序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股票投資相關(guān)理論范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

1.1培養(yǎng)各種能力培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)新能力

提升其對(duì)資金的判斷和使用能力，以及投資理財(cái)?shù)哪芰Α９缮癜头铺卣f過，一生能積累多少財(cái)富，不是決定于你能賺多少錢，而是取決于你如何進(jìn)行投資理財(cái)，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作而非你為錢工作。由此可見，投資理財(cái)?shù)哪芰κ种匾?，而進(jìn)行股票投資正是鍛煉在校大學(xué)生這一能力的最佳選擇之一。

1.2培養(yǎng)紀(jì)律性、執(zhí)行力和應(yīng)變的能力

股票投資不是隨意而為，而是依“計(jì)”而行，這個(gè)“計(jì)”便是投資操作策略。投資策略一旦制定，在環(huán)境沒有發(fā)生較大變化的情況下，應(yīng)嚴(yán)格按投資策略執(zhí)行，不能因個(gè)人的“好惡”、“恐懼”、“貪婪”而隨意改變操作策略，做到“該出手時(shí)才出手”。但是，股票投資又是依“勢”而為，這個(gè)“勢”一方面指股票具體運(yùn)行的趨勢，另一方面指股票投資操作策略的環(huán)境，一旦這個(gè)“勢”發(fā)生了變化，具體的操作策略也就相應(yīng)變化。通過在股票投資中依“計(jì)”而行和順“勢”而為的訓(xùn)練，從而培養(yǎng)在校大學(xué)生的紀(jì)律性、執(zhí)行力和應(yīng)變能力。

1.3進(jìn)行挫折教育

股票投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，虧損現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這就要求投資者能及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，正確面對(duì)盈虧，保持平和的心態(tài)，這其中就包含了挫折教育?？傊?，投資股票對(duì)知識(shí)、能力、技能還是經(jīng)驗(yàn)和心理的要求均是全方位的、高標(biāo)準(zhǔn)的，那么在校大學(xué)生投資股票得到的鍛煉和促進(jìn)也是全方位的，不僅能使在校大學(xué)生在“學(xué)中做”，更能促使在校大學(xué)生在“做中學(xué)”，做到“學(xué)”“、做”兼顧，相得益彰。

2在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資之弊

2.1有可能本末倒置或舍本

逐末在校大學(xué)生的主要任務(wù)是學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)和與其相關(guān)的知識(shí)，學(xué)習(xí)專業(yè)技能，鍛煉各方面的能力，學(xué)習(xí)做人和做事。這種學(xué)習(xí)是全方位的，也應(yīng)該是高標(biāo)準(zhǔn)的，在校大學(xué)生的主要精力和時(shí)間也應(yīng)該放在這些方面，而投資股票只是其中很小的一部分，是一種業(yè)余愛好和學(xué)習(xí)。如果認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)，把主要精力和時(shí)間放在股票投資上，甚至在上課的時(shí)候也研究股票和進(jìn)行股票投資操作，那就是本末倒置。

2.2有可能影響生活

大學(xué)生投資股票的資金來源渠道較單一，余錢較少，部分同學(xué)甚至還是用生活費(fèi)進(jìn)行投資，因而抗風(fēng)險(xiǎn)能力不夠強(qiáng)；加之自己的專業(yè)知識(shí)有限、經(jīng)驗(yàn)欠缺，分析篩選股票以及操作的技術(shù)有可能不夠成熟，因而發(fā)生虧損的可能性較大。一旦虧損，就有可能對(duì)學(xué)生的生活造成影響。

2.3有可能使個(gè)別在校大學(xué)生形成拜金主義

大學(xué)生在校期間不僅是學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)和技能及相關(guān)知識(shí)、培養(yǎng)自己各種能力的階段，同樣也是思想意識(shí)逐步成熟的階段。如果在這個(gè)階段只想著進(jìn)行股票投機(jī)，久而久之就可能形成盲目崇拜金錢、把金錢價(jià)值看作最高價(jià)值、一切價(jià)值都要服從于金錢價(jià)值的思想觀念和行為，而“以義為先”的我國傳統(tǒng)美德就可能在其意識(shí)和行為上消失，從而形成拜金主義的思想意識(shí)等等。

3解決問題的辦法

（1）利用課余時(shí)間積極學(xué)習(xí)股票投資的理論知識(shí)、技能及相關(guān)知識(shí)，如股票投資的趨勢理論、K線和均線知識(shí)、主要技術(shù)指標(biāo)知識(shí)、股票篩選、分析、買賣知識(shí)和技能等，以及學(xué)習(xí)信息的收集和分析的方法，學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、計(jì)算機(jī)操作和簡單編程知識(shí)、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法等，儲(chǔ)備投資股票的知識(shí)與技能。

（2）可以在校內(nèi)成立投資協(xié)會(huì)，愛好股票投資的同學(xué)一起交流學(xué)習(xí)，并與校外證券公司長期合作，邀請投資理財(cái)專家定期到校園舉辦講座，帶來股票最新資訊，教同學(xué)們該如何分析、篩選、買賣股票等。

（3）在平時(shí)，大學(xué)生可以用股票交易軟件進(jìn)行股票的篩選分析并進(jìn)行模擬買賣，這樣不僅能避免不必要的經(jīng)濟(jì)損失，還能學(xué)習(xí)股票投資的知識(shí)和技能，又盡可能地不影響課堂學(xué)習(xí)。

（4）成立興趣小組，集資實(shí)戰(zhàn)。成立興趣小組，各自進(jìn)行小部分出資，制定出投資管理協(xié)議，并按協(xié)議進(jìn)行分工合作、制定投資計(jì)劃、操作策略、分?jǐn)傆?、交流和總結(jié)等等。這樣，每一個(gè)人出資少，即使投資失敗，也不至于嚴(yán)重影響生活；大家分工合作，每個(gè)人花的時(shí)間也少一些；同時(shí)，不僅可以鍛煉協(xié)作精神，培養(yǎng)投資管理意識(shí)，最重要的是能學(xué)習(xí)和提高實(shí)戰(zhàn)技能。

（5）利用暑假或者寒假進(jìn)行投資操作，此時(shí)在校大學(xué)生不僅有充足的時(shí)間去分析大盤，研究股票，買賣股票，還能得到父母的資金支持，同時(shí)也不用擔(dān)心生活費(fèi)用的問題。此外，除了學(xué)校引導(dǎo)和培養(yǎng)在校大學(xué)生的股票投資理念、方法外，家長和社會(huì)也應(yīng)該關(guān)心和引導(dǎo)在校大學(xué)生形成正確的股票投資理念，要讓在校大學(xué)生明白：在校投資股票的主要目的是學(xué)習(xí)更多的理論知識(shí)，學(xué)習(xí)分析和解決問題的方法，培養(yǎng)各方面的能力和提高心理素質(zhì)；投資股票不是簡單的投機(jī)，而是投資；追求利益是分階段的，大學(xué)生不應(yīng)該把追求金錢放在首要位置，以學(xué)習(xí)為主，避免部分大學(xué)生形成拜金主義等等。

4結(jié)束語

篇(2)

[關(guān)鍵詞] 投資組合;均值-方差模型;因子分析

[中圖分類號(hào)] F620 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、研究意義與研究方法

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，股票投資已成為企業(yè)與個(gè)人投資的重點(diǎn)，而同時(shí)股票投資的一大特點(diǎn)是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。股票市場受多重因素影響，投資者應(yīng)該用綜合的眼光分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿?，才能選擇收益大而風(fēng)險(xiǎn)小的上市公司進(jìn)行投資。投資組合優(yōu)化理論研究的是投資者在權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大化自身效用的方法，將這一理論聯(lián)系到實(shí)際中，探索如何分析公司的綜合實(shí)力，怎樣構(gòu)造投資組合，有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

為解決此類經(jīng)濟(jì)決策問題，本文將統(tǒng)計(jì)分析與投資組合理論相結(jié)合。中證100指數(shù)具有很多優(yōu)良特性，其樣本股跨滬深兩大市場，覆蓋很多行業(yè)，許多指標(biāo)均優(yōu)于市場情況。本文選用中證100指數(shù)的樣本股作為最初待篩選的樣本。首先運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析法對(duì)上市公司投資價(jià)值的多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了綜合分析，建立綜合評(píng)價(jià)體系，篩選出排名較高的上市公司的股票并建立股票池。再在股票池的基礎(chǔ)上，結(jié)合均值-方差模型等相關(guān)投資組合理論確定股票池中各個(gè)股票的投資比例。

二、樣本股上市公司綜合水平的因子分析

（一）指標(biāo)選取

為能夠使指標(biāo)比較全面地描述涉及到的上市公司的發(fā)展水平，選取多個(gè)方面的指標(biāo)，包含有反映償債能力的指標(biāo)（流動(dòng)資產(chǎn)率），反映獲利能力的指標(biāo)（總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率），反映發(fā)展能力的指標(biāo)（每股收益增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、每股未分配利潤），和反映現(xiàn)金流量情況的指標(biāo)（凈利潤現(xiàn)金含量）。數(shù)據(jù)為中證100指數(shù)樣本股的上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)（2015年第一季度）。

（二）因子分析結(jié)果

首先進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，結(jié)果說明相關(guān)矩陣并非單位矩陣，可以進(jìn)行因子分析。

之后運(yùn)用主成分方法提取公因子，提取四個(gè)公因子后，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為86.195%，可以較好地解釋總體方差，所以提取四個(gè)公因子。結(jié)合因子得分系數(shù)矩陣，計(jì)算各上市公司的四個(gè)因子得分后，按照相應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)平均，可得最終各公司的綜合評(píng)價(jià)得分。根據(jù)綜合因子得分對(duì)100個(gè)上市公司進(jìn)行排序，取前10個(gè)公司股票建立股票池。結(jié)果如下：

表1 前十位上市公司綜合得分排名

三、股票投資組合構(gòu)造

（一）均值-方差模型理論概述

本文沿用Markowitz所創(chuàng)建的資產(chǎn)組合選擇問題的框架，建立相關(guān)模型，以構(gòu)造股票投資組合。Markowitz確立了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法和有效邊界理論，建立了資產(chǎn)優(yōu)化配置的均值-方差模型：

目標(biāo)函數(shù)： min σ■■=∑∑ωiωjσij

RP=∑ωiri （1）

假設(shè)條件： 1=∑ωi，ωi≥0 （允許賣空）

1=∑ωi，ωi>0 （不允許賣空）

其中，RP為投資組合收益，ri為第i支證券的收益，ωi、ωj為證券i、j的在投資系組合中的權(quán)重，σ■■為投資組合方差，即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，σij為證券之間的協(xié)方差。公式表明，在限制條件下求解ωi證券收益率，使組合風(fēng)險(xiǎn)σ■■最小。其經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是，投資者可預(yù)先確定一個(gè)期望收益，通過上式可確定投資者在每個(gè)股票上的投資比例，使其總投資風(fēng)險(xiǎn)最小。

（二）基于均值-方差模型的股票投資組合構(gòu)造

為了分散風(fēng)險(xiǎn)，我們需要把資金投資在不同的證簧希也就是建立股票投資組合。模型數(shù)據(jù)選取的是上述10支股票2015年第一季度的日收盤價(jià)，運(yùn)用下述公式計(jì)算日收益率：

收益率=（當(dāng)日收盤價(jià)-前日收盤價(jià)）/前日收盤價(jià)

并進(jìn)一步求得這10支股票日收益率的均值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和方差-協(xié)方差矩陣。

考慮到收益的穩(wěn)定性，本文采用每支股票日收益率均值作為預(yù)期收益率。假設(shè)RP為組合收益，ri為第i支股票的收益，ai、aj為證券i、j的投資比例，為組合投資方差，為兩支股票之間的協(xié)方差。根據(jù)均值-方差模型，并允許賣空，建立以下方程：

目標(biāo)函數(shù)：min σ■■=∑∑aiajσij

RP=∑airi （2）

假設(shè)條件：1=∑ωi，ωi≥0，

運(yùn)用Lingo求得最優(yōu)解：

a1=0.2181，a2=0，a3=0，a4=0，a5=0.0775，a6=0.2539，a7=0.0328，a8=0.2364，a9=0.1813，a10=0

預(yù)期總收益：RP=0.0032

上述結(jié)果表明，在10支股票組成的股票池中，該投資組合要達(dá)到投資風(fēng)險(xiǎn)最小的同時(shí)收益最大，應(yīng)把21.81%的資金用于投資貴州茅臺(tái)，7.75%的資金用于投資招商證券，25.39%的資金用于投資云南白藥，3.28%的資金用于投資比亞迪，23.64%的資金用于投資海天味業(yè)，18.13%的資金用于投資海瀾之家。結(jié)合上述相關(guān)收益率統(tǒng)計(jì)量可以看出，貴州茅臺(tái)的平均收益率雖然較低，但方差最小，可以保證比較穩(wěn)定的收益;海瀾之家的平均收益率最高，且方差也處于較低水平;其他篩選出的4支股票均屬于在股票池中收益率較高且方差較小的股票。

四、投資組合評(píng)價(jià)

（一）Jensen指數(shù)

Sharpe在Markowitz證券投資組合理論的基礎(chǔ)上，提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。他在完全市場的假設(shè)下，建立了均衡狀態(tài)下的期望收益率ri與β系數(shù)βi之間的關(guān)系，這一關(guān)系式表示為：

ri-rf = βi（rm-rf） （3）

其中rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率，rm是市場的期望收益率，βi是公司i的β系數(shù)，稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，ri是公司i在均衡狀態(tài)下的期望收益率。CAPM給出了在均衡狀態(tài)下公司i的期望收益率和它的β系數(shù)之間的關(guān)系。β系數(shù)正好就是公司的期望超額收益率與市場組合的期望超額收益率之比，β越大從而公司的期望超額收益率也越大，同時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。

β系數(shù)的計(jì)算公式為：

β=Cov（ri，rm）/Var（rm） （4）

其中，Cov（ri，rm）表示i第證券和市場組合的協(xié)方差。由于ri、rm都是預(yù)期的收益率，是隨機(jī)變量，因此只能通過適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠砉烙?jì)βi。公式（3）是一個(gè)線性關(guān)系，可以用下面的線性模型來描述真實(shí)的市場：

ri，t=αi+βirm，t+εi，t， t=1，…，T （5）

其中εi，t，t=1，…，T是一列獨(dú)立同分布隨機(jī)變量，εi，t～（0，σ2（εi）），σ2（εi）是常數(shù)，不依賴于時(shí)間t，這樣就可以運(yùn)用最小二乘方法估計(jì)出（3）式中的β系數(shù)。

首先，利用上述模型估計(jì)出投資組合的β系數(shù)。由于中證800指數(shù)綜合反映滬深證券市場內(nèi)大中小市值公司的整體狀況，本文選用中證800指數(shù)計(jì)算收益率來代表市場收益率。利用計(jì)算整理好的市場收益率和上述股票投資組合的平均日收益率（2015年第一季度數(shù)據(jù)），進(jìn)行經(jīng)典計(jì)量回歸，回歸方程報(bào)告式為：

rt=-0.000440+0.423374rmt （6）

其中，β系數(shù)為β=0.423374。β系數(shù)小于1，證明此資產(chǎn)組合為防御性的資產(chǎn)組合。

其次，根據(jù)證券市場線（SML）計(jì)算投資組合的期望回報(bào)。期望回報(bào)計(jì)算公式為：

ER=rf+（rm-rf）×β （7）

投資組合的期望回報(bào)反映了市場的平均回報(bào)。其中，無風(fēng)險(xiǎn)利率rf由銀行三個(gè)月定期存款年利率基準(zhǔn)利率（換算為日利率）代替。代入數(shù)據(jù)得到，ER=0.000509。

再次，計(jì)算投資組合實(shí)際平均回報(bào)和期望回報(bào)之間的差異，即：

Jensen=rp-ER （8）

其中，rp為期望收益率，本文將期望收益率定為加權(quán)平均收益率。代入數(shù)據(jù)可得，Jensen=0.003180。由于投資組合的Jensen指數(shù)大于0，說明該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率高于市場的平均風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，表明其業(yè)績是比較優(yōu)良的。

（二）Treynor指數(shù)

Treynor指數(shù)用RVOL表示，也是利用SML為業(yè)績評(píng)估構(gòu)建一個(gè)基準(zhǔn)組合。計(jì)算一個(gè)投資組合的收益波動(dòng)比率，需要用組合的平均超額回報(bào)率除以其市場風(fēng)險(xiǎn)，公式如下：

RVOL=（rp-rf）/β （9）

其含義是指投資組合承擔(dān)每個(gè)單位的市場風(fēng)險(xiǎn)所得超額收益。Treynor指數(shù)比較的基準(zhǔn)是SML的斜率，公式如下：

KS=rm-rf （10）

由此得出RVOL=0.008583，KS=0.001637。由于RVOL大于KS，說明此投資組合承擔(dān)每個(gè)單位的市場風(fēng)險(xiǎn)所得回報(bào)高于大盤，其業(yè)績優(yōu)于市場的總體表現(xiàn)。

[參 考 文 獻(xiàn)]

篇(3)

[關(guān)鍵字]：CAMPβ估計(jì)股票投資決策

一、股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán)，而股票本身價(jià)值是決定是否購買參考依據(jù)，顯然如果我們知道股票的價(jià)值，買賣決策將非常簡單，股票價(jià)格低于其價(jià)值則買入，反之則賣出。然而現(xiàn)實(shí)是股票的價(jià)值評(píng)估是非常困難的事，研究中各種股票價(jià)值評(píng)估的模型存在各種各樣的缺陷，缺乏實(shí)用性。所以在股票市場的實(shí)際投資決策時(shí)，我們往往通過研究影響股票價(jià)值的一些簡單因素作為股票投資的依據(jù)，并且可獲得較高的投資回報(bào)率?；跁?huì)計(jì)信息對(duì)β估計(jì)在股票投資決策有非常重要的作用。

二、CAPM模型簡介

CAPM模型是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論，根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場是否存在非正常收益。一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度——β相聯(lián)系。模型形式如：ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)

其中ri,t為t時(shí)刻股票i的必要回報(bào)率，rf,t是t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率，rm,t為t時(shí)刻的市場組合收益率，β為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在實(shí)際運(yùn)用中，β一般用市場模型估計(jì)：ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t回歸得到的bi即是β的估計(jì)值。

三、基于β估計(jì)的股票投資決策

按照市場模型得到的β代表資本市場對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量，但這個(gè)度量并不一定準(zhǔn)確，如果有更好的方法估計(jì)出更準(zhǔn)確的β，成為優(yōu)勢β。當(dāng)優(yōu)勢β大于市場β時(shí)，說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過小，市場按較小折現(xiàn)率得到股票價(jià)格理應(yīng)過高，則賣出該股票；反之，則買入。我們可以利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并結(jié)合市場模型來估計(jì)β能得到更精確的β值。

由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，我們可以用下式來估計(jì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：

其中βv,i，βB,i，βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，V，B，S表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。

在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，這意味著βv,i與財(cái)務(wù)杠桿■無關(guān)，所以財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會(huì)改變?chǔ)聉,i，但會(huì)增大βs,i。

除了財(cái)務(wù)杠桿外，經(jīng)營杠杠也是β估計(jì)的一個(gè)很重要的因素。經(jīng)營杠桿指固定成本與變動(dòng)成本的比率。從會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出的經(jīng)營杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)β也越大。

Ball與Brown是利用以下模型估計(jì)會(huì)計(jì)β：

Ai,t=gi+hiMt+?著i,t

其中，Ai,t為i公司會(huì)計(jì)收益在t年的變化數(shù)；Mt為t年會(huì)計(jì)收益市場指數(shù)的變化數(shù)；hi為會(huì)計(jì)β的估計(jì)值。Ball和Brown（1968）研究結(jié)果表面無論是經(jīng)營收益、凈收益，還是歸屬普通股的收益，兩個(gè)β的都具有較高的相關(guān)性。

Beaver、Kettler和Scholes（1970）（記為BKS模型）為了考察會(huì)計(jì)變量是否可以用于預(yù)測下一期的市場β，利用橫截面資料對(duì)下列模型回歸：

其中，bi為當(dāng)期用市場模型估計(jì)的企業(yè)i的風(fēng)險(xiǎn)β；Wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個(gè)會(huì)計(jì)變量，它們可以是股利分配率、財(cái)務(wù)杠桿、收益變動(dòng)方差、會(huì)計(jì)β等。

運(yùn)用所得到的估計(jì)系數(shù)（C）和企業(yè)的會(huì)計(jì)變量（W）數(shù)據(jù)，就可以估計(jì)出非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。就可以比本期市場模型β的估計(jì)更精確地預(yù)測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會(huì)計(jì)變量基礎(chǔ)上的預(yù)測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測。

四、國外的相關(guān)研究成果

Hamada（1972）以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與市場β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee（1984）以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對(duì)這一假設(shè)重新驗(yàn)證，表明每個(gè)組合的市場β與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上，使得變量的測量誤差變小，相關(guān)性提高。

Lev（1974）的研究也表明營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高，市場β及股票收益率方差越大。

Eskew（1970）考慮到β的非靜態(tài)性，以改進(jìn)的β預(yù)測模型，與以會(huì)計(jì)變量為基礎(chǔ)的預(yù)測模型對(duì)比，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)變量預(yù)測模型更優(yōu)越。而Rosenberg和McKibben（1973）發(fā)現(xiàn)，將市場β與會(huì)計(jì)變量結(jié)合起來可以大大提高對(duì)未來市場β的預(yù)測能力。

篇(4)

關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；股票投資；模型優(yōu)化

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）016-000-01

引言

隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，數(shù)據(jù)科學(xué)成為了現(xiàn)代社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新和投資火熱的一個(gè)領(lǐng)域；由于大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展與成熟，大數(shù)據(jù)技術(shù)在股票投資方面也逐步被應(yīng)用，面對(duì)股票交易的K線圖等圖表信息，要想在股市中立于不敗之地，需要有正確的理論來指導(dǎo)，并做出正確的投資策略[1]。

一、投資方法的研究現(xiàn)狀

最早由美國人Stannloy等人在1992年開發(fā)了AI系統(tǒng)，其通過運(yùn)用聚類方法、分類和可視化技術(shù)等方法，來尋找單只股票的最佳投資時(shí)機(jī)。2005年，Dose 和 Cinacotti[2]研究了利用時(shí)間序列聚類分析的隨機(jī)優(yōu)化方法來選擇股票進(jìn)行投資。結(jié)果表明聚類在降低噪聲和文件預(yù)測方面起了重要作用。2009年Fenu，G[3]利用云計(jì)算技術(shù)設(shè)計(jì)了一個(gè)實(shí)時(shí)金融系統(tǒng)。該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了股票宏觀的分析，能夠預(yù)測金融市場的變化。武金存[4]等人在2011年利用相關(guān)數(shù)據(jù)挖掘的方法，對(duì)指數(shù)化投資組合優(yōu)化進(jìn)行比較研究，有著其獨(dú)特的優(yōu)勢的理論。

二、從股市中獲取信息

目前證券市場上市公司數(shù)目眾多，每天能產(chǎn)生大量的交易數(shù)據(jù)，如：股票的交易價(jià)格，上市公司財(cái)務(wù)信息，股票交易的K線圖等圖表信息。如果能用一定的算法或處理數(shù)據(jù)的技術(shù)，有效的挖掘出蘊(yùn)藏在其中的規(guī)律，充分利用股票交易信息以及上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，幫助投資者在短時(shí)間內(nèi)把握股價(jià)的估值水平，從而對(duì)投資者進(jìn)行價(jià)值投資建議。

三、投資方法的探索

在信息化時(shí)代的今天，信息技術(shù)對(duì)人們的日常生活起到了必不可少的推動(dòng)作用，把飛速發(fā)展的信息化技術(shù)應(yīng)用于股票投資方法的探討中，利用所能收集到的股市信息，用優(yōu)化和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法來進(jìn)行規(guī)律的分析，找到其變化規(guī)律，從而進(jìn)行正確的投資。對(duì)此，我們可以用傳統(tǒng)的手段建立其數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分析，接著對(duì)模型進(jìn)行修正和優(yōu)化，達(dá)到對(duì)股市走勢進(jìn)行預(yù)測的目的。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，我們將原有的方法與大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)進(jìn)行結(jié)合，運(yùn)用大數(shù)據(jù)處理算法，從而達(dá)到對(duì)股票的正確投資。

在日常生活中，我們可以做到門不出戶進(jìn)行交易，網(wǎng)絡(luò)給我們帶來了太多的便利，我們可以收到淘寶網(wǎng)基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行的商品推廣，也可以瀏覽其它事物所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，人們需要對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和應(yīng)用，從而產(chǎn)生了新理念和新思維，股票投資成為了新的學(xué)問；對(duì)云計(jì)算技術(shù)在模型建立中進(jìn)行應(yīng)用，可以將海量數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行走勢的修正，用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行編程，從而探索股市的正確投資方向。

四、建立模型的方法

對(duì)于現(xiàn)代的數(shù)學(xué)預(yù)測模型，模糊模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是兩種較為智能化的方法，可利用其尋找股市變化的規(guī)律。對(duì)于所繪制的圖像，可以用相關(guān)分析方法進(jìn)行處理，運(yùn)用云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)模型進(jìn)行不斷修正，從而達(dá)到預(yù)測的目的。

對(duì)于數(shù)據(jù)的分析，可以采用一些分析方法進(jìn)行指標(biāo)的分析，然后對(duì)變量進(jìn)行處理，之后對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)，從而進(jìn)行股市投資策略的分析。在大數(shù)據(jù)的背景下，我們也可以對(duì)計(jì)算程序進(jìn)行優(yōu)化，將并行處理的技術(shù)用在其中，從而減少程序的運(yùn)行時(shí)長，便于迅速做出投資方向的判斷。

五、結(jié)語

通過大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)的應(yīng)用，對(duì)現(xiàn)證券領(lǐng)域擁有大量的數(shù)據(jù)資源進(jìn)行開發(fā)，建立出對(duì)股票投資預(yù)測的模型，從而實(shí)現(xiàn)正確的投資。新時(shí)代、新背景下的投資方法需要人們繼續(xù)不斷探索。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭濟(jì)敏.程序化交易方式在股票交易中的應(yīng)用[D].吉林大學(xué)，2004.

[2]Dose C，Cincotti S.Clustering of financial time series with application to index and enhanced index tracking portfolio[C].Physica A：Statistical Mechanics and its Applications，2005，355（1）：145-151.

篇(5)

【關(guān)鍵詞】證券投資基金 投資行為 中國股市 股市波動(dòng)性

眾所周知，增強(qiáng)中國股票市場運(yùn)行的穩(wěn)定性，不僅是我國投資者最大的期望，還是促進(jìn)我國金融體系健康發(fā)展的和運(yùn)行的重要?jiǎng)恿?。股票市場的波?dòng)性與否與國家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變量和微觀主體的各種投資行為都存在著緊密的關(guān)聯(lián)。在經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展中，證券投資基金的行為與股票市場的變動(dòng)性存在著相互作用，市場發(fā)展的狀況決定了投資者的證券投資基金的行為。相對(duì)的，證券投資基金的行為也必定會(huì)對(duì)股票市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生相對(duì)的影響。

一、研究證券投資基金投資行為對(duì)中國股市波動(dòng)性影響的意義

自上個(gè)世紀(jì)九十年代起，我國股票市場就得到了迅猛的發(fā)展，因而投資者選擇股票投資基金的行為也隨之上升，而這一系列的發(fā)展變化都對(duì)國際金融的體系乃至全球的經(jīng)濟(jì)市場造成了巨大的影響。各國在發(fā)展證券市場的過程中，為抑制股票市場投資者的過度投機(jī)、化解市場存在的各種風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)人們建立長期的、理性的投資價(jià)值觀因而開始選擇股票投資基金的行為來增強(qiáng)股票市場的穩(wěn)定性。然而，在實(shí)際的運(yùn)行和操作中，效果并不十分理想。投資者一旦作出錯(cuò)誤的股票投資基金決策，就有可能為所有基金的持有者帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，甚至還會(huì)引各種社會(huì)問題、經(jīng)濟(jì)問題、宏觀經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)問題等。例如，美國“新經(jīng)濟(jì)”誕生的納斯達(dá)克指數(shù)在反復(fù)飆升與下跌的過程中，以及亞洲、墨西哥、俄羅斯等國家的金融危機(jī)中，證券投資基金這一投資行為都股票市場的變化起到了強(qiáng)大的催化作用，因而這種投資方式會(huì)對(duì)任何一個(gè)國家的金融體系產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響和沖擊作用。

近年來，隨著我國股票指數(shù)的大力攀升，中國基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模也得到了巨大的提升和躍進(jìn)。以證券投資基金為首的投資者或是相關(guān)機(jī)構(gòu)正逐漸占據(jù)著金融市場的主導(dǎo)地位，因而其未來的發(fā)展也必定影響著我國未來的股票市場。因此，當(dāng)前研究證券投資基金的行為對(duì)我國證券市場的波動(dòng)性與穩(wěn)定性影響對(duì)發(fā)展我國金融市場具有較為重要的現(xiàn)實(shí)意義。投資的行為是一個(gè)抽象化的概念，投資者在作出決策前，其情緒、動(dòng)機(jī)、預(yù)期、偏好、需求、認(rèn)知以及對(duì)信息的加工能力等各個(gè)方面的因素都會(huì)對(duì)最終的投資決策產(chǎn)生影響。在解決股票投資基金行為的問題時(shí)，應(yīng)首先將抽象化的概念進(jìn)行量化。在此基礎(chǔ)上，本文在研究證券市場的股票投資基金的行為時(shí)，選擇將投資者投資持股的比例變量作為其衡量的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而分析證券市場中股票投資基金總體的投資行為對(duì)股市波動(dòng)性的影響。

二、研究證券投資基金投資行為對(duì)中國股市波動(dòng)性影響的過程分析

當(dāng)前，在我國證券市場發(fā)展的背景下，人們主要是從經(jīng)濟(jì)市場的微觀結(jié)構(gòu)入手，進(jìn)而對(duì)投資者的股票投資基金這一投資行為展開分析和研究。所謂股票投資基金投資行為就是指市場的投資者為了獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益，在一系列投資動(dòng)機(jī)的有效推動(dòng)下，通過各種有效的經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)而在合適的市場環(huán)境下不斷收集、研究并分析任何與證券市場相關(guān)的信息，最終確定一個(gè)投資的目標(biāo)并將這些行為付諸于實(shí)踐的投資活動(dòng)。本文在實(shí)證研究的過程中主要涉及的變量包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量、投資行為的衡量標(biāo)準(zhǔn)以及綜合指數(shù)的收益率等。分析證券投資基金的投資行為對(duì)我國股票市場的穩(wěn)定性影響，當(dāng)前人們選擇最多的且最為直接的方法便是比較投資前后股票市場的收益率差異，并觀察這種差異是否比較顯著。因此，本文主要采用參數(shù)檢驗(yàn)法和時(shí)間序列模型法來檢測股票投資基金的投資行為對(duì)證券市場收益波動(dòng)的影響。

（一）參數(shù)檢驗(yàn)法

該方法主要是在參數(shù)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上構(gòu)建EGARCH模型，并通過對(duì)股票投資基金前后市場收益率的變化情況進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而研究股票投資基金對(duì)證券市場收益波動(dòng)性的影響。

首先，根據(jù)金融市場時(shí)間序列發(fā)生波動(dòng)時(shí)呈現(xiàn)出的聚集性和市場經(jīng)濟(jì)收益率所分布的非正態(tài)性，學(xué)者恩格爾在研究英國通貨膨脹的過程中率先提出并建立了“自回歸條件異方差模型”（ARCH）。隨后，又有學(xué)者在ARCH模型建立的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個(gè)廣義的ARCH模型，即GARCH。這個(gè)模型就可以準(zhǔn)確的描述出金融市場變化的某些特征，還可以適時(shí)的捕捉到時(shí)間序列的主要聚集趨勢。直到1991年，學(xué)者納爾遜才最終提出了一個(gè)“指數(shù)廣義自回歸條件的異方差模型”（EGARCH）。相對(duì)于前兩個(gè)模型而言，該模型就有兩個(gè)較為突出的優(yōu)勢。一方面，EGARCH無需限制參數(shù)保證方差方程中所隱含的條件波動(dòng)始終為正。另一方面，利空與利好消息的影響具有較高的不對(duì)稱性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在整個(gè)模型中上證指數(shù)所表現(xiàn)的收益率能夠呈現(xiàn)出一種尾厚峰尖的特征，峰度值的水平為3，正態(tài)分布的片度值為0，左邊偏峰度為9，偏度值為-0.4，因此這一檢驗(yàn)方法也充分證實(shí)了納爾遜EGARCH模型可以描述金融數(shù)據(jù)的這一特征。

在利用此方法檢測的過程中，通過增加虛擬變量的方式來考察股票投資基金前后收益的變化。EGARCH模型主要是由方差方程和均值方程組成，然而均值方程中并不是通過偏自相關(guān)函數(shù)以及自相關(guān)函數(shù)來確定MA項(xiàng)和AR項(xiàng)的之后階數(shù)。此外，通過對(duì)該模型中虛擬變量、相關(guān)的系數(shù)、收益率的均值水平、收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、杠桿效應(yīng)系數(shù)等多個(gè)變量的變化情況進(jìn)行分析可知，當(dāng)杠桿效應(yīng)系數(shù)>0時(shí)，就說明利好消息比利空消息對(duì)股市波動(dòng)的影響大。而當(dāng)杠桿效應(yīng)系數(shù)0時(shí)，說明證券投資基金的行為加大了股市收益率的波動(dòng)。當(dāng)虛擬變量的系數(shù)

（二）建立時(shí)間序列模型的方法

當(dāng)前，在研究股票投資基金對(duì)股市收益率波動(dòng)影響的過程中，宏觀的經(jīng)濟(jì)因素會(huì)從不同的面對(duì)其造成影響，因而嚴(yán)重影響了股市波動(dòng)性的研究。因此，為了增強(qiáng)研究的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、針對(duì)性，本文將第一種方法得出的綜合指數(shù)波動(dòng)與這種宏觀的影響因素相結(jié)合，進(jìn)而觀察投資行為與上述收益率波動(dòng)兩者之間的關(guān)系。通過查閱相關(guān)的文獻(xiàn)，最終選取以下變量作為研究宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的代表性變量。

國家生產(chǎn)總值。我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值往往是影響我國股票價(jià)格走勢的主要因素。在一段時(shí)期內(nèi)，如果國家的生產(chǎn)總值始終呈現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的增長趨勢，那就說明這一時(shí)期的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)較好，股市的投資者對(duì)短時(shí)期或是未來的一段時(shí)間內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)測較為準(zhǔn)確。企業(yè)對(duì)自身發(fā)展存在較大的信心，因而投資的欲望比較強(qiáng)烈。這就導(dǎo)致股市交易更加頻繁、我國股票市場呈現(xiàn)一派繁榮的景象。在此情況下，各種條件保持不變，投資需求逐漸增大，股票的價(jià)格便會(huì)隨之上漲。反之，如果國內(nèi)的生產(chǎn)總值出現(xiàn)下降的狀況，那就說明國家這段時(shí)期的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不景氣，企業(yè)或是投資者的需求也都無法得到提升，進(jìn)而導(dǎo)致股票的價(jià)格隨之下跌。

經(jīng)濟(jì)市場的通貨膨脹率。市場經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹率對(duì)國家股票市場收益率變動(dòng)情況的影響就要顯得更加復(fù)雜。該因素既可以刺激股票市場的價(jià)格變動(dòng)，又可以抑制股票市場的價(jià)格變動(dòng)。受貨幣供給量的影響，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)市場出現(xiàn)通貨膨脹，可以有效促進(jìn)投資者提高對(duì)股票的需求，進(jìn)而促進(jìn)股市的發(fā)展，提高股票的價(jià)格。但是，如果這種通貨膨脹未能得到良好的應(yīng)用，而發(fā)展到某一時(shí)期國家政府便出面采取一定的控制措施，那么財(cái)政緊縮的政策便會(huì)逐漸提高銀行的利率，進(jìn)而引發(fā)股票的下跌。

貨幣的供給量。有學(xué)者表示，貨幣供給量可以通過三種效應(yīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場的影響或作用。第一種，預(yù)期效應(yīng)。我國的中央銀行一旦出臺(tái)對(duì)貨幣的緊縮或是擴(kuò)張的相關(guān)政策時(shí)，投資者對(duì)未來國家企業(yè)發(fā)展趨勢的判斷便會(huì)受到影響，進(jìn)而就會(huì)在一定程度上改變對(duì)股市資金的供給，從而影響國家股市價(jià)格的整體變動(dòng)。第二種，投資組合效應(yīng)。我國中央銀行一旦提出貨幣擴(kuò)張的策略時(shí)，投資者有持有的貨幣量便會(huì)迅速上升，與此同時(shí)，貨幣的邊際效應(yīng)卻在出現(xiàn)連續(xù)的遞減。在此情況下，其他條件不變，投資者持有的貨幣超過了股市日常交易的部分，投資者便會(huì)到股票市場需求更多的收益，進(jìn)而導(dǎo)致股票的總體價(jià)格呈現(xiàn)上升的趨勢，反之亦然。第三種，股票內(nèi)在價(jià)值的增長效應(yīng)。當(dāng)國家的貨幣供給量出現(xiàn)大量增加的情況時(shí)，銀行的利率便會(huì)出現(xiàn)下降的狀況，投資的人數(shù)就會(huì)逐漸增多。在乘數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，股票市場的投資收益也會(huì)得到較大的提升，這將會(huì)對(duì)股票的價(jià)值產(chǎn)生較大的刺激作用。由此可見，貨幣量一旦增加，股票市場的價(jià)格也會(huì)隨之增加，反之亦然。

銀行的利率。在眾多因素中，銀行的利率是影響股票價(jià)格以及市場走勢的最敏感因素。從理論的層面分析可知，股票的價(jià)值等于未來出售的價(jià)值與每股利所得價(jià)值的加和，而利率一旦出現(xiàn)下降的情況，股票的價(jià)值便會(huì)出現(xiàn)上升的趨勢，進(jìn)而導(dǎo)致股票的價(jià)格也隨之上升。從我國中央銀行變動(dòng)利率和我國股市價(jià)格變動(dòng)的情況來看，兩者間存在著一定的負(fù)相關(guān)性。

除此之外，在我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中，仍有其他因素的存在，進(jìn)而影響著股票收益的變動(dòng)。將各個(gè)時(shí)期的我國股市價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)計(jì)并進(jìn)行系統(tǒng)的分析可知，假設(shè)股票投資基金確實(shí)可以降低股市收益率波動(dòng)的作用，那么當(dāng)股票的價(jià)格一旦偏離了基準(zhǔn)的價(jià)格后，證券投資的行為將會(huì)出現(xiàn)反方向的操作。簡而言之，當(dāng)股票價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲的情況時(shí)，股票投資基金所占的季度持股比例將會(huì)出現(xiàn)下降的情況，當(dāng)這個(gè)價(jià)格低于基準(zhǔn)的價(jià)格時(shí)，股票投資基金持股比又將再度上升。

三、研究的結(jié)果分析

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國證券投資基金一旦上市，就會(huì)對(duì)市場的波動(dòng)產(chǎn)生影響，不同時(shí)期的收益率均值始終呈現(xiàn)負(fù)值的狀態(tài)，這就充分的顯示了投資者這種股票投資基金的行為不會(huì)對(duì)股票市場的收益產(chǎn)生任何印象，反而會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。杠桿效應(yīng)系數(shù)均不為0，這就表明我國的股市顯然存在著EGARCH模型效應(yīng)，也就是杠桿效應(yīng)。由不同時(shí)期杠桿效應(yīng)系數(shù)的變化可知，我國投資者的整體投資理念還尚未成熟，其投資的行為極易受到各種因素的影響。虛擬變量的系數(shù)主要是反映了證券投資基金上市前后我國股市收益率的變化特征。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，虛擬細(xì)數(shù)的結(jié)果約為0.184，在13%范圍內(nèi)的置信水平較為明顯。這就表明，證券投資基金行為對(duì)我國的股票市場存在較大的波動(dòng)性作用。

導(dǎo)致以上現(xiàn)象出現(xiàn)的原因其實(shí)有許多，就本文分析的角度而言，證券投資的相關(guān)機(jī)構(gòu)與個(gè)人性質(zhì)的投資者所獲取的股市信息不一致或是不對(duì)稱，在這一市場背景下，許多的知情投資者便會(huì)像投資機(jī)構(gòu)傳遞各種私人的信息，發(fā)展中其他的交易者也逐漸發(fā)現(xiàn)交易的異常問題，進(jìn)而開始推測并學(xué)習(xí)可能的金融信息。一系列的循環(huán)行為將會(huì)引發(fā)股市情況的異常發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)。

我國證券市場作為近年來逐漸興起的投資市場，與西方發(fā)達(dá)國家的證券市場相比，在交易方式、運(yùn)行的機(jī)制、市場的結(jié)構(gòu)、制度的基礎(chǔ)等各個(gè)方面都存在著較大的差異。此外，我國證券市場的投資者在投資理念、外部環(huán)境等各方面與國外的投資者相比，也具有較為顯著的差異。研究表明，我國投資者選擇證券投資基金這種投資行為對(duì)中國股市的效益波動(dòng)具有較大的正向影響，進(jìn)而加劇了中國股市的波動(dòng)。但是，投資者數(shù)量的增加絕不是導(dǎo)致我國股市非理性投資的一個(gè)充分條件。同時(shí)，通過協(xié)整股市一宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，我國股市的市場波動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)的宏觀變量之間必定會(huì)存在長期的均衡關(guān)系。導(dǎo)致我國股票市場波動(dòng)的主要原因還是在于市場的結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制以及策略環(huán)境之間相互作用，以及部分市場微觀層面的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝赤，張?zhí)?，禹?證券投資基金投資行為對(duì)中國股市波動(dòng)性影響研究[J].中國社會(huì)科學(xué)，2010，（03）.

[2]胡喬.證券投資基金與股市波動(dòng)性[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.

[3]黃云洲.我國證券投資基金投資行為對(duì)股票市場波動(dòng)性影響研究[D].江蘇大學(xué)，2010.

[4]張燕珍.證券投資基金投資行為對(duì)股市穩(wěn)定性影響研究[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2010.

[5]張宗新，繆婧倩.基金流量與基金投資行為――基于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證研究[J].金融研究，2012，（04）.

[6]陳俊瑞.證券投資基金投資行為對(duì)股價(jià)穩(wěn)定性的影響研究[D].重慶大學(xué)，2010.

[7]肖欣榮.證券投資基金對(duì)中國股市的穩(wěn)定作用研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2010，（08）.

[8]]亓彬.證券投資基金對(duì)股票市場穩(wěn)定性影響及其作用渠道研究[D].山東大學(xué)，2013.

篇(6)

關(guān)鍵詞 證券專業(yè)課；課程體系；大學(xué)生；A股投資

中圖分類號(hào)：G642.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

文章編號(hào)：1671-489X（2015）12-0069-05

Setup of Securities Curriculum with Evidence of Undergra-duates’ Investment Survey//CHEN Yuzhen， HE Yu， LIU Jianhe

Abstract This paper uses the results of undergraduates’ investment survey and personal inquiry to learn A share investment behaviors of undergraduates to develop securities curriculum based on the behavioral finance theory. This paper gets the result that we should increase the professional courses such as security analysis， stock operating practices and financial psychology besides traditional investment courses.

Key words securities course； curriculum； undergraduate； a share investment

1 引言

內(nèi)地學(xué)術(shù)界對(duì)于金融證券類課程體系的設(shè)立，主要來自于海外金融課程體系的實(shí)踐，同時(shí)基于內(nèi)地教育體系的課程設(shè)計(jì)方向，形成一系列的專業(yè)課程。但是，由于受到內(nèi)地基于銀行為主的金融體系的影響，金融學(xué)專業(yè)教育側(cè)重于以銀行管理為導(dǎo)向。這一特征與海外金融學(xué)理論以投資學(xué)和公司金融為理論主體存在比較明顯的差異。因此，隨著內(nèi)地證券市場的發(fā)展，內(nèi)地教育界對(duì)金融證券類課程體系的設(shè)置和課程的教學(xué)內(nèi)容及模式進(jìn)行一系列改革研究，總體來看，這些研究成果主要可以歸類為宏觀和微觀兩大類。

宏觀上，許多主要對(duì)整個(gè)學(xué)科體系的建設(shè)提出不少意見和建議。如張新認(rèn)為，內(nèi)地金融學(xué)內(nèi)涵界定與海外存在相當(dāng)大的偏差，理論和學(xué)科建設(shè)比較滯后[1]；而肖鷂飛、艾洪德、徐明圣等則提出要對(duì)金融學(xué)科進(jìn)行多方面改進(jìn)，以跟上時(shí)代的步伐[2-3]；趙汕、于春紅等則通過中美或中英金融學(xué)高等教育課程設(shè)置的比較，發(fā)現(xiàn)美國和英國專業(yè)課程設(shè)置的優(yōu)勢[4-5]；而高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)學(xué)類教學(xué)指導(dǎo)委員會(huì)金融與保險(xiǎn)學(xué)科組從課程、教材、師資和教改等多方面總結(jié)了金融學(xué)專業(yè)教育的不足之處[6]。

微觀上，部分學(xué)者對(duì)學(xué)科體系中具體的某門課程或具體的教學(xué)方法提出自身的看法。如焦繼軍和葉立新認(rèn)為可以應(yīng)用具體的案例教學(xué)法推動(dòng)課程的教學(xué)實(shí)踐[7-8]；宋逢明則指出通過發(fā)展實(shí)驗(yàn)金融學(xué)來推動(dòng)資本市場的規(guī)范化[9]；劉建和、武鑫和劉建和雖然對(duì)高校證券專業(yè)課程教學(xué)提出一定的想法和思路，但是沒有涉及課程體系的具體設(shè)置問題[10-11]。

從這些前人的教學(xué)改革研究成果上，不難總結(jié)出一定的特點(diǎn)。其一，課程教學(xué)體系設(shè)計(jì)上，這些學(xué)者主要從全球金融學(xué)理論教學(xué)的發(fā)展趨勢和中外金融學(xué)課程建設(shè)體系的對(duì)比中來發(fā)現(xiàn)內(nèi)地在金融證券類專業(yè)課程教學(xué)設(shè)計(jì)上的問題；其二，在解決方案上，主要從課程、教材、師資等方面來展開討論，缺乏具體的可行性方案；其三，應(yīng)用方法上主要討論具體的某種教學(xué)方法的應(yīng)用，如案例教學(xué)法，這樣就可能割裂了金融證券類課程圍繞金融市場的整個(gè)體系。

事實(shí)上，目前內(nèi)地金融證券類課程體系的設(shè)置與海外相比差距并不大，也具備了從金融學(xué)、金融市場學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)到投資學(xué)、金融工程、期權(quán)期貨及衍生工具等一系列課程，也充分應(yīng)用了多媒體教學(xué)手段和案例教學(xué)的方法。但是，內(nèi)地理論界對(duì)于金融證券類專業(yè)課程體系的設(shè)置忽略了一個(gè)核心，那就是作為教學(xué)受眾的學(xué)生究竟還需要在哪個(gè)方面加強(qiáng)專業(yè)教育？正是如此，筆者對(duì)在校大學(xué)生A股投資狀況進(jìn)行調(diào)研，針對(duì)調(diào)研的結(jié)果分析在現(xiàn)有證券專業(yè)課體系上需要加強(qiáng)的專業(yè)課設(shè)置。

2 問卷調(diào)查

股票投資存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，需要股民具有較好的心理承受能力，而且也需要資金實(shí)力、投資知識(shí)和理性的分析判斷力，但是大學(xué)生沒有收入來源，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，投資知識(shí)和分析判斷能力較弱。因此，本調(diào)查報(bào)告的目的一方面可以正確認(rèn)識(shí)大學(xué)生股票投資心理及交易行為，對(duì)培養(yǎng)大學(xué)生在股市上的理性投資提供理論和實(shí)證依據(jù)；另一方面可以據(jù)此分析大學(xué)生在股票投資方面的缺陷，從而強(qiáng)化相關(guān)的專業(yè)課程設(shè)置。

問卷設(shè)計(jì) 為此，筆者以杭州的經(jīng)管類大學(xué)生為主要對(duì)象進(jìn)行問卷調(diào)查，調(diào)查問卷涉及兩套問題，分別針對(duì)參與股票交易和不參與股票交易的學(xué)生。同時(shí)，也針對(duì)部分股民學(xué)生進(jìn)行了個(gè)人訪談。

1）基本情況。對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)了大學(xué)生的性別情況、專業(yè)情況和年級(jí)情況，因?yàn)榭紤]到性別的差異、專業(yè)的不同、年級(jí)的高低都會(huì)對(duì)大學(xué)生進(jìn)行股票交易帶來一定程度的影響。

2）投資情況。對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)了投資目的、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、資金來源、投入資金量、投資結(jié)果這些問題。從投資的目的中可以了解到大學(xué)生進(jìn)入股市的動(dòng)機(jī)，并可以看出這個(gè)動(dòng)機(jī)是否合乎常理；而投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)可以得出其對(duì)股票投資的心理是否盲目。

3）影響因素。根據(jù)需要了解外部環(huán)境及內(nèi)部自身因素對(duì)大學(xué)生在股市上投資行為的影響，包括外部環(huán)境因素、內(nèi)部自身因素（如股市環(huán)境、家庭環(huán)境、學(xué)校環(huán)境、社會(huì)環(huán)境等外部因素，對(duì)股票信息的獲取、對(duì)股票分析注重的方面、持股時(shí)間及對(duì)股市的關(guān)注度等內(nèi)部自身因素）。

調(diào)查對(duì)象分析 2008年12月―2009年1月，本調(diào)查小組共隨機(jī)發(fā)放調(diào)查問卷1300份，涉及浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院、浙江工商大學(xué)、浙江理工大學(xué)、浙江樹人大學(xué)、浙江大學(xué)、浙江工業(yè)大學(xué)、浙江科技學(xué)院、杭州電子科技大學(xué)、杭州師范大學(xué)、浙江金融職業(yè)技術(shù)學(xué)院（其中都包括各個(gè)學(xué)校的獨(dú)立院校）等經(jīng)管類專業(yè)的在校大學(xué)生，最終回收有效問卷998份。在回收的有效問卷中，涉及股民在校大學(xué)生237人，非股民在校大學(xué)生761人。股民大學(xué)生的基本情況如表1所示。

1）股民大學(xué)生基本情況。從回收的問卷來看，股民大學(xué)生占據(jù)調(diào)查人群的比重不大，只有不到三成的學(xué)生進(jìn)行股票投資，而且主要集中在金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、工商管理、國際貿(mào)易等相關(guān)專業(yè)，這些專業(yè)的學(xué)生接觸證券投資學(xué)等課程的可能性較高。而在這部分人群中，男生的比重又占了絕大部分。

2）資金來源。如表2所示，在資金的來源上，股民大學(xué)生的資金主要來自自己儲(chǔ)蓄和父母的資金，只有極少數(shù)人借款炒股。

3）相關(guān)家庭收入。從家庭收入與學(xué)生股票投資的資金量的數(shù)據(jù)來看（數(shù)據(jù)見表3），大學(xué)生股民的家庭年收入與其投入股市的資金存在一定的正相關(guān)關(guān)系。這也與表2中炒股資金來源相對(duì)應(yīng)，學(xué)生自己儲(chǔ)蓄和父母的錢與相應(yīng)的家庭年收入存在比較緊密的聯(lián)系。

總體來看，大學(xué)生股民的入市比重和資金來源及投入等情況顯示，大學(xué)生對(duì)股票投資仍保持較為保守的態(tài)度，以謹(jǐn)慎為主，投入資金也在自身能夠承受的范圍之內(nèi)。

3 調(diào)查結(jié)果

大學(xué)生對(duì)股票投資還比較保守，只有不到三成的學(xué)生成為股民，而且其中相關(guān)專業(yè)的學(xué)生占據(jù)了絕對(duì)的比重。顯然，平時(shí)證券類專業(yè)課程的學(xué)習(xí)對(duì)學(xué)生進(jìn)行股票投資實(shí)踐具有相應(yīng)的影響力。

入市及選股特征

1）入市原因。如表4所示，一部分學(xué)生是受到外界因素的影響，主要是股市火熱，有閑置資金、希望借股市升值；也有學(xué)生是希望學(xué)以致用和對(duì)股市感興趣。顯然，在在校大學(xué)生股民中，理性和非理性的入市因素都占據(jù)了較大的比重，但相比之下，外界股市火爆的吸引力度更強(qiáng)。

2）選股依據(jù)。如表5所示，大學(xué)生股民選擇股票時(shí)，雖然相當(dāng)部分的學(xué)生股民經(jīng)過自己分析，但是也有相當(dāng)部分受到其他人群的誘導(dǎo)，如股評(píng)推薦、朋友或教師推薦。

持股時(shí)間 大學(xué)生股民在A股交易上基本上都是短期操作，甚至有部分學(xué)生的操作還是超短線。從數(shù)據(jù)來看，持股時(shí)間超過三個(gè)月的在校學(xué)生股民只有16.0%，其他學(xué)生持股時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于三個(gè)月（圖1）。從行為金融學(xué)的角度來看，杭州在校大學(xué)生股民存在一定的過度自信心理，導(dǎo)致交易頻繁。

風(fēng)險(xiǎn)和虧損態(tài)度 大學(xué)生股民入市和選股受到外界因素的影響比較明顯，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和虧損的態(tài)度也有著非理性的一面。

1）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。如表6所示，很明顯，這些在校的大學(xué)生股民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不太在意或者在意但并不理會(huì)的所占比重較大，達(dá)到一半多一點(diǎn)兒的人群。即使是在知道有風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減倉的42.4%的人群中，筆者通過進(jìn)一步調(diào)查了解到，其中的大部分人只是停留在思想層面的意識(shí)形態(tài)，并沒有去具體實(shí)行過。顯然，杭州在校大學(xué)生股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，有可能存在一種過度自信的心理。

2）虧損原因。如圖2所示，在校大學(xué)生股民把虧損原因主要?dú)w納為信息獲取不及時(shí)、市場黑幕和國家政策變化等外部因素，以及投資經(jīng)驗(yàn)不足的內(nèi)部因素，而沒有從根本上如宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)、投資策略、選股方法、持股周期等方面查找原因。這說明他們對(duì)待A股投資的認(rèn)識(shí)有非理性表現(xiàn)。

3）對(duì)待虧損套牢的態(tài)度。從圖3中不難發(fā)現(xiàn)，在虧損之后，絕大多數(shù)的大學(xué)生股民選擇繼續(xù)觀望，希望股市反彈，能虧少點(diǎn)兒。也就是說，學(xué)生盡管知道贏的概率可能會(huì)低于50%，但是他們?nèi)匀辉敢饷帮L(fēng)險(xiǎn)，這就是心理學(xué)上所說的“返本效應(yīng)”，他們希望能盡量彌補(bǔ)損失?？傮w來看，杭州在校大學(xué)生股民在虧損后退出市場和逢低繼續(xù)買入的比重較低，絕大部分學(xué)生都采用了套牢后繼續(xù)持股觀望的態(tài)度。顯然，絕大部分在校大學(xué)生股民采用的持股策略具有明顯的處置效應(yīng)，即持有套牢的或者說表現(xiàn)不好的股票，賣出盈利或表現(xiàn)較好的股票。從另一角度來看，學(xué)生股民持有套牢的股票、賣出盈利的股票，這一現(xiàn)象即是其后悔厭惡的一種表征。

4）投資心態(tài)。如圖4所示，只有不到三成的學(xué)生股民認(rèn)為股票漲落不會(huì)影響到自己的情緒，超過五成的學(xué)生有一定的影響，甚至有不到二成的學(xué)生直接認(rèn)為虧損會(huì)導(dǎo)致情緒低落。顯然，在校大學(xué)生股民投資心態(tài)還算比較正常，只有一小部分學(xué)生認(rèn)為股票漲落會(huì)影響心態(tài)?？赡苁且?yàn)榇髮W(xué)生投入的錢基本上是自己的儲(chǔ)蓄和父母的錢，算閑置資金，虧損后對(duì)自己的正常生活也不會(huì)造成很大影響。

4 證券類專業(yè)課程設(shè)置的建議

目前內(nèi)地金融證券類課程體系具備了從金融學(xué)、金融市場學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)到投資學(xué)、金融工程、期權(quán)期貨及衍生工具等一系列課程，這些課程的設(shè)置如何更好地為大學(xué)生理論教學(xué)服務(wù)呢？

證券類專業(yè)課程有必要向非經(jīng)濟(jì)類專業(yè)學(xué)生的教學(xué)擴(kuò)展 從中登公司的數(shù)據(jù)來看，截至2015年4月，滬深兩市共有A股賬戶近2億戶，股票投資在內(nèi)地居民的投資中已經(jīng)占據(jù)了一定的比重。因此，作為內(nèi)地居民中知識(shí)水平相對(duì)較高的大學(xué)生，畢業(yè)后擁有自身的A股證券賬戶的可能性非常高。從筆者的調(diào)查來看，大學(xué)生進(jìn)行股票投資的人群中經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)的學(xué)生占比較高，而非經(jīng)濟(jì)管理類的學(xué)生占比較少（表1）。顯然，證券類專業(yè)課程的學(xué)習(xí)能夠激發(fā)大學(xué)生股票投資的熱情。既然非經(jīng)濟(jì)管理類的大學(xué)生在畢業(yè)后也很有可能介入A股的投資，那么在這些學(xué)生中也有必要開設(shè)證券類專業(yè)的選修課程，實(shí)現(xiàn)證券類專業(yè)課程的擴(kuò)展。

當(dāng)然在具體的理論教學(xué)活動(dòng)中，對(duì)專業(yè)和非專業(yè)的大學(xué)生可以進(jìn)行分層次教學(xué)。比如，對(duì)于金融學(xué)專業(yè)和金融工程專業(yè)，對(duì)于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的要求不盡相同，因此，相應(yīng)的教學(xué)有必要分別對(duì)等；而對(duì)于投資學(xué)這樣的課程來說，專業(yè)性較強(qiáng)的金融學(xué)專業(yè)學(xué)生和一般的經(jīng)濟(jì)管理類學(xué)生，對(duì)比其他非經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)學(xué)生，理論教學(xué)的設(shè)置也有必要在教學(xué)內(nèi)容、形式和案例方面分別規(guī)劃；而在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課程方面，金融工程專業(yè)的必修課程可以以數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)方向?yàn)橹黧w，而一般的選修課程可以以投資學(xué)方向?yàn)橹鳌?/p>

關(guān)注實(shí)務(wù)實(shí)例類課程的教學(xué)活動(dòng) 從筆者的調(diào)研結(jié)果來看，大學(xué)生進(jìn)行股票投資的選股依據(jù)并不理性，持股周期普遍較短（如表5和圖1）。即使是金融學(xué)和金融工程專業(yè)的大學(xué)生，通過經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的學(xué)習(xí)了解宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是貨幣金融方面的運(yùn)作，通過金融市場學(xué)的學(xué)習(xí)了解各類金融機(jī)構(gòu)和金融工具，通過金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資學(xué)的學(xué)習(xí)了解金融方面的經(jīng)典理論和投資原理，通過金融工程和衍生工具方面的學(xué)習(xí)了解對(duì)沖套利的知識(shí)。但是很顯然，即使是學(xué)習(xí)了這些課程，許多大學(xué)生在進(jìn)行A股投資的時(shí)候并不能應(yīng)用相關(guān)的理論來指導(dǎo)實(shí)踐活動(dòng)，投資中也以短期操作為主，交易頻繁。正是如此，筆者認(rèn)為有必要在現(xiàn)有金融證券類專業(yè)課程體系的基礎(chǔ)上增加像證券分析、股票操作實(shí)務(wù)等實(shí)務(wù)實(shí)例類課程的教學(xué)，幫助學(xué)生進(jìn)行理論應(yīng)用實(shí)踐能力的培養(yǎng)，進(jìn)一步掌握投資實(shí)務(wù)。

增加交易心理學(xué)方面的課程設(shè)置 從調(diào)研結(jié)果來看，大學(xué)生股民在A股投資上非理性投資心理較為明顯，有必要從投資理念方面進(jìn)行正確的引導(dǎo)。

其一，大學(xué)生股民從眾心理比較明顯，有相當(dāng)部分股民學(xué)生受到外界因素和其他人群的誘導(dǎo)而進(jìn)入股市并選擇股票（表4和表5）。

其二，過度自信心態(tài)明顯，交易非常頻繁。從調(diào)查結(jié)果來看，持股時(shí)間超過三個(gè)月的在校大學(xué)生股民不到二成（圖1）。顯然股民學(xué)生基本上以短線交易為主，有部分學(xué)生還是超短線。在有學(xué)習(xí)任務(wù)和上班教學(xué)的情況下，如此的交易情況只能說這些學(xué)生投資心理過度自信，導(dǎo)致交易頻繁。

其三，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，對(duì)待虧損個(gè)股具有明顯的處置效應(yīng)（表6）。絕大部分股民學(xué)生風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、不在意，甚至有相當(dāng)部分學(xué)生意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)但不具體實(shí)行。而且大學(xué)生股民習(xí)慣于把虧損原因歸結(jié)為外部因素和投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)待套牢個(gè)股選擇觀望（圖2）。具有持有套牢或者表現(xiàn)不好的個(gè)股，賣出盈利或表現(xiàn)較好的個(gè)股這種現(xiàn)象，具有明顯的后悔厭惡和處置效應(yīng)（圖3）。因此，可以設(shè)置金融心理學(xué)、股票心理學(xué)或行為金融等專業(yè)課程，為大學(xué)生掌握交易心理打下一定基礎(chǔ)。

輔助的課外學(xué)習(xí)內(nèi)容 除了這些課程設(shè)置以外，在配合證券類專業(yè)課程的教學(xué)過程中，輔之以大量的課外書籍的學(xué)習(xí)。比如：學(xué)習(xí)基本面分析，那么《證券分析》《聰明的投資者》《彼得林奇的成功投資》《戰(zhàn)勝華爾街》《怎樣選擇成長股》《股市真規(guī)則》《投資者的未來》《股市長線法寶》等書可以學(xué)習(xí)和討論；如果是學(xué)習(xí)基本面與技術(shù)面相結(jié)合，那么《專業(yè)投機(jī)原理》《笑傲股市》等書有必要學(xué)習(xí)；如果從事交易為主的事業(yè)，那么除了《股市作手回憶錄》必讀以外，建立交易系統(tǒng)的學(xué)習(xí)資料如《通向財(cái)務(wù)自由之路》等也很有必要；在交易心理的學(xué)習(xí)過程中，可以課外閱讀《股市心理博弈》《金融心理學(xué)》《股市心理學(xué)》等資料；而學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)量化交易的話，《解讀量化投資》可以學(xué)習(xí)；如果學(xué)習(xí)倉位管理或資金管理，《一個(gè)交易者的資金管理系統(tǒng)》這類課外材料可以閱讀。這些書籍的學(xué)習(xí)有助于學(xué)生更好地吸收理論知識(shí)，解決理論與實(shí)踐相結(jié)合的問題?！?/p>

參考文獻(xiàn)

[1]張新.中國金融學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展前景[J].金融研究，2003（8）：36-44.

[2]肖鷂飛.現(xiàn)代金融學(xué)發(fā)展趨勢對(duì)我國金融學(xué)科建設(shè)的啟示[J].廣東外語外貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（7）：90-96.

[3]艾洪德，徐明圣.新形勢下金融學(xué)專業(yè)本科教學(xué)面臨的挑戰(zhàn)與改革[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（4）：89-93.

[4]趙汕.中美金融學(xué)高等教育課程設(shè)置的比較及啟示[J].北京廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（2）：20-24.

[5]于春紅.中英《金融學(xué)》教學(xué)的比較及啟示[J].鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2008（4）：147-149.

[6]高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)學(xué)類教學(xué)指導(dǎo)委員會(huì)金融與保險(xiǎn)學(xué)科組.我國金融學(xué)專業(yè)教育的問題與分析[J].中國大學(xué)教學(xué)，

2007（1）：20-23.

[7]焦繼軍.金融學(xué)科案例教學(xué)探析[J].金融教學(xué)與研究，

2007（1）：48-50.

[8]葉立新.金融學(xué)案例討論教學(xué)體會(huì)[J].時(shí)代教育，

2008（2）：52-53.

[9]宋逢明.發(fā)展實(shí)驗(yàn)金融學(xué) 推動(dòng)資本市場的規(guī)范化[J].資本市場，2007（11）：32.

篇(7)

[關(guān)鍵詞]股權(quán)結(jié)構(gòu)；投資者異質(zhì)信念；投資風(fēng)險(xiǎn)；中小企業(yè)

中圖分類號(hào)：F830.9；F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4096（2016）05-0073-07

一、問題的提出

投資風(fēng)險(xiǎn)歷來是企業(yè)管理者和投資者所關(guān)注的重點(diǎn)，中小企業(yè)在我國目前各領(lǐng)域都占據(jù)著舉足輕重的地位。然而中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀不容樂觀，加之2008年金融危機(jī)的影響并未完全消除，全球經(jīng)濟(jì)仍然處在復(fù)蘇之中，中小企業(yè)在這樣的宏觀環(huán)境中更是舉步維艱。通過觀察2015年證券市場走勢，我們發(fā)現(xiàn)，在上證指數(shù)總體下跌的情況下，中小板市場卻出現(xiàn)了很多逆勢上漲的股票。與主板市場的企業(yè)相比，它們對(duì)市場中變化的反應(yīng)也更為敏感和強(qiáng)烈。因此，對(duì)中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究顯得十分必要。

關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)，王關(guān)義和李維安等認(rèn)為，投資風(fēng)險(xiǎn)就是資本市場中獲得收益并遭受損失的可能性，其具體反映在股價(jià)波動(dòng)和收益的變化上。而股權(quán)集中度和投資者信念作為影響投資風(fēng)險(xiǎn)的兩大因素，對(duì)中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了重要的影響。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的考察主要是基于大股東在公司中所持有的份額來考慮的。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要研究方面。對(duì)比美國和日本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，趙秋君認(rèn)為，我國上市公司國家持股比例過高，其主要表現(xiàn)為典型的“一股獨(dú)大”式結(jié)構(gòu)，黃曼行認(rèn)為，我國股票發(fā)行種類過多，但是機(jī)制不完善，股權(quán)多元化（多股制衡）的局面尚未形成。通過影響上市公司盈余管理，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。林鐘高和儲(chǔ)姣嬌認(rèn)為，股權(quán)集中度通過內(nèi)部控制進(jìn)行傳導(dǎo)，造成企業(yè)盈余信息質(zhì)量下降。從而引起股價(jià)波動(dòng)?；诤緶戏烙?yīng)、利益協(xié)同效應(yīng)。李漢軍和劉小元認(rèn)為，“一股獨(dú)大”降低了企業(yè)的經(jīng)營績效。樊向前和孫風(fēng)蓮認(rèn)為，股權(quán)集中度與上市公司業(yè)績呈倒U型關(guān)系，其形成了金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，侵占中小股東的利益?；诠蓹?quán)結(jié)構(gòu)悖論，鄧路和王化成認(rèn)為，控股股東持股比例與上市公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。大股東增持后公司績效未升反降.持有公司股票的投資者收益也未有顯著增加。武曉玲和翟明磊認(rèn)為，通過影響各方的切身利益，減少了大股東的利益侵占行為，中小股東的利益才能得到更好的保護(hù)。因此，張銀杰認(rèn)為，應(yīng)適度降低第一大股東持股比例，完善信息披露制度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管措施，妥善解決國家股的流通問題，引入機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)職工參與。李傳憲和王茜璐認(rèn)為，我國股權(quán)分置改革優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，上市公司大股東獲取利益的隧道效應(yīng)減弱。

自Fama提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）、Sharpe等提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）及理性人假設(shè)（hypothesis of rational man）以來，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的研究過程中，絕大多數(shù)都立足于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)和有效市場假說。它們是建立在同質(zhì)信念的范式和理性的代表，均質(zhì)信仰極端的假設(shè)。在實(shí)際中，Tobin認(rèn)為，市場并不是完全有效的。隨著噪聲交易理論的進(jìn)一步提出，越來越證實(shí)存在非均衡市場價(jià)格明顯偏離基本價(jià)值。馬健等認(rèn)為，放松傳統(tǒng)金融理論中的同質(zhì)預(yù)期假設(shè)，證券價(jià)格的混沌行為是由投資者的異質(zhì)預(yù)期引起的，異質(zhì)信念程度的增強(qiáng)能夠加劇市場上的收益波動(dòng)。Hong和Stein分析了信息觀察者和動(dòng)量交易者的非完全理對(duì)股價(jià)的影響。Brock和Hommes提出了異質(zhì)信念的資產(chǎn)定價(jià)理論，以異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)為基礎(chǔ)，異質(zhì)信念的定價(jià)理論被用于多種證券產(chǎn)品的研究中，異質(zhì)信念下的兩階段定價(jià)模型、股票定價(jià)模型、公司股權(quán)債權(quán)融資模型等各種相關(guān)的定價(jià)模型也由此產(chǎn)生。異質(zhì)信念能夠影響股價(jià)波動(dòng)，股價(jià)波動(dòng)也會(huì)反作用于異質(zhì)信念，在我國股市限制賣空的制度背景下，鄧路和王化成發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念程度越大，市場（個(gè)股）發(fā)生暴跌的可能性越大。異質(zhì)信念對(duì)股價(jià)的負(fù)向作用更加顯著。劉祥東等以扣除完全市場因子、行業(yè)因子和流動(dòng)性需求后的換手率指標(biāo)和收益波動(dòng)率指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)異質(zhì)信念對(duì)股票收益率有較好的解釋力。

以上已有文獻(xiàn)分析。證實(shí)了股權(quán)集中度和投資者異質(zhì)信念是影響投資風(fēng)險(xiǎn)的兩大重要因素。但是，本文認(rèn)為，現(xiàn)有文獻(xiàn)通過這兩個(gè)因素對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究大多是分別進(jìn)行的，鮮有對(duì)三者之間的關(guān)系加以研究。并且多數(shù)研究均建立在市場有效、投資者信念同質(zhì)的情況下，但事實(shí)上，市場并非完全有效。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于三者之間關(guān)系的研究中主要有三個(gè)方面：第一，信息不對(duì)稱性的影響；第二，股權(quán)集中度對(duì)投資者保護(hù)；第三，不同股權(quán)集中度下投資者的政策選擇。因此，我們在此研究基礎(chǔ)上提出，投資者異質(zhì)信念這一變量不僅作為直接影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，同時(shí)可能作為股權(quán)集中度影響投資風(fēng)險(xiǎn)的中介變量。在股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響過程中發(fā)揮著傳導(dǎo)效用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)集中度反映了股權(quán)的集中和分散程度，可分為高度集中、高度分散以及相對(duì)控股三種形式。Johnson等認(rèn)為，大股東可能利用其控制權(quán)謀取私人利益，并將資源從公司向控制性股東轉(zhuǎn)移?；谝陨舷嚓P(guān)研究成果，Claessen等對(duì)東南亞9國的經(jīng)驗(yàn)研究，再次證明了激勵(lì)效應(yīng)和壕溝防御效應(yīng)。降低股權(quán)集中度意味著企業(yè)引進(jìn)了更多的戰(zhàn)略投資者，這將導(dǎo)致利益趨同效應(yīng)大于利益侵占效應(yīng)，并帶來企業(yè)績效的提高。因此，我們提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之亦然。

（二）股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念

Burkart等認(rèn)為，股權(quán)集中度不僅通過影響控制權(quán)和表決權(quán)，還會(huì)通過影響管理層的行為作用于投資者信念。Farber相關(guān)研究表明，適度降低股權(quán)集中度有利于降低外部投資者之間，內(nèi)部人與外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度，從而有利于降低廣大外部投資者之間信念異質(zhì)程度。因此，我們提出以下假設(shè)：

H2：股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資者異質(zhì)信念程度越小，反之亦然。

（三）投資者異質(zhì)信念與投資風(fēng)險(xiǎn)

基于Fama的有效市場假說、理性人假設(shè)及相關(guān)理論的觀點(diǎn)，市場是有效的，信息在市場中是自由流動(dòng)的，投資者的判斷也是理性的。也就是說，基于理論假設(shè)，市場中的投資者信念是同質(zhì)的。但是在現(xiàn)實(shí)中，市場并非完全有效，投資者受到信息不對(duì)稱及偏好的影響。進(jìn)而投資者

同時(shí)。為避免投資風(fēng)險(xiǎn)與股權(quán)集中度、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，股權(quán)集中度的相關(guān)變量（own10）和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（beta）兩個(gè)變量做了滯后一期處理。

（三）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2010年1月1日至2014年12月31日公布的中小板市場上市公司作為樣本。主要基于兩大原因：一方面，近年來中小企業(yè)相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)。國家對(duì)中小企業(yè)的扶持政策進(jìn)一步加大：另一方面，選取2010年1月1日至2014年12月31日中小板市場上市公司的數(shù)據(jù)。確保了樣本數(shù)據(jù)的時(shí)效性和充分性。

根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中創(chuàng)業(yè)板的有關(guān)文件。結(jié)合公司披露的相關(guān)信息和公告以及國家頒布的相關(guān)政策和措施，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行手工搜集和統(tǒng)計(jì)。然后進(jìn)行分類，分別按照分類計(jì)入該類別，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，刪除偏離較大的異常值。其他股價(jià)和收益相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場股價(jià)等數(shù)據(jù)來源于RESSET金融數(shù)據(jù)庫等。并剔除數(shù)據(jù)缺失等原因未評(píng)價(jià)的上市公司、金融、保險(xiǎn)業(yè)上市公司及其他變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司.最終選用四年的2996個(gè)數(shù)據(jù)作為本文的樣本。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。由表1可以看出，選取樣本公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)中，中小板市場上市公司年度換手率（hand）的差異較大，最大值為1419.396，最小值為0.125，這說明中小板市場中不同上市公司之間換手率存在較大差距，即存在較為普遍和廣泛的異質(zhì)性。股票收益率（turn）相比其他變量來說，數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，最大值為0.080，最小值為0.014，這說明不同投資者之間信念差異較大，并最終作用于股票收益率，即對(duì)證券資本市場的投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。因此，在研究投資風(fēng)險(xiǎn)的過程中，投資者異質(zhì)信念是不可忽視的重要因素之一。除此之外，我們可以看出，樣本的年度收益波動(dòng)率（sigma）的標(biāo)準(zhǔn)差最小，這說明同一股票走勢相對(duì)平穩(wěn)，未出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

（二）回歸結(jié)果分析

1.關(guān)于H1、H2、H3的驗(yàn)證

通過上述分析及對(duì)樣本數(shù)據(jù)的回歸檢驗(yàn)。由表2列出的回歸結(jié)果可以看出。股權(quán)集中度（own10）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，假設(shè)H1得以驗(yàn)證；換手率（hand）與股權(quán)集中度（own10）呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司的股權(quán)集中度越高，投資者異質(zhì)信念越小，相反，則投資者異質(zhì)信念越大。假設(shè)H2得以驗(yàn)證：根據(jù)H3的回歸結(jié)果，我們可以看出，投資者異質(zhì)信念（hand）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在其他控制變量中，公司規(guī)模（size）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）、投資者信念異質(zhì)程度（hand）均呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司資產(chǎn)負(fù)債比（lev）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（beta）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，公司上市年限（lyear）與投資者信念異質(zhì)程度（hand）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。此外，虛擬變量中，行業(yè)（ind）、公司性質(zhì)（state）對(duì)股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）和投資者異質(zhì)信念（hand）的影響不呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。

2.關(guān)于H4的驗(yàn)證

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的回歸檢驗(yàn)，由表3列出的回歸結(jié)果可以看出，模型（1）中前十大股東持股比例（own10）和股票收益率（turn）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（beta）及時(shí)間（years）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。這說明股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有一定的影響.是影響股價(jià)和收益波動(dòng)的因素之一。模型（2）中前十大股東持股比例（own10）和資產(chǎn)負(fù)債率（lev）及股票收益率（turn）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。此外，公司規(guī)模（size）、上市年限（lyear）及行業(yè)（ind）、時(shí)間（years）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（beta）也呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，這說明投資者異質(zhì)信念不僅受到股權(quán)集中度的影響，還受到市場、自身性質(zhì)及其他因素影響。模型（4）中收益波動(dòng)率（sigma）與換手率（hand）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，這說明hand起完全傳導(dǎo)作用。公司規(guī)模（size）、股票收益率（turn）等也會(huì)對(duì)公司股票收益波動(dòng)率（sigma）產(chǎn)生一定的影響，實(shí)證結(jié)果證明了H4。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

通過對(duì)表2和表3的回歸結(jié)果觀察發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念和股票投資風(fēng)險(xiǎn)三者之間的實(shí)證分析結(jié)果與相關(guān)性假設(shè)是一致的，這表明實(shí)證結(jié)果并非數(shù)據(jù)挖掘或回歸模型有意選擇的結(jié)果?；貧w分析之前，我們還檢驗(yàn)了自變量的共線性，結(jié)果表明VIF值均小于3，即模型中的變量間不存在多重共線性問題。

此外，我們還進(jìn)行了下述補(bǔ)充檢驗(yàn)：（1）改變因變量sigma計(jì)算公式中的參數(shù)，使用第一大股東持股比例（ownl）替代前十大股東持股比例（own10）作為股權(quán)集中度的替代變量對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新驗(yàn)證，估計(jì)結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。（2）改變投資者信念的衡量指標(biāo)，我們將投資者信念指標(biāo)用標(biāo)準(zhǔn)化后的連續(xù)變量來替代虛擬變量，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)本文的主要結(jié)論并沒有改變。（3）控制其他因素。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文的主要結(jié)論依然成立。限于篇幅，本文僅列示部分穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（如表4所示）。

六、結(jié)論與建議

由以上理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)可以看出，投資者異質(zhì)信念作為變量，不僅對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，同時(shí)在股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響過程中，存在著傳導(dǎo)效用。在之前關(guān)于公司治理、投資者異質(zhì)信念和中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)之間相互關(guān)系的研究的基礎(chǔ)上，本文將公司治理這一變量進(jìn)一步細(xì)化，從公司治理的一個(gè)方面即股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并引入投資者異質(zhì)信念這一變量進(jìn)行探索。以前十大股東持股比例（own10）、換手率（hand）和股票收益波動(dòng)率（sigma）作為股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念及投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量變量，考察三者之間的關(guān)系。并以我國資本市場作為背景，利用我國股市中小板市場上市公司2010―2014年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)本文所提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明：股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之亦然；股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；投資者異質(zhì)信念增加會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)；投資者異質(zhì)信念是股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)作用的傳導(dǎo)變量。投資者異質(zhì)信念不僅作為影響投資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定的影響，還作為傳導(dǎo)變量在股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響中存在著傳導(dǎo)效用。