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篇(1)

關(guān)鍵詞: 財務(wù)管理概念; 資本成本; 財務(wù)風(fēng)險; 資本運營

中圖分類號: F235.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號: 1005- 0892 (2007) 05- 0102- 06

收稿日期: 2007- 01- 16

作者簡介: 徐春立, 天津財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院會計系教授, 管理學(xué)( 會計學(xué)) 博士, 主要研究方向為公司理財。

任何一門學(xué)科的建立, 都是以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母拍铙w系作為支撐的。在學(xué)科的理論體系中, 嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的概念界定是不可或缺的。準(zhǔn)確的界定概念, 明確事物的性質(zhì),區(qū)別不同事物的屬性及其功能, 不僅是科學(xué)研究的前提, 也是科學(xué)研究得以發(fā)展的必要條件。相反, 對事物的屬性、特征及功能不能夠準(zhǔn)確定義, 必然混淆科學(xué)研究對象的構(gòu)成內(nèi)容, 損害科學(xué)研究的發(fā)展。在我國的財務(wù)管理理論研究中, 要么是出于對基本理財概念認(rèn)識上的欠缺, 要么是出于急于“創(chuàng)新”的功利主義色彩, 抑或出于惡性炒作, 導(dǎo)致對部分財務(wù)管理基本概念的曲解和誤導(dǎo), 形成了認(rèn)識上的偏差甚至偽概念的出現(xiàn), 造成了理論上的混亂和實踐上的尷尬。這種狀況如果不及時扭轉(zhuǎn), 勢必對我國財務(wù)管理理論研究和管理實踐造成極大的危害。本文擬針對我國財務(wù)管理理論研究中出現(xiàn)的流傳甚廣的錯誤概念或偽概念進(jìn)行辨析或批判, 以期為建立規(guī)范的、學(xué)術(shù)研究中公認(rèn)的財務(wù)管理概念體系, 促進(jìn)我國財務(wù)理論研究的健康發(fā)展而拋磚引玉。

一、資本成本概念辨析

資本成本是財務(wù)理論的核心概念之一, 也是我國理財界在認(rèn)識上普遍誤解的概念之一。在我國大部分財務(wù)管理的著述中, 均將資本成本定義為“企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價, 包括企業(yè)向投資者支付的資金使用費用( 股利、利息等) 和籌資費用( 為籌集資金而支付的交易費用) ”。這種概念的錯誤定義流行甚廣, 甚至出現(xiàn)在國家級的考試教材之中, 對財務(wù)管理理論和實踐上已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。

上述錯誤概念的出現(xiàn)與我國由計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中引發(fā)的財務(wù)管理體制的變革有關(guān)。我國在計劃經(jīng)濟(jì)時代, 生產(chǎn)資料公有制的國有企業(yè)和集體所有制的集體企業(yè)是企業(yè)組織的絕對形式,國家對企業(yè)實行高度集中的計劃管理, 在財務(wù)上實行統(tǒng)收統(tǒng)支制度, 即企業(yè)所創(chuàng)造的收益全部上繳國家,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金由國家統(tǒng)一供給。在這種背景下, 整個社會經(jīng)濟(jì)資源實際上是由國家壟斷并實行計劃經(jīng)營, 通過計劃在企業(yè)之間進(jìn)行配置。相對于市場經(jīng)濟(jì)體制而言, 這種經(jīng)濟(jì)資源的分配機制所形成的重大弊端表現(xiàn)為兩個方面: 一方面, 造成了社會經(jīng)濟(jì)資源非市場化的配置, 不存在經(jīng)濟(jì)資源的市場交易,不能夠通過市場這只“看不見的手”來優(yōu)化社會經(jīng)濟(jì)資源的配置; 另一方面, 由于企業(yè)生產(chǎn)完全是國家計劃安排, 產(chǎn)品是國家計劃調(diào)撥, 實際上不存在企業(yè)自擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險, 加之計劃經(jīng)濟(jì)體制否定利潤, 因此, 實際上不存在真正的市場經(jīng)濟(jì)意義上的投資者, 不存在資金的交易, 也不會形成投資者根據(jù)市場無風(fēng)險利率和承擔(dān)的風(fēng)險要求基本報酬的資金公平交易價格。因此, 在計劃經(jīng)濟(jì)時代實際上是不存在資本成本的概念的。改革開放后, 我國對國有企業(yè)進(jìn)行了逐步的改革。最初的改革除利潤留成、建立企業(yè)基金等分配制度的變革外, 在企業(yè)資金的供應(yīng)上先后推行了企業(yè)上交國家資金占用費、國家對企業(yè)的流動資金撥款改為銀行貸款供應(yīng)等制度, 使得企業(yè)由無償使用資金轉(zhuǎn)向需要承擔(dān)一部分資金的使用費用, 其目的在于促使企業(yè)講求資金的使用效率。資金使用費和全部流動資金貸款利息的出現(xiàn), 造成了理財界認(rèn)識上的直觀感覺是企業(yè)為使用資金付出的代價即成本, 延續(xù)到市場經(jīng)濟(jì)機制下, 這種直觀的感覺就抽象為“資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價”, 錯誤的概念被直觀的現(xiàn)象所印證, 流傳甚廣也就不足為奇了。實際上, 資本成本概念的出現(xiàn)源于資本市場的形成和資本的所有權(quán)與使用權(quán)的分離, 是市場經(jīng)濟(jì)特有的一個概念。在自給自足的自然經(jīng)濟(jì)體制下, 不存在資金的交易, 也就不存在資本成本問題。只有在商品經(jīng)濟(jì)時代, 當(dāng)出現(xiàn)了資金的剩余者和資金的不足者后,資金的所有者和使用者之間需要憑借一個公平的交易價格進(jìn)行資金的交易活動。公平交易價格與資金所有者的投資機會和投資者投資時承擔(dān)的風(fēng)險相關(guān), 對于投資者而言, 投資者可以按照資金等風(fēng)險的投資機會預(yù)期的報酬率作為投資的基本報酬率, 也可以按照投資時承擔(dān)的風(fēng)險要求與之相對等的報酬。在不存在資本市場的情況下, 投資者要求的投資報酬率與投資者個人的風(fēng)險偏好、投資機會的差異性等因素相關(guān)。在資本市場出現(xiàn)后, 市場利率就是投資者與籌資者進(jìn)行資金交易的一個基本的交易價格的參照標(biāo)準(zhǔn)。20 世紀(jì)初, 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費雪( Irving Fisher) 根據(jù)存在和不存在資本市場兩種情況, 從理論上揭示了資本市場的效應(yīng): 資本市場通過提供一種低成本的方式、使擁有剩余財富的經(jīng)濟(jì)人( 儲蓄人) 和擁有投資機會但超出自身財力的人( 借款方) 實現(xiàn)其目標(biāo),市場的主要效用在于節(jié)約交易雙方的交易成本, 從而使儲蓄人通過將資金借給資本市場能夠得到更高的收益, 借款人比自行尋找儲蓄人由于搜尋費用的節(jié)約,從而從市場上得到低息的借款。由于市場效率, 促使儲蓄投資額的增長, 同樣也會提高借款人的經(jīng)濟(jì)效率。[1]費雪分離定理表明, 資本市場產(chǎn)生了一個單一的利率,借貸雙方在進(jìn)行籌資和投資決策時, 均以此為依據(jù),致使投資與籌資的決策相分離。對于投資人而言, 只要投資的收益率高于或等于市場利率時, 就可以從資本市場借入資金, 而無需考慮個別投資者的具體偏好。對于儲蓄人而言, 無需考慮借款人的具體偏好, 只要投資的收益能夠達(dá)到或高于市場利率, 就可以將資金予以貸出。因此, 對于債券而言, 實際上資金交易雙方是依據(jù)于市場利率進(jìn)行交易的, 市場利率就是企業(yè)籌集債務(wù)資本的一個基本的資本買入價格。也就是說,企業(yè)只有按照市場利率對投資人支付報酬, 才能夠獲取資本的使用權(quán)。因此, 債券的資本成本是資本市場由資金的供求關(guān)系和風(fēng)險決定的債權(quán)人投資的必要報酬率。

由于債務(wù)市場的高度有效性, 即債券的價格反映了債券所包容的全部信息, 又由于債券的利息和本金的償還是事先約定形成的固定的未來現(xiàn)金流量, 因此

大部分債務(wù)的資本成本是與市場利率相關(guān)的, 容易確定。而股票的未來現(xiàn)金流量具有高度的不確定性, 確定作為風(fēng)險函數(shù)的股權(quán)資本的成本就比較困難。股權(quán)資本的交易不是像債券那樣有確定的未來交易價格,對股東支付的報酬是企業(yè)運營后的后續(xù)行為, 因此,實際上股權(quán)資本的交易是投資者賣出資本在先, 企業(yè)買入資本在后。即企業(yè)以生產(chǎn)經(jīng)營過程中的股利與資本報酬來作為股權(quán)資本的買價。在這個過程中, 投資者在進(jìn)行股票投資時根據(jù)風(fēng)險程度要求的報酬率, 即企業(yè)使用股東的資本必須要付出的成本是客觀的, 而企業(yè)是否滿足股東索取報酬的基本要求, 支付的股利和資本報酬能否達(dá)到股權(quán)資本成本的水平則是企業(yè)是否公平進(jìn)行了股票交易的衡量標(biāo)志。如果企業(yè)沒有按照股權(quán)資本的交易價格支付買價, 即未能夠使股東達(dá)到相當(dāng)于股權(quán)資本成本的基本報酬水平, 企業(yè)就會喪失持續(xù)融資的能力, 從而引發(fā)股東“用腳投票”的行為。關(guān)于股權(quán)資本成本的現(xiàn)代財務(wù)研究結(jié)果表明, 股票的資本成本應(yīng)是股票的投資者進(jìn)行投資時承擔(dān)的風(fēng)險的一個函數(shù), 亦即投資者按照投資承擔(dān)的風(fēng)險程度要求的基本報酬率?！肮镜墓蓹?quán)成本是一種機會成本, 相當(dāng)于公司的投資者預(yù)期從同等風(fēng)險水平的其他投資中獲得的總收益”。[2]夏普的資本資產(chǎn)定價模型表明, 股權(quán)資本成本等于無風(fēng)險報酬率與投資者承擔(dān)的市場風(fēng)險要求的風(fēng)險報酬率之和。費雪分離定理表明,股東根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險要求的風(fēng)險報酬率與股東個人的偏好無關(guān), 風(fēng)險的定價實際上是市場決定的。

綜上所述, 資本成本是企業(yè)投資者投資時按照等風(fēng)險的投資機會獲取的投資報酬率或承擔(dān)的風(fēng)險程度所要求的基本報酬率。那么, 投資者為什么不按照投資未來有可能產(chǎn)生的報酬率( 企業(yè)投資項目預(yù)期報酬率) 來作為基本的報酬水平呢? 或者說為什么投資者個人對資本使用產(chǎn)生報酬的預(yù)期與企業(yè)使用資本報酬的預(yù)期不相一致呢? 原因在于市場效率即資產(chǎn)價格對相關(guān)信息的反應(yīng)程度的約束。債券市場的效率水平相對較高, 交易雙方依據(jù)市場利率作為交易價格, 因此大部分債券的交易難以產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值。而股票市場的效率較低或者企業(yè)實物資產(chǎn)市場的效率較低, 難以反映企業(yè)投資所包容的全部信息, 投資未來具有高度的不確定性, 因此, 投資者只能夠按照承擔(dān)的風(fēng)險程度要求報酬水平, 而不能夠按照投資預(yù)計的實際報酬水平要求報酬。

將資本成本視為企業(yè)使用與籌集資本所付出的代價, 其定義本質(zhì)的錯誤在于: 第一, 歪曲了資本成本的屬性, 資本成本不是企業(yè)使用投資者資本對投資者實際支付的報酬或發(fā)生的資本籌集的交易費用, 資本成本是投資者根據(jù)投資的風(fēng)險程度或根據(jù)等風(fēng)險的投資機會獲取報酬的水平對投資要求的基本報酬率, 其性質(zhì)是屬于機會成本; 第二, 未反映決定企業(yè)資本成本的風(fēng)險因素, 資本成本應(yīng)是投資者承擔(dān)風(fēng)險的函數(shù),是由風(fēng)險與收益之間的平衡關(guān)系所決定的; 第三, 定義的角度錯誤, 資本成本是投資者投資行為所導(dǎo)致的投資者出讓資本必須要達(dá)到的一個資本的基本售價,由于企業(yè)使用的股權(quán)資本所產(chǎn)生的剩余收益具有高度的不確定性, 企業(yè)是否達(dá)到企業(yè)出資者索取報酬的基本要求, 即買價是否公平具有高度的不確定性, 資本交易的公平性, 只能夠根據(jù)企業(yè)對投資者實際支付的報酬與資本成本的比較來確定。因此, 即使站在籌資企業(yè)的角度定義, 也不能夠?qū)①Y本成本定義為企業(yè)實際對投資者支付的報酬。實際上, 站在籌資企業(yè)的角度, 資本成本應(yīng)該表述為, 籌資企業(yè)為持續(xù)保持資本的融資能力所必需對投資者支付的基本報酬率。可能有的學(xué)者會問, 既然資本成本需要站在投資人的角度定義, 那為什么在財務(wù)管理的教材上在計算企業(yè)權(quán)益資本成本時所使用的股利折現(xiàn)模型, 是按照籌資企業(yè)預(yù)計未來對股東支付的現(xiàn)金流量來計算呢? 這是因為絕大部分的財務(wù)管理教材沒有講清模型產(chǎn)生的背景,股利現(xiàn)金折現(xiàn)模型應(yīng)用的條件是市場的高度有效, 不存在信息的不對稱現(xiàn)象, 所以可以按照企業(yè)預(yù)計未來對股東支付的報酬和資本的凈買價( 買價扣除融資費用) 計算資本成本。

錯誤的資本成本概念對我國財務(wù)管理的理論研究和管理實踐產(chǎn)生了巨大的危害。在現(xiàn)實中, 很多企業(yè)將對投資者實際支付的報酬看作是企業(yè)的資本成本,由于在法律上, 沒有關(guān)于使用股東資本強制分紅的規(guī)定, 對股東可以支付, 也可以不支付股利, 很多經(jīng)理人員錯誤地認(rèn)為股權(quán)資本成本比債務(wù)資本成本低, 對經(jīng)理人員的約束性較之債務(wù)要低, 這是導(dǎo)致我國上市公司熱衷于股權(quán)融資的重要原因之一, 正是國有股權(quán)資本非流通性與公眾資本流通性的分置, 絕大部分國有控股的股份上市公司的經(jīng)理人員由政府委派, 經(jīng)理人員貪圖舒適, 造成了我國股份上市公司給予股東的報酬偏低, 未能夠達(dá)到股權(quán)資本成本的水平, 導(dǎo)致了前一時期我國股市的災(zāi)難。甚至個別學(xué)者在解釋上市公司股權(quán)資本融資偏好的原因時, 也認(rèn)為我國上市公司的股權(quán)資本成本低。這種將公司實際給予股東的報酬作為資本成本的謬論, 對我國企業(yè)經(jīng)理人員的理財理念產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo), 理念上的錯誤必然帶來實踐上的偏差。

資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參照標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)籌資決策的核心是建立適合企業(yè)承受能力、支持企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu), 使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本能夠達(dá)到最低, 企業(yè)價值能夠達(dá)到最大。努力降低企業(yè)的風(fēng)險, 從而有效地降低資本成本, 是籌資決策的主要目的; 在投資上, 企業(yè)加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、戰(zhàn)略發(fā)展所必須要達(dá)到的一個基本的收益水平, 是企業(yè)使用投資者的資本而承擔(dān)的基本責(zé)任, 因此, 只有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實現(xiàn)的報酬率達(dá)到或超過資本成本, 企業(yè)才能夠滿足投資者索取報酬的基本需要, 才能夠保持持續(xù)的融資能力。必須指出, 依據(jù)MM定理, [3]企業(yè)的投資行為與融資行為是相互分離的, 在進(jìn)行投資決策時, 必須遵循這一定理。也就是說, 企業(yè)進(jìn)行投資決策時, 不能夠以項目具體融資方式的資本成本作為評價的標(biāo)準(zhǔn), 而應(yīng)該將債務(wù)資本與股權(quán)資本混合決定的加權(quán)平均資本成本作為項目的評價尺度。

資本成本是財務(wù)估價的基本依據(jù)。財務(wù)估價是確定企業(yè)資產(chǎn), 包括投資項目、無形資產(chǎn)、企業(yè)、并購等公允價值。進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)估價的主要方法是現(xiàn)金折現(xiàn)模型。資本成本是資產(chǎn)價值確定的折現(xiàn)率。因此,采用科學(xué)的方法, 對企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行計量并依據(jù)風(fēng)險水平確定投資者的風(fēng)險必要報酬率, 是正確進(jìn)行資產(chǎn)估價的前提, 也是財務(wù)理論研究的前沿性課題。由于資本成本的屬性表現(xiàn)為機會成本, 在進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)評估時, 不能依據(jù)企業(yè)實際對投資者支付的報酬來確定折現(xiàn)率, 而必須依據(jù)行業(yè)的基準(zhǔn)收益率、投資的風(fēng)險程度等機會成本的標(biāo)準(zhǔn)來確定折現(xiàn)率。

資本成本是考核經(jīng)營者業(yè)績的基本標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)加權(quán)平均資本成本是企業(yè)債權(quán)人與股東必要報酬率按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)計算的加權(quán)平均值, 是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營應(yīng)

該創(chuàng)造的一個基本報酬率, 評價企業(yè)是損毀價值還是創(chuàng)造價值, 其標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)實際的總投資報酬率是否大于企業(yè)加權(quán)平均資本成本。MM資本結(jié)構(gòu)的定理表明,一項投資可行的標(biāo)準(zhǔn)是該項投資必須創(chuàng)造正的凈現(xiàn)值,即投資的預(yù)期收益率( 內(nèi)涵報酬率) 必須大于加權(quán)平均資本成本, 凈現(xiàn)值實際上是企業(yè)預(yù)期收益與資本成本差額的價值, 正的凈現(xiàn)值是企業(yè)價值的增量。衡量一項長期決策的有效性的標(biāo)準(zhǔn)是觀察這項決策是否創(chuàng)造了正的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值在每一個經(jīng)營年度表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤( EVA) 是企業(yè)創(chuàng)造的息前稅后凈利扣除資本成本后的余額。企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利潤, 意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造了剩余財富, 是企業(yè)價值增加的源泉。當(dāng)EVA 出現(xiàn)后, 很快就成為大型企業(yè)考核經(jīng)理人員績效的標(biāo)準(zhǔn)。

二、財務(wù)風(fēng)險概念辨析

在理財學(xué)的基本原理中, 企業(yè)全部風(fēng)險被劃分為經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性或企業(yè)破產(chǎn)的可能性, 表現(xiàn)為企業(yè)籌資風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險亦稱為投資風(fēng)險或商業(yè)風(fēng)險, 是指由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的變化造成的企業(yè)基本經(jīng)營收益(息稅前利潤)的不確定性。但是這種規(guī)范的、嚴(yán)格的、西方學(xué)術(shù)研究中沿用至今的學(xué)術(shù)概念, 卻在我國的財務(wù)理論研究中被部分所謂的研究成果篡改為企業(yè)財務(wù)活動過程中存在的風(fēng)險, 包括投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險、股利分配風(fēng)險、資金運營風(fēng)險、外匯風(fēng)險等, 財務(wù)風(fēng)險的概念在外延和內(nèi)涵上被無限度的夸大, 幾乎涵蓋了企業(yè)所有的風(fēng)險。自從這種所謂廣義概念出籠后, 在雜志上見到的財務(wù)理論研究文章中有之, 碩士與博士論文有之, 教材有之, 專著有之。似乎“廣義財務(wù)風(fēng)險”的概念大有占據(jù)學(xué)術(shù)研究主流之勢, 造成了理論上極大的混亂。實際上, 所謂的“廣義財務(wù)風(fēng)險”的概念只不過是反學(xué)術(shù)規(guī)范的偽概念。

進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的前提之一是, 必須遵循規(guī)范的學(xué)術(shù)概念。這不是教條, 而是在尊重前人的學(xué)術(shù)成果的基礎(chǔ)上, 使學(xué)術(shù)研究成果得以順利進(jìn)行的必要條件?？茖W(xué)規(guī)范的概念的標(biāo)志是這種概念的思維正確反映了事物的本質(zhì)屬性。破壞了規(guī)范的學(xué)術(shù)概念, 必然造成事物之間區(qū)分的困難, 無法界定事物之間的本質(zhì)區(qū)別,也就不能夠引領(lǐng)學(xué)術(shù)的研究方向。所謂的廣義財務(wù)風(fēng)險的概念的錯誤在于, 不恰當(dāng)?shù)財U(kuò)大了財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵和外延, 該種概念出籠的邏輯是, 企業(yè)財務(wù)是企業(yè)的資金運動, 財務(wù)風(fēng)險就應(yīng)該包括資金運動的全部風(fēng)險, 財務(wù)風(fēng)險等同于財務(wù)管理的風(fēng)險。這是一種望文生義的定義邏輯, 按照這種邏輯如果解釋漢語中的“坐井觀天”一語, 就很可能被解釋為蛤蟆坐在井里看著天。實際上, 英文中的財務(wù)含有籌資的含義, 財務(wù)風(fēng)險特指的是籌資風(fēng)險。在幾乎所有的西方學(xué)術(shù)著作中, 幾乎均將財務(wù)風(fēng)險視為籌資風(fēng)險, 它是具有負(fù)債籌資的企業(yè)所特有的風(fēng)險, 而經(jīng)營風(fēng)險是所有公司共性的風(fēng)險。在規(guī)范的理財學(xué)術(shù)研究中, 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計與優(yōu)化, 就是在防范負(fù)債帶來的財務(wù)風(fēng)險和利用負(fù)債的杠桿等正向作用的權(quán)衡中進(jìn)行的, 如果我們使用所謂的廣義財務(wù)風(fēng)險的概念, 將投資風(fēng)險等均包括在內(nèi), 就會造成研究上的混亂, 因為在財務(wù)上投資和籌資是分離的, 資本結(jié)構(gòu)屬于籌資領(lǐng)域, 而投資風(fēng)險屬于投資領(lǐng)域, 將屬于投資領(lǐng)域的風(fēng)險引入資本結(jié)構(gòu)的研究, 事物性質(zhì)的混淆必然帶來思維邏輯的混亂,就會破壞資本結(jié)構(gòu)中關(guān)于負(fù)債效用的研究。

科學(xué)概念的標(biāo)志是概念的外延上能夠涵蓋同類事物的特征。按照所謂的廣義財務(wù)風(fēng)險的定義, 財務(wù)風(fēng)險包括了投資風(fēng)險, 而在這類研究的文獻(xiàn)中, 往往又將經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險視為并列的兩個概念, 承認(rèn)企業(yè)的風(fēng)險是由經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險所構(gòu)成。這就造成了概念定義外延上的混亂: 按照廣義定義的邏輯, 既然財務(wù)風(fēng)險包含投資風(fēng)險與資金運營風(fēng)險, 而投資風(fēng)險和資金運營風(fēng)險規(guī)范的定義就是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險, 怎么又出來一個與財務(wù)風(fēng)險并列的經(jīng)營風(fēng)險呢? 其概念外延定義的邏輯是多么混亂!

創(chuàng)新是保證學(xué)術(shù)發(fā)展的必要前提。財務(wù)理論研究上的創(chuàng)新, 應(yīng)該是在前人的勞動成果已經(jīng)被繼承的基礎(chǔ)上, 發(fā)展財務(wù)理論。創(chuàng)新絕對不是標(biāo)新立異, 對概念的篡改不是創(chuàng)新, 是偽學(xué)術(shù)的范疇, 后果是導(dǎo)致規(guī)范的理論體系被曲解, 導(dǎo)致規(guī)范的學(xué)術(shù)概念被破壞,也就必然造成研究思維上的混亂, 造成正確的理論不能夠被有效的傳承和發(fā)展下去。學(xué)術(shù)上應(yīng)該有不同的聲音, 應(yīng)該有不同的理論流派, 但是在規(guī)范概念的定義上應(yīng)該保持尊重和接受的態(tài)度, 不允許胡亂定義。廣義財務(wù)風(fēng)險概念不是中國學(xué)者特有的創(chuàng)新, 而是學(xué)術(shù)浮躁、急于求成的惡果。它破壞了財務(wù)風(fēng)險的規(guī)范概念, 站在整個財務(wù)理論體系的角度上看, 造成了財務(wù)理論體系的曲解, 是應(yīng)該被學(xué)術(shù)研究摒棄的一個偽概念。

在財務(wù)理論中, 企業(yè)的風(fēng)險被劃分為經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險兩類。經(jīng)營風(fēng)險是一種企業(yè)不使用債務(wù)資本的情況下, 資產(chǎn)運行產(chǎn)生的基本報酬( EBIT) 的不確定性, 蘊涵在企業(yè)未來總資產(chǎn)報酬率(rate 0f return onaseta,ROA)的變動中。財務(wù)風(fēng)險是屬于普通股東所承擔(dān)的一種企業(yè)舉債融資形成的特有風(fēng)險, 蘊涵在未來的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的變動中。在未使用債務(wù)的情況下, 總資產(chǎn)的報酬率與凈資產(chǎn)收益率是相等的,但在企業(yè)使用債務(wù)的情況下, 由于債務(wù)的財務(wù)杠桿作用, 會造成資產(chǎn)報酬率與凈資產(chǎn)收益率的差異。如果資產(chǎn)報酬率大于債務(wù)的利率, 凈資產(chǎn)收益率會高于總資產(chǎn)報酬率, 如果資產(chǎn)報酬率小于債務(wù)的利率, 情況正好相反。比如, 某企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造的EBIT 為20 萬元,資產(chǎn)總額為100 萬元, 所得稅率為40%。如果企業(yè)未使用債務(wù), 則資產(chǎn)報酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率也為12%。假設(shè)企業(yè)使用50%的債務(wù), 債務(wù)利率為10%,則總資產(chǎn)報酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率為18%。當(dāng)然,如果企業(yè)資產(chǎn)報酬率小于債務(wù)利率, 情況正好相反。這種舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性, 即為財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的大小可使用資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、財務(wù)杠桿等指標(biāo)來衡量。

三、資本運營概念批判

20 世紀(jì)90 年代, 是我國企業(yè)由計劃管理體制向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的重要里程碑。資本市場的出現(xiàn), 使得很多國有企業(yè)、民營企業(yè)改建為股份上市公司, 充分利用資本市場的作用, 籌集企業(yè)經(jīng)營需要的資本, 進(jìn)行企業(yè)的戰(zhàn)略投資?！百Y本運營”或“資本經(jīng)營”的概念應(yīng)運而生, 曾經(jīng)一度被大加炒作。仿佛是轟炸效應(yīng),使效率低下的我國部分企業(yè)看到了資本增值的希望,仿佛只有資本運營才是企業(yè)資本迅速增值的法寶。在這種偽學(xué)術(shù)概念的引導(dǎo)下, 不少上市公司創(chuàng)造性地發(fā)揮聰明才智, 在資本市場上, 弄虛作假。對資本市場公布虛假的、人為操作的經(jīng)營業(yè)績報告的層出不窮,玩弄虛假的資產(chǎn)重組、并購、股權(quán)重組, 騙取股價增值或套取股東現(xiàn)金的有之。一時間, “資本運營”的

口號響遍天下, 企業(yè)開展了轟轟烈烈的學(xué)習(xí)和實踐“資本運營”活動。直至今天, “資本運營”也經(jīng)常出現(xiàn)在新聞媒體、學(xué)術(shù)性的研究雜志上。“ 資本運營”真的那么神奇嗎?

其實, 撥開“資本運營”概念的神秘面紗, 就不難發(fā)現(xiàn), 它是一個徹頭徹尾的、違背財務(wù)原理的偽學(xué)術(shù)概念。

資本運營概念的虛假性首先表現(xiàn)為其概念內(nèi)涵和外延上的雜亂性。翻看有關(guān)資本運營的書籍可以發(fā)現(xiàn),資本運營概念的版本諸多。有的將資本運營定義為對集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn), 通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運營, 以最大限度地實現(xiàn)增值, 包括企業(yè)并購等擴(kuò)張型運營和剝離、分立、股票回購、分拆等緊縮型運營;有的將資本運營定義為以資本增值為目的, 以價值管理為特征, 通過生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整, 對企業(yè)全部資產(chǎn)進(jìn)行有效運營的方式; 有的將其定義為企業(yè)通過資本市場進(jìn)行的籌資、投資等經(jīng)濟(jì)活動?？梢? 即使是資本運營概念的使用者本身, 對資本運營的概念也沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識, 其概念的內(nèi)涵屬性和外延范圍上是混亂的。更談不上學(xué)術(shù)界對這一概念的公認(rèn)性。一個內(nèi)涵和外延高度混亂的概念, 其本身就不具備任何科學(xué)性, 更不能夠界定同類事物的屬性, 不能夠發(fā)揮概念在學(xué)術(shù)研究上引領(lǐng)事物研究方向的作用, 因為, 我們不知道, 到底什么是資本運營,到底涵蓋企業(yè)的哪些行為, 定義該概念的重要理論與實踐意義何在。

資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在對企業(yè)經(jīng)營的誤導(dǎo)性。按照資本運營概念的說法, 資本運營是相對于企業(yè)固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)等實業(yè)資本運營而提出的概念,是企業(yè)以金融資本、產(chǎn)權(quán)資本為對象而進(jìn)行的一系列經(jīng)營活動。其目的是通過金融資本與產(chǎn)權(quán)資本買賣,達(dá)到資本增值的目的。在資本經(jīng)營概念的炒作者看來,實業(yè)資本經(jīng)營屬于傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)營方式, 其資本增值的效率低于金融資本與產(chǎn)權(quán)資本的效率, 這是對企業(yè)經(jīng)營的嚴(yán)重誤導(dǎo)。MM資本結(jié)構(gòu)理論中的無公司稅模型的定理表明, 公司的價值取決于公司在未來所創(chuàng)造的經(jīng)營收益的資本化價值, 與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。盡管企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系在財務(wù)上尚未形成一致的定論, 但MM理論揭示了企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉: 任何企業(yè)的價值關(guān)鍵取決于企業(yè)既定投資規(guī)模下的生產(chǎn)經(jīng)營效率。[3]事實上, 通過資本市場籌集的資本, 在企業(yè)經(jīng)營上如果不能夠創(chuàng)造高于資本成本的經(jīng)營效率的話, 企業(yè)就不會實現(xiàn)價值的增長。同樣, 企業(yè)擴(kuò)充與重組, 并不一定能夠增加企業(yè)價值―――只要這種投資行為或產(chǎn)權(quán)變更行為, 沒有提高企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量, 企業(yè)就不會增值。資本市場效率理論表明, 在資本市場高度有效的情況下, 金融資產(chǎn)的投資與籌資,并不能夠獲取正的凈現(xiàn)值, 因為金融市場的效率高于實物資產(chǎn)市場的效率, 信息的對稱程度高, 故獲取正的凈現(xiàn)值的途徑是進(jìn)行實物資產(chǎn)的投資。試想, 如果經(jīng)營金融資本與經(jīng)營產(chǎn)權(quán)資本的效率高于實物資本的話, 那大概就沒有人進(jìn)行工商產(chǎn)業(yè)的投資了, 閑置資本的擁有者, 都去資本運營吧。在各種資源不允許的情況下, 都去搞產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)并購吧, 那樣的話,可能一個社會離喝西北風(fēng)的日子就越來越近了!資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在是對嚴(yán)格的財務(wù)理論體系的肢解。解析上述有關(guān)資本運營的定義, 我們可以發(fā)現(xiàn), 資本運營的定義幾乎涵蓋了財務(wù)管理的所有范疇, 如并購、資產(chǎn)重組、剝離與分立是財務(wù)管理投資擴(kuò)充與財務(wù)重組的內(nèi)容, 而所謂的金融資本運營是財務(wù)管理在資本市場中企業(yè)籌資決策與投資決策的相關(guān)內(nèi)容, 而在內(nèi)涵的定義中, 資本增值是盜用了當(dāng)代財務(wù)管理的核心思想―――創(chuàng)造價值, 將財務(wù)管理的內(nèi)涵與外延篡改為資本運營的概念, 是對財務(wù)管理理論體系的肢解, 如果沿用資本運營的概念, 必將在理論上引起極大的混亂, 在實踐上產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo), 削弱財務(wù)管理在實踐中的重要作用。在財務(wù)理論體系中,所謂資本運營的外延涵蓋的問題如擴(kuò)充、重組問題的解決取決于人們對財務(wù)理念和財務(wù)方法的正確運用,離不開財務(wù)原理的支撐。而翻開資本運營的有關(guān)書籍,我們難以找到有關(guān)所謂資本運營的理論和方法的支撐。從這點意義上觀察, 資本運營只不過是拼湊了我國市場經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)改制過程中出現(xiàn)的一些現(xiàn)象, 是一個沒有任何學(xué)術(shù)價值、也沒有足夠的理論支持的偽學(xué)術(shù)概念。

準(zhǔn)確的定義財務(wù)概念, 是科學(xué)研究得以正確進(jìn)行的前提。作為財務(wù)管理的學(xué)者, 筆者呼吁在研究上放棄急功近利、標(biāo)新立異的做法, 以學(xué)者嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹⒁?guī)范的態(tài)度對待前人的研究成果。本文雖然沒有立足于創(chuàng)新, 只是對我國財務(wù)理論研究中出現(xiàn)的錯誤的概念進(jìn)行了斧正, 但通過我們的呼吁以期建立和使用規(guī)范的財務(wù)管理的概念, 使嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)理論體系能夠得以維護(hù)。應(yīng)該指出, 在財務(wù)管理領(lǐng)域中, 被扭曲的和誤解的概念決不止作者所剖析的幾個重要概念, 在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展了20 年左右的中國, 是對財務(wù)管理領(lǐng)域中的若干概念進(jìn)行系統(tǒng)研究和規(guī)范、進(jìn)行撥亂反正的時候了,以促使理論研究規(guī)范、健康地發(fā)展下去。

參考文獻(xiàn):

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[3]Franco Modigliani,Merton H.Miller.資本成本、公司財務(wù)和投資理論.[M]盧俊.資本結(jié)構(gòu)理論研究譯文集.上海: 上海三聯(lián)書店.上海人民出版社, 2004: 1- 49

責(zé)任編校: 朱星文

On the Distor tion and Cor r ection of some Concepts in Financial Management

XU Chun- li

( Tianjing Institute of Fiancé $Economics Tianjing 300222)

篇(2)

【關(guān)鍵詞】流動性 流動性風(fēng)險 流動性管理

【中圖分類號】F820.4 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

流動性對于企業(yè)的意義猶如血液對于人體一般，是企業(yè)經(jīng)營的一項基本資源，充足的流動性可以用來滿足預(yù)期和突如其來的現(xiàn)金流出，滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需求，保證企業(yè)日常經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。相反，因缺乏流動性而無法及時滿足債務(wù)償付義務(wù)，將會危及企業(yè)的活力，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，流動性管理對于企業(yè)而言顯得尤為必要，特別是那些負(fù)債較高、固定資產(chǎn)占比較低，擁有大量流動資產(chǎn)的金融機構(gòu)，其活動的本質(zhì)就是作為流動性的通道，故而對流動性的管理需要更加精細(xì)化。

流動性的含義和來源

流動性的含義。對流動性進(jìn)行系統(tǒng)研究之前，首先需要明確流動性的含義，準(zhǔn)確的定義是一項基礎(chǔ)而重要的內(nèi)容。流動性概念有廣義和狹義之分，狹義的流動性特指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，它們在性質(zhì)上屬于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)；廣義的流動性是指需要貨幣時獲取現(xiàn)金的能力，這種能力主要體現(xiàn)在時間上的及時性、價格上的合理性以及數(shù)量上的充足性。美國銀行業(yè)協(xié)會對流動性的定義為：銀行能夠在一定時間內(nèi)以合理的成本籌集一定數(shù)量的資金來滿足客戶當(dāng)前或未來的資金需求。加拿大財政部金融機構(gòu)監(jiān)理局將流動性定義為一種能力，具體指一個機構(gòu)可以及時地以合理的價格獲得足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物來應(yīng)對到期的承諾。這些發(fā)達(dá)國家金融機構(gòu)對流動性的定義都是廣義的。在廣義的概念下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是一項資產(chǎn)，是變現(xiàn)能力較強的流動性來源之一。目前對流動性的研究也大部分泛指廣義上的概念。

流動性的來源。流動性的來源渠道有很多，但主要可以劃分為以下三類：一是企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如銷售產(chǎn)品回籠的資金，對于金融機構(gòu)而言，資產(chǎn)到期收回的本金、利息或分紅即屬于經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。該來源是一種基礎(chǔ)性的流動性來源；二是通過籌資活動獲得資金，包括短期籌資、中長期籌資以及權(quán)益籌資。不同的籌資來源可以應(yīng)對不同的流動性需求，以金融機構(gòu)為例，短期非急迫的流動性需求可以通過回購、隔夜拆借等手段解決，長期非急迫的流動性需求可以通過信用借款、發(fā)債或股權(quán)等方式解決，對于急迫的流動性需求則要采取非常措施，如擔(dān)?；I資、向央行借款等。在正常的經(jīng)營情況下，通過負(fù)債獲得資金是一種很好的流動性來源，但是當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性危機或者機構(gòu)自身的信用受到市場質(zhì)疑的時候，籌資困境會誘發(fā)資金的流出，增強現(xiàn)金流入的困難；三是通過銷售資產(chǎn)獲得資金，包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資產(chǎn)能否及時地按照賬面價值變現(xiàn)受到很多因素的影響，如資產(chǎn)所處市場的深度（反映承受大額交易的能力）、廣度（反映參與者的多少）等。其中容易變現(xiàn)的資產(chǎn)可作為流動性儲備，流動性儲備是所有流動性來源中最可靠的。企業(yè)為了應(yīng)對意外的流動性需求，必須儲備一定數(shù)量的流動性資產(chǎn)，但流動性儲備資產(chǎn)的回報率是最低的，以利潤最大化為目標(biāo)的企業(yè)會盡可能地降低此類資產(chǎn)，合理的流動性儲備規(guī)模是在流動性風(fēng)險和盈利之間尋找平衡。經(jīng)營活動和銷售資產(chǎn)取得的現(xiàn)金屬于內(nèi)生流動性，籌資屬于外生流動性，流動性儲備猶如水池中的水一樣，現(xiàn)金的流入似水池的進(jìn)水口，現(xiàn)金流出似水池的排水口，當(dāng)資金的流入大于流出時，流動性儲備就會增加，相反，當(dāng)資金的流入小于流出時，流動性儲備就會相應(yīng)減少。

應(yīng)對需求時流動性來源的安排順序。一般而言，以上三種流動性來源在滿足需求時，未擔(dān)保的籌資安排是在經(jīng)營現(xiàn)金流之后的第一道防線，出售資產(chǎn)變現(xiàn)是最后一道防線。之所以如此安排，是因為抵押或者賣出資產(chǎn)，尤其是那些固定的或者關(guān)乎企業(yè)生存的重要資產(chǎn)，將減小企業(yè)的財務(wù)彈性，降低企業(yè)未來盈利能力，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。當(dāng)然，這樣的一種順序也不是固定不變的，有時需要根據(jù)不同的情景來綜合考察各個來源的特點。對金融資產(chǎn)管理公司而言，正常情況下，銀行借款是一項很好的流動性來源，但當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險或者自身經(jīng)營、聲譽發(fā)生重大損失和變化時，銀行借款將會變得異常困難，出售資產(chǎn)將會成為獲取流動性的首選途徑。

流動性風(fēng)險的含義和分類

流動性風(fēng)險的含義。若在流動性概念的基礎(chǔ)上來定義流動性風(fēng)險，那么流動性風(fēng)險的概念將更為具體，它是指企業(yè)不能根據(jù)需要而以正常的價格（合理的融資成本和資產(chǎn)的賬面價值）及時獲取現(xiàn)金從而遭受損失的風(fēng)險。流動性風(fēng)險是企業(yè)在經(jīng)營與管理過程中面臨的一種主要風(fēng)險，具有不確定性強、沖擊破壞力大的特點，尤其對于高杠桿經(jīng)營的金融機構(gòu)，其被稱為“最致命的風(fēng)險”。在2007年的全球金融危機中，很多資本數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的金融機構(gòu)由于缺乏充足的流動性來應(yīng)對債務(wù)，被迫進(jìn)行合并或者被收購，甚至走向了破產(chǎn)清算的境地。這次危機證明了流動性風(fēng)險爆發(fā)的突然性和嚴(yán)重性，流動性風(fēng)險的管理成為金融機構(gòu)持續(xù)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容之一。

流動性風(fēng)險的來源及分類。流動性風(fēng)險的產(chǎn)生需要兩個條件：一是存在流動性需求。流動性需求是指企業(yè)在經(jīng)營過程中存在流動性缺口，即現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入；二是無法以合理的價格獲取資金。

其一，錯配型流動性風(fēng)險和突發(fā)型流動性風(fēng)險。從流動性缺口產(chǎn)生的原因上，可以將流動性風(fēng)險分為兩類：錯配型流動性風(fēng)險和突發(fā)型流動性風(fēng)險。錯配型的資金缺口是指由于資產(chǎn)負(fù)債期限和規(guī)模錯配導(dǎo)致一定時期內(nèi)現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入。如短債長用的情況，短期負(fù)債到期后需要償還，但資產(chǎn)期限尚未到期無法及時回流現(xiàn)金，從而導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出。對于提供流動性轉(zhuǎn)化的金融機構(gòu)而言，這樣的錯配是無法避免的，是由金融機構(gòu)的經(jīng)營性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)本身決定的，從性質(zhì)上講是內(nèi)生的。突發(fā)型的資金缺口指資金的需求超出了金融機構(gòu)的計劃，或者現(xiàn)金的流入低于金融機構(gòu)的預(yù)期，導(dǎo)致沒有充足的資金應(yīng)付突發(fā)的現(xiàn)金需求。造成突發(fā)型資金缺口的原因有很多，大體可以歸為四類：一是無法預(yù)測的現(xiàn)金流量。二是不利的法律或者管理部門的裁決；三是企業(yè)財務(wù)管理不規(guī)范和企業(yè)的負(fù)面印象。在現(xiàn)實的經(jīng)營環(huán)境中，大部分企業(yè)，尤其是金融機構(gòu)都會面臨一些在時間或者數(shù)量上無法預(yù)測的現(xiàn)金流量，如居民儲蓄存款、開放式基金的贖回、金融資產(chǎn)管理公司的財務(wù)性投資等項目在時間和數(shù)量上均不確定，并且無法預(yù)測的程度越高，突發(fā)型流動性風(fēng)險也就越高；四是不利的法律或者部門裁決會帶來緊急的支付、賠償和停業(yè)的成本。這會對經(jīng)營活動和相關(guān)的現(xiàn)金流量造成暫時的或者永久的破壞。企業(yè)財務(wù)管理是一項復(fù)雜的活動，其本身具有相當(dāng)程度的無法預(yù)測性，如果管理不規(guī)范，就會增加預(yù)測企業(yè)現(xiàn)金流的難度。企業(yè)的負(fù)面印象會改變利益相關(guān)人的行為方式，降低交易和減少資金供給，使企業(yè)未來現(xiàn)金流的變動不可預(yù)測?？傮w而言，突發(fā)型的流動性風(fēng)險往往由市場風(fēng)險、信用風(fēng)險或操作風(fēng)險等其他風(fēng)險而引發(fā)，是一種“間接的、結(jié)果性”風(fēng)險，從性質(zhì)上講是外生的。其實在大多數(shù)情況下，流動性風(fēng)險早已蘊含在資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性中，而一些觸發(fā)性的事件會將其暴露出來，流動性缺口的產(chǎn)生往往是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

其二，籌資流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險。從獲取資金的方式上也可將流動性風(fēng)險分為兩類：籌資流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險?；I資流動性風(fēng)險是指不能根據(jù)需要在成本合理的程度上獲得未擔(dān)保的籌資而遭受損失的風(fēng)險。造成籌資流動性風(fēng)險的原因包括以下幾方面：負(fù)債不具有連續(xù)性；缺乏融資市場渠道；負(fù)債籌資來源過度集中和宏觀環(huán)境的不利變化。當(dāng)信用資金的提供者不愿意將到期負(fù)債繼續(xù)提供給企業(yè)使用，或者企業(yè)被迫接受增加的成本來保證負(fù)債來源時，往往表明企業(yè)的籌資流動性風(fēng)險已經(jīng)存在了，信用資金的連續(xù)性可以作為籌資流動性風(fēng)險的早期信號。缺乏融資市場渠道意味著企業(yè)無法進(jìn)入特定的融資市場，從而被迫接受較高的融資成本，比如金融資產(chǎn)管理公司如果無法進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場，那么短時間的資金需求將被局限在需要資產(chǎn)抵押的回購市場上。企業(yè)過分依賴單一的產(chǎn)品、市場或者貸款方也會增加籌資流動性風(fēng)險，因為過度集中的籌資來源一旦停止，企業(yè)想要尋找到替代性的融資需要付出極大的努力。當(dāng)然，宏觀環(huán)境的不利變化，比如金融系統(tǒng)流動性趨緊，同樣會增加企業(yè)籌資的難度。資產(chǎn)流動性風(fēng)險是指不能根據(jù)需要按照賬面價值將資產(chǎn)變現(xiàn)從而遭受損失的風(fēng)險，包括以不合理的貼現(xiàn)折扣比例將其資產(chǎn)作為抵押品，或者只能以較低的價格賣出其資產(chǎn)組合。通過資產(chǎn)獲取流動性的方式包括抵押無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)獲取貸款、出賣流動性資產(chǎn)獲取資金、進(jìn)行資產(chǎn)證券化、變賣非流動性資產(chǎn)等。這些方式一般與資產(chǎn)流動性風(fēng)險的高低相對應(yīng)，如果企業(yè)擁有充足的營業(yè)現(xiàn)金流量和籌資來源，就不會面臨資產(chǎn)流動性風(fēng)險，當(dāng)資產(chǎn)流動性風(fēng)險較低時，企業(yè)可以通過抵押資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果企業(yè)通過變賣非流動資產(chǎn)來獲取流動性，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動性風(fēng)險已經(jīng)很高了。影響資產(chǎn)變現(xiàn)的因素包括資產(chǎn)市場性的缺乏、缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)、資產(chǎn)過度集中、企業(yè)自身高估資產(chǎn)價值、貸款抵押物不充分等。資產(chǎn)市場性的缺乏意味著資產(chǎn)不容易或者根本無法變現(xiàn)，比如廠房、辦公樓等固定資產(chǎn)的售賣一般需要較長的時間，不容易及時變現(xiàn)以滿足流動性的需求；缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)表明企業(yè)缺乏可處置的資產(chǎn)，那么通過資產(chǎn)獲取流動性的基礎(chǔ)也就不存在了；資產(chǎn)過度集中存在兩個含義，一方面指企業(yè)擁有的頭寸相對于市場容量來說占比較大，另一方面指某一資產(chǎn)的頭寸在企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模中占比較大。過度集中的資產(chǎn)可能會由于市場深度不夠而無法按照賬面價格整體變現(xiàn)，例如企業(yè)某一金融資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模拋售時，市場價格有可能出現(xiàn)大幅度下降，從而影響資產(chǎn)變現(xiàn)的價值。過度集中的資產(chǎn)也有可能遭遇因市場突然變化而無法變現(xiàn)的風(fēng)險，2007年的金融危機使得“次級債券”交易幾乎停滯，大量持有該類債券的金融機構(gòu)損失慘重。而如果企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值被高估，那么企業(yè)以該項資產(chǎn)為基礎(chǔ)獲取流動性的數(shù)量必將低于企業(yè)的期望值。對于金融機構(gòu)而言，如果貸款項目出現(xiàn)風(fēng)險，那么可以通過處置抵押物來回收資金；但如果抵押物的價值不足以彌補本息金額，那么金融機構(gòu)將會遭受損失。

其三，流動性漩渦。籌資流動性風(fēng)險或者資產(chǎn)流動性風(fēng)險的出現(xiàn)都會給企業(yè)造成一定的損失，帶來財務(wù)困難。但在某些情況下，籌資流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險會同時出現(xiàn)，形成流動性漩渦，造成失去償付能力的危險。流動性漩渦可以由內(nèi)部或外部因素誘發(fā)，企業(yè)首先出現(xiàn)籌資困難，被迫出售或抵押資產(chǎn)，從而降低財務(wù)彈性，引起利益相關(guān)人的擔(dān)心，抽離資金，導(dǎo)致企業(yè)籌資更加困難，進(jìn)一步出售資產(chǎn)變現(xiàn)，最終進(jìn)入財務(wù)困境，造成償付危機。

流動性管理的目標(biāo)和原則

流動性管理的目標(biāo)。流動性管理的目標(biāo)是保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金應(yīng)對未來流動性需求，確保企業(yè)無論在正常經(jīng)營環(huán)境中還是在壓力狀態(tài)下，都有充足的資金應(yīng)對資產(chǎn)的增長和到期債務(wù)的支付，其核心是對流動性風(fēng)險的控制，雖然極端流動性風(fēng)險（流動性漩渦）發(fā)生的概率極低，但破壞性極高。正常條件下，企業(yè)為了追求利潤不能始終儲備足夠高的流動性資產(chǎn)以應(yīng)對極端的流動性風(fēng)險，對流動性風(fēng)險的控制是將流動性風(fēng)險降至可接受的水平，同時保持快速發(fā)覺流動性問題的能力，一旦發(fā)生異常情形，可以采取措施迅速獲取流動性。

管理流動性風(fēng)險的方式。流動性風(fēng)險與其他金融風(fēng)險的覆蓋方式不同（詳見表1），市場、信用和操作風(fēng)險會造成資產(chǎn)損失，侵蝕企業(yè)的資本，需要通過資本來覆蓋損失，流動性風(fēng)險指的是在一定時間段的累計凈現(xiàn)金流出，解決問題的方式是需要現(xiàn)金的流入，資本在這方面的作用有限，應(yīng)對流動性風(fēng)險需要靠高流動性資產(chǎn)的出售或借貸市場上資金的融入。流動性風(fēng)險的管理是減少凈現(xiàn)金流出和用流動資產(chǎn)抵消凈現(xiàn)金流出的風(fēng)險組合。如果一定時間段內(nèi)，符合條件的流動性資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入超過了該時間段內(nèi)的現(xiàn)金流出，那么流動性風(fēng)險就能實現(xiàn)完全覆蓋。而某時間段的現(xiàn)金凈流出和可變現(xiàn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、市場地位以及市場的狀況息息相關(guān)，所以流動性風(fēng)險必須在不同的情景下進(jìn)行分析。

影響企業(yè)流動性風(fēng)險的因素包括內(nèi)外兩方面。以金融機構(gòu)為例，內(nèi)部因素包括資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、籌資能力和經(jīng)營狀況等，非流動性資產(chǎn)占比較高、過多的流動性負(fù)債支持長期資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配、經(jīng)營虧損等情況的出現(xiàn)將直接影響企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)和籌資來源，引發(fā)流動性風(fēng)險。外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策、金融市場的變化、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r等，經(jīng)濟(jì)增速下滑、緊縮性貨幣政策、金融行業(yè)的周期性變化等會對個體金融機構(gòu)產(chǎn)生系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險。就個體金融機構(gòu)而言，外部因素是不可控的，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，而內(nèi)部因素是可掌控的，也是企業(yè)控制流動性風(fēng)險需要努力的方向。

流動性管理的原則。流動性管理應(yīng)遵循以下三個原則：一是流動性管理必須面向未來。流動性風(fēng)險是未來發(fā)生的事件導(dǎo)致不利結(jié)果的風(fēng)險，流動性管理必須估計未來的資金需求，并尋找相應(yīng)的資金來源。二是流動性管理必須為突發(fā)的現(xiàn)金需求保持一定資金作為緩沖。突發(fā)的現(xiàn)金流發(fā)生的概率和造成的影響成反比，發(fā)生率越高，企業(yè)準(zhǔn)備充分，造成的影響也就越??；相反，發(fā)生率越低，企業(yè)準(zhǔn)備不足，造成的影響也就越高，因此為突發(fā)的現(xiàn)金需求預(yù)備資金對于流動性管理至關(guān)重要。三是流動性管理要盡可能地平衡成本和收益。流動性不足無法應(yīng)對極端的流動性風(fēng)險，而流動性過多又會提高成本，降低收益，故此流動性管理是在成本和收益之間尋找平衡的藝術(shù)。

篇(3)

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險;不確定性;資本結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031(2007)02-0086-03

一､籌資風(fēng)險視角下的財務(wù)風(fēng)險

(一)觀點闡述

在20世紀(jì)90年代中后期，許多人認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險就是籌資風(fēng)險。[1][2]這種觀點認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。企業(yè)借入資金必須按期還本付息，在未來償還債務(wù)能力不確定的情況下，就會增加企業(yè)的壓力和負(fù)擔(dān)，使企業(yè)面臨著資不抵債的潛在風(fēng)險，這也就形成了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。盡管企業(yè)試圖規(guī)避這種風(fēng)險，但企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，為實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，通常不得不籌借經(jīng)營性資金，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。

該觀點進(jìn)一步認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險的大小與企業(yè)籌資數(shù)額的多少和投資收益率的高低密切相關(guān)。當(dāng)企業(yè)投資收益率高于貨幣資金的時間價值，也就是高于借款利息率時，借入資金的比例愈大，企業(yè)收益率就愈高;當(dāng)投資收益率低于貨幣資金的時間價值，也就是低于借款利息率時，借入資金的比例愈高，企業(yè)收益率就會愈低。所以，該觀點認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險的實質(zhì)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的風(fēng)險。如果一個企業(yè)沒有借入資金，這個企業(yè)就不會發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，而只有經(jīng)營風(fēng)險;如果企業(yè)有借入資金，這個企業(yè)就同時存在著財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

(二)觀點評價

1.“財務(wù)風(fēng)險就是籌資風(fēng)險”觀點的提出有其特定的歷史背景。20世紀(jì)90年代中后期，我國的國有企業(yè)改革正處于關(guān)鍵時刻，面臨著許多困難。一是國有企業(yè)改革已進(jìn)入攻堅階段，計劃經(jīng)濟(jì)時期形成的諸多潛在風(fēng)險因素集中暴露出來;二是國有企業(yè)自身存在著嚴(yán)重的體制性缺陷和深層次的問題;三是我國國有企業(yè)大都是高負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債率平均在70%以上;四是企業(yè)內(nèi)部機制呆板，資產(chǎn)盈利能力低下，不良資產(chǎn)有增無減，虧損嚴(yán)重，損失浪費驚人。

據(jù)國家統(tǒng)計局公布的資料，1998年1月至11月國有虧損企業(yè)的財務(wù)費用是532億元，其中利息支出為517億元，占全部財務(wù)費用的97%。國家在1998年曾三次降低企業(yè)貸款利息。但即便是在這種情況下，國有虧損企業(yè)的財務(wù)費用仍比1997年同期增長了16%。主要原因在于國有企業(yè)負(fù)債太多，特別是長期負(fù)債居高不下，使企業(yè)包袱越背越重，潛在的財務(wù)風(fēng)險隱患不斷增大。因此，在這種背景下，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的焦點自然就集中在籌資風(fēng)險上。

2.這種財務(wù)風(fēng)險的界定盡管有一定的道理和歷史背景，但在目前看來，該定義過于狹隘和局限，還應(yīng)當(dāng)從更廣義的范圍去思考。實際上，企業(yè)的財務(wù)活動與生產(chǎn)經(jīng)營活動是密不可分的。企業(yè)財務(wù)管理活動包括籌資階段､投資階段､資金回收階段和分配階段。財務(wù)活動的全過程都有可能發(fā)生風(fēng)險。如果僅將財務(wù)風(fēng)險定義為由于籌集的貨幣資金不能償還到期債務(wù)而帶來的風(fēng)險，則過于片面，不盡恰當(dāng)。財務(wù)風(fēng)險應(yīng)是涵蓋人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中價值運動及處理生產(chǎn)關(guān)系給企業(yè)帶來的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險等同于籌資風(fēng)險的觀點只能涵蓋企業(yè)財務(wù)活動中的一部分，即籌資活動，僅僅與企業(yè)早期的財務(wù)目標(biāo)相一致，無法包容一種完善的企業(yè)理財目標(biāo)體系。

二､不確定性視角下的財務(wù)風(fēng)險

(一)觀點闡述

這種觀點借助于風(fēng)險的概念來對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行界定。這種觀點認(rèn)為，風(fēng)險是未來結(jié)果的變化性，或者關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性的客觀體現(xiàn)。因此，財務(wù)風(fēng)險就是指企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)活動的過程中獲得預(yù)期財務(wù)成果的不確定性。所以，財務(wù)風(fēng)險對于每一個企業(yè)來說都是客觀存在的，且對于企業(yè)的盈虧與否､經(jīng)營狀況如何具有舉足輕重的作用，要完全消除風(fēng)險及其影響是不現(xiàn)實的。[3][4][5]

基于上述觀點，研究人員認(rèn)為，鑒于企業(yè)財務(wù)活動包含籌資活動､投資活動､資金回收和收益分配四個方面，因此由于風(fēng)險的不確定性，財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)地就分為：籌資風(fēng)險，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能;投資風(fēng)險，即由于不確定因素致使投資報酬率達(dá)不到預(yù)期之目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險;資金回收風(fēng)險，即產(chǎn)品銷售出去，其貨幣資金收回的時間和金額的不確定性;收益分配風(fēng)險，即由于收益分配可能給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響而帶來的風(fēng)險。

(二)觀點評價

1.這種觀點從財務(wù)本質(zhì)的角度出發(fā)來界定財務(wù)風(fēng)險，比較好地反映了財務(wù)風(fēng)險的本性。財務(wù)的本質(zhì)指人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金運動及其體現(xiàn)的財務(wù)關(guān)系。它包括兩方面的內(nèi)容：一是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動中體現(xiàn)的資金運動這一財務(wù)現(xiàn)象;二是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中體現(xiàn)的生產(chǎn)關(guān)系這一財務(wù)本質(zhì)。從財務(wù)現(xiàn)象觀察，它體現(xiàn)為資金籌集､資金投放､資金回收和資金分配;從財務(wù)本質(zhì)觀察，在這些資金運動過程中，無一不體現(xiàn)著各種關(guān)系。那么，財務(wù)風(fēng)險應(yīng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于不確定性因素而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。

2.該定義盡管抓住了財務(wù)的本質(zhì)特征，但沒有很好地對一些概念進(jìn)行解釋。如上市公司在分拆業(yè)務(wù)､剝離資產(chǎn)､反收購等過程中遇到的內(nèi)部人控制風(fēng)險 ､收購價格的非公允性風(fēng)險 ､MBO后的償債風(fēng)險 等。此外，該定義對于“企業(yè)的實際財務(wù)狀況與預(yù)期財務(wù)狀況發(fā)生背離，有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性”這方面考慮不夠。

三､資本結(jié)構(gòu)視角下的財政風(fēng)險

(一)觀點闡述

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成比例及其比例關(guān)系。通常企業(yè)資金的來源有兩種：一為自籌資金，二為債務(wù)資金，由此形成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵就是債務(wù)資本率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中所占多大比例。由于每個行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不是固定不變的，因此在實際中很難十分準(zhǔn)確地確定這個比例。根據(jù)詹森及麥克林等人提出的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，在實際資本市場條件下，企業(yè)人首先選擇的是內(nèi)部融資;其次是無風(fēng)險的或低風(fēng)險的舉債融資;最后是考慮發(fā)行股票融資。但是，我國公司的資本結(jié)構(gòu)卻是：公司嚴(yán)重依賴于外部融資，內(nèi)部融資所占比重不超過5%;公司在外部融資中，對權(quán)益融資有較大的偏好，舉債融資的偏好較小;由于我國商業(yè)銀行的功能還不夠完善，金融機構(gòu)對長期貸款偏好較小，而且，我國對債券發(fā)行與債券市場管制較嚴(yán)，因此公司大多偏好發(fā)行股票進(jìn)行融資。[6][7]

由此，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，提出的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的定義是，企業(yè)由于利用財務(wù)杠桿，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，或是股東收益發(fā)生重大損失的風(fēng)險。陳長年也指出，財務(wù)風(fēng)險一般指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)而影響企業(yè)償付利息和股息､到期支付能力趨弱的風(fēng)險，即在資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)相對股東權(quán)益比重越大､企業(yè)支付能力就越弱，財務(wù)風(fēng)險就越大。[8]

(二)觀點評價

1.從資本結(jié)構(gòu)的角度界定財務(wù)風(fēng)險有利于企業(yè)確定一個合理的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定的是否合理直接關(guān)系到企業(yè)財務(wù)上收益和風(fēng)險是否平衡。只有將自有資金和借入資金比例確定的恰當(dāng)，才可能使企業(yè)在可接受風(fēng)險條件下取得最大收益。所以，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度界定財務(wù)風(fēng)險有利于企業(yè)從自身的實際情況出發(fā)，確定一個合理的資本結(jié)構(gòu)以分散或降低財務(wù)風(fēng)險。

2.通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低財務(wù)風(fēng)險還不現(xiàn)實。由于我國目前現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷完善，企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系并不十分清晰，希望通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險通常僅僅是一個構(gòu)想而已。一般來講，理想的資本結(jié)構(gòu)中長期資本來源應(yīng)為多元化，既有資本，又有銀行貸款､債券､融資租賃等負(fù)債資金。這種多元的資本結(jié)構(gòu)有利于廣開資金渠道，充分發(fā)揮資本和負(fù)債資金及各種籌資方式的優(yōu)勢。當(dāng)然，理想的資本結(jié)構(gòu)還要求各種資金保持一個合理的比例關(guān)系。但由于歷史和客觀原因造成我國高負(fù)債低權(quán)益､高投資低收益的嚴(yán)重不合理的資本結(jié)構(gòu)。因此，如果從資本結(jié)構(gòu)的角度界定財務(wù)風(fēng)險可能會造成對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行控制時的實際操作困難。

四､結(jié)論

通過上述各種觀點的評析，本文認(rèn)為，對財務(wù)風(fēng)險的理解，必須從財務(wù)活動的全過程､財務(wù)的總體觀念出發(fā)，提出一個關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的更一般性的概念。

一個企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理是否有效，或者說財務(wù)活動的組織和管理業(yè)績?nèi)绾危厝粫w現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營資金運動的狀況和結(jié)果上，表現(xiàn)為財務(wù)狀況的好壞和財務(wù)成果的大小。因此，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險其實就是財務(wù)成果的風(fēng)險和財務(wù)狀況的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)財務(wù)狀況和財務(wù)成果蒙受損失的可能性，它是由于客觀上企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性以及主觀上的原因，如決策失誤､組織不力和管理不當(dāng)?shù)人a(chǎn)生的風(fēng)險。[9]因此，可以把“財務(wù)風(fēng)險”用兩個維度來衡量：一是利害程度;二是不確定性。[10]利害程度可以是收益，也可以是損失，利害程度越大，潛在的收益或損失也越大。在對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行解釋時，通常注重了不確定性維度的認(rèn)知，而忽略了利害程度的考慮。事實上，財務(wù)風(fēng)險的大小不但與不確定性有關(guān)，而且還和利害程度有關(guān)，這兩者的坐標(biāo)位置決定了風(fēng)險的大小。因此，本文認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險的定義可以概括為企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以或無法預(yù)料､控制的因素作用，使企業(yè)的實際財務(wù)狀況與預(yù)計財務(wù)狀況發(fā)生背離，因而有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

任何一個概念都不是絕對的，都將隨著實踐的發(fā)展而不斷演化。我國企業(yè)改革的豐富實踐拓展了企業(yè)財務(wù)活動的內(nèi)容。伴隨著新的財務(wù)活動的發(fā)展，必然會出現(xiàn)許多新問題，也必然會有許多難以或無法預(yù)料､控制的因素作用。因此，在當(dāng)今財務(wù)管理范圍趨于廣泛的情況下，對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識還將隨著企業(yè)改革的不斷實踐，進(jìn)一步明晰化和科學(xué)化。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 張其秀.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的識辨與規(guī)避[J].同濟(jì)大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，2002，(6).

[3] 王冰潔，袁林三.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究[J].江漢石油學(xué)院學(xué)報(社科版)，2001，(3).

[4] 蘭艷澤.關(guān)于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險界定的探討[J].理論探討，1999，(8).

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[6] 葉瑩.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險問題探討[J].遼寧經(jīng)濟(jì)，2001，(11).

[7] 林勃.試析我國石油企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)風(fēng)險的影響[J].西安石油學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)版)，2002，(4).

[8] 陳長年.房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險及其防范[J].上海綜合經(jīng)濟(jì)，1997，(7).

篇(4)

關(guān)鍵詞：高校負(fù)債 財務(wù)風(fēng)險

一般來說，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時間內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。財務(wù)風(fēng)險有廣義與狹義之分，廣義的財務(wù)風(fēng)險是指在經(jīng)濟(jì)活動中由于各種不確定性因素影響，財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，因而造成損失的機會和可能，是風(fēng)險的貨幣化表現(xiàn)；狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性，具體包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。

高校屬于公益性事業(yè)單位，其運營活動不以盈利為目的，主要向社會提供“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”，因此，高校的財務(wù)風(fēng)險既不同于廣義的財務(wù)風(fēng)險，也不同于狹義的財務(wù)風(fēng)險。從概念的性質(zhì)上看，更接近于狹義的財務(wù)風(fēng)險概念，也就是高校的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在籌資帶來的風(fēng)險。因此，高校財務(wù)風(fēng)險是指存在由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而影響高校正常財務(wù)支付和不能按期償還到期貸款本金和利息的可能性。

高校財務(wù)風(fēng)險的特征

高校財務(wù)風(fēng)險管理的重要目的就是權(quán)衡風(fēng)險、收益之間的利弊關(guān)系，做出在期望收益下風(fēng)險最小，在風(fēng)險一定下收益最大的決策，將風(fēng)險控制在所能承受的限度之內(nèi)。因此，高校在負(fù)債籌資中必須充分認(rèn)識其財務(wù)風(fēng)險的特征。

客觀性。高校的財務(wù)風(fēng)險是舉債辦學(xué)的必然產(chǎn)物。高校只要舉債籌資，就會面臨財務(wù)風(fēng)險，不論人們是否意識到，財務(wù)風(fēng)險都是客觀存在的。在政府對高等教育投入不足、高校自有資金短缺的情況下，財務(wù)風(fēng)險是不可能消失的。

損失性。財務(wù)風(fēng)險的損失性是指風(fēng)險與損失相關(guān)聯(lián)，不管有多少種可能后果，只要不帶來損失，都無所謂風(fēng)險。高校由于舉債過度而無法到期支付本金和利息，都會給高校帶來直接或間接、有形或無形的損失，嚴(yán)重影響高校的可持續(xù)發(fā)展。

潛在性。財務(wù)風(fēng)險的潛在性指財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性和不確定性。不確定性指無法預(yù)知損失會不會發(fā)生，肯定損失發(fā)生或肯定損失不會發(fā)生，都不存在風(fēng)險。高校理財過程中所面臨的財務(wù)風(fēng)險是必然的，而風(fēng)險發(fā)生的具體時間、空間和形式卻是偶然的，表現(xiàn)在一定的潛在性上，財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率也是難以計算的。

危害性。由于各種因素的作用和各種條件的限制，財務(wù)風(fēng)險不僅影響高校財務(wù)資金的運動，而且危及貸款高校日常教育教學(xué)活動。資產(chǎn)負(fù)債率高的高校有可能因資不抵債陷入財務(wù)危機，學(xué)校運轉(zhuǎn)資金無以為繼，教師學(xué)生無法上課，嚴(yán)重影響高等教育辦學(xué)質(zhì)量；金融機構(gòu)為避免收貸風(fēng)險會全面關(guān)注高校貸款，提高貸款門檻，提前收貸，最終會導(dǎo)致高校的全面財務(wù)危機。

高校負(fù)債籌資的利弊分析

（一）高校負(fù)債籌資發(fā)展的成效

高校負(fù)債籌資使高校實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。高校擴(kuò)招后，給高校的發(fā)展帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。高校為了解決擴(kuò)招后教學(xué)硬件建設(shè)資金的缺口問題，紛紛采取負(fù)債籌資以尋求發(fā)展的模式。實踐證明，高校通過負(fù)債籌資進(jìn)行基本建設(shè)，在較短時間內(nèi)高校的辦學(xué)規(guī)模不斷擴(kuò)大，學(xué)科建設(shè)、師資隊伍、科研能力、教學(xué)質(zhì)量得到提高，其次，高校負(fù)債籌資拉動了社會經(jīng)濟(jì)，取得了明顯的社會效益。為了配合高速發(fā)展的社會對人才資源的渴求，我國從1998年起就逐步實施擴(kuò)招計劃，緩解了人才資源的供求失衡。據(jù)統(tǒng)計，在最初的三年擴(kuò)招過程中至少拉動了800億元以上的社會資金投入高?；A(chǔ)設(shè)施，有力促進(jìn)了以擴(kuò)大內(nèi)需為主要特征的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）高校負(fù)債籌資所帶來的風(fēng)險

高校舉債行為，一方面表現(xiàn)為高校債務(wù)產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險；同時，高校又是一種投資，增加了學(xué)校的資產(chǎn)，改善了辦學(xué)條件，提高了辦學(xué)競爭力，這說明舉債是一把“雙刃劍”。據(jù)了解，有個別高校的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到60%-70%，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率在以盈利為目的的工商企業(yè)都已進(jìn)入了財務(wù)高風(fēng)險區(qū)域，何況不以盈利為目的的高校；甚至有的高校已虧損運行，連債務(wù)利息都無法償還，而且我國高校由于產(chǎn)權(quán)不清導(dǎo)致債務(wù)的責(zé)任人缺位，類似于過去的國有企業(yè)債務(wù)問題。個別高校由于一直在緊縮其他開支集中財力搞基建，開始限制專職教師工資、獎金和福利待遇的提高，使高校在吸引、培養(yǎng)和留住人才方面失去了很多優(yōu)勢，優(yōu)秀骨干教師不斷流失，直接導(dǎo)致教育質(zhì)量下降。高校的債務(wù)問題使銀行增加了財務(wù)風(fēng)險，將有可能最終成為商業(yè)銀行新的不良債務(wù)。高校舉債的財務(wù)風(fēng)險問題已引起了教育主管部門和社會各界的高度關(guān)注，教育部有關(guān)負(fù)責(zé)人稱少數(shù)高校貸款額度已達(dá)到警戒線。因此，貸款高校潛伏的財務(wù)風(fēng)險不容忽視。

防范高校負(fù)債籌資財務(wù)風(fēng)險的對策

高等教育經(jīng)費需求與供給的矛盾將長期存在，而負(fù)債籌資是高校發(fā)展解決資金缺口的重要來源，因此需要充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，促進(jìn)高校持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。但同時我們應(yīng)看到，貸款高校的財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，如果高校到期一旦不能償還銀行貸款，甚至資不抵債，財務(wù)風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為財務(wù)危機，嚴(yán)重影響貸款高校的生存和發(fā)展。因此，防范高校財務(wù)風(fēng)險是政府和高校的共同責(zé)任。

（一）宏觀上財務(wù)風(fēng)險的防范對策

1.加大政府財政投入，制定一套高等學(xué)?；I資的配套政策，優(yōu)化高等教育的籌資環(huán)境。需要強化政府財政投入責(zé)任，保證貸款高校正常運轉(zhuǎn)。高校是提供準(zhǔn)公共產(chǎn)品的事業(yè)單位，高等教育擴(kuò)招后所面臨的問題和整個高等教育的辦學(xué)質(zhì)量，政府應(yīng)承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任和義務(wù)。因此，增加政府對高等教育的日常維持投入和發(fā)展投入，是貸款高校可持續(xù)發(fā)展的重要保障。另外還要完善高校利用信貸政策，保持高校利用貸款辦法的可持續(xù)性：建立專門為高校提供融資擔(dān)保的分級擔(dān)保機構(gòu)；政府應(yīng)對教學(xué)樓、圖書館、實驗及教學(xué)設(shè)備等教學(xué)基本設(shè)施的貸款項目進(jìn)行全額貼息，減輕貸款高校付息壓力；規(guī)范和完善高校后勤社會化改革配套政策，允許社會閑散資金進(jìn)入高等教育領(lǐng)域，在高校與高校之間引入競爭機制。也可以考慮組建地方高教投資公司，搭建多級投融資平臺。組建地方高教投資公司，利用社會化低成本資金解決高?？焖侔l(fā)展中短期資金不足的問題。高教投資公司的資金來源可以地方財政一次性撥款5-10億左右作為注冊資金，以后每年通過發(fā)行高教發(fā)展債券獲取低利率融資資金。高教投資公司不以盈利為目的，只要求保持收回成本，資產(chǎn)不沉淀，現(xiàn)金能收回，能自我循環(huán)、良性發(fā)展。

2.加強教育主管部門對貸款高?；I資活動過程進(jìn)行有效的監(jiān)控。建立高校負(fù)債籌資規(guī)模和投資項目的審批制度。高校負(fù)債籌資規(guī)模過大而引起的財務(wù)風(fēng)險，教育主管部門缺乏宏觀政策上的引導(dǎo)和監(jiān)督。雖然高校是辦學(xué)主體，獨立承擔(dān)民事責(zé)任，對貸款規(guī)模和投資項目有自，但從產(chǎn)權(quán)角度看，教育主管部門以所有者的身份有對國有資產(chǎn)保值增值實施監(jiān)督的權(quán)力。教育主管部門應(yīng)建立高校銀行貸款和投資項目審批制度。教育部和部分省市教育部門對高校貸款制定了相應(yīng)制度進(jìn)行規(guī)范，要求高校貸款的額度一定要掌握在可以償還的限度之內(nèi)，不允許學(xué)校用校產(chǎn)作抵押進(jìn)行貸款，未經(jīng)批準(zhǔn)擅自向銀行貸款，要追究學(xué)校及有關(guān)人員的責(zé)任。建立負(fù)債籌資及使用情況的報表制度。一方面，修訂完善高校會計制度，對高校貸款及其使用、融資租賃等會計核算進(jìn)行規(guī)范，全面反映高校負(fù)債籌資及使用情況，提供真實可靠的會計信息；另一方面，教育主管部門制定專門的高校貸款及其使用情況的報表，要求貸款高校每月或每季度向教育主管部門上報貸款規(guī)模和投資項目的進(jìn)展情況，以便教育主管部門及時對高校貸款及使用情況進(jìn)行監(jiān)督，以防止可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

（二）微觀上財務(wù)風(fēng)險的防范對策

1.建立現(xiàn)代大學(xué)治理結(jié)構(gòu)，逐步形成高校投資主體的多元化。建立現(xiàn)代大學(xué)治理結(jié)構(gòu)，首先需要明確責(zé)任，提高籌資決策的科學(xué)性。建立現(xiàn)代大學(xué)治理結(jié)構(gòu)，就是將高等教育由單純的政府投資轉(zhuǎn)變?yōu)閺V泛吸收社會力量多渠道投資辦學(xué)的發(fā)展模式，提高高?；I資和投資項目的科學(xué)性。因此，建議在高校建立大學(xué)理事會，對決策者權(quán)利進(jìn)行有效的監(jiān)督，實行民主管理。理事會的功能是監(jiān)督學(xué)校的運行情況，制定有關(guān)整體建設(shè)發(fā)展規(guī)劃，審核批準(zhǔn)經(jīng)費預(yù)算和投資項目。同時要求在計劃財務(wù)處的基礎(chǔ)上，設(shè)置籌資委員會和投資部，明確三者的職責(zé)，強化經(jīng)濟(jì)責(zé)任制，對貸款投資項目實行立項公開、論證公開和結(jié)果公開，自覺接受群眾、銀行和社會有關(guān)部門的監(jiān)督，使學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)職能部門承擔(dān)起財務(wù)安全與風(fēng)險控制的責(zé)任。另外還要建立高校多元化籌集資金機制。實踐表明，高教投資主體的多元化，是解決高等教育資源短缺的有效途徑，也是高等教育投資體制改革的必然選擇。因此，高校要打破傳統(tǒng)籌資觀念，充分利用資本市場吸引社會閑散資金，通過社會投資、融資、教育國債等多種市場手段積聚教育資金，有條件的高校大膽探索股份制改革，創(chuàng)新高等教育投融資體制，挖掘高校面向社會融資和自籌資金的能力，實現(xiàn)多方籌集教育資金的目的。

2.優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，降低高校舉債風(fēng)險：合理控制高校負(fù)債籌資規(guī)模。高?；I資規(guī)模就是高校事業(yè)發(fā)展過程中某階段實際需要的資金與可能擁有的資金的差額。高校的辦學(xué)成本由經(jīng)常性成本和建設(shè)性成本兩部分組成。合理的籌資規(guī)模就是確定貸款規(guī)模的均衡點，即學(xué)校收入扣出經(jīng)常性成本后，剩余部分大于或等于銀行利息。貸款均衡點的確定必須堅持可持續(xù)發(fā)展、效益性和合理額度的原則。優(yōu)化籌資的時間結(jié)構(gòu)。由于短期借款從風(fēng)險上看要比長期借款高，而從資金成本上看，長期借款要比短期借款高，因此，要合理安排借款結(jié)構(gòu)，將長期借款與短期借款相結(jié)合，權(quán)衡長短期負(fù)債的優(yōu)缺點，盡可能以長期貸款為主，必要時輔以短期貸款。確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是由籌資方式?jīng)Q定的。資本結(jié)構(gòu)狀況在一定程度上反映了高校辦學(xué)活力與能力和發(fā)展的潛力。反映資本結(jié)構(gòu)、衡量財務(wù)風(fēng)險承受能力的主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率。高校必須確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，在籌資風(fēng)險與籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，只要保持風(fēng)險與成本的適當(dāng)比例，高校才能取得效益的最大化。

篇(5)

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營；籌資風(fēng)險；風(fēng)險防范

一、負(fù)債籌資研究背景

負(fù)債經(jīng)營最早起源于國外，Modiglian和Miller于1963年提出了MM理論，他們的結(jié)論是負(fù)債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)價值。我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險研究起步較晚，吳世農(nóng)、黃世忠（1986）曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測模型，接下來近十年該方面的研究幾乎是空白，直到1995年劉淑蓮等介紹了Z―Score模型，為我國開展有關(guān)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)測研究重新打開了篇章。經(jīng)過十多年的不懈努力，有關(guān)負(fù)債籌資風(fēng)險的研究取得了可喜的成果。近來郭斌等采用因子分析和逐步判別分析相結(jié)合的方法，在綜合考慮財務(wù)和非財務(wù)因素的基礎(chǔ)上，建立了財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)的Logistic回歸模型，并運用國內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究。①

目前，我國企業(yè)普遍面臨資金短缺問題，負(fù)債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一，有負(fù)債就會有相關(guān)籌資風(fēng)險。因此，防范因負(fù)債而引起的風(fēng)險是每個企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實問題。

二、公司負(fù)債籌資中存在的風(fēng)險

（一）負(fù)債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的前提是保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，用以償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險也就越大。企業(yè)的高額負(fù)債，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)。

（二）過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會影響信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業(yè)，金融機構(gòu)或其它企業(yè)就不愿再提供資金，降低了再籌資能力。

（三）負(fù)債經(jīng)營增加了權(quán)益籌資風(fēng)險

過度負(fù)債可能導(dǎo)致股票市場價格下跌，上市公司負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，不僅影響企業(yè)所有者權(quán)益，而且還會影響到股票的市場價格。當(dāng)負(fù)債率超過允許范圍，股票風(fēng)險增高，其市場價格也必然隨著下降，企業(yè)權(quán)益籌資必然受到影響。

（四）增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金的周轉(zhuǎn)

負(fù)債增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金的周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必須按期支付利息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

三、防范公司負(fù)債籌資風(fēng)險的對策

（一）建立有效的風(fēng)險防范機制

企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機制，及時對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實際的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。避免由于決策失誤而造成的財務(wù)危機，把風(fēng)險減少到最低限度，充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險，按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務(wù)危機，把風(fēng)險減少到最低限度。

（二）全面預(yù)測經(jīng)濟(jì)形勢，應(yīng)對利率變動風(fēng)險

科學(xué)預(yù)測利率及匯率的變動。利率變動主要是由貨幣的供求關(guān)系變動和物價上漲率以及政策干預(yù)引起的。利率的經(jīng)常變動給企業(yè)的籌資帶來很大的風(fēng)險。這就需要根據(jù)利率的走勢，認(rèn)真研究資金市場的供求情況，作出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期也盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計量方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利，在利率由低向高過渡時期，應(yīng)積極籌措長期資金并盡量采用固定利率的計息方式。另外，應(yīng)積極使用金融工具規(guī)避利率變動帶來的籌資風(fēng)險，如利率互換，遠(yuǎn)期利率合約，利率期貨和利率期權(quán)。

（三）確定合理的資金結(jié)構(gòu)，適度利用財務(wù)杠桿作用

確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。一個企業(yè)只有股權(quán)資本而沒有負(fù)債資本，雖然沒有籌資風(fēng)險，但是資金成本較高，收益也不能最大化。反之，如果沒有股權(quán)資本，企業(yè)也不可能接收到負(fù)債性資本。如果負(fù)債資本多，企業(yè)的資金成本雖然可以降低，收益可以提高，但風(fēng)險卻加大了。因此，應(yīng)確定一個最佳資本結(jié)構(gòu)，在籌資風(fēng)險和籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，使企業(yè)價值最大化。

（四）加強營運資金管理，制定負(fù)債財務(wù)計劃

根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當(dāng)、經(jīng)營不善，到了債務(wù)償還日無法償還，就會影響企業(yè)信譽。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強管理、加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強對風(fēng)險的防范意識，企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。在制定負(fù)債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)的籌資費用總和可能會超過企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。在這種情況下，通常的做法就是轉(zhuǎn)移風(fēng)險。最常見的做法：一是開展專業(yè)化協(xié)作，將一些風(fēng)險較大的項目承包給能力較強的企業(yè)去完成。二是通過保險分散風(fēng)險，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，避免過多的債務(wù)輸入和過高的資金支出，緩解企業(yè)資金緊張、風(fēng)險惡化的局勢。加入WTO后，國際性的保險公司在我國開展業(yè)務(wù)后，帶來新的經(jīng)營理念，會進(jìn)一步促進(jìn)我國保險業(yè)的發(fā)展。保險在防范企業(yè)籌資風(fēng)險中會起到越來越大的作用。 風(fēng)險與機遇并存，在激烈的競爭條件下，企業(yè)只有加強經(jīng)營管理提高自己的競爭能力、盈利能力，才能降低籌資風(fēng)險。（作者單位：山西財經(jīng)大學(xué)）

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篇(6)

摘 要 籌資活動是企業(yè)正常的經(jīng)營行為，充分地發(fā)揮企業(yè)內(nèi)控管理的作用，能夠有效地降低籌資活動中的風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)快速穩(wěn)步發(fā)展。本文介紹了企業(yè)籌資活動的概念和存在的風(fēng)險，從內(nèi)控管理的角度分析了籌資風(fēng)險的成因，并提出了利用內(nèi)控管理的方法調(diào)節(jié)企業(yè)籌資活動的有效措施。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 籌資活動 內(nèi)控管理 風(fēng)險

隨著市場競爭日益激烈，企業(yè)面臨的壓力也在不斷增多，通過內(nèi)控管理的方法來調(diào)節(jié)企業(yè)的籌資活動，降低企業(yè)的籌資風(fēng)險，對于企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展有著重要的意義。

一、企業(yè)籌資活動的概念和特點

企業(yè)的籌資活動是指企業(yè)以實現(xiàn)自身的生存與發(fā)展為目標(biāo)，通過改變企業(yè)的資本與債務(wù)來進(jìn)行的一種資金籌集的活動，具有交易事項的頻率較低，但每筆交易金額較大的特點，需要遵循一定的法律程序、按照規(guī)范進(jìn)行，是企業(yè)資金活動的起點，同時也為企業(yè)的經(jīng)營打下了基礎(chǔ)。企業(yè)籌資活動的資金來源主要可概括為兩種，一種是企業(yè)所有者投入的資金，包括發(fā)新股票、留存收益以及增資等；另一種則為借入資金，比如銀行貸款、發(fā)行債券等。無論用何種手段籌集資金，都存在著一定的風(fēng)險，因此，在企業(yè)進(jìn)行資金籌集活動前，需要預(yù)先對籌資的成本以及潛在的風(fēng)險作出評估，從而有針對性的采取預(yù)防措施，將籌資活動的風(fēng)險降到最低。

在企業(yè)進(jìn)行籌資活動時，充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)控管理的作用，對企業(yè)的籌資活動進(jìn)行科學(xué)調(diào)控與合理監(jiān)管，能夠幫助企業(yè)合理地制定籌資計劃，同時有效地規(guī)避籌資活動中存在的大部分風(fēng)險，提高企業(yè)籌資活動的安全性，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展，使企業(yè)實現(xiàn)自身價值的最大化。

二、企業(yè)籌資的分類和風(fēng)險

1.權(quán)益性籌資

企業(yè)的權(quán)益性籌資是企業(yè)籌資的重要方式，具體方式包括吸收直接投資、發(fā)行股票以及企業(yè)的留存收益籌資等。和其他籌資方式相比，在權(quán)益性籌資的過程中，由于資金的原持有方自行負(fù)擔(dān)了一部分風(fēng)險，使企業(yè)在籌資過程中遭遇的風(fēng)險大大降低，對企業(yè)的發(fā)展起到了良好的促進(jìn)作用。但是在企業(yè)籌資活動當(dāng)中，權(quán)益性籌資所占的比例會受到多種條件的限制，因此所能籌集到的資金數(shù)量有限，而企業(yè)想要籌集到更多的資金、加快自身的發(fā)展速度，就要采用多種方法相結(jié)合的方式進(jìn)行籌資。

2.借款籌資

借款籌資是企業(yè)籌資的關(guān)鍵組成部分，其具體形式主要包括長期借款、短期借款、發(fā)行債券等。和企業(yè)的權(quán)益性籌資相比，由于企業(yè)進(jìn)行借款籌資需要支付一定的利息，因而風(fēng)險相對較大。同時，企業(yè)需要支付的利息會受到外界因素的影響而發(fā)生波動，一旦企業(yè)經(jīng)營所得的收益無法償還因借款籌資而產(chǎn)生的利息，便會導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生虧損，從而影響到企業(yè)的正常經(jīng)營，嚴(yán)重時甚至還會令企業(yè)因資不抵債而發(fā)生倒閉。

3.商業(yè)信用籌資

所謂商業(yè)信用籌資，指的是企業(yè)在經(jīng)營的過程中通過賒銷、現(xiàn)金折扣等方式調(diào)整企業(yè)流動資金中應(yīng)收賬款數(shù)額，以增加資金的回流速度的方式來進(jìn)行籌資的過程。和借款籌資相比，商業(yè)信用籌資對企業(yè)資格的要求更加寬松，但因商業(yè)信用籌資是以降低企業(yè)應(yīng)付賬款的數(shù)額為代價，從整體上看，具有減少企業(yè)流動資金的趨勢，因此相應(yīng)的籌資成本也更加高昂。且商業(yè)信用籌資多為短期籌資，還款壓力較大，具有較大的籌資風(fēng)險，如果企業(yè)不能合理控制商業(yè)信用籌資在籌資資金中的比例，便會大大增加企業(yè)的籌資風(fēng)險，使企業(yè)面臨經(jīng)營的困境。

二、從內(nèi)控的角度分析企業(yè)籌資活動中風(fēng)險的成因

1.企業(yè)籌資方式選擇的失誤

當(dāng)前，我國企業(yè)籌資活動所采用的方式主要包括發(fā)行債券、發(fā)行股票、銀行貸款、融資租賃以及商業(yè)信用等。不同的籌資方式，其優(yōu)點與弊端也各有差別，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營特點和收益狀況來合理地選擇適合自身發(fā)展的籌資方式。而若籌資方式選擇不當(dāng)，便會導(dǎo)致企業(yè)額外費用的增加，削減企業(yè)的應(yīng)得利益，最終影響到企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。

2.企業(yè)籌集資金的比例失調(diào)

企業(yè)資金的結(jié)構(gòu)直接決定了企業(yè)的資金收益率，并會對企業(yè)的償債能力造成影響。通常情況下，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的籌資風(fēng)險間存在著密切的聯(lián)系，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，存在的籌資風(fēng)險越大，反之則越低。如果企業(yè)在資金結(jié)構(gòu)中提高固定成本融資的比例，就會造成固定的現(xiàn)金流出量增加，提高企業(yè)喪失償債能力的可能性，尤其是當(dāng)息稅前利潤低于固定的融資成本時，企業(yè)將無力償付借入資金的利息。

3.企業(yè)負(fù)債期限協(xié)調(diào)不當(dāng)

企業(yè)的長短期貸款的比例安排不當(dāng)，會增加企業(yè)籌資活動的風(fēng)險。如果企業(yè)在進(jìn)行借款籌資的活動中過多的選擇長期貸款，由于貸款利率的波動，很可能會出現(xiàn)所需償還利息大幅增加的狀況，而短期貸款的比例過高，則會提高企業(yè)的還款壓力，使企業(yè)缺乏長期發(fā)展所需的資金。此外，還款期限的安排過于集中，也會導(dǎo)致企業(yè)的還債壓力增加，從而難以用有限的資金同時償還過多的貸款，造成企業(yè)資金的短缺，給企業(yè)經(jīng)營帶來不利的影響。

4.企業(yè)資金調(diào)度不合理

合理地進(jìn)行資金調(diào)度，增強企業(yè)流動資金的循環(huán)速度，可以使企業(yè)在不增加資金占用的前提下利用現(xiàn)有的資金滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，充分地發(fā)揮資金的潛力。而如果資金調(diào)度上存在問題，過多使用商業(yè)信用籌資的方式占用企業(yè)的流動資金，便會導(dǎo)致企業(yè)用于生產(chǎn)經(jīng)營的資金不斷縮水，降低企業(yè)的經(jīng)營收益，增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，使企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈的局面，嚴(yán)重時甚至可以導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

三、合理利用內(nèi)控管理措施降低企業(yè)籌資活動的風(fēng)險

1.合理地擬定籌資方案

加強企業(yè)內(nèi)控管理的力度，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營特點和盈虧狀況，合理地擬定企業(yè)的籌資方案，可以在整體上對企業(yè)的籌資活動進(jìn)行調(diào)控，使企業(yè)在進(jìn)行籌資的過程中，選擇恰當(dāng)?shù)馁Y金籌集方式，并對不同類型籌集資金所占的比例進(jìn)行科學(xué)的分配，將企業(yè)的還款壓力控制在可接受的范圍之內(nèi)，減少籌資活動對企業(yè)流動資金的占用，合理調(diào)節(jié)長短期貸款的比例，從而全面降低企業(yè)的籌資風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)定發(fā)展。

2.對不相容職務(wù)相互分離進(jìn)行管理

企業(yè)籌資活動并非由單一的部門及崗位來管理，而不同部門在責(zé)任與過程上的不一致，很容易給企業(yè)的籌資活動帶來不利影響。在企業(yè)進(jìn)行籌資的過程中，應(yīng)當(dāng)明確劃分管理企業(yè)籌資活動的不相容崗位與職務(wù)，并相互分離，分別管理，使各個職務(wù)與部門間形成相互制約的關(guān)系。保證籌資計劃的編制人員與審批人員相互分離，管理股票與債券發(fā)行工作的人員與會計記錄人員以及資金的保管人員之間相互分離，并委托專門的機構(gòu)對籌資活動中所得的資金進(jìn)行保管，同時制定嚴(yán)格的監(jiān)管制度，確保企業(yè)籌集資金的安全。

3.加強對授權(quán)審批的控制

授權(quán)審批要求企業(yè)籌資活動中預(yù)算的制定，以及預(yù)算的調(diào)整工作，都需要得到相關(guān)管理部門的審批；企業(yè)的重大籌資決策必須經(jīng)過集體審批，任何個人都無權(quán)對企業(yè)的籌資活動進(jìn)行單獨決策。同時，企業(yè)內(nèi)部負(fù)責(zé)制定籌資計劃、執(zhí)行籌資決策以及進(jìn)行籌資核算的部門，均需在自身的授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行工作，不得私自越權(quán)，確保企業(yè)的籌資活動嚴(yán)格符合國家的各項規(guī)章制度，使企業(yè)能夠健康快速地發(fā)展。

4.嚴(yán)格地進(jìn)行預(yù)算控制

企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定詳細(xì)的籌資預(yù)算方案，在保持合理的負(fù)債的前提下，企業(yè)根據(jù)經(jīng)營和發(fā)展所需要的資金總量，對自有資金和借入資金的比例進(jìn)行合理的規(guī)劃與控制，對籌資時間進(jìn)行合理的定制，有效地掌握好資金的投放時間以及投放密度，進(jìn)行及時的資金調(diào)度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強對籌資預(yù)算編制、執(zhí)行、分析、考核等多個環(huán)節(jié)的監(jiān)督與管理，及時改進(jìn)不合理的現(xiàn)象，并確保預(yù)算的執(zhí)行，確?；I資方案的落實。同時，加強對預(yù)算的管理，建立預(yù)算考評體系，并制定合理的賞罰制度，使企業(yè)的資金運作保持高效順暢，從而確保企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。

5.對企業(yè)籌資活動進(jìn)行風(fēng)險控制

在企業(yè)進(jìn)行籌資活動時，應(yīng)當(dāng)事先進(jìn)行細(xì)致的市場調(diào)查，根據(jù)市場的狀況制定科學(xué)的籌資計劃，確保籌資方式的選擇、資金的比例、負(fù)債的期限以及資金的調(diào)度安排合理。同時，要積極地推行企業(yè)籌資活動中的風(fēng)險評估制度，并根據(jù)以往的籌資經(jīng)驗與當(dāng)前市場的發(fā)展前景，對企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行科學(xué)合理的推測，從而確定出最佳的籌資方式，在增加企業(yè)籌資額度的同時，采取合理的調(diào)控措施來降低籌資活動的風(fēng)險，最終實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展。

四、總結(jié)：

合理地運用內(nèi)控管理的方法，能夠有效地對企業(yè)的籌資活動進(jìn)行調(diào)節(jié)，降低籌資活動中存在的風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展，增強企業(yè)的市場競爭力，使企業(yè)在激烈的市場競爭中長期立于不敗之地。

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篇(7)

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)； 風(fēng)險； 預(yù)警分析

中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展走過了三十年的歷程，取得了舉世矚目的成績。隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展和國際經(jīng)濟(jì)一體化及資本市場全球化進(jìn)程的加快，企業(yè)的經(jīng)營方式變得復(fù)雜化，企業(yè)信息使用者也趨向多元化，各種各樣的風(fēng)險相繼產(chǎn)生，而且最終在財務(wù)上得以表現(xiàn)。但在復(fù)雜多變的經(jīng)營環(huán)境中，財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因是千差萬別的，既包括內(nèi)部和外部的因素，也有宏觀和微觀的原因。財務(wù)風(fēng)險作為一種經(jīng)濟(jì)信號，反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況，在這樣的形勢下，一個企業(yè)要想在激烈的市場競爭中保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢，就必須了解財務(wù)風(fēng)險的起因，加強財務(wù)風(fēng)險的管理，這不僅關(guān)系到企業(yè)的生存發(fā)展，還成為了決定企業(yè)能不能取得利益的關(guān)鍵問題。所以，如何加強企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制管理已經(jīng)成為舉足輕重的問題。

一、財務(wù)風(fēng)險管理的概念

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因各種不確定因素影響導(dǎo)致企業(yè)不能實現(xiàn)預(yù)期財務(wù)收益，從而產(chǎn)生損失的可能性。由于財務(wù)風(fēng)險客觀存在于企業(yè)財務(wù)管理工作和業(yè)務(wù)管理工作的各個環(huán)節(jié)，所以財務(wù)風(fēng)險的存在無疑會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)成果與其財務(wù)目標(biāo)相偏離的狀況就是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險有內(nèi)部風(fēng)險因素和外部風(fēng)險因素。企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險因素與企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理模式等制度因素密切相關(guān)。財務(wù)活動貫穿于企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程，企業(yè)的籌資、規(guī)?；顿Y、款項的回收、利潤的歸屬及再分配等都會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險的主要特征：

一是風(fēng)險的客觀性。即風(fēng)險是客觀的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，它的運動、發(fā)展有自己的規(guī)律性。

二是風(fēng)險的偶然性與必然性。

三是風(fēng)險的可變性。風(fēng)險隨著環(huán)境的變化而變化，隨著人們的認(rèn)識變化而變化。

四是損失與收益的對立統(tǒng)一性。企業(yè)的風(fēng)險損失與風(fēng)險收益是相輔相成的，一般情況下，高風(fēng)險的投入取得高收益的概率較大，如何解決風(fēng)險與收益的矛盾，盡可能在風(fēng)險可控的前提下獲得更高收益，始終是企業(yè)決策者和財務(wù)管理者不斷探討的一個課題。

二、財務(wù)風(fēng)險的形成及原因

財務(wù)風(fēng)險貫穿于財務(wù)活動的整個過程中，企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因是多方面的，從而形成財務(wù)風(fēng)險的具體原因也各不相同。國際宏觀環(huán)境的變化、財務(wù)管理層缺乏風(fēng)險意識，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)營決策失誤等，加劇了財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。總體來看，形成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的原因主要有以下幾個方面：

（一）企業(yè)的財務(wù)活動與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化不相適應(yīng)

企業(yè)在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下開展財務(wù)活動，離不開國民經(jīng)濟(jì)整體的形勢及行業(yè)景氣度、國家信貸以及外匯等政策的調(diào)整、銀行利率及匯率的波動、通貨膨脹程度等因素的制約。上述經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素存在于企業(yè)之外，其變化對企業(yè)而言是難以預(yù)見和難以改變的，必然影響到企業(yè)的財務(wù)活動，如：國家利率的變動必然會產(chǎn)生利率風(fēng)險，包括不能履行償債義務(wù)的風(fēng)險、支付的利息過多的風(fēng)險和產(chǎn)生利息的投資發(fā)生虧損的風(fēng)險?，F(xiàn)在很多的企業(yè)對財務(wù)管理工作意識比較淡薄，不會進(jìn)行財務(wù)分析，理念還僅僅是停留在相關(guān)的賬務(wù)處理上。對經(jīng)營管理沒有創(chuàng)新意識，對外部環(huán)境的適應(yīng)能力較差，風(fēng)險預(yù)測不能有效地組織實施相關(guān)的應(yīng)對措施來進(jìn)行有效的干預(yù)以達(dá)到降低財務(wù)風(fēng)險的目的，這樣一來就產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險，或加大了原有的財務(wù)風(fēng)險。

（二）財務(wù)風(fēng)險管理意識淡薄

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險始終貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營活動的全過程，體現(xiàn)的主要特征是客觀性的，只要企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，就必然存在財務(wù)風(fēng)險。從當(dāng)前的企業(yè)來看，特別是國企的財務(wù)管理人員受傳統(tǒng)的管理模式、經(jīng)濟(jì)模式影響較深，在現(xiàn)在激烈的市場競爭面前顯得有些力不從心，對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)知及相應(yīng)的風(fēng)險防范暴露出弊端。企業(yè)有些領(lǐng)導(dǎo)對資本結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)規(guī)劃，片面地認(rèn)為只要控制好現(xiàn)金流，就不會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)對此現(xiàn)象應(yīng)采取積極對策，例如：加大相關(guān)人才的招聘、引進(jìn)和相關(guān)高校進(jìn)行對口招生，對現(xiàn)有的財務(wù)管理人員進(jìn)行定期的業(yè)務(wù)培訓(xùn)來提高財務(wù)管理人員的整體工作能力及職業(yè)素質(zhì)水平。

（三）資金結(jié)構(gòu)不合理，面臨籌資風(fēng)險

目前我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中主要的資金來源為自有資金與負(fù)債資金，企業(yè)在構(gòu)建自身的資金結(jié)構(gòu)時，應(yīng)充分考慮兩者之間的相互比例，以確保企業(yè)的資金能夠正常經(jīng)營周轉(zhuǎn)。但是在現(xiàn)實經(jīng)營活動中，多數(shù)企業(yè)決策中對于籌資決策往往會發(fā)生失誤，資產(chǎn)負(fù)債率過高，資本結(jié)構(gòu)不合理，加重了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重影響企業(yè)的償債能力，最終導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。

（四）財務(wù)管理人員水平低下，內(nèi)部管理混亂

企業(yè)的財務(wù)活動一旦存在，就必然存在財務(wù)風(fēng)險。雖然當(dāng)前企業(yè)財務(wù)管理人員的業(yè)務(wù)能力及綜合素質(zhì)都有所提高，但財務(wù)管理人員本身的業(yè)務(wù)素質(zhì)、從業(yè)經(jīng)歷、所學(xué)的相關(guān)專業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)人員的職業(yè)操守、理財觀念、理財方法、專業(yè)的判斷能力等以及企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境、領(lǐng)導(dǎo)層思路、企業(yè)多年的經(jīng)營經(jīng)驗等都在很大程度上影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。另外，從企業(yè)的業(yè)務(wù)循環(huán)來分析本企業(yè)的采購與付款循環(huán)、銷售與收款循環(huán)、籌資與投資循環(huán)、生產(chǎn)與費用循環(huán)等環(huán)節(jié)之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與配合，應(yīng)收賬款的回收期、壞賬損失占應(yīng)收賬款的比例、產(chǎn)品的合格率、庫存的損失率等因素都會對本企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險造成很大的影響。特別是在籌資與投資環(huán)節(jié)，如果沒有進(jìn)行廣泛深入的市場調(diào)研，沒有進(jìn)行相關(guān)的科學(xué)論證就進(jìn)行籌資投資的話會造成資金鏈斷裂、投資無法收回，形成巨額損失。

三、防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的對策