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篇(1)

內(nèi)容摘要:本文研究由美國(guó)次債所引發(fā)的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳染性,首先應(yīng)用分位點(diǎn)回歸模型變點(diǎn)檢測(cè)方法檢測(cè)出中國(guó)股票市場(chǎng)被傳染的具體時(shí)刻,并以此時(shí)刻將危機(jī)劃分為危機(jī)前、后期。最后采用格蘭杰因果關(guān)系及脈沖效應(yīng)函數(shù)證明傳染的存在性以及傳染的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī)傳染 分位點(diǎn)回歸模型 格蘭杰檢驗(yàn) 脈沖效應(yīng)函數(shù)

國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速,各國(guó)經(jīng)濟(jì)日益緊密地聯(lián)系在一起,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)也尤其顯著。20世紀(jì)90年代以來(lái),世界各地的金融危機(jī)頻繁爆發(fā),每一次危機(jī)的爆發(fā)都對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了劇烈的影響,并且危機(jī)波及的范圍也在擴(kuò)大。因此,金融危機(jī)傳染已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者新的研究課題。

國(guó)外眾多學(xué)者運(yùn)用金融危機(jī)傳染理論去分析研究金融危機(jī)傳染的存在性及傳染的渠道,已取得豐富的研究成果。Calvo和Reinhart也運(yùn)用該方法檢驗(yàn)了墨西哥比索危機(jī)之后的股票市場(chǎng)傳染;Longin和Solnik應(yīng)用多元極值理論的方法對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行了分析;Francesco Caramazza,Luca Ricci和Ranil Salgado對(duì)上世紀(jì)90年代新興市場(chǎng)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳染問(wèn)題進(jìn)行了研究,檢驗(yàn)金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在風(fēng)險(xiǎn)傳染中起的作用,通過(guò)應(yīng)用截面probit回歸模型對(duì)41個(gè)新興市場(chǎng)進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在墨西哥危機(jī)、亞洲危機(jī)以及俄羅斯危機(jī)中均產(chǎn)生了重要的影響;Dobromi Serwa和Martin Bohl對(duì)歐洲股票市場(chǎng)1997-2002年之間的七次大的金融沖擊進(jìn)行了危機(jī)傳染的研究,文中用異方差調(diào)整的相關(guān)系數(shù)來(lái)區(qū)分傳染、相依關(guān)系以及金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化之間的關(guān)系。通過(guò)分析,得出中東歐發(fā)展中股票市場(chǎng)相對(duì)西歐發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)更容易發(fā)生金融傳染;Rim和 Setaputra 通過(guò)建立一類(lèi)GARCH類(lèi)模型,對(duì)亞洲金融危機(jī)前后東南亞和東亞地區(qū)各國(guó)的股市數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合分析,研究結(jié)論主要包括:亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)東南亞和東亞地區(qū)的股票市場(chǎng)及發(fā)生后的聯(lián)動(dòng)相關(guān)性都極強(qiáng),該地區(qū)主要通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)傳染。

在國(guó)內(nèi)專(zhuān)注于金融危機(jī)傳染領(lǐng)域研究的學(xué)者也很多,李小牧(2001)分析了金融危機(jī)的國(guó)際傳染理論,認(rèn)為金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染有廣義和狹義兩種,廣義的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的定義應(yīng)該泛指金融危機(jī)在國(guó)家之間的傳播與擴(kuò)散,既包括金融危機(jī)國(guó)內(nèi)傳染的溢出,也包括單純由外部原因而導(dǎo)致的跨國(guó)傳染,既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國(guó)家間接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國(guó)家之間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染即接觸性傳導(dǎo),是指在金融危機(jī)爆發(fā)之前、之中、之后,某些經(jīng)濟(jì)要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟(jì)金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴(kuò)大、緩解金融危機(jī)的跨國(guó)作用過(guò)程,也稱(chēng)為溢出效應(yīng)。馮蕓和吳沖鋒(2002)基于引導(dǎo)和互動(dòng)性的理論對(duì)危機(jī)的傳染進(jìn)行檢驗(yàn)。金紅飛構(gòu)造了一個(gè)有一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的投資組合模型,來(lái)解釋貨幣危機(jī)的傳染現(xiàn)象。朱波、范方志(2005)在對(duì)金融危機(jī)理論與模型進(jìn)行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上,認(rèn)為銀行同業(yè)市場(chǎng)中流動(dòng)性危機(jī)的傳染是危機(jī)傳染的重要途徑。孫晶晶(2007)運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法,對(duì)亞洲金融危機(jī)的傳染性進(jìn)行了檢驗(yàn)。韋艷華(2008)通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制的研究發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)收益率和波動(dòng)的變化及它們對(duì)市場(chǎng)間相關(guān)性的影響是檢驗(yàn)金融危機(jī)傳染的基礎(chǔ)。陳奕播(2009)構(gòu)建了基于Copula方法的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染度量模型,并將其應(yīng)用于美國(guó)次債危機(jī)來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明該模型可以較為準(zhǔn)確的對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染程度進(jìn)行度量。李成、王建軍(2009)通過(guò)對(duì)5國(guó)摩根史丹利MSCI 指數(shù)的Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)分析金融危機(jī)的傳染效應(yīng),結(jié)論得出美國(guó)金融危機(jī)與各國(guó)家間存在單向的影響關(guān)系,并且受傳染的國(guó)家也會(huì)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生逆感染。

理論模型

(一)分位數(shù)回歸模型

分位數(shù)回歸(Quantile Regression)最早由Koenker和Bassett于1978年提出,它提出了回歸變量X和因變量Y的分位數(shù)之間的線(xiàn)性關(guān)系的估計(jì)方法。假設(shè)隨機(jī)變量Y的概率分布為:F(y)=Prob(Y≤y),y的τ分位數(shù)定義為滿(mǎn)足F(y)≥τ的最小y值,即q(τ)=inf{y:F(y)≥τ},0

式中argminξ(•)函數(shù)表示去函數(shù)最小值時(shí)ξ的取值,ρτ(u)=u(τ-I(u

即F(ξ)=τ,也就是說(shuō)F(y)的第τ個(gè)分位數(shù)是上述優(yōu)化問(wèn)題的解。

假設(shè)解釋變量X為K×1維隨機(jī)向量,{x1,x2……xn}為它的n個(gè)實(shí)現(xiàn),因此分為點(diǎn)回歸模型可被假定為

i=1,2……n(1)

模型中ui,τ為誤差項(xiàng),需滿(mǎn)足條件Qr(ui,τ|xi)=0,即在X=xi的τ分位點(diǎn)時(shí)ui,τ均為0,所以,Y的τ條件分位點(diǎn)模型為Qr(Y|X=x)=。

分位數(shù)回歸的變點(diǎn)檢測(cè)。以往爆發(fā)的金融危機(jī)都是由具體的事件所引發(fā)的,有精確的時(shí)間截點(diǎn),例如1997年7月泰國(guó)政府放棄固定匯率制,施行浮動(dòng)匯率制,引發(fā)了一場(chǎng)殃及整個(gè)東南亞的金融危機(jī),但是美國(guó)金融危機(jī)是由于次債危機(jī)所引起的,危機(jī)不是迅速爆發(fā),而是由資本市場(chǎng)逐漸蔓延到實(shí)體市場(chǎng),關(guān)于具體的時(shí)間沒(méi)有權(quán)威的說(shuō)法。本文應(yīng)用分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)模型,找到危機(jī)爆發(fā)的具體時(shí)刻。并以此時(shí)刻將危機(jī)分為危機(jī)前期和危機(jī)后期,對(duì)前后期進(jìn)行傳染效應(yīng)檢驗(yàn)。

Hrishnaiah和Miao(1988)對(duì)分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)模型做出了總結(jié),假設(shè)只有一個(gè)變點(diǎn),那么分位數(shù)回歸模型(1)可被化為:

并定義:

該定義是對(duì)由變點(diǎn)時(shí)刻t0分成的前后兩個(gè)方程分別應(yīng)用分位數(shù)回歸模型,并將其擬合后的殘差求和即是Vt。本文所要求的危機(jī)爆發(fā)的時(shí)刻就是使Vt達(dá)到最小時(shí)的t0,結(jié)果中可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)時(shí)刻使Vt達(dá)到最小,則選取最早的時(shí)刻為變點(diǎn)時(shí)刻。

(二)Granger因果檢驗(yàn)

判斷一個(gè)變量的變化是否是由另一個(gè)變量變化的原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見(jiàn)的問(wèn)題,Granger(1969)提出一個(gè)判斷因果關(guān)系的檢驗(yàn),解決了x是否引起y的問(wèn)題,主要看現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過(guò)去的x解釋。本文應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)證明金融危機(jī)傳染效應(yīng)的存在性。

在一個(gè)二維的向量自回歸模型中:

(1)

(2)

對(duì)于(1)式,其原假設(shè)為:α1=α2=α3=……=αq=0

對(duì)于(2)式,其原假設(shè)為:β1=β2=β3=……=βq=0

分為以下幾種情況討論:第一,x是引起y變化的原因,即存在x到y(tǒng)的單向因果關(guān)系。若(1)式中x的系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為0,(2)式中y的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為0,則稱(chēng)x引起y變化的原因。第二,y是引起x變化的原因,即存在y到x的單向因果關(guān)系。若(2)式中的y系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為0,(1)式中x的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為0,則稱(chēng)y引起x變化的原因。

(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)方法是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化,或是模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)求出金融危機(jī)傳染的傳染強(qiáng)度,以及被傳染國(guó)受金融危機(jī)傳染的持續(xù)時(shí)間。

兩變量的VAR(2)模型:

t=1,2,……T

式中,ai,bi,ci,di是參數(shù),擾動(dòng)項(xiàng)。當(dāng)ε1t發(fā)生變化時(shí),不僅當(dāng)前的Z值會(huì)立刻改變,而且還會(huì)通過(guò)當(dāng)前Z值的變化影響到變量Z和X今后的取值。脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠捕捉到被傳染國(guó)受到?jīng)_擊的效果,反映出任意一個(gè)變量的擾動(dòng)如何通過(guò)模型影響所有其他變量,最終又傳遞給自身的過(guò)程。因此,本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以檢驗(yàn)美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染強(qiáng)度以及傳染所持續(xù)的時(shí)間。

實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)描述

本文以金融危機(jī)期間美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)與滬市綜合指數(shù)每日收盤(pán)價(jià)樣本指數(shù),選取2007年1月1日至2010年3月25日為樣本期。并對(duì)股票數(shù)據(jù)做一階差分,計(jì)算出股票收益率。由于危機(jī)前、后期的劃分沒(méi)有一致的時(shí)刻,所以應(yīng)用分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)方法找出危機(jī)的傳染時(shí)刻。

(二)分位數(shù)回歸模型變點(diǎn)檢測(cè)

本文研究的是美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)收益率與滬市綜合指數(shù)收益率之間的關(guān)系,假設(shè)標(biāo)普500指數(shù)收益率為解釋變量xi,滬市指數(shù)收益率為yi,根據(jù)線(xiàn)性分位數(shù)回歸模型,且需滿(mǎn)足條件ui,τ=0,因此可得模型:。對(duì)已得到的兩種指數(shù)分位數(shù)模型做變點(diǎn)檢測(cè),按照變點(diǎn)檢測(cè)方法求出擬合結(jié)果圖(見(jiàn)圖1)。經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析,并結(jié)合上圖可以得出變點(diǎn)位置發(fā)生在2007年9月12日。這個(gè)時(shí)刻美國(guó)次債危機(jī)正在惡化,2007年4月,美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司--新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級(jí)抵押債券的風(fēng)險(xiǎn),2007年8月開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)作出反應(yīng)向金融市場(chǎng)注資,但是這并沒(méi)有解決次債的根本問(wèn)題,致使次債危機(jī)蔓延成美國(guó)金融危機(jī)。本文用所求出的變點(diǎn)時(shí)刻將數(shù)據(jù)劃分為危機(jī)前、后期,然后應(yīng)用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)證明傳染的存在性。

(三)Granger因果檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)。在做Granger因果檢驗(yàn)之前必須確保研究所選取的金融數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時(shí)間序列,避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。 本文運(yùn)用ADF對(duì)美國(guó)標(biāo)普指數(shù)和滬市綜合指數(shù)的收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表1、表2中危機(jī)前、后期的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于1%的臨界值,說(shuō)明所選取的兩個(gè)國(guó)家的時(shí)間序列數(shù)據(jù)拒絕存在單位根的假設(shè),即原收益率序列均為平穩(wěn)序列,可應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

2.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)收益率、滬市綜合指數(shù)收益率進(jìn)行滯后一階和二階的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果見(jiàn)表3、表4。由表3的結(jié)論可以得出:危機(jī)前期,無(wú)論滯后一期或是二期美國(guó)標(biāo)普指數(shù)不是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,同樣,滬市綜合指數(shù)也不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個(gè)國(guó)家不存在金融危機(jī)傳染。由表4的結(jié)論得出:危機(jī)后期,滯后一期和滯后二期美國(guó)標(biāo)普指數(shù)都是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,但是,滬市綜合指數(shù)卻不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個(gè)國(guó)家存在單向的Granger因果關(guān)系,發(fā)生了金融危機(jī)傳染,并且傳染方向是由美國(guó)傳向中國(guó)。檢驗(yàn)結(jié)果也完全符合美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)的霸主地位,即使發(fā)生金融危機(jī)中國(guó)仍不能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

(四)脈沖響應(yīng)函數(shù)

危機(jī)前期,美國(guó)標(biāo)普指數(shù)對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強(qiáng)反映,但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng),到第5期就趨于緩和;美國(guó)標(biāo)普指數(shù)對(duì)滬市綜合指數(shù)的影響同樣很強(qiáng)烈,在第2期時(shí)波幅最大,持續(xù)時(shí)間也同樣很短,第五期后不在有波動(dòng)。這段時(shí)間美國(guó)次債危機(jī)已經(jīng)爆發(fā),2007年8月6日美國(guó)住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國(guó)又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu),2007年8月,美國(guó)第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉,原因同樣是由于次債危機(jī),美國(guó)標(biāo)普股價(jià)也受到影響,造成了很大的波動(dòng)。

危機(jī)后期,美國(guó)標(biāo)普指數(shù)收益率對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的反映強(qiáng)烈,并且出現(xiàn)了多次震蕩,持續(xù)時(shí)間由危機(jī)前的5期延長(zhǎng)至11期。滬市綜合指數(shù)對(duì)美國(guó)標(biāo)普指數(shù)沖擊的反映已產(chǎn)生驟變,波動(dòng)的起伏更加劇烈,并且有多次震蕩伴隨發(fā)生,持續(xù)的時(shí)間擴(kuò)大到第14期才趨于緩和,這說(shuō)明美國(guó)金融危機(jī)已傳染到中國(guó),并且有較強(qiáng)的傳染。

結(jié)論

美國(guó)與中國(guó)之間存在單向的傳染關(guān)系。金融傳染發(fā)生在危機(jī)后期,并且是由美國(guó)傳染至中國(guó)。隨著金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化,中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響。但是在危機(jī)的前、后期,美國(guó)經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有被中國(guó)所影響。這更加凸顯了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的霸主地位,但是次債危機(jī)的爆發(fā)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng),并且美國(guó)政府在危機(jī)爆發(fā)時(shí)沒(méi)有采取根本性措施,致使引發(fā)了金融危機(jī)。中國(guó)受到美國(guó)金融危機(jī)傳染的持續(xù)時(shí)間在擴(kuò)大。在危機(jī)前期沒(méi)有發(fā)生傳染,但從脈沖響應(yīng)圖(見(jiàn)圖2)上可以看到發(fā)生了劇烈的振蕩,但是到第5期就結(jié)束了。危機(jī)后期,金融危機(jī)傳染已發(fā)生,并且傳染持續(xù)到14期才趨于緩和。持續(xù)時(shí)間的增加說(shuō)明美國(guó)金融危機(jī)的加劇,受到影響的國(guó)家越來(lái)越多,此次危機(jī)成為美國(guó)歷史上自從大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)。

中國(guó)受到美國(guó)金融危機(jī)的傳染強(qiáng)度在增加。由脈沖響應(yīng)圖2可知,危機(jī)前期,傳染強(qiáng)度最高達(dá)到0.0018,并且大的波動(dòng)后沒(méi)有起伏出現(xiàn),雙方趨于穩(wěn)定。這是由于次債危機(jī)爆發(fā)時(shí),美國(guó)政府出臺(tái)了挽救政策,但這些政策治標(biāo)不治本,沒(méi)有從根本上去除金融危機(jī)爆發(fā)的潛在根源。由脈沖響應(yīng)(見(jiàn)圖3)可知,危機(jī)后期,傳染強(qiáng)度最高達(dá)到了0.0052,并且在受到大的沖擊后,波動(dòng)并沒(méi)有停止,伴隨有起伏。全球經(jīng)濟(jì)一體化的飛速發(fā)展,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放以及加入WTO使得中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊密,這些都是傳染強(qiáng)度驟增的主要原因。

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6.韋艷華,齊樹(shù)天.亞洲新興市場(chǎng)金融危機(jī)傳染問(wèn)題研究―基于Copula理論的檢驗(yàn)方法[J].國(guó)際金融研究,2008(13)

篇(2)

摘要:金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入尾聲,這次金融危機(jī)的成因表面來(lái)看是美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)引起的,但是本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取高額的利潤(rùn)差價(jià)。本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,反推證明本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。另外,通過(guò)大量分析推論世界范圍內(nèi)本年度第二季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融投機(jī);機(jī)遇

席卷全球的金融危機(jī)風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說(shuō),這要從金融危機(jī)的成因談起,這次金融危機(jī)的成因表面來(lái)看是由于美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取高額的利潤(rùn)差價(jià),如果確實(shí)如此,那么可以確切地說(shuō)金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國(guó)家本年度第二季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

一、金融危機(jī)成因分

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)家們的投機(jī)行為主要基于以下原因,本次金融危機(jī)不是市場(chǎng)自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時(shí)期迅速席卷全球并迅速影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,由此反推出本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。

下面再通過(guò)一些間接現(xiàn)象來(lái)分析證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī),要通過(guò)直接現(xiàn)象證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)是比較困難的,此次金融危機(jī)與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機(jī)過(guò)程非常明顯,因此很容易通過(guò)直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機(jī),而此次金融危機(jī)其金融投機(jī)過(guò)程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機(jī)家們導(dǎo)演的一場(chǎng)大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)。首先看這些投機(jī)分子選擇投機(jī)的時(shí)間,金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)間正是美國(guó)總統(tǒng)換屆之前,這一時(shí)期美國(guó)政府忙于換屆,是應(yīng)對(duì)危機(jī)最薄弱的時(shí)期;再看金融投機(jī)家們針對(duì)的對(duì)象,此次金融投機(jī)的對(duì)象是美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),在金融危機(jī)之前美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象;再看本次金融投機(jī)家們利用的工具,本次金融危機(jī)金融投機(jī)家們利用的直接工具是次級(jí)貸和次級(jí)貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機(jī)能夠達(dá)到金融投機(jī)家們的預(yù)期效果,可以說(shuō)他們是挖空了心思,實(shí)際上以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力化解次級(jí)貸危機(jī)本來(lái)是不難的事情,但是金融投機(jī)家們根本不給美國(guó)政府機(jī)會(huì),甚至不惜以犧牲美國(guó)五大投資銀行為代價(jià),利用媒體導(dǎo)向制造了一場(chǎng)空前絕后的恐慌來(lái)打壓美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),利用了大約半年時(shí)間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點(diǎn)砸到6000多點(diǎn)。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報(bào)道稱(chēng)專(zhuān)家估算2008年金融危機(jī)在美國(guó)造成了十多萬(wàn)億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機(jī)家們通過(guò)做空美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取的利潤(rùn)保守的估計(jì)也應(yīng)當(dāng)有萬(wàn)億美元以上。至于說(shuō)這些金融投機(jī)家們?cè)诿绹?guó)證券期貨市場(chǎng)通過(guò)抄底在未來(lái)的市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)更是高得難以估計(jì)。

二、預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開(kāi)頭筆者為什么說(shuō)本次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢?其實(shí)這很簡(jiǎn)單,既然本次金融危機(jī)是針對(duì)美國(guó)證券期貨市場(chǎng)的一次金融投機(jī),其目的無(wú)非是要通過(guò)高拋低吸來(lái)賺取差價(jià),只要美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底了,金融危機(jī)也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢(shì)一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以推斷美國(guó)股市的上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成,因此即使金融危機(jī)造成的危害還會(huì)有一定的延續(xù),但是今后一段時(shí)間金融投機(jī)家們將會(huì)利用其資金實(shí)力不斷推出有利于金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)的消息來(lái)刺激美國(guó)股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點(diǎn):(1)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場(chǎng)同步的,美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見(jiàn)底。(2)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機(jī)中受到的破壞很小,只要金融形勢(shì)好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速跟上。(3)世界各國(guó)提出了振興經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃,特別是中國(guó)已經(jīng)實(shí)施了經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃,美國(guó)奧巴馬政府也正在實(shí)施多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的方案,根據(jù)本人在《試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)》[3]一文中的論證,目前世界各國(guó)提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

根據(jù)以上三點(diǎn)本人推測(cè)全球經(jīng)濟(jì)3月份見(jiàn)底,四五月份將開(kāi)始復(fù)蘇,最遲6月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。轉(zhuǎn)三、面對(duì)機(jī)遇的措施

1.避開(kāi)政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實(shí)際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)都是一次難得的抄底機(jī)遇,對(duì)于正在高速發(fā)展的中國(guó)而言,更是提供了一次難得的低價(jià)獲取礦產(chǎn)資源的機(jī)會(huì)。眾所周知,2008年之前只要是中國(guó)準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)的物資國(guó)際炒家都會(huì)哄抬物價(jià),但是目前如果中國(guó)大量購(gòu)進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會(huì)遇到國(guó)際炒家的價(jià)格阻擊,這是因?yàn)槿绻麌?guó)際炒家用哄抬物價(jià)的方法實(shí)行阻擊,必然會(huì)推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),而目前正是國(guó)際炒家吸籌階段很顯然對(duì)于金融投機(jī)家們而言不希望迅速推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),所以國(guó)際炒家不會(huì)用哄抬物價(jià)的方法阻擊中國(guó)收購(gòu)世界礦產(chǎn)資源。但是國(guó)際炒家會(huì)用政治手段阻擊中國(guó)抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國(guó)五礦收購(gòu)案就是政治阻擊,因此對(duì)于中國(guó)的投資者而言要學(xué)會(huì)靈活運(yùn)用政治手段,避開(kāi)政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。

2.適度參與美國(guó)股市。一般來(lái)說(shuō)股市的底部區(qū)域需要一定的時(shí)間來(lái)形成,因?yàn)閲?guó)際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時(shí)間內(nèi)美國(guó)股市不會(huì)迅速走高,它會(huì)慢慢推高或震蕩走高,這正是中國(guó)資金抄底美國(guó)股市的好時(shí)機(jī),從歷史的教訓(xùn)來(lái)看,中國(guó)資金參與美國(guó)股市最好以民間資金的形式參與,如果以國(guó)有資金參與美國(guó)股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國(guó)資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國(guó)股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)迅速?gòu)?fù)蘇,中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)此時(shí)應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時(shí)了解西方國(guó)家下一步的需求動(dòng)向?yàn)樾碌某隹谧龊脺?zhǔn)備。

四、金融危機(jī)后的反思

反思此次金融危機(jī),我們看到中國(guó)的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場(chǎng)投資[4],其所選時(shí)間正是世界證券市場(chǎng)的高點(diǎn),等于將資金拱手送給國(guó)際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國(guó)際證券期貨抄底時(shí)間了,我們的QDⅡ基金卻一點(diǎn)募集的跡象也沒(méi)有,這說(shuō)明中國(guó)的基金管理者與國(guó)際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國(guó)的許多銀行和大公司在國(guó)際證券市場(chǎng)參與了證券期貨的買(mǎi)賣(mài),買(mǎi)了個(gè)最高點(diǎn),但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了極好的機(jī)遇時(shí),大多數(shù)中國(guó)的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)的措施——中央投資4萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力。從當(dāng)今世界范圍來(lái)看一個(gè)國(guó)家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國(guó)今后發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。

最后要說(shuō)明的是雖然這次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來(lái)的危害還會(huì)影響到今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢(shì)會(huì)有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度可能會(huì)放慢,企業(yè)要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

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[4]經(jīng)濟(jì)通新聞.[QD追蹤]表列去年至今8只QDII基金發(fā)行情況[EB/OL]..hk/gate/gb/.hk/we

篇(3)

關(guān)鍵詞：金融　創(chuàng)新　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

世界許多國(guó)家都經(jīng)歷了深刻的金融創(chuàng)新過(guò)程，改變了這些國(guó)家金融業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)局面，為金融業(yè)開(kāi)辟了廣闊的發(fā)展道路。在金融危機(jī)周期性爆發(fā)的背景下，使金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系日趨復(fù)雜，世界范圍內(nèi)都在探討金融創(chuàng)新在金融危機(jī)里扮演怎樣的角色，它孕育著新的風(fēng)險(xiǎn)，但也蘊(yùn)含著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助劑。創(chuàng)新已經(jīng)成為當(dāng)今中國(guó)金融業(yè)改革發(fā)展的客觀要求，中國(guó)應(yīng)當(dāng)持續(xù)走金融創(chuàng)新的道路，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

1.金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融危機(jī)三者之間的關(guān)系

1.1金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究現(xiàn)狀

金融創(chuàng)新可以追溯到二十世紀(jì)60年代的美國(guó)及歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，70年代逐漸活躍，80年代后發(fā)展中國(guó)家也開(kāi)始進(jìn)行金融創(chuàng)新，并形成世界性的金融創(chuàng)新浪潮。金融創(chuàng)新與金融發(fā)展緊密相聯(lián)，金融發(fā)展又是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心要素，那么，是否可以認(rèn)定金融創(chuàng)新理所應(yīng)當(dāng)可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)呢？過(guò)去20余年間金融創(chuàng)新層出不窮，使金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系日趨復(fù)雜。在金融危機(jī)周期性爆發(fā)的背景下，金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的致命威脅讓全世界都在探討金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，金融創(chuàng)新就是其中之一。金融衍生品創(chuàng)新的泛濫，金融監(jiān)管制度創(chuàng)新的放松，在一定程度上導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。

研究金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系意義重大，但是目前國(guó)內(nèi)外研究成果較少，同時(shí)，金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的定性分析是國(guó)內(nèi)外的一些研究的側(cè)重點(diǎn)，實(shí)證分析很少。但與此相關(guān)的研究成果眾多，這些研究成果主要側(cè)重于兩個(gè)方面，一是探討金融創(chuàng)新與金融發(fā)展之間的關(guān)系，二是探討金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究成果較少，尤其是針對(duì)我國(guó)有影響力的研究仍較少見(jiàn)。

1.2金融創(chuàng)新的界定

金融創(chuàng)新定義紛繁多樣，大多源于熊彼得“經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新”的概念，如美國(guó)金融學(xué)家莫頓·米勒認(rèn)為金融創(chuàng)新就是在金融領(lǐng)域內(nèi)建立“新的生產(chǎn)函數(shù)”，“是各種金融要素的新的組合，是為了追求利潤(rùn)機(jī)會(huì)而形成的市場(chǎng)改革?！蔽覈?guó)學(xué)者對(duì)此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物，并認(rèn)為金融創(chuàng)新大致可歸為三類(lèi)：金融制度創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新。

2.中國(guó)金融創(chuàng)新概況

我國(guó)的金融創(chuàng)新是從我國(guó)實(shí)行改革開(kāi)放后逐步開(kāi)始的經(jīng)歷30多年的發(fā)展和變革，我國(guó)金融創(chuàng)新在金融工具方面、金融業(yè)務(wù)方面、金融市場(chǎng)方面、金融技術(shù)方面、組織制度方面、管理制度方面等都取得了很多成就，推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。但是，而我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展時(shí)間短、不成熟，金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響淺層化、不徹底。

2.1中國(guó)金融創(chuàng)新的成就

金融創(chuàng)新在中國(guó)得到了快速發(fā)展，一是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于金融業(yè)的需求增多；二是由于金融機(jī)構(gòu)自身為了追求利潤(rùn)最大化不斷的增加的金融供給；三是由于國(guó)家的法律制度和監(jiān)管當(dāng)局給予了金融創(chuàng)新一定的空間。

金融工具種類(lèi)正在逐漸增多，金融中間業(yè)務(wù)多樣化，各種業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大。金融市場(chǎng)種類(lèi)和層次初具規(guī)模，金融技術(shù)如金融信息、金融電子化水平不斷提高。已經(jīng)建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，中央銀行放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)管制，對(duì)保險(xiǎn)、證券等非銀行金融機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)管逐漸完善。

2.2中國(guó)金融創(chuàng)新存在的問(wèn)題

a.自主創(chuàng)新產(chǎn)品較少，吸納性創(chuàng)新多。20世紀(jì)70年代以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品達(dá)70多種，但80%左右是從外國(guó)引進(jìn)的，真正具有我國(guó)自主創(chuàng)新的產(chǎn)品較少。

b.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新少，主要表現(xiàn)為盈利。目前我國(guó)的金融創(chuàng)新中，追求盈利的創(chuàng)新居多，防范風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新少。除了外匯業(yè)務(wù)有期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和部分商品期貨之外，一些具有重要風(fēng)險(xiǎn)管理特征的金融工具基本沒(méi)有。

c.金融創(chuàng)新滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。更多的是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)某些金融需求時(shí)，金融機(jī)構(gòu)才開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)創(chuàng)新，來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，這樣會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新不成熟，缺乏整體層次感。

3.金融危機(jī)下金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的新認(rèn)識(shí)

3.1金融創(chuàng)新與金融危機(jī)

統(tǒng)計(jì)800年來(lái)歷史數(shù)據(jù)，讓我們強(qiáng)烈地感受到金融危機(jī)與金融創(chuàng)新休戚相關(guān)、榮衰與共?？v觀世界金融發(fā)展史，那就是一部金融創(chuàng)新與金融危機(jī)往復(fù)更替的歷史。

然而，每一次金融危機(jī)都推動(dòng)了受金融危機(jī)影響的國(guó)家進(jìn)行資本化和金融化的改良，促使金融法律與監(jiān)管體系的完善，以更大力度的創(chuàng)新來(lái)防范金融危機(jī)的再次來(lái)襲。從這個(gè)意義上說(shuō)，正是一次次的金融危機(jī)使得受損國(guó)家的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為可能。但是，不是每一次金融危機(jī)都促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?？疾?50年來(lái)，自1636年荷蘭的“郁金香狂潮”(史上第一次被記載的投機(jī)性泡沫事件)以來(lái)，世界金融危機(jī)每10年就要發(fā)作一次較大規(guī)模的金融危機(jī)案例，受害國(guó)家無(wú)不痛徹心扉。

3.2經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融危機(jī)

世界性金融危機(jī)的多次爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了很多負(fù)面影響，這引起了全球?qū)鹑趧?chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的進(jìn)一步探索和研究。世界性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，金融創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的泛濫發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散負(fù)效應(yīng)突出顯現(xiàn)，“過(guò)度市場(chǎng)化”及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用引起廣泛關(guān)注。

3.3金融危機(jī)下金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理解和啟示

篇(4)

[論文摘要]著重從金融監(jiān)管制度缺陷、超前消費(fèi)陷阱和對(duì)自由經(jīng)濟(jì)理論的過(guò)度迷信三個(gè)方面分析了當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)的起因，對(duì)如何維護(hù)我國(guó)的金融體系穩(wěn)定和安全具有借鑒意義。

近年來(lái)美國(guó)次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)，房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重衰退，造成一連串重大金融事件，比如：美國(guó)政府托管“兩房”（房地美和房利美）、美林被收購(gòu)、雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)等，由此引發(fā)全球股市大跌，中國(guó)股市上證指數(shù)也跌穿2000點(diǎn)。全球金融領(lǐng)域面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為，當(dāng)前這次金融危機(jī)的嚴(yán)重性，已經(jīng)超過(guò)上個(gè)世紀(jì)30年代美國(guó)的金融危機(jī)。金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價(jià)格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化，包括貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類(lèi)型。處于全球領(lǐng)先地位的美國(guó)金融系統(tǒng)，無(wú)論是發(fā)達(dá)程度、透明度、監(jiān)管力度，還是融資規(guī)模、金融產(chǎn)品多樣化等都堪稱(chēng)世界之最，為什么目前出現(xiàn)了這種日益嚴(yán)重的金融危機(jī)呢？我們對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)原因做了深入分析。

一、金融監(jiān)管制度缺陷

美國(guó)金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問(wèn)題引起的，深層次原因則是美國(guó)金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管，內(nèi)部管理機(jī)制失誤造成的。美國(guó)從上世紀(jì)80年代末以來(lái)，推出了許多金融衍生產(chǎn)品，這對(duì)繁榮金融市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮過(guò)重要作用。但是，衍生產(chǎn)品太多，加大了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而與此有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及防范措施卻未能跟上，從而為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。美國(guó)本輪金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)進(jìn)一步延伸的結(jié)果，而次貸危機(jī)則與美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新中過(guò)度利用金融衍生品有關(guān)。

在各種可能導(dǎo)致金融危機(jī)的因素中，美聯(lián)儲(chǔ)政策的失誤可能是較為嚴(yán)重的一個(gè)危機(jī)因素。在格林斯潘主持美聯(lián)儲(chǔ)期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系中埋下了危機(jī)的種子。長(zhǎng)期的低利率給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了三大負(fù)面影響：一是扭曲了信貸市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)，二是減少了居民儲(chǔ)蓄，三是加劇了美元的貶值。低利率促使美國(guó)民眾將儲(chǔ)蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過(guò)多發(fā)放貸款，這直接促成了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹；而且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還“誘使”市場(chǎng)形成一種預(yù)期：只要市場(chǎng)低迷，政府一定會(huì)救市，整個(gè)華爾街彌漫著投機(jī)氣息。然而，當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時(shí)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅，低信用階層的違約率開(kāi)始上升，由此引發(fā)的違約狂潮開(kāi)始席卷一切賺錢(qián)心切、雄心勃勃的金融機(jī)構(gòu)。龐大的赤字需要有大量外國(guó)資本的彌補(bǔ)，結(jié)果是美國(guó)的資本賬戶(hù)逆差大幅度增長(zhǎng)，加劇了經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，引起外資撤離，美國(guó)就難免陷入一場(chǎng)金融危機(jī)。

二、超前消費(fèi)陷阱

美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱主要依附于消費(fèi)，使得經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了問(wèn)題。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府鼓勵(lì)寅吃卯糧、瘋狂消費(fèi)，引誘普通百姓通過(guò)借貸消費(fèi)。自上世紀(jì)90年代末以來(lái)，隨著利率不斷走低，資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度不斷加快，加上彌漫全社會(huì)的奢侈消費(fèi)文化和對(duì)未來(lái)繁榮的盲目樂(lè)觀，為普通民眾的借貸超前消費(fèi)提供了可能。很多人都在透支消費(fèi)，而這主要是依靠借貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。特別是通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)只漲不跌的神話(huà)，誘使大量不具備還款能力的消費(fèi)者紛紛通過(guò)按揭手段，借錢(qián)涌入住房市場(chǎng)。但從2006年底開(kāi)始，雖然美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的漲勢(shì)只是稍稍趨緩和下降，經(jīng)過(guò)金融衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新金融工具的劇烈放大作用，美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)就難以遏制地爆發(fā)出來(lái)。[來(lái)

消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)，這三者是相輔相成的。如果消費(fèi)太多，則會(huì)使得儲(chǔ)蓄減少，從而影響一國(guó)的資本積累，導(dǎo)致投資不足，影響經(jīng)濟(jì)的下一輪發(fā)展。而美國(guó)正是消費(fèi)的過(guò)于旺盛，擠占了投資，坐吃山空，經(jīng)濟(jì)遲早會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題的。

三、對(duì)自由經(jīng)濟(jì)的過(guò)度迷信

新自由主義經(jīng)濟(jì)政策是把“雙刃劍”，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生，一般認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)主要是金融監(jiān)管制度的缺失造成的，但是這場(chǎng)危機(jī)的根本原因不在華爾街，而在于美國(guó)近30年來(lái)加速推行的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策。所謂新自由主義，是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義理想，以減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮。其始于上世紀(jì)80年代初期，背景是上世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)，內(nèi)容主要包括：減少政府對(duì)金融、勞動(dòng)力等市場(chǎng)的干預(yù)，推行促進(jìn)消費(fèi)、以高消費(fèi)帶動(dòng)高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策等?？陀^而言，新自由主義改革的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回升、失業(yè)形勢(shì)得到一定緩解等。

篇(5)

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)傳染；機(jī)制；歐債危機(jī)

引言

“龍舌蘭效應(yīng)”、“亞洲流感”、“俄羅斯病毒”……熟悉金融危機(jī)史的人對(duì)這樣的詞匯一定不會(huì)陌生。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及金融自由化的不斷深化，可以說(shuō)，近代全球金融的發(fā)展史亦可稱(chēng)之為一部金融危機(jī)史。歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果不在危機(jī)肆意傳染和蔓延之前，就采取相應(yīng)的預(yù)防措施，其對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的破壞力將是毀滅性的，甚至可能影響政局的穩(wěn)定。因此，如果可以對(duì)金融危機(jī)的傳染機(jī)制有一個(gè)理論上的準(zhǔn)確把握，將對(duì)我們?cè)趯?shí)踐中減緩危機(jī)的傳遞甚至是有效隔離和防范起到良好的指導(dǎo)作用，以盡可能減少危機(jī)所帶來(lái)的損失。

一、金融危機(jī)傳染的理論依據(jù)

對(duì)于金融危機(jī)傳染性的系統(tǒng)性研究最初始于1992年的歐洲貨幣危機(jī)，早期對(duì)于這一問(wèn)題的研究者寥寥可數(shù)并且研究的焦點(diǎn)也主要集中于討論傳染性是否存在的問(wèn)題上。然而，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，各國(guó)間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)日益頻繁，在此大背景下爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)使得這一問(wèn)題逐漸開(kāi)始引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。經(jīng)過(guò)二十年左右時(shí)間的發(fā)展，現(xiàn)在對(duì)于金融危機(jī)的傳染性已經(jīng)很少有人懷疑了，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于金融危機(jī)傳染性的研究主要集中于三個(gè)方面：一是探討金融危機(jī)傳染的原因或是傳染渠道，二是對(duì)金融危機(jī)傳染機(jī)制的研究，三是在金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生的前提下進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證研究。

所謂“金融危機(jī)傳染”，即A國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)而導(dǎo)致B國(guó)發(fā)生危機(jī)的可能性，這里需要強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是B國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的原因或者前提是A國(guó)的金融危機(jī)。至于金融危機(jī)的傳染渠道，理論界普遍認(rèn)可的主要有以下三種渠道——貿(mào)易傳染渠道、金融傳染渠道和預(yù)期傳染渠道。

（一）貿(mào)易傳染渠道

貿(mào)易傳染機(jī)制常常被認(rèn)為是金融危機(jī)的主要傳染渠道之一，是指一國(guó)在發(fā)生危機(jī)之后通過(guò)貿(mào)易渠道將其傳染給與之有密切貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)。若發(fā)生危機(jī)的兩國(guó)為貿(mào)易伙伴，則傳染的機(jī)制表現(xiàn)為：A國(guó)因爆發(fā)危機(jī)而引起本國(guó)貨幣貶值，這一方面會(huì)引起其伙伴國(guó)B價(jià)格水平下降，進(jìn)而引發(fā)對(duì)本國(guó)貨幣需求減少而對(duì)外匯需求增大，引發(fā)貨幣危機(jī)；另一方面則會(huì)引起B(yǎng)國(guó)的貿(mào)易赤字，進(jìn)而使其成為投機(jī)者攻擊的對(duì)象，遭受危機(jī)的毒害。若兩國(guó)在貿(mào)易上為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則A國(guó)由于貨幣的貶值而提升了其產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而導(dǎo)致B國(guó)出口下降，B國(guó)被迫承擔(dān)危機(jī)帶來(lái)的損失。比如1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，就是這一傳染過(guò)程的典型案例。

（二）金融傳染渠道

這一傳染渠道可以從直接金融聯(lián)系和外國(guó)投資者流動(dòng)性需求兩個(gè)角度來(lái)解釋金融危機(jī)的傳染性，其中，直接金融聯(lián)系通過(guò)不同國(guó)家股票、匯率和債務(wù)之間的聯(lián)系來(lái)解釋金融危機(jī)的傳染性，而外國(guó)投資者流動(dòng)性需求則是用貨幣需求變化來(lái)解釋的。

1、股票和匯率傳染渠道的作用機(jī)理：當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)情況惡化而導(dǎo)致其股票市場(chǎng)價(jià)格下跌甚至崩潰時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致投資該國(guó)市場(chǎng)的投資者蒙受巨大損失，這必然導(dǎo)致資本大量逃離該國(guó)市場(chǎng)。與此同時(shí)，投資者也會(huì)一方面大量拋售其在其他市場(chǎng)上的證券以便快速贖回，另一方面逐步調(diào)整自己的投資組合范圍，往往減少甚至?xí)簳r(shí)完全不將與危機(jī)國(guó)情況類(lèi)似國(guó)家的資產(chǎn)證券組合納入自己的投資范圍。這樣，由于股票市場(chǎng)的一個(gè)“彈回效應(yīng)”，危機(jī)便在不同國(guó)家傳染開(kāi)來(lái)。

2、債務(wù)傳染渠道的作用機(jī)理：不斷弱化的通貨誘導(dǎo)了大量資金涌向安全的地方，從而導(dǎo)致即使原本合理的借款者也走向了破產(chǎn)。進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)失去信心，投資增長(zhǎng)放緩甚至終止，債務(wù)不斷緊縮。危機(jī)就這樣不斷傳播開(kāi)來(lái)。

3、投資者流動(dòng)性需求傳染途徑：金融市場(chǎng)的國(guó)際化使得許多投資者將資金投向于不同國(guó)家，當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)后，投資者面臨資金短缺，為了收回資金，不得不出售其在其他國(guó)家的資產(chǎn)，這將導(dǎo)致危機(jī)從一國(guó)蔓延至另一國(guó)。此外，當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生通貨危機(jī)時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)為了向投資者提供本國(guó)通貨而不得不調(diào)整對(duì)其他市場(chǎng)的形勢(shì)預(yù)期，這將導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的信心發(fā)生變化，轉(zhuǎn)而使這些國(guó)家發(fā)生危機(jī)。

（三）預(yù)期傳染渠道

預(yù)期傳染是指由于對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的預(yù)期、信心發(fā)生變化所引發(fā)的危機(jī)蔓延。由于這類(lèi)傳染與經(jīng)濟(jì)基本面因素?zé)o關(guān)，因而也被稱(chēng)為純傳染（pure contagion），主要包括羊群效應(yīng)、政治預(yù)期傳染和文化相似預(yù)期傳染等。純傳染作用機(jī)制的關(guān)鍵是：市場(chǎng)上的投資者由于某國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，而導(dǎo)致對(duì)與之情況相類(lèi)似國(guó)家的形式判斷和心理預(yù)期發(fā)生變化，進(jìn)而造成投資者信心危機(jī)以及投資者情緒改變。這種“類(lèi)似”可以是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)或經(jīng)濟(jì)政策相似，可以是文化背景及發(fā)展史相似，甚至可以是地理位置或文化背景相似。這些相似之處都會(huì)被投資者視為是具有共同特征的某一類(lèi)國(guó)家，并認(rèn)為這將導(dǎo)致它們?cè)诮?jīng)濟(jì)政策上趨于一致，從而形成危機(jī)傳染的影響因素。

除此之外，外部中介組織對(duì)危機(jī)的評(píng)級(jí)也起到了推波助瀾的作用。外部中介組織對(duì)危機(jī)發(fā)生國(guó)的信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，不僅會(huì)影響投資者對(duì)該國(guó)本身經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，甚至?xí)绊懫鋵?duì)類(lèi)似國(guó)家的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而引起市場(chǎng)恐慌，進(jìn)一步加劇危機(jī)的傳播蔓延。

二、金融危機(jī)傳染在歐債危機(jī)中的作用

通過(guò)對(duì)上述相關(guān)理論的梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)的傳染效應(yīng)貫穿此次歐債危機(jī)的始終——從美國(guó)次貸危機(jī)的全球蔓延導(dǎo)致歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟，進(jìn)而引發(fā)希臘債務(wù)危機(jī)；再到希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)所帶來(lái)的“多米諾骨牌效應(yīng)”，葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭和意大利紛紛“倒下”，危機(jī)從歐元區(qū)國(guó)家（希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭）傳染至核心國(guó)家（意大利、西班牙）；不僅如此，歐債危機(jī)還有進(jìn)一步向美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及以金磚國(guó)家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體傳染的趨勢(shì)。那么，此次危機(jī)的傳染機(jī)理具體是怎樣的呢？下面將分別從危機(jī)傳染的三個(gè)渠道進(jìn)行分析。

（一）貿(mào)易渠道

美國(guó)是全球各主要經(jīng)濟(jì)體的重要貿(mào)易伙伴國(guó)，其經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)直接降低對(duì)別國(guó)的進(jìn)口需求，進(jìn)而影響這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，美元貶值也會(huì)損害其他國(guó)家出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。因而，發(fā)生歐債危機(jī)的這些國(guó)家必然難以幸免，進(jìn)而產(chǎn)生一系列誘發(fā)其爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的因素。

接著，就發(fā)生債務(wù)危機(jī)的五國(guó)來(lái)講，由于除了意大利以外，其他幾國(guó)都屬于經(jīng)濟(jì)外向程度較低的“南方國(guó)家”，國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要依賴(lài)一些周期性過(guò)強(qiáng)的行業(yè)，如旅游業(yè)、航運(yùn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。作為第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重較大，普遍都在60%以上，工業(yè)和農(nóng)業(yè)比重較小。由于勞動(dòng)生產(chǎn)率偏低，基本上都是德法等歐元區(qū)核心國(guó)家的傳統(tǒng)出口國(guó)，而且，由于它們同屬統(tǒng)一貨幣區(qū)，不存在由于某國(guó)爆發(fā)危機(jī)而引起的匯率惡化問(wèn)題，因而在貿(mào)易渠道中無(wú)論是作為“貿(mào)易伙伴國(guó)”還是“貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)”，其傳染效應(yīng)都較弱。

然而，歐盟作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，仍然是包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家的重要貿(mào)易出口國(guó)。因而，歐債危機(jī)以后，整個(gè)歐洲市場(chǎng)的對(duì)外貿(mào)易需求迅速萎縮，大大增加了危機(jī)通過(guò)貿(mào)易渠道傳染到歐元區(qū)以外國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融渠道

美國(guó)CDO市場(chǎng)的崩潰導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大量倒閉，而歐洲很多銀行都持有美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款的相關(guān)證券，由此也遭受了巨大打擊，蒙受了巨額的損失。這些虧損將導(dǎo)致整個(gè)歐洲的金融業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅資金缺口，為了達(dá)到《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于最低資本金充足率和保證金的要求，這些機(jī)構(gòu)必將大幅收縮對(duì)其他國(guó)家的貸款，由此而產(chǎn)生的連帶效應(yīng)會(huì)造成全球銀行業(yè)資金的緊縮，從而將危機(jī)進(jìn)一步傳導(dǎo)到其他國(guó)家。

（三）預(yù)期傳染渠道

投資者的心理預(yù)期可以說(shuō)是金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)最為重要的支撐因素。金融衍生工具的不斷創(chuàng)新以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展也大大加劇了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，外匯市場(chǎng)日交易為2萬(wàn)億美元，投機(jī)性資本占總資本97%以上，這更加劇了心理預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)變得情緒化，一旦出現(xiàn)某種誘發(fā)因素，就可能造成整個(gè)市場(chǎng)的恐慌。

而由于歐元區(qū)在地理、政治以及經(jīng)濟(jì)政策上的相似性，一旦區(qū)域內(nèi)的某一國(guó)發(fā)生危機(jī)，市場(chǎng)上的投資者出于經(jīng)驗(yàn)判斷，就會(huì)認(rèn)為與該國(guó)經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系的國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加，從而作出減少在這些地區(qū)投資的決策，最終導(dǎo)致危機(jī)在區(qū)域內(nèi)的蔓延。除此之外，歐債危機(jī)催生的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)移、避險(xiǎn)情緒加重等，也會(huì)傳染到各國(guó)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

同時(shí)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此次歐債危機(jī)中的“推動(dòng)”作用也不容小覷?；仡櫼幌職W債危機(jī)蔓延的整個(gè)歷程，不難發(fā)現(xiàn)正是由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘信用評(píng)級(jí)的下調(diào)觸發(fā)了此次危機(jī)。緊隨其后，外部中介機(jī)構(gòu)對(duì)葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)信用評(píng)級(jí)的紛紛下調(diào)，又進(jìn)一步“推動(dòng)”了債務(wù)危機(jī)的傳播蔓延。由此可見(jiàn)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在危機(jī)的傳染過(guò)程中可謂起到了“催化劑”的作用，催化了市場(chǎng)上的恐慌情緒進(jìn)一步擴(kuò)大和蔓延。

三、總結(jié)

通過(guò)本文的分析研究可知，金融危機(jī)傳染問(wèn)題是由多個(gè)矛盾不斷交織擴(kuò)散的呈“螺旋交互式”的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程。因此，通過(guò)對(duì)其傳染機(jī)制以及渠道進(jìn)行深入研究，對(duì)我們?cè)趯?shí)踐中減緩危機(jī)的傳遞甚至是有效隔離具有重要的指導(dǎo)意義。我們可以針對(duì)危機(jī)傳染的不同渠道，有針對(duì)的采取措施，以便使危機(jī)所帶來(lái)的損失最小化，最大限度的降低金融危機(jī)所帶來(lái)的不利影響。比如，我國(guó)可以積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，以減輕對(duì)對(duì)外出口的依賴(lài)程度，從而降低通過(guò)貿(mào)易渠道被傳染的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]黃飛鳴.金融危機(jī)跨國(guó)傳染的實(shí)證檢驗(yàn)——以美國(guó)金融危機(jī)為例[J].投資研究，2012（5）

篇(6)

    一、問(wèn)題的提出:金融危機(jī)背景下對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的質(zhì)疑

    自2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后,有人認(rèn)為,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定放大了金融危機(jī)。因?yàn)樵诿绹?guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后,金融機(jī)構(gòu)持有的相關(guān)金融資產(chǎn)市值大幅下滑,不得不對(duì)其計(jì)提大規(guī)模減值損失,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)喪失信心,進(jìn)而出現(xiàn)對(duì)其金融資產(chǎn)恐慌性?huà)伿邸?/p>

    金融機(jī)構(gòu)陷入了交易價(jià)格下跌———提取準(zhǔn)備、核減權(quán)益———恐慌性?huà)伿邸獌r(jià)格進(jìn)一步下跌———必須繼續(xù)加大準(zhǔn)備計(jì)提和繼續(xù)核減權(quán)益的惡性循環(huán)。金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量在危機(jī)中造成了順周期效應(yīng),即市場(chǎng)高漲時(shí),由于交易價(jià)格高,容易造成相關(guān)金融資產(chǎn)價(jià)值的高估;市場(chǎng)低落時(shí),由于交易價(jià)格低,往往造成相關(guān)金融資產(chǎn)價(jià)值的低估。

    (一)有關(guān)公允價(jià)值的定義

    各會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)對(duì)公允價(jià)值的定義不盡相同。2006年9月19日,美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)了《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第157號(hào)———公允價(jià)值計(jì)量》,將公允價(jià)值定義為“在報(bào)告主體交易的市場(chǎng)上市場(chǎng)參與者之間的有序交易中,為某項(xiàng)資產(chǎn)所能接受的價(jià)格或?yàn)檗D(zhuǎn)移債務(wù)所支付的價(jià)格?！薄秶?guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》認(rèn)為,公允價(jià)值是指:“在公平交易中,熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~?！蔽覈?guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相似,只是作了“在公平交易中,交易雙方應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè),不打算或需要進(jìn)行清算、重大縮減經(jīng)營(yíng)規(guī)模,或在不利條件下進(jìn)行交易”的補(bǔ)充。

    (二)目前對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的壓力

    在全球金融危機(jī)的特殊背景下,目前對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的壓力,主要集中在計(jì)量方式、表內(nèi)外項(xiàng)目的確認(rèn)和計(jì)量、以及信息披露等方面,其中最重要的是金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量方式。公眾質(zhì)疑的焦點(diǎn)并非公允價(jià)值計(jì)量方式本身,而在于產(chǎn)生公允價(jià)值的過(guò)程,尤其在不活躍、或者無(wú)秩序的流動(dòng)性匱乏的市場(chǎng)上。流動(dòng)性簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是指資產(chǎn)或者金融工具可適時(shí)交易變現(xiàn)的能力。這一含義包含兩層意思:一是可交易性;二是交易變現(xiàn)的能力。美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157條款規(guī)定的公允價(jià)值計(jì)量,主要建立在市場(chǎng)活躍而有秩序的基礎(chǔ)上。

    而2007年美國(guó)次債危機(jī)的爆發(fā),引發(fā)流動(dòng)性收縮,進(jìn)而殃及全球金融市場(chǎng)。其危害性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:首先是對(duì)金融本身的發(fā)展帶來(lái)阻礙和擾亂的后果,比如金融體系本身會(huì)在危機(jī)中遭到破壞,金融創(chuàng)新也會(huì)被監(jiān)管部門(mén)更嚴(yán)格的抑制等。第二是打亂經(jīng)濟(jì)秩序并引起財(cái)富縮水效應(yīng)和再分配效應(yīng),在這種壞的局勢(shì)中某些金融資產(chǎn)會(huì)消失,其財(cái)富所有者受到損失。第三,對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重阻礙,在短時(shí)期內(nèi)難以恢復(fù),甚至引起經(jīng)濟(jì)的倒退。在金融危機(jī)面前,很多金融機(jī)構(gòu)會(huì)為了盡快變現(xiàn)財(cái)產(chǎn),在無(wú)秩序的市場(chǎng)上甩賣(mài)產(chǎn)品,出現(xiàn)”流動(dòng)性黑洞”,如果再用市場(chǎng)價(jià)值來(lái)作為賬面資產(chǎn)的計(jì)價(jià)方式,就會(huì)產(chǎn)生不公允的情況。

    在各種壓力下,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)出臺(tái)新規(guī):會(huì)計(jì)主體可自2008年7月1日起,以成本計(jì)價(jià)代替以公允價(jià)值計(jì)價(jià),來(lái)計(jì)算非衍生金融工具(例如股票和債券)的資產(chǎn)價(jià)值。根據(jù)這一決定,銀行等金融機(jī)構(gòu)將不必再按當(dāng)前市值記錄資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價(jià)值,同時(shí)允許金融機(jī)構(gòu)將違約風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)對(duì)其資本進(jìn)行估值,從而避免資產(chǎn)價(jià)值在市場(chǎng)動(dòng)蕩中被過(guò)于低估。2008年9月,美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已提出暫停金融機(jī)構(gòu)采用“按市計(jì)價(jià)”準(zhǔn)則。歐洲議會(huì)和歐盟成員國(guó)政府決定修改歐盟現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)按市值計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值的規(guī)定,來(lái)幫助金融機(jī)構(gòu)更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)。

    二、金融危機(jī)背景下金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量屬性的缺陷

    由2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)與金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量確實(shí)有一定關(guān)系。如何看待金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的公允價(jià)值,是MarkettoMarke,t還是MarkettoAssets,這造成了發(fā)生危機(jī)的潛在可能性。同時(shí),由于會(huì)計(jì)中的公允價(jià)值實(shí)際上是統(tǒng)計(jì)學(xué)中的點(diǎn)估計(jì),點(diǎn)估計(jì)既不能夠說(shuō)明估計(jì)的準(zhǔn)確度,也不能說(shuō)明估計(jì)的精確度,而只是對(duì)價(jià)值做出的概括性說(shuō)明,用以代表價(jià)值的一般水平,它能反映變量值的集中趨勢(shì),而變量值之間還有差異的一面,即離中趨勢(shì)。這是許多人士抱怨公允價(jià)值“不公允”的根源之一。

    (一)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用規(guī)則

    根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)———金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第五十一條的規(guī)定,存在活躍市場(chǎng)的金融資產(chǎn),活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)用于確定其公允價(jià)值?；钴S市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)是指易于定期從交易所、經(jīng)紀(jì)商、行業(yè)協(xié)會(huì)、定價(jià)服務(wù)機(jī)構(gòu)等獲得的價(jià)格,且代表了在公平交易中實(shí)際發(fā)生的市場(chǎng)交易的價(jià)格。

    1、在活躍市場(chǎng)上,企業(yè)已持有的金融資產(chǎn)的報(bào)價(jià),應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)行出價(jià);企業(yè)擬購(gòu)入的金融資產(chǎn)的報(bào)價(jià),應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)行要價(jià)。

    2、企業(yè)持有可抵銷(xiāo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)時(shí),可采用市場(chǎng)中間價(jià)確定可抵銷(xiāo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭寸的公允價(jià)值;同時(shí),用出價(jià)或要價(jià)作為確定凈敞口的公允價(jià)值。

    3、金融資產(chǎn)沒(méi)有現(xiàn)行出價(jià)或要價(jià),但最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒(méi)有發(fā)生重大變化的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用最近交易的市場(chǎng)報(bào)價(jià)確定該金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

    最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化時(shí),企業(yè)應(yīng)當(dāng)參考類(lèi)似金融資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格或利率,調(diào)整最近交易的市場(chǎng)報(bào)價(jià),以確定該金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

    企業(yè)有足夠的證據(jù)表明最近交易的市場(chǎng)報(bào)價(jià)不是公允價(jià)值的,應(yīng)當(dāng)對(duì)最近交易的市場(chǎng)報(bào)價(jià)作出適當(dāng)調(diào)整,以確定該金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

    (二)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量在非流動(dòng)市場(chǎng)中運(yùn)用存在的問(wèn)題

    按照美國(guó)證券監(jiān)管規(guī)定,金融機(jī)構(gòu)所持有的大量次級(jí)債金融產(chǎn)品及其他較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品,每天應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定其資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值。次貸危機(jī)發(fā)生后,由于次級(jí)抵押貸款違約率上升,造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線(xiàn)下降,從而使得這些公司持有的次級(jí)債證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值迅速下跌。如果無(wú)法將債券繼續(xù)銷(xiāo)售給投資者,而不得不把這些債券留在它們的資產(chǎn)負(fù)債表上,那么,或者它們將可能出現(xiàn)資金短缺,或者巨額資產(chǎn)減記將嚴(yán)重侵蝕這些公司的資本金。在這種情況下,一旦沒(méi)有及時(shí)注資來(lái)補(bǔ)充資本金,這些公司很快就將陷入資不抵債的困境。

    公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用存在問(wèn)題,尤其是在出現(xiàn)“流動(dòng)性黑洞”的非流動(dòng)市場(chǎng)上,金融資產(chǎn)被大量拋售,整個(gè)市場(chǎng)只有賣(mài)方?jīng)]有買(mǎi)方,被拋售資產(chǎn)的價(jià)格急劇下跌與賣(mài)盤(pán)持續(xù)增加并存,金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重背離其內(nèi)在價(jià)值。比如顯著提高現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的新型抵押貸款的性質(zhì)和數(shù)量發(fā)生了變化時(shí),按照公允價(jià)值計(jì)量,流動(dòng)性的缺失會(huì)引起表面上資本充足率良好的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題。在當(dāng)前金融危機(jī)背景下,市場(chǎng)嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則卻要求各金融機(jī)構(gòu)須將抵押貸款支持債券按市值計(jì)價(jià),從而導(dǎo)致重大損失。而金融機(jī)構(gòu)則認(rèn)為,由于住房等實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格下跌的勢(shì)頭終將扭轉(zhuǎn),因而,這些損失只是暫時(shí)的,應(yīng)根據(jù)對(duì)相關(guān)債券長(zhǎng)期價(jià)格的內(nèi)部估計(jì)來(lái)定價(jià),而不應(yīng)依照動(dòng)蕩市場(chǎng)下的價(jià)格。如果金融機(jī)構(gòu)不必按市值給其資產(chǎn)定價(jià),金融危機(jī)就會(huì)消退。公允價(jià)值計(jì)量的使用低估了在非流動(dòng)市場(chǎng)上證券的真正價(jià)值,夸大了損失程度。

    三、金融危機(jī)背景下,對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的改進(jìn)建議

    對(duì)于在當(dāng)前金融危機(jī)中受到越來(lái)越多壓力的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,特別是公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致的金融資產(chǎn)減計(jì)問(wèn)題,筆者認(rèn)為,金融危機(jī)并不是由金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量引起的。公允價(jià)值計(jì)量及時(shí)反映了資產(chǎn)的狀況,隨著時(shí)間推移產(chǎn)生的金融資產(chǎn)減值并不能說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤的估計(jì)了當(dāng)時(shí)資產(chǎn)的價(jià)值。因而,即使是價(jià)值的下降,也應(yīng)進(jìn)行真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)記錄和充分有效的披露。公允價(jià)值計(jì)量提供了一個(gè)時(shí)間性的價(jià)值,若沒(méi)有此價(jià)值則可能導(dǎo)致投資者等財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的決策失誤。

    但在金融危機(jī)的背景下,金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量確實(shí)對(duì)市場(chǎng)信心和市場(chǎng)秩序產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響,不利于金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。因而,在金融危機(jī)背景下會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量應(yīng)當(dāng)予以改進(jìn):

    (一)增強(qiáng)披露公允價(jià)值變動(dòng)信息的相關(guān)性

    相關(guān)金融機(jī)構(gòu)反對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的一個(gè)重要原因是“將導(dǎo)致收益的易變性”,而企業(yè)管理層需要追求收益的平穩(wěn)性(或者穩(wěn)定性),因此對(duì)超出管理層控制范圍的因素(如市場(chǎng)因素)引起的收益變動(dòng)不應(yīng)進(jìn)行報(bào)告。因此,區(qū)分由市場(chǎng)因素變動(dòng)引起的未實(shí)現(xiàn)利得與損失、已實(shí)現(xiàn)利得與損失和由信用風(fēng)險(xiǎn)、合同約定的未來(lái)現(xiàn)金流量變動(dòng)引起的未實(shí)現(xiàn)利得與損失便非常重要。當(dāng)然,也應(yīng)防止“人為的波動(dòng)”或“人為的穩(wěn)定”對(duì)投資者可能產(chǎn)生的重要影響。

    (二)擴(kuò)大允許企業(yè)擁有公允價(jià)值選擇權(quán)的適用范圍

    會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中,以公允價(jià)值計(jì)量和以攤余成本計(jì)量這種混合的計(jì)量屬性往往使企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告表現(xiàn)出遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的波動(dòng)性。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許企業(yè)擁有公允價(jià)值選擇權(quán),其目的正在于減輕企業(yè)財(cái)務(wù)信息的波動(dòng)性,同時(shí)又豁免了企業(yè)為實(shí)施套期會(huì)計(jì)方法而必須準(zhǔn)備的各種文檔。

    而我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)《金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第19條規(guī)定“企業(yè)在初始確認(rèn)時(shí)將某金融資產(chǎn)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)人當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)后,不能重分類(lèi)為其他類(lèi)金融資產(chǎn)”。該條款同時(shí)指出:(1)企業(yè)僅能在初始確認(rèn)時(shí)使用公允價(jià)值選擇權(quán);(2)一旦應(yīng)用公允價(jià)值選擇權(quán),就是不可取消的。我國(guó)金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則還規(guī)定了企業(yè)在初始確認(rèn)時(shí)將某金融資產(chǎn)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)后,不能重分類(lèi)為其他類(lèi)金融資產(chǎn)。

    但在金融危機(jī)的背景下,市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,市場(chǎng)價(jià)格不能真正反映金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。因而,我國(guó)應(yīng)擴(kuò)大允許企業(yè)擁有公允價(jià)值選擇權(quán)的適用范圍,在對(duì)金融資產(chǎn)初始初始分類(lèi)后,可以允許金融機(jī)構(gòu)在非常時(shí)期把非衍生金融工具調(diào)離財(cái)務(wù)報(bào)表中的買(mǎi)賣(mài)類(lèi)別,將以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)重分類(lèi)為按攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn),以區(qū)分由市場(chǎng)因素變動(dòng)引起的未實(shí)現(xiàn)利得與損失。

    同時(shí)要求企業(yè)管理層書(shū)面聲明企業(yè)對(duì)相關(guān)金融資產(chǎn)的重分類(lèi)的原因及對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響,并按相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求進(jìn)行充分披露。這樣可防止相關(guān)金融資產(chǎn)價(jià)值因隨市價(jià)調(diào)整而導(dǎo)致盈利更大幅度的波動(dòng),也有助于加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,改善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理,增強(qiáng)市場(chǎng)信心,穩(wěn)定市場(chǎng),避免金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化。

篇(7)

[關(guān)鍵詞] 法律原因 金融立法 金融法律體系

美國(guó)次級(jí)抵押貸款(以下均簡(jiǎn)稱(chēng)“次級(jí)貸”)危機(jī)始于2006年下半年，直到2007年2月才引起世界的關(guān)注。2007年8月則升級(jí)為席卷全球的金融風(fēng)暴，演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)。這次金融危機(jī)首先導(dǎo)致了以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家大量銀行等金融機(jī)構(gòu)的倒閉或向政府申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，隨后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的侵蝕，最為著名的是冰島國(guó)家宣告破產(chǎn)。這次金融危機(jī)的產(chǎn)生在深層次上來(lái)自自身法律的危機(jī)。原因有如下幾條:(1)監(jiān)管立法的不斷放松甚至缺位:防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)只依靠市場(chǎng)自律已經(jīng)被證實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，金融業(yè)若要實(shí)現(xiàn)安全穩(wěn)健發(fā)展必須以審慎金融法律規(guī)制和有效監(jiān)管為條件;與此同時(shí)，在缺少有效監(jiān)管措施條件下，美國(guó)住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)卻發(fā)展迅速。并由此形成一個(gè)連接房地產(chǎn)、債券、基金等環(huán)節(jié)的高風(fēng)險(xiǎn)鏈條，在金融衍生品的作用下，最終導(dǎo)致次級(jí)貸泡沫破滅，引發(fā)了這場(chǎng)危機(jī)。(2)英美法系弊端的暴露:英美法系自身的弊端也是這次金融危機(jī)發(fā)生的重要原因。而導(dǎo)致住房抵押移風(fēng)險(xiǎn)破滅的直接根源在于其所有權(quán)、財(cái)產(chǎn)權(quán)的混淆與“零首付”貸款模式。除了以上原因還有公司法律制度的扭曲與信用法律體系的不完善等等。

此次金融危機(jī)使得美國(guó)與其它發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)緊縮，致使中國(guó)出口業(yè)務(wù)衰退，進(jìn)出口違約率提高，回款率惡化，嚴(yán)重影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。盡管如此，此次金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)金融業(yè)尤其是銀行業(yè)創(chuàng)造了一次良好的發(fā)展機(jī)遇，對(duì)于中國(guó)金融法律制度的建設(shè)也具有極大的啟示。

一、金融立法應(yīng)當(dāng)立足于國(guó)情與實(shí)際

盡管沒(méi)有西方國(guó)家那樣發(fā)達(dá)，但中國(guó)歷史上各個(gè)階段的立法都有其自身特點(diǎn)與時(shí)代特色，并且不失其功效。從這次由美國(guó)次級(jí)貸引發(fā)的全球金融危機(jī)不難看出美國(guó)金融法律制度的缺陷與不足，所以中國(guó)金融立法不應(yīng)再盲從西方發(fā)這國(guó)家尤其是美國(guó)的法律制度。只有從自身國(guó)情出發(fā)，根據(jù)自身國(guó)情需要，制訂適合自己需要的法律制度，才能解決自身問(wèn)題。當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的法律制度也不是要全部棄之不理，借鑒還是要借鑒，但我們必須調(diào)整心態(tài)，避免一味地照抄照搬，而是有需要地結(jié)合自身情況與實(shí)際需要進(jìn)行有選擇地借鑒，這樣才能制訂出符合中國(guó)自身實(shí)際情況的法律制度，才能促進(jìn)自身經(jīng)濟(jì)與社會(huì)有序發(fā)展。

二、完善的金融法律制度對(duì)防范與化解金融危機(jī)具有重要作用

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，金融危機(jī)的發(fā)生有著諸多原因，例如經(jīng)濟(jì)體制、政治因素等。通過(guò)對(duì)近些年來(lái)一些國(guó)家和地區(qū)爆發(fā)的金融危機(jī)研究發(fā)現(xiàn)，法律制度的缺陷與不足已經(jīng)成為金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一?？梢哉f(shuō)，完善的金融法律制度能夠成為市場(chǎng)主體資格健全和行為規(guī)范化的保障，是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施和金融危機(jī)防范的制度化保障，也是金融交易信用的保護(hù)器，所以，完善的金融法律制度可以有效地防范與化解金融危機(jī)。金融業(yè)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤(rùn)最大化的的行業(yè)，有效的金融法律制度完全可以將金融風(fēng)險(xiǎn)控制在國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局所能容忍與承受的范圍之內(nèi)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，完善與創(chuàng)新金融法律制度是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)防范與化解金融危機(jī)的必經(jīng)之路。

三、中國(guó)應(yīng)當(dāng)建立完善而全面的金融法律體系

中國(guó)目前金融法律制度單一，內(nèi)容不夠豐富，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足中國(guó)金融業(yè)發(fā)展需要。中國(guó)金融法律制度以《人民銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》為核心內(nèi)容，涵蓋證券與保險(xiǎn)法律規(guī)范，具體到業(yè)務(wù)操作層面，仍以行政規(guī)章為主要內(nèi)容。整個(gè)金融法律制度缺少操作性規(guī)定，與現(xiàn)代金融發(fā)展形勢(shì)及中國(guó)金融改革開(kāi)放要求不相符合。

首先，沒(méi)有一套完整、統(tǒng)一的金融安全法律體系。當(dāng)前中國(guó)金融法律中尚無(wú)較為詳細(xì)的關(guān)于防范與化解金融危機(jī)，維護(hù)國(guó)家金融安全與穩(wěn)定等方面的規(guī)定，也就無(wú)從談起完整、統(tǒng)一的金融安全法律體系。

其次，由于中國(guó)金融法律制度的不完善，金融監(jiān)管缺位與錯(cuò)位現(xiàn)象嚴(yán)重。機(jī)構(gòu)監(jiān)管到功能監(jiān)管理念轉(zhuǎn)換不夠，不僅職能交叉、監(jiān)管過(guò)度，又有監(jiān)管不到位，跨行業(yè)、跨市場(chǎng)監(jiān)管存在盲點(diǎn)等問(wèn)題，很多金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法真正得到有效控制。

再次，防范、化解金融危機(jī)的相關(guān)法律制度尚未真正建立起來(lái)。因救助標(biāo)準(zhǔn)不夠明確、工具與措施缺乏，導(dǎo)致最后貸款人制度形同虛設(shè)。另外，存款保險(xiǎn)制度和銀行發(fā)生危機(jī)后的并購(gòu)、接管等制度缺失，也無(wú)防范與化解國(guó)外輸入型金融危機(jī)的相關(guān)法律制度安排。這些問(wèn)題的存在，使得中國(guó)金融業(yè)無(wú)法適應(yīng)全球金融競(jìng)爭(zhēng)及風(fēng)險(xiǎn)逐步加劇的形勢(shì)需要，也將阻礙中國(guó)金融業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。最后，盡管?chē)?guó)務(wù)院法制辦于2009年10月12日公布了《征信管理?xiàng)l例(征求意見(jiàn)稿)》，公開(kāi)征求意見(jiàn)，但距離正式通過(guò)實(shí)施時(shí)間尚遠(yuǎn)。只有該條例正式實(shí)施以后，才能逐步解決目前國(guó)內(nèi)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有法律約束、金融詐騙等違法犯罪行為因違法成本較低而無(wú)法有效遏制等問(wèn)題。

另外，由于缺少完善的市場(chǎng)退出法律制度，既不利于防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)，也不利于為債權(quán)人的合法權(quán)益提供充分的保障，從而影響整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。只有切實(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人、投資者以及金融市場(chǎng)其他參與者的合法權(quán)益，促進(jìn)金融業(yè)健康發(fā)展，才能切實(shí)維護(hù)一國(guó)金融安全、經(jīng)濟(jì)安全，才能提高一國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力與整體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。只有強(qiáng)化金融法律在金融發(fā)展中的指引、保障、規(guī)范、促進(jìn)作用，才能切實(shí)保障社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義金融法治，使其獲得強(qiáng)大的生命力，必須與時(shí)俱進(jìn)，根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況作出相應(yīng)的完善與創(chuàng)新。

中國(guó)應(yīng)當(dāng)建立起一個(gè)包括規(guī)范銀行、證券、保險(xiǎn)等整個(gè)金融業(yè)的法律制度，包括金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入與退出，金融危機(jī)應(yīng)對(duì)措施，重大突發(fā)事件應(yīng)對(duì)制度，只有在信用法律體系、外匯管理法律制度、存款保險(xiǎn)制度與金融安全法律制度等方面獲得創(chuàng)新發(fā)展之際，中國(guó)金融業(yè)才能健康、穩(wěn)健發(fā)展，才能在國(guó)際這個(gè)大舞臺(tái)上立于不敗之地。

參考文獻(xiàn)