序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇貨幣政策論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)研究范式在分析貨幣政策調(diào)整對公司投資決策的影響時，認(rèn)為公司的資產(chǎn)負(fù)債表是一個整體，左右兩側(cè)相互影響，公司的資產(chǎn)狀況會影響公司的融資能力，而公司外部資金的可得性反過來影響公司的投資決策，其機(jī)理在于投資者和公司之間存在信息不對稱。由于信息不對稱，債權(quán)人與公司之間就會出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險，即相對于外部債權(quán)人，公司的所有者（實際控制者）對公司投資項目擁有較多的信息，或者是當(dāng)債權(quán)人把資金借給公司后，公司的管理者可能會發(fā)生敗德行為。債權(quán)人為了控制逆向選擇或道德風(fēng)險，會限制信貸資金的供應(yīng)量，對小公司會出現(xiàn)信貸配給，對大公司會出現(xiàn)債務(wù)積壓，限制了公司外部債務(wù)資金的可得性，此時資金市場就不能由資金供求調(diào)節(jié)而出現(xiàn)均衡，而是債權(quán)人根據(jù)自身期望收益最大化確定均衡價格，均衡價格確定資金的供給量和需求量。這種研究范式是從市場主體最優(yōu)的角度去分析問題，而不是從市場均衡的角度去分析問題。本文主要是基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范式，考察貨幣政策影響公司投資的融資約束渠道的存在性，即貨幣政策調(diào)整是否會改變公司外部融資約束程度，進(jìn)而影響公司投資支出。

二、假設(shè)的提出

研究表明，1998年以來我國實施的擴(kuò)張性財政政策對全國經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率增長、省份經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率增長和技術(shù)進(jìn)步具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用（郭慶旺、賈俊雪，2005）。這意味著擴(kuò)張性財政政策不僅可以改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資環(huán)境，在量的方面增加公司利潤，而且可以在質(zhì)的方面提高公司效率。另外，由于擴(kuò)張性財政政策可以通過增發(fā)國債等方式擴(kuò)大購買支出，通過轉(zhuǎn)移支付方式調(diào)整收入分配，借以刺激消費和投資增長；通過稅收政策減少稅收支出，進(jìn)而刺激公司再投資，拓展資本規(guī)模。因而，擴(kuò)張性財政政策有利于公司會計業(yè)績的增長。而擴(kuò)張性貨幣政策通常意味著貨幣供給增加和利率下降，信用也變得更加充足，新的投資項目將更為有利可圖；與此同時，在擴(kuò)張性貨幣政策下，每一利率水平下的需求也會增加，這些都會導(dǎo)致公司有更好的盈利機(jī)會和盈利水平。根據(jù)以上分析，我們提出以下假說1：假說1：擴(kuò)張性貨幣政策與公司的會計業(yè)績顯著正相關(guān)。

三、模型設(shè)計

1.模型設(shè)計。為了檢驗不同貨幣政策下的公司績效之間的差異，本文使用績效的托賓Q模型，此模型是近來研究公司績效的學(xué)者常使用的模型（Fazzraietal，1988，KaplanandZingales，1997，Duehinetal，2009）。具體模型如下。AP代表會計業(yè)績包括三個指標(biāo)：營業(yè)利潤率、利潤率、凈利潤率（營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤除以年度平均總資產(chǎn)），t代表時間下標(biāo)，i代表公司下標(biāo)，TobinQ代表公司成長機(jī)會，LDBL是財務(wù)杠桿，MP表示貨幣政策類型啞變量。

2.貨幣政策類型的界定方法。根據(jù)對2007年至2014年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告的解讀，我國貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要進(jìn)行了相機(jī)適應(yīng)性調(diào)整。雖然由于篇幅的原因，沒有列示貨幣政策執(zhí)行報告及其類型，但是，我國自2001年第1季度至2007年第1季度一直使用穩(wěn)健性貨幣政策，中間雖然也存在一些微調(diào)，但都沒有更改基本的貨幣政策類型。貨幣政策發(fā)生重大變化是從2007年第二季度開始的。為了控制經(jīng)濟(jì)增長過快，公司績效過度，國家及時采用了適度從緊貨幣政策，適度從緊貨幣政策實施了兩個季度后，政府認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長速度依然過快，貨幣政策改為緊縮貨幣政策，緊縮性貨幣政策實施了三個季度，由于受到國際金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)從增長過快轉(zhuǎn)向趨冷，自2008年第3季度開始采用適度寬松的貨幣政策?？偟膩碚f，從2007年第2季度至2008年第2季度實行的是緊縮的貨幣政策；從2008年第3季度到2010年第4季度實行的是寬松的貨幣政策；從2011年第1季度至2014年第3季度實施的是穩(wěn)健的貨幣政策。

四、樣本選取及假設(shè)檢驗

本文數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，公司財務(wù)數(shù)據(jù)使用2007年第一季度到2014年第三季度報告數(shù)據(jù)，貨幣政策執(zhí)行報告來自中國人民銀行網(wǎng)站。剔除下列公司數(shù)據(jù)：（1）公司財務(wù)數(shù)據(jù)中存在缺失值的數(shù)據(jù)，（2）季度銷售收入增長兩倍和減少一倍的數(shù)據(jù)，（3）總資產(chǎn)季度增長一倍和減少一倍的數(shù)據(jù)：（4）金融行業(yè)公司數(shù)據(jù)。為了保持更多樣本觀測值，將主要研究變量的上下1%的數(shù)據(jù)使用1%分位和99%分位值替代?？紤]到季度數(shù)據(jù)可能存在季度變化特征，在設(shè)定研究視窗時，既要考慮貨幣政策的變化，又要考慮數(shù)據(jù)季度特征的影響。因此，本文將研究視窗設(shè)計如下表。

1.描述統(tǒng)計。從上圖中可以看出，所研究變量的均值基本都大于中位數(shù)，說明這些變量都存在右偏。由于篇幅原因沒有列出主要變量各季度均值變化表，表中可以看出，托賓Q值和流動比率成周期性的，反向變化。從2007年第二季度到2008年第二季度中央銀行實施緊縮貨幣政策，在此期間，公司托賓Q值都高于均值，其它季度公司托賓Q值都低于均值，這表明緊縮貨幣政策主要是為了抑制經(jīng)濟(jì)增長過快。在經(jīng)濟(jì)高速增長時期，受貨幣供給的影響，公司的價值在逐漸減少。

2.相關(guān)性分析。因為篇幅原因沒有列出各個變量的相關(guān)性分析，從表中發(fā)現(xiàn)各變量之間相關(guān)系數(shù)都顯著低于0.5，說明各變量之間沒有顯著地相關(guān)性，不存在多重共線性。

篇(2)

關(guān)鍵詞：異質(zhì)預(yù)期；公眾學(xué)習(xí)；溢出效應(yīng)

預(yù)期理論作為貨幣政策有效性研究領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論之一，長期以來一直受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，并由此得到迅速發(fā)展。預(yù)期理論主要研究微觀主體根據(jù)已有信息對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑做出判斷以及這一判斷與實際經(jīng)濟(jì)走向的相互影響關(guān)系，其中蘊含著微觀主體利用學(xué)習(xí)能力進(jìn)行信息更新的意義［1］。隨著學(xué)術(shù)界對預(yù)期理論研究的不斷深入，我們接觸到了異質(zhì)預(yù)期的概念,異質(zhì)預(yù)期的基本含義是指由于不同主體在認(rèn)知能力以及信息占有量等方面的差異，對同一信息產(chǎn)生的不同預(yù)期。異質(zhì)預(yù)期會隨著主體學(xué)習(xí)能力的提高以及獲取信息的增加最終收斂于理性預(yù)期。從中我們可以看到異質(zhì)預(yù)期包括兩方面的內(nèi)容：一是不同主體之間的預(yù)期有差異，這就意味著有不同知識和學(xué)習(xí)背景的主體對同一種信息的理解不同；二是主體會通過學(xué)習(xí)不斷更新自己的預(yù)期，而學(xué)習(xí)更多是一種交流過程，這就意味著微觀主體的異質(zhì)預(yù)期會相互影響，微觀主體的學(xué)習(xí)因此體現(xiàn)為一種公眾學(xué)習(xí)形式。本文首先總結(jié)異質(zhì)預(yù)期與公眾學(xué)習(xí)方面的代表性研究，然后分析存在異質(zhì)預(yù)期的微觀主體在學(xué)習(xí)過程中的相互影響，最后以中國實例總結(jié)異質(zhì)預(yù)期對貨幣政策執(zhí)行效果的影響。

一、異質(zhì)預(yù)期的基礎(chǔ)理論

1.異質(zhì)預(yù)期的分析基礎(chǔ)

程均麗［2-3］系統(tǒng)地介紹了異質(zhì)預(yù)期理論以及在貨幣政策信息溝通領(lǐng)域的應(yīng)用。對于異質(zhì)預(yù)期的模型分析有兩種形式：（1）預(yù)測者選擇動態(tài)型，可以理解為不同預(yù)期主體所用方法的博弈均衡。假設(shè)對后期變量的預(yù)期取決于對前期經(jīng)濟(jì)情況的不同判斷方式。以對通貨膨脹率e的判斷為例，假設(shè)人們對et+1的預(yù)期來源于兩種形式：一是根據(jù)et-1的數(shù)據(jù)推算，我們設(shè)這種情形為A；二是根據(jù)歷史上通貨膨脹的周期波動來推算，設(shè)為B，那么對未來通貨膨脹的總體預(yù)期即為et+1=pA+（1-p）B，其中p（0＜p＜1）為選擇A的可能性，（1-p）為選擇B的可能性。對未來的通脹預(yù)期取決于人們根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化對不同方法的選擇。（2）學(xué)習(xí)收益型，主體了解自己所處的不完全信息環(huán)境，因此會通過不斷地學(xué)習(xí)來獲得新的信息收益。這種學(xué)習(xí)收益會產(chǎn)生收益遞增與收益遞減兩種情況。

以貨幣政策信息溝通為例，當(dāng)貨幣政策可信性較高，主體對未來貨幣政策的預(yù)期逐漸與實際情況接近，經(jīng)濟(jì)主體便不會對新信息表現(xiàn)得敏感，即不依靠新信息也能依靠以往的判斷預(yù)測貨幣政策的走向，學(xué)習(xí)收益較低，相應(yīng)地獲取和甄別新信息的成本也很低；當(dāng)貨幣政策可信性較低，經(jīng)濟(jì)主體無法憑借經(jīng)驗形成準(zhǔn)確預(yù)期時，經(jīng)濟(jì)主體就會對新信息表現(xiàn)得非常敏感，學(xué)習(xí)收益較高，相應(yīng)地獲取和甄別新信息的成本也很高。

進(jìn)一步，在經(jīng)濟(jì)主體的學(xué)習(xí)過程會呈現(xiàn)兩個方向的反應(yīng)，其一是由于主體理性有限，尤其是將自身偏好因素結(jié)合到對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷中時難免會出現(xiàn)錯誤，但是通過持續(xù)的學(xué)習(xí)這些錯誤會消失，異質(zhì)預(yù)期最終收斂于理性預(yù)期。但是North［4］認(rèn)為，學(xué)習(xí)是一個取決于諸多要素的累加過程，因此學(xué)習(xí)中產(chǎn)生的預(yù)期誤差也可能會不斷增大，對最終理性預(yù)期的形態(tài)可能偏離得比以前更大。因此Orphanides和Williams［5］指出，異質(zhì)預(yù)期可能會延長經(jīng)濟(jì)波動的周期，即由于異質(zhì)預(yù)期的不完全信息環(huán)境，經(jīng)濟(jì)主體為了獲得更多的信息和甄別能力，需要不斷學(xué)習(xí)，尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)自己預(yù)期之外的波動時，會對信息更加敏感，便更需要花費時間去學(xué)習(xí)以減少自己面對的不確定性。然而這個漸進(jìn)過程會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回歸到均衡水平的時間被拉長。

2.公眾學(xué)習(xí)與異質(zhì)預(yù)期

徐亞平［1］認(rèn)為，對于大多數(shù)人來說知識的更新所依靠的不是學(xué)術(shù)研究性質(zhì)的模型分析，而是從傳播中獲取。有效的信息溝通并不是指信息量的多少，而是信息的鑒別和理解能力。在經(jīng)濟(jì)社會中，人們的學(xué)習(xí)是內(nèi)部性和外部性的綜合作用，既有自身的知識，又要依靠外界資源充實更新知識。Fuka［6］認(rèn)為，異質(zhì)預(yù)期是一種非常復(fù)雜的傳遞機(jī)制，由于不像理性預(yù)期那樣高度抽象，異質(zhì)預(yù)期所造成的經(jīng)濟(jì)變化是隱性的，即無法通過公開的信息渠道來觀察異質(zhì)預(yù)期的變化而只能直接觀察結(jié)果。一個經(jīng)濟(jì)中預(yù)期的波動取決于樂觀預(yù)期與悲觀預(yù)期的均衡性，樣本空間越大，這種均衡性對經(jīng)濟(jì)的影響就越大。

3.異質(zhì)預(yù)期與中央銀行預(yù)期管理

關(guān)于中央銀行應(yīng)該如何對存在異質(zhì)預(yù)期影響的公眾預(yù)期加以引導(dǎo)，程均麗［3］認(rèn)為存在一個“最優(yōu)相機(jī)政策”，即貨幣當(dāng)局在貨幣政策的決策模型中利用適應(yīng)性學(xué)習(xí)的性質(zhì)將預(yù)期作為一個獨立的變量對待，通過平滑引導(dǎo)將異質(zhì)預(yù)期逐漸收斂于理性預(yù)期。從中國實際來看，貨幣當(dāng)局在近幾年開始注重微觀主體預(yù)期的觀測，但是對預(yù)期的調(diào)節(jié)效果并不明顯；在貨幣政策信息的獲取上，微觀主體缺乏一個具有高度可信性的權(quán)威渠道。中央銀行所的信息與微觀主體實際接觸到的情況并不相符，導(dǎo)致公眾對中央銀行實際意圖信息比較敏感，一有相關(guān)消息放出便會引起盲從行為。

二、存在溢出效應(yīng)的異質(zhì)預(yù)期模型

溢出效應(yīng)可以理解為人們行為出現(xiàn)相互影響現(xiàn)象。異質(zhì)預(yù)期出現(xiàn)混同，是由于在學(xué)習(xí)過程中人們更多地通過與他人的交流來對自身原有的信息進(jìn)行改進(jìn)，因此我們可以將這一過程看做一個含有溢出效應(yīng)的學(xué)習(xí)過程。但是在溢出效應(yīng)存在的情況下，如果微觀主體本身判斷能力不強(qiáng)、信息獲取渠道又過于混亂的話，信息量的增加反而會使微觀主體無所適從，產(chǎn)生盲從效應(yīng)。我們通過一組公式來闡述這一問題。

按照徐亞平［1］所提出的，公眾學(xué)習(xí)模型可以體現(xiàn)為yet=kyet1+lyet2+φgt+et，其中決定預(yù)期的基本變量包括不同權(quán)重的經(jīng)濟(jì)主體自身對信息的判斷kyet1、他人對信息的判斷l(xiāng)yet2、經(jīng)濟(jì)信息φgt以及隨機(jī)擾動因素et。我們將該式進(jìn)行簡化，能夠更加明確地表現(xiàn)出學(xué)習(xí)過程中的相互交流情況。假設(shè)個人預(yù)期取決于經(jīng)濟(jì)主體自身的判斷以及與他人的交流，并且假設(shè)一個只包含兩個微觀主體a與b的學(xué)習(xí)環(huán)境，主體所得到的信息只有兩個組成部分，即自身信息與外界信息，面對的信息環(huán)境相同，但二者稟賦不同，因此采用程均麗［3］提出的不同的經(jīng)濟(jì)預(yù)測方法，此時我們得到這樣一組關(guān)系：

從上式可知，溢出效應(yīng)k越大，即交流越多，微觀主體所要付出的學(xué)習(xí)努力就越少，在這種情況下，微觀主體不需要付出太多成本就能夠獲得足夠的信息，但是微觀主體堅持自身判斷的空間也就受到擠壓，尤其是當(dāng)學(xué)習(xí)成本很高時，微觀主體就會放棄自身判斷轉(zhuǎn)而屈從一般信息進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動。這一點我們在下文中用貨幣政策的執(zhí)行效果作為對象進(jìn)行實證考察。

三、異質(zhì)預(yù)期與貨幣政策執(zhí)行效果

1.對模型的延續(xù)思考

從上述分析出發(fā)，我們也可以將信息的處理與信息的數(shù)量拆分考慮，用一個極端的假設(shè)來闡明這個想法，即個人本身是沒有任何信息的，只具有信息判斷和甄別能力。上文中提到的個人信息是人們依靠自身的甄別能力從外在信息中篩選吸收作為自己的知識。從這個角度入手就能明確如下問題：（1）溝通并不意味著信息的多少而在于信息被理解的程度。當(dāng)人們本身理解能力欠缺時，貨幣政策就沒必要發(fā)送更多的信息而只需要保證已經(jīng)的信息被準(zhǔn)確地理解和執(zhí)行。（2）當(dāng)理解和甄別能力受限后，就要保證信息來源的權(quán)威性。信息來源混亂會大大增加信息接收方的鑒別成本，當(dāng)信息接收方無法承擔(dān)這種鑒別成本時，就會放棄鑒別產(chǎn)生盲從效應(yīng)或羊群效應(yīng)。以最簡單的例子來說，當(dāng)我們急于做出判斷時聽到的卻是來自不同渠道的、內(nèi)容相互不一致的并且具有不可驗證性的信息時，我們會采取無所謂的態(tài)度來跟隨自己的直覺或者追隨多數(shù)人的行為［7］。（3）當(dāng)多數(shù)人的行為引起的經(jīng)濟(jì)波動超出貨幣當(dāng)局預(yù)期時，貨幣當(dāng)局就會采取措施將其逐步引導(dǎo)到自己設(shè)定好的軌道中來。經(jīng)過這樣一番循環(huán)后，人們對信息的判斷鑒別能力由此增長。從這個角度來研究人們的學(xué)習(xí)能力的話，可以看出人們的能力之所以提高是由于經(jīng)歷的相關(guān)事件不斷增多，也就是我們所說的經(jīng)驗。在一個特定的金融體系中，人們對金融信息的判斷如何取決于人們參與金融活動的多少，因此，在公眾學(xué)習(xí)理論中，我們不可忽視國家宏觀制度因素在此間扮演的重要角色。

2.對我國實例的分析

由于我國金融活動的普及性以及市場化程度都處于有待完善的初級階段，微觀主體對于金融行為的理解較淺，缺乏豐富的金融經(jīng)驗，因此當(dāng)中央銀行貨幣政策信息并且這一信息經(jīng)過商業(yè)銀行發(fā)生延遲或放大時，大多數(shù)微觀主體并不能理解中央銀行與商業(yè)銀行之間的博弈過程而只能充當(dāng)看客［8］，并且對中央銀行應(yīng)該何時采取何種動作進(jìn)行不斷的猜疑，此時多方信息交織雜亂，公眾更加無所適從。以我國貨幣當(dāng)局既要保增長又要穩(wěn)物價的政策目標(biāo)來說，這實質(zhì)上是中央銀行與政府之間的利益均衡問題，按照國家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃，對物價、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)注與調(diào)控是一個長期的過程，但是微觀主體一般只關(guān)心短期內(nèi)自身收益情況（例如公眾更愿意關(guān)注短期內(nèi)收入、物價和就業(yè)的變動情況，而不是宏觀的遠(yuǎn)期通貨膨脹控制計劃），而此時如果中央銀行的貨幣政策操控能力不強(qiáng)，短期內(nèi)公眾會對中央銀行行為以及獨立程度產(chǎn)生質(zhì)疑。由此微觀主體便更傾向于忽視中央銀行的官方信息而依附另一方向的信息并產(chǎn)生羊群效應(yīng)，而此時一旦貨幣政策的變動與這一方向相左，本來正常的貨幣政策調(diào)整反而會出現(xiàn)超出公眾預(yù)期的情況。

首先，以2004—2007年9次提高存貸款利率的政策操作為例，。數(shù)據(jù)主要來自于1993年、2000年、2005年、2008年《中國金融年鑒》以及1995年、1998年、2000年、2008年、2009年《中國統(tǒng)計年鑒》。

中央銀行提高存貸款利率的意圖顯然是執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，對投資增長逐年增加，信貸投放過快的宏觀形勢加以控制。從理論上看，中央銀行進(jìn)行利率上調(diào)之后，理應(yīng)降低公眾的通脹預(yù)期，但是從實際情況來看，由于中央銀行對存貸利差的調(diào)整不夠科學(xué)，使短期存貸利差加大，反而刺激了銀行繼續(xù)投放貸款。同時，由于國內(nèi)融資環(huán)境不健全，就算是貸款利率提高，很多企業(yè)也只能選擇銀行貸款來進(jìn)行生產(chǎn)，致使貸款成本增加，進(jìn)而推動產(chǎn)品價格上漲。而直接觀察到價格上漲的公眾自然會持續(xù)自己的通脹預(yù)期。因此，中央銀行在這一階段盡管公布了政策操作的一些具體信息，在貨幣政策透明度方面取得了進(jìn)步，但是對公眾預(yù)期的引導(dǎo)仍然談不上有效。

其次，以2007年的連續(xù)政策變動為例，為了警惕房地產(chǎn)市場、基金市場價格上揚造成的經(jīng)濟(jì)過熱，中央銀行于2007年3月、5月、6月、7月、8月、9月和12月分別就基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率做出調(diào)整，但是市場反應(yīng)并不明顯。此階段中國物價上漲、經(jīng)濟(jì)波動等問題并不完全與貨幣發(fā)行量有關(guān)，商品供求、融資制度等因素相較貨幣發(fā)行量更能解釋此階段的經(jīng)濟(jì)波動，2007年豬肉價格上行是物價大幅上漲的主要原因，而此時中央銀行連續(xù)收緊貨幣政策使一些中小企業(yè)面臨融資困難，同時大企業(yè)的融資過量導(dǎo)致大量富余資金流入股市樓市，使資產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹。并且隨著信息傳播媒介的發(fā)展，此時公眾也通過各種渠道接觸到了各個方面的信息，面對復(fù)雜的原因集合，結(jié)合中央銀行當(dāng)前政策調(diào)控效果的不明朗，公眾對信息的判斷成本迅速提高，導(dǎo)致跟風(fēng)投機(jī)現(xiàn)象盛行，也是2007—2009年股市大幅波動等經(jīng)濟(jì)動蕩現(xiàn)象的重要原因。

四、結(jié)論

關(guān)于微觀主體預(yù)期與中央銀行之間的信息溝通問題，本文認(rèn)為應(yīng)明確三個方面：

第一，中央銀行貨幣政策決策體現(xiàn)出的是貨幣當(dāng)局對政府利益與微觀主體利益，宏觀經(jīng)濟(jì)長期戰(zhàn)略和微觀主體短期預(yù)期之間的利益協(xié)調(diào)，并且以或單獨、或多重的政策終極目標(biāo)來體現(xiàn)各方的博弈均衡。

第二，微觀主體預(yù)期顯示出的信息不一定與中央銀行貨幣政策關(guān)注的最終目標(biāo)重合，因為中央銀行所關(guān)注的是整個國民經(jīng)濟(jì)，包含所有行業(yè)的整體信息，而微觀主體進(jìn)行信息反饋的途徑，一定是微觀主體本身能夠駕馭的途徑，可能不會與實體經(jīng)濟(jì)之間存在著固定或顯著的影響關(guān)系，不需要中央銀行利用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，但是卻可以比較明確地反映出微觀主體的預(yù)期，是貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)過程中必需的信息來源。

第三，中國中央銀行在行政決策以及目標(biāo)設(shè)定等方面尚不具備足夠的獨立性，中央銀行實際上是作為以國務(wù)院為核心的諸多主宰轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略的政府部門的人身份出現(xiàn)，受其委托對物價、就業(yè)、國際收支、經(jīng)濟(jì)增長加以調(diào)控以實現(xiàn)政府意圖。因此，在貨幣政策信息溝通過程中就會出現(xiàn)政出多頭的現(xiàn)象，本屬于中央銀行專有職能的貨幣政策控制權(quán)被分散到對中央銀行具有委托關(guān)系的各個部門，以至于國務(wù)院、發(fā)改委、統(tǒng)計局以及其他權(quán)威組織成員的言論都會對微觀主體理解貨幣政策信息構(gòu)成影響。從第二部分的公式以及中國實踐中我們都可以看出，如果微觀主體學(xué)習(xí)成本過高導(dǎo)致對信息缺乏判斷能力，就會放大異質(zhì)預(yù)期產(chǎn)生的預(yù)期沖擊，導(dǎo)致中央銀行對微觀主體預(yù)期的管理更加困難。

因此，本文認(rèn)為對中央銀行信息溝通能力的改進(jìn)，不僅僅要強(qiáng)調(diào)貨幣政策信息的透明度，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)微觀主體對所公布信息的理解。在當(dāng)前中國特殊的轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)政治背景下，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性以及信息溝通效率，要比單純強(qiáng)調(diào)貨幣政策信息透明度更有實際意義。

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篇(3)

本文從銅陵的行業(yè)層面來分析貨幣政策的影響，是因為銅陵市是我國重要的銅工業(yè)、硫磷化工、電子材料產(chǎn)業(yè)、水泥建材和麻紡生產(chǎn)基地。銅陵市作為我國礦產(chǎn)資源種類最多的地區(qū)之一，屬于礦產(chǎn)資源豐富區(qū)。從二十世紀(jì)90年代至今，第二產(chǎn)業(yè)比值占全社會總產(chǎn)值比重雖一直保持在60%至70%，但三大產(chǎn)業(yè)比重呈現(xiàn)出“兩頭小中間大”的特點。這樣的布局結(jié)構(gòu)為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造巨大的經(jīng)濟(jì)利益的同時也開始凸顯出弊端。同別的城市甚至國家一樣，銅陵市各行各業(yè)的發(fā)展離不開貨幣，故宏觀調(diào)控對這些企業(yè)生存和發(fā)展是必不可少的。但是，國家宏觀調(diào)控一直采用的是單一總量集中模式，而不會考慮結(jié)構(gòu)性問題，使得結(jié)構(gòu)性和貨幣政策二者引發(fā)的問題共同作用于第二產(chǎn)業(yè)，加之銅陵市規(guī)模不大，各行各業(yè)大中型企業(yè)和小型企業(yè)的數(shù)量不均衡，企業(yè)間的實力有強(qiáng)有弱，而貨幣政策的制定往往不會考慮這些現(xiàn)實情況，難免會“一刀切”。這樣的結(jié)果不僅會產(chǎn)生巨大的行業(yè)沖擊，而且貨幣政策的效率和效果都會受到相當(dāng)大的影響。正是由于第二產(chǎn)業(yè)對于以銅陵為代表的資源型城市的發(fā)展具有舉足輕重的地位，多方位多層次地剖析貨幣政策實施過程對第二產(chǎn)業(yè)的影響，從宏觀層面幫助資源型城市擺脫發(fā)展困境才顯得極為重要和迫切。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）理論回顧

目前，對于貨幣政策的效果作用在各個行業(yè)的研究還處于一個發(fā)展階段，國外關(guān)于貨幣政策行業(yè)的非對稱性研究大多開始于20世紀(jì)80、90年代，主要由傳導(dǎo)機(jī)制和金融加速器作為理論基礎(chǔ)，其研究方向主要可以歸納為以下幾類：資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道、利率傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、信貸傳導(dǎo)渠道。1.資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道托賓的q效應(yīng)理論和莫迪的生命周期理論,分別從資產(chǎn)價格渠道中的企業(yè)和家庭兩個方面分析了M2如何通過資產(chǎn)價格變動最終影響總產(chǎn)出變動。2.利率傳導(dǎo)渠道許多學(xué)者在這方面進(jìn)行了研究，例如GeraldCarlino和RobertDeFina（1998）認(rèn)為“企業(yè)自身的性質(zhì)和區(qū)別的不同也會對利率有不同的反應(yīng)程度，進(jìn)而產(chǎn)生了非對稱性”[1]。3.匯率傳導(dǎo)渠道國外的Ribon（2009）認(rèn)為“通過貨幣政策而產(chǎn)生匯率沖擊對產(chǎn)量，勞動力成本，價格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)匯率變化所產(chǎn)生的沖擊幾乎影響著所有的行業(yè)，使得產(chǎn)量下滑”[2]；國內(nèi)的閏紅波、王國林（2008）認(rèn)為“利率、匯率和信貸是影響實體經(jīng)濟(jì)三個主要渠道，并且根據(jù)行業(yè)的不同對這三個渠道的反應(yīng)程度也不同，貨幣政策同時影響著產(chǎn)量和價格。他們對我國制造業(yè)受到貨幣政策沖擊所產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析，分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)制造業(yè)中的行業(yè)確實存在著非對稱效應(yīng)并且分析了產(chǎn)生非對稱性的原因”[3]。4.信貸傳導(dǎo)渠道研究的較為多數(shù)，也是現(xiàn)在比較流行的角度。國外的Bernake和Gertler(1995)認(rèn)為“貨幣政策的效果可以通過信貸這一渠道得到放大”[4]。

（二）方法回顧

由于現(xiàn)在國內(nèi)外的行業(yè)效應(yīng)的研究還處與發(fā)展階段，所運用的方法還比較具有規(guī)律性，大多運用到VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)。該方法始于上世紀(jì)九十年代末，最初由Raddatz（1993）用來測定不同的行業(yè)對貨幣政策變化所產(chǎn)生的反應(yīng)，通過研究發(fā)現(xiàn)，利率的影響比較顯著，對利率變化具有較高的敏感程度的企業(yè)比對利率變化具有較低的敏感程度的企業(yè)更容易受到貨幣政策變化的影響；此外GeraldCarlino和RobertDeFina（1998）[1]從區(qū)域角度利用向量自回歸和脈沖響應(yīng)函數(shù)、Hayo和Uhlenbrock（2000）[5]、Ganley和Salmon（1997）[6]、Ghosh（2009）[7]從企業(yè)規(guī)模角度也利用var模型證實了不同的行業(yè)間對于貨幣政策沖擊的反應(yīng)不一，證實了行業(yè)效應(yīng)的存在。從國內(nèi)來看，雖然各個學(xué)者的研究角度不一，但是所用到的方法大多數(shù)都涉及到了VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)，有還用到了E-G兩步法和ADL模型、徐濤（2007）[13]運用理論和經(jīng)驗方法對我國貨幣政策行業(yè)效應(yīng)進(jìn)行研究，方法多種多樣。從上面我們可以看出，目前關(guān)于行業(yè)效應(yīng)，由于研究還處于發(fā)展階段，目前的方法大多以在以面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的前提下，利用VAR等模型進(jìn)行實證分析，并且總體而言，方法還有很大創(chuàng)新空間。

三、貨幣政策行業(yè)效應(yīng)存在性實證分析

對銅陵市第二產(chǎn)業(yè)的行業(yè)效應(yīng)進(jìn)行深入分析，本節(jié)對于行業(yè)效益的分析基于上述可以測試的13個行業(yè)為樣本，從三個方面入手，進(jìn)行行業(yè)效應(yīng)的有關(guān)實證。這三方面分別代表了三個模型，主要的研究對象分別是：第二產(chǎn)業(yè)（VAR1）、產(chǎn)業(yè)內(nèi)各主要大行業(yè)（VAR2）、產(chǎn)業(yè)內(nèi)各個細(xì)分行業(yè)（VAR3），主要從LOAN渠道和R渠道入手，探討這13個對于貨幣政策反應(yīng)明顯的行業(yè)其反應(yīng)程度究竟如何，進(jìn)行一個細(xì)致的分析和研究。

（一）數(shù)據(jù)的選擇與模型

針對VAR1需要用到的數(shù)據(jù)包括代表信貸渠道的Loan、代表利率渠道的R以及代表行業(yè)產(chǎn)值的變量GDP，形式取其增長率。本文在對VAR1的測試過程中，將變量的順序定義為Loan、R、Gdp。對于VAR2來說，研究的對象主要有第二產(chǎn)業(yè)中的三大行業(yè)的采礦業(yè)、制造業(yè)以及電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，并且根據(jù)相應(yīng)的數(shù)據(jù)，計算出三大行業(yè)的產(chǎn)值增長速度，分別表示為Gdp1、Gdp2、Gdp3、并且根據(jù)銅陵市的投入產(chǎn)出比例的大小決定三者的順序。經(jīng)計算，結(jié)合Loan將var2測試的順序定為Loan、R、Gdp2、Gdp3、Gdp1。同時，對于VAR3來說，由于我們需要對上面13個子行業(yè)分別進(jìn)行var測試，在這里就不需要對行業(yè)間的順序進(jìn)行排列，測試的順序可以定位Loan、R、Gdpi。

（二）向量自回歸與脈沖響應(yīng)函數(shù)

在對數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗過后，對各個var模型分別進(jìn)行回歸和脈沖相應(yīng)函數(shù)，滯后期經(jīng)過測試選為2期。1.Loan、R、Gdp構(gòu)成的var模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)合VAR1測試結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)：gdp受到loan和r兩個變量的影響，其反應(yīng)是比較迅速的，并且在第一期，gdp的系數(shù)值就已經(jīng)分別達(dá)到了-15.41486和-1.760047；在第二期到第四期來看，gdp對于loan的沖擊有一個觸底反彈的過程，并且從負(fù)效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榱苏?yīng)，而gdp對于r的沖擊反應(yīng)來看，反應(yīng)則比loan要稍微滯后，在第三期才得以觸底反彈；兩者在第四期以后逐漸趨于平穩(wěn)，沖擊變得十分微弱，最終消失，并且從長期來看，loan多呈負(fù)效應(yīng)而r則多呈正效應(yīng)。2.Loan、R、Gdp2、Gdp3、Gdp1構(gòu)成的var模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)經(jīng)過測試，脈沖響應(yīng)圖如下所示：從圖上我們可以對測試結(jié)果進(jìn)行分析：首先，從橫向上來看，三個行業(yè)在受到不同貨幣政策傳導(dǎo)渠道的沖擊以后，反應(yīng)程度也不一樣。（1）代表制造業(yè)的GDP2對于LOAN的沖擊，在期初呈現(xiàn)的是一個負(fù)效應(yīng)，呈逐步下降的趨勢，并且在第二期觸底反彈過后在第三期達(dá)到正效應(yīng)的最大值，隨后作周期性波動，其沖擊影響逐漸變?nèi)酰罱K趨于平穩(wěn)；相對于LOAN渠道，R渠道的影響時間就顯得更為之久也其作用過程也更為緩慢，沒有信貸渠道趨烈，經(jīng)過期初從正效應(yīng)下降后，到第二期開始觸底，隨后經(jīng)過了一個緩慢的爬升過程，到第五期才上甚至正效應(yīng)最大值，并且其影響程度一直存在，減弱趨勢不是特別明顯；（2）代表電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的GDP3在受到LOAN的沖擊以后，更多存在的是正效應(yīng)，這表明其受到信貸渠道的影響程度更直接，能更好的與貨幣政策目標(biāo)保持一致，沖擊趨于穩(wěn)定并且出現(xiàn)消退跡象是在第9期；相對于LOAN渠道而言，對R渠道的沖擊反應(yīng)則更大，從最初的-1左右上升至+1左右，隨后呈現(xiàn)周期性波動，并沖擊減弱的趨勢較為不明顯。（3）代表采礦業(yè)的GDP1受到LOAN渠道的在沖擊后先呈上升趨勢，在第二期由負(fù)效應(yīng)變?yōu)檎?yīng)最大值，達(dá)到負(fù)向峰值時期是在第3期，并且過后沖擊開始消退，并且逐漸穩(wěn)定；相對于LOAN，R渠道的沖擊開始的負(fù)效應(yīng)初值更大，達(dá)到了-1左右，但是在隨后的爬坡過程中，正效應(yīng)的峰值要小于LOAN渠道，并且要更早的進(jìn)入沖擊衰弱后的平穩(wěn)期。其次，從縱向上來看，特點如下：（1）從反應(yīng)的深度來看，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)受到貨幣政策的沖擊以后，反應(yīng)深度要大于其他兩個行業(yè)，并且呈現(xiàn)的正效應(yīng)較多，更能與貨幣政策的目標(biāo)保持一致，其次是采礦業(yè)，隨后是制造業(yè)，且這兩個行業(yè)正負(fù)效應(yīng)交替較多。（2）從反應(yīng)的速度來看，各個行業(yè)對于信貸渠道的反應(yīng)程度較利率渠道更為劇烈，且在短期內(nèi)波動幅度較大；而R渠道則表現(xiàn)出更穩(wěn)定持久的周期波動特點，有有區(qū)別于以往文獻(xiàn)說大多認(rèn)同利率渠道作用效果小，周期性短的特點。（3）從反應(yīng)持久性來看，貨幣政策對采礦業(yè)的沖擊時間較短，在第6期趨于平穩(wěn)，別的兩個行業(yè)基本在第9和第10期，相對于采礦業(yè)更為長久。3.Loan、R、Gdpi構(gòu)成的var模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)由于在var3涉及的行業(yè)比較多，進(jìn)行測試結(jié)果用脈沖圖的形式表示過于復(fù)雜，不方便直觀感受，遂將測試結(jié)果用表2的形式展示出來，從測試結(jié)果上來看，主要存在以下幾個特點：首先，從反應(yīng)峰值來看，各個渠道對行業(yè)的影響差異性較大，信貸渠道從0.06到0.65不等，而利率渠道則從0.057到0.33不等，總體就影響的深度來說，信貸渠道較利率渠道影響的深度更大，并且各個行業(yè)有正有負(fù)，有大有小，說明行業(yè)間存在差異性，影響了貨幣政策的有效傳導(dǎo)。其次，從反應(yīng)的速度來看，除了LOAN渠道中石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)影響較為緩慢，R傳導(dǎo)渠道中有色金屬礦采選業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)影響較為緩慢外，其余的行業(yè)在兩種傳導(dǎo)渠道中的反應(yīng)速度都保持在1至2期內(nèi)，故總體來看，各行業(yè)對于貨幣政策改變的反應(yīng)較快。再次，從反應(yīng)的期數(shù)來看，除了信貸渠道中的非金屬礦采選業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，利率渠道中的燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的反應(yīng)期數(shù)較短外，其余的行業(yè)對于貨幣政策的變動的反應(yīng)期數(shù)一般保持在8到10期，這說明，貨幣政策對行業(yè)的反應(yīng)周期普遍較長，影響較為深遠(yuǎn)。綜上所述，經(jīng)過三次var系統(tǒng)測試后，我們發(fā)現(xiàn)：（1）信貸渠道相對于各個行業(yè)的反應(yīng)呈負(fù)效應(yīng)居多，并且反應(yīng)更為劇烈，但持續(xù)時間較為短暫，而利率渠道多呈正效應(yīng)，雖然其影響程度沒有信貸渠道強(qiáng)烈，但是影響的時間更為持久；（2）就三大行業(yè)來看，從響應(yīng)時間，反應(yīng)速度等方面來看，采礦業(yè)較其他兩個行業(yè)沖擊后恢復(fù)較快，可能是由于銅陵市屬于資源型城市，礦業(yè)是銅陵市的主要產(chǎn)業(yè)，得到當(dāng)?shù)卣姆e極扶持，受到貨幣政策的沖擊以后，財政政策等補(bǔ)貼手段予以支持，所以這類行業(yè)在受到?jīng)_擊后能夠較早的恢復(fù)到平穩(wěn)期；（3）就樣本中的子行業(yè)來看，對于政策的變動反應(yīng)不一，較為復(fù)雜，體現(xiàn)出了行業(yè)由于差異性，使得貨幣政策的傳播效果受到了影響。

四、結(jié)論及建議

本文以貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為理論基礎(chǔ)，結(jié)合安徽省銅陵市的地方數(shù)據(jù)經(jīng)過var和面板數(shù)據(jù)模型的實證分析，得出以下結(jié)論：

（一）在研究銅陵市貨幣政策傳導(dǎo)有效性的過程中，我們可以發(fā)現(xiàn)：大致可以認(rèn)為其傳導(dǎo)渠道是由傳統(tǒng)的信貸傳導(dǎo)渠道以及比重逐步提升但總體比例低，增長速度慢的利率和匯率傳導(dǎo)渠道組成。這說明，對于銅陵市來說，貨幣政策傳導(dǎo)有效。

篇(4)

全球金融危機(jī)使世界各國清醒地認(rèn)識到,只有立足全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定的大局、切實加強(qiáng)貨幣政策國際的協(xié)調(diào)、共同承擔(dān)風(fēng)險,才有可能度過難關(guān),實現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和恢復(fù)國際金融秩序的穩(wěn)定,這是世界各國共同利益的根本所在。但全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,世界各國在貨幣政策協(xié)調(diào)上存在著巨大的分歧,應(yīng)對金融危機(jī)的協(xié)調(diào)與人們的期望值相差甚遠(yuǎn),國際協(xié)調(diào)與國家利益獨立的矛盾也進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。在當(dāng)前國際金融危機(jī)仍未緩解和全球經(jīng)濟(jì)形勢變數(shù)增多的情況下,如何處理好國際協(xié)調(diào)與國家利益的關(guān)系、把握貨幣政策的導(dǎo)向和推動國際金融體系改革依然是世界各國面臨的問題。

一、國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,世界各國為應(yīng)對金融危機(jī)的持續(xù)蔓延和深化,加大了經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域國際協(xié)調(diào)的力度,拓寬了協(xié)調(diào)與合作的范圍。然而,在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)面前,國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈相碰撞現(xiàn)象的存在,是客觀現(xiàn)實的反映。

2008年11月和今年4月的G20倫敦峰會上,國際社會就加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)共同應(yīng)對金融危機(jī)、反對貿(mào)易保護(hù)主義、進(jìn)一步提高中國等發(fā)展中國家在國際貨幣基金組織的投票權(quán)和發(fā)言權(quán)達(dá)成共識。同時,中國提出的各國共同承擔(dān)責(zé)任應(yīng)對金融危機(jī),以及解決全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡問題,保證發(fā)展中國家充分享受全球化帶來的機(jī)遇得到普遍認(rèn)同。因此,從世界各國共同利益層面看,在應(yīng)對國際金融危機(jī)和推動國際金融體系改革過程中,各國利益與權(quán)益的平衡,需要通過國際協(xié)調(diào)來實現(xiàn)。然而,在現(xiàn)實國際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境下,由于西方一些國家的國家利益被無限“放大”,各種關(guān)乎國家利益的重大分歧難以調(diào)和時,國際協(xié)調(diào)的難度進(jìn)一步加大,在一定程度上限制了國際協(xié)調(diào)的有效性,形成了國際協(xié)調(diào)同國家利益博弈的碰撞。不可否認(rèn),全球金融危機(jī)的蔓延,在客觀上給世界各國經(jīng)濟(jì)與金融帶來了嚴(yán)重的沖擊,每一個國家的國家利益都受到傷害。在金融危機(jī)加劇和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加重背景下,采取適度的措施和手段應(yīng)對并不為“過”,也十分必要。但另一方面,如果是在國家利益對抗性競爭中運用轉(zhuǎn)移危機(jī)的政策手段,在損害他國的前提下推行具有強(qiáng)烈保護(hù)主義色彩的金融貨幣政策,就另當(dāng)別論了。

按照博弈論(GameTheory)理論的核心內(nèi)容,在當(dāng)前國際金融危機(jī)環(huán)境下各國貨幣政策的選擇是各國不同利益的博弈,同時也是在國際協(xié)調(diào)與合作下參與國際事務(wù)中各國共同利益的博弈行為。國際協(xié)調(diào)與合作是為了實現(xiàn)世界各國共同利益,而國家利益的博弈反映的是國家核心利益不受到傷害。從當(dāng)前不同貨幣政策取向和摩擦引發(fā)的國家間利益博弈現(xiàn)象看,如果不同貨幣政策博弈波動面擴(kuò)大,只顧及國家利益至上而不考慮世界各國共同利益,國際協(xié)調(diào)的難度就會越來越大,國際社會非均衡局面也會進(jìn)一步擴(kuò)大。由此,當(dāng)前有關(guān)國家貨幣政策的主流導(dǎo)向引發(fā)的一些問題值得認(rèn)真思考。

當(dāng)然,從博弈論的觀點出發(fā),在金融危機(jī)情形下的國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞,并非金融危機(jī)特定的產(chǎn)物,其發(fā)軔的內(nèi)在根源在于世界各國在通過相互協(xié)調(diào)與合作過程中為國家利益的實現(xiàn)而產(chǎn)生的普遍現(xiàn)象,體現(xiàn)的是國家利益與世界各國共同利益的深層次關(guān)系。因此,在國際社會中國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞不僅由來已久,而且將永遠(yuǎn)存下去。

自2007年美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)后,美聯(lián)儲便開始了直接購買商業(yè)票據(jù)的貨幣政策操作,并將其債權(quán)轉(zhuǎn)給美國財政部,再由財政部以減免企業(yè)債務(wù)的形式,向這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)注資入股。由此可見,美國“救市”計劃的部分是依靠貨幣和財政政策的聯(lián)合行動,在很大程度上是以減免票據(jù)、券債等債務(wù)的形式推行“救市”計劃。特別是繼2009年3月18日美聯(lián)儲宣布購買3000億美元的長期國債和1.25萬億美元的抵押貸款證券后,3月23日美國又推出銀行“解毒”計劃,以處理金融機(jī)構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”問題,其目的均是為了進(jìn)一步釋放流動性,貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜。美聯(lián)儲陸續(xù)出臺回購國債和回購“有毒資產(chǎn)”的非常規(guī)貨幣政策的同時,歐洲央行、英國央行、日本央行等西方央行自行實施的購買公司債貨幣政策也已相繼出臺,由此美國等西方國家貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜更加明顯。美國等西方國家“定量寬松”貨幣政策,是通過擴(kuò)大貨幣的發(fā)行量大規(guī)模增加對資本市場貨幣的供應(yīng),以及維持金融業(yè)表面的穩(wěn)定和流動性,是典型的“定量寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。這一貨幣政策的核心——即為緩解貨幣市場流動性緊縮“有限度”地對貨幣的發(fā)行“松綁”,增加貨幣市場上的貨幣供應(yīng)量,擴(kuò)充資本市場規(guī)模,加大流動性;政策的導(dǎo)向是在金融與經(jīng)濟(jì)雙重危機(jī)情況下,通過貨幣政策手段“激活”資本市場,并以此帶動實體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù);政策的實質(zhì)是所謂“定量寬松”,就是貨幣當(dāng)局“開閘放水”,開動印鈔機(jī)大量發(fā)行貨幣的一種借口,2009年以來美國等西方國家借用“定量寬松”貨幣政策的說辭來印鈔票購買國債行為的實質(zhì),正是這一貨幣政策最核心內(nèi)容的體現(xiàn)。因此,“定量寬松”貨幣政策被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是貨幣當(dāng)局采取的一種“保護(hù)主義”政策,與貿(mào)易保護(hù)主義的性質(zhì)有相近之處,同屬于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“保護(hù)主義”,體現(xiàn)的是國家核心利益,而不是世界經(jīng)濟(jì)與國際金融全局理念。

“定量寬松”貨幣政策,通常是在經(jīng)濟(jì)和金融狀況惡化、降息空間沒有余地的情況下,利率調(diào)節(jié)難以發(fā)揮顯著作用時推行的一種政策。今年以來,西方各國通過購買各種債券,向貨幣市場注入大量流動性的干預(yù)方式與前期利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”不同,是貨幣政策的“非傳統(tǒng)手段”。經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為,當(dāng)前西方國家的“定量寬松”政策是在前期“傳統(tǒng)手段”效果不顯著,甚至“失靈”的特殊條件下“極端”的選擇。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,美國、歐洲、日本等西方國家陷入了實質(zhì)性的全面危機(jī),連續(xù)降息的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”一度被西方各國頻繁使用,但不僅至今效果仍不顯著,而且降息的空間已經(jīng)微乎其微了,降息這一宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”已然使用殆盡。因此,利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”在用盡后,西方各國政策的選擇余地越來越少,在極度困難的情況下西方推行的“定量寬松”貨幣政策自然浮出“水面”,被多數(shù)專家和學(xué)者定論為當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的產(chǎn)物。由此,一方面表明不僅當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融惡化狀況仍未改善,而且目前可選擇的刺激經(jīng)濟(jì)和活躍市場的“良藥”已經(jīng)不多,一旦連“定量寬松”政策都難以奏效,達(dá)不到政策目標(biāo),西方國家經(jīng)濟(jì)與金融形勢將何去何從令人擔(dān)憂;另一方面表明當(dāng)前西方國家經(jīng)濟(jì)與金融政策并非協(xié)調(diào)一致,“定量寬松”政策只是西方各國根據(jù)各自的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)與金融狀況采取的中短期行為,一旦形勢發(fā)生新的變化西方各國經(jīng)濟(jì)與金融政策上的“搖擺性”將進(jìn)一步體現(xiàn),經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向?qū)⒂锌赡堋懊允Х较颉?西方國家將如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)與金融政策,能否在政策上達(dá)成共識令人懷疑。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下,西方國家經(jīng)濟(jì)刺激計劃中的金融政策以及“定量寬松”貨幣政策的出臺,內(nèi)容和性質(zhì)具有一定的針對性和較強(qiáng)的保護(hù)行為的操作性,最為核心和耐人尋味的是國家利益博弈的政策取向。另外,如果美國等西方國家不適度掌握貨幣的投放量,極有可能會“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”,并引發(fā)新的類似于通脹、貨幣和信貸危機(jī)。事實上,美國等西方國家金融危機(jī)的蔓延過程更像是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過程。相繼出臺的一系列救市方案和政策手段,既有“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的貿(mào)易保護(hù)主義色彩,又有貨幣政策上不負(fù)責(zé)任的放任貨幣貶值的嫌疑,是國家利益至上理念的充分體現(xiàn),與世界各國不斷開展的國際合作背道而馳。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的博弈論(也稱為對策論)含義看,不同政策的出臺是帶有一定的對抗性,在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活不同政策的博弈無處不在。因此,在某種意義上,應(yīng)對金融危機(jī)不同貨幣政策的博弈,在當(dāng)前金融危機(jī)的環(huán)境下經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的博弈更為盛行,其中西方“定量寬松”貨幣政策傾向,就是經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈論的典型理念,在國際社會引起強(qiáng)烈反響。由此可見,盡管全球性金融危機(jī)超越了國家范疇,國際協(xié)調(diào)的加強(qiáng)顯得更加必要,但在共同應(yīng)對金融危機(jī)的國際協(xié)調(diào)中,由于牽扯到各方利益問題以及錯綜復(fù)雜的國際關(guān)系,貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞在現(xiàn)實國際社會中表現(xiàn)得更為突出。貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,在當(dāng)前的國際環(huán)境下將如何演變和發(fā)展,在一定程度上取決于國際金融與經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化。如果國際金融與經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)惡化,特別是如果西方國家遲遲不能從危機(jī)中擺脫出來,西方國家將有可能進(jìn)一步擴(kuò)大金融與貨幣政策保護(hù)主義的范疇,加大國家利益博弈的政策力度,由此在全球范圍的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞將更加激烈,甚至有可能在國際金融危機(jī)進(jìn)一步深化的情況下“升級”。

國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,是貫穿于國際社會各個領(lǐng)域的普遍性和綜合性現(xiàn)象,是較為隱性和富有彈性的范疇,需要從國際協(xié)調(diào)與國家利益的各個角度去加以思考,對錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行更深層次的揭示。因此,既要反對國家利益的無限“膨脹”和利益上的患得患失,實現(xiàn)世界各國共同利益,又要最大限度地維護(hù)本國利益,這是當(dāng)下世界各國不可回避的重要選擇。

二、不同貨幣政策下國家利益的博弈

與此同時,同樣是應(yīng)對金融危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策,卻有著截然不同的性質(zhì),當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策與中國“適度寬松”貨幣政策,不僅在實質(zhì)上有著本質(zhì)的區(qū)別,而且也是國家利益博弈戰(zhàn)略不同貨幣政策的選擇和取向。

“定量寬松”貨幣政策與“適度寬松”貨幣政策最大的區(qū)別在于四個方面的不同。一是實質(zhì)上的不同。“定量寬松”貨幣政策是貨幣當(dāng)局針對市場流動性萎縮注入的一劑“強(qiáng)心劑”,是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)過程中任何舉措都難以發(fā)揮作用的無奈之舉,所謂的“定量”是發(fā)行貨幣的“定量”,貨幣發(fā)行的變量是依據(jù)貨幣的發(fā)行能否緩解危機(jī)的惡化,而不考慮潛在通脹的風(fēng)險;而“適度寬松”貨幣政策是從宏觀調(diào)控的貨幣政策角度適度增加貨幣供應(yīng)量,是擴(kuò)大消費,為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇注入活力,力度的調(diào)整是可控的,貨幣供應(yīng)的變量是依據(jù)市場的發(fā)展變化而定的,適時把握潛在通脹風(fēng)險的因素。二是政策導(dǎo)向的不同?！岸繉捤伞闭呤秦泿女?dāng)局通過印鈔票擴(kuò)大市場投放量,政策的導(dǎo)向是加速貨幣貶值,貨幣的發(fā)行量如果大幅度高于商品流通所需要的數(shù)量,貨幣的貶值在一定的期間內(nèi)將難以控制;而“適度寬松”貨幣政策的導(dǎo)向是,推動貨幣信貸的積極性和消除貨幣投放存在的障礙,從而促使加快貨幣投放的規(guī)模和速度,并從銀行自有資金或財政收入中拿出適量的資金有計劃地向市場注入資金。三是最終效果的不同?！岸繉捤伞闭咦罱K效果的側(cè)重點往往體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的“虛擬”擴(kuò)展,對實體經(jīng)濟(jì)的作用并不大,缺乏持久性;而“適度寬松”貨幣政策最終效果的側(cè)重點是體現(xiàn)在實體經(jīng)濟(jì),具有較強(qiáng)大長期性和穩(wěn)定性。四是潛在風(fēng)險程度的不同?！岸繉捤伞闭邼撛诘娘L(fēng)險體現(xiàn)在貨幣市場貨幣供給大于貨幣實際需求,必然導(dǎo)致貨幣市值或購買力下降,風(fēng)險的性質(zhì)是社會總需求大于社會總供給的通脹風(fēng)險,其潛在的風(fēng)險有可能在全球范圍擴(kuò)散;而“適度寬松”貨幣政策雖然也存在著潛在的通脹風(fēng)險,在財政方面通常表現(xiàn)為財政收入下降和財政支出上升同時出現(xiàn),在銀行方面通常表現(xiàn)為信貸投放增長過快,但在通脹下行趨勢已經(jīng)確立和財政積累充分的情況下,只要政策力度適當(dāng)和靈活調(diào)控其通脹風(fēng)險相對較小。因此,當(dāng)前西方國家盛行的“定量寬松”政策是一種不負(fù)責(zé)任的短期行為,而現(xiàn)階段,中國采取的“適度寬松”政策與“定量寬松”政策有著實質(zhì)性的區(qū)別,這種不同性質(zhì)貨幣政策的博弈將有可能延續(xù)一段時間。

由此可見,在全球金融危機(jī)和西方經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化的環(huán)境下,不同貨幣政策的博弈關(guān),最大限度地維護(hù)國家利益和實現(xiàn)國家利益的最大化,是當(dāng)前各國面臨的、不可回避的新問題。因此,處理好國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系,維護(hù)本國利益的同時加強(qiáng)必要的國際協(xié)調(diào),不僅是國際社會和世界各國利益的訴求,也各國利益的所在。從國際關(guān)系的角度看,國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益存在著相同的利益對立與依存關(guān)系,國際社會中的每個國家利益主體與共同利益都離不開雙方的存在與合作,共同利益是通過國際協(xié)調(diào)與合作實現(xiàn)的,也是通過博弈來完成的。特別是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展,各國之間的經(jīng)濟(jì)、金融相互依賴程度進(jìn)一步深化的情況下,經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域相互協(xié)調(diào)、合作與日俱增。人們不得不接受這樣一個事實,沒有廣泛的國際協(xié)調(diào)與合作就不可能創(chuàng)造出最大限度的價值,世界各國在追求和實現(xiàn)國家利益的同時,必須學(xué)會從全球整體角度審視國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系問題,維護(hù)國家與人類的共同利益。

三、國際金融體系改革的博弈

兩次G20倫敦峰會提出,改革國際貨幣基金組織(IMF)等國際金融機(jī)構(gòu)體制,使它們符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀并加大新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的發(fā)言權(quán)。這一觀點的提出,使改革當(dāng)前國際金融機(jī)構(gòu)體制的呼聲再次高漲。而回顧以往的歷史,每次重大的國際經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的發(fā)生,必然醞釀著國際經(jīng)濟(jì)、金融的重大變革,導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)、金融體系和格局發(fā)生重大變化,甚至是重組。

2009年4月初召開的G20倫敦峰會上,各國承諾向國際貨幣基金組織IMF增加5000億美元的“可貸資金”,這一方面是為共同應(yīng)對金融危機(jī)采取的舉措,另一方面是為今后推動IMF特別提款權(quán)(SDR)構(gòu)成進(jìn)行改造的重要步驟。G20倫敦峰會前夕,中國人民銀行行長周小川提出的在IMF現(xiàn)有的SDR基礎(chǔ)上構(gòu)建“超國際儲備貨幣”的建議,一方面是針對西方“定量寬松”貨幣政策的回應(yīng),另一方面也包括了對IMF現(xiàn)有SDR改造的構(gòu)想。與此同時,G20倫敦峰會上中國承諾向IMF增資,這是中國為實現(xiàn)與國際金融機(jī)構(gòu)建立良性互動的體現(xiàn),也是國際金融體系改革博弈的體現(xiàn)。

當(dāng)前,國際經(jīng)濟(jì)、金融正經(jīng)歷著全面危機(jī),對于國際金融體系的改革,國際社會普遍給予了極大的關(guān)注,而提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位成為改革的焦點。但美國、歐元區(qū)與新興市場國家也必將在救市的風(fēng)險和成本分擔(dān),刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策,以及國際金融機(jī)構(gòu)體制變革等方面展開激烈的博弈。

國際金融體系的改革,必然要涉及各方利益,并觸動美國等西方發(fā)達(dá)國家在國際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。因此,國際金融體系改革的爭論也逐漸演化成國際間的博弈。另外,從當(dāng)代國際金融體系的建立及其演變過程看,國際金融體系改革的內(nèi)容和方向在很大程度上仍然依賴經(jīng)濟(jì)和金融的實力,換句話說,誰擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和金融實力,誰就擁有更多的發(fā)言權(quán),甚至左右改革的方向,并主宰國際金融體系。正是基于上述的現(xiàn)實情況,當(dāng)前國際金融體系改革的博弈主要體現(xiàn)在三種力量和三個方面的較量:一是長期主導(dǎo)國際金融體系的美歐發(fā)達(dá)國家內(nèi)部的權(quán)利和利益分配的博弈;二是已經(jīng)崛起的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國家與發(fā)達(dá)國家之間,要求改變現(xiàn)狀和維持原有秩序不變的博弈;三是在國際協(xié)調(diào)中各種力量平分秋色的博弈。事實上,由于各國國情有所不同,金融危機(jī)帶來沖擊也各不相同,因此,對國際金融體系改革的關(guān)注點也不盡相同。如美國就對現(xiàn)行國際金融體系的改革相對“冷漠”,美國最關(guān)注的是如何推動各國進(jìn)一步聯(lián)手?jǐn)U大市場資金投入以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而并非金融體系的改革;德、法等歐洲各國與美國不同的是,他們較為熱心于國際金融體系和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革,強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融監(jiān)管,對國際金融體系中美國方式的自由資本主義模式進(jìn)行全面改革;中國、巴西、印度、俄羅斯等新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國家,則對提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位、改善國際金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、反對貿(mào)易保護(hù)主義、刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等現(xiàn)實問題更為關(guān)注。

國際金融體制改革取決于主要大國相對實力的變化。而在現(xiàn)有國際經(jīng)濟(jì)、金融格局沒有發(fā)生根本性變化的前提下,特別是美國經(jīng)濟(jì)及其對金融市場的影響力沒有失去的情況下,國際金融體系的改革仍將面臨重重困難。回顧歷史,自二戰(zhàn)后“布雷頓森林體系”建立以來,國際金融領(lǐng)域也曾有過多次改革,但都是修修補(bǔ)補(bǔ)或是改良,并未觸動體系的根基。與此同時,國際金融領(lǐng)域不止一次因各種原因爆發(fā)金融危機(jī),令世界各國都深受其害——西方國家并沒有因資本主義優(yōu)越性而擺脫繁榮與衰退輪回的“宿命”,也沒有因主導(dǎo)國際金融體系而避免金融動蕩,相反,金融領(lǐng)域卻問題成堆,甚至到了難以維持的境地。而新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家也沒有因西方體制下的金融秩序而置身度外免于沖擊,相反卻一次次受到傷害。其實,國際金融體系中的問題很早就曾引起了國際社會的關(guān)注,尤其是1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,更是引起了有關(guān)國家和地區(qū)以及國際金融機(jī)構(gòu)的重視,并多次呼吁對現(xiàn)有國際金融體系進(jìn)行全面的改革,但西方國家卻反應(yīng)冷漠,直到此次全球金融危機(jī),西方國家受到重創(chuàng),才真正感受到現(xiàn)有國際金融體系弊端的嚴(yán)重性和改革的迫切性,改革也終于被提上議事日程。但是,要進(jìn)行國際金融體系的改革,就離不開對國際金融權(quán)利機(jī)構(gòu)——國際貨幣基金組織和世界銀行中發(fā)言權(quán)和地位的調(diào)整和整合,就必然要改變維持了半個多世紀(jì)的不合理與不協(xié)調(diào)狀況,這無疑會觸及到各方的實際利益,困難可想而知。正因如此,盡管目前有關(guān)國際金融會議和有關(guān)國家對國際貨幣基金組織和世界銀行的發(fā)言權(quán)和地位需要進(jìn)行調(diào)整已達(dá)成共識,但可以預(yù)見,未來一旦改革進(jìn)入實際性的操作階段,各種力量在權(quán)利和利益分配上的博弈將會更加激烈。

目前,國際金融體系改革遇到的難點依然是解決失衡問題,其中包括兩個重要方面。

一是全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡。全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡是一種常態(tài),這種失衡的主要表現(xiàn)就是各國國際收支出現(xiàn)不平衡。一個有效的國際金融體系必須解決的問題就是,當(dāng)國際收支出現(xiàn)根本性不平衡時,調(diào)整責(zé)任的認(rèn)定及調(diào)整責(zé)任的分配。在“布雷頓森林體系”乃至“牙買加體系”之下,調(diào)整責(zé)任都是由不平衡的雙方國家共同承擔(dān)的。不同之處在于,在“布雷頓森林體系”下,美國作為不平衡的一方,經(jīng)常實質(zhì)性地承擔(dān)了部分調(diào)整責(zé)任,到了“牙買加體系”時,美國就從來沒有承擔(dān)過這種責(zé)任。

二是國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配失衡。在現(xiàn)有的全球經(jīng)濟(jì)、金融管理機(jī)構(gòu)中,特別是作為國際金融體系重要管理機(jī)構(gòu)的國際貨幣基金組織和世界銀行里,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的意見始終得不到尊重,利益也未能得到公平的體現(xiàn),導(dǎo)致新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在歷次金融危機(jī)中處于極為被動的境地,甚至不得不任由發(fā)達(dá)國家“擺布”,或者在國際金融機(jī)構(gòu)“援助”條款中接受苛刻的附加條件。因此,目前國際金融體系改革中,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體希望建立一個以民主原則為基礎(chǔ)的金融體系,通過增加發(fā)展中國家在國際金融體系中的分量,改善國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配長期失衡狀況。

另外,還需要注意的是,由于當(dāng)前金融自由化和金融產(chǎn)品過度創(chuàng)新增大了金融風(fēng)險,使金融體系出現(xiàn)了更多新的不穩(wěn)定因素。各國政府在進(jìn)一步完善本國金融管制、維持金融秩序穩(wěn)定的同時,也必須加強(qiáng)國際合作與協(xié)調(diào)調(diào)整,推動國際金融體系的改革。因此,國際金融體系的改革應(yīng)該是一個循序漸進(jìn)的過程,各國的協(xié)調(diào)與合作需要找到一個各國利益的平衡點,使國際金融體系的重新構(gòu)成相對合理,而不是一味強(qiáng)調(diào)誰來主宰國際金融體系。

四、我國貨幣政策的導(dǎo)向與責(zé)任

在國際經(jīng)濟(jì)與金融關(guān)系領(lǐng)域中,國家利益博弈戰(zhàn)略的選擇成為當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要特征之一,需要有清醒的認(rèn)識和積極應(yīng)對的能力,否則就有可能成為國家利益博弈競爭中的犧牲品。當(dāng)前金融危機(jī)的不斷蔓延和對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊,既有全球性危機(jī)的性質(zhì)也有國家安全與利益范疇的現(xiàn)實,應(yīng)對金融危機(jī)政策選擇上的國家利益博弈在國際間已然浮出“水面”。

對擁有超過2萬億美元外匯儲備的中國來說,由于外匯資產(chǎn)儲備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金,甚至還在繼續(xù)增加,風(fēng)險自然大于其他經(jīng)濟(jì)體。目前,中國僅持有美國證券類資產(chǎn)金額就已然超過1.2萬億美元,其他西方國家的證券類資產(chǎn)金額也有一定的規(guī)模。中國龐大的外匯儲備是客觀現(xiàn)實,但并不等于沒有回旋的余地,中國將如何應(yīng)對西方風(fēng)險“轉(zhuǎn)嫁”帶來的沖擊,適時選擇中國長遠(yuǎn)國際金融戰(zhàn)略,無疑是最現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。鑒于當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策的推行與西方貨幣的泛濫,中國貨幣當(dāng)局正處于安全與收益之間權(quán)衡的兩難選擇。如何從外匯儲備的存量、流量管理和構(gòu)成三個層面擺脫困境,既保證外匯資產(chǎn)儲備的安全,又可通過購買西方國家債券獲得較好的收益,需要從存量、流量管理和構(gòu)成三個方面入手。其一,在外匯資產(chǎn)的存量上采取靈活的調(diào)整,保持存量的合理與適度;其二,由于我國金融市場的投機(jī)性“熱錢”具有一定的隱蔽性,“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測,其規(guī)模和走向不明難以判斷,增大了我國資本市場的不確定性,因此對外匯資產(chǎn)流量管理的力度亟待加強(qiáng);其三,外匯資產(chǎn)儲備構(gòu)成的多樣性、穩(wěn)定性與靈活性之間的權(quán)衡選擇需要多方論證。同時,我國的外匯儲備戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)實的國際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境相適應(yīng),政策導(dǎo)向應(yīng)主要體現(xiàn)在國家經(jīng)濟(jì)與金融安全領(lǐng)域,加強(qiáng)對西方國家經(jīng)濟(jì)與金融政策變化的評估和論證,最大限度地保障國家現(xiàn)實和長遠(yuǎn)利益。受西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹的影響,以及我國現(xiàn)行的“適度寬松”貨幣政策和積極財政政策已在國內(nèi)貨幣市場發(fā)揮作用,在目前國內(nèi)市場上貨幣供應(yīng)量相對充足的情況下,需要加強(qiáng)對輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及自身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險的防范。因此,在現(xiàn)階段需要適時調(diào)整“適度寬松”貨幣政策和積極財政政策的力度。