是投資者為獲得未來預(yù)期收益的權(quán)利所支付的成本，也可以理解為靜態(tài)的投資回收期。市盈率越高，表明為獲得這種權(quán)利所支付的成本越高；靜態(tài)投資回收期也越長，投資者每年獲得的投資收益越低；反之則成本越低，回收期越短，投資者每年獲得的投資收益就越高。市銷率(PS)指標等于每股市價除以每股的銷售收入(一般以主營業(yè)務(wù)收入代替)，它能夠告訴投資者每股收入能夠支撐多少股價，或者說單位銷售收入反映的股價水平。市銷率是通過計算企業(yè)的股價除以每股銷售收入或企業(yè)市值除以公司銷售收入來判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。因此，該項指標既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。其作為股票價值評估的另外一種指標成為投資者判斷股票的投資價值獲取投資收益的參考依據(jù)。

單純使用市盈率的高低判斷股票是否具有投資價值來獲得投資收益雖然具有一定的可行性，但是也有一定的局限性。一方面，公司可能通過會計手段對盈利進行合法的控制，使市盈率指標難以準確反映公司的實際投資價值；另一方面，當公司由于經(jīng)營不善處于虧損，或者是新興公司暫時未獲盈利，利用凈收益指標難以對其進行合理估價。綜合考慮上述兩點原因，市盈率指標不能作為一個絕對的指標。而以客觀收入為基礎(chǔ)的市銷率指標更能體現(xiàn)公司的經(jīng)營能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況，因為主營業(yè)務(wù)收入不能在法律允許的前提下人為美化，有利于投資者更加清晰地了解公司的實際情況。但是，對于任何公司，快速增長的主營業(yè)務(wù)收入并不代表公司的實際盈利能力，公司的價值最終還要落實到凈利潤上，所以，市銷率指標在這一方面具有一定的局限性。它們的這些局限性都有可能造成投資判斷的失誤，影響投資收益。因此，筆者認為以市盈率和市銷率相結(jié)合的方式可以共同體現(xiàn)上市公司的相對價值，更加有利于投資者對股票的投資價值作出正確的判斷。如果一家上市公司的市盈率很低，但是市銷率很高，投資者應(yīng)注意該公司所獲得的高收益可能是由某些非經(jīng)常性的收入獲得，具有很大的風(fēng)險，即收益的不確定性。而對于市盈率與市銷率都低的公司，投資者基本上可以認為該公司的經(jīng)營狀況良好，收益基本都是由主業(yè)貢獻，業(yè)績波動性較小。由于具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和新興市場的雙重特性，我國股市可能與國外股市，特別是西方成熟市場具有一定的差異。我國經(jīng)濟的發(fā)展處于快速成長階段，

我國的上市公司比國外成熟市場的上市公司更具成長性，成長性體現(xiàn)了一家優(yōu)質(zhì)上市公司的潛力，也決定了其股價的上漲空間。而現(xiàn)在較為普遍的選股指標中，無論是市盈率指標還是市銷率指標，都是靜態(tài)數(shù)據(jù)，無法充分體現(xiàn)上市公司的成長因素。筆者根據(jù)市盈率估值法和市銷率估值法的特點、應(yīng)用的局限性以及我國經(jīng)濟發(fā)展的特點并結(jié)合實證研究的結(jié)論，提出以市盈率和市銷率相結(jié)合并加入成長因素的綜合價值評價方法進行股票價值評估。

四、實證分析

本文選擇我國2002-2006年在滬深A(yù)股市場上市的公司作為研究對象，其會計數(shù)據(jù)及股份變動數(shù)據(jù)主要源自于Wind資訊、湘財圓網(wǎng)等，對其中一些有差異的數(shù)據(jù)根據(jù)中國誠信證券評估有限公司主編的《中國上市公司基本分析》系列書籍進行了修正。對既發(fā)行A股、又發(fā)行B股或H股的公司，其財務(wù)數(shù)據(jù)以面向A股投資者公布的年報數(shù)據(jù)為準，不考慮境內(nèi)外審計差異及對報表財務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整。上市公司的股價數(shù)據(jù)也來自于Wind資訊，選用了每年12月的最后一個交易日上海證券交易所的收盤價，當日未進行交易的股票收盤價沿用前一個發(fā)生交易日的該股票收盤價。另外，本文還從以上公開資料中選取了研究對象在分析期內(nèi)所有的股本變動數(shù)據(jù)，包括發(fā)行新股比率、送股及轉(zhuǎn)增股比率、配股比率、現(xiàn)金股利(含稅)，以及發(fā)生的時間。

1、單一指標選股的實證分析

本文所有的投資組合都分別由每年市盈率和市銷率指標以升序的方式進行排名的前30只股票構(gòu)成。考察期為：2002-2006年五個年度。各個指標的計算以上年年報數(shù)據(jù)為準，每到新的一年，我們就根據(jù)新的排序來調(diào)整各組合的樣本。統(tǒng)計和分析結(jié)果如表1：

本文對低市盈率和低市銷率在不同年度的構(gòu)成的投資組合的計算和統(tǒng)計結(jié)果進行了比較，結(jié)果如表1顯示：低市銷率的投資組合業(yè)績雖然超過了市場平均水平，但市場上漲時的漲幅遠低于低市盈率的投資組合所獲得的超額收益，這個結(jié)論與森凱克(Senchaek)和馬丁(Martin)(1987)得出的結(jié)論一致。低市盈率的投資組合和低市銷率的投資組合均獲得了高于平均收益的超額收益說明市盈率指標和市銷率指標在投資價值評估中具有一定的實用性，他們都是解釋超額收益的重要因素。但2003年低市銷率的投資組合的年收益率低于上證綜指，表明單純以低市銷率指標作為投資依據(jù)具有一定的局限性。

2、綜合指標應(yīng)用的實證分析

PEG與PSG指標是在市盈率(PE)、市銷率(PS)指標的基礎(chǔ)上加上了成長因素G而得到的綜合指標。兩個指標中G的意義不同，PEG中的G代表凈利潤增長率，PSG中的G代表銷售收入增長率，一般為主營業(yè)務(wù)收入增長率。他們的計算公式為：

PEG比率=PE比率／凈利潤增長率*100

PSG比率=PS比率／銷售收入增長率*100

本文以樣本期內(nèi)在滬深交易所上市的所有的股票為樣本，通過計算所有樣本的PEG和PSG指標并對其以升序的方式進行排名，選擇PEG和PSG排名都居前的股票構(gòu)成雙低組合，以綜合排名在前30只的股票構(gòu)成投資組合并計算其收益率?？疾炱跒椋?002-2006年五個年度。各個指標的計算以上年年報數(shù)據(jù)為準，每到新的一年，我們就根據(jù)新的排序來調(diào)整各組合的樣本。統(tǒng)計和分析結(jié)果如表2：

通過計算相對超額漲幅可以得出，應(yīng)用綜合指標的方法所獲得的樣本平均漲幅數(shù)據(jù)全部超越了同期上證A股漲幅，最大超額漲幅達到了27.30％，其年均漲幅為39.29％，而同期低市盈率和低市銷率投資組合的年均漲幅分別為30.74％和25.83％，可見低PEG―低PSG的綜合指標選股策略的效果明顯好于單純的PE和PS指標選股，這說明我國上市公司的成長性與投資價值密切相關(guān)。

綜合指標選股策略之所以能夠獲得更好的投資收益，這是因為其涵蓋了上市公司投資價值的最主要方面，前者反映了上市公司的盈利能力，后者反映了上市公司的成長能力。而盈利能力和成長能力是決定上市公司的投資價值的兩個重要的因素。由于具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和新興市場的雙重特性，我國的上市公司比國外成熟市場的上市公司更具成長性?？梢姡谖覈C券市場成長性是一個選股的主要考察因素。

五、結(jié)論與引申思考

通過對市盈率估值法和市銷率估值法的理論研究和實證分析，本文得出以下結(jié)論：

1、在股票的投資價值評估中應(yīng)用低市盈率和低市銷率的相對估值法進行投資組合能夠獲得高于市場平均收益的超額收益。

2、低市銷率的投資組合具有一定的抗風(fēng)險能力，雖然能夠獲得超額收益，但其年均收益率只略高于市場平均收益率且遠低于低市盈率的投資組合所獲得的年均收益率。

3、依據(jù)綜合價值評價指標組成的投資組合獲得的收益明顯高于依據(jù)單一的市盈率指標和市銷率指標構(gòu)成的投資組合。這種方法簡單、具有可行性和有效性，可以為廣大投資者提供一個便利且實用的股票投資參考的工具。