序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

中小企業(yè)股票內(nèi)在價(jià)值

在某種程度上投機(jī)行為是由投資者集體的心理作依據(jù)，而不是建立在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的理論基礎(chǔ)之上。這意味著投機(jī)行為是零和博弈，過(guò)高價(jià)格的股票出手賺得的收益等于購(gòu)買者的損失，對(duì)于經(jīng)濟(jì)整體而言并沒(méi)有任何凈收益。而且對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)也無(wú)任何凈收益上的影響，因?yàn)殚L(zhǎng)期投資者的總報(bào)酬只由基本價(jià)值決定。股票市場(chǎng)上偶爾會(huì)產(chǎn)生投機(jī)泡沫，或者某些行業(yè)會(huì)很時(shí)髦，但是投資者愿意為股權(quán)支付的價(jià)格最終還是圍繞著背后的基本價(jià)值而變化。因此隨著機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場(chǎng)的主力軍，更需要重點(diǎn)了解的是股票的內(nèi)在價(jià)值。

2007年全部202家中小上市公司中，股票內(nèi)在價(jià)值最大的為121.31元(天馬股份)，最小值為5.25元(成霖股份)，202家的平均值為20.22元。行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為22.72元，非行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為18.75元，低于全部中小企業(yè)的平均值，這也從側(cè)面說(shuō)明行業(yè)龍頭企業(yè)的平均盈利能力要高于非龍頭的中小企業(yè)，從而更具有投資價(jià)值。國(guó)有企業(yè)的平均值為20.24元略高于非國(guó)有企業(yè)的20.21元，由此可以看出國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在盈利方面沒(méi)有明顯的統(tǒng)計(jì)差異。

在股票內(nèi)在價(jià)值排行榜中，排名前50名的企業(yè)中，高成長(zhǎng)性企業(yè)占了23家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低成長(zhǎng)性企業(yè)的數(shù)量。在排名后50名的企業(yè)中，低成長(zhǎng)性企業(yè)卻占了30家，沒(méi)有高成長(zhǎng)性企業(yè)。這充分說(shuō)明內(nèi)在價(jià)值較高的企業(yè)，成長(zhǎng)性也會(huì)比較好。

股票內(nèi)在價(jià)值與2008年4月30日的股票價(jià)格相比，內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格相差比例最小的為中環(huán)股份(內(nèi)在價(jià)值為14.36元，股票價(jià)格為14.38元)，內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格相差比例最大的為中工國(guó)際(內(nèi)在價(jià)值為10.89元，股票價(jià)格為17.91元)，所有中小企業(yè)的股票價(jià)格平均值超出內(nèi)在價(jià)值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了許多。而經(jīng)過(guò)2008年一季度的調(diào)整以后，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了較合理的水平；投資者的投資觀念也趨于理性。

隨著2007年大牛市的漸漸減弱，2006年的平均股票價(jià)格背離股票內(nèi)在價(jià)值達(dá)89.49％的情況已經(jīng)一去不復(fù)返。而中小板的平均股票價(jià)格，無(wú)論是高成長(zhǎng)企業(yè)還是低成長(zhǎng)企業(yè)都已經(jīng)回歸到了較理性的水平。

中小企業(yè)股票投資風(fēng)險(xiǎn)

投資者在追求投資收益的同時(shí)，也必然同時(shí)面對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期的收益的可能性。影響收益變動(dòng)的各種力量構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的要素。某些影響是公司外部的，其影響遍及絕大部分股票；還有一些影響是公司內(nèi)部的，它們?cè)诤艽蟪潭壬鲜强梢钥刂频摹?/p>

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)中最難對(duì)付的一種，它給持股人帶來(lái)的后果有時(shí)是災(zāi)難性的。在股票市場(chǎng)上，行情瞬息萬(wàn)變，并且很難預(yù)測(cè)行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價(jià)格卻下降了，這種情況經(jīng)常可以看到；還有一些公司，經(jīng)營(yíng)狀況不錯(cuò)，收入也很穩(wěn)定，其股票卻在很短的時(shí)間內(nèi)上下劇烈波動(dòng)。出現(xiàn)這類反?，F(xiàn)象的原因，主要是投資者對(duì)股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。投資者對(duì)股票看法(主要是對(duì)股票收益的預(yù)期)的變化所引起的大多數(shù)普通股票收益的易變性，稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

各種政治、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)事件都會(huì)對(duì)投資者的態(tài)度產(chǎn)生影響，投資者會(huì)根據(jù)他們自己對(duì)這些事件的看法作出判斷和反應(yīng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)常引發(fā)于某個(gè)具體事件，但投資者作為一個(gè)群體的情緒波動(dòng)往往導(dǎo)致滾雪球效應(yīng)。幾種股票的價(jià)格上升可能帶動(dòng)整個(gè)股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投資者動(dòng)搖，在害怕蒙受更大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股市進(jìn)一步下跌，最后發(fā)展到整個(gè)股市狂跌。使千百萬(wàn)股票投資者蒙受重大損失。2007年2月27日深滬股市創(chuàng)下10年來(lái)單日最大跌幅，并在全球市場(chǎng)引起了強(qiáng)烈“共振”，當(dāng)天稍晚開盤的歐洲股市、美國(guó)股市等跌聲一片，數(shù)十萬(wàn)億美元市值灰飛煙滅。提“黑色星期二”，至今仍使許多人談虎色變。

對(duì)于股票的長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不那么重要，雖然股票的市場(chǎng)價(jià)格大起大落也會(huì)使人不安，但如果一個(gè)投資者打算相對(duì)長(zhǎng)期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的價(jià)格波動(dòng)對(duì)他來(lái)說(shuō)就不那么重要了?？墒?，如果對(duì)一種股票可能擁有多長(zhǎng)時(shí)間不能確定，或者存在著隨時(shí)必須賣出股票的可能性時(shí)，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的程度就變得極端重要。

投資風(fēng)險(xiǎn)就是以股票的內(nèi)在價(jià)值為基準(zhǔn)，以2008年4月30日的股票價(jià)格為預(yù)期收益，通過(guò)2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波動(dòng)測(cè)算得到的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值(樣本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，風(fēng)險(xiǎn)值介于0到1之間，越接近于0達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)越小，相反則越大。

在2007年11月1日以前上市的176家企業(yè)中股票投資風(fēng)險(xiǎn)排行榜的前30名中，高成長(zhǎng)性企業(yè)占了11家，低成長(zhǎng)性企業(yè)占9家。投資風(fēng)險(xiǎn)排行榜的后30名中，高低成長(zhǎng)性企業(yè)各有7家。投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的為成長(zhǎng)性較高的企業(yè)而投資風(fēng)險(xiǎn)比較低的行業(yè)龍頭企業(yè)；而成長(zhǎng)性較低且投資風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)是需要重點(diǎn)警惕的?！?高成長(zhǎng)性企業(yè)的平均投資風(fēng)險(xiǎn)為0.319，略低于全部中小板企業(yè)的平均值0.332。而低成長(zhǎng)性企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)值已經(jīng)降到了0.284，比2006年的0.4g降低了許多。這是由于投資者一直看好高成長(zhǎng)性企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，使這些企業(yè)的股票價(jià)格在2007年牛市背景下有了大幅增長(zhǎng)，但是沒(méi)有出現(xiàn)很大的波動(dòng)，所以投資風(fēng)險(xiǎn)和2006年高成長(zhǎng)性企業(yè)的0. 32相差無(wú)幾。

根據(jù)分行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)分布圖(企業(yè)數(shù)多于兩家的行業(yè))，風(fēng)險(xiǎn)最小的行業(yè)為黑色金屬業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)平均值為0.1：風(fēng)險(xiǎn)最大的為房地產(chǎn)行業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)平均值為0.595。

回歸價(jià)值投資

從目前看，A股市場(chǎng)的短期走勢(shì)有點(diǎn)迷茫，因?yàn)樯献C綜指自2006年8月底重啟升浪以來(lái)，直到2007年10月份達(dá)到歷史最高的6124.04開始走下坡路，一直處于較大幅度的調(diào)整。但對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，短線趨勢(shì)的迷茫并不會(huì)改變他們的操作思路，因?yàn)樵谒麄冄劾铮灰C券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么，短線的波動(dòng)只不過(guò)是牛市行情中的一次正?；貦n，并不會(huì)改變市場(chǎng)主流資金對(duì)大盤、對(duì)做多主線索的看法。更為重要的是，大盤指數(shù)的波動(dòng)也不會(huì)改變上市公司的內(nèi)在估值，只要上市公司的業(yè)績(jī)是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，那么，大盤指數(shù)的大幅波動(dòng)可能僅僅會(huì)影響著資金的估值看法，但并不會(huì)改變著業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)所帶來(lái)的長(zhǎng)期做多動(dòng)力。

也就是說(shuō)，不管大盤的短期走勢(shì)如何迷茫與不確定性，只要能夠?qū)ふ业骄哂休^為確定增長(zhǎng)預(yù)期的上市公司，即高成長(zhǎng)性企業(yè)，且具有較低的市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。那么，這些企業(yè)就是我們現(xiàn)在可以重點(diǎn)關(guān)注，并可以適當(dāng)投資的企業(yè)。這其實(shí)也是基金等機(jī)構(gòu)投資者能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的法寶之一，即以較為確定的成長(zhǎng)性和較低的投資風(fēng)

險(xiǎn)應(yīng)付短線走勢(shì)不確定的市場(chǎng)。

投資者把目光投向具有高成長(zhǎng)性的上市公司希望通過(guò)投資該類公司獲得成長(zhǎng)性回報(bào)，但高成長(zhǎng)上市公司的挖掘并不容易。一些公司雖然具有前景光明的行業(yè)特征，但并不意味著該行業(yè)所有公司都有良好的成長(zhǎng)；有些公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)有大幅度提升，但是否具有持續(xù)成長(zhǎng)潛力尚難預(yù)料。

選擇成長(zhǎng)股、挖掘成長(zhǎng)性公司并戰(zhàn)略性地長(zhǎng)期持有，往往可以實(shí)現(xiàn)超市場(chǎng)利潤(rùn)的投資收益。從未來(lái)市場(chǎng)投資來(lái)看，我們需要關(guān)注那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連年保持增長(zhǎng)而股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯波動(dòng)的品種進(jìn)行投資。在挖掘這類股票投資時(shí)，要依據(jù)行業(yè)狀況，公司治理，公司相對(duì)價(jià)格、高層治理等諸多因素考慮，那些僅僅依據(jù)重組或短暫的政策性投資收益而非主營(yíng)的假成長(zhǎng)性公司是我們要防范的。

因此，我們有理由相信：如果長(zhǎng)期牛市是必然的，那么目前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整就一定是暫時(shí)的；如果局部高估是不可避免的，那么高成長(zhǎng)就一定會(huì)是理性投資的最佳選擇，也是推動(dòng)牛市繼續(xù)前進(jìn)的動(dòng)力。該排行榜在較大程度上與成長(zhǎng)性排名和投資風(fēng)險(xiǎn)相吻和，前20名的公司中有14家是高成長(zhǎng)性公司，而沒(méi)有低成長(zhǎng)性公司。同時(shí)，排名前20的公司中有20家是低投資風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)有高風(fēng)險(xiǎn)公司；而且在這20家公司中有8家是行業(yè)的龍頭企業(yè)。作為中小上市公司綜合排名的前20名，它們不僅表現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、規(guī)模擴(kuò)大的高成長(zhǎng)性而且也體現(xiàn)了良好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

在綜合排行榜的前20名中，平均投資風(fēng)險(xiǎn)僅為0.032遠(yuǎn)低于全部中小企業(yè)的平均值0.32，平均內(nèi)在價(jià)值為33.63元，遠(yuǎn)高于全部中小企業(yè)的平均值20 22元。因此，綜合排名前20名的企業(yè)為高成長(zhǎng)性，高內(nèi)在價(jià)值，且市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，應(yīng)該是投資者重點(diǎn)關(guān)注的企業(yè)。這也是我們做此研究的初衷之一，便是希望通過(guò)企業(yè)的成長(zhǎng)性及市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)引導(dǎo)投資者合理投資。

2008年第一季度上證指數(shù)下跌了近30％，而由我們綜合排名前20家公司所組成的“成長(zhǎng)20組合基金”則只下跌了23.75％，由于我國(guó)股市是新興市場(chǎng)，并非有效市場(chǎng)，所以各公司的市場(chǎng)表現(xiàn)不可能與其成長(zhǎng)性排名中的位置完全相符，但是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)與公司內(nèi)在的成長(zhǎng)性相結(jié)合得出的綜合排名得到了令人滿意的結(jié)果，“成長(zhǎng)20組合基金”相對(duì)于上證指數(shù)的超額收益率達(dá)到了6.25％，說(shuō)明該組合在股市的下跌過(guò)程中有較好的抗跌性。

中小企業(yè)板中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中小企業(yè)板中的“掘金者”

截至2007年底，深圳證券交易所中小企業(yè)板掛牌公司達(dá)到202家，總市值突破萬(wàn)億元，中小板在2007年呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。中小板上市公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，大量機(jī)構(gòu)投資者的介入，由此形成的股價(jià)節(jié)節(jié)攀高，使當(dāng)初對(duì)企業(yè)施以“援手”的風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲利頗豐，同時(shí)也給風(fēng)險(xiǎn)投資公司的順利退出提供了保障。這些有利因素導(dǎo)致越來(lái)越多具有VC背景的公司選擇在中小企業(yè)板上市，中小企業(yè)板已經(jīng)成為本土創(chuàng)投掘礦的黃金地帶。與此同時(shí)，隨著資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的成功，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道被徹底打通，近兩年來(lái)中小板在上市速度、上市成本，市場(chǎng)活躍度，再融資，股權(quán)激勵(lì)等方面取得明顯突破，中小板對(duì)投資者的吸引力在不斷增強(qiáng)，再加上國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)退出渠道予以認(rèn)同。中小企業(yè)板成為其首選，這在一定程度上也推動(dòng)了中小板上市公司的發(fā)展。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至07年12月31日，我國(guó)中小企業(yè)板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企業(yè)板上市公司總數(shù)的29.7％，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近90家，不包括創(chuàng)投已變現(xiàn)資金，這些創(chuàng)投企業(yè)所持中小板股份總市值高達(dá)350.45億元。

根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)和中小板上市公司年報(bào)披露數(shù)據(jù)，我們對(duì)具有VC背景的中小板上市公司情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。

自2006年以來(lái)，中小板每年的IPO公司數(shù)目呈迅猛發(fā)展趨勢(shì)，尤其是2007年一年IPO數(shù)目已接近過(guò)去3年的總和。截至2008年4月底，中小板上市公司數(shù)目達(dá)到225家。同時(shí)，已上市公司中作為發(fā)起人或戰(zhàn)略投資者中含有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的數(shù)目也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，僅2007年具有VC背景的中小上市公司達(dá)37家，其中風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)目達(dá)72家。

根據(jù)研究中心關(guān)于對(duì)中小上市公司中龍頭行業(yè)的劃分來(lái)看，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司有29家，占龍頭行業(yè)總數(shù)(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司亦有29家，占非龍頭行業(yè)公司總數(shù)(121)23.97％。其中，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司聚集了近50家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，同時(shí)具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司也吸引了60余家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，兩者不相上下。

從2007年度中小上市公司的成長(zhǎng)性來(lái)看，50家高成長(zhǎng)性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成長(zhǎng)性公司的隊(duì)列。

風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)榜中榜

2007年的牛市實(shí)現(xiàn)了許多人的創(chuàng)富夢(mèng)想，當(dāng)創(chuàng)富英雄們?cè)谙硎茇?cái)富的巨額增值時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更加肆意地享受著這場(chǎng)盛宴。自中小企業(yè)板推出以來(lái)，先后有近百家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇中小板作為退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在2005年退出上市公司，有些繼續(xù)持有上市公司的股票，那么他們的投資回報(bào)率是怎么樣的呢?本報(bào)告根據(jù)上市公司定期報(bào)告(招股說(shuō)明書和年報(bào))披露的數(shù)據(jù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的賬面回報(bào)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。

截至07年底，中小板上市公司總投資額達(dá)13.6億余元，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股市值近340億元，平均賬面回報(bào)率高達(dá)20倍以上。同時(shí)，通過(guò)對(duì)上述數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，回報(bào)率在30倍以上的公司主要集中在機(jī)械設(shè)備、家用電器、信息服務(wù)、有色金屬、電子元器件等行業(yè)。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資作為我國(guó)中小型企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的主要金融投資方式，已經(jīng)越來(lái)越得到相關(guān)部分的重視和關(guān)注，通過(guò)總結(jié)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的投資經(jīng)驗(yàn)我們能夠知道，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與高新技術(shù)的研發(fā)是密不可分的，從某一角度來(lái)講，高新技術(shù)研發(fā)成果的更新?lián)Q代速度快慢決定了國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平的高低，就我國(guó)而言，由于國(guó)家正處于社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展時(shí)期，因此，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展并不樂(lè)觀，業(yè)務(wù)所受局限性也比較大。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀

（一）股份回購(gòu)融資比較困難

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常在對(duì)投資人持有的股份進(jìn)行回購(gòu)時(shí)常采用現(xiàn)金交易方式，倘若公司的流動(dòng)資金不足，盡管它能夠通過(guò)向銀行借貸的方式來(lái)支付回購(gòu)所需要的大量資金，但是會(huì)極大的提高公司的負(fù)債率，使公司的一些決策和行為受到很大的限制，因此，企業(yè)在決定回購(gòu)?fù)顿Y人的股份之前一定要儲(chǔ)備好大量的回購(gòu)資金，倘若投資人向企業(yè)索要更多的回購(gòu)資金，那么同樣也會(huì)提高其與投資企業(yè)的談判失敗的概率。

（二）產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓暫居主渠道地位

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制還不夠系統(tǒng)、完善，產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)染仍然是退出機(jī)制所應(yīng)用的主要風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。盡管IPO的現(xiàn)代性體現(xiàn)較為明顯，但產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相對(duì)IPO而言，具有最明顯的優(yōu)勢(shì)就是成本低廉、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不構(gòu)成威脅、退出周期短、另外還可以在退出風(fēng)險(xiǎn)資金時(shí)可以同股權(quán)購(gòu)買方共同協(xié)商，選擇一種最佳的渠道來(lái)退出風(fēng)險(xiǎn)投資，就現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)而言，這無(wú)疑是最能夠符合市場(chǎng)實(shí)際情況的一種退出方式，甚至是在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)一種最佳的退出方式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本IPO退出門檻較高

IPO可以說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最青睞和最希望選擇的一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，因?yàn)槠淦骄貓?bào)率要遠(yuǎn)高于其它方式進(jìn)行的企業(yè)回購(gòu)和企業(yè)購(gòu)并。但是就我國(guó)目前的金融行業(yè)發(fā)展來(lái)看，IPO這種退出方式只能有為數(shù)不多的企業(yè)能夠應(yīng)用，導(dǎo)致這一結(jié)果的因素有很多，但最為主要的我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展水平還比較低，尤其是在有關(guān)證券法律法規(guī)的確立方面，根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)與IPO的對(duì)接，中小型投資企業(yè)除了僅有少量的企業(yè)除了上市的股本總額要求低以外，大部分還是沿用了主板的游戲規(guī)則。

二、影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的因素分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)

選用首次公開上市退出，將風(fēng)險(xiǎn)投資家們所持有的股份控制權(quán)消弱，這樣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的控股權(quán)就會(huì)加大，而并購(gòu)、回購(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擴(kuò)大企業(yè)的控股權(quán)是十分無(wú)益的，甚至還會(huì)引起投資家和企業(yè)家之間的矛盾，將他們之間的利益沖突激化到最大。

（二）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險(xiǎn)投資家們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和景氣程度而選擇最合適的退出方式，當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況處于繁榮或鼎盛時(shí)期，市場(chǎng)資金流動(dòng)量比較大、流動(dòng)速度比較快時(shí)，投資家們就會(huì)信心十足，因此他們常常會(huì)選擇首次公開上市退出方式，這樣他們的成功率也會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)氣氛比較低迷時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家們選擇首次公開上市退出方式的概率就會(huì)相應(yīng)提升。

三、有效發(fā)揮我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制效果的對(duì)策

（一）完善產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制

首先，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)完善和優(yōu)化有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的有關(guān)法律條令。目前我國(guó)有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)比較零散、混亂，沒(méi)有建立完整、系統(tǒng)的法律配套體系，比如破產(chǎn)法、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法等等。此外，與企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的社會(huì)保障問(wèn)題、景榮問(wèn)題、資產(chǎn)問(wèn)題、稅收問(wèn)題等等也必須要在法律完善過(guò)程中得以體現(xiàn)，這也就要求政府部門制定投以的指導(dǎo)和管理方針，幫助企業(yè)明確在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的法律定位、監(jiān)管途徑和監(jiān)管主體，使產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中的所有環(huán)節(jié)和細(xì)節(jié)都能夠有法可依、有跡可循。其次，加大政府部門政策保護(hù)和扶持力度。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)秩序還比較混亂，正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成長(zhǎng)期，經(jīng)驗(yàn)和資歷都尚且不足，收入也不夠穩(wěn)定，而產(chǎn)權(quán)交易常常作為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)啟用最好的服務(wù)功能，此時(shí)，政府部門就叫加大對(duì)市場(chǎng)的保護(hù)力度，同時(shí)給予大量的資金支援，以保證市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)交易的穩(wěn)定進(jìn)行。

（二）中介機(jī)構(gòu)建設(shè)

我國(guó)現(xiàn)階段的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)十分少見(jiàn)，這在一定程度上也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)存在的主要作用具有有以下兩種：第一，知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)能夠風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)值進(jìn)行科學(xué)有效分評(píng)估，無(wú)形中就為公司的科技成果爭(zhēng)取到更大的股份權(quán);第二，標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)能夠?qū)ζ涓咝录夹g(shù)領(lǐng)域的內(nèi)開發(fā)成果和研究技術(shù)的現(xiàn)代性進(jìn)行甄別，看是否能夠達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

總而言之，我國(guó)目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制的完善措施還沒(méi)有真正發(fā)揮作用，退出方式選擇的靈活性也不夠理想，除此之外，退出機(jī)制的完善過(guò)程也經(jīng)常受到一些不確定的外界因素干擾，因此才會(huì)使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展受到制約，進(jìn)入發(fā)展困難期。風(fēng)險(xiǎn)投資最為現(xiàn)代社會(huì)的一種亞新事物，仍有待我們?nèi)ネ晟坪蛢?yōu)化，同時(shí)要在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的過(guò)程中思考退出方式選擇的合理性和科學(xué)性，以便能夠根據(jù)實(shí)際情況選擇最佳的退出方式來(lái)完成風(fēng)險(xiǎn)投資退出行為，并在政府的幫助下，制定出實(shí)用性更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方案。

參考文獻(xiàn)：

篇(3)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資退出；首次公開上市；兼并收購(gòu)；資產(chǎn)清算

風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)在20世紀(jì)40年代的美國(guó)，其在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用不容忽視。風(fēng)險(xiǎn)投資在改革開放后開始在我國(guó)發(fā)展，但與其他國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)比而言，我國(guó)存在諸多問(wèn)題。筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出保障了資本的周期性流轉(zhuǎn)，資本周期性流轉(zhuǎn)保障了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃生命力，所以建立確保風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出的機(jī)制非常必要。本文立足于世界范圍內(nèi)的相關(guān)研究成果，分析風(fēng)險(xiǎn)資本退出在我國(guó)的現(xiàn)狀，并針對(duì)問(wèn)題提出建議。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的含義及建立的必要性

我國(guó)學(xué)術(shù)界有觀點(diǎn)認(rèn)為,高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展成熟，能夠?qū)崿F(xiàn)收益或面臨失敗，在追加投資出現(xiàn)損失的情況下，投資者出于實(shí)現(xiàn)收益或避免、降低財(cái)產(chǎn)損失，將所投入的資金抽離企業(yè)，這就需要有相應(yīng)的機(jī)制及配套制度安排。對(duì)風(fēng)投者來(lái)說(shuō)，妥善地抽身是保護(hù)投資者的權(quán)益，減少損失成本的前提。風(fēng)險(xiǎn)投資從1980年在我國(guó)市場(chǎng)上逐漸萌芽，但是卻一直沒(méi)有發(fā)展壯大。一方面，是因?yàn)槲覈?guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資方面沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)；另一方面，也與我國(guó)的大環(huán)境有關(guān)，可能是因?yàn)椴淮嬖谕晟频耐顺鰴C(jī)制,投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展情況并不樂(lè)觀，一些機(jī)構(gòu)現(xiàn)已破產(chǎn)，一些轉(zhuǎn)為了事業(yè)企業(yè)，重心放在了非風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目上面。事實(shí)證明，建立確保風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出的機(jī)制非常必要。建立完善的退出機(jī)制對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)勢(shì)在必行。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式分析

1.首次公開上市（IPO）。首次公開上市(InitialPublicOf-fering，簡(jiǎn)稱IPO)是指獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的公司獲得交易市場(chǎng)認(rèn)可，第一次將其股份向公眾發(fā)售,在交易市場(chǎng)自由買賣，實(shí)現(xiàn)資本升值的退出方式。它包括主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)。主板市場(chǎng)是指對(duì)發(fā)行人、上市規(guī)則有嚴(yán)格要求的證券市場(chǎng),其對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入總量和利潤(rùn)率等都有較高要求,大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都難以達(dá)到；而二板市場(chǎng)是主要面向中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè),其上市條件和運(yùn)作規(guī)則簡(jiǎn)單，上市的要求低。各國(guó)的發(fā)展實(shí)踐證明，IPO是風(fēng)險(xiǎn)資本最主要也是最優(yōu)的退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和規(guī)避。收回所投資金，即當(dāng)接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)發(fā)展成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資者將其整合出售，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，并獲得較高的投資回報(bào)。我們經(jīng)常見(jiàn)到的有以下并購(gòu)形式：一般并購(gòu)和二期并購(gòu)。這兩種方式的主要不同是，第一種具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，一般由同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進(jìn)行接盤，吉利收購(gòu)沃爾沃即是此種并購(gòu)方式；第二種方式的風(fēng)險(xiǎn)性較小，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他主體。兼并收購(gòu)在我國(guó)早期風(fēng)險(xiǎn)投資選擇退出方式時(shí)所占比例較大，當(dāng)證券市場(chǎng)低迷或企業(yè)暫時(shí)無(wú)法上市時(shí)尤其受青睞。M&A回報(bào)率不如IPO，但能夠加快收回資金和避免受損，所以依然能夠吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇這種方式收回投資。2.股份回購(gòu)。該含義是指原企業(yè)家贖回投資者掌握的股權(quán)，使風(fēng)險(xiǎn)資本離開企業(yè)的行為?；刭?gòu)要求企業(yè)家有足夠的資金，并且企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r較好。3.資產(chǎn)清算。清算是風(fēng)險(xiǎn)投資失敗后的退出選擇。當(dāng)企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)要被依法宣告破產(chǎn)時(shí)，按照相關(guān)政策進(jìn)行清算，將剩余的財(cái)產(chǎn)整合分配給投資者的行為。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)資本以這種方式退出的比例還是相當(dāng)高的。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中存在的問(wèn)題

1.相關(guān)制度有缺陷。我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資方面的立法還處于國(guó)際落后水平，我國(guó)應(yīng)結(jié)合其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)完善相關(guān)法律法規(guī)，為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資者解除后顧之憂。依照股權(quán)分置改革計(jì)劃，投資者只能以私下簽訂合同的方式來(lái)轉(zhuǎn)讓股權(quán)。這種方法一定程度上會(huì)減緩市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，使風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)大大減少。風(fēng)險(xiǎn)投資要求風(fēng)險(xiǎn)投資者大量地收集市場(chǎng)信息并結(jié)合自己的相關(guān)知識(shí)來(lái)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)判。我國(guó)需要進(jìn)一步完善相關(guān)政策。2.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善。前述所說(shuō)的前兩種退出方式主要通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為投資市場(chǎng)的重要部分，在為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道方面發(fā)揮著巨大的作用。筆者認(rèn)為其存在的問(wèn)題有：一是多機(jī)關(guān)共同管理產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)導(dǎo)致定位不明確。二是市場(chǎng)實(shí)物形態(tài)的交易方式局限了其他功能。三是政府應(yīng)改變職能做好監(jiān)管者的角色，不對(duì)市場(chǎng)過(guò)分干預(yù)。四是國(guó)家應(yīng)出臺(tái)具體實(shí)用的相關(guān)法規(guī)來(lái)保證建立健全完善的產(chǎn)權(quán)交易制度，同時(shí)整合資源結(jié)合各方力量進(jìn)行資源優(yōu)化配置，給產(chǎn)權(quán)交易建立制度上的保障。3.多層次資本市場(chǎng)發(fā)展不完善。我國(guó)的現(xiàn)狀下社會(huì)信任感低，人們的投資都比較慎重，這就造成中小企業(yè)在融資時(shí)會(huì)遇到很大的阻礙，國(guó)家應(yīng)提供優(yōu)惠條件來(lái)幫助中小企業(yè)發(fā)展。主板市場(chǎng)的上市條件都是眾多中小企業(yè)難以滿足的。實(shí)踐中，大多數(shù)資本退出選擇在創(chuàng)業(yè)板及場(chǎng)外交易市場(chǎng)。此外，主板市場(chǎng)不能容納所有企業(yè)進(jìn)行證券的發(fā)行和交易。因此，解決我國(guó)大量風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)退出問(wèn)題的良方是建立完善的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，使其能夠與企業(yè)成長(zhǎng)階段相適應(yīng)。

四、關(guān)于保障風(fēng)險(xiǎn)投資者妥善退出市場(chǎng)問(wèn)題的思路

1.經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)多元化建設(shè)，改善退出機(jī)制。政府應(yīng)對(duì)高新科技企業(yè)提供政策優(yōu)惠，降低稅收、提供指導(dǎo)，完善融資渠道、提供專項(xiàng)撥款等相關(guān)福利來(lái)推動(dòng)促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。推進(jìn)由市場(chǎng)決定企業(yè)上市與否，并制定滿足不同行業(yè)需要的上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求和直接退市制度。進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。明確產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的定位，規(guī)范其建設(shè)；深化產(chǎn)權(quán)交易所與投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的合作；規(guī)范交易流程，推動(dòng)規(guī)范交易網(wǎng)絡(luò)；推動(dòng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，保障通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式能夠?qū)崿F(xiàn)資本退出。2.為風(fēng)險(xiǎn)投資提供適宜的土壤，完善控制風(fēng)險(xiǎn)體系。（1）制定健全的法律。應(yīng)在訂立法律法規(guī)時(shí)具有專業(yè)性、綜合性、先進(jìn)性、客觀性。對(duì)企業(yè)上市、資本轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購(gòu)應(yīng)放松限制。研究修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)清算的內(nèi)容，允許企業(yè)在創(chuàng)投資本下進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，及時(shí)退出。（2）建立規(guī)范公正的中介機(jī)構(gòu)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)信息不對(duì)稱的問(wèn)題比較突出。縱觀世界各國(guó)，歐美地區(qū)對(duì)于應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱問(wèn)題的制度建立有著較為成熟的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)謙虛地從國(guó)外汲取經(jīng)驗(yàn)。政府應(yīng)團(tuán)結(jié)各方力量收集信息，并通過(guò)統(tǒng)一渠道進(jìn)行公開，減少風(fēng)險(xiǎn)投資者的壓力，降低風(fēng)險(xiǎn)投資者的運(yùn)營(yíng)成本，并調(diào)動(dòng)民間力量來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的發(fā)展，提高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的運(yùn)行效率，從根本上來(lái)解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題，為企業(yè)分擔(dān)壓力。要建立公正的中介機(jī)構(gòu)。（3）建設(shè)一支具有專業(yè)素養(yǎng)的隊(duì)伍。建設(shè)復(fù)合型的投資者，積極引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。推動(dòng)高新技術(shù)向商品的轉(zhuǎn)化。建立相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的積極性。

五、結(jié)語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資能夠推動(dòng)新技術(shù)向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，因此必須要重視風(fēng)險(xiǎn)投資退出過(guò)程中的問(wèn)題。只有保障風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出，才能真正發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。

參考文獻(xiàn)：

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篇(4)

(一)體系健全的美國(guó)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)架。美國(guó)多層次資本市場(chǎng)主要包括：(1)全國(guó)性集中市場(chǎng)(主板市場(chǎng))：有紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所、NASDAQ三個(gè)全國(guó)性市場(chǎng)。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場(chǎng)。(2)區(qū)域性市場(chǎng)：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所等地方性市場(chǎng)。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時(shí)有些本區(qū)域在全國(guó)性市場(chǎng)上市的公司股票，也在區(qū)域性市場(chǎng)交易。(3)“未經(jīng)注冊(cè)的交易所”，指由美國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)依法豁免辦理注冊(cè)的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。

(二)美國(guó)資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)聯(lián)性分析

1.美國(guó)資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國(guó)資本市場(chǎng)體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)

一、集中的全國(guó)性市場(chǎng)，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場(chǎng)。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都可以利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過(guò)種子期、開發(fā)期、成長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)階段，這四個(gè)階段呈明顯的遞進(jìn)性。而由主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系可以完全吻合風(fēng)險(xiǎn)投資的這一階段化特征，從而形成有機(jī)的聯(lián)系與互動(dòng)。(1)場(chǎng)外市場(chǎng)則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會(huì)員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對(duì)應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集問(wèn)題及相應(yīng)的投資價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分散和股權(quán)流動(dòng)問(wèn)題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場(chǎng)低，主要對(duì)應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長(zhǎng)期與成熟期初期階段的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分散與股權(quán)交易問(wèn)題。(3)主板市場(chǎng)即全國(guó)性集中市場(chǎng)主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對(duì)應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張問(wèn)題。

這種多層次市場(chǎng)體系同樣具有遞進(jìn)性特點(diǎn)，呼應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的遞進(jìn)性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動(dòng)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上經(jīng)過(guò)培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等條件達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市要求時(shí)，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)經(jīng)過(guò)培養(yǎng)成熟，符合主板市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況及其他方面上市條件時(shí)，亦可申請(qǐng)轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)交易。反之，當(dāng)層次較高市場(chǎng)交易企業(yè)其上市條件喪失時(shí)，則依次退入次一級(jí)市場(chǎng)交易或摘牌。這種多層次的市場(chǎng)體系克服了市場(chǎng)斷層，承上啟下形成了不同層次市場(chǎng)與不同階段風(fēng)險(xiǎn)投資的互動(dòng)互補(bǔ)。

2.美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達(dá)克市場(chǎng)由美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是一個(gè)多層次的證券交易市場(chǎng)。它由全國(guó)市場(chǎng)、小盤股市場(chǎng)和OTC市場(chǎng)三部分組成，是一種典型的實(shí)行多軌制的孿生型多層次市場(chǎng)。在OTC上市的企業(yè)無(wú)須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績(jī)活動(dòng)記錄和主營(yíng)業(yè)務(wù)計(jì)劃，且有2-3個(gè)做市商愿意對(duì)之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場(chǎng)行情媒體由納斯達(dá)克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達(dá)到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過(guò)75萬(wàn)美元，股價(jià)超過(guò)5美元，擁有400萬(wàn)美元資產(chǎn)，200萬(wàn)美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達(dá)克小盤股市場(chǎng)，無(wú)須任何審評(píng)程序；同時(shí)，若納斯達(dá)克小盤股市場(chǎng)上的企業(yè)達(dá)到了主板市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)或紐約證券交易市場(chǎng)。反之，則存在退市與摘牌機(jī)制。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

(一)主板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的支持

1.上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供部分資金來(lái)源。目前，上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險(xiǎn)投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。因此，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司；有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司，如廣州控股獨(dú)資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬(wàn)元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等?？傊?，上市公司已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實(shí)的、重要的主力軍，在支持和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的同時(shí)也促進(jìn)了自身的發(fā)展。

2.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)借殼買殼上市。主板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認(rèn)為是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)尚未開通的情況下，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場(chǎng)。然而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想通過(guò)首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實(shí)際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)例。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。

(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準(zhǔn)設(shè)立。設(shè)立將近兩年來(lái)，上市公司達(dá)到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績(jī)。中小企業(yè)板的推出是謹(jǐn)慎的，但是，中國(guó)的資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場(chǎng)發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬(wàn)，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒(méi)有區(qū)別。也就是說(shuō)，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險(xiǎn)小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營(yíng)已有的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營(yíng)情況，這樣想象空間就不大，成長(zhǎng)性也不會(huì)像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對(duì)待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對(duì)待主板的股票那樣而不能像對(duì)待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國(guó)二板市場(chǎng)的萌芽。

風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場(chǎng)的培育。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)好比是“進(jìn)口”，風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)就是“出口”，有進(jìn)有出，市場(chǎng)才具有流動(dòng)性和吸引力，才成其為一個(gè)完整的市場(chǎng)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之所以十年來(lái)沒(méi)有取得大的發(fā)展除了一級(jí)市場(chǎng)資金制約之外，更重要的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資本沒(méi)有“出口”，能買不能賣，能進(jìn)不能出，使風(fēng)險(xiǎn)投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

(三)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀。目前我國(guó)的三板市場(chǎng)(場(chǎng)外交易市場(chǎng))包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對(duì)應(yīng)的證券場(chǎng)外交易建設(shè)或明或暗從未停止過(guò)。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個(gè)交易系統(tǒng)后，各地在爭(zhēng)辦第三家交易所的同時(shí)，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場(chǎng)外流通渠道。

1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺(tái)交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動(dòng)與運(yùn)行為未上市的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場(chǎng)化渠道非常有限。

2.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的制約。目前，全國(guó)各類產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)超過(guò)200余家。這些市場(chǎng)的組織形式各不相同，有的注冊(cè)為事業(yè)法人，有的注冊(cè)為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國(guó)資局等。全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展參差不齊，個(gè)別市場(chǎng)的交易規(guī)模較大，經(jīng)營(yíng)狀況較好，絕大部分的市場(chǎng)規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場(chǎng)處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進(jìn)行股份的拆細(xì)或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴(yán)格，蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機(jī)構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問(wèn)題，一個(gè)重要原因是管理上的松懈。組織無(wú)序的“金融超市”，放任自由，場(chǎng)外市場(chǎng)必然成為雜亂無(wú)章的“金融垃圾場(chǎng)”，不但不能發(fā)揮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效支持，反而會(huì)擾亂風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)秩序。

三、建設(shè)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展

(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(chǎng)(集中交易市場(chǎng))功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國(guó)大中型企業(yè)上市融資的主要市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)要有相當(dāng)一段時(shí)間的調(diào)整，同時(shí)也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進(jìn)行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場(chǎng)依然是未來(lái)我國(guó)多層次市場(chǎng)體系的主要組成部分。

(二)積極推出二板市場(chǎng)。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運(yùn)行，但從規(guī)模和功能來(lái)分析，還遠(yuǎn)沒(méi)有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問(wèn)題。而從市場(chǎng)的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)多層次市場(chǎng)體系不可或缺的重要組成部分。二板市場(chǎng)的定位為具有高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時(shí)也為投資于這些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(二板市場(chǎng))是較好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，政府應(yīng)從各項(xiàng)政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。

沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒(méi)有健全完善的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資是沒(méi)有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進(jìn)二板市場(chǎng)的建立，才是發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的根本之路。

(三)健全場(chǎng)外交易市場(chǎng)

1.大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的購(gòu)并和回購(gòu)。目前，全國(guó)共有140多個(gè)地市級(jí)產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場(chǎng)需要的全國(guó)易平臺(tái)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)范圍受到很大限制。此外，目前我國(guó)在投資活動(dòng)方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動(dòng)中找到新出路。但不同地區(qū)間在產(chǎn)權(quán)交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產(chǎn)權(quán)交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購(gòu)帶來(lái)障礙。

篇(5)

風(fēng)險(xiǎn)投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：

1、高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標(biāo)常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計(jì)階段,尚未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn),能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項(xiàng)目在進(jìn)行一段時(shí)間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項(xiàng)目在立項(xiàng)時(shí)是先進(jìn)的，但到完成時(shí)別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場(chǎng)，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場(chǎng)需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場(chǎng)接受，從而難以取得預(yù)計(jì)的效果。因此，高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征之一。

2、高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種著眼于未來(lái)的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含著巨額利潤(rùn)，即預(yù)期的高成長(zhǎng)、高增值。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價(jià)格便宜、為市場(chǎng)普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場(chǎng)份額或開拓出新的市場(chǎng)空間，獲得豐厚的投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以經(jīng)受很長(zhǎng)時(shí)間考驗(yàn),并沒(méi)有因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢(shì)，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)的資本增值，即公司上市時(shí)以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報(bào)。預(yù)期的高成長(zhǎng)、高增值是其投資的內(nèi)在動(dòng)因，高收益性在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中充分體現(xiàn)出來(lái)。

3、高投入、低流動(dòng)性。許多具有重大意義的科技項(xiàng)目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項(xiàng)目，沒(méi)有相當(dāng)大的資金投入，就不可能見(jiàn)到成效。風(fēng)險(xiǎn)資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時(shí)企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產(chǎn)品市場(chǎng)的不斷開拓，此時(shí)競(jìng)爭(zhēng)者不多，產(chǎn)品能以高價(jià)格出售，可獲得高額利潤(rùn)。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤(rùn)消失，此時(shí)就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項(xiàng)目投資。往往通過(guò)企業(yè)上市，在資本市場(chǎng)將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報(bào)，繼而進(jìn)行新一輪投資運(yùn)作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性降低。

4、高技術(shù)性。風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來(lái)追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，因而成為風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時(shí)，也參與企業(yè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識(shí),具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題

1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源，政府和銀行資金大約占70%，大大超過(guò)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家不到9%的比例。居民投資理財(cái)渠道不寬，儲(chǔ)蓄存款增速加快，很少用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道和運(yùn)作機(jī)制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年末全中國(guó)擁有風(fēng)險(xiǎn)投資公司近100家，風(fēng)險(xiǎn)投資資金僅有94億元，實(shí)際項(xiàng)目投入只有16億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的1%。同時(shí)，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬(wàn)元甚至幾百萬(wàn)元，很難支撐大型科技項(xiàng)目，不能滿足科技成果轉(zhuǎn)化的資金需要。

2、缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才，運(yùn)作不夠規(guī)范。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才?，F(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍從知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求?，F(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟(jì)，這與遵循“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的真正意義的風(fēng)險(xiǎn)投資基金有很大的不同；風(fēng)險(xiǎn)投資基金大部分來(lái)源于政府，通過(guò)政府或政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行管理運(yùn)作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機(jī)制不完備，資金運(yùn)作者和政府官員雙重身份，使其對(duì)投資缺乏責(zé)任感，還容易出現(xiàn)行政干預(yù)。

3、缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力。《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資公司法》尚在制定中。過(guò)去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn)，在許多方面未能給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律保障。一項(xiàng)技術(shù)開發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭(zhēng)奪市場(chǎng)，由于仿冒者不承擔(dān)前期開發(fā)費(fèi)用，其成本低于原技術(shù)開發(fā)者，使開發(fā)者處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，通過(guò)打官司維護(hù)自己的權(quán)益，往往又要消耗大量時(shí)間和精力，侵權(quán)者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

4、中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資首先面臨的是對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問(wèn)題，這種認(rèn)定既包括技術(shù)認(rèn)定又包括價(jià)值認(rèn)定，需要中介機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助完成。中介機(jī)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定的科學(xué)性和真實(shí)性，為以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)直接的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資還需要建立較完善的資本市場(chǎng)體系，以便為風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)開辟通道，在這方面還遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資者冒高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是為了在所投資的項(xiàng)目步入成熟階段時(shí)通過(guò)企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)等獲得高額投資回報(bào)。目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚未建立，主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求高，上市機(jī)會(huì)少，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換不暢，使風(fēng)險(xiǎn)投資很難退

三、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

1、發(fā)展規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資主體。一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國(guó)一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以政府出資為主，由此帶來(lái)資產(chǎn)所有者虛置、錯(cuò)位和預(yù)算約束軟化等問(wèn)題，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。需要對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)投資公司加以調(diào)整，實(shí)施所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作橫加干涉，經(jīng)營(yíng)管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承諾，政府出資起帶動(dòng)作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤(rùn)時(shí)，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會(huì)資本介入。二是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主體的方向。與風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機(jī)構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運(yùn)作一段時(shí)間后可申請(qǐng)上市，這對(duì)投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。

2、拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道。首先，保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳資金來(lái)源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，積極引導(dǎo)國(guó)外資金進(jìn)入，不僅可以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問(wèn)題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過(guò)發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、入股風(fēng)險(xiǎn)投資公司等方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第七，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動(dòng)作用。

3、培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。通過(guò)組織專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)（審計(jì)）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機(jī)制，為人才合理流動(dòng)創(chuàng)造必要條件，通過(guò)招聘或國(guó)際交流，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資專家，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會(huì)傳媒，大力宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)；創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資人才成長(zhǎng)的環(huán)境，建立激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)高層次科技與經(jīng)濟(jì)管理人才投身于風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中來(lái)。

4、完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)。必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法，研究制定風(fēng)險(xiǎn)投資法及其具體實(shí)施細(xì)則,規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式、設(shè)立條件、籌資方式、投資組合、運(yùn)作程序、內(nèi)控制度和退出機(jī)制等，切實(shí)有效地調(diào)險(xiǎn)投資行為及其法律關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供必要的政策法律保障。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)十分重要。必須完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的法律、法規(guī)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對(duì)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)等提供法律保護(hù)，維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益，發(fā)揮其從事風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)的積極性。

5、培育風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。大力培育服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的各種中介機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供全方位的中介服務(wù)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的中介機(jī)構(gòu)包括為鑒別風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資質(zhì)和先進(jìn)性而設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)科技成果和無(wú)形資產(chǎn)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)而設(shè)立的估值機(jī)構(gòu)，為評(píng)價(jià)項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度、盈利水平、生命周期等而設(shè)立的市場(chǎng)潛力評(píng)價(jià)調(diào)查機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)申請(qǐng)上市前和上市后提供決策咨詢等服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)，另外還要有行業(yè)自律管理服務(wù)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資法律咨詢顧問(wèn)、會(huì)計(jì)審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

6、建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。通過(guò)柜臺(tái)交易，鼓勵(lì)大企業(yè)收購(gòu)、兼并風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)；通過(guò)股權(quán)回購(gòu)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有股份購(gòu)回注銷，或按持股比例分配給其他股東；通過(guò)員工收購(gòu)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持股份收購(gòu)并持有；通過(guò)買殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)某上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再將自己的資產(chǎn)通過(guò)反向收購(gòu)方式注入上市公司內(nèi)，實(shí)現(xiàn)間接上市，然后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再通過(guò)證券市場(chǎng)逐步退出；鼓勵(lì)企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場(chǎng)；清算和破產(chǎn)，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時(shí)的一種特殊退出方式；設(shè)立二板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，適當(dāng)放寬風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市條件。通過(guò)建立有效的退出機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)得來(lái)，出得去，正常循環(huán)，滾動(dòng)發(fā)展。

7、制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國(guó)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國(guó)政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，將長(zhǎng)期資本利得稅率由49%降低到10%左右，使風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資最初5­­—10年完全免稅。學(xué)習(xí)借鑒其做法，我國(guó)應(yīng)給科技風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資全額返還所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資免征或減征所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資貸款實(shí)行貼息、發(fā)行科技開發(fā)債券、設(shè)立科技開發(fā)基金等，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

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篇(6)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；理論分析；現(xiàn)狀；建議

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.04.48 文章編號(hào)：1672-3309（2012）04-106-03

2012年仍然是挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存的一年，盡管世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)并沒(méi)有得到充分的解決，但科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步絲毫沒(méi)有停下腳步，知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代加速了社會(huì)生產(chǎn)方式和財(cái)富積累模式的深層次變革，總書記曾指出，提高自主創(chuàng)新能力，是保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展的重要支撐，是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要支撐，是建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)的重要支撐，也是提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要支撐。毋庸置疑，風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)新能力大幅提升的助推器，面對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，高效并規(guī)范的發(fā)展中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資具有重大意義。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資理論

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資之后的發(fā)展造就出了蘋果和微軟等很多優(yōu)質(zhì)的高科技企業(yè)，并推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代的持續(xù)繁榮。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在20世紀(jì)80年代起步。1984年，國(guó)家科技促進(jìn)發(fā)展研究中心在《新的科技革命與我國(guó)的對(duì)策》的研究中提出了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念。同美國(guó)的一些高科技企業(yè)一樣，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資也創(chuàng)造了大批科技大型企業(yè)，比如新浪、搜狐、阿里巴巴都是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持迅速成長(zhǎng)壯大起來(lái)的。風(fēng)險(xiǎn)投資已成為我國(guó)科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推器，企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。然而由于金融風(fēng)暴的影響，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)受到了前所未有的創(chuàng)傷，一些體制性的問(wèn)題也在危機(jī)的考驗(yàn)下迅速凸現(xiàn)出來(lái)。在“后金融危機(jī)時(shí)代”，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資需要進(jìn)行怎樣的調(diào)整和改革，是擺在我們面前的亟待研究的問(wèn)題。本文將以風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵和發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)對(duì)當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題分析，探索我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展思路。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）從廣義來(lái)講，泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；從狹義講是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。各國(guó)或者是各個(gè)經(jīng)濟(jì)組織都根據(jù)自己的理解對(duì)其有著不同的定義，例如美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的定義：凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資。雖然各國(guó)或者是各個(gè)經(jīng)濟(jì)組織在定義上略有差異，但是總結(jié)起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資就是主要指風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過(guò)科學(xué)的評(píng)估和嚴(yán)格的判斷,將資金投入到具有巨大潛在發(fā)展前景的科技創(chuàng)新項(xiàng)目或公司中,在該項(xiàng)目或者企業(yè)得到巨大的發(fā)展之后，退出以期獲得高額利潤(rùn)回報(bào)的一種資本運(yùn)作模式。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益，風(fēng)險(xiǎn)和收益成反比。在理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)條件下，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然會(huì)有著較高的收益，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目當(dāng)然也只能夠獲得低收益。1957年,ARD公司對(duì)數(shù)據(jù)設(shè)備公司(DEC)投資不到7萬(wàn)美元,占77%的股份,14年后的股票市值達(dá)3.55億美元,增長(zhǎng)了5000多倍。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資是流動(dòng)性低的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是針對(duì)未上市的，具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是為了控股或分紅，而是通過(guò)資本和管理的整合投入，扶植企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，待新生的高科技企業(yè)成長(zhǎng)為成熟的企業(yè)后退出，以獲得巨額的投資回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)顯著的特點(diǎn)是低流動(dòng)性。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資是資本和管理共同投入的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資不是簡(jiǎn)單的資金投入，通常風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)參與企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、目標(biāo)制定、行銷方案、資本運(yùn)作等各個(gè)方面，資本投資家會(huì)充分利用自己的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)推動(dòng)新生企業(yè)的發(fā)展壯大，可能這些管理方面的經(jīng)驗(yàn)會(huì)比投入的資本對(duì)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)更大的幫助。風(fēng)險(xiǎn)投資是實(shí)際資本和虛擬資本的結(jié)合，虛擬資本包括了信用資本、知識(shí)資本和社會(huì)資本。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資是與科技緊密相連的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象多為高科技的企業(yè)，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資都流向了高科技企業(yè)，尤其是信息、通訊企業(yè)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)為成熟的產(chǎn)品或服務(wù)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程簡(jiǎn)單概括為：投資之前多分析慎選擇，投資之后重參與勤管理，成功之后安全退出。

在進(jìn)行投資前，必須對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行多方位具體化的分析和討論，分析和討論的內(nèi)容包含公司的各個(gè)細(xì)節(jié)和方面，務(wù)必做到分析全面精準(zhǔn)，還要注重國(guó)家政策的考慮。分析的內(nèi)容包括：公司規(guī)模、財(cái)務(wù)資產(chǎn)與負(fù)債、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、管理層人員、行業(yè)發(fā)展前景、開發(fā)環(huán)境、國(guó)家政策扶持等方面。

在投資之后，風(fēng)險(xiǎn)投資家就要對(duì)投資的企業(yè)進(jìn)行全方位的跟蹤和管理，充分利用自己的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，以及對(duì)于投資企業(yè)行業(yè)的把握和理解，積極參與被投資企業(yè)的監(jiān)督管理。風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅僅為企業(yè)提供資金，還要參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，協(xié)助開發(fā)產(chǎn)品和市場(chǎng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，建立激勵(lì)機(jī)制，建立監(jiān)督機(jī)制?？傊秋L(fēng)險(xiǎn)投資者必須全力扶植被投資的企業(yè)快速成長(zhǎng)，適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并按照投資者的意愿發(fā)展壯大。

當(dāng)被投資企業(yè)成長(zhǎng)為成熟的企業(yè)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者要做的就是選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，和適當(dāng)?shù)姆绞匠晒Φ耐顺?，隨著企業(yè)不斷的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過(guò)被投資企業(yè)公開上市、場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購(gòu)股份等各種方式退出資金，然后投入到新的投資項(xiàng)目，并以這種方式反復(fù)下去運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資資金。

篇(7)

對(duì)國(guó)內(nèi)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資恐怕還是一個(gè)陌生的概念。一提起風(fēng)險(xiǎn)投資，可能會(huì)有許多人把它和股票投資、基金投資等聯(lián)系在一起。的確，無(wú)論是股票投資還是基金投資都具有一定風(fēng)險(xiǎn)，因此給它們戴上風(fēng)險(xiǎn)投資的帽子似乎沒(méi)有什么不妥。但是我們這里指的風(fēng)險(xiǎn)投資卻有著特別的意義。

根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本的行為；根據(jù)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型、重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的行為；聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織24個(gè)工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家在1983年召開的第二次投資方式研討會(huì)上認(rèn)為，凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資；《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1、高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)。從國(guó)外的情況看，大體上是成三敗七，靠3個(gè)項(xiàng)目的高回報(bào)彌補(bǔ)7個(gè)失敗項(xiàng)目的損失，并且還可以給投資人帶來(lái)高回報(bào)。在美國(guó)，一個(gè)成功的風(fēng)險(xiǎn)投資人，投資的項(xiàng)目一般三分之一成功，三分之一持平，另外三分之一失敗。2、組合投資，"不能把雞蛋放在一個(gè)籃子里"。3、長(zhǎng)期投資，從投入到產(chǎn)出大概是3～7年，這個(gè)投資項(xiàng)目一般經(jīng)歷四個(gè)階段:創(chuàng)立、開拓、成長(zhǎng)、成熟。以美國(guó)為例，創(chuàng)立階段要投入大約300萬(wàn)～500萬(wàn)美元。以后每個(gè)階段的投資大概要翻一番。4、風(fēng)險(xiǎn)投資是權(quán)益投資，投資者的著眼點(diǎn)是權(quán)益的增長(zhǎng)而不是短期的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始階段現(xiàn)金流基本為負(fù)，屬于虧損，投資者著眼的是將來(lái)的收益，如美國(guó)著名的網(wǎng)上書店亞馬遜，1998年的營(yíng)業(yè)額是2.93億美元，虧損6 170萬(wàn)美元，但其股票價(jià)值仍很高。5、風(fēng)險(xiǎn)投資屬于專業(yè)投資。與一般的投資不同，風(fēng)險(xiǎn)投資是利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，只把資金投在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上不能稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資。不具備這5個(gè)特點(diǎn)的投資不能稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。

三、在我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的重要意義

1、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的需要

幾十年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資以舉世矚目的業(yè)績(jī)開創(chuàng)了美國(guó)等國(guó)家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。先進(jìn)工業(yè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，發(fā)展高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)是提高綜合國(guó)力的關(guān)鍵所在，而高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又依賴于科技風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的活力。因此中國(guó)必須加緊發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)匯入世界經(jīng)濟(jì)潮流，參與全球范圍的科技與經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，否則仍會(huì)處于被動(dòng)的局面。

2、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的需要

一個(gè)科研成果從最初構(gòu)想到形成產(chǎn)業(yè)，一般要經(jīng)過(guò)研究、開發(fā)、試點(diǎn)和推廣四個(gè)階段。風(fēng)險(xiǎn)投資支持的重點(diǎn)是開發(fā)和試點(diǎn)這兩個(gè)階段。通常研究與開發(fā)所需資金量的比例是1：10，開發(fā)與試點(diǎn)所需資金量的比例也是1：10.由于這兩個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)較大，收效較慢，資金需求量又較多，故銀行通常不愿提供貸款，一般投資者也不愿出資支持，因此科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持。在我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化率十分低下，國(guó)家科技部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的有關(guān)資料表明，我國(guó)每年僅專利技術(shù)就有7萬(wàn)多項(xiàng)，但專利技術(shù)的實(shí)施率只有10%左右，科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例約為10-15%，而發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例一般為60-80%.雖然造成這一結(jié)果的原因很多，但缺乏風(fēng)險(xiǎn)資金的支持不能說(shuō)不是一個(gè)重要原因。據(jù)原國(guó)家科委《科技成果轉(zhuǎn)化的問(wèn)題與對(duì)策》課題組所作的調(diào)查表明，在已經(jīng)轉(zhuǎn)化的成果中，風(fēng)險(xiǎn)投資只占2.3%，而在美國(guó)則占到50%以上。因此大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是加快我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)科技經(jīng)濟(jì)一體化的需要。

3、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資有助于發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風(fēng)險(xiǎn)投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)行為；風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資決策必須堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，并善于在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間作出優(yōu)化抉擇；對(duì)被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰的準(zhǔn)則；不僅如此，風(fēng)險(xiǎn)投資也有利于提高全社會(huì)資源的利用效率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)綜合評(píng)價(jià)，力求降低風(fēng)險(xiǎn)，取得最佳效益，這就會(huì)促進(jìn)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，從而也有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

四、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)

從行業(yè)重點(diǎn)來(lái)看，普遍認(rèn)為信息技術(shù)特別是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，以及生物技術(shù)是熱點(diǎn)。爭(zhēng)議主要反映在到底對(duì)哪個(gè)階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。有人講風(fēng)險(xiǎn)投資要支持最初的企業(yè)創(chuàng)立階段;有的人講應(yīng)支持企業(yè)成熟階段，通過(guò)資金支持，加快上市，很快得到回報(bào)。據(jù)了解，美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資金應(yīng)主要投入在第二、三階段，即開拓期和成長(zhǎng)期。一般來(lái)說(shuō)，第一階段種子資金不超過(guò)基金總量的5%，這時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)最大;企業(yè)成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)小，當(dāng)然利潤(rùn)也較少，通常由一些投資銀行和大公司參加投資，只占風(fēng)險(xiǎn)投資基金總量的百分之十幾;80%的風(fēng)險(xiǎn)投資是放在第二、第三階段的，第二階段，技術(shù)稍微成熟，投資于完善技術(shù)，開拓市場(chǎng)，第三階段市場(chǎng)開始接受產(chǎn)品，進(jìn)一步增加投資，擴(kuò)大市場(chǎng)。這是值得我們思考的。

五、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

1、資金來(lái)源有限,資本結(jié)構(gòu)單一。雖然在全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新大會(huì)的推動(dòng)下,各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司, 一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問(wèn)題。但這一方面限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模, 另一方面也使風(fēng)險(xiǎn)得不到有效分散。而目前西方各主要國(guó)家的創(chuàng)業(yè)資本中, 來(lái)源于官方的只占一小部分,約8.3％。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄有6萬(wàn)億元,但他們很少把資金投資于高新技術(shù)企業(yè)。保險(xiǎn)、養(yǎng)老等各種基金尚未開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù), 也缺少民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道和運(yùn)作保障機(jī)制。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制有待完善。一是投資方式需要調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式通常是采取股權(quán)投資的方式, 而我國(guó)有相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司則以貸款的方式運(yùn)作資金。二是完善評(píng)價(jià)機(jī)制。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系帶有濃厚的人為色彩, 缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。這些公司如果不在體制和運(yùn)作機(jī)制等方面進(jìn)行大膽改革, 如果不能逐步轉(zhuǎn)到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運(yùn)行市場(chǎng)化方面來(lái), 這批資金將或不能有效地投入高科技,或不能持續(xù)健康發(fā)展,從而不能帶動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

3、缺乏相應(yīng)激勵(lì)和約束機(jī)制。許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上沿用傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)管理模式,還沒(méi)有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)和約束機(jī)制。 這造成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的人員素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)都很欠缺, 大部分投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)都跟不上,從而無(wú)法與國(guó)際上有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。 被投資方與投資方在投資理念方面存在差異,投資效率較低。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資撤出機(jī)制尚未完全建立,風(fēng)險(xiǎn)資本出口不暢。 風(fēng)險(xiǎn)投資追求超常規(guī)的股權(quán)投資收益,這種主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資動(dòng)機(jī),在客觀上要求有一個(gè)順暢的退出通道。目前風(fēng)險(xiǎn)投資的出口有上市、回購(gòu)、并購(gòu)、清算等幾種方式。這幾種方式在法律保障和操作可行性方面均存在問(wèn)題,這對(duì)未來(lái)的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng),乃至整個(gè)資本市場(chǎng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)形成了很大的壓力。

5、知識(shí)產(chǎn)權(quán)與無(wú)形資產(chǎn)沒(méi)有得到充分重視和保護(hù)。由于對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不夠, 使風(fēng)險(xiǎn)投資不敢涉足風(fēng)險(xiǎn)較大的中試前期的投資。影響風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)技術(shù)價(jià)值的肯定,也限制了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)作空間。

6、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊。與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的中介機(jī)構(gòu), 如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等力量薄弱,缺乏相應(yīng)的高素質(zhì)專門人才隊(duì)伍。中介機(jī)構(gòu)缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制和理念, 甚至有的中介機(jī)構(gòu)出具虛假報(bào)告。

7、法律未給予風(fēng)險(xiǎn)投資充分保護(hù)。在我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中, 有許多地方與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相沖突。雖然《投資基金法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資法》已列入國(guó)家立法規(guī)劃,但從總體上講,法律法規(guī)不健全和不成體系的滯后效應(yīng), 仍是政府面臨和應(yīng)解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

六、影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的因素

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)投資業(yè)中尚屬起步行業(yè)，由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展慢，所以投資的邊際收益率比較低，而且資本市場(chǎng)不夠健全，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的機(jī)制不夠完善等原因，造成風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緩慢，具體有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）高科技儲(chǔ)備不足。

亞洲金融危機(jī)無(wú)情地摧毀各國(guó)金融系統(tǒng)的同時(shí)也提醒各發(fā)展中國(guó)家應(yīng)注意提高高科技儲(chǔ)備。亞洲國(guó)家出現(xiàn)的“四小龍”、“五小虎”在追求高速發(fā)展的過(guò)程中主要是利用大量的資本擴(kuò)張及大規(guī)模的資源投入，而不是依賴技術(shù)進(jìn)步和高科技發(fā)展創(chuàng)造的新資源，因而形成金融泡沫，表面上經(jīng)濟(jì)繁榮、資金勢(shì)力雄厚，遭到投機(jī)資本侵襲時(shí)不堪一擊，從而形成一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，雖然國(guó)家已經(jīng)提出“科教興國(guó)”的基本國(guó)策，而且也在致力于科技革命，提高教育水平，但我國(guó)高科技研究與發(fā)展起步比較低，科技水平發(fā)展比較慢，而且科技成果轉(zhuǎn)化率低，科技進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)率低，據(jù)有關(guān)資料顯示，我國(guó)科技成果推廣率一般在 15％- 25％之間，而發(fā)達(dá)國(guó)家高新科技的推廣率為60％- 80％，可見(jiàn)差距較大，這是阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快速發(fā)展的主要原因。

（二）資本市場(chǎng)不夠完善。

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金主要來(lái)源于社會(huì)居民，而社會(huì)居民傳統(tǒng)形式的投資方式主要是儲(chǔ)蓄，所以資金來(lái)源一般由銀行提供。近年來(lái)，我國(guó)政府對(duì)銀行利率連續(xù)調(diào)整，極大地刺激了居民消費(fèi)，同時(shí)也鼓勵(lì)社會(huì)居民進(jìn)行其他方式的投資，從目前國(guó)家對(duì)社會(huì)居民存款的分析來(lái)看，居民儲(chǔ)蓄存款尚有巨大的投資能力，如果說(shuō)這部分資金沒(méi)有能更好地投資到各種產(chǎn)業(yè)中去，那么主要原因只能是目前金融渠道和金融工具不能滿足城鄉(xiāng)居民的投資要求，因此完善資本市場(chǎng)是當(dāng)務(wù)之急。

（三）不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)的危害。

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)雖然是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，然而因具有較高的回報(bào)，因此，吸引了大量投資者，一方面投資者受高收益的誘惑，紛之沓來(lái)，盲目投資；另一方面由于風(fēng)險(xiǎn)大，投資者不可能長(zhǎng)期保存風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票，為了通過(guò)股票交易達(dá)到資本增值的目的，投資者可能長(zhǎng)期不斷轉(zhuǎn)讓股票，這樣造成風(fēng)險(xiǎn)更大，股價(jià)波動(dòng)大，需要一種規(guī)范的機(jī)制來(lái)約束風(fēng)除企業(yè)的投資行為。無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)是風(fēng)險(xiǎn)投資者的最大危害，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)由于追求巨額的利潤(rùn)，都冒風(fēng)險(xiǎn)投資高科技行業(yè)，形成無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，這種無(wú)序性表現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，往往一種產(chǎn)品有很多投資者一齊加入，無(wú)論生產(chǎn)、銷售均形成激烈競(jìng)爭(zhēng)，如彩電、冰箱、vcd等民用電器，由于有前途、利潤(rùn)高，所以很多企業(yè)爭(zhēng)相加入，更多的企業(yè)則是技術(shù)水平低，形成巨大浪費(fèi)。其二，為追求高額利潤(rùn)、減少風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)企業(yè)不是在開發(fā)新技術(shù)、創(chuàng)新高科技上下功夫，而是紛紛使用國(guó)外成熟的高科技產(chǎn)品進(jìn)行重復(fù)生產(chǎn)，從短期行為來(lái)看，確實(shí)創(chuàng)造了高額利潤(rùn)，但由于缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，產(chǎn)品壽命期短，而且總是步人后塵，對(duì)社會(huì)進(jìn)步貢獻(xiàn)小。由于無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)對(duì)社會(huì)生產(chǎn)力的浪費(fèi)、自然資源浪費(fèi)危害大，因此可以說(shuō)不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)是風(fēng)險(xiǎn)投資者的障礙。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)機(jī)制不健全。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較晚，機(jī)制不健全是可以想象的，但正是不健全的機(jī)制，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，這種阻礙首先源于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象是怎樣規(guī)模的企業(yè)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一般是對(duì)大、中型企業(yè)進(jìn)行高科技創(chuàng)新和改造后進(jìn)行投資的，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中于中、小型企業(yè)，對(duì)中、小型高科技企業(yè)的投資有利于減少風(fēng)險(xiǎn)，靈活投資形式。而我國(guó)中、小型企業(yè)一方面缺乏資金，需要投資者加入；另一方面也缺乏高科技技術(shù)促成其發(fā)展，所以投資中、小型高科技企業(yè)應(yīng)該成為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的主要對(duì)象。其次，我國(guó)風(fēng)除投資業(yè)的資金來(lái)源只是憑借目前資本市場(chǎng)的籌資方式，而缺乏專門的資本市場(chǎng)和多層次、多樣化的金融體系扶持，因而要健全風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)必須健全金融機(jī)制。再次，資金退出能力差，導(dǎo)致投資者對(duì)回收投資的恐懼感，影響投資者不斷投入的積極性，特別是社會(huì)居民，希望有立竿見(jiàn)影的投資效果和靈活的投資方式，所以完善投資機(jī)制成為必然。

七、完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作和退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本由職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人從社會(huì)募集而來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的基本保障。投資者之所以從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，最重要?jiǎng)右蚴浅晒Φ娘L(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)能帶來(lái)高回報(bào)。為實(shí)現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)需要可靠的運(yùn)作和退出機(jī)制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出、實(shí)現(xiàn)價(jià)值提供保證。如果沒(méi)有可行的方案，投資者不會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)也將因難以籌集到社會(huì)資本而無(wú)法運(yùn)行，投入－退出－再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)就無(wú)從建立。

（二）發(fā)揮政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持作用。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展必須受法律的保護(hù)、制約和引導(dǎo)，而目前我國(guó)還存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)法不完善、執(zhí)法力度不夠，缺乏與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等問(wèn)題。必須盡快制定和完善相關(guān)法律，通過(guò)立法確定投資的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，明確規(guī)定鼓勵(lì)、允許、限制、禁止的投資方向，對(duì)投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。同時(shí)還要修改《公司法》中與風(fēng)險(xiǎn)投資相抵觸的內(nèi)容。對(duì)某些暫時(shí)不便立法或不需立法的事項(xiàng)可用法規(guī)或暫行辦法進(jìn)行規(guī)范，如制定建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行工商登記注冊(cè)的法規(guī)，小型高科技企業(yè)在公司運(yùn)作體系中的資本出資方式、出資額、對(duì)外投資限制、稅收、法人股處置方面的暫行規(guī)定等。（2）信用擔(dān)保。由于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大，許多國(guó)家為保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔(dān)保體系。歐洲和日本的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上由政府設(shè)立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目大多集中于本國(guó)或本地區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍柬?xiàng)目。各國(guó)政府還設(shè)立信用擔(dān)?；?，對(duì)銀行向高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款提供一定比例的擔(dān)保，鼓勵(lì)銀行向風(fēng)險(xiǎn)性大的高技術(shù)項(xiàng)目提供先期貸款。我國(guó)可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業(yè)性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)；對(duì)較大型的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，實(shí)行多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)聯(lián)保，以分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）稅收優(yōu)惠。80年代后，美國(guó)政府為促進(jìn)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行了稅制改革。風(fēng)險(xiǎn)投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資稅率由49%下降到20%，有力地推動(dòng)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。我國(guó)現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用不明顯，應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，如適當(dāng)減免風(fēng)險(xiǎn)投資收益的所得稅，對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)的資本收益免稅，對(duì)其投資損失實(shí)行一定的稅收抵補(bǔ)，進(jìn)一步改革增值稅計(jì)征辦法，允許高新技術(shù)企業(yè)按技術(shù)開發(fā)費(fèi)、新產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓費(fèi)等的一定比例計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行增值稅抵扣，提高其投資回報(bào)率。

（三）大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，綜合素質(zhì)高的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍。是否具有高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才是決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)投資需要大批精通金融知識(shí)、懂得經(jīng)營(yíng)管理、有一定科技知識(shí)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家，作為風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，他們是聯(lián)接投資者和創(chuàng)業(yè)家的橋梁，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否與風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)高低密切相關(guān)。