序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；投資風(fēng)險(xiǎn)；特點(diǎn)；對(duì)策

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展，帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的發(fā)展。尤其是加入WTO 以后，外資的進(jìn)入刺激了我國(guó)股票投資的增長(zhǎng)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立和完善，刺激了股票投資市場(chǎng)的活躍。⑴股票市場(chǎng)是一種將股票作為交易對(duì)象的市場(chǎng)，法人或者自然人對(duì)股票進(jìn)行買入和賣出，從中獲取差價(jià)或者紅利、股息等投資行為，是股票市場(chǎng)直接投資的重要方式。當(dāng)前，股票市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，大量投資風(fēng)險(xiǎn)存在于股票投資市場(chǎng)上，嚴(yán)重威脅著股票市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的資金安全，因此，加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究，可以正確的指導(dǎo)投資者的投資，規(guī)范股票投資市場(chǎng)，有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，為有關(guān)部門提供股票市場(chǎng)管理依據(jù)。本文分析了股票投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，并提出相應(yīng)的完善對(duì)策。

一、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)

（一）股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分類

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的不同，可以將股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是指因?yàn)槟撤N因素的影響和變化，導(dǎo)致股票資本市場(chǎng)中的某一種商品或者市場(chǎng)整體產(chǎn)生了不良的影響，而且這種不良的后果不能通過技術(shù)手段消除，并且會(huì)導(dǎo)致多個(gè)其他市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)陷入經(jīng)營(yíng)困境，投資者也會(huì)因此遭受利益的損失的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)市場(chǎng)上所有的股票都會(huì)產(chǎn)生影響，包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，是單一證券所無法拒的風(fēng)險(xiǎn)，不能通過投資組合分散。⑵

所謂的費(fèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也成特有風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)的參與主體的市場(chǎng)行為導(dǎo)致的，其影響的是某一種具體的證券，并不會(huì)導(dǎo)致整個(gè)投資市場(chǎng)的系統(tǒng)性波動(dòng)。主要包括上市公司風(fēng)險(xiǎn)、交易中介風(fēng)險(xiǎn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管方風(fēng)險(xiǎn)等，可以通過投資組合將其分散。⑶

圖1 股票投資市場(chǎng)分類簡(jiǎn)圖

（二）股票投資市場(chǎng)存在的問題

當(dāng)前，我國(guó)股票投資市場(chǎng)存在大量的問題，導(dǎo)致投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性居高不下，主要的股票投資市場(chǎng)問題主要有以下幾個(gè)方面。第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。目前，我國(guó)很大一部分的上市公司的法人結(jié)構(gòu)并不合理，上市公司的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非流通股票的價(jià)格，經(jīng)營(yíng)管理層并不是以股東的利益最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，正是由于這種股票價(jià)格差別的存在，導(dǎo)致股票市場(chǎng)上出現(xiàn)很多的投機(jī)投資者，增加了股票投資市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；⑷其次，利潤(rùn)操縱問題。一些上市公司為了達(dá)到某種經(jīng)營(yíng)目的，往往會(huì)通過更改會(huì)計(jì)賬目來提高自己的業(yè)績(jī)，進(jìn)而提高自己的股票價(jià)格，這種利潤(rùn)操作行為導(dǎo)致股票價(jià)格虛高，增加了投資者投機(jī)行為發(fā)生的可能性，引起股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；再次，信息披露問題。作為一種信息產(chǎn)品，股票對(duì)信息的敏感程度加高，投資者往往是通過自己獲得的股票價(jià)格、上市公司經(jīng)營(yíng)狀況以及政策變化等信息決定自己的投資行為，因此，理性的投資是建立在完全信息披露的基礎(chǔ)上的，但是，由于各種因素的限制，股票信息并不被所有投資者掌握，導(dǎo)致投資盲目性的出現(xiàn)，引起市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)；最后，政策風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，我國(guó)曾長(zhǎng)期處在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，雖然社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立刺激了投資市場(chǎng)，使市場(chǎng)的自由度增加，但是，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)很大程度受到了國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的影響，政策的調(diào)整往往會(huì)引起股票市場(chǎng)大幅的波動(dòng)，因此造成的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國(guó)家。

表2 股票投資市場(chǎng)存在的問題

二、股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策

（一）上市公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新

創(chuàng)建新的上市公司治理原則和標(biāo)準(zhǔn)，真正實(shí)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)制，才能建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，使上市公司在決策激勵(lì)機(jī)制以及分配制度等方面按真正的股份公司體制運(yùn)作，這樣才能真正發(fā)揮股份公司制度的優(yōu)點(diǎn)。也只有通過這種創(chuàng)新才能保證中國(guó)股票市場(chǎng)平穩(wěn)、健康的發(fā)展。⑸

（二）完善法律法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度

應(yīng)該加強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)的法制建設(shè)，完善相關(guān)的投資法律法規(guī)，借鑒西方國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，在股票投資法律法規(guī)和制度制定時(shí)，努力與國(guó)際有關(guān)條款相吻合，這樣一來企業(yè)在發(fā)行上市和公司監(jiān)督方面都能夠遵循先關(guān)準(zhǔn)則，規(guī)范投資市場(chǎng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，確保市場(chǎng)的安全穩(wěn)定。⑹

（三）強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

信息披露制度對(duì)規(guī)范股票投資市場(chǎng)具有重要的作用，因此，必須強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度，建立健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)審計(jì)制度的落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤(rùn)操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

三、結(jié)語(yǔ)

股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)影響著股票市場(chǎng)的穩(wěn)定以及投資者的收益，因此，必須對(duì)股票投資市場(chǎng)進(jìn)行合理的規(guī)范，確保市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，保護(hù)投資者的收益，為股票投資市場(chǎng)建立一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境?！?/p>

參考文獻(xiàn)

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篇(2)

對(duì)于國(guó)家發(fā)展的意義：

2、對(duì)國(guó)家發(fā)展的意義：

(1)可以廣泛地動(dòng)員，積聚和集中社會(huì)的閑散資金，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展服務(wù)，擴(kuò)大生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并收到“利用內(nèi)資不借內(nèi)債”的效果。

(2)可以充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制，打破條塊分割和地區(qū)封，促進(jìn)資金的橫向融通和經(jīng)濟(jì)的橫向聯(lián)系，提高資源配置的總體效益。

(3)可以為改革完善我國(guó)的企業(yè)組織形式探索一條新路子，有利于不斷完善我國(guó)的全民所有制企業(yè)，集體企業(yè)，個(gè)人企業(yè)，三資企業(yè)和股份制企業(yè)的組織形式，更好地發(fā)揮股份經(jīng)濟(jì)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(4)可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化發(fā)展，特別是股份制改革的深入發(fā)展，有利于理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使政府和企業(yè)能各就其位，各司其職，各用其權(quán)，各得其利。

(5)可以擴(kuò)大我國(guó)利用外資的渠道和方式，增強(qiáng)對(duì)外的吸納能力，有利于更多地利用外資和提高利用外資的經(jīng)濟(jì)效益，收到“用外資而不借外債”的效果。

3、市場(chǎng)影響：

股票市場(chǎng)的活動(dòng)對(duì)股份制企業(yè)，股票投資者以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展亦有不利影響的一面。股票價(jià)格的形成機(jī)制是頗為復(fù)雜的，多種因素的綜合利用和個(gè)別因素的特動(dòng)作用都會(huì)影響到股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)。股票價(jià)格既受政治，經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)因素的影響，亦受技術(shù)和投資者行為因素的影響，因此，股票價(jià)格經(jīng)常處在頻繁的變動(dòng)之中。股票價(jià)格頻繁的變動(dòng)擴(kuò)大了股票市場(chǎng)的投機(jī)性活動(dòng)，使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性增大。

篇(3)

    (1)直接性。在直接融資中,資金的需求者直接從資金的供應(yīng)者手中獲得資金,并在資金的供應(yīng)者和資金的需求者之間建立直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

    (2)分散性。直接融資是在無數(shù)個(gè)企業(yè)相互之間、政府與企業(yè)和個(gè)人之間、個(gè)人與個(gè)人之間,或者企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的,因此融資活動(dòng)分散于各種場(chǎng)合,具有一定的分散性。

    (3)信譽(yù)上的差異性較大。由于直接融資是在企業(yè)和企業(yè)之間、個(gè)人與個(gè)人之間,或者企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的,而不同的企業(yè)或者個(gè)人,其信譽(yù)好壞有較大的差異,債權(quán)人往往難以全面、深入了解債務(wù)人的信譽(yù)狀況,從而帶來融資信譽(yù)的較大差異和風(fēng)險(xiǎn)性。

    (4)部分不可逆性。例如,在直接融資中,通過發(fā)行股票所取得的資金,是不需要返還的。投資者無權(quán)中途要求退回股金,而只能到市場(chǎng)上去出售股票,股票只能夠在不同的投資者之間互相轉(zhuǎn)讓。

    (5)相對(duì)較強(qiáng)的自主性。在直接融資中,在法律允許的范圍內(nèi),融資者可以自己決定融資的對(duì)象和數(shù)量。例如在商業(yè)信用中,賒買和賒賣者可以在雙方自愿的前提下,決定賒買或者賒賣的品種、數(shù)量和對(duì)象;在股票融資中,股票投資者可以隨時(shí)決定買賣股票的品種和數(shù)量等。

篇(4)

保險(xiǎn)資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個(gè)靜態(tài)的賬，即按照2004年12月底的數(shù)字，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結(jié)險(xiǎn)的因素，大約也就是600億元左右，對(duì)股市的影響十分有限。

從當(dāng)前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點(diǎn)是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險(xiǎn)資金渠道放開后的巨大潛力。以保險(xiǎn)資金進(jìn)入基金投資為例，5年多來，基金成為保險(xiǎn)資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5％擴(kuò)大到目前的15％，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的投資份額不斷提高，保險(xiǎn)資金投資基金約占基金資產(chǎn)的1/4，占保險(xiǎn)總資產(chǎn)約6％，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

我們看到的是，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常規(guī)發(fā)展，但保險(xiǎn)的密度和深度依然不高，未來若干年內(nèi)，保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然是我們最具成長(zhǎng)力的行業(yè)，因此，進(jìn)入股市的資金也會(huì)隨之增加。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金與證券投資基金一樣，是資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。我們有理由相信中國(guó)的保險(xiǎn)公司未來勢(shì)必扮演資本市場(chǎng)重要的主導(dǎo)力量。

現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)心的是，保險(xiǎn)資金是不是馬上進(jìn)入股市、“養(yǎng)命錢”會(huì)不會(huì)賠在股市、保險(xiǎn)資金會(huì)有什么樣的投資理念？我個(gè)人認(rèn)為，第一，中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過4年熊市的洗禮，股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在較大程度上被釋放，一些上市公司已經(jīng)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。可以這么認(rèn)為，在滬市綜合指數(shù)1300點(diǎn)以下批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金入市，不僅僅是一種政策姿態(tài)，也是給保險(xiǎn)資金歷史性投資機(jī)會(huì)，是保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略性建倉(cāng)的良機(jī)；第二，監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)資金投資股市的安全采取了有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，比如實(shí)行托管制度，進(jìn)行比例限制，制訂投資禁止制度等，對(duì)各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部規(guī)章制度也有明確要求。當(dāng)然，保險(xiǎn)資金將面臨著與過去不同的市場(chǎng)，有一個(gè)適應(yīng)過程。只要股市“基礎(chǔ)設(shè)施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制，保險(xiǎn)資金會(huì)加大在股市的投資力度，取得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)；第三，在投資理念方面，不同的保險(xiǎn)資金既有共同點(diǎn)，也有不同的要求。從共同點(diǎn)看，保險(xiǎn)資金會(huì)追求穩(wěn)定收益，關(guān)注有持續(xù)增長(zhǎng)能力的藍(lán)籌股，分散投資，均衡配置資產(chǎn)；從不同點(diǎn)看，壽險(xiǎn)資金可能會(huì)更多要求資產(chǎn)負(fù)債匹配，非壽險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)資金的流動(dòng)性，投資型產(chǎn)品則對(duì)價(jià)值投資要求高。

二、與基金的合作多于競(jìng)爭(zhēng)

有些投資者擔(dān)心，保險(xiǎn)資金一旦直接入市，是否會(huì)從證券投資基金上進(jìn)行較大比例的贖回？筆者認(rèn)為，這種擔(dān)心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險(xiǎn)公司一方面在積極準(zhǔn)備直接進(jìn)入股市，另一方面對(duì)基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險(xiǎn)資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。

保險(xiǎn)公司直接入市后，為什么還會(huì)投資基金呢？我個(gè)人認(rèn)為，主要基于以下原因：第一，從保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)組合管理角度來看，在權(quán)益投資里面，必然會(huì)選擇一些具有成長(zhǎng)性和分紅能力的基金進(jìn)行投資，通過分紅實(shí)現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性管理角度看也需要投資基金。比如保險(xiǎn)公司從開放式基金申購(gòu)或贖回2個(gè)億，都非常方便，但是如果2個(gè)億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時(shí)間，而且可能還會(huì)受到法規(guī)限制。第三，從保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，基金的投資組合能為保險(xiǎn)資產(chǎn)過濾一道風(fēng)險(xiǎn)。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實(shí)際上能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)然，保險(xiǎn)資金入市，會(huì)與其他機(jī)構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念。在二級(jí)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍(lán)籌股。但保險(xiǎn)資金也會(huì)根據(jù)不同資金的特點(diǎn)逐步形成自己的投資理念，比如說壽險(xiǎn)資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理的需要，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)資金則相對(duì)而言可長(zhǎng)可短，靈活掌握。至于保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資，是相對(duì)于短期投機(jī)而言，并無時(shí)間限制，不同性質(zhì)的保險(xiǎn)資金對(duì)投資期限的要求也不盡相同。從目前中國(guó)股市的實(shí)際狀況看，我個(gè)人認(rèn)為，保險(xiǎn)資金會(huì)從一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股和購(gòu)買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因?yàn)檫@些投資品種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。這應(yīng)該是保險(xiǎn)公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局

保險(xiǎn)資金直接入市同時(shí)也給基金業(yè)的發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，帶來資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局的根本變化。保險(xiǎn)資金直接入市，它將要求基金投資更加專業(yè)，要求基金公司針對(duì)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險(xiǎn)公司未來參股、控股基金管理公司。

我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國(guó)資本市場(chǎng)的主要推動(dòng)力量，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點(diǎn)也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問題突出。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險(xiǎn)這類主力機(jī)構(gòu)加入到機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展提供源源不斷的活水。

中國(guó)資本市場(chǎng)所以長(zhǎng)期不穩(wěn)定，一個(gè)重要因素就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。我們可以計(jì)算一下：中國(guó)A股市場(chǎng)流通市值約12000億元，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計(jì)虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國(guó)資本市場(chǎng)之所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗(yàn)，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，1999年美國(guó)保險(xiǎn)資金（包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國(guó)貨幣及資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額的比例高達(dá)34.7％，是資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。

就中國(guó)資本市場(chǎng)而言，新的機(jī)構(gòu)投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號(hào)”和“保險(xiǎn)號(hào)”基金管理公司啟航，才能完成資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實(shí)現(xiàn)金融資源的最佳組合。國(guó)務(wù)院的“九條意見”特別強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次要求抓緊落實(shí)“九條意見”，《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》也公布實(shí)施，我們有理由相信中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)未來也會(huì)參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險(xiǎn)集團(tuán)公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為大型機(jī)構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場(chǎng)引進(jìn)長(zhǎng)期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

四、有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)落后的一個(gè)重要原因是重傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，輕保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國(guó)際上看，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國(guó)外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來源于三個(gè)方面：一是可投資的保險(xiǎn)資金；二是通過法律規(guī)定，只能由保險(xiǎn)公司銷售，具有保本性質(zhì)、賬戶獨(dú)立、面向個(gè)人投資者的獨(dú)立基金；三是第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來自第三方資金。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來越龐大。大多數(shù)保險(xiǎn)公司或者收購(gòu)、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國(guó)際集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險(xiǎn)集團(tuán)。它的經(jīng)營(yíng)范圍：共同基金、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、專業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達(dá)到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊(cè)資本中持股30％。

美國(guó)保德信集團(tuán)作為著名的保險(xiǎn)集團(tuán)，不僅為投資者提供人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。保德信集團(tuán)主要通過旗下兩個(gè)基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，保德信集團(tuán)資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國(guó)光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級(jí)階段，整體規(guī)模在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還較小。2003年底我國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險(xiǎn)總資產(chǎn)僅占我國(guó)金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7％；保險(xiǎn)深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國(guó)居民的消費(fèi)和投資意愿中，購(gòu)買保險(xiǎn)的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲(chǔ)戶選擇“更多消費(fèi)”的比例為33.1％；選擇“更多儲(chǔ)蓄”的占比35.8％；選擇“購(gòu)買國(guó)債”的占比13.5％；選擇“購(gòu)買股票”的占比6％；選擇“購(gòu)買保險(xiǎn)”的占比9.7％。居民選擇購(gòu)買保險(xiǎn)和投資的意愿依然偏低。

目前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄約11萬億元，隨著城鄉(xiāng)居民保險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)的提高，儲(chǔ)蓄資金分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險(xiǎn)意識(shí)的提高直接分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域，再進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識(shí)的增強(qiáng)分流進(jìn)入國(guó)債、股票等投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金直接入市后，有利于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司可以通過發(fā)行與保險(xiǎn)連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲(chǔ)蓄資金，從而擴(kuò)大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)。（中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司梅君博士）

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較與啟示

提要：

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的共同經(jīng)驗(yàn)和重要方式，但各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在很大差異。從結(jié)構(gòu)看，壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、單獨(dú)賬戶與一般賬戶由于資金性質(zhì)存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)啟示有二：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇。二是為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額。

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要方式，研究各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的差異及原因，分析各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用及保險(xiǎn)資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。

一、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較

（一）保險(xiǎn)資金直接入市的整體性比較

1、橫向比較：國(guó)別差異及原因分析

2000年主要國(guó)家保險(xiǎn)資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調(diào)，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國(guó)目前比重僅40％左右）。但各國(guó)股票投資的比例存在很大差異：英國(guó)比重最高，達(dá)到近60％，美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。

為什么各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的原因，又有金融體制、監(jiān)管制度、會(huì)計(jì)制度差異等方面的原因。如英國(guó)和美國(guó)都同為資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)金融體制十分接近的國(guó)家，但兩國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比重卻存在很大差異，英國(guó)的比例幾乎是美國(guó)的2倍。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種差異呢？這主要是因?yàn)椋?/p>

一是兩國(guó)保險(xiǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)投資連接險(xiǎn)十分發(fā)達(dá)，2001年英國(guó)投資連接險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)到了6000億歐元左右，占到了整個(gè)西歐投資連接險(xiǎn)的57％，占本國(guó)總保費(fèi)收入比重也達(dá)到了40％以上。而美國(guó)年金類產(chǎn)品十分發(fā)達(dá)，且近年來在總的保費(fèi)收入中的比重不斷上升，目前達(dá)到了40％以上（根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債要求，年金產(chǎn)品幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。而投資性保險(xiǎn)只是在1990年以后，隨著美國(guó)股市的不斷上升才有了很快發(fā)展，從而導(dǎo)致股票投資在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中的比重有了快速上升。

二是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)是傳統(tǒng)的金融中心，股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)。而美國(guó)雖然股票市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)，但債券市場(chǎng)更具比較優(yōu)勢(shì)。美國(guó)債券市場(chǎng)特別是公司債市場(chǎng)特別發(fā)達(dá)且具有流動(dòng)性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對(duì)較高的特點(diǎn)（2003年底美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21.9萬億美元，是股票市場(chǎng)的1.6倍，而整個(gè)歐洲債券市場(chǎng)規(guī)模僅9.8萬億美元，且市場(chǎng)分割、流動(dòng)性差）。因此，美國(guó)保險(xiǎn)公司將絕大部分資產(chǎn)投資到了債券特別是公司債，而英國(guó)則將較大比例資產(chǎn)投資到了股票。

三是監(jiān)管制度的差異。英國(guó)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用最為自由、寬松的國(guó)家，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用幾乎沒有任何限制。而美國(guó)對(duì)保險(xiǎn)投資特別是風(fēng)險(xiǎn)性投資監(jiān)管十分嚴(yán)格的國(guó)家，各州不僅對(duì)保險(xiǎn)公司股票投資進(jìn)行十分嚴(yán)格的、直接比例限制（對(duì)單獨(dú)賬戶不限制），還通過RBC監(jiān)管等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性投資進(jìn)行間接限制（股票的風(fēng)險(xiǎn)資本因子為15％，政府債券為0）。

2、縱向比較：歷史變動(dòng)及原因分析

20世紀(jì)90年代以來各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)具有如下特點(diǎn)：一是美、歐國(guó)家保險(xiǎn)資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國(guó)在1992年時(shí)該比例僅11.6％，但到2000年時(shí)就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國(guó)形成鮮明對(duì)照的是，日本保險(xiǎn)資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢(shì)，1992年時(shí)比重為21.5％，到1998年時(shí)僅為14.9％。

為什么20世紀(jì)90年代以來美、歐保險(xiǎn)資金直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此變動(dòng)呢？為什么日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)出與美、歐各國(guó)截然不同的變動(dòng)趨勢(shì)呢？20世紀(jì)90年代以來各國(guó)股市表現(xiàn)是最主要的原因。

20世紀(jì)90年代，美、歐主要股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的大牛市，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美、歐主要股市出現(xiàn)了明顯回落，各主要指數(shù)回落幅度都在20％以上，保險(xiǎn)資金股票投資比重在快速增加后有所回落。

美、歐股市的戲劇性變化推動(dòng)了保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，20世紀(jì)90年代，美、歐投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展，年均增長(zhǎng)率達(dá)到20％以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品5％左右的增長(zhǎng)速度，在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨(dú)賬戶中的投資性保險(xiǎn)資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展及其股票市值都有顯著回落。

而20世紀(jì)90年代以來日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)情況卻與同期歐、美有所不同。日經(jīng)指數(shù)在20世紀(jì)80年代末、90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)頂峰時(shí)達(dá)到了36000點(diǎn)以上的高點(diǎn)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長(zhǎng)期、持續(xù)的低迷之中，目前一直在1萬點(diǎn)左右徘徊。與此相應(yīng)，日本保險(xiǎn)公司也不斷降低其股票投資比重而增加風(fēng)險(xiǎn)性較低的債券資產(chǎn)比重。

（二）保險(xiǎn)資金直接入市的結(jié)構(gòu)性比較

1、壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)的直接入市比例比較

對(duì)海外保險(xiǎn)行業(yè)直接入市進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析可以發(fā)現(xiàn)：壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險(xiǎn)集團(tuán)，其壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市比例都存在很大差異，壽險(xiǎn)資金直接入市的比例顯著低于財(cái)險(xiǎn)。

為什么同一國(guó)家甚至同一保險(xiǎn)集團(tuán)的壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此顯著的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。一般而言，壽險(xiǎn)具有投資期限長(zhǎng)、具有最低收益保證要求的特點(diǎn)，從而對(duì)投資的安全性要求較高，一般要求實(shí)行比較嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，因而主要投資于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的固定收益類資產(chǎn)，而對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資則比較謹(jǐn)慎。而財(cái)險(xiǎn)大都是1年以內(nèi)的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動(dòng)性，從而對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比重相對(duì)較高。

2、一般賬戶與單獨(dú)賬戶直接入市比較

對(duì)海外保險(xiǎn)公司一般賬戶與單獨(dú)賬戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)為例，美國(guó)壽險(xiǎn)單獨(dú)賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀(jì)90年代美國(guó)股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達(dá)到了近80％。而與此形成鮮明對(duì)照的是，以壽險(xiǎn)一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。

為什么同一保險(xiǎn)公司的一般賬戶與單獨(dú)賬戶在資產(chǎn)配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。這是因?yàn)椋簡(jiǎn)为?dú)賬戶資金主要來源于變動(dòng)年金、變額萬能險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)等投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因而其主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和年金產(chǎn)品，其不僅具有保險(xiǎn)保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對(duì)投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，主要投資于固定收益產(chǎn)品，嚴(yán)格控制權(quán)益資產(chǎn)的投資比重并隨賬戶資金來源的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)做相應(yīng)調(diào)整。

二、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)的啟示

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)主要有如下啟示：

啟示之一：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇

如前所析，雖然各國(guó)保險(xiǎn)資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金投資的共同經(jīng)驗(yàn)。即使在基金業(yè)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)，也主要是中小型保險(xiǎn)公司采取委托管理方式進(jìn)行股票投資，而規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司一般都主要通過自己的資產(chǎn)管理部門或資產(chǎn)管理公司進(jìn)行直接股票投資。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正處于發(fā)展的起飛階段，保險(xiǎn)資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據(jù)粗略估計(jì)，到2010年，中國(guó)保險(xiǎn)資金可運(yùn)用余額將達(dá)到4萬億元。保險(xiǎn)資金的加速積聚對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)日益提出了專業(yè)化資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識(shí)的不斷提高和理財(cái)產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織承諾的不斷兌現(xiàn)，中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)將陸續(xù)全面對(duì)外開放，國(guó)外保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)將按照國(guó)民待遇原則參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。屆時(shí)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將直面來自全球的實(shí)力強(qiáng)大、金融服務(wù)全面的國(guó)際綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)、金融集團(tuán)的全面競(jìng)爭(zhēng)和沖擊。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的新階段和面臨的日益復(fù)雜、激烈的新的競(jìng)爭(zhēng)條件對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。而允許保險(xiǎn)資金直接入市不僅進(jìn)一步拓寬了中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的投資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的主動(dòng)性和能動(dòng)性，而且還將強(qiáng)有力地促進(jìn)中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的快速積累、專業(yè)性資產(chǎn)管理人才的加快培養(yǎng)和資產(chǎn)管理能力的顯著提高。

啟示之二：為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額

前述對(duì)各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例和壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、傳統(tǒng)保險(xiǎn)與投資性保險(xiǎn)直接入市比例差異的分析表明：保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)差異是影響保險(xiǎn)資金直接入市比例的重要原因。對(duì)于保障性產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風(fēng)險(xiǎn)。

在這方面，美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)于不同負(fù)債來源采取了嚴(yán)格的賬戶分類管理，一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和企業(yè)年金資金進(jìn)入一般賬戶，投資性壽險(xiǎn)資金進(jìn)入單獨(dú)賬戶。對(duì)于壽險(xiǎn)一般賬戶，美國(guó)則采取嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，將絕大多數(shù)資金投資于固定收益類資產(chǎn)；對(duì)于權(quán)益類投資則進(jìn)行嚴(yán)格的比例控制。即使在美國(guó)20世紀(jì)90年代的10年大牛市，美國(guó)一般賬戶對(duì)股票投資比重并未相應(yīng)增加，相反還隨著壽險(xiǎn)公司負(fù)債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時(shí)的5.02％進(jìn)一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)管理和直接入市時(shí)應(yīng)充分借鑒國(guó)際保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加快樹立“資產(chǎn)負(fù)債管理”理念，努力塑造保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理文化，在對(duì)不同賬戶的資金性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)－收益要求、投資期限的深入分析的基礎(chǔ)上確定不同保險(xiǎn)負(fù)債的資產(chǎn)配置策略。當(dāng)前，中國(guó)絕大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品為保障型產(chǎn)品，因此，中國(guó)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行直接股票投資時(shí)，不僅應(yīng)區(qū)分壽險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、傳統(tǒng)險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)，對(duì)其分別設(shè)定不同的權(quán)益投資比例，更為重要的是，對(duì)于一般壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的最高比例。（中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司廖發(fā)達(dá)博士）

策劃人手記

嶄新格局下的理性思考

保險(xiǎn)資金直接入市是近期金融業(yè)界的焦點(diǎn)話題，三大金融監(jiān)管部門為健全保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管體系，完善穩(wěn)健運(yùn)行機(jī)制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國(guó)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的實(shí)施配套文件已全部出臺(tái)，相關(guān)制度安排和機(jī)制建設(shè)也已基本形成。

由過去的間接入市，到現(xiàn)在的直接入市，這意味著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的所有通道從政策上已經(jīng)完全打開。保險(xiǎn)資金直接入市是市場(chǎng)化、國(guó)際化大趨勢(shì)帶來的新生事物，在入市之初，可能對(duì)股票市場(chǎng)影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深刻的影響。

因此，本版特邀中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司的兩位博士撰文，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前瞻和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比較兩個(gè)不同角度，對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業(yè)內(nèi)專家和實(shí)務(wù)操作者參與探討，共同關(guān)注中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

記錄

保險(xiǎn)資金直接入市進(jìn)程

2004年2月1日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺(tái)?！兑庖姟诽岢?，要鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，這標(biāo)志著保險(xiǎn)資金直接入市的政策堅(jiān)冰開始融化。

2月中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇上表示，經(jīng)過多年的發(fā)展，就保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩方面而言，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)條件。

4月保監(jiān)會(huì)公布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，使保險(xiǎn)公司搭建資金管理運(yùn)用平臺(tái)有章可循。

5月保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引（試行）》?！吨敢穼?duì)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司建立運(yùn)營(yíng)規(guī)范、管理高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，制定完善的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制制度提出了具體要求。

6月22日首發(fā)的我國(guó)第一部保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書——《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展改革報(bào)告》認(rèn)為，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和條件基本成熟，保險(xiǎn)資金直接入市的時(shí)間，取決于研究分析、認(rèn)識(shí)判斷風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制的各方面技術(shù)基礎(chǔ)能否到位。

6月23日中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富明確表示，要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管，積極探索與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道相適應(yīng)的監(jiān)管方式和手段，建立動(dòng)態(tài)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式。要全面推行保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監(jiān)會(huì)與有關(guān)部委和監(jiān)管部門要加強(qiáng)交流合作，加大監(jiān)控力度，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7月31日保監(jiān)會(huì)通知，允許保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模計(jì)入企業(yè)債券投資余額內(nèi)，合計(jì)不得超過保險(xiǎn)公司上月總資產(chǎn)的20％。這標(biāo)志保險(xiǎn)資金直接入市已近在咫尺。

8月20日中國(guó)保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部主任曾于瑾表示，目前關(guān)于保險(xiǎn)資金直接入市的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成，正在完成有關(guān)法律程序，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正與有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同推動(dòng)此事。

9月12日中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金部主任孫杰表示，貫徹落實(shí)“國(guó)九條”六小組之一的發(fā)展鼓勵(lì)合規(guī)資金入市專題工作小組將提出鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金的概念，支持保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

10月24日中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接入市獲準(zhǔn)。

篇(5)

北京市土地權(quán)屬登記中心辦公室主任牛石波女士作為交通銀行沃德財(cái)富客戶,早在上世紀(jì)90年代就開始接觸投資理財(cái),從最初的股票投資,到當(dāng)前的各種投資理財(cái)產(chǎn)品的配比,牛女士希望合理安排自己的閑錢。

股票:重在參與

目前,牛女士在股票投資中的資金很少,僅占總投資理財(cái)資金的10%。股票是牛女士最早接觸的投資理財(cái)品。1994年,在同事炒股的帶領(lǐng)下,牛女士也加入了炒股大軍。由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)條件的限制,其初始投入資金很少,也就10000元左右。她的選股策略與當(dāng)時(shí)大多數(shù)人一樣,屬于跟風(fēng)選股,聽別人分析得多,自己分析得少,在別人分析的基礎(chǔ)上,選擇業(yè)績(jī)好、走勢(shì)有利甚至有些“消息”的股票。到2004年,牛女士逐漸抽身于股市,主要因?yàn)楣ぷ髅?沒有時(shí)間操作,就將其股票賬戶交給親戚打理,此后偶爾才會(huì)關(guān)注一下股市。

總結(jié)多年的炒股經(jīng)驗(yàn),牛女士認(rèn)為,自己是一個(gè)“拿得住”的人,沉得住氣,不喜歡頻繁操作,正是因?yàn)檫@種特性,讓自己在股市上頗有收益。但股票畢竟是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品,牛女士不愿意投入過多的精力和金錢,僅僅只是以重在參與的心態(tài)投資股票。

基金:重金持有

對(duì)牛女士來說,基金是投入最多的投資產(chǎn)品,約占總資金的50%左右。牛女士最初接觸基金,主要是通過銀行客戶經(jīng)理的介紹。對(duì)于投資何種基金,都依賴于客戶經(jīng)理的專業(yè)分析。

之所以大量投入購(gòu)買基金,與其歷來的投資風(fēng)格有關(guān)。牛女士并非積極投資者,她沒有時(shí)間也不喜歡花費(fèi)精力頻繁操作買賣投資產(chǎn)品。她認(rèn)為,基金這種產(chǎn)品的模式很適合自己,特別是定投基金。定投基金不用操心,無論市場(chǎng)好壞,定期定量投資,成本被平衡,算下來收益也能夠令人滿意。因此,牛女士抱以資產(chǎn)穩(wěn)步增值為目的,在大額投資幾只基金的基礎(chǔ)上,還長(zhǎng)線定投了部分基金。

從這幾年投資基金的狀況來看,牛女士獲得的總收益較好,但目前在其持有的七八只基金中,有兩只資金占比較大的基金是虧損的,且一直不見起色。牛女士自我感覺在基金的配置上資金量比重過大,正等待市場(chǎng)回暖減少其配置。

保險(xiǎn):注重未來保障

牛女士購(gòu)買的保險(xiǎn)產(chǎn)品較多,占到總資金量的30%左右。從類型上來看,其持有的保險(xiǎn)產(chǎn)品有養(yǎng)老型、分紅型、大病型等,其中以養(yǎng)老型保險(xiǎn)為主,大病險(xiǎn)很少,僅僅是綁定配置。牛女士認(rèn)為,保險(xiǎn)就像存錢,現(xiàn)在存錢是為了將來花錢,以保險(xiǎn)的形式來存錢更有保障,而且保險(xiǎn)產(chǎn)品還有一定的收益。

牛女士很幸運(yùn),她在上世紀(jì)90年代的高利率時(shí)代接觸到保險(xiǎn)產(chǎn)品,那時(shí)的保險(xiǎn)產(chǎn)品附加值都極高。她特別提到,起初自己根本沒有購(gòu)買保險(xiǎn)的概念,要不是當(dāng)時(shí)有一位保險(xiǎn)業(yè)務(wù)員極富耐性的解說,她可能不會(huì)買到附加值很高的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

銀行理財(cái):保持流動(dòng)性

在銀行,牛女士沒有定期存款和純活期存款,對(duì)于保持流動(dòng)性的安排,她主要將資金放在七天通知存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品上。七天通知存款主要是交通銀行為其提供的一項(xiàng)便捷服務(wù),不用的錢在賬戶中自動(dòng)轉(zhuǎn)為七天通知存款,其利率高于活期存款、低于定期存款。對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品,牛女士一般只購(gòu)買30天或45天等期限較短的產(chǎn)品,一年期的產(chǎn)品也買過,但次數(shù)較少。

這一部分資金主要是為了保證其流動(dòng)性以備不時(shí)之需,所以,對(duì)其收益,牛女士并不是特別在意。2008年,全球金融危機(jī)之時(shí),牛女士曾購(gòu)買一款一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品,結(jié)果到期時(shí)僅僅只是保本,沒有任何收益,相當(dāng)于損失了利息。對(duì)此,牛女士倒是很想得開,她認(rèn)為在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境惡劣的情況下,能保本已經(jīng)很不錯(cuò)了。

總的來說,牛女士在投資理財(cái)上以穩(wěn)健為主。比如,在基金上配置大量資金,而在股票上只是稍稍參與,原因就在于基金比股票更為穩(wěn)健,自己能夠更好的把握基金。在高風(fēng)險(xiǎn)性投資中,牛女士認(rèn)為自己屬于保守型投資者,不需要掙太多錢,至少能夠保本,就算損失也不要損失太多。在低風(fēng)險(xiǎn)性投資中,牛女士?jī)A向于將大量的資金配置到?jīng)]有風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品中,以增強(qiáng)自己未來生活的保障。

投資配置待優(yōu)化

牛女士的想法很好,把投資理財(cái)作為當(dāng)下自己身邊閑錢的出處,為未來更好的生活打下基礎(chǔ)。顯然,作為銀行的貴賓級(jí)客戶,牛女士風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。根據(jù)其穩(wěn)健的投資風(fēng)格,觀察其目前的投資配置,可以發(fā)現(xiàn),牛女士的投資配置還可再優(yōu)化。

股票方面,根據(jù)牛女士投資特點(diǎn),其配置量較為合理,可繼續(xù)保持。

基金方面,牛女士的配置過重,建議減少基金投資,加大保險(xiǎn)和銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資。在基金的選擇上,可要求銀行客戶經(jīng)理出具專業(yè)意見,給予指導(dǎo)。據(jù)了解,交通銀行內(nèi)部專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)研發(fā)“智慧選基”系統(tǒng),在“智慧選基”的基金池內(nèi),每個(gè)月會(huì)根據(jù)這些基金以往的業(yè)績(jī)等投資狀況挑出幾只相對(duì)優(yōu)異的基金,銀行客戶經(jīng)理可從中挑出配比客戶類型的基金,用于推薦。

目前,在牛女士持有的基金中,兩只收益性較差的基金恰恰是投入金額較大的基金。在這種情況下,建議不要再較低的點(diǎn)位沖動(dòng)贖回(贖回則損失較大),可以做基金轉(zhuǎn)換,適時(shí)地在同一個(gè)基金公司下轉(zhuǎn)換為一只相對(duì)業(yè)績(jī)比較好的基金。而且轉(zhuǎn)換基金的手續(xù)費(fèi)較低,沒有贖回和申購(gòu)的時(shí)間成本。或者,在一個(gè)短期內(nèi)相對(duì)比較高的點(diǎn)位,可以贖回部分業(yè)績(jī)不好的基金,贖回的資金可等到低點(diǎn)的時(shí)候再選擇合適的基金投入。

保險(xiǎn)方面,牛女士的配置較高,由于保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)間較長(zhǎng),影響投資人的資金周轉(zhuǎn),并且加大了機(jī)會(huì)成本,因此不建議較多配置。在類型上,建議選擇期繳的保險(xiǎn)產(chǎn)品,比如每年繳5萬元或10萬元、連續(xù)交5年、10年滿期的此類產(chǎn)品,這樣屬于分散投資,不用一次性投入很大的金額,當(dāng)年剩下的資金可以投資股票、基金或者銀行理財(cái)產(chǎn)品。這種期繳產(chǎn)品在起到保障作用的同時(shí),既不會(huì)帶來很大負(fù)擔(dān),還可以降低機(jī)會(huì)成本。

篇(6)

    一、社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究述評(píng)

    國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的研究是隨著社會(huì)保障基金的投資范圍擴(kuò)大而逐步開展的。孫天法、張良華(2004)認(rèn)為,生產(chǎn)自動(dòng)化水平達(dá)到一定的條件下,人工勞動(dòng)成為大機(jī)器的操作異常的代替品,失業(yè)率將成為工業(yè)時(shí)代普遍的社會(huì)現(xiàn)象[1]。與此同時(shí),隨著自動(dòng)化生產(chǎn)發(fā)展,社會(huì)生產(chǎn)對(duì)勞動(dòng)力的需求下降。人類生命周期的延長(zhǎng)使人類依賴社會(huì)保障生存時(shí)間更長(zhǎng)。社會(huì)和經(jīng)濟(jì)條件的變化,使傳統(tǒng)的社會(huì)保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。劉子蘭、嚴(yán)明(2006)采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具,對(duì)全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量,構(gòu)建社會(huì)保障基金投資組合模型并進(jìn)行了實(shí)證分析,對(duì)社會(huì)保障基金可量化風(fēng)險(xiǎn)的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等(2007)提出實(shí)業(yè)投資是社會(huì)保障基金拓展的新業(yè)務(wù),未來的社會(huì)保障基金將更多地投資國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)。其還研究了社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀,以及社會(huì)保障基金國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),最后提出防范和管理社會(huì)保障基金國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的具體對(duì)策和思路[3]。黃莉(2007)從社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生出發(fā),分析了我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)在投資途徑和投資模式、投資運(yùn)營(yíng)水平、投資運(yùn)營(yíng)法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險(xiǎn),最后從拓寬社會(huì)保障基金投資方式、加大社會(huì)保障基金投資規(guī)模、加強(qiáng)投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的建議[4]。

    楊軼華、關(guān)向紅(2009)從內(nèi)部與外部?jī)煞矫鎸?duì)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析,建議進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險(xiǎn),建立社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,加強(qiáng)監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍(2009)對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金境外投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范展開研究,指出風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信息披露和交易成本風(fēng)險(xiǎn)、稅收法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、投資限制風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)[6]。許海英、魏建翔(2011)運(yùn)用克魯格曼三角形理論對(duì)基金投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析,在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等對(duì)策化解風(fēng)險(xiǎn)[7]。通過上述文獻(xiàn)可看出,我國(guó)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的分析框架還沒有完全確立,而且投資風(fēng)險(xiǎn)的定性分析較多,定量分析較少,在實(shí)證研究社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)方面,還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此,本文試對(duì)社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度,并且提出在后危機(jī)時(shí)代社會(huì)保障基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范路徑。

    二、我國(guó)社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀

    目前,社會(huì)保障基金主要投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國(guó)債和股票等。在過去的一段時(shí)間里,社會(huì)保障基金選擇銀行存款和國(guó)債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來,社會(huì)保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新,2003年開始擴(kuò)大試點(diǎn)范圍,投資謹(jǐn)慎穩(wěn)健;2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資;2006年開始對(duì)外國(guó)投資;2008年開始向股權(quán)投資基金投資,以分散風(fēng)險(xiǎn)增加盈利,奠定了良好的基礎(chǔ)。社會(huì)保障基金投資不斷優(yōu)化組合,2009年末,全國(guó)社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%,固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%,國(guó)內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看,過去10余年,全國(guó)社會(huì)保障基金累計(jì)收益率為9.17%(見表1),比同期累計(jì)通貨膨脹率2.14%高出7.03%,這表明社會(huì)保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看,僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率,其余年份均完成了保值增值功能。2004年,社會(huì)保障基金投資“縮水”,主要原因是股票的投資回報(bào)率并不好。2008年,社會(huì)保障基金投資由于國(guó)際金融危機(jī)的影響,收益率稍差。近年來,股市行情較好,社?；鹜顿Y收益上升。

    三、我國(guó)社會(huì)保障基金中股票投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度

    2009年,我國(guó)社會(huì)保障基金投資收益的22.7%來自股票收入,年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為4131.74億元,占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù),因此本文只對(duì)社會(huì)保障基金的股票投資展開分析。對(duì)于社會(huì)保障基金而言,股票是收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資渠道,股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場(chǎng)的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會(huì)保障基金投資的部分,但分析社會(huì)保障基金股票投資的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度對(duì)于防范社會(huì)保障基金的風(fēng)險(xiǎn)而言具有重要意義。1952年,馬可維茲(Markowitz)明確提出,使用收益率波動(dòng)離散程度的統(tǒng)計(jì)測(cè)度———方差和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量工具,并在使用這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進(jìn)一步豐富了其投資組合理論[8]。

    (一)樣本選擇

    本文從社會(huì)保障基金2011年第二季度新進(jìn)與增倉(cāng)兩大股票池中,篩選出持股比例最為靠前的10只股票(見表2)作為樣本,依次用x1,x2,…,x10表示,本文中只考慮由這十只股票組成的社會(huì)保障基金投資組合。對(duì)于市場(chǎng)證券組合,本文選擇上證綜合指數(shù)。計(jì)算使用日度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時(shí),本文上證綜合指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計(jì)算所得,以每只股票收盤價(jià)的每日對(duì)數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。

    (二)確定置信水平

    為了滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求,可以選擇不同的置信水平進(jìn)行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度,便于進(jìn)行比較分析。

    (三)計(jì)算相關(guān)指標(biāo)

    1.計(jì)算收益率。根據(jù)Rt=ln(Pt)—ln(Pt-1)公式計(jì)算股票收益率,其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價(jià)格。本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象,當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)不是很大的波動(dòng),其種類約等于股票價(jià)格指數(shù)變化的速度,對(duì)應(yīng)于股票市場(chǎng)整體收入水平。因此,即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。

    2.計(jì)算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件,計(jì)算出社會(huì)保障基金前10支重倉(cāng)股票的每日對(duì)數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣(見表3)。

    3.計(jì)算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價(jià)為基準(zhǔn),根據(jù)社會(huì)保障基金的持股數(shù)和收盤價(jià)來計(jì)算其市值,從而得出股票投資權(quán)重。

    (四)社會(huì)保障基金投資組合與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量值的計(jì)算

    筆者假設(shè)投資組合的總價(jià)值為1,計(jì)算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下,計(jì)算出Δt日(本文采用1日和10日)內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo),計(jì)算出社會(huì)保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險(xiǎn)度量值即方差、β系數(shù)和VaR,具體結(jié)果見表4。

    四、簡(jiǎn)要結(jié)論與后危機(jī)時(shí)代防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑

    (一)實(shí)證分析結(jié)論

    從表4中可看出,社會(huì)保障基金投資組合的β系數(shù)為0.88,這意味著組合類型是一個(gè)保守的投資組合,風(fēng)險(xiǎn)低于上海綜合指數(shù),該組合的波動(dòng)性相對(duì)較小。在95%的置信水平上,利用方差—協(xié)方差法計(jì)算得出的VaR:在99%置信水平下,上證指數(shù)的VaR1值為2.976%,而社?；鹜顿Y組合的VaR1為2.811%。即在2011年6月30日的下一個(gè)24小時(shí)內(nèi),99%的可能性認(rèn)為損失值的最大限度為投資總額的2.811%。同理,在未來10天的持有期內(nèi),有95%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的7.269%,有99%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的9.412%。上證綜指的VaR1為1.996%,這說明指數(shù)每日有95%的可能性損失不會(huì)超過1.996%。也就是說,每日損失大于1.996%的可能性不會(huì)超過5%,而相同置信水平下社?；鹜顿Y組合的VaR1卻為1.968%。通過實(shí)證分析表明,社會(huì)保障基金投資組合的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量均低于上海綜合指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量值,這表明在一定程度上社會(huì)保障基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度比相應(yīng)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平要低。因此,在這一時(shí)期社會(huì)保障基金投資組合具有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力特征。

    (二)防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑

    1.要堅(jiān)持審慎投資方針。一是正確選擇投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)政策?，F(xiàn)階段的中長(zhǎng)期投資最低目標(biāo)是戰(zhàn)勝通貨膨脹,5年預(yù)期年化收益率不低于3.5%。二是樹立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的投資理念[9]。三是進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險(xiǎn)。多元化投資是確保社會(huì)保障基金投資合理最有力的武器,同時(shí)可以擴(kuò)大全國(guó)社會(huì)保障基金投資渠道,適當(dāng)?shù)暮Ｍ馔顿Y將有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定》,社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、國(guó)債和其他具有流動(dòng)性良較好的金融工具,包括上市流通的信用評(píng)級(jí)在投資級(jí)以上的有價(jià)證券、證券投資基金和股票。目前,我國(guó)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)不平衡,低風(fēng)險(xiǎn)投資主要有銀行存款、政府債券、金融債券和其他投資產(chǎn)品。

    2.對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)或采取資產(chǎn)證券化的形式。對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn),保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn),并且隨著保險(xiǎn)公司的干預(yù),可以逐步形成一個(gè)有效信用增進(jìn)的機(jī)制。社會(huì)保障基金投資的再保險(xiǎn),可使社會(huì)保障基金理事會(huì)放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。若社會(huì)保障基金投資房地產(chǎn)和實(shí)業(yè),以資產(chǎn)證券化方式能夠提高流動(dòng)性,建立應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】時(shí)間序列 協(xié)方差矩陣 最佳閥值 凝聚子群 Matlab Ucinet

股票的相關(guān)性分析是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，可以判斷整體市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，更好的挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在股票市場(chǎng)中，如果兩支股票的相關(guān)性大，則表明這兩支股票波動(dòng)方向的一致性較強(qiáng)，如果多支股票相互之間的相關(guān)性都很強(qiáng)，當(dāng)一支股票出現(xiàn)大幅度的漲或者跌時(shí)，其他股票也發(fā)生大幅度漲跌，嚴(yán)重時(shí)將危害股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。通過研究股票之間的相關(guān)性對(duì)投資者的投資決策和監(jiān)管部門的監(jiān)管都有重要的意義，對(duì)防范和控制股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定有積極作用。

一、股票相關(guān)性指標(biāo)的確定

（一）研究思路

協(xié)方差是一個(gè)用于測(cè)量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對(duì)于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，通俗點(diǎn)就是投資組合中兩個(gè)項(xiàng)目間收益率的相關(guān)程度，協(xié)方差的絕對(duì)值越大，表示這兩種資產(chǎn)收益率關(guān)系越密切；絕對(duì)值越小表明這兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系越疏遠(yuǎn)。

兩個(gè)向量間的相關(guān)性系數(shù)ρ12= ，Cov（R1，R2）表示向量R1與R2間的協(xié)方差，假設(shè)各數(shù)據(jù)的概率相等且為，則

這樣兩個(gè)向量間的相關(guān)性系數(shù)的計(jì)算就轉(zhuǎn)換為對(duì)其協(xié)方差的計(jì)算。

（二）數(shù)據(jù)處理

選取股票中的“個(gè)股回報(bào)率”作為指標(biāo)對(duì)象，將2013年的數(shù)據(jù)劃分為1、2月、3、4月、5、6月、7、8、9月四個(gè)時(shí)間段消除時(shí)間因素的干擾，抽取40支股票，計(jì)算其四個(gè)時(shí)間段各股票的相關(guān)系數(shù)，再計(jì)算出協(xié)方差矩陣，根據(jù)矩陣的結(jié)果來分析股票之間的相關(guān)性。

（三）結(jié)果分析

抽取40支股票利用matlab計(jì)算其2013年4個(gè)時(shí)期的相關(guān)系數(shù)，以股票代碼002640、002692、300028、300100、300167、00228

6、002344這幾支股票為例進(jìn)行分析，選擇第一時(shí)期作為研究的時(shí)期，結(jié)果見表1；

由表2的結(jié)果，數(shù)據(jù)為正的說明兩支股票間的回報(bào)率是同方向變化的，像代碼為002640與002692之間就同增同減，而002640與300028這兩只股票簡(jiǎn)的回報(bào)率是反方向變化的，即當(dāng)其中一只股票收益上升時(shí)，另一只股票的收益是下降的。

該問題選取個(gè)股回報(bào)率作為相關(guān)指標(biāo)，相關(guān)系數(shù)作為度量指標(biāo)，并且巧妙的建立協(xié)方差矩陣，將股票間復(fù)雜的相關(guān)性問題直接的利用協(xié)方差來進(jìn)行分析。

二、股票網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建

（一）研究思路

根據(jù)做出的相關(guān)系數(shù)表構(gòu)建相關(guān)性矩陣，以股票間相關(guān)系數(shù)為權(quán)作邊，建立無向加權(quán)網(wǎng)絡(luò)模型，選取適當(dāng)?shù)拈撝挡⒃诖嘶A(chǔ)上再尋找最佳閾值精簡(jiǎn)得到的新的網(wǎng)絡(luò)，將該網(wǎng)絡(luò)中最佳閾值附近的一系列閾值構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行比較分析。

（二）研究方法

假定有N只股票。第i只股票在時(shí)刻t價(jià)格為Pi（t），股票i的對(duì)數(shù)回報(bào)是Si（t）=lnPi（t）-lnPt-1（t），對(duì)一定的連續(xù)交易日序列，形成回報(bào)向量Si，為了表征股票的同步時(shí)間進(jìn)化，在股票i和j之間使用等時(shí)間相關(guān)系數(shù)，定義如下：

這些相關(guān)系數(shù)形成一個(gè)N×N矩陣，且-1≤γij≤1，接著將每個(gè)元素取絕對(duì)值│γij│轉(zhuǎn)換成影響矩陣，這樣就有0≤│γij│≤1，并仍以γij記兩只股票間相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值。

無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中存在一定數(shù)量的度值（連接數(shù)）極高的節(jié)點(diǎn)，即度最大的那些節(jié)點(diǎn)，通常稱為hub節(jié)點(diǎn)，也稱為網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。為了更加細(xì)致地分析股票間相互影響的行為，設(shè)定不同強(qiáng)度閾值γ0，分別觀察當(dāng)相關(guān)系數(shù)γij>γ0時(shí)的網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)，我們更關(guān)心股票間的強(qiáng)影響，所以只考察γ0>0的情形。

（三）結(jié)果分析

在給定閾值0.5構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上再尋找最佳閾值精簡(jiǎn)得到的新的網(wǎng)絡(luò)。將該網(wǎng)絡(luò)中最佳閾值附近的一系列閾值構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行比較，取前15位按從大到小依次排列，如表3所示。

從表3中可以看到，在閾值點(diǎn)0.5、0.505、以及0.51基礎(chǔ)上得到的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)排名前三位的都為節(jié)點(diǎn)002692、002407、002464，前15名的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)基本保持不變，由于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)對(duì)網(wǎng)絡(luò)起著主導(dǎo)作用，說明運(yùn)用最佳閾值構(gòu)建的股票網(wǎng)絡(luò)具有穩(wěn)定性，所構(gòu)建的股票網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)也較穩(wěn)定，有利于進(jìn)一步研究股票市場(chǎng)中的各種金融現(xiàn)象。

三、凝聚子群模型的構(gòu)建

（一）研究思路

一個(gè)凝聚子群至少涉及兩個(gè)方面：一個(gè)是重點(diǎn)關(guān)注子群內(nèi)部的關(guān)系；二是比較子群內(nèi)部成員之間的關(guān)系強(qiáng)度或頻次相對(duì)于子群內(nèi)、外部成員之間的關(guān)系強(qiáng)度或頻次。子群內(nèi)部的關(guān)系與字裙之間的關(guān)系稱為“核心―邊緣”維度，從而引出幾個(gè)凝聚子群概念。

對(duì)于一個(gè)多值關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的一個(gè)凝聚子群來說，如果其中的全部gα個(gè)點(diǎn)到該子群的至少gα-k個(gè)點(diǎn)之間的關(guān)系的取值都不小于c的話，這種凝聚子群就叫做c層次的k-叢。

（二）研究方法與結(jié)論

在UNINET中，點(diǎn)擊Network-Regions-Components-Simple graphs進(jìn)行成分分析。該程序既可以分析二值網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)、多值數(shù)據(jù)中的成分、分析無向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，也可以分析有向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

通過圖1可以直觀地看出這40支股票板塊的劃分情況，以002464（金利科技）、002407（多氟多）、002692（遠(yuǎn)程電纜）、600872（中炬高新）、600201（金宇集團(tuán)）這五支高凝聚度的股票為關(guān)鍵點(diǎn)，可以將網(wǎng)絡(luò)圖劃分為五個(gè)板塊。分析各支股票所涉及的領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)電力、表面材料技術(shù)領(lǐng)域、綜合性投資、生物科技和金屬材料以及高科技尖端領(lǐng)域公司股票具有高凝聚力，這些公司的股票波動(dòng)會(huì)對(duì)股市由較大的影響。且由于地區(qū)差異、政策原因、行業(yè)相關(guān)性因素等會(huì)導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)劃分版塊與實(shí)際板塊劃分存在差異。

四、總結(jié)

股票是風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，投資者需要自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，所以每一個(gè)投資者應(yīng)謹(jǐn)慎從事。我們需要認(rèn)真進(jìn)行股票投資分析，將風(fēng)險(xiǎn)的損失降到最低。要慎重選擇自己的投資對(duì)象。股票投資需要智慧與時(shí)機(jī)的結(jié)合，在看準(zhǔn)了最佳時(shí)機(jī)時(shí)運(yùn)用智慧的頭腦開展投資行為。近年來股市一直處于熊市低迷狀態(tài)，股票價(jià)格一路下跌，國(guó)家需要穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展；擴(kuò)大內(nèi)需，維持匯率相對(duì)穩(wěn)定；控制貨幣發(fā)行總量，適時(shí)調(diào)整貨幣政策。作為投資者，我們需要謹(jǐn)慎選擇投資對(duì)象，智慧投資，一旦看準(zhǔn)，長(zhǎng)期持有，同時(shí)應(yīng)該量力而行。

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