序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融市場(chǎng)變化范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

論文摘要：二十年來中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)踐探索和理論創(chuàng)新，使中國農(nóng)村乃至全國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)面貌發(fā)生了巨大的變化。中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的偉大實(shí)踐和成果，無論其深度、廣度、規(guī)模都是史無前例的。

我國作為世界上最大的發(fā)展中國家，如何走出具有中國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路具有世界性意義?？上驳氖?，二十年來中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)踐探索和理論創(chuàng)新，使中國農(nóng)村乃至全國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)面貌發(fā)生了巨大的變化。中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的偉大實(shí)踐和成果，無論其深度、廣度、規(guī)模都是史無前例的?？梢灶A(yù)見，從中國農(nóng)村改革實(shí)踐中產(chǎn)生并被實(shí)踐不斷修正的發(fā)展理論，必將為世界發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)說和廣大發(fā)展中國家的發(fā)展實(shí)踐做出重要貢獻(xiàn)。

1．概括地講，本課題研究的基本結(jié)論是：市場(chǎng)化改革是我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的必由之路；隨著我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的深入，農(nóng)村金融的地位愈加重要；農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展不單是一個(gè)金融問題，必須把金融同國家發(fā)展戰(zhàn)略、制度創(chuàng)新、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展等問題結(jié)合起來。否則，金融的作用將十分有限；農(nóng)村金融改革要采取漸近方式，不斷地融入和推動(dòng)整個(gè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和轉(zhuǎn)型：農(nóng)村金融改革必須注意制度創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，重新構(gòu)筑適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)金融、合作金融和政策性金融體系。

2．我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然有中國特殊的國情，但這種發(fā)展畢竟寓于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中。應(yīng)該說，我國與其它國家的發(fā)展還是有一些共性的東西，這點(diǎn)不能否認(rèn)。西方若干發(fā)展理論對(duì)我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與金融的市場(chǎng)化改革缺乏指導(dǎo)意義，但有一定的借鑒價(jià)值。其中，二元經(jīng)濟(jì)理論、農(nóng)業(yè)制度及農(nóng)業(yè)資本理論，特別是舒爾茨的農(nóng)業(yè)發(fā)展理論應(yīng)當(dāng)引起我們的注意。

3．傳統(tǒng)體制下我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的非市場(chǎng)化運(yùn)行，在很大程度上受馬克思及發(fā)展中國家的發(fā)展思想影響。改革前，我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的非市場(chǎng)化成因，主要源于集權(quán)式計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的宏觀經(jīng)濟(jì)制度與微觀經(jīng)濟(jì)制度。其中，超越國力的發(fā)展戰(zhàn)略和強(qiáng)制性的人民公社制度是突出表現(xiàn)；傳統(tǒng)體制下我國農(nóng)村金融壓制的性質(zhì)是制度性壓制，金融活動(dòng)完全是被動(dòng)和消極的。農(nóng)村資金運(yùn)行非市場(chǎng)化的結(jié)果是大量農(nóng)村資金無償流向工業(yè)，尤其是無償流向重工業(yè)，導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)偏斜運(yùn)行，使農(nóng)村經(jīng)濟(jì)更加落后；傳統(tǒng)體制下我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的非市場(chǎng)化運(yùn)行是有特定歷史背景的，當(dāng)時(shí)的這種選擇，一方面使國家迅速奠定了工業(yè)化基礎(chǔ)，另一方面使國家為長遠(yuǎn)發(fā)展付出了沉重代價(jià)。

4．農(nóng)村金融改革不能脫離農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和國家金融整體改革而單獨(dú)進(jìn)行，其市場(chǎng)化改革的深層次原因主要是：我國經(jīng)濟(jì)改革需要的指導(dǎo)理論在改革前后的實(shí)踐對(duì)比中得到了確認(rèn)和創(chuàng)新，即我國任何經(jīng)濟(jì)部門的改革都有賴于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的支撐；我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村金融改革的關(guān)鍵首先是制度安排的市場(chǎng)化選擇，在此基礎(chǔ)上才可能考慮管理、技術(shù)等方面的變革；農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與農(nóng)村金融改革必須高度重視農(nóng)業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性地位，否則，我國經(jīng)濟(jì)體制改革不僅在總體上難以深入下去，即使一時(shí)取得了某些成績(jī)，其代價(jià)也必然是喪失國家和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展后勁。

5．貨幣化是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)化改革的切入點(diǎn)。應(yīng)該從農(nóng)村貨幣化的廣度和深度出發(fā)，研究農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移和農(nóng)民收入等基本問題；市場(chǎng)化條件下的農(nóng)業(yè)資本投入與融通要以經(jīng)濟(jì)效益為核心。物質(zhì)資本投入要注意數(shù)量界限和勞動(dòng)、技術(shù)對(duì)資本的吸納能力，同時(shí)，要特別重視對(duì)人力資本的開發(fā)和投入；市場(chǎng)化改革將會(huì)引起資金供求的迅速變化，農(nóng)村資金運(yùn)行格局將改變傳統(tǒng)體制下“國家、集體”的框架，而演變?yōu)椤皣?、集體、農(nóng)戶、外資”的新框架，在這種變革中，金融將逐漸成為新框架的核心。

6．農(nóng)業(yè)銀行商業(yè)化改革在農(nóng)村金融改革中具有先導(dǎo)性作用。因?yàn)閲修r(nóng)業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌，將從根本上動(dòng)搖傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制對(duì)農(nóng)村金融的影響，并對(duì)其它金融渠道產(chǎn)生示范效應(yīng)；農(nóng)業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌同其它國有銀行改革具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，但我們更要強(qiáng)調(diào)農(nóng)行自身的特點(diǎn)和弱點(diǎn)，以尋求改革的突破口；農(nóng)業(yè)銀行商業(yè)化改革要關(guān)注社會(huì)效益，現(xiàn)階段主要是處理好這種改革與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的互動(dòng)關(guān)系，使農(nóng)村商業(yè)金融改革同農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革協(xié)調(diào)配套。

篇(2)

隨著我國金融市場(chǎng)從廣度和深度上的展開，人們很自然地會(huì)從現(xiàn)實(shí)的角度提出這樣的問題:金融市場(chǎng)開放是否會(huì)給貨幣流通帶來影響?什么形式的影響?影響的程度如何?對(duì)這些問題作出解答，將對(duì)組織管理我國的貨幣流通，實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文就此談?wù)勎覀兊囊恍┛捶ā?/p>

開放金融市場(chǎng)，意味著我國的金融結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生如下變化:第一，現(xiàn)存的銀行信用為主的間接融資方式將轉(zhuǎn)換為間接融資與市場(chǎng)直接融資相結(jié)合的方式;第二，金融資產(chǎn)將大大豐富起來，單一的銀行資產(chǎn)將由銀行資產(chǎn)、政府資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)、信托資產(chǎn)等多種多樣的金融資產(chǎn)所代替:債券、股票、商業(yè)票據(jù)等將成為現(xiàn)金和存款通貨之外的又一種流通一上具，第三，傳統(tǒng)的資金地區(qū)割據(jù)、部門封鎖、縱向歸流的狀態(tài)將被打破，而形成與一定經(jīng)濟(jì)區(qū)域相適應(yīng)的既有向心力又有離心力的資金縱橫流動(dòng)的金融網(wǎng)絡(luò)中心，第四，我國貨幣信用關(guān)系的深化，將促使人們觀念的更新，樹立起資產(chǎn)效應(yīng)觀念、生息盈利觀念，從而增強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)信號(hào)反應(yīng)的敏感度，第五，金融市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格將沖擊目前的利率水平和結(jié)構(gòu)，利率的僵化性和不合理性將得到一定程度的改善。

貨幣流通的特點(diǎn)和規(guī)律總是受一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)影響的，因此，金融市場(chǎng)開放帶來的上述金融結(jié)構(gòu)的變化，無疑也會(huì)給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場(chǎng)的開放給貨幣流通產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)在對(duì)貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結(jié)構(gòu)三方面的作用。而這些作用對(duì)貨幣量的單方面影響或是擴(kuò)張或是收縮。

(一)對(duì)貨幣供給的影響

貨幣供給由現(xiàn)金和存款兩部分構(gòu)成。流通中的貨幣可以區(qū)分為現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現(xiàn)賣流通中的貨市是指經(jīng)常處子商品和勞務(wù)市場(chǎng)上為其服務(wù)，執(zhí)行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時(shí)退出流通領(lǐng)域，處于價(jià)值儲(chǔ)藏職能執(zhí)行形態(tài)的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態(tài)之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達(dá):假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s

金融市場(chǎng)的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進(jìn)行分析:

1.如果流向金融市場(chǎng)的資金不是直接來自于銀行的貨幣發(fā)行(包括現(xiàn)金貨幣發(fā)行和存款貨幣信用創(chuàng)造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結(jié)構(gòu)、貨幣供給的測(cè)算速度、貨幣供給所形成的現(xiàn)實(shí)購買力總量會(huì)發(fā)生變化。

(l)供給層次結(jié)構(gòu)效應(yīng)這是指金融市場(chǎng)開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M(fèi):s的變化，以致原有結(jié)構(gòu)M;s，M:S變?yōu)?。這種結(jié)構(gòu)變化程度可以用dms來衡量:

這種變化的實(shí)際意義是現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣增加到該變化的出現(xiàn)是因?yàn)椋诮鹑谑袌?chǎng)開放后，由于金融資產(chǎn)、投資場(chǎng)所的提供，人們的資產(chǎn)效益，利息意識(shí)加強(qiáng)。使得他們產(chǎn)生了貨幣資產(chǎn)價(jià)值下降，金融資產(chǎn)價(jià)值上升的意識(shí)，從而，改過去用貨幣形態(tài)來實(shí)現(xiàn)價(jià)值儲(chǔ)藏的習(xí)慣為用多種金融資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)的新方式。

(2)測(cè)算速度效應(yīng)是指金融市場(chǎng)的開放帶來的貨幣周轉(zhuǎn)速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測(cè)算速度一般是指國民生產(chǎn)總值等于國民經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產(chǎn)總值，則貨幣周轉(zhuǎn)速度Vo可以這樣倒推:

v。是包括M、。，MZ。在內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，可稱之為真實(shí)周轉(zhuǎn)速度，而現(xiàn)實(shí)流通中貨幣的周轉(zhuǎn)速度為名義的周轉(zhuǎn)速度。即

我們國家計(jì)算貨幣流通速度是指真實(shí)的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場(chǎng)的開發(fā)，真正對(duì)商品市場(chǎng)發(fā)揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉(zhuǎn)速度。

金融市場(chǎng)的開放，對(duì)名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度有正反兩個(gè)方而的影響。一首先，是導(dǎo)致名義周轉(zhuǎn)速度放慢，實(shí)際上，這只是貨幣供給層次效應(yīng)的一種表現(xiàn)。即由于潛在的貨幣一部分轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉(zhuǎn)速度放慢。

v:為負(fù)，表示速度放慢。另一方面，金融市場(chǎng)的開放，又產(chǎn)生了導(dǎo)致名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度加快的因素。因?yàn)?，在金融市?chǎng)機(jī)制下，金融信用活動(dòng)活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時(shí)間，而將貨幣盡快投資于金融市場(chǎng)。企業(yè)為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數(shù)量和滯留時(shí)間。貨幣的平均手持時(shí)間縮短。周轉(zhuǎn)速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場(chǎng)開放后究竟是加快還是放慢應(yīng)根據(jù)這兩種因素綜合考慮。但是，整個(gè)貨幣流通速度，也就是真實(shí)貨幣速度，一般而言應(yīng)呈加快的趨勢(shì)。

(3)購買力流量效應(yīng)這是金融市場(chǎng)開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。

這種變化受現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的制約。設(shè)貨幣總需求為:

D==Mls.VI

那么購買力流量的效應(yīng)程度可以用dD表示:

2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實(shí)質(zhì)上，貨幣總供給Ms在金融市場(chǎng)開放后也會(huì)發(fā)生變化。同業(yè)拆放市場(chǎng)的開放，提高了專業(yè)銀行資金使用效率，相對(duì)引起貨幣總供給增加。因?yàn)?，一方面，同業(yè)拆放市場(chǎng)使各行之間的資金余缺得到迅速調(diào)劑，從而提高了資金的周轉(zhuǎn)運(yùn)用效率，使各專業(yè)銀行對(duì)信用擴(kuò)張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉(zhuǎn)運(yùn)用效率提高，各專業(yè)銀行在中央銀行的一般轉(zhuǎn)存款(即超額儲(chǔ)備)將減少而變成存款貨幣擴(kuò)張的法定準(zhǔn)備金。一般轉(zhuǎn)存款的減少，由于削弱了中央銀行的調(diào)控能力，使得各專業(yè)銀行的貨幣擴(kuò)張能力相應(yīng)增加。這是因?yàn)椋泿殴┙o的一般擴(kuò)張模式是M。=mxB，其中B是基礎(chǔ)貨幣，m是擴(kuò)張乘數(shù):其中r工、r:是法定儲(chǔ)備和超額儲(chǔ)備占存款貨幣D的比率，K現(xiàn)金貨幣與D之比，從乘數(shù)公式可見，在其它變量一定時(shí)，m與rZ成反比變化。即超額儲(chǔ)備率rZ越高，乘數(shù)m就越小。反之則越大。在金融市場(chǎng)開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎(chǔ)貨幣仍不變，由于乘數(shù)m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢(shì)升的程度由rZ下降的程度而決定。

影響貨幣總供給的另一個(gè)因素是“替代貨幣”的出現(xiàn)，即是指部分債券、票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓，將發(fā)揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實(shí)際上增加了貨幣供給量。

(二)對(duì)貨幣需求的影響

金融市場(chǎng)的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現(xiàn)在:

1.金融資產(chǎn)型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機(jī)型需求。

(1)交易型需求金融市場(chǎng)中的二級(jí)市場(chǎng)形成后，股票、債券等金融資產(chǎn)成為直接的買賣對(duì)象，并象商品一樣有自已的價(jià)格。這樣，金融資產(chǎn)的買賣也就必然要吸收一定數(shù)量的貨幣。這個(gè)量與二級(jí)市場(chǎng)的交易量相關(guān)，交易量的增大，服務(wù)于金融資產(chǎn)的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規(guī)模為Q;，增加的蠢融資產(chǎn)交易規(guī)模為Q:，則過去的貨幣需求為:

(2)投機(jī)型需求這部分需求即是二級(jí)市場(chǎng)土的投機(jī)者的投機(jī)堆備金。二級(jí)市場(chǎng)開放之后，由于價(jià)格的變動(dòng)，投機(jī)不可避免。一些人將在一定時(shí)間內(nèi)持有一定量的貨幣以準(zhǔn)備時(shí)機(jī)一到就及時(shí)買進(jìn)證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動(dòng)與金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)幅度成正比，與金融資產(chǎn)的收益成反比，由于金融資產(chǎn)的收益率一般用利率來衡量，所以，投機(jī)型貨幣需求又與利率成反比。因此，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度越大越頻繁時(shí)，投機(jī)型貨幣需求就越大;反之，就越小。當(dāng)資產(chǎn)收益率越高時(shí)，更多的手持貨幣將被放棄轉(zhuǎn)而購買資產(chǎn);反之就越少。

2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場(chǎng)的開放，導(dǎo)致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長期進(jìn)行分析:

從飯期來看，在物資商品市場(chǎng)上，生產(chǎn)資料市場(chǎng)對(duì)貨幣需求增加，生活資料市場(chǎng)對(duì)貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定。因?yàn)?，企業(yè)長期受到資金短缺的制約，而金融市場(chǎng)的開放、打破了企業(yè)資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資短缺資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資方式、利率的誘發(fā)作用，潛在貨幣的轉(zhuǎn)化，替代貨幣的增加，使得企業(yè)對(duì)貨幣需求現(xiàn)實(shí)增加，生產(chǎn)資料市場(chǎng)擴(kuò)大。另方面，由于消費(fèi)水平的相對(duì)穩(wěn)定，金融市場(chǎng)的開放，對(duì)消費(fèi)資料市場(chǎng)無甚重大影響。從長期來看，生產(chǎn)資料市場(chǎng)擴(kuò)大的結(jié)果是企業(yè)的生產(chǎn)得到了發(fā)展，商品市場(chǎng)得到了發(fā)展，生產(chǎn)資料市場(chǎng)與生活資料市場(chǎng)共同擴(kuò)大。

(三)對(duì)貨幣流通結(jié)構(gòu)的影響

貨幣的流通結(jié)構(gòu)可以從不同的角度進(jìn)行劃分，這里強(qiáng)調(diào)的是貨幣投向結(jié)構(gòu)和貨幣種類結(jié)構(gòu)兩種。

1.對(duì)貨幣投向結(jié)構(gòu)的影響。貨幣投向結(jié)構(gòu)是指貨幣投向不同的對(duì)象所形成的購買力需求層次。由于貨幣可形成多種購買力從而可劃分為不同程度的多層次，我們?cè)诖藘H區(qū)別其中的兩種。即投向生產(chǎn)資料的貨幣層和投向消費(fèi)資料的貨幣層。金融市場(chǎng)的開放，將打破這兩個(gè)層次的現(xiàn)有比例，即生產(chǎn)資料貨幣層增加，而消費(fèi)資料貨幣層相對(duì)穩(wěn)定。

篇(3)

摘 要 金融市場(chǎng)構(gòu)造十分復(fù)雜，對(duì)與風(fēng)險(xiǎn)投資來說，金融市場(chǎng)中的波動(dòng)溢出效應(yīng)的預(yù)測(cè)是非常重要的。在對(duì)于以往金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)的文獻(xiàn)研究和學(xué)習(xí)中發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)文章都是對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)中是否存在波動(dòng)溢出效益進(jìn)行研究。對(duì)與一個(gè)市場(chǎng)對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的協(xié)同波動(dòng)溢出效應(yīng)卻從未提及過。所以本文對(duì)金融市場(chǎng)中兩個(gè)市場(chǎng)間的協(xié)同波動(dòng)溢出效益進(jìn)行了分析研究。

關(guān)鍵詞 金融市場(chǎng) 協(xié)同波動(dòng)溢出效益 分析研究

在金融市場(chǎng)的強(qiáng)有效的機(jī)制下，與其市場(chǎng)有關(guān)的任何信息都會(huì)在第一時(shí)間被市場(chǎng)所吸收，所以從理論上講金融市場(chǎng)之間是不會(huì)存在任何波動(dòng)溢出效應(yīng)的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實(shí)在實(shí)際情況下金融市場(chǎng)之間是存在溢出效應(yīng)的。波動(dòng)溢出效應(yīng)是一種人們可以觀察到金融市場(chǎng)之間的信息傳導(dǎo)現(xiàn)象，是由一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)引起另個(gè)一市場(chǎng)波動(dòng)。波動(dòng)溢出效應(yīng)只有大小之分，沒有正分之分，通過對(duì)以往波動(dòng)溢出分析的文章的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)之間的協(xié)同波動(dòng)溢出現(xiàn)象的分析很少提及。本文著重對(duì)金融市場(chǎng)的協(xié)同波動(dòng)溢出進(jìn)行分析以及實(shí)證研究。

一、對(duì)波動(dòng)溢出進(jìn)行分析

在對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)溢出進(jìn)行分析時(shí)，通常會(huì)用GARCH模型來進(jìn)行分析。金融市場(chǎng)得數(shù)據(jù)變化是隨著時(shí)間的變化而變化的，那么方差也就會(huì)隨之變化。在對(duì)波動(dòng)溢出進(jìn)行分析時(shí)要首先對(duì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)有一個(gè)大概描述，然會(huì)再用GARCH模型來進(jìn)行數(shù)據(jù)的分析，最后通過分析結(jié)果來判斷金融市場(chǎng)的波動(dòng)情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對(duì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)正相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，而不能對(duì)數(shù)據(jù)的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，這是該模型的缺陷，但是對(duì)波動(dòng)溢出的分析是沒有影響的。

通過該公式對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)分析的方法是通過對(duì)數(shù)據(jù)的方差變化的分析間接的對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行分析，從實(shí)際情況來說方差的變化不一定就代表了市場(chǎng)之間存在溢出效應(yīng)。其結(jié)果還會(huì)受到其他相關(guān)變量之間的影響。而且對(duì)于該種模型分析方法來說不能去直觀的分析出波動(dòng)溢出發(fā)生的概率。對(duì)于一個(gè)金融市場(chǎng)來說，在實(shí)際情況中進(jìn)行金融決策中，不能值針對(duì)與市場(chǎng)之間發(fā)生的波動(dòng)溢出情況，還要對(duì)波動(dòng)溢出發(fā)生的概率進(jìn)行實(shí)際結(jié)合。

二、對(duì)協(xié)同波動(dòng)溢出進(jìn)行分析

波動(dòng)溢出是指一個(gè)市場(chǎng)的變化對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)帶來的影響，而協(xié)同波動(dòng)溢出現(xiàn)象值得是有一個(gè)市場(chǎng)帶來的波動(dòng)變化對(duì)與多個(gè)市場(chǎng)同時(shí)帶來的影響，由于市場(chǎng)影響因素復(fù)雜性是無法用對(duì)波動(dòng)溢出分析的方法來對(duì)協(xié)同波動(dòng)溢出現(xiàn)象進(jìn)行分析，這也是目前金融市場(chǎng)分析手段的缺陷。由于對(duì)協(xié)同波動(dòng)的分析設(shè)計(jì)到多組數(shù)據(jù)，所以GARCH模型的局限性限制了在波動(dòng)溢出進(jìn)行更深層次的分析。對(duì)于波動(dòng)溢出分析我們通常用ICA方法進(jìn)行相關(guān)分析。ICA是獨(dú)立分析的簡(jiǎn)稱，在以往對(duì)協(xié)同波動(dòng)分析時(shí)嘗試過用主成份分析的方法來對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，該方法的核心是通過假設(shè)數(shù)據(jù)服從高斯分布，來找出數(shù)據(jù)的獨(dú)立成分。而在實(shí)際情況中數(shù)據(jù)往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對(duì)所有波動(dòng)情況來進(jìn)行分析了。下面我們將主要來講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機(jī)波動(dòng)模型

離散時(shí)間SV模型

在對(duì)協(xié)同波動(dòng)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí)，先對(duì)SV進(jìn)行估計(jì)分析。對(duì)于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計(jì)算機(jī)軟件進(jìn)行分析，這是一種非常簡(jiǎn)便的分析方法，不需要太復(fù)雜的變成就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)SV模型的參數(shù)估計(jì)。在得到參數(shù)估計(jì)之后我們需要對(duì)協(xié)同波動(dòng)溢出進(jìn)行判斷。我們要首先計(jì)算出市場(chǎng)日收益率t期波動(dòng)Xt

通過對(duì)收益率的計(jì)算結(jié)果然后進(jìn)行對(duì)SV模型的參數(shù)b的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)而來判斷單個(gè)日收益率對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的日收益存不存在溢出影響。

三、對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出實(shí)證方法的研究

對(duì)于對(duì)上述的波動(dòng)溢出分析方法的實(shí)證研究，我們可以以股市市場(chǎng)為例。我們可以去選取一段時(shí)間內(nèi)的幾個(gè)股市指數(shù)來作為分析對(duì)象。在這里我們以上海綜合指數(shù)，深證成分指數(shù)，香港恒生指數(shù)，韓國綜合指數(shù)為分析研究對(duì)象。首先我們將各個(gè)股市的日收益率建模進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，我們可以用GARCH模型來建模分析，通過計(jì)算來得出股市各時(shí)期的日收益率參數(shù)。然后將這些日收益率參數(shù)帶入模型中的均值方程中進(jìn)行均值分析。然后對(duì)這些均值我們進(jìn)行比較分析，以均值參數(shù)是不是顯著為零來判斷各股市之間是否受到波動(dòng)溢出影響。

四、結(jié)語

目前對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)溢出的分析預(yù)測(cè)，對(duì)于從事金融行業(yè)的人來說是非常重要，因?yàn)樗P(guān)聯(lián)著未來金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，所以關(guān)乎著每一個(gè)金融決策。就目前來說，對(duì)于波動(dòng)溢出的分析手段相對(duì)單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，但是由于其影響因素較復(fù)雜，金融市場(chǎng)在未來的趨勢(shì)還是有一定的不確定性的。所以對(duì)與市場(chǎng)波動(dòng)溢出的分析研究還需要我們進(jìn)行下去，在現(xiàn)有分析模型的基礎(chǔ)上來進(jìn)行更加深入的研究，填補(bǔ)現(xiàn)有的分析缺陷，增加對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)分析的精準(zhǔn)性，把握金融市場(chǎng)的變化動(dòng)態(tài)，做出高水平的金融決策減少投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

篇(4)

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 股票 巴菲特 余額寶 周小川 期貨與期權(quán) 網(wǎng)絡(luò)

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展速度的加快，金融市場(chǎng)這個(gè)蘊(yùn)含著現(xiàn)代化氣息的詞匯，彌漫在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程當(dāng)中。而在我國，金融市場(chǎng)一方面意味著金融產(chǎn)品的層出不窮，另外一方面，意味著新的金融市場(chǎng)理論的不斷發(fā)展。我國金融市場(chǎng)產(chǎn)品的這種發(fā)展，源于我國經(jīng)濟(jì)的快速崛起，也源于我國與國際當(dāng)中各國經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)。我國為了金融市場(chǎng)的更好發(fā)展，在開發(fā)我國自己金融產(chǎn)品的同時(shí)，還吸取了各國的金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，使得我國的金融市場(chǎng)吸引著眾多的人參與到其中。那么，金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)當(dāng)中扮究竟發(fā)揮了怎樣的作用，使得金融市場(chǎng)在我國的發(fā)展如此蓬勃？

簡(jiǎn)單的講，金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。這其中，不是簡(jiǎn)單的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或者委托關(guān)系，是建立在信用的基礎(chǔ)之上的。金融市場(chǎng)涉及的對(duì)象從政府到企業(yè)，再到個(gè)人。可以說，金融市場(chǎng)涵蓋了豐富的參與主體。眾多的參與主體以及靈活多變的交易形式，受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歡迎，更加容易被社會(huì)所接受。尤其是電子信息技術(shù)的發(fā)展以及國際間經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)，金融市場(chǎng)的寬松政策的制定以及其形式的多樣化，為金融市場(chǎng)的廣泛發(fā)展提供了保證。

談到金融市場(chǎng)，不可不談的一個(gè)話題就是金融的自由化。金融自由化，是國家為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在以政府為主體的形勢(shì)下，給予市場(chǎng)一定的自，利用市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)金融市場(chǎng)在我國經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中發(fā)揮的舉足輕重的作用。參與國之間，越來越趨向于減少相互之間的金融限制，促進(jìn)金融市場(chǎng)的全球化發(fā)展。眾多的國家放松甚至解除了對(duì)外匯的管制。尤其以銀行利率的變革為重點(diǎn)。這在很大的程度上，加速了金融市場(chǎng)的發(fā)展，也加強(qiáng)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。各國之間可以降低交易成本，而且利于資源的國際間優(yōu)化配置。而且，金融自由化的變革增強(qiáng)了本國經(jīng)濟(jì)的活躍程度，降低了我國對(duì)于外資依賴，這樣，我國的金融市場(chǎng)融資成本可以大大降低，增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)在國際活動(dòng)當(dāng)中的作用。由此，金融市場(chǎng)很好的融合到我國的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)當(dāng)中，使得金融市場(chǎng)的體制不那么單一，而是真正的成為經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中的一份子，綜合性的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)在面對(duì)疲軟時(shí)候的抵抗力，尤其是當(dāng)金融危機(jī)時(shí)，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，使經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)可以得到有效的改善。最為重要的一點(diǎn)是，金融自由化減少了金融市場(chǎng)的國際、國內(nèi)壁壘，擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的占有率，為參與者帶來了收益增加的可能性，人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)信息充分的情況下，不再像以往一樣，對(duì)金融市場(chǎng)過久的持觀望態(tài)度，而是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，主動(dòng)參與到了金融市場(chǎng)當(dāng)中，推動(dòng)了金融市場(chǎng)資本的積累與流動(dòng)。

而建立在金融自由化的基礎(chǔ)之上，廣泛的發(fā)展在金融市場(chǎng)當(dāng)中的是股票。如今，一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)就是人們正在跟著時(shí)代的潮流，將閑置的資金運(yùn)用于股票市場(chǎng)當(dāng)中。有年輕人充當(dāng)金融市場(chǎng)的參與主體，也有老年人熱衷于股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)讓參與者感受到了市場(chǎng)的靈活多變。高收益吸引著新的參與者。不僅如此，高收益還刺激著那些非專業(yè)的參與者研究K線圖這些專業(yè)的知識(shí)。對(duì)于股票的興趣驅(qū)使參與者不斷擴(kuò)充關(guān)于股票的知識(shí)。耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。但這依舊不能阻止參與股票人數(shù)的增加。或許，吸引著人們的就是巴菲特的神話。巴菲特作為美國華爾街赫赫有名的投資界大亨，他的一些投資理念或許就是股民們的投資指南。首先，企業(yè)的信息越容易被投資者們了解，說明企業(yè)的影響力和信任度越好。而且，企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展史也很重要。這預(yù)示著企業(yè)長期以來，在面對(duì)不同的市場(chǎng)當(dāng)中，有著很好的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在看好前期以及企業(yè)的當(dāng)期發(fā)展情況以后，最重要的是企業(yè)的發(fā)展前景。這就是“企業(yè)原則”。第二點(diǎn)就是經(jīng)營原則。企業(yè)要有理性的管理層。所謂的理性管理層就是股息分配的合理性。當(dāng)然，普通的股民是不易獲得企業(yè)的管理信息的，這就需要投資者長期耐心的關(guān)注自己感興趣的企業(yè)，來收集企業(yè)的信息，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。第三點(diǎn)就是財(cái)務(wù)原則。其實(shí)就是在講股東的利益問題。最后一點(diǎn)就是市場(chǎng)原則。這就提醒股民要理性的買進(jìn)并且賣出股票，不要盲目大量的購進(jìn)股票，也不要沒有根據(jù)的賣出所持有的股票。能做到順應(yīng)國家的政策選擇股票，觀看市場(chǎng)的形式炒股。

許多金融市場(chǎng)的參與者，觀看到市場(chǎng)當(dāng)中的瞬息萬變，選擇了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小的債券。這些投資者，不太愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，被視為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他們一般選擇國庫券進(jìn)行投資。因?yàn)檫@樣的投資選擇，在很大程度上有國家作為保障，更加穩(wěn)當(dāng)。債券作為一種金融契約，讓政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等部門擁有了很好的籌資途徑，也為投資者帶來了收益，可謂互惠共利。而隨著人們對(duì)金融市場(chǎng)認(rèn)知程度的提高，以及金融市場(chǎng)的不斷進(jìn)步，近年來，銀行也推出了許多理財(cái)產(chǎn)品?；鸪蔀殂y行的主打理財(cái)產(chǎn)品。人們對(duì)于銀行法的信任，也擴(kuò)大了基金的購買量?；鹗艿奖姸嘀欣夏耆说恼J(rèn)可。這些群體，一般不愿意承擔(dān)金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，又想讓手中閑置的資金利用起來，于是，就選擇了基金作為投資對(duì)象。智能手機(jī)的興起，為金融市場(chǎng)注入了新鮮的血液，投資者可以使用手機(jī)上網(wǎng)，購買基金。隨時(shí)隨地查看收益率，選擇合適的基金投資對(duì)象。

面對(duì)復(fù)雜多變的金融市場(chǎng)，我們不僅僅在股票市場(chǎng)當(dāng)中要做出理性的判斷。在債券市場(chǎng)以及基金市場(chǎng)當(dāng)中也要經(jīng)得起收益的誘惑，耐得住風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。投資必然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，參與到其中的人就要對(duì)金融市場(chǎng)的瞬息萬變有所認(rèn)識(shí)與了解。而且，要隨著金融市場(chǎng)的變化而變化。中國人民銀行的行長周小川3月4日表示，近期的匯率變化是正常波動(dòng)的，并表示對(duì)余額寶等金融產(chǎn)品肯定不會(huì)取締，過去沒有嚴(yán)密的監(jiān)管政策，未來有些政策會(huì)更完善一些。面對(duì)我國越來越多金融產(chǎn)品的現(xiàn)狀，我們要及時(shí)的了解，根據(jù)國家的政策行動(dòng)，選擇我們要參與的金融領(lǐng)域。而且，類似余額寶這種產(chǎn)品，也正在席卷每一個(gè)人參與到其中。

電子信息技術(shù)的迅速發(fā)展，則保證了金融市場(chǎng)的完備運(yùn)行?；ヂ?lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使得這個(gè)龐大的金融市場(chǎng)聚焦到了一個(gè)點(diǎn)的維度上，金融市場(chǎng)的參與者之間通過網(wǎng)絡(luò)，便可以完成交易。 智能手機(jī)的快速更新?lián)Q代，使得金融市場(chǎng)的參與者可以隨時(shí)隨地選擇金融投資產(chǎn)品，并且，及時(shí)根據(jù)收益率的變動(dòng)，調(diào)整投資策略。在未來，我們對(duì)于新型的電子信息技術(shù)的出現(xiàn)，也是充滿期待，新技術(shù)以及新的金融產(chǎn)品的發(fā)明，將會(huì)為經(jīng)濟(jì)開啟更加廣闊的道路。十四世紀(jì)邏輯學(xué)家、圣方濟(jì)各會(huì)修士奧卡姆的威廉提出了一個(gè)奧卡姆剃刀原理，在他的《箴言書注》當(dāng)中指出：切勿浪費(fèi)較多東西，去做用較少的東西也可以做好的事情。金融市場(chǎng)就是這樣，涵蓋廣泛的內(nèi)容，而且網(wǎng)絡(luò)帶給了金融市場(chǎng)快捷的交易方式與結(jié)算方式。期貨、期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易方式，抵減了參與者的風(fēng)險(xiǎn)。類似的這種金融市場(chǎng)的交易方式，是適合于人們對(duì)于金融市場(chǎng)的需求的，供需的一致，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的不斷進(jìn)步與完善，締造了金融市場(chǎng)的神話。

參考文獻(xiàn)：

篇(5)

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng);企業(yè)財(cái)務(wù)管理;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)活動(dòng)

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年12月23日

一、金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響

金融環(huán)境即金融市場(chǎng)環(huán)境，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理所面臨的來自于金融市場(chǎng)方面的影響因素。金融市場(chǎng)按照不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的劃分，按照時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)也稱短期資金借貸市場(chǎng)，主要是一年期以內(nèi)的短期資金借貸市場(chǎng)。資本市場(chǎng)又稱長期資金融通市場(chǎng)，主要是指長期債券和股票市場(chǎng)。按照范圍可分為國際金融市場(chǎng)和國內(nèi)金融市場(chǎng)，其中前者影響后者。不同金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)的作用不同，金融市場(chǎng)環(huán)境的好壞，決定著企業(yè)未來收益的高低，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)運(yùn)行方式。

金融市場(chǎng)作為公司籌資和投資的場(chǎng)所與公司的財(cái)務(wù)管理緊密相連，金融市場(chǎng)將公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)擴(kuò)展到一個(gè)更為寬廣和開放的舞臺(tái)。金融市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)外部經(jīng)營的重要環(huán)境。2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致大量中小企業(yè)倒閉和破產(chǎn)，從而使人們更加認(rèn)識(shí)了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性。企業(yè)財(cái)務(wù)管理大約起源于15世紀(jì)末16世紀(jì)初。20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新時(shí)期，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。如今，財(cái)務(wù)管理的一場(chǎng)偉大革命――網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理，已經(jīng)悄然到來。金融工具的推陳出新使得公司與金融市場(chǎng)的關(guān)系日益密切。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨、金融期權(quán)交易等手段，已被廣泛運(yùn)用到公司的資金融通和對(duì)外投資活動(dòng)中。這些實(shí)踐推動(dòng)著財(cái)務(wù)理論的不斷發(fā)展與完善。

1、金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)的影響。企業(yè)籌資，指企業(yè)籌集資金。資金是企業(yè)的血液，任何一個(gè)企業(yè)要進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，都需要有適量的資金，而通過各種途徑和相應(yīng)的手段取得這些資金的過程就稱之為籌資。企業(yè)的大多數(shù)資金都是從金融市場(chǎng)中籌集而來的，也就是說，金融市場(chǎng)是企業(yè)籌集資金的主要來源。資金需求者和資金提供者可通過金融市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)，使資金從提供者轉(zhuǎn)移到需求者手中實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)自主籌資。企業(yè)可通過金融市場(chǎng)自主籌資，降低籌資成本。企業(yè)根據(jù)金融市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在必要時(shí)，企業(yè)可以把可轉(zhuǎn)換證券按一定的比例轉(zhuǎn)換為普通股，減少固定利息或股息的支付，增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安全性。當(dāng)前，我國的金融業(yè)有了很大發(fā)展，人們的生活和社會(huì)生產(chǎn)無時(shí)無刻不受到金融市場(chǎng)的影響，金融市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要。對(duì)國內(nèi)外金融市場(chǎng)進(jìn)行研究以切實(shí)找到未來金融的發(fā)展方向，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展已成為時(shí)代賦予我們的使命。企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)都需要資金?；I措資金即融資對(duì)于企業(yè)的發(fā)展非常重要，特別是對(duì)新項(xiàng)目的實(shí)施，需要經(jīng)過投資前的可行性研究、投資和生產(chǎn)三個(gè)階段。而這又涉及金融監(jiān)管及企業(yè)籌資成本與風(fēng)險(xiǎn)問題，需要在不斷的探索中不斷進(jìn)行體制創(chuàng)新以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)如果要立足于市場(chǎng)，必須建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。如通過控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于金融危機(jī)造成財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，隨時(shí)監(jiān)控企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)水平降到最低點(diǎn)。

2、金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的影響。企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資，直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中，以期獲取利益的投資。在非金融性企業(yè)中，直接投資所占比重較大。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以獲得股利或利息收入的投資。隨著我國證券市場(chǎng)的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會(huì)越來越廣泛。對(duì)于投資者而言，金融市場(chǎng)上交易的品種越多，為投資者提供選擇的空間就越大。一般而言，投資者應(yīng)該選擇市場(chǎng)規(guī)模大、參與主體多、競(jìng)爭(zhēng)充分的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、重組的有效途徑。金融市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)的投資可以不受時(shí)間的限制，投資者可隨時(shí)根據(jù)自身的意愿通過金融市場(chǎng)購入或出售多種證券，形成有效的投資組合。對(duì)此，金融市場(chǎng)理論中的投資組合理論對(duì)企業(yè)的金融資產(chǎn)投資具有指導(dǎo)作用。為了減少金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，可同時(shí)投資多種金融證券，形成有效投資組合，可在不影響預(yù)期報(bào)酬率的前提下，降低收益的風(fēng)險(xiǎn)性，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定。投資組合理論同樣適用于實(shí)物性資產(chǎn)投資，即企業(yè)在進(jìn)行實(shí)物性資產(chǎn)投資時(shí)同樣可以實(shí)行多元化的投資組合，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)營運(yùn)資金的影響。營運(yùn)資金作為企業(yè)資金中最具活力的部分，其運(yùn)轉(zhuǎn)效率在很大程度上決定了企業(yè)今后的生存與發(fā)展。營運(yùn)資金管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要組成部分，其目標(biāo)應(yīng)該與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營的影響重大，各種風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營帶來不可預(yù)知的危機(jī)，金融危機(jī)更是讓大家對(duì)這種影響有了一個(gè)甚為透徹的認(rèn)識(shí)。金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)營運(yùn)資金的重要性從金融危機(jī)導(dǎo)致的中小型企業(yè)倒閉，則能看出。營業(yè)資金就像一個(gè)企業(yè)的血液，企業(yè)的發(fā)展離不開營運(yùn)資金的管理。營運(yùn)資金的管理已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心。企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上甚至可以說是維系于營運(yùn)資金的正常運(yùn)作。只有營運(yùn)資金處于良好的運(yùn)作狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存，獲得發(fā)展，企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化才具有得以實(shí)現(xiàn)的可能。目前，我國仍然有許多企業(yè)面臨著資金短缺的問題，加上籌資困難，營運(yùn)資金短缺的矛盾日益突出，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展。金融危機(jī)的出現(xiàn)更加使企業(yè)面臨營運(yùn)資金緊張的問題，當(dāng)然這與金融危機(jī)導(dǎo)致的銀行借貸有直接關(guān)系，國內(nèi)各大企業(yè)在感受金融風(fēng)暴劇烈震蕩的同時(shí)，資金管理在企業(yè)營運(yùn)中的重要性在這次風(fēng)暴中更加凸顯。很多國內(nèi)企業(yè)在前幾年的繁榮時(shí)期內(nèi)進(jìn)行的一些不顧風(fēng)險(xiǎn)的投資和擴(kuò)張，終于在泡沫破滅的今天飽受牽連，粗放化的資金管理也讓企業(yè)無法在第一時(shí)間預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)以及無法及時(shí)處置管理風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身狀況制定正確的營運(yùn)資金管理政策。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理對(duì)金融市場(chǎng)的影響

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)工作的管理，是一項(xiàng)極為重要的高層領(lǐng)導(dǎo)管理工作，財(cái)務(wù)管理是組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，是處理財(cái)務(wù)關(guān)系的管理活動(dòng)，是組織企業(yè)處理財(cái)務(wù)活動(dòng)和處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一種經(jīng)濟(jì)管理。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是以現(xiàn)金收付為主的企業(yè)資金收付活動(dòng)的總稱。企業(yè)籌資會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)投資會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，企業(yè)分配會(huì)引起財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。這四個(gè)活動(dòng)相互聯(lián)系組合成完整的企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。

企業(yè)金融業(yè)務(wù)所發(fā)生的對(duì)象十分眾多，例如：向銀行借款、企業(yè)內(nèi)部集資、企業(yè)自我積累、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、向社會(huì)發(fā)行債券和股票等。如果僅從納稅角度，一般來說，企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)率最輕，其次是向非金融機(jī)構(gòu)或者其他企業(yè)借款，再次是向金融機(jī)構(gòu)借款，自我積累籌資和發(fā)行股票的稅收負(fù)擔(dān)率最重。其原因在于：企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借，其利息也可在稅前扣除，而其利率一般會(huì)高于向金融機(jī)構(gòu)貸款的利率，但其籌資成本未必會(huì)比向銀行借款的籌資成本高。假如站在企業(yè)價(jià)值最大化的角度上來說的話，就要求企業(yè)不僅能夠籌集到足夠數(shù)的資金，還要求以較低的代價(jià)取得。但是企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借借款程序簡(jiǎn)單，籌資速度較快，所受限制較少;向金融機(jī)構(gòu)借款程序復(fù)雜，籌資時(shí)間較長，所受限制較多;發(fā)行債券和股票，對(duì)企業(yè)本身的要求就更加嚴(yán)格，但其籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，選擇哪種或哪幾種組合融資渠道，要考慮企業(yè)必須支付的稅收成本，也要考慮企業(yè)的實(shí)際情況。

此外，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)也對(duì)金融活動(dòng)起著制約作用。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)貨幣資金收支業(yè)務(wù)活動(dòng)的不斷發(fā)展，為金融貨幣活動(dòng)提出了客觀要求，并且金融貨幣流通活動(dòng)也受企業(yè)財(cái)務(wù)的制約;同時(shí)，金融的信貸規(guī)模能否控制在最小限度內(nèi)，很大程度上取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制和投資效益的增長，這些都與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)是否進(jìn)行正常有關(guān)。

由于財(cái)務(wù)中有關(guān)貨幣資金收付業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，因此對(duì)金融的貨幣業(yè)務(wù)提出了客觀要求。首先，離開財(cái)務(wù)貨幣資金收支，金融的貨幣業(yè)務(wù)難以得到開展;其次，金融的貨幣流通也要受到財(cái)務(wù)管理的制約。經(jīng)濟(jì)組織的借款是金融機(jī)構(gòu)貨幣投放的主要渠道;經(jīng)濟(jì)組織的還貸，又是貨幣回籠的主要方式。然而，借款取決于資本擴(kuò)張的需求，還款取決于銷售收入的及時(shí)取得，這些都依賴于經(jīng)濟(jì)組織財(cái)務(wù)的正常進(jìn)行;再次，金融的信貸規(guī)模是否能控制在國家宏觀控制的指標(biāo)之內(nèi)，銀行的不良債權(quán)是否能控制在最小幅度內(nèi)，在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)組織的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制與投資效益的增長，而這些都有賴于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的合理進(jìn)行。

三、結(jié)束語

金融市場(chǎng)給企業(yè)財(cái)務(wù)管理提供了平臺(tái)，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)管理也對(duì)金融市場(chǎng)的擴(kuò)大起到了制約作用。爆發(fā)于2008年的金融危機(jī)對(duì)中國的發(fā)展起到了滯后作用，也使國家企業(yè)更加認(rèn)識(shí)到了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性。處于目前國家的這種金融環(huán)境中，各個(gè)企業(yè)更加應(yīng)該注重企業(yè)財(cái)務(wù)管理對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展的重要性，積極的采取各種應(yīng)對(duì)措施，根據(jù)自身?xiàng)l件調(diào)整適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，改善經(jīng)營管理模式，為了企業(yè)更加進(jìn)一步的發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]曹培培.商業(yè)文化月刊，2011.4.

篇(6)

    自從1998年住房制度改革后,國內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放,由此房地產(chǎn)市場(chǎng)也由于住房的市場(chǎng)化而日益繁榮,房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),不斷為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。進(jìn)入21世紀(jì)以來,我國的國民經(jīng)濟(jì)每年以超過7%的速度增長,而與此同時(shí),房地產(chǎn)的銷售額每年以超過20%的速度增長。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活,更影響著國家的財(cái)政收入和國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

    房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的活躍。由于住房制度的變革,金融業(yè)越來越多的參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)中,從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā),到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高,金融市場(chǎng)在各個(gè)環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系程度。以避免對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。

    一般來說,房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展及二者相互作用對(duì)國民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前,在房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)中普遍存在如下問題:金融支持過度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化;房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī);房地產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定加大國內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)等。因而我們不得不深入的思考,房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素?如何看待房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)?如何正確處理房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)關(guān)系?要處理這些問題,就要科學(xué)、合理的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系。

    因此,本文將從房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系角度出發(fā)。通過以沈陽為例,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析,用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度,在以上分析的基礎(chǔ)上,為進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律,解決房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題提供一些實(shí)證支持。

    2研究的設(shè)計(jì)

    2.1樣本區(qū)域選擇的依據(jù)

    本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽市。主要原因有以下幾個(gè)方面:

    第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份,目前,東北地區(qū)是國家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽市作為遼寧省重要的城市,其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性,對(duì)沈陽市的研究對(duì)遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。

    第二、沈陽市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來,其房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展迅猛,具備了對(duì)二者市場(chǎng)進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),同時(shí)對(duì)二者未來的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。

    第三、沈陽市是老重工業(yè)基地,而近年來沈陽市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起,使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時(shí)代大背景下,房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)整個(gè)城市未來的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此,對(duì)于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系研究對(duì)規(guī)避金融危機(jī)以及對(duì)沈陽市未來的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。

    2.2指標(biāo)選取依據(jù)

    如何來選取指標(biāo)來代表房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)研究的成敗起著決定性作用。本文對(duì)指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則:

    第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的功能定義來選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的定義,可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場(chǎng),是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券買賣,資金供給者和需求者融通資金的場(chǎng)所或過程。根據(jù)金融市場(chǎng)的定義,可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

    第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo),對(duì)其進(jìn)行歸納選取。如《中國房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括現(xiàn)金和存款)、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括股票有價(jià)證券)來表征金融市場(chǎng)的發(fā)展。李陽(2006)和皮舜(2004)均選取我國商品房的交易額和金融機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場(chǎng)的表征指標(biāo)。

    第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》,筆者發(fā)現(xiàn)沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始,2003年之前的數(shù)據(jù)無法快速、準(zhǔn)確的收集,因此將代表金融市場(chǎng)發(fā)展的證券交易額這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無沈陽市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo),但有沈陽市商品房銷售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替。

    根據(jù)上述原則,本文選擇沈陽市商品房實(shí)際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為銷售總額。選擇沈陽市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為貸款合計(jì)。

    2.3數(shù)據(jù)來源說明

    在基于以沈陽市為例的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的研究中,有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源主要由以下查詢獲得:通過查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個(gè),經(jīng)過對(duì)數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對(duì),確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見表2-1。

    2.4模型選取依據(jù)

    根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù),以貸款合計(jì)為橫軸,以銷售總額為縱軸,借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來,可以看出,表示每年商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢(shì),說明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài),可以明顯看出其分布偏離線性模型,因此排除選用線性模型對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次,可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷,只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述,并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中,本文借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS軟件來對(duì)兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。

    3房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究

    3.1相關(guān)分析

    運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS計(jì)算出銷售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系,得到輸出結(jié)果根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出:Pearson相關(guān)系數(shù)為0.821,P=0.024<5%,應(yīng)該拒絕原假設(shè),即總體中這兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)為零的假設(shè)。所以可以認(rèn)為,銷售總額與貸款合計(jì)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。在回過頭來對(duì)二者變量的散點(diǎn)圖進(jìn)行觀察(圖2-1),就較容易理解這一結(jié)果,散點(diǎn)圖上的變量基本上在呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。因而這兩個(gè)變量基本存在正相關(guān)關(guān)系。同時(shí),表4中兩個(gè)變量之間的雙衛(wèi)檢驗(yàn)概率值為0.024,小于5%,即表示出二者之間的相關(guān)程度也是較為顯著的。

    3.2回歸分析

    通過上述的相關(guān)分析,我們計(jì)算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821,同時(shí)觀察散點(diǎn)圖,發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢(shì)。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系,是否可以用一條曲線來擬合,所以在下面的分析中仍借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件,以貸款合計(jì)為自變量,以銷售總額為因變量,進(jìn)行回歸分析。

    模型摘要(ModelSummary):表示相關(guān)系數(shù)(R)=0.891,判定系數(shù)(RSquare,R2)=0.793,調(diào)整后判定系數(shù)(AdjustedRSquare)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%,即運(yùn)用該曲線模型,自變量X(貸款合計(jì))可以解釋因變量Y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。

    方差分析(ANOVA):表示回歸的均方差(RegressionmeanSquare)=3.591,剩余的均方差(ResidualMeanSquare)=0.187,F=19.213,P=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為F值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0.007<1%,近似于P=0,所以可認(rèn)拒絕原假設(shè),即變量X和Y之間曲線相關(guān)關(guān)系顯著。

    回歸分析系數(shù)分析(Coefficients):表示常數(shù)項(xiàng)(Constant)=3.132E-5、回歸系數(shù)(B)=1,回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std.Error)=0,標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(Beta)=0.410,t檢驗(yàn)的t值=2.426E7,P=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量X(貸款合計(jì))的t值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0,所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義,即X的變化可引起Y的變化,且變化顯著。

    3.3研究結(jié)果

    通過實(shí)證分析,我們發(fā)現(xiàn)沈陽市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看,銷售總額與貸款合計(jì)與類指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%,銷售總額變動(dòng)的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動(dòng)解釋;F檢驗(yàn)與T檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無論是從整個(gè)模型方程的角度,還是從自變量的角度,都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看,由于其圖形斜率大于零且呈遞增性,即曲線的凹凸性為凹,因此因變量會(huì)隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升,即隨著自變量的增加,因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析,我們看到代表房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售總額與代表金融市場(chǎng)的貸款合計(jì)隨著時(shí)間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢(shì),并且該趨勢(shì)符合類似指數(shù)曲線的波動(dòng)走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)幅度較小,其變動(dòng)也對(duì)房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動(dòng)。從指標(biāo)的代表的市場(chǎng)角度出發(fā),不僅直接表明房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān),而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的強(qiáng)烈依賴性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。

    4結(jié)論與建議

篇(7)

一、國際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場(chǎng)就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測(cè)的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場(chǎng)建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場(chǎng)上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場(chǎng)其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場(chǎng)的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場(chǎng)非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對(duì)未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測(cè),那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對(duì)國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對(duì)匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異

,影響國際金融市場(chǎng)的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場(chǎng)的特點(diǎn)?！薄爱?dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測(cè)者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢(shì)變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場(chǎng)中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對(duì)r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測(cè)隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測(cè),可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場(chǎng)中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場(chǎng),增加該國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

2.對(duì)利率的預(yù)期影響國際金融市場(chǎng)的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素?！跋鄬?duì)的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場(chǎng)中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對(duì)低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利

率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接

的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場(chǎng)中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場(chǎng)非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場(chǎng)的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對(duì)四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對(duì)其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對(duì)其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對(duì)上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場(chǎng)的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對(duì)象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

;所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對(duì)其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)

險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對(duì)特定的匯市形成和匯率趨勢(shì)基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場(chǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場(chǎng)的反常行為,相反,它被看作是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場(chǎng)上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對(duì)國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢(shì)不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場(chǎng)的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場(chǎng)因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場(chǎng)主體對(duì)匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場(chǎng)的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場(chǎng)主體對(duì)新聞作出預(yù)測(cè)性反應(yīng)。如果市場(chǎng)是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對(duì)基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成?！靶侣劇弊鳛槭袌?chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录?duì)匯率的影響有一定范圍,“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中,匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热?當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“

滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場(chǎng)主體不能對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場(chǎng)的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:

由于市場(chǎng)上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。他們以國內(nèi)信貸市場(chǎng)為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來說大打折扣。相反,銀行對(duì)B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對(duì)B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對(duì)于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場(chǎng)之外。國際金融市場(chǎng),特別是在占重大比例的國際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場(chǎng)的不平衡性,容易引起國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

2.金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場(chǎng),從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場(chǎng)中,只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降,從而使國際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國際金融市場(chǎng)的運(yùn)行

金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場(chǎng)價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場(chǎng)中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場(chǎng)上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷,人為操縱市場(chǎng)的行為,勢(shì)必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場(chǎng)要有一個(gè)過程,這里是指國際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國金融市場(chǎng)在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場(chǎng)信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對(duì)幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場(chǎng),加上金融市場(chǎng)管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個(gè)國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對(duì)于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。”第二,在匯率制度的選擇上,有管理的浮動(dòng)匯率制不可動(dòng)搖。固定匯率制容易扭曲一國的真實(shí)匯率,完全浮動(dòng)匯率又由市場(chǎng)供求力量所控制,這兩者都不能引導(dǎo)投資者的預(yù)期合理化,很容易被投機(jī)者人為操縱和利用,時(shí)刻有可能超過一國的金融監(jiān)控能力,這本身就是一種潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。在利率的安排上,應(yīng)主要采取市場(chǎng)化的原則,但也離不開金融當(dāng)局的指導(dǎo)和調(diào)控,利率既需反映一國的資本供求關(guān)系,又要反映一國的真實(shí)生產(chǎn)率水平,與匯率水平相匹配。第三,不斷改善包括證