序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇國債投資技巧范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

不用短期資金買

擁有50萬元存款的張鵬夫妻準(zhǔn)備買房，可當(dāng)看到同期限利率比銀行利率高的憑證式國債后，他們心動了：如果買房就提前支取憑證式國債，如果買不成房還能享受憑證式國債的收益。所以，他們買了3年期的憑證式國債。3個(gè)月后，他們看中了一套房子，需要提前支取憑證式國債。當(dāng)他們?nèi)〕鰬{證式國債后，銀行不僅沒有支付利息，反而收取了500元的提前支取手續(xù)費(fèi)。

專家支招：如以某年某月發(fā)行的憑證式國債為例，提前支取計(jì)息和收費(fèi)如下：在購買本期憑證式國債后如需變現(xiàn)，可隨時(shí)到原購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。這時(shí)，按兌取本金的1‰收取手續(xù)費(fèi)，并按實(shí)際持有時(shí)間及相應(yīng)的分檔利率計(jì)付利息。從購買之日起，3年期和5年期本期憑證式國債持有時(shí)間不滿半年不計(jì)付利息，滿半年不滿一年按0.35%計(jì)息，滿一年不滿兩年按2.70%計(jì)息，滿兩年不滿三年按3.69%計(jì)息，滿三年不滿四年按4.77%計(jì)息，滿四年不滿五年按5.13%計(jì)息。因此，我們不能用短期內(nèi)需用的資金購買憑證式國債，否則得不償失。

提前支取轉(zhuǎn)購算好賬

劉娜夫妻購買了10萬元3年期憑證式國債，不到兩月，下一期憑證式國債發(fā)行，同期限的利率比他們先前買的高。他們傻眼了，開始考慮是否該提前支取之前購買的憑證式國債，轉(zhuǎn)購新發(fā)行的憑證式國債。如果提前支取憑證式國債，持有不到半年不僅沒有利息，反而需要支付1‰的手續(xù)費(fèi)。假如轉(zhuǎn)購，他們不知道是虧是賺。

專家支招：是繼續(xù)持有憑證式國債合算，還是轉(zhuǎn)購合算，有一個(gè)計(jì)算公式。以劉娜夫妻的情況為例，假定原憑證式國債利率為a%，提前支取已持期限所對應(yīng)的年利率為b%，所轉(zhuǎn)購的新憑證式國債利率為c%，提前支取后再轉(zhuǎn)購新憑證式國債的不虧不賺臨界天數(shù)為E，其他數(shù)據(jù)都為已知數(shù)，只要算出未知數(shù)E，就知道結(jié)果。計(jì)算如下：（10萬元×a%×3年）=10萬元×（b%÷360天×E）+10萬元×[c%÷360天×（360天×3年-E）]-（10萬元×1‰）。如果E等于劉娜夫妻持有天數(shù)，則不需轉(zhuǎn)購，因?yàn)槭找嬉粯?。如果持有天?shù)小于E，則轉(zhuǎn)購憑證式國債更合算。

超期無息避損“利”

篇(2)

[關(guān)鍵詞]債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范

一、我國債券投資的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及其類別

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的,風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中,也可能存在于信用之中。因此正確評估債券投資風(fēng)險(xiǎn),明確未來可能遭受的損失,是投資者在投資決策之前必須的工作。當(dāng)然,在同樣的債券市場,不同投資者的收益是不盡相同的,這其中存在著投資技巧的問題。對于不同類型的投資者,投資的技巧是不相同的。因此在對債券進(jìn)行分析之前,有必要首先來關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險(xiǎn)何在。投資債券,可能會面臨哪幾方面的風(fēng)險(xiǎn)。債券投資是投資者通過購買各種債券進(jìn)行的對外投資,它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來說,債券按其發(fā)行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指債券預(yù)期收益變動的可能性及變動幅度,債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)。

1.違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中,財(cái)政部發(fā)行的國債,由于有政府作擔(dān)保,往往被市場認(rèn)為是金邊債券,所以沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此,信用評級機(jī)構(gòu)要對債券進(jìn)行評價(jià),以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,如果市場認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高,那么就會要求債券的收益率要較高,從而彌補(bǔ)可能承受的損失。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

債券的利率風(fēng)險(xiǎn),是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問,利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一:當(dāng)利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低;當(dāng)利率降低時(shí),債券的價(jià)格就會上升。由于債券價(jià)格會隨利率變動,所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國債也會存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.購買力風(fēng)險(xiǎn)

購買力風(fēng)險(xiǎn),是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間,投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實(shí)際的收益率只有2%,購買力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,在20世紀(jì)80年代末到90年代初,由于國民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài),我國發(fā)行的國債銷路并不好。

4.變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)

變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn),是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會,他想出售現(xiàn)有債券,但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主,要把價(jià)格降到很低或者很長時(shí)間才能找到買主,那么,他不是遭受降低損失,就是喪失新的投資機(jī)會。

5.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤,導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。

二、我國債券投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化,一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券,如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果,如把所有資金全部用來購買國債,這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低,但由于國債利率相對較低,這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益;如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券,收益可能會很高,但缺乏安全性,也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn),最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上,債券的期限本身就孕育著風(fēng)險(xiǎn),期限越長,風(fēng)險(xiǎn)越大,而收益也相對較高,反之債券期限短,風(fēng)險(xiǎn)小,收益也少。如果把全部投資都投在期限長的債券上,一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),就會猝不及防,其損失就難以避免。因此,在購買債券時(shí),有必要多選擇一些期限不同的債券,以防不測。投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券,不論什么時(shí)候,總有一部分即將到期的債券,當(dāng)它到期后,又把資金投資到最長期的證券中去。

2.把握合適的債券投資時(shí)機(jī)

所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí),一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況,即自己單位或個(gè)人能夠支配的長期資金數(shù)量,一般而言,我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限,能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性,又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短,投資者一旦需要資金時(shí),能夠迅速轉(zhuǎn)讓,滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化,利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低,此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn),但若是進(jìn)行短期投資,就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會,反之,若利率下降,長期債券卻能保持高收益。

3.必須注意不健康的投資心理

要防范風(fēng)險(xiǎn)還必須注意一些不健康的投資心理,如盲目跟風(fēng)往往容易上當(dāng),受暗中興風(fēng)作浪、操縱市場人的欺騙;貪得無厭,往往容易錯過有利的買賣時(shí)機(jī);賭博心理,孤注一擲的結(jié)果往往會導(dǎo)致血本無歸;嫌貴貪低,過分貪圖便宜,容易持有一堆蝕本貨,最終不得不拋棄而一無所獲。

總之,債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資,那么,投資者在進(jìn)行投資時(shí),必須對各類風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識,并對其加以測算和衡量,同時(shí),采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn):

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篇(3)

[關(guān)鍵詞] 國債規(guī)模　經(jīng)濟(jì)發(fā)展　宏觀調(diào)控　投資理財(cái)　政策選擇

我國國債發(fā)行始于1950年的人民勝利折實(shí)公債，1954年～1958年又相繼發(fā)行了國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，其后相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期終止了政府舉債融資，我國成為既無內(nèi)債又無外債的國家。

隨著改革開放政策的實(shí)施，我國從1981年開始恢復(fù)發(fā)行國債，國債的發(fā)行主要用于籌集建設(shè)資金，彌補(bǔ)財(cái)政赤字和國債的還本付息。由于當(dāng)時(shí)彌補(bǔ)財(cái)政赤字可以向銀行透支，因此，國債發(fā)行規(guī)模較小，增長較慢。從1994年起，國家實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，并出臺了《預(yù)算法》，規(guī)定財(cái)政赤字不允許向銀行透支，使得國債發(fā)行規(guī)模首次突破1000億元大關(guān)，并在以后逐年增加發(fā)行量，以年均30％以上的速度增長。1998年國家實(shí)施積極財(cái)政政策，通過大量發(fā)行國債籌集建設(shè)資金以投入基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，為此，1998年國債規(guī)模達(dá)3310.09億元。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，國債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，2000年發(fā)行量達(dá)4657億元，2001年達(dá)4884億元，2002年達(dá)5934億元，2003年達(dá)6280.1億元，2004年達(dá)6876億元，2005年達(dá)7042億元，2006年達(dá)8883.3億元。我國國債對支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。在發(fā)展和完善我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)過程中，保持一定規(guī)模的國債發(fā)行仍具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和經(jīng)濟(jì)意義。

一、保持國債發(fā)行必要規(guī)模是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求

國債是世界各國政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集建設(shè)資金，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具。我國國債的發(fā)行促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮了重要的杠桿作用。在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，特別是在當(dāng)今金融市場異?；钴S，投資理財(cái)渠道不斷增多的情況下，國債發(fā)行規(guī)模引起各方高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前及今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，保持國債發(fā)行必要的規(guī)模，仍是政府長期籌集國家建設(shè)資金的需要；仍是維護(hù)國債市場穩(wěn)定與繁榮的需要；仍是保持政府債務(wù)政策的靈活性、延續(xù)性的需要。

1.國債仍是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的“助推器”

生產(chǎn)建設(shè)性是我國國債的特征。國家通過發(fā)行國債籌集建設(shè)資金，這也是國際通行做法。因?yàn)槭袌鼋?jīng)濟(jì)條件下，國民經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行，需要有資金的支撐。政府發(fā)行國債，可以將社會各方閑置資金有效地聚集，形成集中性的財(cái)政資金，用于國家重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年以來，國債項(xiàng)目投資帶動經(jīng)濟(jì)增長成效顯著，1998年到2002年國債投資分別拉動經(jīng)濟(jì)增長1.5％、2.0％、1.7％、1.8％、1.8％。與此同時(shí)，還帶動了地方、部門、企業(yè)投入配套資金支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)。國債投資集中力量建成了一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國債投資在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)境等方面的建設(shè)中提供了重要的物質(zhì)基礎(chǔ)，使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)更為扎實(shí)，如水利建設(shè)、大江大河治理、西部開發(fā)都有國債投資的支撐。我國改革開放多年來的實(shí)踐證明，國債在支持國家重點(diǎn)建設(shè)，確保國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，功不可沒。今后相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建設(shè)資金不足的矛盾仍將存在，在推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持高科技項(xiàng)目的開發(fā)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)步伐調(diào)整的同時(shí)，利用國債籌集資金仍是十分必要的。因此，保持國債發(fā)行一定的規(guī)模，對于推動我國經(jīng)濟(jì)增長仍具有重大的積極的作用。

2.國債仍是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具

國內(nèi)外財(cái)政運(yùn)行的實(shí)踐已充分證明，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，國債的存在和適度規(guī)模對經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行是一種有效的校正力量。特別是近幾年我國國債發(fā)行對社會總需求與社會總供給的調(diào)節(jié)，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整所起的作用是有目共睹的，雖然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國家出臺了一系列重大改革措施，但在宏觀經(jīng)濟(jì)特別是結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用還很不夠，而通過國債形式，對調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)的作用尤為突出，可以說國債對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的基本平衡，引導(dǎo)宏觀調(diào)控總?cè)蝿?wù)的實(shí)現(xiàn)，改善投資環(huán)境等作用是其他眾多經(jīng)濟(jì)杠桿所不及的。

我國目前正處于工業(yè)化、市場化的過程中，如何有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)周期波動，仍是政府宏觀調(diào)控面臨的重要任務(wù)。為此，仍有必要將國債政策作為政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、調(diào)控供需平衡的重要工具。因此，保持必要的國債發(fā)行規(guī)模，符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的客觀要求。

3.國債仍是促進(jìn)金融市場發(fā)展和完善的重要手段

國債作為一種有價(jià)證券，其生存和發(fā)展，對繁榮市場經(jīng)濟(jì)，推動資金市場發(fā)育，加快證券業(yè)的發(fā)展起到了重要作用，國債是推動證券市場、金融市場的重要因素。特別是近幾年國債發(fā)行市場的不斷改革，有效地配合了中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的開展，有力地促進(jìn)了金融證券業(yè)的改革。因?yàn)樽C券市場上交易量最大的是國債，因此，國債市場的發(fā)展壯大為金融市場的長期發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，發(fā)揮了不可低估的作用。在當(dāng)前，發(fā)展和完善我國金融市場的同時(shí)，我們?nèi)詫⒂斜匾l(fā)揮中央銀行的作用，而適度規(guī)模的國債發(fā)行與流通又是中央銀行賴以全面運(yùn)用貨幣政策工具的物質(zhì)基礎(chǔ)，在一個(gè)較為活躍的金融市場被引入社會經(jīng)濟(jì)生活的條件下，中央銀行可以把國債作為平衡市場貨幣量的籌碼，通過公開市場業(yè)務(wù)，以適應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)政策和調(diào)節(jié)銀根的需要。從而有效地促進(jìn)金融市場的發(fā)展和完善。

二、保持國債發(fā)行必要規(guī)模是投資理財(cái)?shù)目陀^需要

當(dāng)前，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著外資銀行的進(jìn)入，隨著金融機(jī)構(gòu)競爭的百熱化，投資理財(cái)?shù)那啦粩嗟靡酝卣?，從“有錢存銀行”到投資債券、保險(xiǎn)、基金、信托、外匯、房地產(chǎn)、黃金，理財(cái)方式日漸多樣化，理財(cái)市場日益充滿勃勃生機(jī)，這對國債發(fā)行或多或少會帶來一定影響。盡管如此，但國債理財(cái)仍將是時(shí)下理財(cái)領(lǐng)域的一道亮麗而獨(dú)特的風(fēng)景，保持一定規(guī)模的國債發(fā)行仍將具有較大的潛力與空間。這是因?yàn)閲鴤碡?cái)有著其他理財(cái)手段不可比擬的優(yōu)勢：

1.國債信用等級高，風(fēng)險(xiǎn)小

國債是政府發(fā)行的，以國家信用為支撐，政府向持有人承諾在特定的時(shí)間內(nèi)償還所借數(shù)額并支付利息，投資國債無認(rèn)購和贖回風(fēng)險(xiǎn)，投入資金即運(yùn)作資金，主要是用“時(shí)間來換取贏利空間”，因此，穩(wěn)健是國債的最大賣點(diǎn)，國債理財(cái)具備了其他理財(cái)產(chǎn)品所無法比擬的安全性，使國債這一“金邊債券”在投資者心中有著至高無上的信譽(yù)和地位，長期以來，深受投資者的青睞。

2.國債投資方式簡單、靈活、方便

投資者投資國債無需具備較高專業(yè)操作技巧，只要選擇適當(dāng)?shù)娜N，購買、退出操作簡便，而投資外匯、黃金、股票、信托、房地產(chǎn)等則需要有較高的專業(yè)知識，讓很多中老年投資者望而卻步，正因?yàn)槿绱?，國債這一大眾化投資理財(cái)產(chǎn)品，仍被普通投資者追捧。

3.國債免繳利息稅，收益較高

按照國家現(xiàn)行有關(guān)政策規(guī)定，購買國債利息收入免征所得稅，而個(gè)體投資者在銀行存款的利息要交20％的個(gè)人所得稅，企業(yè)在銀行存款或者購買其他債券所得利息收入，則需交企業(yè)所得稅。由于國債有固定的利率和期限，而且國債利率往往高于同期銀行存款利率，因此，投資國債不僅收益高，而且回報(bào)穩(wěn)定，很多投資者仍將對它“情有獨(dú)鐘”。

2006年3月我國央行統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，居民儲蓄存款余額達(dá)15.12萬億元的情況下，我國國債發(fā)行額占居民儲蓄存款余額的比例還是較低的。同時(shí)，隨著國債發(fā)行的不斷改革，國債品種不斷增多，國債期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)日趨合理，國債流動性進(jìn)一步增強(qiáng)，再加上國債是政府發(fā)行的“金邊債券”，它以其安全性高、收益性高、信譽(yù)性高等特點(diǎn)，成為進(jìn)可攻、退可守的穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品，成為廣大投資者所普遍接受和認(rèn)同的投資選擇對象，既為投資者投資理財(cái)提供了便捷的投資手段，又為投資者提供了最安全、可靠的投資保障。盡管目前投資理財(cái)渠道不斷增加，新的理財(cái)產(chǎn)品層出不窮，但基于投資慣性使然，相當(dāng)部分投資者，特別是中老年投資者、中小投資者仍將把目光盯住國債市場，仍愿意將資金投入到自己有把握的產(chǎn)品上去，國債在相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，仍將是眾多投資者理想的投資選擇。因此，國債發(fā)行保持適度規(guī)模仍有較大的潛力與空間，這也給國債市場的擴(kuò)展奠定了基礎(chǔ)。

三、保持國債發(fā)行必要規(guī)模的政策選擇

保持國債發(fā)行必要規(guī)模，是一件既利國又利民的事。而影響和制約國債規(guī)模的因素是多方面。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面做好工作。

1.優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國債結(jié)構(gòu)合理化

合理的國債結(jié)構(gòu)既有利于充分挖掘社會資金的潛力，滿足不同偏好的投資者的投資需求，也有利降低國家籌資成本，減輕財(cái)政未來負(fù)擔(dān)。保持國債發(fā)行一定規(guī)模必須建立在國債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)上。因此，首先，調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)。針對目前國債大多集中在3年～5年期限的中期品種的現(xiàn)狀，應(yīng)遵循“發(fā)展短、長期，控制中期”的原則，可向銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行1年以內(nèi)的短期國債，增強(qiáng)央行對市場的調(diào)控能力，并適時(shí)推出長期國債，增加國債對投資者的吸引力，從而實(shí)現(xiàn)長、中、短期國債的規(guī)律化發(fā)行，擴(kuò)大國債投資隊(duì)伍，為投資者提供更多的投資選擇空間。其次，優(yōu)化國債品種結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)品種多樣化，滿足投資者對不同品種國債的不同需求。品種不足，既滿足不了投資者投資需求，也制約國債規(guī)模發(fā)行空間的擴(kuò)展。針對我國長期以來的不可流通的憑證式國債占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快推陳出新，適時(shí)推出如財(cái)政債券、社會保障債券、建設(shè)債券等實(shí)現(xiàn)國債品種不斷創(chuàng)新，擴(kuò)大投資者投資選擇余地，以適應(yīng)不同收入、不同投資偏好的購買者的需求，以充分挖掘國債的經(jīng)濟(jì)功能。再次，調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)。針對目前我國國債個(gè)人持有比例較高的現(xiàn)狀，應(yīng)采取相應(yīng)措施，盡快調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)。國債持有者應(yīng)包括中央銀行、專業(yè)銀行、商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和外國投資者。在國債市場發(fā)達(dá)的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府為主。因此，我們應(yīng)取消商業(yè)銀行購買國債的某些限制，培育國債機(jī)構(gòu)投資者，考慮允許國外投資者持有一定比例的國債。通過調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)，改變國債持有者原有的持有格局，為國債發(fā)行保持必要規(guī)模創(chuàng)造一個(gè)發(fā)行空間。

2.合理選擇投資方向，提高國債資金使用效益

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，為了強(qiáng)化政府運(yùn)用國債更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，客觀上要求政府選準(zhǔn)國債資金投資方向。國債的使用應(yīng)盡可能地帶動更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國債資金的投資方向應(yīng)符合國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。特別是目前，國債資金應(yīng)重點(diǎn)用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以推動和支撐經(jīng)濟(jì)快速增長，使國債資金使用的拉動作用得到更充分有效的發(fā)揮，并為以后國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展創(chuàng)造條件。與此同時(shí)，在選擇國債資金的投向時(shí)，兼顧經(jīng)濟(jì)性與社會性原則，堅(jiān)持市場導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益優(yōu)先的原則，把有限的資金投入最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目中去，并做好項(xiàng)目的成本效益分析和市場分析。力求國債資金投資項(xiàng)目效益最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的有機(jī)結(jié)合。國債資金使用效率提高，有利促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，有利維護(hù)政府的良好信譽(yù)，這樣為后續(xù)國債發(fā)行規(guī)模適度擴(kuò)大創(chuàng)造一個(gè)新的空間。

3.加快國債市場的建設(shè)和完善，規(guī)范國債市場

一個(gè)穩(wěn)定繁榮的國債市場，可為國家提供較為固定的融資場所，及時(shí)籌集所需資金，滿足政府支出的需要，同時(shí)，也為投資者投資理財(cái)提供便利。為此，必須不斷加快國債市場環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，規(guī)范國債發(fā)行市場和流通市場，形成較為科學(xué)、嚴(yán)密、高效的市場運(yùn)作機(jī)制，采取有效措施，允許所有債券開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，禁止交易所囤積債券，方便持有人隨時(shí)交易融資，降低交易成本，使國債市場不斷完善、活躍，逐步形成一個(gè)高效率、低成本、規(guī)范有序的全國性的國債市場，提高市場運(yùn)作效率，促使國債市場走向繁榮，消除投資者的后顧之憂，挖掘投資潛力。

篇(4)

2009年的投資理財(cái)，該遵循怎樣的原則?也許有人仍然信奉“富貴險(xiǎn)中求”，但相信更多的人打算安安穩(wěn)穩(wěn)度過這平常卻又不尋常的一年。

如果在2009年，你更愿意追求“本金為上”，打算穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)刭嶞c(diǎn)小錢，那么一定要把握住固定收益產(chǎn)品中的投資機(jī)會。對于個(gè)人投資者而言，就是要特別重視債券和儲蓄這兩個(gè)投資理財(cái)?shù)钠贩N。

存款：靈活運(yùn)用就能多得利

投資工具：各類存款

安全生財(cái)指數(shù)：

理財(cái)師孫小姐在2008年初的時(shí)候就把股市里的錢全拿出來存了定期，那個(gè)時(shí)候，她的一年期存單上顯示的年利率為4.14％。她的這個(gè)決定，后來被證明還真有些“先見之明”。

“儲蓄和國債，作為最老牌的平民理財(cái)業(yè)務(wù)，在2008年再次顯示了它在中國不可替代的作用。雖然2008年下半年央行連續(xù)發(fā)出五道降息令，降息幅度之大，利率水平之低，是前所未有的。但儲蓄，或者說是定期儲蓄，仍然是個(gè)人理財(cái)?shù)闹髁鞣绞街?，如果能夠把握其中的一些小技巧，仍然可以獲得非常安全的收益?！睂O小姐說。

孫小姐提出，在個(gè)人理財(cái)過程中，首先要有“本金意識”。不僅在利率比較高的環(huán)境下，個(gè)人投資者可以選擇定期儲蓄來獲利，即便在宏觀經(jīng)濟(jì)下調(diào)之際，銀行存款因?yàn)槠淅⑹找娣€(wěn)定，而且有多個(gè)品種可以選擇和組合運(yùn)用，靈活性較好，也可以作為家庭資產(chǎn)配置的一部分。

不論在高利率時(shí)期，還是低利率環(huán)境下，到銀行存款都不要盯住單一期限的品種，而要選擇合理的期限。比如，目前利率下調(diào)后，1年期儲蓄存款年利率為2.25％，兩年期年利率為2.79％，3年期年利率為3.33％，5年期利率為3.60％，具體可以參看目前的人民幣存款利率表。我們通過比較可以看出，1年期存款利率和2年期存款利率相差不大，但由于定期存款提前取出后都只能按照活期利率計(jì)算，因此流動性(變現(xiàn)后的損失)差別還比較大。由此也可以看出，在目前這樣的低利率環(huán)境下，定期儲蓄選擇存款期限較短的品種比較合適反過來說，在前期存款利率較高的環(huán)境下(如2008年年初到年中)，則可以根據(jù)資金所對應(yīng)的理財(cái)目標(biāo)選擇合適的期限

同時(shí)，在銀行不斷降低存款利率的背景下，不要輕易取出自己以前在高利率環(huán)境下存入的定期存款。如急用，且原款利率比現(xiàn)行貸款利率高，可憑存單向開戶銀行申請質(zhì)押貸款來融資；如果原存款利率低于現(xiàn)行短期貸款利率，則只能取出存款了。

對于短期內(nèi)可能要用的5萬元以上大額資金，盡量不要選擇活期儲蓄形式，而不如采用通知存款的模式。因?yàn)椴徽撛诟呃蕰r(shí)期還是低利率時(shí)期，銀行通知存款的利率總是要高于活期存款利率。比如，目前人民幣活期存款利率為0.36％，但1天通知存款利率有0.81％，七大通知存款達(dá)到了1.35％。

不論在什么利率環(huán)境下，如果為了省去利息稅且匹配家庭教育金積累計(jì)劃，那么都可以選擇特別的儲蓄品種，如教育儲蓄，可免征利息稅，有小孩讀書的家庭可選擇辦理。到期后憑非義務(wù)教育(高中以上)的錄取通知書、在校證明，可享受免稅利率優(yōu)惠政策。

當(dāng)然，在低利率時(shí)期，如果覺得銀行儲蓄利率實(shí)在太低，那么也可以用貨幣市場基金來代替家庭的活期和定期儲蓄。因?yàn)樨泿攀袌龌鸪送顿Y現(xiàn)金貨幣市場，還可以投資各類債券、銀行間拆借市場等，收益率可以比活期儲蓄高一些，變現(xiàn)性又比定期儲蓄好一些。

債券：持有高息券放棄低息券

投資工具：各類國債、企業(yè)債

安全生財(cái)指數(shù)：

“債”，在經(jīng)歷美國次級債風(fēng)波后，一說到這個(gè)字，不少人可能就會有些害怕。

但此債非彼債，債券特別是我國的國債，因?yàn)橐云鋸?qiáng)大的政府信用作為擔(dān)保，對于穩(wěn)健型和保守型投資者而言，可能是首選的固定收益類產(chǎn)品。

在資本市場行情低迷的時(shí)候，國債因?yàn)閮?nèi)含穩(wěn)定的收益，對于投資者的吸引力加強(qiáng)，特別是深受投資較為保守的中老年人歡迎。2008年銀行賣國債賣到“斷貨”，可見其魅力之大。

但不管是到銀行柜臺買的憑證式國債，還是這兩年新開發(fā)的電子式儲蓄國債，或是購買新發(fā)行的各類企業(yè)債準(zhǔn)備持有到期的，投資者最先要考量的，就是它們的票面利息率，這也就是債券投資者能夠穩(wěn)定拿到手的收益率。

如果這些債券的票面利率較高，特別是高出銀行儲蓄一大截，那么投資者可以選擇購買和持有。比如2008年財(cái)政部發(fā)行的第三期電子式儲蓄國債，期限3年，票面年利率為5.17％，利率水平不錯，就比較適合投資者購買。

如果上述債券的票面利率不高甚至比較低，特別在已經(jīng)是低利率的市場環(huán)境下，與同期限的銀行利率差不多，那么最好不要持有。

總體而言，如果投資者是希望看中債券內(nèi)含的票面利息高低，希望通過“定期收利息”的方式來獲取穩(wěn)定的收益，那么總的原則就是買入并持有高息券，“婉拒”低息券。

篇(5)

在通貨不斷緊縮、財(cái)政赤字與國債發(fā)行量加速擴(kuò)大的我國，作為經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控重要工具的國債，其籌資成本的優(yōu)化越來越顯得重要與迫切。當(dāng)前，我國國債在流通市場管理與發(fā)行的利率期限結(jié)構(gòu)等方面存在很大問題，致使國債的籌資成本實(shí)在太高。我國國債發(fā)行成本優(yōu)化的研究，將有助于大大降低國債的籌資成本，明顯減輕我國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，減緩財(cái)政赤字的擴(kuò)大速度，加強(qiáng)政府未來的償債能力與控制金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

具體地看，我國的財(cái)政赤字，近幾年膨脹的加速程度驚人：1997年為530億元，1998年為960億元（按IMF的統(tǒng)計(jì)口徑，則為1711億元），而1999年更迅速地膨脹為1803億元，大大超過1503億元的預(yù)算（1998年共增發(fā)3891億元國債，不含用于國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的2700億元國債，1999年又增發(fā)了600億元國債，2000年還將增發(fā)1000億元長期國債，共計(jì)劃發(fā)行4380億元國債，而且2000年財(cái)政增收將面臨較大困難），2000年的中央財(cái)政預(yù)算赤字則進(jìn)一步膨脹為2299億元。當(dāng)前我國名義上的債券余額是8000億元，占GDP的10％。該比例與國外相比，似乎還不高，但如果考慮到未納入財(cái)政預(yù)算卻已經(jīng)形成的政府債務(wù)，以及政府或有債務(wù)，我國政府總債務(wù)負(fù)擔(dān)率已經(jīng)與大部分國家相近。實(shí)際上，到目前為止，我國的全部債務(wù)存量已超過1.2萬億元（而且未納入預(yù)算的政府債務(wù)約還有6000億元）。

我國1990～1997年國債發(fā)行規(guī)模年增長26.65％，比同期全國財(cái)政總支出的年均增長幅度11.43％高出15.22個(gè)百分點(diǎn)，比全國財(cái)政收入的年均增長幅度11.43％高出15.25個(gè)百分點(diǎn)，占全國財(cái)政支出的份額也由1990年12.17％上升到了27.72％，翻了一番多。進(jìn)入90年代后，財(cái)政的債務(wù)本息支付任務(wù)沉重，年度還本付息額占年度國債發(fā)行額的比率由1990年的50.71％，增長到1997年的78.81％，增加了28.1個(gè)百分點(diǎn)，即1997年后近4／5的債務(wù)收入是用于抵償舊債本息。因此，我國國債正在步入借新債還舊債的高度債務(wù)時(shí)期，政府未來的償債能力大大降低。國債如以目前這樣的趨勢發(fā)展下去，就很可能會達(dá)到難以控制的程度。

我國中央財(cái)政的債務(wù)依存度已相當(dāng)高，用于償債的支出占中央財(cái)政支出的比例，1996年已達(dá)61％，而1998年則更達(dá)71.12％。財(cái)政的這一結(jié)構(gòu)性赤字，如果任其發(fā)展下去，很容易引起政府債臺高筑，陷入債務(wù)泥潭，引起通貨膨脹和排擠效應(yīng)，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的負(fù)面影響，并加重今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

此外，我國的債務(wù)管理很不集中。目前我國實(shí)際發(fā)行的企業(yè)或金融債務(wù)，與國債并無本質(zhì)區(qū)別，而且由于財(cái)政部門沒有參與這些債券的發(fā)行，這更增加了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

國債發(fā)行利率過高，發(fā)行的利率期限結(jié)構(gòu)極不合理，致使國債籌資成本實(shí)在太高，這是財(cái)政赤字如此膨脹的主要原因之一。按筆者在已出版專著中的估算方法，估計(jì)近幾年的這一失策，每年的損失高達(dá)100億元以上，占據(jù)財(cái)政赤字的很大比例。從實(shí)際看，近年來我國財(cái)政的還本付息支出，每年以500—600億元的幅度遞增，1996至1998年依次為1223、1820與2315億元，而且利息支出占還本付息支出的比重已高達(dá)1／4—1／3.國債的利息支出，不僅占GDP的比重在逐年提高，而且占（在迅速膨脹的）財(cái)政赤字的比重竟然也在逐年提高。

國債市場是資本市場和貨幣市場的基礎(chǔ)，在金融發(fā)達(dá)的國家，它已成為政府將貨幣政策與財(cái)政政策有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)運(yùn)作的場所，是資本市場與貨幣市場的有機(jī)融合點(diǎn)，而且是證券市場的主要支柱。

我國國債市場發(fā)展的嚴(yán)重滯后，大大影響了金融系統(tǒng)的健康發(fā)育。

一般地說，由于債券有隨時(shí)可兌現(xiàn)的靈活性，所以發(fā)達(dá)國家債券的利率一般都低于銀行存款利率。但在我國，不但情況與此相反，而且反差大得驚人，國債發(fā)行利率常常高于銀行存款利率2個(gè)百分點(diǎn)，大大抬高了我國債券的發(fā)行（籌資）成本。當(dāng)前，我國國債發(fā)行余額共有8000億元，若能降低2個(gè)百分點(diǎn)的年復(fù)利率發(fā)行，那末這幾年每年就能為國家財(cái)政省下約為8000億元×2％＝160億元的利率支付。這不是一個(gè)小數(shù)目。在1997年，國家財(cái)政部花了很大的力量，才使1997年國家計(jì)劃的財(cái)政赤字壓縮了40億元，從1996年的610億元實(shí)際財(cái)政赤字，壓縮至1997年的570億元計(jì)劃財(cái)政赤字?？梢?，著力搞好國家的債券市場是多么重要。

二、我國國債發(fā)行成本居高不下的情況分析

1.在90年代，我國開始降息的1996—1997年間，我國發(fā)行的國債竟然大部分是7—10年期的中長期國債。例如，1996年6月14日發(fā)行了250億元的10年期國債，年復(fù)利率還竟然高達(dá)11.83％（直到現(xiàn)在，還有不少人，包括一些高級研究人員與決策人員，不清楚每年付一次息的附息債券票面利率就是年復(fù)利率），如果當(dāng)時(shí)一年期一年期地發(fā)行，到現(xiàn)在再發(fā)行中長期國債，現(xiàn)在的發(fā)行利率，最高也只有2％～3％的年復(fù)利率。該國債于1999年6月份的二級市場中，在1997年與1998年兩次取息11.83元后，其最高價(jià)還曾達(dá)到167元。因此，單單這一國債的發(fā)行決策失誤，就起碼要損失100億元以上。再加上緊接著于1996年11月1日發(fā)行、年復(fù)利率為8.56％的7年期附息國債201.1億元，與1997年9月5日發(fā)行、年復(fù)利率為9.78％的10年期附息國債130億元，1996—1997年間，國債發(fā)行的利率期限結(jié)構(gòu)問題決策失誤造成的總損失就至少在200億元以上。而且，在我國市場利率處于低谷的當(dāng)前，反而要發(fā)行短期債券與浮動利率的債券了。這一切都與正確的決策恰恰相反。

2.我國國債流通市場的管理失策，在于投入實(shí)在太少，導(dǎo)致國債流通市場的利率大大高于銀行利率，以致于新國債不得不以高利率發(fā)行，進(jìn)一步加重了國債籌資成本。實(shí)際上只要增加宣傳力度、增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、方便投資者、降低傭金率等，就可大大降低國債籌資成本。

3.我國股票一級市場特有的無風(fēng)險(xiǎn)高收益率，也是導(dǎo)致國債流通市場的利率大大高于銀行利率的關(guān)鍵因素。粗略估計(jì)，我國股票一級市場的無風(fēng)險(xiǎn)期望IRR：1997年為50％左右，1998年為20％左右，1999年為30％左右。這么高的無風(fēng)險(xiǎn)平均年收益率，大大扭曲了我國的市場利率，致使幾千億元資金常年滯留于股票一級市場，無風(fēng)險(xiǎn)地坐享著高收益率。這就難怪其他資本市場與貨幣市場（包括國債市場）的資金匱乏。這是國債流通市場利率過高（價(jià)格過低）的關(guān)鍵原因之一，也是國債回購市場利率過高的關(guān)鍵原因之一。

4.我國國債市場的研究論文已很多，大大小小的研討會也接連不斷，但研究中至少還存在著如下重要疏漏。

（1）我國幾乎所有證券報(bào)刊公布的國債市場利率都是單利率，特別是附息國債的單利率，不僅不能指導(dǎo)投資，反而會制造混亂。由于上述原因，許多指導(dǎo)國債投資的“權(quán)威性”文章都嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者與投資機(jī)構(gòu)，使他們損失慘重。

（2）財(cái)政部國債司（現(xiàn)為國債金融司）原領(lǐng)導(dǎo)，不很清楚附息國債的到期收益率如何計(jì)算，而且還公開發(fā)表文章與講話，企圖人為地由政府來統(tǒng)一規(guī)定客觀的到期收益率計(jì)算方法。決策者不很清楚何時(shí)該多發(fā)長期國債，何時(shí)該多發(fā)短期國債，何時(shí)該多發(fā)浮動利率債券。

（3）決策者還不很清楚國債一級市場與二級市場的密切關(guān)系，因此沒有采取有力措施（加大宣傳與普及力度，以及降低交易費(fèi)用等等）來降低國債二級市場利率。實(shí)際上，國債美國式招標(biāo)發(fā)行的結(jié)果，必然是市場化的結(jié)果：國債發(fā)行利率接近于國債流通市場的利率。只有降低國債二級市場利率，才能把國債一級市場的發(fā)行利率降下來。

5.國內(nèi)債券發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)的決策失誤，只是將利息多支付給了國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)與老百姓，還可自我安慰。而國際債券發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)的決策失誤，特別是在發(fā)達(dá)國家的發(fā)行失誤，則要將利息多支付給本已很富有的發(fā)達(dá)國家了。如1996年1月23日向美國發(fā)行的1億美元100年期特長期揚(yáng)基債券，年復(fù)利率竟高達(dá)9％，大大高于美國債券市場的利率。僅僅這一債券的發(fā)行失誤，估計(jì)要損失好幾千萬美元。

三、降低國債發(fā)行成本的措施分析

在市場利率處于較低水平或逐步上升時(shí)，應(yīng)發(fā)行期限較長的債券，其期限最好長到市場利率回復(fù)到現(xiàn)有水平；在市場利率處于較高水平或逐步下降時(shí)，應(yīng)發(fā)行期限短的債券或利率隨市場利率浮動的債券。不過，每一期國債的持續(xù)期限不能太短，這里也有一個(gè)優(yōu)化的計(jì)算問題。只要已知市場利率今后的變化趨勢，與每一次發(fā)行與兌付的手續(xù)費(fèi)支出，就能求解得優(yōu)化的國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)。

發(fā)行國債應(yīng)盡可能安排在銀行降息之后與銀行加息之前，這樣可大大降低籌資成本。例如：1996年6月14日發(fā)行了IRR＝11.83％的000696十年期附息國債后，不到二個(gè)半月的8月23日就安排了銀行降息至IRR≤7.71％；1997年9月5日發(fā)行了IRR＝9.78％的009704十年期附息國債后，不到50天的10月23日就安排了銀行降息至IRR≤5.917％，上述銀行降息后的IRR，竟然都比剛發(fā)行國債的IRR低4個(gè)百分點(diǎn)左右，而且這些國債都是10年期的，所以大大提高了這些國債的籌資成本。

以上是國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基本思路。隨著國債發(fā)行的日益市場化與電子化，各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)將會逐步降低，乃至取消，因此，國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為國債籌資成本優(yōu)化的主要內(nèi)容。此外，再提出如下一些切實(shí)可行的積極措施，活躍國債流通市場，使其中的利率不高于銀行存款利率，進(jìn)一步降低國債籌資成本。

（1）我國證券報(bào)刊上各種債券的到期收益率應(yīng)正確公布，即債券的到期收益率應(yīng)為年復(fù)利率而不應(yīng)是年單利率，以避免引起政府決策者、廣大投資者與投資機(jī)構(gòu)的誤解與決策失誤。

（2）我國國債籌資成本優(yōu)化的研究太薄弱，應(yīng)引起有關(guān)方面的充分重視，必須大大加強(qiáng)這方面的研究投入，加大這方面研究課題的資助力度。政府有關(guān)部門應(yīng)認(rèn)識到，即使在這方面花費(fèi)幾十億元，也是很值得的。因?yàn)檫@使債券一級市場籌資成本的降低量遠(yuǎn)不止于此。

（3）增加國債流通市場的網(wǎng)點(diǎn)，為廣大投資者開設(shè)債券專用帳戶，使債券二級市場的實(shí)時(shí)行情象股票二級市場實(shí)時(shí)行情一樣迅速、顯目與范圍廣泛，創(chuàng)造與采用一些促進(jìn)國債流通性的措施，至少應(yīng)使債券的買賣象股票買賣一樣方便。

（4）研究出優(yōu)化的債券流通市場傭金率。在當(dāng)前我國債券市場到期收益率這么低的情況下，債券流通市場的傭金率還是高達(dá)買賣雙方都為2‰，這非常不利于債券市場的流通，從而非常不利于債券流通市場到期收益率的降低，進(jìn)而非常不利于國債發(fā)行利率的降低。

（5）提高央行公開市場業(yè)務(wù)的水平，使國債流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)趨于合理。隨著金融體制改革的不斷深入，我國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)從無到有，并將逐漸走向成熟。本來，央行通過公開市場買賣債券，完全可以使債券流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)大大合理化，從而大大降低國債籌資成本。但很遺憾的是，當(dāng)前債券流通市場的期限利率結(jié)構(gòu)還是很不合理。

（6）研究培育具有良好素質(zhì)的做市商。

（7）研究與借鑒國際上，特別是美國在國債籌資中的成功經(jīng)驗(yàn)，其中包括國債的美國式招標(biāo)發(fā)行方法與相對固定的發(fā)行時(shí)間表（節(jié)省宣傳與廣告費(fèi)用，且使投資者對國債發(fā)行有穩(wěn)定的預(yù)期，有利于降低籌資成本）等。

（8）加大宣傳與普及債券二級市場投資知識的力度，使廣大群眾了解債券二級市場投資的優(yōu)越性及其投資的方法與技巧。目前我國債券二級市場的優(yōu)越性主要有：第一，利率常常高于銀行存款的利率，有時(shí)高出2個(gè)百分點(diǎn)以上；第二，債券二級市場中的債券隨時(shí)可兌現(xiàn)，且兌現(xiàn)時(shí)的IRR不會有很大波動；第三，投資風(fēng)險(xiǎn)很小，因?yàn)閲鴤顿Y不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。

（9）調(diào)控好周邊市場，主要是調(diào)控好股票二級市場的過度投機(jī)性與股票一級市場的期望IRR.不把股票一級市場的期望IRR調(diào)控下來，債券二級市場就難以好轉(zhuǎn)。只有降低股票一級市場過高的期望IRR，才能從根本上降低債券二級市場居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中國證券報(bào)》報(bào)道，申銀萬國（證券公司）組織召開了國債市場新聞界座談會，呼吁投資者加大國債市場的投資力度。該總部專業(yè)研究人員指出，從國債市場當(dāng)時(shí)各券平均8.7％上下的年收益率看，投資國債的年收益率已較一年期銀行儲蓄高出3個(gè)百分點(diǎn)。他們呼吁廣大中小投資者要充分重視同時(shí)具有高流動性、高收益性與低風(fēng)險(xiǎn)性的國債市場的投入，在運(yùn)用銀行儲蓄、股票投資等工具的同時(shí)，學(xué)會進(jìn)行各種組合的理性投資。我們認(rèn)為，該總部專業(yè)研究人員主要是沒注意到當(dāng)時(shí)期望IRR高出很多很多的股票一級市場，因此，他們呼吁廣大中小投資者要去學(xué)會的那種組合的“理性”投資，恰恰是不理性的：要想使“投資者加大國債市場的投資力度”，就必須先將股票一級市場中那高得很多很多的期望IRR降下來。

（10）1997年初，上海財(cái)政證券公司總經(jīng)理曾在《上海證券報(bào)》上表示，為了活躍上海債券二級市場，想要象股票上證指數(shù)那樣，創(chuàng)立債券上證指數(shù)。這是一個(gè)很好的想法。因?yàn)橛辛藗献C指數(shù)以后，人們就可以一目了然地了解到，投資于上海債券二級市場，在過去年月中的平均（Average）內(nèi)部收益率（簡記為AIRR）：AIRR＝［（報(bào)告期指數(shù)）／（基期指數(shù)）］[1／n]－1，其中，n為基期至報(bào)告期的時(shí)間（單位：年）。此外，隨時(shí)還可算得并上海債券二級市場中，各債券到期收益率的加權(quán)平均，簡稱其為IRR指數(shù)。這里應(yīng)注意的是，該“IRR指數(shù)”是指今后到期可獲得的平均IRR，而“債券上證指數(shù)”是指此前在上海債券二級市場中已獲得的平均收益率情況，依此可算得此前任何時(shí)段在上海債券二級市場中已獲得的平均收益率?！癐RR指數(shù)”指示的是“今后”至少可獲得的平均收益率情況，而“債券上證指數(shù)”指示的是“此前”已獲得的平均收益率情況。

（11）改善國債市場的其他措施，其中包括加大國債流通市場的可流通性，盡可能發(fā)行可流通的國債，國債的無紙化發(fā)行，進(jìn)一步擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模以及投資于國債的比例，試行推出國債投資基金。我國還應(yīng)取消對商業(yè)銀行購買國債的一些限制，允許國外投資者購買一定比例的國債等等。

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篇(6)

一、入世后外資進(jìn)入中國國債市場的前景

（一）wto有關(guān)金融領(lǐng)域的協(xié)議條款。

國債市場作為整個(gè)金融市場的組成部分，其對外開放的程度與我國加入wto后整個(gè)金融體系對外開放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到目前為止，wto協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個(gè)部分：《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。

1．世界貿(mào)易組織《金融服務(wù)協(xié)議》。

在wto的22個(gè)協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日wto在日內(nèi)瓦簽訂的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》（fsa），由此構(gòu)成了wto關(guān)于金融開放的法律規(guī)范體系。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個(gè)重要原則：

（1）市場準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計(jì)劃安排表中列明的同等待遇。

（2）國民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)入該國的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。

（3）透明度：根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法（無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的）在生效之前予以公布。

（4）最惠國待遇：細(xì)醫(yī)務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商。

（5）逐步自由化：此為發(fā)展中國家享有特殊待遇的保護(hù)性條款，即考慮到發(fā)展中國家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達(dá)國家的競爭力，所以允許存在一定時(shí)間段的保護(hù)期。《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執(zhí)行。102個(gè)wto成員國作出了開放市場的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著wto的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國允許外國在國內(nèi)建立金融公司并按競爭原則運(yùn)行；外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國資本在投資項(xiàng)目中所占比例超過50％。70個(gè)國家（歐盟以15國計(jì)）和地區(qū)同意開放各自的銀行、保險(xiǎn)、證券、金融信息市場。

2．中國和美國、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。

1999年中國和美國、歐盟簽定的wto雙邊協(xié)議中，我國金融業(yè)開放的條件是：

（l）銀行業(yè)。中國加入wto兩年后，外國銀行將可以與中國企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。在準(zhǔn)入后五年，外國銀行將可以與中國居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。外國銀行可與中國公司開展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制；五年后對外資銀行實(shí)行國民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入wto后外國非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車消費(fèi)信貸融資業(yè)務(wù)。

（2）保險(xiǎn)業(yè)。允許外國財(cái)產(chǎn)和人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國市場，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國保險(xiǎn)商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)；以審慎原則為基礎(chǔ)對外資保險(xiǎn)公司發(fā)放營業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險(xiǎn)外國保險(xiǎn)商在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中持有51％的股權(quán)和建立獨(dú)資附屬機(jī)構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險(xiǎn)公司中持股比例最多可達(dá)50％；第六年起，外資股份可超過50％。

（3）證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國內(nèi)證券，參與以外幣計(jì)算的證券（債券或股票）的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司33％的股份。

（二）外資進(jìn)入中國國債市場的具體途徑。

中國加入wto后，國債市場自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我國的國債市場。具體而言，我國的國債一級市場和二級市場都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

1．國債一級市場。

目前，我國國債發(fā)行主要有兩個(gè)品種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債由商業(yè)銀行承銷后通過自身的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向國內(nèi)居民銷售；記賬式國債由國債一級自營商經(jīng)過國債利率或國債價(jià)格競標(biāo)后，在證券交易所于場內(nèi)掛牌分銷。我國加入wto后，國債一級市場將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級市場的重要參與者。從外資進(jìn)入一級市場的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：

（1）中外合作基金：我國證券監(jiān)管部門為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產(chǎn)?，F(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。

（2）外資參股證券公司：我國加入wto以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。

（3）外資參股保險(xiǎn)公司：境內(nèi)保險(xiǎn)公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費(fèi)收入的保值增值，其最主要的保費(fèi)投資渠道將首選國債市場。

（4）外資銀行：根據(jù)《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護(hù)期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國的金融市場。外資銀行將運(yùn)用國債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國債一級市場的承銷，并在銀行間債券交易市場交易。

2．國債二級市場。

上述凡能夠參與國債一級市場的國外參與者，自然能夠參與國債的二級市場。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國加入wto，也能夠逐步進(jìn)人到國債二級市場的交易中來：

（1）三資企業(yè)：在國內(nèi)資本市場尚未向外資開放以前，一些三資企業(yè)由于沒有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的辦法將利潤轉(zhuǎn)移到境外，造成我國稅收嚴(yán)重流失，也容易影響我國的外匯收支平衡。國債市場對三資企業(yè)的開放將有利于這一問題的緩解。

（2）外國投資者：我國國債二級市場的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國家，對很多外國投資者有較大的吸引力。我國加入wt0后，隨著我國相關(guān)政策的調(diào)整，外國投資者將可能有機(jī)會進(jìn)入中國的國債市場，直接參與國債二級市場的交易。

外資進(jìn)入中國國債市場一覽表

注：＊表示我國加入wto后外資作為參與者能夠進(jìn)入的市場。

3．外資進(jìn)入國債市場途徑的進(jìn)一步分析。

中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國投資者等六類外資進(jìn)入中國的國債市場，都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項(xiàng)目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國債的承銷或交易。

從六類外資對國債市場投資的資金來源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司都是通過外資投資入股形成資本后再取得人民幣（利潤，或兌換）進(jìn)行國債市場的投資，另外其資金來源還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時(shí)籌集的資金，外資參股保障公司吸收的保費(fèi)收入；外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國債市場的資金將主要來源于境內(nèi)人民幣存款；外國投資者投入到國債市場的資金則完全是自有的資金。

從六類外資在國債市場中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司以及外資銀行等四類機(jī)構(gòu)無論在國外資進(jìn)入中國國信市場資金來源分析

債的一級市場，還是在國債二級市場，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國投資者投入國債市場的資金規(guī)模雖然不可與前四類機(jī)構(gòu)同日而語，但也是外資參與國債二級市場的重要力量。

（三）外資進(jìn)入國債市場的有關(guān)影響。

外資進(jìn)入我國的國債市場，直接打破了“投資者”和“資金”兩個(gè)要素全部在國內(nèi)的封閉格局，我國的國債市場將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。

1．對國債市場價(jià)格形成機(jī)制的影響。

中國加入wto，將大大促進(jìn)我國國債市場的發(fā)育及其國際化。具體反映在國債價(jià)格上的表現(xiàn)就是，國債市場利率形成機(jī)制將日益趨向于國際化和市場化。國債市場利率的決定，將由國內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國內(nèi)資金和國外資金的供求共同決定，國際上利率和匯率的風(fēng)吹草動，都可能影響我國國債市場的利率價(jià)格水平。

2．對國債市場整體交易規(guī)模的影響。

外資進(jìn)入國債市場，將顯著擴(kuò)大國債市場的容量和交易規(guī)模，國債市場交易額占整個(gè)證券市場交易額的比例將會逐步提高，國債的流動性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。

3．對國債市場結(jié)構(gòu)的影響。

（l）參與者結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)駐國債市場，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國債市場的發(fā)展。

（2）市場結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)人將使國債利率日益市場化國際化的這一結(jié)果，無疑要求我國的國債市場結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國債市場，以便形成統(tǒng)一的利率價(jià)格并和國際接軌。

（3）交易工具結(jié)構(gòu)。

目前，我國的國債市場交易品種比較單調(diào)，只有國債現(xiàn)貨和國債回購兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國債市場的統(tǒng)一。都將為我國推出國債市場的衍生品種奠定基礎(chǔ)。

（四）制約我國對外開放國債市場的現(xiàn)實(shí)因素。

如前所述，中國加入wto后，外資可通過多種途徑進(jìn)入國債市場，既可以參與國債一級

市場（發(fā)行市場），又可以參與國債二級市場（流通市場）。但中國加入wto后，到底在多大程度上、采取何種方式對外資開放國債市場，這是受許多現(xiàn)實(shí)因素制約的。

1．我國國債市場的現(xiàn)時(shí)發(fā)達(dá)程度。

許多發(fā)展中國家對外開放的經(jīng)驗(yàn)證明，一國市場體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個(gè)健全、完善、發(fā)達(dá)的金融市場。國債市場作為金融市場的一個(gè)重要組成部分，其對外開放同樣要取決于國債市場的發(fā)達(dá)程度。國債市場越發(fā)達(dá)，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實(shí)行對外開放。但當(dāng)前，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的國債市場發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（l）我國國債的發(fā)行市場不完善。首先，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國為17種。瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的發(fā)展。其次。我國國債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債已20個(gè)年頭，但國債期限大多以2—5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還債務(wù)的高峰，加大償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開市場業(yè)務(wù)操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我國國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實(shí)行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實(shí)現(xiàn)市場化以前，承購包銷中關(guān)于價(jià)格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業(yè)銀行以外，其他一級自營商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實(shí)行承購包銷的發(fā)行方式，通過各級財(cái)政，層層下達(dá)承銷計(jì)劃。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競爭機(jī)制，提高了國債發(fā)行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個(gè)人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購?fù)且詡€(gè)人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。

（2）我國國債二級市場流動性不強(qiáng)，尤其是場外市場發(fā)展滯后。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場的交易量，交易量越大，表明市場越活躍。當(dāng)前我國發(fā)行的國債中，多數(shù)品

種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場發(fā)展滯后。國債場外市場是國債市場的一個(gè)重要層次。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，國債交易的絕大部分是在場外進(jìn)行的。例如，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99％是通過場外市場實(shí)現(xiàn)的。日本國債市場規(guī)模僅次于美國，1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內(nèi)國債交易的99％。德國的國債市場規(guī)模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85一91％。而我國國債的二級交易市場基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)前，國債場外市場的交易量微不足道。

總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不發(fā)達(dá)，這使外資進(jìn)入中國國債市場受到制約。一方面，作為運(yùn)作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場，形成外資自身的制約。另一方面，在國債市場不發(fā)達(dá)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的情況下，國家會對國債市場給予一定的保護(hù)。國債是國家的信用工具，是證券市場的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國家的信譽(yù)，關(guān)系到整個(gè)證券市場的穩(wěn)定。因此，在對外資開放國債市場的過程中，國家必將考慮予以國債市場一定的保護(hù)。這也是外資進(jìn)入國債市場的制約因素。

2．我國國債的持有者結(jié)構(gòu)。

在國債市場較發(fā)達(dá)的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個(gè)人持有國債的比例較低。比如，美國個(gè)人持有國債的比例僅為10％左右，日本也不超過30％。而目前我國國債的持有者中，個(gè)人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進(jìn)入國債交易市場，其主要原因是，個(gè)人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個(gè)人進(jìn)行國債交易很不方便。長期以來，我國中央銀行不持有國債、專業(yè)銀行很少承購國債。國外投資者基本不允許購買國債。這種極為單一的國債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國國債市場的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)入，很可能造成我國國債市場動蕩不安，進(jìn)而很可能使我國政府不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對我國國債市場的介入。

3．公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控力度。

國債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具。它對貨幣政策的實(shí)施及其他政府追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有著重要的影響。近些年來，我國已經(jīng)利用公開市場業(yè)務(wù)操作對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，中央銀行通過在公開市場上買進(jìn)賣出國債，不但可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場利率的變化和整個(gè)金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場外市場發(fā)展滯后，嚴(yán)重制約著公開市場業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因?yàn)檠胄虚_展公開市場業(yè)務(wù)操作時(shí)，吞吐國債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過交易所集中競價(jià)、撮合成交不現(xiàn)實(shí)，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資”進(jìn)入國債市場，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果公開市場業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風(fēng)險(xiǎn)。而反觀當(dāng)前我國公開市場業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，調(diào)控力度不足，因此對外資開放國債市場則必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度。

（五）入市后外資進(jìn)入我國國債市場的前景展望。

中國加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入wto談判的過程中，中國始終堅(jiān)持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國家的身份加入wto。堅(jiān)持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達(dá)國家單方面給予發(fā)展中國家的最惠國待遇，這是符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開放市場的緩沖期，逐步地放開中國市場，這也是基于我國現(xiàn)實(shí)狀況在wto條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入wto后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開放國債市場。在向外資開放市場的過程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多地參與原則、市場準(zhǔn)人原則、國民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項(xiàng)原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行?？傊?，我國對外資開放國債市場，必須以發(fā)展中國家為標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮我國國債市場的現(xiàn)實(shí)情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。

前已提及，加入世界貿(mào)易組織后，我國金融市場的對外開放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達(dá)成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2－5年的緩沖期。國債市場作為金融市場的一部分，其對外資開放的前景可簡要地作如下展望：

1．在入世后2—5年的時(shí)間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。

在我國金融業(yè)開放2—5年的政策保護(hù)期內(nèi)，國債市場作為金融市場的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進(jìn)有序地開放。在此期間，要盡快完善國債市場，提高市場化程度，加強(qiáng)其承受市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。如豐富國債品種、合理改進(jìn)國債的期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國債市場的流動性，擴(kuò)展公開市場業(yè)務(wù)。隨著政策保護(hù)期內(nèi)國債市場逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。這類機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，一方面可以為國債市場提供先進(jìn)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來過高的市場風(fēng)險(xiǎn)。

2．從遠(yuǎn)期來看，在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開放國債市場。

我國作為發(fā)展中國家，在加入wto后用2—5年的政策保護(hù)期加以過渡是合理的和必需的。但作為wto的成員國，保護(hù)只是暫時(shí)的，最終要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場的全面開放，國債市場也不例外。從長遠(yuǎn)來看，我國通過建立一套從發(fā)行到流通的國債管理體制，建立健全公開市場操作，國債市場將走向成熟，自動調(diào)整和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力將增強(qiáng)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)制約因素消除，國債市場將有能力承受外資的沖擊，走向全面開放；同時(shí)我國作為wto的成員國，本著國民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開放國債市場的承諾。從我國的受益來說，全國開放國債市場，不但可大量吸引外資，彌補(bǔ)國內(nèi)資金的不足，同時(shí)也有利于我國進(jìn)一步借鑒國外金融市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動我國國債市場的健全和規(guī)范。因此，從遠(yuǎn)期目標(biāo)看，在國債市場加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國應(yīng)向境外投資者，包括個(gè)人投資者全面開放國債市場。

二、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國

國債市場后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊金融業(yè)的對外開放，經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面向國際經(jīng)濟(jì)的融合，將直接或間接地推動資本市場對外開放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場是大勢所趨，并將隨著加入wto而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動地應(yīng)對可能出現(xiàn)的問題，在保持市場穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會的繁榮。

（一）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的正面效應(yīng)。

1．使國債市場參與主體多元化。

我國的國債市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場二大部分。加入wto后，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險(xiǎn)公司和證券公司將逐漸進(jìn)入銀行間債券市場，符合條件的外國證券公司和中外合作基金管理公司也將進(jìn)人交易所參與國債的買賣。

市場參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國國債機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國債流通市場流動性的提高。外資的進(jìn)入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國內(nèi)市場主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。他們的進(jìn)入不僅為國內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來了強(qiáng)有力的競爭對手，也為國內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。面對激烈的市場競爭，國內(nèi)的市場主體也會抓緊時(shí)間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競爭能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過直接的交流合作，可以更有效地提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，并促進(jìn)它們的規(guī)范化運(yùn)作。自1995年開始的合資投資銀行試點(diǎn)證明，合資金融機(jī)構(gòu)的建立對整個(gè)市場的發(fā)展和各類市場主體都大有裨益。

2．提高國債市場的效率。

就國債發(fā)行市場來說，國外資金的流入將為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內(nèi)利率處于較低水平，財(cái)政部可以此為契機(jī)，增加長期國債的發(fā)行，同時(shí)推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時(shí)間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。

市場容量的擴(kuò)大，市場參與者的增多，市場主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運(yùn)行對金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會大大加強(qiáng)。此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作所對應(yīng)的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏。更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實(shí)施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴(kuò)容，也將為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

3．推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。

1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同子市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國債市場的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個(gè)市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。

外國投資者基于他們在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應(yīng)地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場。

4．有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競爭中的不利地位。

（l）為國內(nèi)商業(yè)銀行和國內(nèi)券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內(nèi)券商沒有海外分支機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)wto的對等原則，在我國開放金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國外的金融服務(wù)業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。

（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，視征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入wto后，要求對外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則。可以預(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。

1．國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競爭對手的挑戰(zhàn)。如果說從長期看，加入wto有利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少，外資機(jī)構(gòu)的競爭力將日漸顯露出來。他們實(shí)力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競爭中更具優(yōu)勢。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢搶占市場份額，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去?？傊瑖鴥?nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競爭壓力。

2．國外投機(jī)資本的介入和國際金融市場為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內(nèi)利率處于較低水平，財(cái)政部可以此為契機(jī)，增加長期國債的發(fā)行，同時(shí)推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時(shí)間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。

市場容量的擴(kuò)大，市場參與者的增多，市場主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運(yùn)行對金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會大大加強(qiáng)。

此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作所對應(yīng)的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實(shí)施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴(kuò)容，也將為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

3．推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。

1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同于市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國債市場的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個(gè)市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。

外國投資者基于他們在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應(yīng)地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場。

4．有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競爭中的不利地位。

（1）為國內(nèi)商業(yè)銀行和國內(nèi)券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內(nèi)券商沒有海外分支

機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)wto的對等原則，在我國開放金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國外的金融服務(wù)業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。

（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，現(xiàn)征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入wto后，要求對外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則?？梢灶A(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。

1．國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競爭對手的挑戰(zhàn)。

如果說從長期看，加入wto有利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少戶十資機(jī)構(gòu)的競爭力將日漸顯露出來。他們實(shí)力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競爭中更具優(yōu)勢。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢搶占市場份額，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去?？傊?，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競爭壓力。

2．國外投機(jī)資本的介入和國際金融市場波動的傳入會增加市場風(fēng)險(xiǎn)。

入世后外國投資機(jī)構(gòu)涌入，不可避免會有一些國外投機(jī)資金隨之而來，在我國證券市場進(jìn)行投機(jī)操作。一旦一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對我國證券市場造成破壞性影響。隨著國際金融資本進(jìn)出我國頻率的加快，我國股市、債市和匯率市場的不穩(wěn)定性將增加，同時(shí)也增加了對短期外債管理的難度。國際金融市場與我國市場之間的傳導(dǎo)機(jī)制也會增強(qiáng)，進(jìn)而可能更易將國際金融風(fēng)潮傳入我國，增加我國的市場風(fēng)險(xiǎn)。如何防范國際投機(jī)商的過度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。

3．對債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。

目前交易所對投資人持有的國債實(shí)行接券商席位托管，而不是按投資人實(shí)名賬戶托管的制度，以及國債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國債進(jìn)行投機(jī)。入世后，如不改變這種狀況，外國投資人也可能會由于對中國國債市場喪失信心而撤出資金，或者一些外國證券公司也可以利用這一漏洞，動用大量國際游資在國債市場興風(fēng)作浪，嚴(yán)重危害國債市場的健康發(fā)展。因此交易所應(yīng)與中央國債登記結(jié)算公司的托管制度對接，實(shí)行實(shí)名賬戶制和錢券同時(shí)過戶，保證國債市場處于低風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行狀態(tài)。

銀行間債券市場目前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也無法滿足入世后的發(fā)展要求?，F(xiàn)在該市場實(shí)行詢價(jià)交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個(gè)分開的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此銀行間債券市場有必要象股票交易所那樣，實(shí)行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。

4．現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營的管理模式受到?jīng)_擊。

加入wto后，進(jìn)入國內(nèi)的外國金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們在融資能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強(qiáng)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競爭中必將處于明顯的劣勢；若也走混業(yè)經(jīng)營的道路，則需先對相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修改。同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)在我國的混業(yè)經(jīng)營，也對金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會需加強(qiáng)聯(lián)系和溝通；在進(jìn)行決策時(shí)，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國內(nèi)金融市場，還要充分考慮國際金融市場。

5．削弱貨幣政策的實(shí)施效果，加大宏觀調(diào)控難度。

我國現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中沒有包括國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款和外資金融機(jī)構(gòu)存款兩項(xiàng)。在金融業(yè)開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策將不能取得應(yīng)有的效果。因此，應(yīng)將它們增加到貨幣供應(yīng)總量的統(tǒng)計(jì)中。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性也有待于進(jìn)一步研究。

目前利率管理仍是強(qiáng)制性的貨幣政策措施。而國內(nèi)利率政策對外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來越大，利率管制效率也會下降。

6．現(xiàn)行的資本項(xiàng)目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場化改革。

迄今為止，我國利率市場化已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展：1996年在國債發(fā)行中正式引入了價(jià)格競爭的招標(biāo)方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴(kuò)大了對中小企業(yè)貸款的利率浮動幅度；1999年放開了對外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開了外幣存款利率；等等。加入wto后，必然會要求進(jìn)一步加快利率市場化進(jìn)程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國金融市場與國際金融市場的關(guān)聯(lián)度提高，中國利率變動與國際市場利率變化的趨同性增強(qiáng)，也需要盡快完善中國的市場化利率形成機(jī)制。

目前我國的資本項(xiàng)目尚未放開，本外幣之間存在較嚴(yán)格的隔離，但進(jìn)入wto后，在華的外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能在國際金融市場上進(jìn)行低成本融資，而外資的服務(wù)對象也擴(kuò)展到了中資企業(yè)，這就會出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強(qiáng)本幣與外幣的融通和國際資本的流入流出，也加大了資本項(xiàng)目嚴(yán)格管理的技術(shù)難度。同時(shí)中資企業(yè)和銀行重組將從國內(nèi)市場走向國際市場，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份，這都將對中國資本市場產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項(xiàng)目放開。許多國家金融部門改革的經(jīng)驗(yàn)表明，放開利率、減少信用補(bǔ)貼。強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是放松對資本賬戶管制的必要前提。從這個(gè)意義上講，利率市場化對我國資本市場的完全開放是一個(gè)帶有關(guān)鍵性意義的問題。

三、加入wto后我國國債管理的應(yīng)對方略

中國國債市場經(jīng)過20年左右的培育和發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的框架與基礎(chǔ)，國際經(jīng)驗(yàn)正在被創(chuàng)造性地與中國實(shí)際相結(jié)合并被應(yīng)用于指導(dǎo)市場發(fā)展的實(shí)踐中，國債市場對于支持積極財(cái)政政策的實(shí)施、推進(jìn)貨幣市場發(fā)展和追求全局性宏觀調(diào)控目標(biāo)，正在發(fā)揮越來越大的作用。從目前看，國債市場完全對外開放的時(shí)間表主要取決于人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的時(shí)間安排，這可以給我們再留下數(shù)年寶貴的時(shí)間與機(jī)會作好開放的準(zhǔn)備?；谇懊骊P(guān)于外資進(jìn)入前景及影響的分析和我國國債市場現(xiàn)狀的考察，我們認(rèn)為，我國國債管理應(yīng)對“wto挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅(jiān)持以下三條：

第一，利用有利的發(fā)展契機(jī)和正面影響，進(jìn)一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場基礎(chǔ)設(shè)施、法治建設(shè)等方面提升中國國債市場，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。

第二，積極尋求以平滑、漸進(jìn)方式推進(jìn)國債市場對外開放的途徑，使國債市場成為探索金融市場對外開放及與國際接軌的試驗(yàn)田與緩沖帶，為開放條件下的金融市場管理、運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)。

第三，恰當(dāng)設(shè)計(jì)市場進(jìn)入的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債市場帶來的沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭取有關(guān)利益。

具體對策方面，我們認(rèn)為在今后五年左右的時(shí)間中，應(yīng)實(shí)施以下五大方面的舉措：

（一）持續(xù)、穩(wěn)步地?cái)U(kuò)張國債一級市場規(guī)模。

近三年我國實(shí)施積極財(cái)政政策，各年都安排發(fā)行1000－－1500億元的建設(shè)國債，專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機(jī)和“通貨緊縮”的負(fù)面影響，拉動國民經(jīng)濟(jì)增長起到了十分重要的作用。從我國面臨的實(shí)際問題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運(yùn)用國債手段絕非權(quán)益之計(jì)。今后幾年穩(wěn)步擴(kuò)大國債一級市場規(guī)模，勢在必行。

——受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間長、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世”后關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢的發(fā)揮。然而對我國而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入wto，將會使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對我國在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進(jìn)步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們原來所具有的比較優(yōu)勢正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內(nèi)對紡織工業(yè)進(jìn)行較為深刻的技術(shù)改造升級換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國際市場。國外經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際都表明，要提升我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開財(cái)政的支持，必須充分運(yùn)用國債手段。

——隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國內(nèi)一部分缺乏競爭力和比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢必呈上升趨勢，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會保障體系建設(shè)并加強(qiáng)其財(cái)力支持，是各級政府的重要工作。未來5－10年，政府應(yīng)在兩方面進(jìn)一步發(fā)揮其職能作用：

一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場化運(yùn)作的培訓(xùn)和職介機(jī)構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補(bǔ)貼這項(xiàng)事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機(jī)會。二是提供失業(yè)救濟(jì)，保證失業(yè)者可維持個(gè)人最低生活水平。社會保障體系的改革和社會保障運(yùn)作，也必須得到國債手段的大力支持。

——進(jìn)入wto后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時(shí)采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會帶來財(cái)政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對應(yīng)關(guān)系，籌措增支財(cái)力，也必須充分運(yùn)用國債手段。

基于以上考慮，財(cái)政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國債市場的作用。第一，今后5－10年，國債發(fā)行規(guī)?？煽紤]與gdp增長保持同步。按我國目前國債發(fā)行余額1．5萬億計(jì)算，gdp年均增幅按7％計(jì)算，則國債發(fā)行余額規(guī)?？擅磕暝黾?1000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10一20年的固定長期附息國債的發(fā)行量，以降低國債的平均發(fā)行成本。

（二）以提升市場流動性為中心，全面加強(qiáng)—級市場建設(shè)。

流動性是市場的靈魂，只有具有較強(qiáng)的流動性，一級市場的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國際上衡量流動性一般有兩項(xiàng)指標(biāo)，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會影響市場價(jià)格水平。我國國債市場流動性總體上還很不足，尤其是大宗場外交易市場尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國銀行間債券市場交易量為1．67萬億元，可交易的債券存量為1．6萬億元，年換手率大體為100％，而國外成熟的市場這一指標(biāo)基本在1000—3000％。我國交易所市場的換手率雖然比較高，但市場的大額成交量對市場價(jià)格的影響較大，因此也不能認(rèn)為流動性很好。

今后5—10年，政府應(yīng)通過健全游戲規(guī)則和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)圍繞市場流動性的提升做好以下工作：

1．積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國際債券市場證明是提高市場流動性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來，我國已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場上進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范與完善這項(xiàng)制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門在市場建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營要求，應(yīng)當(dāng)參照國際運(yùn)作規(guī)則引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。同業(yè)經(jīng)紀(jì)人一般都不是金融機(jī)構(gòu)，沒有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實(shí)行監(jiān)督。

2．完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對付”。較長時(shí)間以來，由于國家自動支付系統(tǒng)建設(shè)相對滯后，債券過戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也影響了市場運(yùn)作的效率。進(jìn)入wto后且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場因結(jié)算條件不利可能會引致的風(fēng)險(xiǎn)，就連許多國內(nèi)投資人也會因結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項(xiàng)。

3．努力實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場與交易所國債市場債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場邏輯上和運(yùn)作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場價(jià)格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個(gè)市場各自的優(yōu)勢，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場參與者獲得以一個(gè)賬戶同時(shí)參與兩個(gè)市場的便利，有利于提高市場效率。

4．在適當(dāng)時(shí)候恢復(fù)國債期貨交易，逐步引入衍生品種。國際經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多少既是國債市場繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場發(fā)展的重要催化劑。目前國債市場除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購”，但質(zhì)押式回購項(xiàng)下的債券在回購期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但對市場流動性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引入“開放式回購”（即回購首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算）、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種。我國期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當(dāng)時(shí)的相關(guān)條件（保值補(bǔ)貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險(xiǎn)可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時(shí)機(jī)恢復(fù)國債期貨交易。

（三）推進(jìn)市場信息建設(shè)和法治建設(shè)。

1．加快市場的信息建設(shè)。提高市場信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場規(guī)范市場、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場參與者、交易品種等方面的擴(kuò)展與深化，市場信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報(bào)價(jià)系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。

2．加強(qiáng)法治建設(shè)，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時(shí)間，在充分吸取國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴(yán)格、健全的市場法治規(guī)范體系。同時(shí)要積極發(fā)揮交易場所、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報(bào)告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應(yīng)爭取在市場對外全面開放之前，做到市場規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國際接軌。

（四）培育機(jī)構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺交易。

目前，國內(nèi)市場參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因?yàn)殡S著資產(chǎn)管理意識的加強(qiáng)和準(zhǔn)備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無風(fēng)險(xiǎn)（或低風(fēng)險(xiǎn)）、高流動性的國債、金融債等。在近兩年的市場運(yùn)作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動性管理的目的參與市場，商業(yè)銀行是難以在市場發(fā)揮應(yīng)有作用的，無法應(yīng)對進(jìn)入wto后，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場后迅速擴(kuò)張其市場份額的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動性管理需要的同時(shí)更多地從市場經(jīng)營的角度積極參與市場，則不僅有利于市場的活躍和流動性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長點(diǎn)和贏利點(diǎn)。但令人遺憾的是，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營者的角度進(jìn)入市場，因此在國債市場完全開放以前，促進(jìn)國內(nèi)市場參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國債市場主要的機(jī)構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點(diǎn)。

1．應(yīng)加大對市場參與者的培訓(xùn)力度。加入wto后的競爭，首先會突出表現(xiàn)在人才的競爭方面。我們應(yīng)充分認(rèn)識這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強(qiáng)人才培訓(xùn)，不僅要讓市場交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場分析能力，更要針對目前高層管理人員市場意識和經(jīng)營策略存在的不足，重點(diǎn)加強(qiáng)這部分人的進(jìn)修和提高。

2．?dāng)U大金融機(jī)構(gòu)在國債市場上的中間業(yè)務(wù)份額。我國銀行間債券市場經(jīng)過幾年的培育，已基本吸納了全國所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場。將這一市場擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場的時(shí)機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場效率、減少市場交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場。

3．發(fā)展國債柜臺交易。國內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上具有優(yōu)勢，在計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國債是一項(xiàng)一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動、憑證式國債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，也有利于擴(kuò)展國債市場、方便公眾投資人，并使柜臺市場與銀行間市場形成聯(lián)動，同時(shí)還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)展自己在國債市場中的作用。這項(xiàng)工作應(yīng)在做好風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下積極試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)后盡快推開，使國內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢得以發(fā)揮。

（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場。

b股市場向中國國內(nèi)投資人開放，是實(shí)現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項(xiàng)有份量的舉措，是中國金融市場與國際接軌的重大嘗試和進(jìn)展?？紤]到我國債券市場已有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場應(yīng)是另一項(xiàng)值得研究和探索的舉措。所謂美元國債市場，是指利用現(xiàn)有國內(nèi)債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國內(nèi)現(xiàn)有債券市場參與者和境外投資人發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場。從目前看，開辦美元國債市場具有現(xiàn)實(shí)意義和必要性：

第一，開辦美元國債市場能更好地滿足財(cái)政籌資的需要，更好地利用外資。我國目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機(jī)構(gòu)作承銷商，在歐美金融市場或日本證券市場上發(fā)行，比較典型的有“揚(yáng)基債”、“武士債”，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用較高，也較難實(shí)現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開辦由我們自己管理的美元國債市場，建立穩(wěn)定規(guī)范的承銷體制，吸引國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人參與市場，可為財(cái)政提供更為理想的籌資機(jī)制。

第二，b股市場開放后，b股投資者參與美元國債市場的需求增強(qiáng)。b股市場的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會迅速擴(kuò)大。但是從長遠(yuǎn)計(jì)，如果投資人沒有一個(gè)較為理想的美元債券市場作為資產(chǎn)管理和避險(xiǎn)的手段，則b股市場也難以有穩(wěn)健和長足的發(fā)展。

第三，開辦美元國債市場有利于優(yōu)化國際收支機(jī)制。目前我國居民、企業(yè)所持美元基本都存入了銀行，形成了上千億美元的外匯儲備，而它們大都被用于購買美國政府債券，而我國財(cái)政所需要的美元債務(wù)資金則要從國際市場上籌措。如果國內(nèi)有一個(gè)美元國債市場，必然能吸引大量國內(nèi)投資人參與市場，這一市場不僅可支持我國財(cái)政，而且也有利于外匯儲備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)地位的提高和政府的良好形象，將會使我國發(fā)行的美元國債在信用等級與收益水平方面的“收益信用比”保持一定的優(yōu)勢，對國外投資者會有相當(dāng)?shù)奈Γ绕涫菚Ｍ馊A人社會的關(guān)注和投資。這些情況都將有利于建立新的、更為合理的國際收支機(jī)構(gòu)。

第四，允許國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場是一個(gè)很好的籌碼，同時(shí)也不會招致匯率風(fēng)險(xiǎn)。允許和批準(zhǔn)國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場，可以在人民幣資本項(xiàng)下自由兌換這個(gè)重要的資本市場約束條件未解之前，就做出金融市場有限開放的實(shí)質(zhì)性動作和極為主動的姿態(tài)，有利于增加我方在wto組織中的籌碼。同時(shí)，將參與美元國債市場作為國外金融機(jī)構(gòu)的“權(quán)利”后，可以相應(yīng)地增加其在其它方面的“義務(wù)”和有關(guān)附加條件，使其希望盡快參與中國市場的積極性能更好地為我所用。由于美元國債市場是向世界敞開大門的市場，其交易也全部用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，因此有可能成為國際游資的蓄水池，但其資金的涌入、涌出對人民幣匯率不會有太多的影響。這樣既可實(shí)現(xiàn)資本市場對外開放，向?qū)崿F(xiàn)對世貿(mào)組織的承諾邁進(jìn)一大步，又同時(shí)使金融管理層在現(xiàn)有條件和經(jīng)驗(yàn)下保持對市場的控制。

篇(7)

基本面方面，OECD的領(lǐng)先指標(biāo)顯示歐元區(qū)、中國和英國的經(jīng)濟(jì)增長速度將加快，而印度、巴西和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長仍將疲軟。OECD稱，9月份衡量34個(gè)發(fā)達(dá)成員國經(jīng)濟(jì)活動的領(lǐng)先指標(biāo)從8月的100.6升至100.7。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了今年早些時(shí)候的放緩后，從第三季度開始加速，有望繼續(xù)保持活躍，對進(jìn)口類的大宗商品而言，應(yīng)該會利好長期。

可與此同時(shí)，10月以來國內(nèi)資金緊張局面再現(xiàn)，近期包括財(cái)政部、國開行的發(fā)債成本均顯著飆升，國債期貨大幅下挫，都印證了央行中性偏緊的貨幣政策導(dǎo)向已對市場預(yù)期產(chǎn)生不小影響，這又對金融屬性頗為敏感的貴金屬和基本金屬造成壓力。

日前，ICSG有關(guān)金屬的最新消息，顯示在供應(yīng)方面，全球礦山產(chǎn)能2016年預(yù)計(jì)增加27.7百萬噸銅/年，而全球冶煉和精煉能力預(yù)計(jì)將分別增長到22.9百萬噸銅/年和30.1百萬噸銅/年。大多數(shù)銅礦產(chǎn)能增長將主要集中在亞洲、非洲和南美洲。有更多新增產(chǎn)能將在非傳統(tǒng)礦業(yè)國家出現(xiàn)。另外，冶煉和精煉產(chǎn)能可能集中在亞洲增長。而需求上短期卻跟不上供應(yīng)增長的步伐，從終端銅消費(fèi)行業(yè)運(yùn)行情況看，占據(jù)國內(nèi)銅消費(fèi)近一半的電力行業(yè)投資增速有所放緩，中國電網(wǎng)投資下降，說明銅需求增速放緩正被市場驗(yàn)證。因此，隨著銅市供應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤筛窬郑~價(jià)仍將弱勢震蕩。

農(nóng)產(chǎn)品最近有所反彈，本周路透下屬的農(nóng)業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)下調(diào)了美國13/14大豆的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，同時(shí)上調(diào)了美國玉米的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，下調(diào)大豆產(chǎn)量的原因是耕地面積的下調(diào)；另外昨天當(dāng)日出口簡報(bào)公布了售往中國大豆12.3萬噸的消息，這樣本周對中國的大豆出口增加到了約24萬噸的水平，這些消息進(jìn)一步支撐了大豆的價(jià)格。隨著冬季將至，豆類下游產(chǎn)品的走勢有所走強(qiáng)。目前大型商品基金的頭寸換月已經(jīng)結(jié)束，市場估計(jì)這些商品指數(shù)的基金仍會繼續(xù)持有農(nóng)產(chǎn)品多頭，特別是今年的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格較為低廉再度成為他們投資的選擇。