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篇(1)

【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用

基本面分析是指通過(guò)對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無(wú)疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。

首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過(guò)快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)性行為以控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。

2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱(chēng)作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理******主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日******總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。

其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來(lái)說(shuō)是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤(pán)也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情。總體看來(lái)，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。

一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。

中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。

首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理******主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。

其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開(kāi)預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷(xiāo)到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅累計(jì)超過(guò)20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂(lè)觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過(guò)400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤(pán)6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類(lèi)的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。

三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過(guò)對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過(guò)理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過(guò)細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷(xiāo)新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過(guò)多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開(kāi)盤(pán)價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。

在公司財(cái)務(wù)方面，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過(guò)分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。

以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見(jiàn)解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽(tīng)小道消息，這些并不能為我們帶來(lái)切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過(guò)對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。

參考文獻(xiàn)

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中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010.

篇(2)

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 價(jià)值投資 估值 證券投資分析 行業(yè)研究

一、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展概況與問(wèn)題

（一）創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展?fàn)顩r

為向中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為VC/PE營(yíng)造良好退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板于2009年10月開(kāi)閘，對(duì)中小企業(yè)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)起到了非常積極的作用。大量的PE/VC機(jī)構(gòu)建立，并參與其中。自2009年7月IPO重啟至2012年7月，先后有292家具有PE背景的公司成功上市，觸及283家PE機(jī)構(gòu)，累計(jì)投資160.2億元，PE的持股市值尚有約1233.5億元，兩項(xiàng)相加，PE的全體報(bào)答為1377.7億元，浮盈高達(dá)760%。截至2012年12月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上市355家，總市值8712億元，限售股占總股本的57.1%，2010和2011年的股息率僅為0.48%和1.06%。

（二）創(chuàng)業(yè)板發(fā)展中遇到的問(wèn)題

經(jīng)過(guò)3年多的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展中遇到了眾多問(wèn)題：

1.“高估值”。數(shù)據(jù)顯示，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，平均市盈率為56.7倍，而市盈率最高的寶德股份達(dá)到81.67倍，遠(yuǎn)高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。截止2012年12月23日，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）為32.29，中小板PE為26.70，滬深300PE為10.44。創(chuàng)業(yè)板仍然是滬深300的3倍多PE。

2.“業(yè)績(jī)下滑”。截至2012年10月31日，創(chuàng)業(yè)板355家公布2012年三季度財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤(rùn)延續(xù)了二季度的下降態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)-11.16%，低于二季度的-5.79%，環(huán)比增長(zhǎng)-14.7%，這表明創(chuàng)業(yè)板的盈利在繼續(xù)惡化。

3.“造福潮”。清科研究中心2012年11月9日數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板成立三周年來(lái)，VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板累計(jì)套現(xiàn)37.03億元，平均賬面投資回報(bào)7.65倍，截至10月30日平均實(shí)際投資回報(bào)4.93倍，平均年化收益率42.4%。

4.“高管離職潮”。創(chuàng)業(yè)板上市僅一年，28家創(chuàng)業(yè)板公司竟然有40多位高管辭職，其中不乏企業(yè)創(chuàng)始人，究其原因大部分是由于“紙面財(cái)富”后著急套現(xiàn)引起的。

5.“解禁潮”。隨著第一批創(chuàng)業(yè)板公司滿(mǎn)3年，原始大股東都將解禁?？傊科鋭?chuàng)業(yè)板的目前所遇到的問(wèn)題，可以看出發(fā)行制度的改革是問(wèn)題的關(guān)鍵。目前還沿用了主板的“審批制”，與國(guó)際通行的“注冊(cè)制”還未接軌，導(dǎo)致了上市公司資源稀缺，小盤(pán)股高估值的炒作熱潮，而創(chuàng)始人股東缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的信心和壓力也導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不盡如人意，更有甚者做財(cái)務(wù)造假、突擊業(yè)績(jī)等行為，使創(chuàng)業(yè)板缺乏長(zhǎng)期良性的生態(tài)機(jī)制。

二、創(chuàng)業(yè)板的主要投資分析方法

（一）證券投資分析的概述

證券投資分析是投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，對(duì)在資產(chǎn)組合中的證券進(jìn)行的研究與價(jià)值評(píng)估。自從1934年格雷厄姆編寫(xiě)了《證券分析》一書(shū)，它為投資者樹(shù)立了“價(jià)值投資”的理念；直至今日，國(guó)內(nèi)的基金、證券業(yè)發(fā)展成熟，各類(lèi)專(zhuān)業(yè)、科學(xué)的預(yù)測(cè)模型與投資評(píng)級(jí)機(jī)制引入，證券投資分析成為了一門(mén)比較系統(tǒng)的學(xué)科。

證券投資分析的常用步驟：宏觀分析、行業(yè)分析、公司基本面分析、技術(shù)分析、金融工程分析等；但各個(gè)步驟不一定按順序串行。

證券分析從方法論上可以分為四個(gè)主要流派：（1）基本分析流派：是目前西方的主要派別。體現(xiàn)了以?xún)r(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的基本特征。（2）技術(shù)分析流派：指以證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等行為，作為投資分析對(duì)象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析流派。（3）心理分析流派：其分析有兩個(gè)方向：個(gè)體心理分析和群體心理分析。（4）學(xué)術(shù)分析流派：重點(diǎn)是選擇價(jià)值被低估的股票并長(zhǎng)期持有，其代表人物是格雷厄姆和沃侖巴菲特。

（二）行業(yè)分析方法

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，目前最重要的是行業(yè)分析和基本面研究。行業(yè)分析主要的方法理論包括：（1）需求與供給分析；（2）行業(yè)成長(zhǎng)階段分析；（3）行業(yè)周期性分析；（4）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析；（5）市場(chǎng)行為分析。

由于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)主要都是細(xì)分行業(yè)的小企業(yè)，主要應(yīng)用以下理論：

1.行業(yè)成長(zhǎng)階段理論

按成長(zhǎng)階段可以劃分為包括新興行業(yè)（導(dǎo)入，成長(zhǎng)）、成熟行業(yè)、衰退行業(yè)；主要根據(jù)需求量的變化及未來(lái)趨勢(shì)來(lái)判斷、行業(yè)結(jié)構(gòu)的演變與行業(yè)發(fā)展的生命周期密切相關(guān)。例如信息技術(shù)行業(yè)是成長(zhǎng)階段，新材料等行業(yè)屬于導(dǎo)入階段。

2.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析理論

根據(jù)市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性與市場(chǎng)集中度，可以分為以下幾種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：完全競(jìng)爭(zhēng)，壟斷競(jìng)爭(zhēng)，寡頭壟斷，完全壟斷（案例：有色金屬，移動(dòng)通信）。在不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)行為產(chǎn)生的績(jī)效不同、政府管制。主要關(guān)注以下幾方面：

（1）進(jìn)入壁壘與推出壁壘。

（2）行業(yè)的區(qū)域分布與區(qū)域評(píng)價(jià)。

（3）行業(yè)的特性分析，主要采用的方法包括：行業(yè)能力分析；潛在優(yōu)勢(shì)矩陣；成功關(guān)鍵因素分析；波士頓矩陣；SWOT分析；價(jià)值鏈。

3.市場(chǎng)行為分析理論

按照波特5力競(jìng)爭(zhēng)理論，可以對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)戰(zhàn)略之間進(jìn)行詳細(xì)具體的分析研究。本文列舉了某通信行業(yè)公司的波特競(jìng)爭(zhēng)力分析案例。

公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，根據(jù)企業(yè)的定位和行業(yè)市場(chǎng)分析，會(huì)結(jié)合自身情況采取主要三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、聚焦戰(zhàn)略。

（三）基本面分析

基于行業(yè)分析，公司的基本面分析的主要方面包括：（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；（2）公司戰(zhàn)略；（3）管理層評(píng)估；（4）核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；（5）潛在發(fā)展空間；（6）面臨風(fēng)險(xiǎn)；（7）財(cái)務(wù)狀況（杜邦分析法）。

三、創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)研究具體實(shí)踐舉例

本文以創(chuàng)業(yè)板的計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)為例，運(yùn)用具體分析方法來(lái)舉例行業(yè)研究。

（一）行業(yè)成長(zhǎng)性

軟件行業(yè)規(guī)模和成長(zhǎng)速度：2011年約1.8萬(wàn)億，未來(lái)3-5年復(fù)合增速約25%?？傮w來(lái)看，中國(guó)軟件最近十年持續(xù)高增長(zhǎng)。

軟件行業(yè)結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)：服務(wù)收入增速較快；驅(qū)動(dòng)因素：行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素豐富：云計(jì)算、智慧城市、安防天下、智能手機(jī)、移動(dòng)支付、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等。

（二）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系

按照軟件行業(yè)內(nèi)部細(xì)分：可分為4類(lèi)軟件公司。

（三）行業(yè)內(nèi)公司的成長(zhǎng)邏輯

軟件公司的價(jià)值有四大驅(qū)動(dòng)核心：客戶(hù)、ARPU、通用性、粘性。如下表2：

（四）行業(yè)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)跟蹤

舉例說(shuō)明如下表3：

四、創(chuàng)業(yè)板投資分析的趨勢(shì)與創(chuàng)新方向

（一）并購(gòu)化

創(chuàng)業(yè)板公司大多處于成長(zhǎng)期、景氣度高、盈利好、增速較快的行業(yè)。企業(yè)普遍規(guī)模較小，擴(kuò)張?jiān)竿麖?qiáng)烈，且同質(zhì)性比較高、門(mén)檻不太低準(zhǔn)入有一定難度，如傳媒，地產(chǎn)，電子，生物醫(yī)藥等。從并購(gòu)的規(guī)模排名來(lái)看也顯示出這種特征，并購(gòu)的熱門(mén)行業(yè)始終是礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、生物、電子等。目前主要有兩種并購(gòu)模式：

藍(lán)色光標(biāo)的“現(xiàn)金+股權(quán)式”并購(gòu)

博盈投資的“并購(gòu)基金”模式

（二）價(jià)值判斷和預(yù)測(cè)

由于并購(gòu)公司、業(yè)務(wù)類(lèi)型等的數(shù)量增多和多元化，利用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)、相對(duì)估值等方法來(lái)進(jìn)行價(jià)值判斷，會(huì)容易出現(xiàn)較大的偏差。因此，拆分價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)成為公司價(jià)值判斷的新方向。

參考文獻(xiàn)

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篇(3)

本期講述的是管理景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)的基金經(jīng)理鄧春鳴，所不同的是該基金經(jīng)理并不是高換手率，而是換手率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平。

為什么會(huì)選擇這只基金分析呢？其一，該基金今年的操作具有很強(qiáng)的樣本意義，具體表現(xiàn)為，屢屢錯(cuò)踏市場(chǎng)節(jié)奏，錯(cuò)失了原本應(yīng)該賺到的錢(qián)；其二，《投資者報(bào)》最近統(tǒng)計(jì)了2008年12月5日至2012年12月5日四年期間，上證綜指從2000點(diǎn)回到2000點(diǎn)期間基金的表現(xiàn)，該基金躋身虧損幅度最大的五只基金之列，前幾期基金經(jīng)理檔案介紹的華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選、益民紅利成長(zhǎng)就是其中的兩只。

上半年被深套周期股

Wind數(shù)據(jù)顯示，前四年景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)基金虧損了24%，而上證綜指從2000點(diǎn)輪回到2000點(diǎn)，漲幅為零；該基金跑輸指數(shù)，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

今年以來(lái)同樣業(yè)績(jī)很差，截至12月5日，該基金虧損了15%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，且跑輸上證綜指，排在290只同類(lèi)產(chǎn)品第276名。

從今年前三個(gè)季度的操作路徑來(lái)看，該基金上半年過(guò)于樂(lè)觀，重倉(cāng)持有有色金屬、銀行、水泥等周期類(lèi)品種，致使業(yè)績(jī)比較差，而下半年，出于排名壓力，大幅降低水泥等周期類(lèi)股降低倉(cāng)位，加倉(cāng)并保留了前期漲幅較好的醫(yī)藥和白酒股。

事后看，這些操作恰恰與市場(chǎng)方向相反。一季度至三季度末，該基金第一重倉(cāng)股分別為興業(yè)銀行、中國(guó)平安和貴州茅臺(tái)，包括興業(yè)銀行在內(nèi)的銀行股今年上半年股價(jià)一直下跌，9月末止跌回調(diào)，但該基金在三季度已大幅縮減銀行股，錯(cuò)失反彈機(jī)會(huì)。

上半年，鄧春鳴比較樂(lè)觀。在一季度報(bào)告中寫(xiě)道，一季度貨幣當(dāng)局調(diào)整了貨幣政策，隨著存款準(zhǔn)備金的下調(diào)，銀行間和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金利率開(kāi)始逐步下行，流動(dòng)性改善，同時(shí)股票市場(chǎng)估值也逐步改善?；谶@樣的判斷，該基金一季度主要配置了估值較低的藍(lán)籌股和資源股，并且保持較高的倉(cāng)位，并適度配置了地產(chǎn)以及制造業(yè)的股票。

一季報(bào)，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)股票倉(cāng)位達(dá)到93%，其中金融保險(xiǎn)、金屬及非金屬、采掘業(yè)占比分別為33%、15%、24%，其樂(lè)觀程度可見(jiàn)，當(dāng)季，基金回報(bào)小幅跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

進(jìn)入二季度，鄧春鳴基本上維持了一季度的判斷，認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)逐步見(jiàn)底及流動(dòng)性的逐步改善，市場(chǎng)總體的估值水平仍將緩慢上升。在此過(guò)程中企業(yè)盈利分化將會(huì)比較明顯，繼續(xù)看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定的藍(lán)籌股及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的成長(zhǎng)股。

二季度基金股票倉(cāng)位上升至94%，降低了采掘板塊的配置比重，追加了房地產(chǎn)行業(yè)的配置。配置最多的行業(yè)包括金融保險(xiǎn)、金屬和非金屬以及房地產(chǎn)，分別占比為25%、19%和16%，而且在具體配置上，配置了水泥板塊，進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的水泥股有海螺水泥、冀東水泥。

半年被周期股拋棄

上半年，金融保險(xiǎn)、機(jī)械水泥等藍(lán)籌股均大幅下跌，整個(gè)上半年，該基金業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)3.4%。

連續(xù)兩個(gè)季度被周期股“冷落”的鄧春鳴似乎已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)的熱點(diǎn)，從下半年開(kāi)始增持醫(yī)藥股、白酒股，然而，卻錯(cuò)失了姍姍來(lái)遲的房地產(chǎn)、水泥、基建等板塊的投資機(jī)會(huì)。

三季度末，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)在配置上趨于謹(jǐn)慎。股票倉(cāng)位大幅下降16個(gè)百分點(diǎn)至78%，行業(yè)配置上，在清倉(cāng)上半年重配的金屬、非金屬板塊外，大幅拋售金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)，分別占基金凈資產(chǎn)的11%和4%，白酒等食品飲料板塊基本維持了二季度的配置，并同時(shí)提高醫(yī)藥、社會(huì)服務(wù)，二者分別占基金凈資產(chǎn)的10%和15%。

地產(chǎn)股二季度追漲殺入后，三季度便迎來(lái)了大幅調(diào)整，值得一提的是二季度重倉(cāng)水泥股后，水泥板塊股價(jià)繼續(xù)大幅下滑，三季度，進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的兩只水泥股從重倉(cāng)股中消失，而三季度末水泥股、銀行股、地產(chǎn)股企穩(wěn)反彈，并延續(xù)至今。

至此來(lái)看，該基金被上半年極度看好的周期股“拋棄”，喪失了機(jī)會(huì)。相反，重倉(cāng)持有的白酒股、醫(yī)藥股，如貴州茅臺(tái)、上海醫(yī)藥股價(jià)大幅回調(diào)。

三季度，該基金凈值虧損10%，再度跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)五個(gè)百分點(diǎn)。

我們承認(rèn)，資本市場(chǎng)充滿(mǎn)了不確定性，但基金經(jīng)理一貫堅(jiān)持的投資邏輯，在排名壓力面前往往被動(dòng)搖，而市場(chǎng)的殘酷性就在于其不但考驗(yàn)投資者邏輯的正確性，也考驗(yàn)?zāi)土Α?/p>

鄧春鳴

篇(4)

這種放緩的趨勢(shì)還在延續(xù)，《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)7月數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行銳減，期限拉長(zhǎng)，收益率沒(méi)有驚喜，信托市場(chǎng)顯得冷淡。

7月發(fā)行量環(huán)比下滑

普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，30家信托公司共發(fā)行了109款信托產(chǎn)品，月環(huán)比下滑了64.72%。

從發(fā)行量看，中鐵信托第一，華信、中融、長(zhǎng)安、中信緊隨其后。

剔除僅發(fā)行一只產(chǎn)品的公司，湖南信托平均收益率最高，為10.25%；緊隨其后的為四川信托、陜國(guó)投、中信信托和蘇州信托。

從產(chǎn)品期限看，1～3年期產(chǎn)品依然占據(jù)主導(dǎo)地位。本月發(fā)行的產(chǎn)品中，81%的產(chǎn)品公布了期限，平均期限約為22個(gè)月，與上月相差不大。

其中，1～2年期（不含）、2～3年期（不含）和3年期以上的產(chǎn)品發(fā)行分別占36.36%、56.82%和6.82%，2～3年期環(huán)比上升了17.53個(gè)百分點(diǎn)，其他兩期均環(huán)比下降。

從預(yù)期收益率看，預(yù)期收益下限平均水平為8.84%。房地產(chǎn)信托的平均預(yù)期收益率最高，其次是工商企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。金融、證券投資類(lèi)集合信托低于整體平均水平。

回報(bào)最高的是股權(quán)投資和債券投資的組合，純股權(quán)投資列第二，貸款運(yùn)用第三，平均預(yù)期收益率分別為10%、9.63%、9.44%。

如果按期限分析，1～2年期（不含）的為8.52%，2～3年期（不含）的為9.02%，3年期以上的產(chǎn)品則是9.25%。

對(duì)此，長(zhǎng)期從事第三方理財(cái)?shù)膯⒃?cái)富投資分析總監(jiān)汪鵬在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，受降息預(yù)期影響，融資方不斷壓低融資成本，傳導(dǎo)至股票質(zhì)押、地產(chǎn)、政信等多類(lèi)信托產(chǎn)品的年化收益較上半年普遍下降了約1%。

“目前期限方面主要以2年期產(chǎn)品為主，1年期的產(chǎn)品成為了稀缺產(chǎn)品?！蓖粽f(shuō)。

政信合作成熱點(diǎn)

據(jù)普益財(cái)富《2012年上半年信托市場(chǎng)分析報(bào)告》，今年上半年，共36家信托公司發(fā)行了214款基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域集合信托產(chǎn)品，合計(jì)募集資金504億元，較2011年大幅上漲。

“現(xiàn)在的房地產(chǎn)信托收益仍較高，可是調(diào)控政策不明朗，投資者有顧慮。大批量的政信合作項(xiàng)目出現(xiàn)是事實(shí)，而非基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)信托計(jì)劃，比如房地產(chǎn)，細(xì)看融資方、擔(dān)保方，都有地方政府融資平臺(tái)的影子?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰漠a(chǎn)品經(jīng)理對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

上述人士介紹，對(duì)政信合作項(xiàng)目的判斷，通常借助于地方政府投融資平臺(tái)的定義來(lái)理解，即信托計(jì)劃融資方或擔(dān)保方中是否出現(xiàn)各級(jí)地方政府成立的以融資為主要經(jīng)營(yíng)目的的公司，包括不同類(lèi)型的城市建設(shè)投資、城建開(kāi)發(fā)、城建資產(chǎn)公司等企業(yè)（事）業(yè)法人機(jī)構(gòu)，其主要以經(jīng)營(yíng)收入、公共設(shè)施收費(fèi)和財(cái)政資金等作為還款來(lái)源。

“受實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，投資者對(duì)房地產(chǎn)和工商企業(yè)運(yùn)營(yíng)憂(yōu)慮的增強(qiáng)，更多地轉(zhuǎn)向具有政府隱性擔(dān)保的地方基建項(xiàng)目的信托產(chǎn)品?！蓖豉i說(shuō)，7月份政信類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行僅比前兩者之和略少。

考慮到還款壓力，上述匿名人士對(duì)于發(fā)達(dá)地區(qū)的政信合作項(xiàng)目比較樂(lè)觀，“地方政府欠銀行的錢(qián)可能存有拖延現(xiàn)象，但欠債券和信托應(yīng)該不會(huì)，畢竟投資者的影響力很大。我會(huì)著重挑選平臺(tái)所在地的財(cái)政收支情況，優(yōu)先考慮發(fā)達(dá)地區(qū)和省會(huì)城市產(chǎn)品。”

本金分次償還模式興起

除此之外，在7月在售產(chǎn)品中，一款來(lái)自新華信托的“中國(guó)醫(yī)藥城投資基金集合資金信托計(jì)劃”引起業(yè)內(nèi)人士關(guān)注。

中國(guó)醫(yī)藥城投資基金集合資金信托計(jì)劃的創(chuàng)新之處在于本金償還方法。

根據(jù)資料描述，信托計(jì)劃每6個(gè)月償還一次本金，3次償還信托融資本金比例為20%、20%、60%，受益人的信托收益按天計(jì)算，每半年分配一次。其中，300萬(wàn)元（含）以上持有期間適用的年收益率分別為：6個(gè)月內(nèi)為8%，6個(gè)月～12個(gè)月為9%，12個(gè)月～18個(gè)月為10%。

通常情況下，集合信托會(huì)分期發(fā)放利息，但只在到期結(jié)算時(shí)一次性?xún)斶€本金?！耙话愕?，報(bào)酬支付分季付、半年付和年付，去年的報(bào)酬支付有很頻繁的傾向，大多季付或半年付，今年又多回到了年付，對(duì)于投資者來(lái)講，利息支付越頻繁越受益，本金則要視情況而定”。深圳一位資管人士Tom告訴記者。

記者從銷(xiāo)售渠道了解，分次償還本金模式在今年上半年剛剛出現(xiàn)，市場(chǎng)反應(yīng)尚可，新華“中國(guó)醫(yī)藥城”計(jì)劃雖不是首創(chuàng)，但已陸續(xù)有少數(shù)產(chǎn)品采取了這樣的支付方式，在業(yè)內(nèi)尚屬少見(jiàn)，是一種新的嘗試。

篇(5)

摘 要 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，有利于貫徹以人為本的科學(xué)發(fā)展觀，有利于完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，有利于提高對(duì)外開(kāi)放水平，有利于資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，有利于解決中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位和反傾銷(xiāo)問(wèn)題，有利于金融改革和化解金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，有利于提高中國(guó)企業(yè)的形象。為便于學(xué)習(xí)理解和實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，本文對(duì)16項(xiàng)修訂后的具體準(zhǔn)則與修訂前的原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做了對(duì)比。

關(guān)鍵詞 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 公允價(jià)值 債務(wù)重組

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系由1項(xiàng)起基本財(cái)務(wù)框架概念作用的《基本準(zhǔn)則》(以財(cái)政部令形式)和37項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及一項(xiàng)首次采用新準(zhǔn)則時(shí)與原準(zhǔn)則進(jìn)行實(shí)務(wù)銜接的辦法組成。新準(zhǔn)則的數(shù)量達(dá)到39項(xiàng)，在體系的完整性方面得到了巨大的提高，是一個(gè)在數(shù)量以及質(zhì)量上均與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則看齊的準(zhǔn)則體系，基本上實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的趨同。但是，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的趨同不等于相同。在關(guān)聯(lián)方交易及其交易的披露、資產(chǎn)減值損失的轉(zhuǎn)回、部分政府補(bǔ)助的會(huì)計(jì)處理上，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則保持了“中國(guó)特色”。財(cái)政部副部長(zhǎng)王軍稱(chēng)這套體系為“與中國(guó)國(guó)情相適應(yīng)同時(shí)又充分與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則趨同的、涵蓋各類(lèi)企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、能夠獨(dú)立實(shí)施的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系”。財(cái)政部頒布了企業(yè)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南，新準(zhǔn)則與原有的企業(yè)會(huì)計(jì)制度相比變化很大。因而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布必然會(huì)對(duì)企業(yè)的納稅調(diào)整乃至企業(yè)的應(yīng)納稅額產(chǎn)生影響，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于會(huì)計(jì)要素計(jì)量以及存貨、資產(chǎn)減值、債務(wù)重組、投資性房地產(chǎn)、證券投資等方 面的重大變化，不可避免會(huì)涉及大量的納稅調(diào)整事項(xiàng)，進(jìn)行納稅調(diào)整是稅收法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相互分離的必然結(jié)果。

1.公允價(jià)值在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中運(yùn)用。公允價(jià)值的確定有一定主觀性。采用公允價(jià)值計(jì)量方法比歷史成本核算的透明度更高，但公允價(jià)值的 確定，有賴(lài)于活躍市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)或最近市場(chǎng)上的交易價(jià)格或預(yù)期未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這些都需要有主觀判斷。既然有主觀判斷必然會(huì)不同程度地受到企業(yè)管理當(dāng) 局和會(huì)計(jì)人員主觀意志的影響，這不利于投資分析時(shí)對(duì)公司間的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。而且，我國(guó)目前公司治理還存在許多缺陷，會(huì)計(jì)人員的道德水平和職業(yè)能力還參差不齊，一些高管人員道德觀和誠(chéng)信意識(shí)缺失。因此，在現(xiàn)實(shí)會(huì)計(jì)環(huán)境下，對(duì)公允價(jià)值的運(yùn)用持謹(jǐn)慎態(tài)度仍是最優(yōu)選擇。公允價(jià)值計(jì)量可能增加財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的波動(dòng)性。在公允價(jià)值計(jì)量模式下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化以及企業(yè)自身信用的變化，都會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的波動(dòng)。公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)際操作難度大。不少財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目如一些沒(méi)有相關(guān)市場(chǎng)價(jià)格的金融工具，其公允價(jià)值不容易確定。

2.債務(wù)重組方面。新債務(wù)重組準(zhǔn)則改變了“一刀切”的規(guī)定，將原先因債權(quán)人讓步而導(dǎo)致債務(wù)人被豁免或者少償還的負(fù)債計(jì)入資本公積的做法，改為將債 務(wù)重組收益計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，進(jìn)入利潤(rùn)表。對(duì)于實(shí)物抵債業(yè)務(wù)，引進(jìn)公允價(jià)值作為計(jì)量屬性，于是一些無(wú)力清償債務(wù)的公司，一旦獲得債務(wù)全部或者部分豁免，其收益將直接反映在當(dāng)期利潤(rùn)表中，可能極大地提高每股收益。

3.投資性房產(chǎn)方面。新準(zhǔn)則規(guī)定會(huì)計(jì)報(bào)表中須單列“投資性房產(chǎn)”項(xiàng)目，處理可以采用成本模式或者公允價(jià)值模式，但以成本模式為主導(dǎo)；如有活躍市場(chǎng)，能確定公允價(jià)值并能可靠計(jì)量，也可采用公允價(jià)值計(jì)量 模式，這種模式下不計(jì)提折舊或減值準(zhǔn)備，公允價(jià)值與原賬面值之間的差異計(jì)入當(dāng)期損益。早先上市公司擁有的物業(yè)都被計(jì)入了固定資產(chǎn)，因此，物業(yè)的升值與否， 并沒(méi)有體現(xiàn)在報(bào)表中。近幾年物業(yè)升值迅速，因此，如果上市公司一旦采用公允價(jià)值法來(lái)計(jì)量其早些年購(gòu)入的投資性房產(chǎn)，必將大大提高其凈資產(chǎn)和當(dāng)期凈利潤(rùn)。

4.證券投資方面。新準(zhǔn)則要求，交易性證券投資期末應(yīng)按交易所市價(jià)計(jì)價(jià)（視為公允價(jià)值），公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。根據(jù)原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司的證券類(lèi)投資如市價(jià)比成本低，必須計(jì)提減值準(zhǔn)備，但如市價(jià)比成本價(jià)高，而公司并沒(méi)有拋出實(shí)現(xiàn)收益，賬面盈利并不能計(jì)入當(dāng)期損益，但新準(zhǔn)則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤(rùn)。

5.套期保值方面。新準(zhǔn)則要求企業(yè)確認(rèn)在套期業(yè)務(wù)中的浮動(dòng)盈虧，并且根據(jù)《金融工具列報(bào)》準(zhǔn)則，需要將相關(guān)衍生工具在報(bào)表上予以列示。因此，采用新準(zhǔn)則后，企業(yè)在套期業(yè)務(wù)上的浮動(dòng)盈虧將會(huì)影響公司的盈利，而在資產(chǎn)負(fù)債表上反映有關(guān)套期合約的公允價(jià)值，也將使投資者能更好地把握公司在套期業(yè)務(wù)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

6.新準(zhǔn)則下商譽(yù)的全新內(nèi)涵。新準(zhǔn)則體系中沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的具體準(zhǔn)則規(guī)范商譽(yù)的會(huì)計(jì)核算。涉及商譽(yù)確認(rèn)和計(jì)量的主要有《無(wú)形資產(chǎn)》、《資產(chǎn)減值》、《長(zhǎng)期股權(quán)投資》、《企業(yè)合并》、《合并財(cái)務(wù)報(bào)表》等五項(xiàng)具體準(zhǔn)則，隨后頒布的應(yīng)用指南和解釋又進(jìn)一步明確和充實(shí)了商譽(yù)核算的相關(guān)內(nèi)容。根據(jù)企業(yè)合并準(zhǔn)則和無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則，“商譽(yù)是指企業(yè)合并成本大于合并取得被購(gòu)買(mǎi)方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債公允價(jià)值份額的差額”，其存在無(wú)法與企業(yè)自身分離，不具有可辨認(rèn)性，不屬于無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則所規(guī)范的無(wú)形資產(chǎn)。因此新準(zhǔn)則中涉及的商譽(yù)核算全部為合并商譽(yù)。對(duì)于同一控制下的企業(yè)合并，“合并方取得的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與支付的合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益”，該合并方式以賬面價(jià)值作為計(jì)量基礎(chǔ)不會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)。因此只有非同一控制下的企業(yè)合并才會(huì)確認(rèn)“正商譽(yù)”。企業(yè)合并中產(chǎn)生的商譽(yù)是指“合并成本大于取得被購(gòu)買(mǎi)方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債公允價(jià)值的份額”，即商譽(yù)計(jì)量要以被合并企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的重估公允價(jià)值為基礎(chǔ)。資產(chǎn)減值準(zhǔn)則規(guī)定:“因企業(yè)合并所形成的商譽(yù)和使用壽命不確定的無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)論是否存在減值跡象，每年都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行減值測(cè)試?！睂?duì)商譽(yù)測(cè)試的減值部分，應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，并且一旦確認(rèn)，不允許沖回。新準(zhǔn)則規(guī)定，會(huì)計(jì)期末，商譽(yù)在資產(chǎn)負(fù)債表“資產(chǎn)”欄中單獨(dú)設(shè)立“商譽(yù)”項(xiàng)目予以反映。

篇(6)

金融與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)研究生的教育培養(yǎng)，一方面可滿(mǎn)足我國(guó)當(dāng)前對(duì)金融與財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域復(fù)合型、交叉型人才的需求，另一方面也是金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)學(xué)科融合發(fā)展的需要。我國(guó)相關(guān)學(xué)科設(shè)置中，金融學(xué)是一級(jí)學(xué)科應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)下面的二級(jí)學(xué)科，財(cái)務(wù)管理則是一級(jí)學(xué)科工商管理下面企業(yè)管理二級(jí)學(xué)科中的一個(gè)方向。當(dāng)前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)正在逐步建立，金融改革市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)與金融市場(chǎng)已密不可分。在這樣的背景下，齊魯工業(yè)大學(xué)開(kāi)展了金融與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的研究生教育，這將有利于金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)學(xué)科的融合發(fā)展，有利于培養(yǎng)合格的金融與財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域高層次人才，服務(wù)國(guó)家建設(shè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、國(guó)外相關(guān)學(xué)科發(fā)展模式分析

(一)國(guó)外金融學(xué)培養(yǎng)的兩種模式國(guó)外金融學(xué)研究生的教育培養(yǎng)方面，存在所謂的"經(jīng)濟(jì)學(xué)院"模式和"商學(xué)院"模式，即學(xué)術(shù)性學(xué)位模式與職業(yè)性學(xué)位模式。在兩種模式的選擇上，不同的國(guó)家有不同的側(cè)重。根據(jù)張亦春、林海(2004)的總結(jié)，大體可分為三種情況，一是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式，包括加拿大、澳大利亞的部分大學(xué);二是強(qiáng)調(diào)商學(xué)院模式，大多數(shù)的美國(guó)大學(xué)，一般將金融學(xué)專(zhuān)業(yè)安排在管理學(xué)院、商學(xué)院或工商管理學(xué)院;三是兩者的結(jié)合，即不少西方大學(xué)的金融學(xué)本科專(zhuān)業(yè)由經(jīng)濟(jì)學(xué)系與管理學(xué)院聯(lián)合開(kāi)設(shè)。

(二)經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式下金融學(xué)專(zhuān)業(yè)課程設(shè)置經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式下，金融學(xué)教學(xué)相對(duì)更多地強(qiáng)調(diào)宏觀層面的分析。在課程設(shè)置方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式的金融學(xué)專(zhuān)業(yè)的重點(diǎn)是:經(jīng)濟(jì)學(xué)，財(cái)政學(xué)，貨幣銀行(貨幣經(jīng)濟(jì))學(xué)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)，國(guó)際貿(mào)易學(xué)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，博弈理論，經(jīng)濟(jì)史等為其普設(shè)課程;強(qiáng)調(diào)數(shù)學(xué)工具與實(shí)證分析，重視計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，統(tǒng)計(jì)學(xué)等課程的開(kāi)設(shè);兼顧微觀金融(佘德容，2010)。［2］澳大利亞各大學(xué)的金融學(xué)課程設(shè)置具有經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式的特點(diǎn)，如西悉尼大學(xué)的金融學(xué)碩士專(zhuān)業(yè)，設(shè)置的課程包括:FinancialModelling(金融建模)，F(xiàn)inancialInstitutionsandMarkets(金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng))，F(xiàn)undsManagementandPortfolioSe-lection(基金管理與投資組合選擇)，Derivatives(金融衍生品)，SecurityAnalysisandPortfolioTheory(證券分析和投資組合理論)，CorporateFinance(公司財(cái)務(wù))，F(xiàn)inancialInstitutionManagement(金融機(jī)構(gòu)管理)，CreditandLendingDecisions(信貸決策)，LawofFinanceandSecurities(金融與證券法)，RealEstateFinanceandInvestment(房地產(chǎn)投融資)，MarketingofFinancialProducts(金融產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo))，StrategicBankManagement(銀行戰(zhàn)略管理)，InternationalFinance(國(guó)際金融)，Economics(經(jīng)濟(jì)學(xué))，InternationalTradeandIndustryEconomics(國(guó)際貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué))，等等。該課程體系中包括微觀金融、宏觀金融以及經(jīng)濟(jì)學(xué)等各類(lèi)課程，整體上與我國(guó)金融學(xué)碩士專(zhuān)業(yè)的課程設(shè)置相同。

(三)商學(xué)院模式下金融學(xué)專(zhuān)業(yè)課程設(shè)置商學(xué)院模式的金融學(xué)教學(xué)相對(duì)更多地強(qiáng)調(diào)微觀層面的分析。專(zhuān)業(yè)課程體系設(shè)置側(cè)重于微觀金融、金融市場(chǎng)、投資學(xué)、公司理財(cái)、證券分析與組合管理等，重視開(kāi)設(shè)專(zhuān)業(yè)性和實(shí)用性強(qiáng)的課程(佘德容，2010)。［2］賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院提供的金融學(xué)碩士課程相對(duì)較多，包括:AdvancedCorpo-rateFinance(高級(jí)公司金融)，AppliedQuantitativeMethodsinFinance(應(yīng)用金融定量方法)，Behavior-alFinance(行為金融學(xué))，BusinessEconomics(商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué))，CapitalMarkets(資本市場(chǎng))，Continuous－TimeFinancialEconomics(時(shí)間序列金融經(jīng)濟(jì)學(xué))，CorporateFinance(公司金融)，CorporateValu-ation(公司價(jià)值評(píng)估)，EmpiricalMethodsinAssetPricing(資產(chǎn)定價(jià)實(shí)證方法)，EmpiricalMethodsinCorporateFinance(公司金融實(shí)證方法)，F(xiàn)inancialDerivatives(金融衍生產(chǎn)品)，F(xiàn)inancialEconomics(金融經(jīng)濟(jì)學(xué))，F(xiàn)inancialEconomicsUnderImper-fectInformation(不完全信息金融經(jīng)濟(jì)學(xué))，F(xiàn)ixedIncomeSecurities(固定收益證券)，InternationalBanking(國(guó)際銀行業(yè)務(wù))，InternationalCorporateFinance(國(guó)際公司金融)，InternationalFinancialMarkets(國(guó)際金融市場(chǎng))，IntertemporalMacroeco-nomicsandFinance(跨期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué))，InvestmentManagement(投資管理)，Macroeconom-icsandtheGlobalEconomicEnvironment(宏觀經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境)，MethodsinFinanceTheory(金融理論方法)，MonetaryEconomics(貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué))，PrivateEquity(私募股權(quán)投資)，RealEstateInvest-ment:AnalysisandFinancing(房地產(chǎn)投融資分析)，SelectedTopicsinEmpiricalCorporateFinance(實(shí)證公司金融專(zhuān)題)，TheFinanceofBuyoutsandAcquisitions(收購(gòu)和并購(gòu))，TopicsInAssetPricing(資產(chǎn)定價(jià)專(zhuān)題)，VentureCapitalandtheFinanceofInnovation(風(fēng)險(xiǎn)資本和金融創(chuàng)新)，等等?？梢钥闯觯撜n程體系主要以證券市場(chǎng)、投資分析等微觀金融的課程為主。

(四)商學(xué)院模式下的金融學(xué)與財(cái)務(wù)管理國(guó)外金融學(xué)培養(yǎng)的兩種模式與我國(guó)的財(cái)務(wù)管理學(xué)科是何種關(guān)系呢?肖鷂飛(2005)認(rèn)為，美國(guó)金融學(xué)科的發(fā)展主流在各大學(xué)的商學(xué)院，金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)合二為一，公司財(cái)務(wù)被稱(chēng)為企業(yè)金融，金融學(xué)科歸屬于管理學(xué)科，以公司財(cái)務(wù)學(xué)、投資學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融工程學(xué)、金融機(jī)構(gòu)學(xué)、國(guó)際金融市場(chǎng)學(xué)、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理學(xué)等課程為核心。公司財(cái)務(wù)學(xué)和投資學(xué)二者之間緊密聯(lián)系并成為學(xué)科的基本組成部分。［3］孫建強(qiáng)、羅福凱(2008)則指出，歐美國(guó)家只有一個(gè)finance，我國(guó)則被解釋稱(chēng)為財(cái)務(wù)學(xué)和金融學(xué)，我國(guó)的金融學(xué)是西方的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)(monetaryeconomics)，而我國(guó)的財(cái)務(wù)學(xué)即歐美國(guó)家的finance。［4］由此可以看出，國(guó)外商學(xué)院模式下的金融學(xué)，即可認(rèn)為基本等同于我國(guó)的財(cái)務(wù)管理學(xué)(FinancialManagement)。

三、我國(guó)高校相關(guān)專(zhuān)業(yè)設(shè)置比較

(一)金融學(xué)科發(fā)展與課程設(shè)置在我國(guó)，金融學(xué)科長(zhǎng)期以來(lái)都是以貨幣銀行學(xué)為核心(肖鷂飛，2005［3］)，1997年國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)修訂研究生學(xué)科專(zhuān)業(yè)目錄，將原目錄中的"貨幣銀行學(xué)"專(zhuān)業(yè)和"國(guó)際金融"專(zhuān)業(yè)合并為"金融學(xué)(含:保險(xiǎn)學(xué))"專(zhuān)業(yè)(黃達(dá)，2001［5］)。但是，對(duì)于"金融"涵蓋的范圍、金融學(xué)的學(xué)科建設(shè)等，一直存在爭(zhēng)論。這種爭(zhēng)論主要是金融學(xué)應(yīng)該以傳統(tǒng)的宏觀貨幣銀行學(xué)為核心，還是以現(xiàn)代微觀金融理論為核心。強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代金融理論，是從20世紀(jì)90年代開(kāi)始的。一方面源于我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展;另一方面則是國(guó)外學(xué)習(xí)商學(xué)院金融學(xué)科的人員回國(guó)，帶來(lái)了國(guó)外微觀金融學(xué)科體系設(shè)置的理念。整體而言，當(dāng)前我國(guó)各高校金融學(xué)科課程體系安排，主要是以宏觀金融學(xué)為主要內(nèi)容:一是金融學(xué)專(zhuān)業(yè)公共課，主要包括政治理論、計(jì)算機(jī)信息、數(shù)學(xué)、外語(yǔ)等課程;二是金融學(xué)專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課，通常包括西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、貨幣銀行學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)、統(tǒng)計(jì)學(xué)原理等;三是金融專(zhuān)業(yè)必修課，主要包括國(guó)際金融、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)政學(xué)、中央銀行學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)、投資銀行學(xué)、證券投資學(xué)等;四是金融專(zhuān)業(yè)選修課，一般包括銀行、證券、保險(xiǎn)等三個(gè)方向。與此同時(shí)，當(dāng)前也有部分高校強(qiáng)調(diào)微觀金融的教學(xué)，向國(guó)外商學(xué)院模式靠近。根據(jù)戴曉鳳(2006)搜集的資料，北京大學(xué)已開(kāi)設(shè)有時(shí)間序列分析、動(dòng)態(tài)優(yōu)化理論、博弈論、隨機(jī)分析、固定收益證券、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等較前沿的課程，上海財(cái)大設(shè)有數(shù)值方法、金融期權(quán)與期貨等課程，廈門(mén)大學(xué)則有財(cái)務(wù)報(bào)表分析、時(shí)間序列分析、隨機(jī)分析、金融中介理論等新興課程。

(二)財(cái)務(wù)管理學(xué)科發(fā)展與課程設(shè)置在我國(guó)，財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的發(fā)展變化以20世紀(jì)90年代前后為分水嶺(劉淑蓮，2005):在此之前，財(cái)務(wù)管理只是作為會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)的一門(mén)課程，之后財(cái)務(wù)管理從會(huì)計(jì)學(xué)分離出來(lái)成為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)。［7］就本科層次的的課程設(shè)置而言，我國(guó)一般高校財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)與會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)差別不大，曾富全(2010)指出，該專(zhuān)業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)來(lái)源于會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)，缺乏清晰定位，課程設(shè)置與會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)課程重復(fù)嚴(yán)重，特色課程并不明顯。［8］多數(shù)高校財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的課程設(shè)置以會(huì)計(jì)學(xué)系列課程為主，再加上高級(jí)財(cái)務(wù)管理等課程，綜合類(lèi)大學(xué)和理工類(lèi)大學(xué)往往將財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)設(shè)置在管理學(xué)院(或商學(xué)院)下面，與會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)并列(李連軍，2006)。［9］在碩士培養(yǎng)層面，財(cái)務(wù)管理是工商管理一級(jí)學(xué)科下面的一個(gè)方向。同時(shí)，部分高校則自主設(shè)置金融與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)，或者在經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士下面設(shè)置相關(guān)方向。如首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士金融與財(cái)務(wù)管理方向課程體系中，學(xué)位課包括:西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)、貨幣銀行學(xué)、社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)理論、社會(huì)主義理論與實(shí)踐，專(zhuān)業(yè)選修課包括:高級(jí)公司理財(cái)、金融市場(chǎng)、財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)、公司理財(cái)與項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)報(bào)表分析、高級(jí)稅務(wù)籌劃、固定收益證券產(chǎn)品分析、投資銀行經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)、金融投資分析與實(shí)務(wù)。

(三)國(guó)內(nèi)金融學(xué)與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)改革設(shè)想關(guān)于我國(guó)財(cái)務(wù)管理與金融的關(guān)系以及金融學(xué)與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)應(yīng)該如何改革，基本有兩種觀點(diǎn):一種觀點(diǎn)是財(cái)務(wù)管理學(xué)科研究范疇?wèi)?yīng)該與微觀金融學(xué)的研究范疇相一致(劉淑蓮，2005)，［7］即財(cái)務(wù)管理學(xué)科應(yīng)主要由金融市場(chǎng)、投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)三大領(lǐng)域構(gòu)成;第二種觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)務(wù)管理與微觀金融中的公司金融相一致，而不包括金融市場(chǎng)和投資學(xué)，如范從來(lái)(2004)認(rèn)為，［10］宏觀金融、微觀金融、公司金融構(gòu)成一個(gè)較為完整的金融學(xué)體系，公司金融是從金融體系運(yùn)行的角度研究公司的融資行為。關(guān)于財(cái)務(wù)管理的課程設(shè)置，徐焱軍(2012)指出，財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)應(yīng)圍繞企業(yè)籌資、投資、營(yíng)運(yùn)資金管理、利潤(rùn)分配、資本運(yùn)作等內(nèi)容開(kāi)設(shè)相應(yīng)的初、中、高級(jí)課程。［11］上述觀點(diǎn)基本都認(rèn)同，我國(guó)的財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)，應(yīng)該與會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)課程進(jìn)行清晰地區(qū)分，與微觀金融學(xué)課程設(shè)置內(nèi)容相一致，即與國(guó)外商學(xué)院模式下的金融學(xué)專(zhuān)業(yè)課程設(shè)置相一致。

四、金融與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)培養(yǎng)方案與課程體系建設(shè)

在分析國(guó)外金融學(xué)教育的經(jīng)濟(jì)學(xué)院、商學(xué)院發(fā)展模式基礎(chǔ)上，借鑒我國(guó)高校金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)等相關(guān)專(zhuān)業(yè)課程設(shè)置及未來(lái)的發(fā)展方向，齊魯工業(yè)大學(xué)在金融與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)碩士研究生培養(yǎng)方面，優(yōu)化研究方向，確定課程設(shè)置，以體現(xiàn)金融與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)與相近專(zhuān)業(yè)的區(qū)別以及本專(zhuān)業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

(一)研究方向結(jié)合對(duì)國(guó)內(nèi)外金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)科的討論，齊魯工業(yè)大學(xué)金融與財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的研究方向設(shè)置為四個(gè)方面:1.資本市場(chǎng)與公司治理方向，具體的研究?jī)?nèi)容包括:公司治理的有效性、決定因素等相關(guān)問(wèn)題，資本市場(chǎng)效率、組合投資、金融工具定價(jià)、上市公司的投融資行為，財(cái)務(wù)信息與資本市場(chǎng)的關(guān)系，資本市場(chǎng)與公司治理的關(guān)系等;2.金融市場(chǎng)與公司籌融資管理方向，具體的研究?jī)?nèi)容包括:金融市場(chǎng)和中介組織的類(lèi)型和功能，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，公司籌融資行為、風(fēng)險(xiǎn)、影響因素、效率，融資約束、融資政策，資本結(jié)構(gòu)，收益分配，金融市場(chǎng)與公司籌融資之間的關(guān)系，營(yíng)運(yùn)資本管理;3.投資管理方向，具體的研究?jī)?nèi)容包括:兼并與收購(gòu)，資本資產(chǎn)定價(jià)，投資組合理論，風(fēng)險(xiǎn)管理，基金與風(fēng)險(xiǎn)資本，金融市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)，創(chuàng)業(yè)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、技術(shù)創(chuàng)新與投資決策;4.行為金融方向，具體的研究?jī)?nèi)容包括:公司證券相對(duì)收益偏離與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，投資反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足，非經(jīng)濟(jì)因素影響資源配置等等。

篇(7)

一、新的投資思路和策略的形成

2002年將是中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。市場(chǎng)主體的運(yùn)作取向市場(chǎng)化和透明化。如前所述，無(wú)論是監(jiān)管者、投資主體還是中介機(jī)構(gòu)，依靠過(guò)去的資源（權(quán)利）壟斷性帶來(lái)的壟斷利潤(rùn)的做法已經(jīng)被打破，市場(chǎng)主體已經(jīng)被迫從粗放式經(jīng)營(yíng)開(kāi)始向集約化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。在中國(guó)股市建立開(kāi)始至去年，即使是調(diào)整或下跌行情中，證券公司依然可以從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的傭金收入、自營(yíng)業(yè)務(wù)中的申購(gòu)新股、投行業(yè)務(wù)獲得非?？捎^的收益。很多機(jī)構(gòu)投資者利用手中的壟斷性資源優(yōu)勢(shì)，即使在市場(chǎng)不景氣時(shí)，通過(guò)操縱個(gè)股價(jià)格獲得暴利。但是，隨著市場(chǎng)化的發(fā)展和監(jiān)管的嚴(yán)格，證券公司和機(jī)構(gòu)投資者的收入來(lái)源和途徑受到前所未有的打擊，市場(chǎng)主體的運(yùn)作開(kāi)始不得不按照公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原則逐步進(jìn)行，這種競(jìng)爭(zhēng)局面的形成使市場(chǎng)的投資策略發(fā)生了前所未有的變化。這一變化主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、投資游戲規(guī)則的建立發(fā)生變化。機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈時(shí)代的到來(lái)、監(jiān)管的大幅度加強(qiáng)，在市場(chǎng)的大幅度調(diào)整下，市場(chǎng)原來(lái)的粗放式的隨意性投資、聯(lián)合做莊制被打破。游戲規(guī)則由原來(lái)的口頭約定、依靠特有資金或信息資源優(yōu)勢(shì)確定，逐漸被在國(guó)家法律法規(guī)約束的范圍內(nèi)通過(guò)自由競(jìng)爭(zhēng)或各利益主體之間的互動(dòng)而形成所代替。弱肉強(qiáng)食的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代將取代過(guò)去良莠共存制度保護(hù)的時(shí)代。

2、暴利時(shí)代的結(jié)束和微利時(shí)代的開(kāi)始。隨著投資者水平的提高、監(jiān)管和輿論監(jiān)督的加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈使短期內(nèi)獲取暴利的投資方法很難再湊效。個(gè)別券種的運(yùn)作周期開(kāi)始延長(zhǎng)，上升的方式也由按一定斜率的直線上升轉(zhuǎn)變?yōu)椴ɡ耸骄彶酵七M(jìn)。在波段中操作獲取微利而累積收益成為微利時(shí)代的主要獲利方式。在這種時(shí)代，中小散戶(hù)的獲利變得更加艱難，而開(kāi)放式基金的不斷壯大，使他們開(kāi)始轉(zhuǎn)變投資途徑，這也使得證券營(yíng)業(yè)部不得不開(kāi)始面對(duì)生存的危機(jī)。

3、投資方式向科學(xué)化轉(zhuǎn)變。新的游戲規(guī)則的形成和微利時(shí)代的到來(lái)，使投資方式也有原來(lái)的粗放式做莊制開(kāi)始向集約式的組合投資發(fā)展。以深入的研究為基礎(chǔ)，通過(guò)科學(xué)的投資工具，運(yùn)用現(xiàn)代的金融工程理論進(jìn)行投資會(huì)開(kāi)始受到機(jī)構(gòu)投資者的重視。

4、崇尚績(jī)優(yōu)的投資理念開(kāi)始回歸。在上述推論下，重視績(jī)優(yōu)股、高紅利、高分配股和藍(lán)籌股將會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者主要投資理念。但是非理性的因素仍然會(huì)存在于這種績(jī)優(yōu)的投資理念中，主要表現(xiàn)在對(duì)一些個(gè)股的績(jī)優(yōu)預(yù)期，即目前這一股票還不是績(jī)優(yōu)股，但被市場(chǎng)預(yù)期為有可能成為績(jī)優(yōu)股。

二、一級(jí)市場(chǎng)投資分析

（一）2001年新股發(fā)行總結(jié)和2002年預(yù)測(cè)

截止2001年12月31日，2001年度首次公開(kāi)發(fā)行A股的公司共有67家，全部在滬市發(fā)行，其中由境外上市外資股（B股或H股）首次增發(fā)A股的公司9家；在2001年上市的公司（包括2000年發(fā)行、2001年上市的公司以及兩家歷史遺留問(wèn)題股）共78家。全年度首次公開(kāi)發(fā)行A股的67家公司共發(fā)行股本總額792350萬(wàn)股（其中包括13家公司國(guó)有股存量發(fā)行7022萬(wàn)股），募集資金總額約542.6億元。平均每家公司發(fā)行11826萬(wàn)股，募集資金8.1億元，加權(quán)平均發(fā)行價(jià)格6.85元，簡(jiǎn)均發(fā)行價(jià)為10.27元。

展望2002年，上市公司發(fā)行新股的，募集資金額一般不超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍會(huì)被嚴(yán)格執(zhí)行。這意味著2002年首發(fā)A股公司的募集資金額將有顯著下降，但股票市場(chǎng)募集資金總量肯定會(huì)大幅超過(guò)今年，中國(guó)聯(lián)通、招商銀行、保險(xiǎn)公司等大型“航空母艦”將登陸A股市場(chǎng)，其單只股票融資額可能會(huì)超過(guò)今年的中石化，更多的“海歸派”公司將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增發(fā)A股。

2001年11月份以來(lái)，發(fā)行市場(chǎng)有了新的變化，即所有新股以接近20倍市盈率上限這條不成文的規(guī)定確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行方式亦由網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行改變?yōu)榫W(wǎng)上累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)方式。這給我們傳達(dá)出一個(gè)明確的信息，那就是2002年的新股發(fā)行市盈率可能最高就是20倍，發(fā)行價(jià)在2、3元左右的也可能會(huì)大幅度增加。

（二）潛在的風(fēng)險(xiǎn)和投資策略

在當(dāng)前低價(jià)發(fā)行新股還比較少的情況下，二級(jí)市場(chǎng)較高的股價(jià)會(huì)對(duì)新股產(chǎn)生拉上作用，因而表現(xiàn)出目前一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差較大，投機(jī)空間很大。但如果發(fā)行價(jià)格的走低的同時(shí)，新股數(shù)量在增長(zhǎng)，市場(chǎng)不在以“低”為“稀”，大量的10元左右甚至更低定位的新股將會(huì)對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)上市盈率還高企的次新股產(chǎn)生下拉作用，這又必將造成整個(gè)市場(chǎng)的重心下移。2001年的實(shí)證分析表明應(yīng)該在2002年在新股申購(gòu)上應(yīng)有所取舍，具體來(lái)說(shuō)：

1、行業(yè)選擇。2001年的中國(guó)石化、安陽(yáng)鋼鐵上市首日微漲、隨后跌破發(fā)行價(jià)已經(jīng)表明新股申購(gòu)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性只是相對(duì)的。特別是在2002年新股發(fā)行市盈率上限20倍的情況下，對(duì)于那些二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)平均市盈率就在20倍左右甚至更低的行業(yè)，如石化、鋼鐵等，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)回避。2001年實(shí)證表明，個(gè)股平均申購(gòu)收益率較高的行業(yè)是：房地產(chǎn)、新材料、醫(yī)藥、電子元器件、公路橋梁等，均在0.4%以上。公路橋梁類(lèi)上市公司往往由于較大的流通盤(pán)使中簽率相對(duì)較高，較低的發(fā)行價(jià)又使首日漲幅較為可觀，平均收益率高達(dá)0.7276%，應(yīng)引起注意。

2、流通盤(pán)選擇。2001年實(shí)證分析表明，申購(gòu)收益率與上市流通盤(pán)存在馬鞍效應(yīng)，即流通盤(pán)適中的個(gè)股普遍收益率較高，而流通盤(pán)過(guò)大或過(guò)小收益率都較低。這是因?yàn)椋魍ūP(pán)過(guò)小，中簽率就很低，因而收益率自然不高，（2001年流通盤(pán)小于4000萬(wàn)的新股平均中簽率為0.1623%，平均申購(gòu)收益率為0.3708%，估計(jì)2002年這類(lèi)股票的中簽率將低于0.1%）；流通盤(pán)過(guò)大，則多半屬于前述行業(yè)不看好的公司，當(dāng)然對(duì)2002年即將發(fā)行的大盤(pán)藍(lán)籌性質(zhì)的股票，如中國(guó)聯(lián)通等則另當(dāng)別論，投資者反而應(yīng)拆借資金、加大申購(gòu)力度；流通盤(pán)適中的股票，中簽率和個(gè)股收益率都能保證較高，應(yīng)是大資金2002年申購(gòu)的重點(diǎn)對(duì)象（2001年流通盤(pán)在4000萬(wàn)到2億的公司平均中簽率是0.5335%，平均申購(gòu)收益率是0.5074%）。

3、增發(fā)A股選擇。2001年有兩個(gè)很顯著的現(xiàn)象，一是純B股增發(fā)A股的申購(gòu)收益率較高，數(shù)據(jù)表明：2001年純B股增發(fā)A股的公司有3家，其平均中簽率高達(dá)1.9194%，平均申購(gòu)收益率亦高達(dá)0.8522%；二是在國(guó)外上市回國(guó)增發(fā)A股的所謂“海歸類(lèi)”公司申購(gòu)收益率較高，9月份之前H股增發(fā)A股的公司有3家，扣除中石化，其平均中簽率和平均申購(gòu)收益率分別為1.2691%、0.8177%；11月份以后H股增發(fā)A股的公司也有3家，平均中簽率為0.2916%，已上市的兩家公司平均申購(gòu)收益率為0.2215%，而同期11月份以后發(fā)行公司的平均中簽率為0.1582%，已上市公司的平均申購(gòu)收益率為0.1729%。這表明，雖然在大盤(pán)進(jìn)入弱市，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行進(jìn)入第三個(gè)階段即“有控制的核準(zhǔn)制”后，平均中簽率和平均申購(gòu)收益率都明顯有所降低，但這些“海歸類(lèi)”增發(fā)A股的公司依然由于其適中的發(fā)行流通盤(pán)和在國(guó)外市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管下較規(guī)范的管理和較真實(shí)的良好業(yè)績(jī)吸引了廣大投資者，相信在我國(guó)入世后的2002年，會(huì)有更多的“海歸類(lèi)”公司回國(guó)增發(fā)A股，當(dāng)然，在這類(lèi)公司中，行業(yè)的選擇仍然是放在首位的，而已發(fā)的H股的市場(chǎng)價(jià)格不可避免地會(huì)被用作增發(fā)的A股價(jià)格的參照。因此，建議遠(yuǎn)離那些價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于H股價(jià)格的增發(fā)A股，特別是QDII制度將出臺(tái)的前后。

三、二級(jí)市場(chǎng)投資分析

（一）市場(chǎng)熱點(diǎn)分析

2002年市場(chǎng)的投資將會(huì)出現(xiàn)曾未有過(guò)的變化：

1、投資資產(chǎn)方面

由于不同地域的證券市場(chǎng)之間、同一證券市場(chǎng)內(nèi)不同證券品種之間在關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)方面具有不同的特性，投資于不同的市場(chǎng)和同一市場(chǎng)中不同的證券資產(chǎn)將成為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對(duì)2002年國(guó)內(nèi)股市大調(diào)整的投資策略。具體體現(xiàn)在以下幾方面。

（1）、債券市場(chǎng)。由于債券（國(guó)債、企業(yè)債券）市場(chǎng)基本上與A股市場(chǎng)成負(fù)相關(guān)，因此，在A股市場(chǎng)在進(jìn)入長(zhǎng)期的調(diào)整的狀態(tài)時(shí)，債券市場(chǎng)會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者，特別是基金降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提升收益的首選。而潛在的降息機(jī)會(huì)更使債券市場(chǎng)成為關(guān)注的焦點(diǎn)。由于市場(chǎng)的低迷，很多上市公司不得不調(diào)整增發(fā)的路徑，2002年將會(huì)成為企業(yè)債券發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，到2001年底，共有55家上市公司申請(qǐng)?jiān)?002年共發(fā)行約400億元的企業(yè)債券。

（2）、國(guó)外證券市場(chǎng)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的信息來(lái)看，2002年可能出臺(tái)國(guó)內(nèi)證券公司跨國(guó)投資的辦法和QDII。機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)有投資國(guó)外證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。2001年1-10月份的俄羅斯股市、2001年的歐洲債券市場(chǎng)、2001年10月后的韓國(guó)和臺(tái)灣股市都有40%以上驚人的漲幅，這些國(guó)際市場(chǎng)都是在經(jīng)歷2年以上的深幅度調(diào)整后，開(kāi)始大幅的反彈，而我國(guó)的股市已進(jìn)入調(diào)整期。因此，通過(guò)跨地域的證券投資保障收益將成為很多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)。而這種跨市場(chǎng)、地域的投資也是目前歐美等主要基金公司和證券公司收益的主要來(lái)源。

2、國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)的投資將會(huì)發(fā)生裂變。以下板塊有可能成為2002年A股市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

（1）、外資購(gòu)并板塊。由于中國(guó)正式加入世貿(mào)組織，跨國(guó)公司已加緊進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而通過(guò)各種渠道如合資、收購(gòu)股權(quán)等介入中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)—上市公司，則成為一個(gè)顯著現(xiàn)象，而上市公司也可借助于外資實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。這一概念將具有深刻的市場(chǎng)內(nèi)涵以及較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，長(zhǎng)興不衰。特別是外國(guó)資本對(duì)一些具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)較感興趣，如金融服務(wù)業(yè)、電訊通訊業(yè)、能源資源類(lèi)以及商業(yè)類(lèi)企業(yè)。另外，各行業(yè)龍頭將成為外資爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。版權(quán)所有

（2）、公用事業(yè)以及基建類(lèi)股票。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將以?xún)?nèi)需為主，財(cái)政投資繼續(xù)增加，因而基建類(lèi)上市公司還將大大受益，一些參與南水北調(diào)、西氣東輸、奧運(yùn)會(huì)建設(shè)等項(xiàng)目的公司將大大受益。另外，公用事業(yè)類(lèi)股票如自來(lái)水、電力、公共交通、高速公路、港口等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，價(jià)格長(zhǎng)期有上漲的可能，貿(mào)易量和投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)有長(zhǎng)期的支撐，使得這一板塊適合穩(wěn)健型投資者長(zhǎng)期投資。

（3）、分紅型績(jī)優(yōu)股及藍(lán)籌股。隨著證監(jiān)會(huì)加快績(jī)差上市公司的退市、監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)的投資理念將日益向理性投資轉(zhuǎn)化。一些行業(yè)較好，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中久經(jīng)考驗(yàn)、處于龍頭地位的藍(lán)籌股以及歷年注重現(xiàn)金分紅的績(jī)優(yōu)股如五糧液、青島海爾、佛山照明、新興鑄管、貴州茅臺(tái)等，將成為大資金以及基金的青睞對(duì)象，長(zhǎng)期可能有良好的表現(xiàn)。

（4）、質(zhì)地良好的大盤(pán)股。由于統(tǒng)一指數(shù)推出已提上議事日程，而股指期貨也是下一步發(fā)展的必然趨勢(shì)，一些有可能入圍統(tǒng)一指數(shù)的大盤(pán)股績(jī)優(yōu)股，如寶鋼股份、上海汽車(chē)、清華同方等將會(huì)成為調(diào)整市中的中堅(jiān)力量。但這一類(lèi)股票很難有大的漲幅，波段性的操作會(huì)成為其主要運(yùn)行特征。

（5）、中低價(jià)次新股。一些具有行業(yè)龍頭特征、股本小、有送股題材、跌幅較深的的績(jī)優(yōu)次新股將有一定上升行情，特別是在市場(chǎng)處于牛皮整理的態(tài)勢(shì)下，它與市場(chǎng)的弱相關(guān)性（上漲或下跌的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)的變動(dòng)幅度）將會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。

（6）、實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組板塊。由于退市機(jī)制的加快實(shí)施，一方面使得虧損上市公司風(fēng)險(xiǎn)增大，但另一方面促使一些績(jī)差類(lèi)上市公司加快了重組的步伐，如有的大股東通過(guò)贈(zèng)送優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式進(jìn)行重組，但具體投資操作時(shí)要注重選擇一些問(wèn)題相對(duì)較小、股本小的實(shí)質(zhì)性重組類(lèi)公司，有退市可能的則風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)這一板塊由于監(jiān)管加強(qiáng)而投資機(jī)會(huì)減小，不再容易獲取暴利。

（二）操作策略

2002年總的操作策略應(yīng)為：防范風(fēng)險(xiǎn)，波段操作，買(mǎi)跌殺漲，微利變現(xiàn)。由于2002年市場(chǎng)不確定性因素仍較多，特別是市場(chǎng)監(jiān)管的加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)操作手法的變化以及股指期貨、國(guó)有股減持的可能推出，市場(chǎng)有可能走出箱形震蕩的調(diào)整市，因而操作上應(yīng)首先防范風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上再把握時(shí)機(jī)，利用上升波段適時(shí)適量做多。而中長(zhǎng)期投資提前挖掘市場(chǎng)熱點(diǎn)，短期及時(shí)追逐熱點(diǎn)，勝算較大。那些市盈率嚴(yán)重偏離市場(chǎng)水平，基本面優(yōu)良，又有較好遠(yuǎn)景的公司會(huì)成為提前挖掘的重點(diǎn)。由于機(jī)構(gòu)重倉(cāng)做莊現(xiàn)象將減少，而挖掘個(gè)股投資價(jià)值進(jìn)行分散組合投資將增多，因而個(gè)股和股指的上升幅度將減少，而股票的運(yùn)作周期將會(huì)明顯延長(zhǎng)，市場(chǎng)將進(jìn)入微利時(shí)代。因此，市場(chǎng)只有“階段性強(qiáng)勢(shì)”和“階段性弱勢(shì)”。以前那種長(zhǎng)線一成不變持有的方法可能并不適合2002年的調(diào)整市，順勢(shì)而為、堅(jiān)持波段操作，降低每一次操作的盈利目標(biāo)，勿以利小而不為，積小勝為大勝成為中長(zhǎng)期投資的基本指導(dǎo)思想。

2002年風(fēng)險(xiǎn)控制將被擺在投資的第一位。控制投資規(guī)模---調(diào)整持倉(cāng)比例---調(diào)整個(gè)股投資權(quán)重成為風(fēng)險(xiǎn)控制的中心工作。風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在兩方面：

在投資規(guī)模方面，如果對(duì)2002年的走勢(shì)基調(diào)確定為調(diào)整市且估計(jì)了調(diào)整的上下限點(diǎn)位,那么全年大部分時(shí)間投資于證券市場(chǎng)的資金比例應(yīng)當(dāng)控制在自有可投資資金的60%以下。表三是按這種原則確定的一例資產(chǎn)投資組合。這種投資規(guī)模的控制實(shí)質(zhì)也是投資組合理論在不同資產(chǎn)間的投資運(yùn)用。

表三、投資規(guī)?？刂坪唾Y產(chǎn)投資組合模擬

上證點(diǎn)位12001300140015001600170018001900平均收益率

股票比例90%80%65%50%35%20%10%0%15%

國(guó)債比例10%20%20%20%30%30%30%40%3.0%

現(xiàn)金0%0%15%30%35%50%60%60%2.5%

總收益13.8%12.6%10.7%8.9%7.0%5.2%3.9%2.7%8.1%

注：此處因數(shù)據(jù)所限，無(wú)法計(jì)算出這種組合的風(fēng)險(xiǎn)，但很明顯由于現(xiàn)金和國(guó)債的投資比例在指數(shù)較高時(shí)權(quán)重較重，而國(guó)債與股票的走勢(shì)又呈現(xiàn)中等程度的負(fù)相關(guān),顯而易見(jiàn)這種類(lèi)型組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益在調(diào)整市中具有很強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。