序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇直接融資與間接融資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

（一）

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來源的構成來看，企業(yè)成長的資金主要來源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。

內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機構，由資金供求雙方直接協(xié)商進行的資金融通。通過商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過銀行和其他金融中介機構間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機構從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學者認為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運轉(zhuǎn)，開發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風險減小。同時，由于金融機構掌握融資的主動權，能對企業(yè)構成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結論認為間接融資具有相對優(yōu)勢。而有的學者從發(fā)展中國家的國情出發(fā)，認為在發(fā)展中國家，銀行對企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達國家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國家，政府經(jīng)常干預銀行信貸計劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風險。由此他們認為，間接金融優(yōu)勢論只適用于發(fā)達國家，而在發(fā)展中國家，直接融資方式則具有相對優(yōu)勢。

從實踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側重。美國和英國等老牌市場經(jīng)濟國家由于擁有發(fā)達的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導性計劃干預，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風險共擔機制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營，銀企之間是一種生死攸關的鏈條式傳遞關系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎的間接融資，非金融企業(yè)很少有機會利用資本市場來籌資，只能轉(zhuǎn)向通過商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀70年代，英美等國通過企業(yè)債券和股權進行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國在從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡的歷史條件下，在市場機制逐步完善的過程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，國家財政代表政府直接注資主導國民經(jīng)濟運行，并通過各種指令性計劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質(zhì)被否定，完全成了計劃經(jīng)濟的附庸工具，這時，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場化融資方式。

隨著體制改革的進一步深化，國民經(jīng)濟的流程和運行結構發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國民收入分配格局中，國家財政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設型財政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財政，而同時國民收入分配向企業(yè)和個人傾斜的趨勢不斷加強，導致財政配置資源的能力下降。（見表1）（2）在金融與企業(yè)的關系中，金融由原先作為財政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨立，并擔當企業(yè)融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規(guī)模和利率的嚴格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過存款準備金率、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來調(diào)節(jié)社會資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負債結構的固定資本投資來源結構來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實上來源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟運行中便形成以銀行間接融資為主導的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟”，表現(xiàn)出貨幣計劃經(jīng)濟的特征。

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率逐年上升，目前國有企業(yè)的固定資產(chǎn)負債率平均為70%，流動資金負債率已達到平均80%，從總體上看將變成風險極高的全負債運行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達國家一樣的理性約束的基礎上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟運行機制尚未建立。十幾年來，以放權讓利為主的國有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動性的同時，又在一定程度上形成國有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業(yè)大量舉債經(jīng)營，不重視資金使用效益，形成資金負債結構的失衡，加大了國有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業(yè)重點資金的需要，而國有企業(yè)借款不負經(jīng)濟責任，甚至只借不還、負盈不負虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負債經(jīng)營引起的嚴重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測算，目前不良貸款占銀行向國有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時，行業(yè)和企業(yè)結構調(diào)整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟破碎后的沉淀問題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長期、潛在的系統(tǒng)風險越來越大，導致社會資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟運行的極不穩(wěn)定?，F(xiàn)在，我們實際靠政權威信、政府信譽使國有商業(yè)銀行具有較強的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風險及其經(jīng)濟社會后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實質(zhì)是市場經(jīng)濟與國有制經(jīng)濟實現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進一步深化改革，實現(xiàn)由計劃融資向市場融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場機制在貨幣資金分配中的基礎性作用。

(三)

在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補充，相互促進，相互平衡。要解決目前國有企業(yè)和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國有企業(yè)的資本化籌資活動徹底推向市場。

一、國有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負債結構的優(yōu)化、投資項目資本金的實行都有利于直接融資規(guī)模的擴大。目前，我國國有企業(yè)的資本金嚴重缺乏，已成為影響改革大局的嚴重問題。目前三分之一以上的國有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負債經(jīng)營。國有企業(yè)資本金嚴重缺乏，已愈來愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運作乃至整個國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。

目前政府出臺了一系列針對國有企業(yè)的增資減債、兼并破產(chǎn)、抓大放小等政策措施，但由于國有企業(yè)資本金缺口太大，這些措施都一時難以奏效。而可用于補充國有企業(yè)資本金的社會資金來源應該是比較充足的，具體來說：一是隨國民收入分配格局的深刻變化，我國居民的收入呈現(xiàn)出明顯的資本化趨勢，居民個人已日益成為儲蓄和投資的主體，（見表3）到1998年末我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額（包括外幣）已超過50000億元；二是國際資本市場資金充足，而中國廣大的市場對國際資本仍具有很強的吸引力。但是，由于投資方式單一，我國居民的金融資產(chǎn)的約85%都形成了銀行存款，通過銀行又貸給企業(yè)形成企業(yè)債務，這也是企業(yè)高負債、低資本的歷史原因。同時，國有企業(yè)在國際資本市場融資也受到發(fā)展條件和高融資成本的限制。因此，只有大力發(fā)展資本市場，擴大直接融資在企業(yè)融資中的比重，才能更有效地把居民手中的金融資產(chǎn)和國際資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金。

二、我國金融結構的實質(zhì)性改善要求擴大直接融資

從金融體制改革的方面看，深化資本市場、擴大直接融資、構造合理的融資結構，是分散銀行風險、改善銀企關系，從而推動國有銀行商業(yè)化改革的重要一環(huán)。如本文前面所述，由于國有企業(yè)的信貸資金主要來源于國有銀行，使企業(yè)的低效益與高負債引起的嚴重虧損，不可避免的轉(zhuǎn)嫁給銀行，形成銀行的不良資產(chǎn)。而增加直接融資，減少企業(yè)資金中信貸資金的比重，從而提高企業(yè)經(jīng)營效益、改善企業(yè)資產(chǎn)負債結構，是改善銀企關系的根本出路。在這個問題上，有的學者認為直接融資成本要高于間接融成本，因此目前應以深化國有銀行的商業(yè)化改革為重點來推動金融改革，不應過分強調(diào)直接金融的籌資作用，對此我們應認識到，國有銀行的改革關系到全國無數(shù)高負債國有企業(yè)的生存問題，不可能在短時間內(nèi)完成，而在這個漸進的過程中，大力發(fā)展直接融資可以使社會資金分流，減輕國有銀行對國有企業(yè)的資金供應壓力，國有銀行面臨的系統(tǒng)風險也會隨之降低。一般來說，直接融資中的社會成本是個別金融風險，而在體制轉(zhuǎn)軌尚未完成、政企銀企關系尚無根本轉(zhuǎn)變時，銀行間接融資難以擺脫的更大的是系統(tǒng)風險，二者相比，風險成本大小是不言而喻的。因此可以說，要從根本上消除金融體系風險出現(xiàn)的溫床，改善我國金融結構，拓寬儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道，提高資本形成的效率，促進資源配置優(yōu)化與資本流動，就必須發(fā)展直接融資，這不僅關系企業(yè)自身存亡，也直接影響到金融體制改革能否成功。當然，我們應當注意，一方面在強調(diào)加快發(fā)展直接融資的同時，必須認識到我國仍是發(fā)展中國家，經(jīng)濟尚處于起飛階段，間接融資方式仍需在融資體系中占主要地位，如果一味強調(diào)直接融資，忽視銀行應有的間接融資作用，會使我國的經(jīng)濟發(fā)展面臨更大的風險；另一方面，發(fā)展直接融資是同完善資本市場特別是證券市場緊密結合在一起的，應當認清深化資本市場不僅是為了改變我國企業(yè)資本的注入方式，更重要的在于通過資本來源的改變，可以有效地改變國有企業(yè)的運行機制，提高企業(yè)的資本運營效率，逐步消除金融體系累積性風險形成的體制根源，所以不能僅僅把到證券市場“圈錢”等同于發(fā)展直接融資，而要配合以國有企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，在發(fā)展直接融資的同時不斷發(fā)掘資本市場的深層次功能，共同促進我國經(jīng)濟市場化的進程?？傊?，在正確認識的基礎上堅持大力發(fā)展直接融資，不斷改進間接融資，以建立適合我國企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟運行的新型融資體制，我們就會看到：企業(yè)的資產(chǎn)負債率將下降，資本金將會得到充實；風險社會化會使社會投資者關注和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)濟效率，并逐步在提高效率的基礎上化解銀行體系中的不良資產(chǎn)，避免金融風險，最終實現(xiàn)從“貨幣計劃經(jīng)濟”向“資本運營經(jīng)濟”的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，使國民經(jīng)濟走上良性運行的軌道。

篇(2)

1、直接融資對金融市場的影響：直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系風險和分布情況。直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系配置的效率是否與實體經(jīng)濟相匹配。通過市場主體充分博弈直接進行交易，更有利于合理引導資源配置，發(fā)揮市場篩選作用。

2、常見的直接融資方式有股票市場融資、債券市場融資、風險投資融資、商業(yè)信用融資、民間借貸等。證券市場融資屬于典型的直接融資。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇(3)

關鍵詞:中小企業(yè);融資;服務機構

作者簡介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業(yè)技術學院財經(jīng)學院講師,西南財經(jīng)大學金融學碩士研究生,研究方向:金融學。

中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號:1672-3309(2010)05-008-02

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

企業(yè)的資金來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)不斷將自己的儲蓄(留存收益和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程,但企業(yè)內(nèi)部積累能力有限,當內(nèi)部資金不能滿足需要時,企業(yè)就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業(yè)銀行等金融機構充當資金中介進行融資。目前,我國中小企業(yè)的直接融資方式有:企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業(yè)投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權融資等。間接融資渠道包括商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔保融資、信托融資等。從企業(yè)規(guī)模分析,小企業(yè)受自身條件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業(yè)間借貸為主。有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規(guī)模較大、持續(xù)盈利能力較強、發(fā)展前景好的企業(yè)以股權融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析,在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)主要依靠直接融資;在發(fā)展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業(yè)則會選擇高一層次的直接融資方式,開展大規(guī)模的股權融資或債券融資。

比較而言,中小企業(yè)的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴格限制,而間接融資方式受到中小企業(yè)自身條件和金融信貸政策的限制。

二、我國中小企業(yè)投融資服務機構分析

由于融資渠道不同,對中小企業(yè)提供投融資服務的機構也不同。目前,我國中小企業(yè)投融資服務機構的種類主要包括兩大類:一類是直接投融資服務機構,包括大型投資機構、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)板市場融資等。比如股票上市融資,目前我國的主板市場是為適應國有企業(yè)改革而設立的,因此所設立的創(chuàng)業(yè)板市場只能為很小一部分具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)特別是高新技術企業(yè)提供一個上市門檻相對較低的直接融資機會。對于大部分中小企業(yè)而言,它們很難充分利用股票市場這一籌資渠道。另一類是間接融資服務機構,包括商業(yè)銀行、投資咨詢機構、資產(chǎn)管理公司等。這些機構自身不具有直接投資能力,需要接到客戶的融資合同后現(xiàn)找投資者。比如商業(yè)銀行,由于我國銀行體系高度集中,致使商業(yè)銀行的門檻過高。目前在我國的金融體制中,處于主導地位的是國有銀行和國有控股銀行,兩者合計占我國銀行總資金的95%。他們一直為國有企業(yè)和大企業(yè)服務,而為中小企業(yè)服務很少,從而嚴重制約了對中小企業(yè)的支持。加之目前我國信用擔保體系不完善,現(xiàn)有擔保機構分散,規(guī)模小,成長緩慢。中小企業(yè)普遍存在著抵押手續(xù)繁瑣、抵押困難、成本偏高等問題,使中小企業(yè)難堪重負。

三、我國中小企業(yè)正確選擇投融資服務機構的策略

目前,我國中小企業(yè)直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創(chuàng)業(yè)板市場的改革和推進,達到國家規(guī)定條件的中小企業(yè)就可以上市融資,對服務機構的選擇自不大。相對間接融資報務機構,中小企業(yè)在自身的生存和發(fā)展中應該選擇最匹配的服務機構。目前,向我國中小企業(yè)提供融資服務的對象主要是商業(yè)銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經(jīng)營體制、價值取向、規(guī)模大小和特色定位等能夠長期穩(wěn)定地滿足企業(yè)不同階段的金融需求。就大多數(shù)的中小企業(yè)而言,本地方性中小金融機構或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規(guī)模及其對中小企業(yè)貸款之間存在著強烈的負相關性,即中小企業(yè)融資上的“小銀行優(yōu)勢”假說。從總量考察,無論是機構數(shù)量還是業(yè)務規(guī)模,中小金融機構均無法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優(yōu)勢,在市場經(jīng)濟的公平競爭中會逐漸發(fā)展壯大。具體來說,地方性中小金融機構為中小企業(yè)提供服務方面具有如下比較優(yōu)勢:(1)區(qū)域優(yōu)勢。受國家法律或資本的限制,多數(shù)中小金融機構只能在特定區(qū)域內(nèi)從事金融業(yè)務,其分支機構數(shù)量比較少,經(jīng)營業(yè)務也不全面。但由于熟悉所在地區(qū)的客戶資信與經(jīng)營狀況,它們能夠針對本地客戶的特點提供更加個性化的服務,容易和客戶形成“關系型”的投融資聯(lián)系。(2)信息優(yōu)勢。中小金融機構可以憑借土生土長的身份,發(fā)揮其在當?shù)氐娜司墶⒌鼐壓途W(wǎng)點等優(yōu)勢,低成本地獲取本地區(qū)中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項目前景和信用水平。這能夠為其節(jié)省大量的調(diào)研費用并可以有效監(jiān)督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對稱問題;可以簡化貸款審批手續(xù),從而降低交易成本。(3)組織優(yōu)勢。中小金融機構可以憑借其簡單、靈活的組織架構,因應市場變化調(diào)整營銷戰(zhàn)略,比較適合居民和中小企業(yè)的信貸要求,在創(chuàng)新金融產(chǎn)品以及提供個性化服務等方面具有優(yōu)勢。(4)定位優(yōu)勢。通常,中小金融機構以其周邊的中小企業(yè)和居民為服務對象,往往采取質(zhì)優(yōu)價廉的策略。而且,中小金融機構服務門檻低,即使是欠發(fā)達地區(qū)的企業(yè)或個人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務。

隨著國家不斷加大金融服務對內(nèi)開放的步伐,城市商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的相關改革也不斷向縱深推進,村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司試點的成功,信托、基金等金融機構和擔保公司等中介機構運作模式的健全完善,中小企業(yè)融資渠道會實現(xiàn)多元化的發(fā)展,中小企業(yè)融資難的問題也會得到妥善解決。

參考文獻:

[1]肖新軍.中小企業(yè)融資的難點與對策[J].金融理論與實踐,2007,(12).

[2]潘立雪.我國企業(yè)融資模式的分析[J].企業(yè)科技與發(fā)展,2007,(13).

篇(4)

關鍵詞：短期融資債券　企業(yè)　作用 融資策略

2005年5月，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，使得短暫退出金融舞臺的短期融資債券重現(xiàn)融資市場。截止2006年底，僅僅出臺不到兩年時間的短期融資債券累積發(fā)行296只，金額達到4093.1億元。企業(yè)在銀行間融資市場發(fā)行短期融資債券不僅為自身吸引了大量資金，也拓展了我國企業(yè)的融資途徑，極大豐富以發(fā)展了我國融資債券市場。時至今日，短期融資債券仍然以其強大的優(yōu)越性得到大、中、小型企業(yè)熱捧，在其融資過程中發(fā)揮了重大作用。

1　短期融資債券概述

1.1定義

金融融資分為直接融資和間接融資。在直接融資中，資金融資機構或部門需要直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關系，比如股票融資，本文中所探討的短期融資債券也是直接融資債券中的一種；在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融機構進行，先由銀行向社會吸收存款再貸方給需要資金的機構或部門。

短期融資債券(Super CommercialPaper，簡稱SCP)，是指具有法人資格、市場參與程度高、受認可程度高的非經(jīng)融企業(yè)，依照規(guī)定條件和程序在銀行間發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本利息的有價證券，是企業(yè)籌措短期(一年以內(nèi))資金的直接融資方式。

1.2特征

短期融資債券發(fā)行對象為全國銀行間債券市場的的機構投資人；發(fā)行價格應以市場為基礎，并采用簿記建檔集中配售的方式確定；滾動發(fā)行，實行余額管理，確保待償還余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40％；發(fā)行時間最長不得超過365天。

1.3優(yōu)勢

短期融資債券具有以下幾種優(yōu)勢：發(fā)行規(guī)模不受限制。發(fā)行機構或部門可是在央行標準的發(fā)行限額下，根據(jù)自身資金需要自行靈活地確定發(fā)行規(guī)模；籌資成本以其他融資方式相比相對較低；雖然發(fā)行期限較短，但發(fā)行期限較為靈活；吸引資金的能力較強，籌資數(shù)額比較大；操作流程比較簡單；發(fā)行期間和期后，可以提升發(fā)行企業(yè)的信譽度和知名度。

2　短期融資債券在我國發(fā)行現(xiàn)狀

短期融資債券自2005年發(fā)行，當年年底就有61家企業(yè)累積發(fā)行了共有1400多億元的短期融資債券。在往后幾年間，短期融資債券呈現(xiàn)逐漸上漲態(tài)勢，到了2011年年初，短期融資債券一年發(fā)行量已經(jīng)基本達到了300只，金額達到上千萬億元。反觀企業(yè)債券中的其他融資方式(中期票據(jù)、企業(yè)債等)，則遠遠趕不上短期融資債券的發(fā)行規(guī)模。

從發(fā)行主體角度來看，發(fā)行機構或部門的行業(yè)背景趨于多元化，既有上市公司、國有企業(yè)也有民營企業(yè)：所有制可謂十分多樣化；從發(fā)行管理角度來看，短期融資債券實行滾動發(fā)行、余額管理，發(fā)行日期、發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模的選擇相對較為靈活；從短期融資債券中介服務方角度來看，其建立了競爭和淘汰機制，通過市場機制選擇中介服務機構；從承銷商角度來看，除了國有商業(yè)銀行、部分股份制銀行外，一些證券公司也具有承銷資格；從風險角度來看，為了有效控制風險，建立了發(fā)行信息披露、后續(xù)信息披露等一些列信息披露系統(tǒng)，使投資者能夠快速、準確獲得發(fā)行機構或部門的相關信息，金額對投資風險進行合理判斷和正確識別。

3　短期融資債券在高新企業(yè)過程中的作用

高新企業(yè)主要從事一些電子信息技術、生物工程技術、新醫(yī)藥技術等經(jīng)營活動，技術研究與開發(fā)過程中需要大力資金給予支持，確保有足夠的流動資金，才能保證日?？蒲谢顒拥恼＿\行。除了國家給予高新大力支持外，企業(yè)本身也會通過有效的融資渠道籌集資金。企業(yè)融資方式有很多種，既可以選擇股票融資也可以選擇債務融資，且在債務融資中比較偏好短期融資債券。究其原因，在于短期融資債，券在融資過程中有著重大作用。

3.1拓寬了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道

短期融資債券發(fā)行以來就以其強大的優(yōu)勢在短期流動資金籌集方面得到企業(yè)的青睞，原因在于其創(chuàng)制了一種新的直接融資渠道，降低了企業(yè)對貸款等間接融資渠道的依賴度，大大拓展了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道，也成為了企業(yè)短期融資的主要途徑。尤其，允許民營企業(yè)發(fā)行短期融資債券，使得發(fā)行主體日益多元化，極大地促進了民營企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展，對市場開放程度也有巨大的提高效果。

3.2降低了企業(yè)的融資成本

資金，被稱為企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”，因而，應有低成本資金，企業(yè)也就成功了一半。由于間接融資方式風險相對較低，企業(yè)融資幾乎都是采取銀行借貸這種保險的間接融資方式，使得直接融資與間接融資之間的市場比例嚴重失調(diào)，導致債券、股票等形式的直接融資在融資市場所占比例甚小，完全不利于直接融資市場進一步發(fā)展。因而，當短期融資債券這種融資成本低的直接融資債券一經(jīng)面世就引起了廣大企業(yè)的青睞，徐徐拉開了企業(yè)通過債券形式進行融資的大門，利于調(diào)整直接融資和間接融資之間比例失衡的現(xiàn)象。

短期融資債券的發(fā)行成本主要由以下幾部分構成：中介機構費用；發(fā)行登記費用；發(fā)行兌換費用；支付給投資者的費用等。2011年，某高新企業(yè)短期融資債券的發(fā)行利率為4.55％，而同年銀行貸款利都在5.5％以上。由此可見，短期融資債券發(fā)行成本相對較低，在融資過程中會為企業(yè)帶來更多的益處。

篇(5)

溯本清源，探討金融的起源有利于我們理解金融本質(zhì)，探討間接融資和直接融資的起源有利于我們理解兩者的差別，也有利于我們理解如今市場上出現(xiàn)的很多問題并尋求解決方案。

有一種學說認為，銀行的起源，在東方，是寺廟；在西方，是教堂。

早期的人們有多余的財物，要找一個安全的地方存放，寺廟和教堂無疑是最安全的，這是什么？存款的起源。這些財物長期放在寺廟和教堂里，也是浪費，有人急需，借給他們，這是貸款的起源。

那么，利息是怎么來的？寺廟做的是菩薩的生意，教堂做的是上帝的生意，不能沾染世間的俗物或俗念，當然不能收取利息。但是，有良知的人們借了這些財物，用后歸還的時候，10擔米往往會還回來11擔，這多出的1擔就是利息的起源。

于是，我們知道，間接融資是依托于一個中介去向別人融資，這個中介一定要有信用，而人類的早期，最講信用的當然是寺廟和教堂了。我們于是也就理解，為什么銀行最注重風險控制，因為不安全的銀行，其信用是無從談起的。

直接融資是企業(yè)依托于自身的信用去融資，投資者根據(jù)自己的風險判斷去投資。因為拿掉了中介，因此，融資的成本降低了，這個降低的成本為企業(yè)和投資者所分享。所以，直接融資的出現(xiàn)，代表著一種更先進的金融體系。

但這里有兩個重要的前提：第一，企業(yè)要有信用，不是來詐騙或圈錢的；第二，投資者要有風險識別能力。

這兩條中的任何一條缺失，就有可能成為災難。這就是為什么歐洲早期三大資本市場，荷蘭、英國和法國，都是從一場危機開始的：它們分別為1637年的“郁金香泡沫”、1720年的“南海泡沫”和1721年的“密西西比泡沫”。而華爾街早期曾經(jīng)出現(xiàn)過“從地球通往月球”的招股說明書，超過百年的混亂無度、投機猖獗也主要源于誠信的缺失和投資者的盲從。

我們于是也理解到，一個健康和良好運行的資本市場，需要市場參與的各個主體歸位盡責，發(fā)行證券的公司要講誠信，投資者要提高風險識別能力，中介機構要勤勉盡責，幫助投資者理解市場和識別風險，還需要不斷加強監(jiān)管和提高市場治理水平，是一個全社會的系統(tǒng)工程。

篇(6)

【關鍵詞】 企業(yè)融資 信用評級 企業(yè)投資 財務彈性

一、前言

企業(yè)投資融資是企業(yè)經(jīng)營運作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動，壯大企業(yè)實力，獲取企業(yè)更大效益的方式。在我國的傳統(tǒng)企業(yè)中，投資與融資活動往往是由不同的人來完成的。一般地，投資行為被認為是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，屬于重大事項，因而其責任歸于企業(yè)高層管理者如總經(jīng)理。而融資行為往往等同于跑貸款，主要是與政府、銀行打交道，因此，多由會計部門來完成。近年來，在我國一些積極尋求變革的企業(yè)中出現(xiàn)了投融資經(jīng)理這一新興職位。這些企業(yè)已經(jīng)認識到，資金是企業(yè)的生命鏈，有效的資金投入、可靠的融資渠道、快速的資金周轉(zhuǎn)，是保證企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的基本條件。目前，國家對個別行業(yè)采取了一系列的調(diào)控措施，這就對企業(yè)的資金狀況提出了更高的要求，因此，投融資人員的職責和地位也就變得更加重要了。指派專門的人員或設立單獨的部門來負責企業(yè)的投融資決策并予以實施，正是順應了當今企業(yè)發(fā)展的要求。

二、企業(yè)融資

企業(yè)融資是以企業(yè)為主體進行資金募集和融通的經(jīng)濟活動，是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)對未來經(jīng)營與發(fā)展需要的科學預測，通過一定的渠道與方式，利用內(nèi)部積累或向外部的資金盈余者籌集資金，以保證企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營活動需要的行為和過程。

隨著市場經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)越來越多的通過對外融資來獲取資金，用于支持日常的生產(chǎn)經(jīng)營以及對外的規(guī)模擴張。在市場經(jīng)濟中，企業(yè)獲取資金的渠道一般包括兩種：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)將通過日常生產(chǎn)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的留存盈利和折舊等資金儲蓄又重新投入生產(chǎn)經(jīng)營的過程，也是企業(yè)挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率的過程。內(nèi)源融資來源于企業(yè)的內(nèi)部資金積累，自主性強，是企業(yè)獲得資金來源中成本最低、風險最小的融資渠道;外源融資則是指具有資金需求的企業(yè)通過一定方式向企業(yè)以外的其他經(jīng)濟主體（包括企業(yè)投資者和債權人等）募集資金的融資方式。外源融資方式主要包括金融機構借款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。這兩種融資方式中，內(nèi)源融資應當是企業(yè)的首選方式。事實上，在成熟的市場經(jīng)濟國家中，企業(yè)也主要依賴內(nèi)源方式進行融資。然而，隨著現(xiàn)代社會的快速發(fā)展和社會生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，僅僅依靠內(nèi)源融資已很難滿足現(xiàn)代企業(yè)在迅速壯大的生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的資金需求，外援融資也隨之成為企業(yè)獲取資金的最重要的方式。

在外源融資方式中，根據(jù)融資活動是否有金融媒介介入又可以分為直接融資與間接融資。直接融資是資金的供給方和需求方在沒有金融中介介入的情況下通過特定的金融產(chǎn)品直接形成債權債務關系的融資形式。在這種融資方式下，資金供給方直接與資金需求方達成協(xié)議，或在金融市場購買資金需求方所發(fā)行的有價證券，將資金提供給資金需求方使用。在直接融資行為中，金融中介的作用僅僅是協(xié)助資金供給者與資金需求者之間形成債權債務關系。企業(yè)發(fā)行的股票和債券、商業(yè)票據(jù)，以及企業(yè)之間、個人之間的直接資金借貸等均屬于直接融資。間接融資指資金供需雙方通過銀行等金融中介間接實現(xiàn)的資金融通行為。在間接融資的過程中，資金的供需雙方之間不直接形成債權債務關系。我們所熟識的銀行貸款、銀行承兌匯票、存單等均屬間接融資的工具。人類自發(fā)的直接融資活動起源于人們實物與貨幣等值交換過程所產(chǎn)生的資金需求，從時間上要遠遠早于間接融資。

目前我國企業(yè)的對外融資主要采用銀行借款等間接融資方式，但是銀行等金融機構的資金供給行為受到嚴格管制，信貸融資在很大程度上依賴于宏觀環(huán)境。例如，在銀根收緊的形勢下，企業(yè)獲得信貸資金的難度和成本都將顯著增加，而通過發(fā)行債務融資產(chǎn)品進行直接債務融資，可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低對銀行貸款的依賴程度，提高企業(yè)融資行為的靈活性和資金籌措的總體效率。直接融資的成本相對于銀行借款等間接融資方式要低，特別是具備較高信用級別（一般認為是AA級及以上級別）的企業(yè)，直接債務融資對融資成本的節(jié)約效應更加明顯。直接融資與銀行貸款等傳統(tǒng)的間接融資方式相比，無論是融資規(guī)模、效率、成本，還是在市場影響力和市場化程度方面都有顯著的優(yōu)勢。以銀行間債券市場為例，2005―2012年共有19個行業(yè)的1035家企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行債務融資工具。行業(yè)范圍及涵蓋了工業(yè)制造、原材料加工等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括生物醫(yī)藥、計算機、媒體等新興行業(yè);既包括了了市場化程度較高、資金周轉(zhuǎn)較快的消費品行業(yè)，也包括了投資回收期較長、具有一定公益性質(zhì)的基建行業(yè)。從企業(yè)類型上來說，既有傳統(tǒng)的國有企業(yè)，也有集體企業(yè)和基建企業(yè)，甚至包括部分外資企業(yè)和中外合資企業(yè)。因此銀行間債券市場目前已成為企業(yè)直接債券融資最主要的市場。

企業(yè)發(fā)行直接債務融資產(chǎn)品，需要有具備評級資質(zhì)的評級機構對發(fā)行人進行信用評級。信用評級等級越高的債券，越容易獲得投資者的信任，樹立良好的信用形象，能夠以較低的利率發(fā)行。

從表1中可以直觀的顯示信用評級對利率的影響。一般而言，有信譽卓著的第三方擔保或以企業(yè)自己或第三方擁有的財產(chǎn)作抵押擔保、質(zhì)押擔保，可以增強債券的信用級別，有助于降低發(fā)行利率。

直接債務融資工具有超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)、非公開定向債務融資工具、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)以及中小企業(yè)私募債權等。自從2011年銀行間交易商協(xié)會推出定向債務融資工具以來，“企業(yè)累計發(fā)債規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)40%”的“天花板”限制已經(jīng)逐步得到突破，以非公開方式發(fā)行的債務融資產(chǎn)品，如資產(chǎn)支持票據(jù)、中小企業(yè)私募債券等發(fā)行規(guī)模均不受凈資產(chǎn)40%的限制。與此同時，我國直接債務融資市場在促進民營企業(yè)，特別是中小微企業(yè)的健康發(fā)展方面的功能也作用凸顯。2012年，民營企業(yè)在銀行間債券市場的直接融資規(guī)模達到了1.854.5億元。直接債務融資市場的蓬勃發(fā)展也反過來推動著債務融資乃至整個金融體系創(chuàng)新的步伐，通過不斷的創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足企業(yè)多元化的融資需求，進一步完善我國多層次金融市場體系。

三、企業(yè)投資

投資指的是用某種有價值的資產(chǎn)，其中包括資金、人力、知識產(chǎn)權等投入到某個企業(yè)、項目或經(jīng)濟活動，以獲取經(jīng)濟回報的商業(yè)行為或過程。投資是促進國民經(jīng)濟增長的動力，也是公司財富創(chuàng)造的驅(qū)動力。

企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資兩種。直接投資一般是把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中，主要為企業(yè)設立、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資，以期通過對企業(yè)的投資獲取投資收益。這種企業(yè)經(jīng)營性直接投資，在總的投資中所占比重較大。間接投資又稱金融投資或證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲愿股利或利息收入的投資。隨著我國金融市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會越來越廣泛。

投資現(xiàn)實中，企業(yè)能否抓住有力投資機會創(chuàng)造價值，會受到資本市場融資約束的影響，為減少這種影響，企業(yè)的應對之策是主動保持財務彈性，以求抓住投資給予，達到企業(yè)價值最大化。所謂“財務彈性”，是指企業(yè)調(diào)動其財務資源以便采取預防或投機性措施，及時應對未來不確定性，達到企業(yè)價值最大化的能力。財務彈性的目標是能降低成本及時籌集資金，避免陷入財務困境和喪失投資機會。財務彈性最主要的來源是內(nèi)部現(xiàn)金和借債。企業(yè)現(xiàn)金持有與現(xiàn)金流動性及投資機會正相關。資本市場摩擦越大，企業(yè)持有現(xiàn)金越多;多元化經(jīng)營企業(yè)現(xiàn)金流波動性越小，所持現(xiàn)金越少。企業(yè)持有充分的現(xiàn)金儲備會提高企業(yè)的投資水平。當企業(yè)面臨外部負面沖擊時，充分的現(xiàn)金儲備可有效減少沖擊對企業(yè)投資的影響。企業(yè)持有現(xiàn)金可有效節(jié)約融資成本、應對財務危機、抓住投資機遇的益處。2008年金融危機，許多企業(yè)應聲倒地;2011年國家宏觀調(diào)控，引發(fā)了多起所謂的“老板跑路”事件，均為缺乏財務彈性，在危機來臨時資金鏈斷裂，陷入困境。我國金融市場存在信貸歧視，資本市場不發(fā)達，為數(shù)眾多的民營及中小企業(yè)融資困難，而國有及大型企業(yè)卻可以輕易融到資金。一方面，民營及中小型企業(yè)應注意保持財務彈性，以求生存與發(fā)展;另一方面，應關注國有及大中型企業(yè)的財務彈性，防治內(nèi)部人假借財務彈性之名，行過度投資、奢侈消費之實。任何財務彈性都是有成本的，甚至很高的成本，因此應適度減少其財務彈性，適當提高債務融資比例，增加“內(nèi)部人”財務約束，最終提高企業(yè)投資效率。

市場經(jīng)濟條件下的投資環(huán)境具有構成復雜、變化較快等特點。這就要求財務管理人員在投資決策分析時，必須熟知投資環(huán)境的要素、性質(zhì)，認清投資環(huán)境的特點，預知投資環(huán)境的發(fā)展變化，重視投資環(huán)境的影響作用，不斷增強對投資環(huán)境的適應能力、應變能力和利用能力，根據(jù)投資環(huán)境的發(fā)展變化，采取相應的投資策略。

投、融資是現(xiàn)代企業(yè)資金運動中不可分割的兩個方面，由此，投融資決策就構成了企業(yè)的兩項基本財務活動，融資決策擬解決的是企業(yè)發(fā)展過程中的資金來源問題，投資決策則強調(diào)企業(yè)資源的有效配置，它們既相互獨立，又休戚相關。一方面，企業(yè)在進行投資決策時必須充分考慮自身的融資能力，在融資能力許可的范圍內(nèi)進行投資項目的選擇;另一方面，企業(yè)融通資金的有償使用性，要求企業(yè)融資必須以投資的有效需求為依據(jù)。融資決策與投資決策已成為各企業(yè)在當今的經(jīng)濟熱潮中進行理財活動不可或缺的一部分。對于一個企業(yè)來說，融資與投資既是彼此獨立的兩個方面，又是息息相關的一體。在相當長的一段時間內(nèi)，無論是在理論界，還是在實踐當中，人們并沒有過多關注融資和投資之間的相互關系，而是更多的關注于它們各自的獨立面。而在目前的企業(yè)理財中，融資與投資的關系是決策者們在進行投融資決策時必考慮的重要方面。在企業(yè)的投、融資關系這一領域西方學者已做了相當多的具有理論價值的研究。但是他們都是在相對成熟的市場經(jīng)濟前提下進行研究的，其理論成果是否適用于解釋我國上市公司的相關投資行為，還需要實證的檢驗。國外的部分學者通過研究認為在成長性較高的企業(yè)中，負債融資不會降低企業(yè)的投資支出，而在成長性較低的企業(yè)中，負債融資對管理者過度投資的治理作用則能得到充分的發(fā)揮。國內(nèi)的學者們也從不同角度對企業(yè)的投融資關系進行了研究，研究結論大多與國外學者們一致。那么基于理論的我國上市公司中融資與投資具有怎樣的關系，對這一問題的進一步探討與研究對企業(yè)的投融資決策具有重要的現(xiàn)實意義。

【參考文獻】

[1] 葛培?。浩髽I(yè)直接債務融資操作實務[M].復旦大學出版社，2014.

篇(7)

［關鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號］F830.9 ［文獻標識碼］B ［文章編號］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權融資和債務融資。股權融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權基金和產(chǎn)權交易。債權融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進區(qū)域經(jīng)濟整體提升。針對產(chǎn)業(yè)特點、發(fā)展階段、現(xiàn)實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應性選擇上應有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經(jīng)常是溢價發(fā)行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導致股權稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機構借款通常較為方便，能較快彌補企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對公司的所有權不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。

（四）產(chǎn)權交易

產(chǎn)權交易市場可以幫助中小企業(yè)進行資產(chǎn)并購和重組，促進產(chǎn)權資源的結構優(yōu)化；還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構的合作，開展中小企業(yè)股權質(zhì)押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產(chǎn)權交易法律法規(guī)，產(chǎn)權交易市場的流動性過低，以及區(qū)域分割嚴重，大大降低了市場有效性。

（五）私募股權基金

私募股權基金是股權投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結構，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權基金在退出過程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權交易市場等不同層次資本市場發(fā)生有機聯(lián)系，對我國中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結構與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應，可以促進中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經(jīng)做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經(jīng)不大。友誼木業(yè)和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經(jīng)邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動產(chǎn)業(yè)升級，整體提升市域經(jīng)濟

私募股權基金是通過風險投資的介入，推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購活動中對企業(yè)定價、產(chǎn)業(yè)融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)權交易以實現(xiàn)企業(yè)盤活資產(chǎn)存量、優(yōu)化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺和股份轉(zhuǎn)讓服務。

企業(yè)上市是顯示地方經(jīng)濟實力和發(fā)展速度的重要標志。通過上市，企業(yè)不僅可以迅速擴大規(guī)模，實現(xiàn)低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區(qū)域經(jīng)濟又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和提升帶來巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結構，引導企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權基金是機構投資者，具有豐富的管理經(jīng)驗和較強的監(jiān)督能力。同時，由于注重與企業(yè)建立長期合作關系，私募股權投資者能為保護自身投資權益而對企業(yè)經(jīng)營管理進行干預和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業(yè)機構要幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權關系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。

（四）有利于帶動間接融資，構筑良性融資平臺

直接融資手段對所投資和交易目標企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強了企業(yè)對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過直接融資手段盤活存量資產(chǎn)不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟基礎和核心競爭力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來越有利

2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業(yè)法》，為私募機構以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業(yè)板基礎上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺。2008年12月國務院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續(xù)出臺了《企業(yè)債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》等。

2009年國務院下發(fā)的《關于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2009］36號）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場建設，完善中小企業(yè)上市育成機制，擴大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權投資基金。穩(wěn)步擴大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權交易市場，為中小企業(yè)產(chǎn)權和股權交易提供服務。

2009年10月，工信部為貫徹落實（國發(fā)［2009］36號）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權交易市場試點下發(fā)了通知。試點目標是為各類中小企業(yè)的產(chǎn)權、股權、債權等提供交易平臺。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關于鼓勵和促進民間投資發(fā)展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權基金，以互利共贏機制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風險投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等股權投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權交易平臺，通過股權交易、質(zhì)押等形式，實現(xiàn)民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產(chǎn)權交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實踐經(jīng)驗越來越豐富

如寧波市把握長三角地區(qū)私募股權投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權投資市場，目前該市的股權投資企業(yè)已超過20家，注冊資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權投資基金和產(chǎn)業(yè)風險投資基金355家，成為國內(nèi)私募股權基金相對集中的城市。

2007年11月29日，經(jīng)國務院批準國內(nèi)首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關村高新技術中小企業(yè)集合債券（“07中關村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關于全國區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術產(chǎn)權交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權、債權、股權交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業(yè)區(qū)域為中部六省以及山東和浙江兩省。

（三）交易成本前期運作費用降低

以企業(yè)上市為例，由于過去實行額度制，僅企業(yè)上市前期費用要近千萬元?，F(xiàn)在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業(yè)上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內(nèi)。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問題

（一）企業(yè)直接融資條件的內(nèi)在動力不足

企業(yè)經(jīng)營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業(yè)家對直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔心企業(yè)上市和私募股權基金介入后，由于股權多元化、管理規(guī)范化而喪失對企業(yè)的控制權。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數(shù)量少、規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。對照上市條件和發(fā)債標準，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產(chǎn)權、股權模糊等問題，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對直接融資的推動不足

培育企業(yè)從資本市場直接融資是一項復雜的系統(tǒng)工程。從先進地區(qū)經(jīng)驗來看，在初期，政府推動極為關鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關政策文件，也沒有統(tǒng)一的組織領導機制等。

五、對綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對策建議

（一）扎實做好基礎工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進中介機構，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調(diào)引進中介機構對目標企業(yè)進行嚴格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權基金目標企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應綜合運用產(chǎn)權聯(lián)合、兼并重組、資產(chǎn)分離等手段，促進企業(yè)資源實現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力。把提高企業(yè)技術創(chuàng)新能力作為推動企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。

4.營造輿論氛圍，提高企業(yè)對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發(fā)展資本市場的政策法規(guī)。積極搭建平臺，強化企業(yè)與有關中介機構的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。

（二）盡快完善體制機制

建立“政府引導、企業(yè)主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關于加快推進企業(yè)進入資本市場的意見》等相關文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時，要積極為企業(yè)爭取、落實上級優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進入省、市重點上市后備企業(yè)資源庫。

2.抓組織領導。成立全市直接融資工作領導小組，具體負責全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)和督促落實工作。

3.抓協(xié)調(diào)服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業(yè)融資業(yè)務的協(xié)調(diào)服務，并從財政、發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)、審計、統(tǒng)計等部門和企業(yè)抽調(diào)骨干人員，加強對國內(nèi)外資本市場和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務培訓，引薦中介機構，爭取上級支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報等工作，并安排專人常駐企業(yè)進行幫扶。

（三）主次分明有序推進

調(diào)查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對這些不同發(fā)展階段、不同特點和不同需求的企業(yè)結合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經(jīng)運作上市，具有示范帶動效應。所以木業(yè)應當作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點和戰(zhàn)略重點。

2.手段選擇。私募股權基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機；在主板和中小板基礎上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業(yè)而言，私募股權基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權基金對其他手段而言具有基礎性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進域外增量資金相結合。即引進私募股權基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時，可由私募股權基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導成立私募股權投資基金并引進外部專業(yè)管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關知識，積累投資經(jīng)驗，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對木業(yè)企業(yè)之間通過產(chǎn)權交易優(yōu)化配置資源，增強企業(yè)實力，實現(xiàn)整體產(chǎn)業(yè)升級。還可以通過發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個企業(yè)自身無法達成的融資需求。