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篇(1)

論文關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)治理;資本結(jié)構(gòu):財(cái)權(quán)配置;信息披露

一、美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理分析

上市公司財(cái)務(wù)治理是指基于財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)等機(jī)制安排，對(duì)上市公司財(cái)權(quán)進(jìn)行合理的配置，形成有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制，以解決利益矛盾，保證上市公司效率。美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理可以從以下四個(gè)方面來進(jìn)行分析。

(一)上市公司財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)

美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是:

1、負(fù)債率較低。在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)上市公司的負(fù)債率是較低的。歐洲經(jīng)濟(jì)合作組織的統(tǒng)計(jì)資料表明.美國(guó)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率低于37%,股權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中占優(yōu)勢(shì)地位，加之法律禁止銀行等金融機(jī)構(gòu)直接持有上市公司的股份，使得股權(quán)在財(cái)務(wù)治理中的效應(yīng)明顯強(qiáng)于債權(quán)。

2、股權(quán)分散，且絕大多數(shù)股票為個(gè)人所持有。美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較早且較成熟，上市公司多，股票發(fā)行額度大，股票流動(dòng)性強(qiáng)，股權(quán)極為分散。

(二)上市公司財(cái)權(quán)配置

上市公司財(cái)權(quán)配置就是將上市公司的財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán)在各主體之間合理地分配，以形成主體自我約束與相互制衡。美國(guó)上市公司的財(cái)權(quán)配置表現(xiàn)為:

1、對(duì)經(jīng)營(yíng)者行使財(cái)務(wù)監(jiān)控的主導(dǎo)力量方面。

美國(guó)上市公司股權(quán)治理的優(yōu)勢(shì)使得股東成為監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者的主要力量。股東大會(huì)基本上能夠代表股東的利益，股東可以在股東大會(huì)上向經(jīng)營(yíng)者提出嚴(yán)厲的質(zhì)詢，甚至把不稱職的經(jīng)營(yíng)者趕下臺(tái);更重要的是股東可以通過在證券市場(chǎng)上買賣股票間接監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。而債權(quán)人主要是通過派駐代表?yè)?dān)任非執(zhí)行董事，監(jiān)督權(quán)比較有限，影響力也不大。這種靠“相機(jī)治理”取得的財(cái)權(quán)也只是在短期之內(nèi)有效。

2、財(cái)務(wù)治理的權(quán)力核心方面。

財(cái)權(quán)在股東和經(jīng)營(yíng)者之間分離，使經(jīng)營(yíng)者成為上市公司財(cái)務(wù)治理的核心。而財(cái)權(quán)在經(jīng)營(yíng)者內(nèi)部再分配，使經(jīng)營(yíng)者中的董事會(huì)或總經(jīng)理成為上市公司更精確意義上的財(cái)務(wù)治理核心。

3、財(cái)權(quán)配置的集權(quán)分權(quán)程度方面。

在美國(guó)上市公司中，財(cái)權(quán)在經(jīng)營(yíng)者及下層財(cái)務(wù)人員之間的再分配體現(xiàn)出濃厚的分權(quán)思想。近年來。這種分權(quán)的級(jí)次表現(xiàn)出向員工個(gè)人延伸的趨勢(shì)，一些公司的基層人員開始擁有諸如一定限額的資金調(diào)用權(quán)等財(cái)權(quán)。

(三)上市公司激勵(lì)約束機(jī)制

美國(guó)上市公司激勵(lì)約束機(jī)制的特點(diǎn)是:

1、具有完善的外部市場(chǎng)機(jī)制。美國(guó)有著世界上最成熟的競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的資本市場(chǎng)。激烈的公司控制權(quán)爭(zhēng)奪、完善的證券市場(chǎng)披露機(jī)制、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐獠控?cái)務(wù)監(jiān)控和審計(jì)機(jī)構(gòu)的鑒證對(duì)于經(jīng)營(yíng)者的約束發(fā)揮著重要的作用。股權(quán)分散導(dǎo)致的股東直接監(jiān)控能力的弱化也由此得到了很好的彌補(bǔ)。

2、高額的物質(zhì)報(bào)酬。美國(guó)上市公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)主要體現(xiàn)在物質(zhì)方面，采取包括高額薪金、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)等形式給予報(bào)酬。

(四)上市公司的財(cái)務(wù)信息披露

1、注重誠(chéng)信的微觀環(huán)境和宏觀環(huán)境的培育。積極實(shí)施信息有效披露制度，一方面通過建立問題發(fā)現(xiàn)機(jī)制，幫助一線監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)更多的問題;另一方面，通過問詢信息披露制度可以增加信息披露深度，幫助投資者發(fā)現(xiàn)尚未關(guān)注的問題。通過互動(dòng)的、多次的連續(xù)問詢信息披露，讓公司經(jīng)營(yíng)徹底透明，提高市場(chǎng)效率，降低虛假信息的效用。

2、加強(qiáng)上市公司信息披露的相關(guān)法規(guī)建設(shè)，明確相關(guān)機(jī)構(gòu)及人員責(zé)任，加強(qiáng)監(jiān)管。包括將審計(jì)委員會(huì)明確為法定的公司財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)構(gòu)、鎖定CEO/CFO個(gè)人責(zé)任，即公司定期報(bào)告須有CEO/CFO認(rèn)證、對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管。

二、美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理機(jī)制對(duì)我國(guó)上市公司的借鑒作用

通過以上對(duì)美國(guó)上市公司在財(cái)務(wù)治理機(jī)制方面的分析.我們可以歸納出如下優(yōu)點(diǎn):

1、出資者擁有對(duì)經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán);2、上市公司財(cái)權(quán)是獨(dú)立的，經(jīng)營(yíng)者是財(cái)務(wù)治理的核心;3,激勵(lì)約束機(jī)制到位，出資者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托關(guān)系成立，財(cái)務(wù)治理最基本的框架得以構(gòu)建;4、信息披露機(jī)制規(guī)范。當(dāng)然，美國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)治理并非十全十美，主要問題是如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和社會(huì)的進(jìn)步，對(duì)現(xiàn)有財(cái)務(wù)治理框架進(jìn)行補(bǔ)充、完善，以提高治理效率。結(jié)合美國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)治理狀況，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理主要存在以下問題:(1)資本結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率偏低的情況。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，存在股權(quán)高度集中和股權(quán)缺乏流動(dòng)性等問題，導(dǎo)致我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)不清晰、法人治理機(jī)制缺失，以致大股東可以隨意操縱，采用擔(dān)保與互相擔(dān)保、連環(huán)擔(dān)保等形式或是進(jìn)行大量非公平的關(guān)聯(lián)交易，大量占用上市公司的資金，從而損害廣大中小股東乃至公司的利益。(2)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與業(yè)績(jī)相關(guān)度低.且形式單調(diào)。我國(guó)上市公司在激勵(lì)機(jī)制方面存在薪金水平總體偏低，薪酬結(jié)構(gòu)單一化，激勵(lì)目標(biāo)短期化等問題。(3)外部約束機(jī)制不健全。存在監(jiān)管部門監(jiān)管不力和監(jiān)管過度問題。由于我國(guó)上市公司發(fā)展歷史較短，相應(yīng)的法規(guī)法制都不夠健全，監(jiān)管措施不到位，常常表現(xiàn)為某些方面監(jiān)管不力，而在另一些方面又監(jiān)管過度。銀行作為上市公司的最大債權(quán)人，大都未參與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)督，難以勝任上市公司有效監(jiān)督者的角色。(4)信息披露機(jī)制不規(guī)范，由于投資者處于信息劣勢(shì)地位，上市公司為了使證券順利發(fā)行或保持較高的價(jià)格，就有可能利用自己的信息優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行虛擬包裝、惡意制造虛假信息、遺漏重要事實(shí)，蒙騙投資者和監(jiān)管部門，導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、信用能力和未來發(fā)展前景產(chǎn)生誤解，作出錯(cuò)誤的投資決策。因此，借鑒美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理的有益經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理機(jī)制須從如下方面進(jìn)行完善:

(一)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，提高股權(quán)的流動(dòng)性

“一股獨(dú)大”或股權(quán)集中在極少數(shù)國(guó)有股東手中，是導(dǎo)致我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理的一個(gè)重要原因。因此必須促進(jìn)我國(guó)上市公司股權(quán)分散化，并且前幾大股東之間應(yīng)均衡持股，從而起到權(quán)利相互制衡的作用，并克服股權(quán)集中所帶來的各種弊端。我國(guó)上市公司發(fā)展至今，只有1/3流通股上市，2/3的國(guó)有股和法人股為非流通股，大量股權(quán)不具有流通性，股東“用腳投票”機(jī)制的缺失，導(dǎo)致我國(guó)上市公司外部約束機(jī)制不健全，從而造成一些上市公司頻繁出現(xiàn)違規(guī)失信現(xiàn)象。為了能夠真正改善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須解決股票全流通問題，具體建議:一是進(jìn)行國(guó)有股減持，同時(shí)引進(jìn)其他所有者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化。二是確定今后發(fā)行新股全部實(shí)行全流通的發(fā)行制度，上市公司所有股份都賦予上市流通的權(quán)利，并提高社會(huì)公眾股的比例。

(二)進(jìn)一步完善上市公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制

可以把國(guó)外廣為流傳的股票期權(quán)和員工持股計(jì)劃等激勵(lì)方式引入激勵(lì)體系中，以彌補(bǔ)我國(guó)上市公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者在中、長(zhǎng)期激勵(lì)方面的不足。美國(guó)哈佛大學(xué)教授奧德雷通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者擁有公司的5%-20%時(shí)，公司的盈利能力最強(qiáng)。因此，一定意義而言，衡量公司治理結(jié)構(gòu)的有效標(biāo)準(zhǔn)之一在于是否對(duì)公司員工實(shí)行了包括股票期權(quán)在內(nèi)的激勵(lì)方式。此外.高息債券和可轉(zhuǎn)換債券以及職工福利基金等激勵(lì)方式也是比較好的中期激勵(lì)方式?？傊?，在我國(guó)上市公司已有的激勵(lì)機(jī)制基礎(chǔ)上，逐步建立起適合我國(guó)國(guó)情的長(zhǎng)、中、短相結(jié)合的激勵(lì)機(jī)制，可進(jìn)一步克服經(jīng)理人的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，進(jìn)一步完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。

(三)進(jìn)一步完善外部約束機(jī)制

針對(duì)我國(guó)上市公司外部監(jiān)管不力或過度的缺陷，首先要加強(qiáng)監(jiān)管的權(quán)威性，加大公司違規(guī)失信的成本，確保監(jiān)管獨(dú)立性，防止監(jiān)管不力。同時(shí)，通過構(gòu)建一套相應(yīng)的機(jī)制來約束監(jiān)管機(jī)構(gòu)，防止監(jiān)管權(quán)利的濫用，從而防止監(jiān)管過度。另外，可以引進(jìn)銀行作為債權(quán)人的相機(jī)治理機(jī)制。銀行對(duì)上市公司所擁有的債權(quán)和股權(quán)一樣，都分擔(dān)了企業(yè)的不確定性風(fēng)險(xiǎn).因此，債權(quán)人參與公司治理合情合理。為此，上市公司可以引進(jìn)開戶銀行的相機(jī)治理機(jī)制，即允許銀行進(jìn)入公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在事前、事中和事后進(jìn)行全過程的監(jiān)督。

篇(2)

財(cái)務(wù)困境(Financialdistress)又稱“財(cái)務(wù)危機(jī)”(Financialcrisis)，最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境是“企業(yè)破產(chǎn)”(Bankruptcy)。企業(yè)因財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致破產(chǎn)實(shí)際上是一種違約行為，所以財(cái)務(wù)困境又可稱為“違約風(fēng)險(xiǎn)”(Defaultrisk)。事實(shí)上，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是一個(gè)逐步的過程，通常從財(cái)務(wù)正常漸漸發(fā)展到財(cái)務(wù)危機(jī)。實(shí)踐中，大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境都是由財(cái)務(wù)狀況正常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)的。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境不但具有先兆，而且是可預(yù)測(cè)的。正確地預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)困境，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于經(jīng)營(yíng)者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、對(duì)于政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?？v觀財(cái)務(wù)困境判定和預(yù)測(cè)模型的研究，涉及到三個(gè)基本問題：一是財(cái)務(wù)困境的定義；二是預(yù)測(cè)變量或判定指標(biāo)的選擇；三是計(jì)量方法的選擇。

(一)財(cái)務(wù)困境的定義

關(guān)于財(cái)務(wù)困境的定義，有不同的觀點(diǎn)。Carmiehael(1972)認(rèn)為財(cái)務(wù)困境是企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，具體表現(xiàn)為流動(dòng)性不足、權(quán)益不足、債務(wù)拖欠及資金不足四種形式。Ross等人(1999；2000)則認(rèn)為可從四個(gè)方面定義企業(yè)的財(cái)務(wù)困境：第一，企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；第二，法定破產(chǎn)，即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請(qǐng)企業(yè)破產(chǎn)；第三，技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本；第四，會(huì)計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。從防范財(cái)務(wù)困境的角度看，“財(cái)務(wù)困境是指一個(gè)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)”，即技術(shù)破產(chǎn)。

在Beaver(1966)的研究中，79家“財(cái)務(wù)困境公司”包括59家破產(chǎn)公司、16家拖欠優(yōu)先股股利公司和3家拖欠債務(wù)的公司，由此可見，Beaver把破產(chǎn)、拖欠優(yōu)先股股利、拖欠債務(wù)界定為財(cái)務(wù)困境。Altman(1968)定義的財(cái)務(wù)困境是“進(jìn)入法定破產(chǎn)的企業(yè)”。Deakin(1972)則認(rèn)為財(cái)務(wù)困境公司“僅包括已經(jīng)經(jīng)歷破產(chǎn)、無力償債或?yàn)閭鶛?quán)人利益而已經(jīng)進(jìn)行清算的公司”。

(二)預(yù)測(cè)變量的選擇

財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型因所用的信息類型不同分為財(cái)務(wù)指標(biāo)信息類模型、現(xiàn)金流量信息類模型和市場(chǎng)收益率信息類模型。

1．財(cái)務(wù)指標(biāo)信息類模型。Ahman(1968)等學(xué)者(Ahman，Haldeman和Narayanan，1980；Platt和Platt，1991)使用常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如負(fù)債比率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度等，作為預(yù)測(cè)模型的變量進(jìn)行財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)。

盡管財(cái)務(wù)指標(biāo)廣泛且有效地應(yīng)用于財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，但如何選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)及是否存在最佳的財(cái)務(wù)指標(biāo)來預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境發(fā)生的概率卻一直存在分歧。Harmer(1983)指出被選財(cái)務(wù)指標(biāo)的相對(duì)獨(dú)立性能提高模型的預(yù)測(cè)能力。Boritz(1991)區(qū)分出65個(gè)之多的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量。但是，自Z模型(1968)和ZETA模型(1977)發(fā)明后，還未出現(xiàn)更好的使用財(cái)務(wù)指標(biāo)于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的模型。

2．現(xiàn)金流量信息類模型?，F(xiàn)金流量類信息的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型基于一個(gè)理財(cái)學(xué)的基本原理：公司的價(jià)值應(yīng)等于預(yù)期的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付到期債務(wù)，而且又無其他途徑獲得資金時(shí)，那么公司最終將破產(chǎn)。因此，過去和現(xiàn)在的現(xiàn)金流量應(yīng)能很好地反映公司的價(jià)值和破產(chǎn)概率。

在Gentry，Newbold和Whitford(1985a；1985b)研究的基礎(chǔ)上，Aziz、Emanuel和Lawson(1988)發(fā)展了現(xiàn)金流量信息預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境模型。公司的價(jià)值來自經(jīng)營(yíng)的、政府的、債權(quán)人的、股東的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。他們根據(jù)配對(duì)的破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)前5年內(nèi)兩類公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均值和現(xiàn)金支付的所得稅均值有顯著的差異。顯然，這一結(jié)果是符合現(xiàn)實(shí)的。破產(chǎn)公司與非破產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量會(huì)因投資質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率的差異而不同，二者以現(xiàn)金支付的所得稅也會(huì)因稅收會(huì)計(jì)的處理差異而不同。Aziz、Emanuel和Lawson(1989)比較了Z模型、ZETA模型、現(xiàn)金流量模型預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的準(zhǔn)確率，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預(yù)測(cè)效果較好。

3．市場(chǎng)收益率信息類模型。Beaver(1968)是使用股票市場(chǎng)收益率信息進(jìn)行財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究的先驅(qū)。他發(fā)現(xiàn)在有效的資本市場(chǎng)里，股票收益率也如同財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣可以預(yù)測(cè)破產(chǎn)，但時(shí)間略滯后。Altman和Brenner(1981)的研究表明，破產(chǎn)公司的股票在破產(chǎn)前至少1年內(nèi)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)欠佳。Clark和Weinstein(1983)發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn)前至少3年內(nèi)存在負(fù)的市場(chǎng)收益率。然而，他們也發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公告仍然向市場(chǎng)釋放了新的信息。破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn)公告日前后的兩個(gè)月時(shí)間區(qū)段內(nèi)平均將經(jīng)歷26％的資本損失。

Aharony，Jones和Swary(1980)提出了一個(gè)基于市場(chǎng)收益率方差的破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型。他們發(fā)現(xiàn)在正式的破產(chǎn)公告日之前的4年內(nèi)，破產(chǎn)公司的股票的市場(chǎng)收益率方差與一般公司存在差異。在接近破產(chǎn)公告日時(shí)，破產(chǎn)公司的股票的市場(chǎng)收益率方差變大。

(三)計(jì)量方法的選擇

財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型因選用變量多少不同分為單變量預(yù)測(cè)模型和多變量預(yù)測(cè)模型；多變量預(yù)測(cè)模型因使用計(jì)量方法不同分為線性判定模型、線性概率模型和Logistic回歸模型。

此外，值得注意的是，近年來財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的研究方法又有新的進(jìn)展。網(wǎng)絡(luò)神經(jīng)遺傳方法已經(jīng)開始被應(yīng)用于構(gòu)建和估計(jì)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型。

(四)我國(guó)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的研究

在國(guó)內(nèi)的研究中，吳世農(nóng)、黃世忠(1986)曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型；陳靜(1999)以1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用了1995—1997年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單變量分析和二類線性判定分析，在單變量判定分析中，發(fā)現(xiàn)在負(fù)債比率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，流動(dòng)比率與負(fù)債比率的誤判率最低；在多元線性判定分析中，發(fā)現(xiàn)由負(fù)債比率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6個(gè)指標(biāo)構(gòu)建的模型，在ST發(fā)生的前3年能較好地預(yù)測(cè)ST。張玲(2000)以120家公司為研究對(duì)象，使用其中60家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估計(jì)二類線性判別模型，并使用另外60家公司進(jìn)行模型檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)模型具有超前4年的預(yù)測(cè)結(jié)果。

二、本文的樣本和研究方法

本文與以前我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境的研究有所不同。第一，樣本新、時(shí)間長(zhǎng)、容量大。本文研究的ST樣本包括1998—2000年發(fā)生ST的公司，即A股市場(chǎng)上全部的ST公司，同時(shí)剔除了非正常的ST公司；此外，樣本數(shù)據(jù)的收集時(shí)間延至公司發(fā)生ST前5年，樣本時(shí)間跨度較長(zhǎng)。選入研究的ST樣本公司70家和相對(duì)應(yīng)的非ST樣本公司70家，樣本容量達(dá)到了140家，可望在一定程度上降低估計(jì)和預(yù)測(cè)誤差。第二，選擇多種研究方法，建立單變量判定模型和三種多變量判定模型，并比較各種模型在財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)中的效率。

(一)財(cái)務(wù)困境公司的樣本選定

本文從我國(guó)A股市場(chǎng)上3年中出現(xiàn)的82家ST公司中界定出70家公司作為財(cái)務(wù)困境公司，進(jìn)行財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究。它們是：(1)連續(xù)兩年虧損，包括因?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)告調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)兩年虧損的“連虧”公司，共51家；(2)一年虧損但最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的股東權(quán)益低于注冊(cè)資本，即“巨虧”公司，共16家；(3)因注冊(cè)會(huì)計(jì)師意見而特別處理的，共3家。但排除了：(1)上市兩年內(nèi)就進(jìn)入特別處理的公司，共8家。排除原因是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過少和存在嚴(yán)重的包裝上市嫌疑，因此與樣本中的其他公司不具有同質(zhì)性；(2)因巨額或有負(fù)債進(jìn)行特別處理的公司，共2家。排除原因是或有負(fù)債屬偶發(fā)事件，不是由企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)造成的，與其他樣本公司不具有同質(zhì)性；(3)因自然災(zāi)害、重大事故等進(jìn)行特別處理的，共2家，原因同(2)。

(二)研究程序和計(jì)量方法

本研究首先計(jì)算140家樣本公司的盈利增長(zhǎng)比率、股東權(quán)益收益率等21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)綜合反映了企業(yè)的盈利能力、長(zhǎng)短期償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和企業(yè)規(guī)模。在此基礎(chǔ)上，使用剖面分析對(duì)樣本中的財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前5年期間歷年的21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，探討對(duì)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境影響顯著的變量。其后，應(yīng)用單變量分析，選擇4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為例估計(jì)單變量判定模型。最后，篩選和確定對(duì)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境影響最為顯著的6個(gè)指標(biāo)為模型的判定指標(biāo)，應(yīng)用線性概率模型、Fisher二類線性判定模型、Logistic模型三種計(jì)量方法，建立和估計(jì)財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型，并比較這三種模型的預(yù)測(cè)效果。

三、實(shí)證研究

(一)剖面分析

首先分組計(jì)算70家財(cái)務(wù)困境公司和70家非財(cái)務(wù)困境公司的21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前1至5年的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差等描述性統(tǒng)計(jì)量，比較這二組在21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)各年的平均值是否具有顯著差異，其次計(jì)算各年的Z統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量，結(jié)果如表1所示。剖面分析結(jié)果表明：(1)在ST發(fā)生的前1和2年，財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司的17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值存在顯著的差異；(2)Z值隨著ST發(fā)生時(shí)間的臨近而顯著增大，即二組的財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值的差異隨ST發(fā)生時(shí)間的臨近而擴(kuò)大。由此可見，在所選的21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，除利息保障倍數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、Log(總資產(chǎn))和Idg(凈資產(chǎn))外，其余17個(gè)在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前1至2年中具有顯著的預(yù)測(cè)能力。

表121個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)Z統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算結(jié)果*

(二)單變量判定分析

本文選擇凈資產(chǎn)報(bào)酬率、負(fù)債比例、營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，應(yīng)用單變量判定分析分別建立4個(gè)單變量預(yù)測(cè)模型，通過確定模型的最佳判定點(diǎn)，可以判定某一企業(yè)在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前1至5年其是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。估計(jì)模型的結(jié)果如表2至表5所示。

表2凈資產(chǎn)報(bào)酬率在財(cái)務(wù)困境前1-5年的判定模型

由表2至表5可見：(1)從各個(gè)單變量判定模型的判定效果來看，凈資產(chǎn)報(bào)酬率的判定模型誤差最??；營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn)的判定模型和負(fù)債比率的判定模型誤差次之，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的判定模型誤差最大。(2)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量具有信息含量和時(shí)效性，其信息含量隨著時(shí)間的推移而遞減，即指標(biāo)值離財(cái)務(wù)困境發(fā)生的時(shí)間愈短，信息含量愈多，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性愈高，反之信息含量愈少，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性愈低。(3)結(jié)合剖面分析，在兩組均值的差異性檢驗(yàn)中非常顯著的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在單變量判定分析中的誤判率卻較高。例如，財(cái)務(wù)困境公司與非財(cái)務(wù)困境公司兩組的負(fù)債比率在財(cái)務(wù)困境前1年的Z統(tǒng)計(jì)量為7．0696，差異性非常顯著，但在單變量判定分析中誤判比率卻高達(dá)24．46％。以上結(jié)果表明，應(yīng)用不同研究方法分析同一個(gè)指標(biāo)所得結(jié)果不同。我們認(rèn)為，這是因?yàn)樵谄拭娣治龅膠檢驗(yàn)中，誤判率不僅與兩組的均值有關(guān)，而且與兩組的樣本分布的狀況有關(guān)。因此，應(yīng)用不同判定分析方法構(gòu)建的單指標(biāo)判定模型，結(jié)論往往相互沖突。

表3負(fù)債比率在財(cái)務(wù)困境前1-5年的判定模型

表5資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在財(cái)務(wù)困境前1-5年的判定模型

(三)多元線性判定模型的變量選擇分析

本研究首先應(yīng)用LPM，采用逐步回歸選擇變量方法，對(duì)5年的樣本數(shù)據(jù)依次進(jìn)行回歸，從21個(gè)變量中選擇若干變量。選擇的標(biāo)準(zhǔn)是：F值的概率值小于0．10時(shí)進(jìn)入，大于0．11時(shí)剔除。

利用財(cái)務(wù)困境前1至5年的數(shù)據(jù)，分別進(jìn)行逐步回歸，結(jié)果如表6所示。我們最終選取了Xl(盈利增長(zhǎng)指數(shù))、X3(資產(chǎn)報(bào)酬率)、X7(流動(dòng)比率)、X11(長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益比率)、X12(營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)比)、X19(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)等6個(gè)指標(biāo)作為多元判定分析的變量。選取這些指標(biāo)的原因是：(1)以財(cái)務(wù)困境前1年的逐步回歸結(jié)果為主，參考其他年份的回歸結(jié)果。由剖面分析可知，財(cái)務(wù)困境前1年的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的信息含量最多，時(shí)效性最強(qiáng)；離財(cái)務(wù)困境發(fā)生的時(shí)間越遠(yuǎn)，指標(biāo)的信息含量越少，時(shí)效性越差。所以，財(cái)務(wù)困境前1年逐步回歸所得的變量全部入選。結(jié)合其他年份特別是財(cái)務(wù)困境前2年的結(jié)果，營(yíng)運(yùn)資本總資產(chǎn)比、速動(dòng)比率、負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是表現(xiàn)較好的變量。(2)兼顧全面綜合的信息反映，適當(dāng)避免同類信息的重復(fù)反映。首先，財(cái)務(wù)困境前1年逐步回歸所得的變量盈利增長(zhǎng)指數(shù)、資產(chǎn)報(bào)酬率、長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是反映企業(yè)成長(zhǎng)能力、盈利能力、長(zhǎng)期償債能力、營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，但沒有反映短期償債能力的指標(biāo)。營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)比是財(cái)務(wù)困境前2年逐步回歸所得的變量之一，而且參數(shù)估計(jì)值的顯著性水平在0．05之上，故也把該變量作為預(yù)測(cè)變量之一。其次，速動(dòng)比率是反映短期償債能力的指標(biāo)，但更能全面反映短期償債能力是流動(dòng)比率，結(jié)合剖面分析，歷年兩組間的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均值差異性檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Z值比較接近，表明這二個(gè)指標(biāo)都能反映的兩組的差異性。因此，從反映短期償債能力的全面性來考慮，我們?cè)诮r(shí)選擇了流動(dòng)比率，舍棄了速動(dòng)比率。再次，考慮到若企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)，會(huì)減少其在短期內(nèi)陷入財(cái)務(wù)困境的概率，因此把短期償債能力的兩個(gè)指標(biāo)——營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)比和流動(dòng)比率同時(shí)引入預(yù)測(cè)變量組合，加強(qiáng)短期償債能力信息在預(yù)測(cè)中的比重。第四，負(fù)債比率與長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益比同是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)，長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益比已在財(cái)務(wù)困境前1年引入了變量組合，為避免信息的重復(fù)反映，舍棄了負(fù)債比率。最后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同是反映營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映全面，所以反映營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，舍棄應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

表6各年逐步回歸的所得的變量結(jié)果

為了避免多重共線性，對(duì)選定的6個(gè)變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。本文使用的檢驗(yàn)指標(biāo)是容許度(TOL)和方差膨脹因子(VIF)。計(jì)算公式為：

TOLj=1—R2j=1／VIFj

其中，群為均對(duì)其余k—1個(gè)自變量回歸中的判定系數(shù)R2。當(dāng)TOL較小時(shí)，認(rèn)為存在多重共線性。一般地，方差膨脹因子VIF大于10，認(rèn)為具有高的多重共線性。VIF檢驗(yàn)的結(jié)果見表7。從表7可知，6個(gè)變量的VIF均小于10，可認(rèn)為各變量之間不存在顯著的多重共線性。

表7多重共線性檢驗(yàn)

(四)多元線性判定模型的估計(jì)結(jié)果

1．LPM模型。根據(jù)上述選定的6個(gè)變量及其財(cái)務(wù)困境前1年的樣本數(shù)據(jù)，得到LPM模型的回歸結(jié)果如表8所示。LPM模型的方程可表示為：

Y=0．3883+0．1065x1-2．7733x3+0．0537x7+0．1970x11-0．3687Xl2-0.1388x19

其中：Y是陷入財(cái)務(wù)困境的概率；X1是盈利增長(zhǎng)指數(shù)；x3是資產(chǎn)報(bào)酬率；x7是流動(dòng)比率；X11，是長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益比率；x12是營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn)；X19是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

表8LPM模型的回歸估計(jì)結(jié)果

線性概率方程是以70家非財(cái)務(wù)困境公司與69家財(cái)務(wù)困境公司在財(cái)務(wù)困境前1年的6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)為因變量值，取財(cái)務(wù)困境公司為1，非財(cái)務(wù)困境公司為0作為因變量值進(jìn)行估計(jì)的。因此，理論上取0．5為最佳判定點(diǎn)。根據(jù)估計(jì)的模型對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行回代判定，若預(yù)測(cè)值大于0．5的，判定為財(cái)務(wù)困境公司；否則為非財(cái)務(wù)困境公司。判定結(jié)果如表9所示。

表9LPM在財(cái)務(wù)困境前1年的判定結(jié)果

在回判過程中，70家非財(cái)務(wù)困境公司有4家被錯(cuò)判，誤判率為5．71％；69家財(cái)務(wù)困境公司有10家被錯(cuò)判，誤判率為14．49％；總的誤判率為10．07％。判定正確率較高。采用同樣的方法可以計(jì)算其他年份的最佳判定點(diǎn)和誤判率。

2．Fisher二類線性判定模型。把財(cái)務(wù)困境公司劃分為組合1，非財(cái)務(wù)困境公司劃分為組合2，對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)困境前1年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使用同樣的6個(gè)變量，估計(jì)Fisher二類線性判定分析。

對(duì)于組合1，判定模型為：

Z=-6．059+0．331x1一25．865x3+4．033x7+3．250x11-11．905x12+4．428x19

對(duì)于組合2，判定模型為：

Z=-4．859—0．812x1+3．989x3+3．432x7+1．142x11一7．734x12+5．924x19

以典則(Canonical)變量代替原始數(shù)據(jù)中指定的自變量，其中，典則變量是原始自變量的線性組合，得到典則的線性判定模型為：

Z=0．448—0．435xl+11.374x3—0．229x7—0．803x11+1．589x12+0．570x19

根據(jù)上述判定模型，以財(cái)務(wù)困境發(fā)生前1年的原始數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回代。二個(gè)組合的平均Z值分別是-1．3254和1．3065，樣本個(gè)數(shù)分別為69和70，所以按完全對(duì)稱原則確定的最佳判定點(diǎn)為z*。由此可知：當(dāng)把財(cái)務(wù)困境發(fā)生前1年的原始數(shù)據(jù)代入判定模型所得的判定值Z大于Z*，則判為組合2，即非財(cái)務(wù)困境公司，否則判為組合1。由此得到的判定結(jié)果見表10。同理可計(jì)算其他年份的最佳判定點(diǎn)和誤判率。

表10Fisher二類線性判定模型在財(cái)務(wù)困境前1年

值得指出的是，F(xiàn)isher判定模型在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前1年的誤判率為10．07％，與LPM模型的誤判率相同，這從應(yīng)用上證明二個(gè)模型是等價(jià)的。

3．Iosistic回歸模型。使用同樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，進(jìn)行二元Logistic回歸分析，得到模型的估計(jì)結(jié)果見表11。

表11二元Logistic回歸模型估計(jì)結(jié)果

截距模型是將所有自變量刪除后只剩一個(gè)截距系數(shù)模型。當(dāng)前模型是含有自變量的Logistic回歸模型?！癓ikelihood"為似然函數(shù)值，“—2LogLikelihood"(縮寫為—2LL)是似然函數(shù)值的自然對(duì)數(shù)的—2倍，常用來反映模型的擬合程度，其值越小，表示擬合程度越好。因?yàn)镮dsistic模型是使用最大似然估計(jì)，似然函數(shù)值越大，則表明越接近最大似然值，擬合程度越好。從表10可見，變量x1、X3、X11的顯著水平均小于0．05，說明其預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)；其余3個(gè)變量的顯著水平較高，說明其預(yù)測(cè)能力較弱。

方程可表示為：

log(p/(1-p))=-0.867+2.5313X2-40.2785X4+0.4597X8+3.2293X12-3.9544X13-1.7814X20

即

P=1/(1+e-(-0.867+2.5313X1-40.2785X3+0.4597X7+3.2293X11-3.9544X12-1.7814X19))

根據(jù)回歸所得到的Logistic方程，以0．5為最佳判定點(diǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)困境前1年的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行回代判定，結(jié)果見表12。

表12Logistic回歸模型在財(cái)務(wù)困境前1年的判定結(jié)果

在財(cái)務(wù)困境前1年，70個(gè)非財(cái)務(wù)困境公司有4個(gè)被錯(cuò)判，誤判率為5．71％，69個(gè)財(cái)務(wù)困境公司有5個(gè)被錯(cuò)判，誤判率7．25％，總體上看，139個(gè)公司有9個(gè)被錯(cuò)判，誤判率6．47％。同樣地，使用二元Logistic回歸可以對(duì)財(cái)務(wù)困境前2年財(cái)務(wù)困境前5年的情況進(jìn)行判定分析，判定結(jié)果見表13。

表13三種多元判定分析方法估計(jì)模型的比較

四、結(jié)論與啟示

第一，我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)包含著預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的信息含量，因此其財(cái)務(wù)困境具有可預(yù)測(cè)性。第二，在我國(guó)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的前1年和前2年，本文所選的21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中16個(gè)指標(biāo)具有判定和預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的信息含量，但各個(gè)指標(biāo)的信息含量不同，預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的準(zhǔn)確率不同。在單變量分析中，凈資產(chǎn)報(bào)酬率的判定效果較好。第三，多變量判定模型優(yōu)于單變量判定模型。第四，比較三種判定模型的效果表明，Logistic模型的判定準(zhǔn)確性最高。

內(nèi)容提要：本文以我國(guó)上市公司為研究對(duì)象，選取了70家處于財(cái)務(wù)困境的公司和70家財(cái)務(wù)正常的公司為樣本，首先應(yīng)用剖面分析和單變量判定分析，研究財(cái)務(wù)困境出現(xiàn)前5年內(nèi)各年這二類公司21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異，最后選定6個(gè)為預(yù)測(cè)指標(biāo)，應(yīng)用Fisher線性判定分析、多元線性回歸分析和Logistic回歸分析三種方法，分別建立三種預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的模型。研究結(jié)果表明：(1)在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前2年或1年，有16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的信息時(shí)效性較強(qiáng)，其中凈資產(chǎn)報(bào)酬率的判別成功率較高；(2)三種模型均能在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前做出相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，在財(cái)務(wù)困境發(fā)生前4年的誤判率在28％以內(nèi)；(3)相對(duì)同一信息集而言，Logistic預(yù)測(cè)模型的誤判率最低，財(cái)務(wù)困境發(fā)生前1年的誤判率僅為6．47％。

參考文獻(xiàn)

陳靜，1999：《上市公司財(cái)務(wù)惡化預(yù)測(cè)的實(shí)證分析》，《會(huì)計(jì)研究》第4期。

篇(3)

一、國(guó)外財(cái)務(wù)預(yù)警研究對(duì)我國(guó)的啟示

國(guó)外財(cái)務(wù)預(yù)警研究起步較早，通過學(xué)習(xí)和對(duì)比，可以大大開拓我們繼續(xù)進(jìn)行這方面研究的思路。盡管到目前為止，財(cái)務(wù)比率在企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)前的預(yù)測(cè)能力還沒有得到任何一個(gè)理論說明，但財(cái)務(wù)預(yù)警模型已經(jīng)在國(guó)外得到了廣泛應(yīng)用，對(duì)于我國(guó)在該領(lǐng)域的理論與實(shí)踐有著諸多啟示。1.選取與財(cái)務(wù)危機(jī)相關(guān)性較高的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率。對(duì)比國(guó)外財(cái)務(wù)預(yù)警模型，我們不難發(fā)現(xiàn)它們有一個(gè)共同點(diǎn)，即在模型中均運(yùn)用了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率。國(guó)外以破產(chǎn)做為界定財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)者們紛紛選取那些在債務(wù)契約中經(jīng)常用來限制管理人員行為的數(shù)據(jù)和比率，并把它們做為破產(chǎn)可能性的計(jì)量指標(biāo)。他們普遍認(rèn)為，違反契約并不必然導(dǎo)致破產(chǎn)，但那些數(shù)據(jù)和比率的惡化，將會(huì)導(dǎo)致債務(wù)人違約，債權(quán)人就有權(quán)迫使企業(yè)破產(chǎn)。因此我們?cè)谘芯恐校紫葢?yīng)當(dāng)以適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)來衡量財(cái)務(wù)危機(jī)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)選取那些與財(cái)務(wù)危機(jī)高度相關(guān)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率。2.單變量模型與多變量模型相結(jié)合。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，單變量模型和多變量模型各有優(yōu)勢(shì)。單變量模型簡(jiǎn)便易操作，而且可以同時(shí)選取多個(gè)適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)進(jìn)行分析。多變量模型則建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上，能較全面反映公司財(cái)務(wù)狀況。我們?cè)谘芯亢瓦\(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警模型時(shí)，應(yīng)把二者結(jié)合起來，這樣可以做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)而提升模型的使用效果。3.設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)充分考慮中國(guó)實(shí)際。國(guó)外的預(yù)警模型是基于國(guó)外的證券市場(chǎng)和上市公司背景。我們?cè)诮梃b的同時(shí)，還應(yīng)充分考慮國(guó)內(nèi)上市公司的具體特點(diǎn)，探索符合我國(guó)國(guó)情的預(yù)警模型。到目前為止，在這一領(lǐng)域占據(jù)著核心地位的仍數(shù)國(guó)外最具權(quán)威的愛德華•奧特曼的Z模型。

二、建立和實(shí)施財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)注意的問題

從國(guó)內(nèi)目前的情況看。為了保護(hù)與上市公司有關(guān)的各利益方的正當(dāng)權(quán)益，上市公司建立和實(shí)施財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)勢(shì)在必行。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的建立和實(shí)施都不是一個(gè)獨(dú)立的工作過程，為了提高模型的預(yù)警效果，在建立和實(shí)施過程中必須同時(shí)注意做好以下幾方面的工作：1.力求會(huì)計(jì)信息真實(shí)、完整和及時(shí)。財(cái)務(wù)預(yù)警是建立在對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行一系列處理和分析基礎(chǔ)上，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量直接影響到企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的功能和質(zhì)量。作為企業(yè)，首先必須嚴(yán)格遵守有關(guān)會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)法規(guī)，完善企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)財(cái)務(wù)制度，以確保會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。2.確定合理的預(yù)測(cè)期間。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在破產(chǎn)前兩三年才開始發(fā)生變化，過早預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)可能會(huì)影響到預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確程度。對(duì)此，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的需要和可能，選擇適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)期間，以保證預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性和相關(guān)性。3.定量分析與定性分析相結(jié)合。在財(cái)務(wù)預(yù)警分析中不應(yīng)該缺少定量分析，但也不能過分強(qiáng)調(diào)其重要性。這是因?yàn)樨?cái)務(wù)預(yù)警本質(zhì)上是保守的。事實(shí)上，任何財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型只是能提供一個(gè)關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生可能性的線索，而并不確定財(cái)務(wù)危機(jī)是否真的會(huì)發(fā)生。而定性分析則是在財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合專業(yè)分析人員的經(jīng)驗(yàn)判斷，可以在一定程度上彌補(bǔ)定量分析的不足。定性分析的方法主要有專家調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表分析法、流程圖分析法等。如當(dāng)企業(yè)過度依賴貸款、過度依賴某家關(guān)聯(lián)公司、過度大規(guī)模擴(kuò)張、總資產(chǎn)和收益急劇下降、企業(yè)股價(jià)急劇下降、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)在較長(zhǎng)時(shí)間不準(zhǔn)確等情況，則預(yù)示著企業(yè)存在著發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的潛在可能。為此，企業(yè)不但要通過定量分析對(duì)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確把握，而且要結(jié)合定性分析作出專業(yè)判斷。4.正確認(rèn)識(shí)和處理企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)和其他管理系統(tǒng)的關(guān)系。（1）加強(qiáng)信息系統(tǒng)管理。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)要求強(qiáng)有力的信息管理向其提供全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息，因此在企業(yè)內(nèi)部要建立起相對(duì)完善的信息管理組織機(jī)構(gòu)。（2）協(xié)調(diào)各子系統(tǒng)之間的關(guān)系。企業(yè)是一個(gè)有機(jī)整體，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)該與其他子系統(tǒng)保持良好的合作關(guān)系，各子系統(tǒng)之間應(yīng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享。（3）完善內(nèi)部控制制度。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)向內(nèi)部控制制度提出了更高的要求，企業(yè)必須不斷完善內(nèi)部控制，以滿足財(cái)務(wù)預(yù)警的需求。

作者:張慧君單位:首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京世紀(jì)壇醫(yī)院

篇(4)

論文關(guān)鍵詞：上市公司，因子分析，Logistic模型，財(cái)務(wù)預(yù)警

 

一、引言

在生存與發(fā)展的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，由于客觀環(huán)境的復(fù)雜性以及市場(chǎng)的瞬變性和不可預(yù)見性，再加上決策者素質(zhì)水平的局限性，使得風(fēng)險(xiǎn)成為一種必然。現(xiàn)實(shí)中危機(jī)的種類多種多樣而且導(dǎo)致危機(jī)的因素很多，有財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素。但無論如何，大量的非財(cái)務(wù)性質(zhì)的企業(yè)危機(jī)，往往都是以財(cái)務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)的，財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)危機(jī)中最顯著、最綜合的表現(xiàn)。而且，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生也不是一朝一夕所造成的財(cái)務(wù)論文，而是一個(gè)長(zhǎng)期積累和逐步發(fā)展的過程。在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)從小到大的整個(gè)發(fā)展過程中，這些危機(jī)會(huì)表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)特征。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)不但有征兆，還是可預(yù)測(cè)的，建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，及早診斷出財(cái)務(wù)困境的信號(hào)，并采取相應(yīng)的對(duì)策，幫助識(shí)別、化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于政府管理部門的監(jiān)控以及對(duì)于商業(yè)銀行是否提供貸款等都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義cssci期刊目錄。

最早對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的是Fitzpatrick(1932)做的單變量模型。財(cái)務(wù)預(yù)警的方法多種多樣，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元邏輯回歸方法、多元概率比回歸方法和人工網(wǎng)絡(luò)方法。鑒于國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究的基本情況，絕大多數(shù)研究人員選擇上市公司被標(biāo)注ST作為財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志。

本文在前人對(duì)上市公司研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合新疆實(shí)際情況，以新疆上市公司作為研究對(duì)象，應(yīng)用多變量統(tǒng)計(jì)模型中的多元邏輯模型，把被特別處理的 (ST) 公司作為企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)標(biāo)志，對(duì)新疆上市公司作財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行實(shí)證研究。

二、上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）指標(biāo)的選取

在構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型時(shí)，本文根據(jù)可測(cè)性、科學(xué)性、可比性和重要性等原則主要選取了反映公司財(cái)務(wù)信息的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

一般情況下財(cái)務(wù)論文，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建應(yīng)盡量全面反映上市公司的綜合實(shí)力。因此，在構(gòu)建指標(biāo)體系時(shí)，應(yīng)按照公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行指標(biāo)體系構(gòu)建。在公司財(cái)務(wù)治理中，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)一般可以分為盈利能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、償債及資本結(jié)構(gòu)等四個(gè)指標(biāo)。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的相關(guān)指標(biāo)基礎(chǔ)上，兼顧新疆上市公司的特殊性和數(shù)據(jù)可獲得性、可測(cè)性，選取了33個(gè)上市公司樣本作為研究對(duì)象。通過篩選共選擇了4大類15個(gè)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最富有解釋力的比率指標(biāo)。

表1 上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)

 

類型

變量

指標(biāo)（單位）

計(jì)算公式

盈利能力

x1

每股收益（元）

凈收益/普通股股數(shù)

x2

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）

凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額×100%

x3

總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（%）

凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額×100%

x4

成本費(fèi)用利潤(rùn)率（%）

利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總額×100%

x5

凈資產(chǎn)收益率（%）

凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均余額×100%

成長(zhǎng)能力

x6

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）

(本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一本年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/本年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

x7

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）

(本年凈利潤(rùn)一上年掙利潤(rùn))/上年凈利潤(rùn)×100%

x8

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）

(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)×100%

營(yíng)運(yùn)能力

x9

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額

x10

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額X100%

x11

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）

營(yíng)業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均占用額

x12

股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次）

營(yíng)業(yè)收入/平均股東權(quán)益

償債及資本結(jié)構(gòu)

x13

速動(dòng)比率（%）

速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%

x14

現(xiàn)金比率（%）

(現(xiàn)金+有價(jià)證券)/流動(dòng)負(fù)債100%

x15

篇(5)

 

[論文摘要] 目前，我國(guó)上市公司造假事件依然時(shí)有發(fā)生，對(duì)于財(cái)務(wù)造假的治理首先得探明原因，其次要看清其手段，然后才能找到行之有效的對(duì)策。本文就財(cái)務(wù)造假的原因和手段進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析，并提出減少或遏制造假的一些建議和方法。 

我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展，取得了巨大的成就，推動(dòng)了國(guó)企改革、加速了gdp的增長(zhǎng)。但是，上市公司財(cái)務(wù)造假時(shí)有發(fā)生，使投資者蒙受巨大損失，給我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展增添了一道厚厚的屏障。下面，筆者就上市公司財(cái)務(wù)造假的原因、手段，以及防范措施談?wù)剛€(gè)人的看法。 

一、上市公司財(cái)務(wù)虛假的原因 

目前，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)造假之所以時(shí)有發(fā)生，主要有如下原因: 

1.我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)不健全，是上市公司財(cái)務(wù)造假的原因之一。在我國(guó)現(xiàn)有的近2000家上市公司中，改制上市的公司占了相當(dāng)比重，但凡改制上市公司,都有一個(gè)“連體企業(yè)”——上市公司的主要關(guān)聯(lián)方:第一大股東（母公司）。在這種狀況下,上市公司大股東為了實(shí)現(xiàn)自己的某些目的，授意并操縱上市公司造假。 

2.非法投機(jī)機(jī)構(gòu)利誘上市公司的關(guān)鍵管理人員造假以實(shí)現(xiàn)自己謀取暴利的目的。在1998年、1999年度，由于股市行情火暴，吸引了大批資金參與股票炒作，一些大資金為了謀取暴利，聯(lián)合上市公司的關(guān)鍵管理人員編制虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，欺騙中小投資者，2001年前后發(fā)生的財(cái)務(wù)造假大多始于那兩年。在2006年和2007年的牛市行情中，同樣催生了一些財(cái)務(wù)虛假的上市公司。 

3.實(shí)施上市公司審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理不規(guī)范。會(huì)計(jì)師事務(wù)所是會(huì)計(jì)報(bào)表質(zhì)量的重要把關(guān)者，他們?cè)趯徲?jì)中的不客觀必然導(dǎo)致虛假報(bào)告的增加。事實(shí)上，由于事務(wù)所之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，使得事務(wù)所有意無意的放縱上市公司，讓上市公司購(gòu)買會(huì)計(jì)政策的行為屢屢得逞，虛假報(bào)告的出現(xiàn)就成為必然。 

4.我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》不夠完善為財(cái)務(wù)造假留下了空間。2007年頒布并實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在規(guī)定的完整性和謹(jǐn)慎性方面依然存在一定的問題，從而造成上市公司部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)制度真空或者出現(xiàn)利潤(rùn)操作空間，為造假者制造了寬松的環(huán)境。另外，相關(guān)法律對(duì)財(cái)務(wù)造假者的懲罰不重、執(zhí)法不嚴(yán)，導(dǎo)致造假成本極低，也是財(cái)務(wù)造假的重要原因。 

二、上市公司財(cái)務(wù)虛假的主要手段 

1.虛增利潤(rùn)，隱瞞虧損，這是盈利能力差的上市公司最主要的造假行手段?？?jī)差上市公司虛增利潤(rùn)，其目的歸納起來主要有以下幾方面:為了達(dá)到證券法規(guī)定的再籌資條件；為了保持公司股票的流動(dòng)性和上市公司的身份，使公司股票不至于被st或暫停上市;為了配合股票投機(jī)機(jī)構(gòu)炒作本公司的股票等。為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)虛增,公司常用的做法有：公司財(cái)務(wù)各崗位協(xié)調(diào)一致，編制虛假銷售憑證,虛增收入;利用關(guān)聯(lián)企業(yè)或友好企業(yè),通過互相開銷售發(fā)票的方式虛增利潤(rùn);對(duì)于折舊、利息等不計(jì)提或少計(jì)提；對(duì)企業(yè)發(fā)生的資產(chǎn)減值損失視而不見；利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的缺陷進(jìn)行利潤(rùn)操縱等。 

2.調(diào)節(jié)利潤(rùn),這是業(yè)績(jī)較好但不穩(wěn)定的公司最主要的造假行為。均衡利潤(rùn)是一種常見的會(huì)計(jì)造假，進(jìn)行該類造假的上市公司一般是基于以下目的:為了保持良好的公司形象，使企業(yè)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，以穩(wěn)定股價(jià)或刺激股價(jià)上漲；為了避免因某一年度利潤(rùn)驟降而使該年的凈資產(chǎn)收益率低于證券法或證監(jiān)會(huì)規(guī)定的籌資條件。上市公司在調(diào)節(jié)利潤(rùn)時(shí)，常用的方法有：提前或推遲確認(rèn)收入；提前或延后確認(rèn)費(fèi)用；設(shè)置秘密準(zhǔn)備等。 

3.不謹(jǐn)慎使用資產(chǎn)，變相侵吞中小股東資產(chǎn)，侵犯中小股東利益。這種造假行為一般是在大股東的操縱下進(jìn)行的，其目的是以上市公司為工具獲取低成本資金，其常見的做法有：在不考慮是否能收回的情況下向大股東提供資金，最終導(dǎo)致公司資金流失，留下虧損隱患；以不公允的價(jià)格進(jìn)行交易，往往是一方面通過從大股東處高價(jià)購(gòu)進(jìn)原料，另一方面向大股東低價(jià)銷售產(chǎn)品或其他資產(chǎn)；通過引誘中小投資者配股而自己卻放棄配股的方式從中小投資者處獲取資金，然后又用該資金對(duì)所有投資者進(jìn)行分配等。 

三、上市公司財(cái)務(wù)虛假的治理 

對(duì)于上述財(cái)務(wù)造假行為,筆者認(rèn)為可以從以下方面加以治理: 

1.完善上市機(jī)制，減少上市公司關(guān)聯(lián)交易，凈化會(huì)計(jì)環(huán)境 

針對(duì)改制上市存在的缺點(diǎn)，應(yīng)盡量的實(shí)行整體上市，這一方面可以避免“一股獨(dú)大”和股權(quán)分置問題，從而減少大股東對(duì)上市公司的控制、減少關(guān)聯(lián)企業(yè)、減少人為操縱會(huì)計(jì)信息的空間；另一方面又可以使一般部分整體狀況較差的公司被阻攔在股票市場(chǎng)之外，以減少會(huì)計(jì)造假的潛在可能性，從而凈化會(huì)計(jì)環(huán)境。 

2.完善法規(guī)制度，加強(qiáng)報(bào)表唯一性管理。前面文中提到利用準(zhǔn)則漏洞進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)，有鑒于此，應(yīng)該逐步完善現(xiàn)行制度中存在的問題，減少財(cái)務(wù)造假的空間。另外，有些公司因?yàn)椴煌哪康亩峁┎煌膱?bào)表：對(duì)稅務(wù)提交利潤(rùn)虛減后的報(bào)表；對(duì)社會(huì)公眾提供利潤(rùn)虛高后的報(bào)表。對(duì)此，我們可以借鑒其他一些國(guó)家的做法，加強(qiáng)報(bào)表惟一性管理：公司報(bào)表生成后，提交給一個(gè)專門的管理部門，以后所有需要該公司報(bào)表的主體都只能從該部門獲得報(bào)表，從而避免一個(gè)企業(yè)對(duì)不同的對(duì)象、基于不同的目的而提交不同的報(bào)表，以減少企業(yè)財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)。 

3.提高造假成本，嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)計(jì)法?！豆痉ā贰ⅰ缎谭ā?、《會(huì)計(jì)法》等法律和規(guī)范都規(guī)定了對(duì)虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的處置辦法，如了對(duì)個(gè)人和單位的行政處分、黨紀(jì)處分、經(jīng)濟(jì)處罰、刑事裁判等。筆者認(rèn)為，對(duì)于嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假應(yīng)該加大刑事處罰力度，并且在處罰上要嚴(yán)格執(zhí)法，加大查處力度，增加造假者的成本，使造假者覺得不合算、風(fēng)險(xiǎn)大，從利益上遏制住財(cái)務(wù)造假的蔓延。 

4.提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)道德和業(yè)務(wù)素質(zhì)，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)管。提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)道德和業(yè)務(wù)素質(zhì)，還需要進(jìn)一步加強(qiáng)年檢、繼續(xù)教育等形式進(jìn)行；同時(shí)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)要加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)進(jìn)行再監(jiān)督，定期或不定期地對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)進(jìn)行抽查，以更好地督促注冊(cè)會(huì)計(jì)師嚴(yán)格按獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的程序和方法執(zhí)業(yè)。 

參考文獻(xiàn): 

[1]黃清河黃俊婷:企業(yè)虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的成因分析及防范對(duì)策.中國(guó)審計(jì)，2003 

[2]何英姿:《會(huì)計(jì)信息失真的原因及對(duì)策》.職場(chǎng)觀察,2006 

[3]汪易強(qiáng):《探索新形式下會(huì)計(jì)信息失真治理的有效途徑》.黃山學(xué)院學(xué)報(bào),2006 

[4]袁小勇:虛假財(cái)務(wù)報(bào)告研究.經(jīng)濟(jì)管理出版社，2006 

篇(6)

論文關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)治理;資本結(jié)構(gòu):財(cái)權(quán)配置;信息披露

一、美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理分析

上市公司財(cái)務(wù)治理是指基于財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)等機(jī)制安排，對(duì)上市公司財(cái)權(quán)進(jìn)行合理的配置，形成有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制，以解決利益矛盾，保證上市公司效率。美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理可以從以下四個(gè)方面來進(jìn)行分析。

(一)上市公司財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)

美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是:

1、負(fù)債率較低。在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)上市公司的負(fù)債率是較低的。歐洲經(jīng)濟(jì)合作組織的統(tǒng)計(jì)資料表明.美國(guó)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率低于37%，股權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中占優(yōu)勢(shì)地位，加之法律禁止銀行等金融機(jī)構(gòu)直接持有上市公司的股份，使得股權(quán)在財(cái)務(wù)治理中的效應(yīng)明顯強(qiáng)于債權(quán)。

2、股權(quán)分散，且絕大多數(shù)股票為個(gè)人所持有。美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較早且較成熟，上市公司多，股票發(fā)行額度大，股票流動(dòng)性強(qiáng)，股權(quán)極為分散。

(二)上市公司財(cái)權(quán)配置

上市公司財(cái)權(quán)配置就是將上市公司的財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán)在各主體之間合理地分配，以形成主體自我約束與相互制衡。美國(guó)上市公司的財(cái)權(quán)配置表現(xiàn)為:

1、對(duì)經(jīng)營(yíng)者行使財(cái)務(wù)監(jiān)控的主導(dǎo)力量方面。

美國(guó)上市公司股權(quán)治理的優(yōu)勢(shì)使得股東成為監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者的主要力量。股東大會(huì)基本上能夠代表股東的利益，股東可以在股東大會(huì)上向經(jīng)營(yíng)者提出嚴(yán)厲的質(zhì)詢，甚至把不稱職的經(jīng)營(yíng)者趕下臺(tái);更重要的是股東可以通過在證券市場(chǎng)上買賣股票間接監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。而債權(quán)人主要是通過派駐代表?yè)?dān)任非執(zhí)行董事，監(jiān)督權(quán)比較有限，影響力也不大。這種靠“相機(jī)治理”取得的財(cái)權(quán)也只是在短期之內(nèi)有效。

2、財(cái)務(wù)治理的權(quán)力核心方面。

財(cái)權(quán)在股東和經(jīng)營(yíng)者之間分離，使經(jīng)營(yíng)者成為上市公司財(cái)務(wù)治理的核心。而財(cái)權(quán)在經(jīng)營(yíng)者內(nèi)部再分配，使經(jīng)營(yíng)者中的董事會(huì)或總經(jīng)理成為上市公司更精確意義上的財(cái)務(wù)治理核心。

3、財(cái)權(quán)配置的集權(quán)分權(quán)程度方面。

在美國(guó)上市公司中，財(cái)權(quán)在經(jīng)營(yíng)者及下層財(cái)務(wù)人員之間的再分配體現(xiàn)出濃厚的分權(quán)思想。近年來。這種分權(quán)的級(jí)次表現(xiàn)出向員工個(gè)人延伸的趨勢(shì)，一些公司的基層人員開始擁有諸如一定限額的資金調(diào)用權(quán)等財(cái)權(quán)。

(三)上市公司激勵(lì)約束機(jī)制

美國(guó)上市公司激勵(lì)約束機(jī)制的特點(diǎn)是:

1、具有完善的外部市場(chǎng)機(jī)制。美國(guó)有著世界上最成熟的競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的資本市場(chǎng)。激烈的公司控制權(quán)爭(zhēng)奪、完善的證券市場(chǎng)披露機(jī)制、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐獠控?cái)務(wù)監(jiān)控和審計(jì)機(jī)構(gòu)的鑒證對(duì)于經(jīng)營(yíng)者的約束發(fā)揮著重要的作用。股權(quán)分散導(dǎo)致的股東直接監(jiān)控能力的弱化也由此得到了很好的彌補(bǔ)。

2、高額的物質(zhì)報(bào)酬。美國(guó)上市公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)主要體現(xiàn)在物質(zhì)方面，采取包括高額薪金、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)等形式給予報(bào)酬。

(四)上市公司的財(cái)務(wù)信息披露

1、注重誠(chéng)信的微觀環(huán)境和宏觀環(huán)境的培育。積極實(shí)施信息有效披露制度，一方面通過建立問題發(fā)現(xiàn)機(jī)制，幫助一線監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)更多的問題;另一方面，通過問詢信息披露制度可以增加信息披露深度，幫助投資者發(fā)現(xiàn)尚未關(guān)注的問題。通過互動(dòng)的、多次的連續(xù)問詢信息披露，讓公司經(jīng)營(yíng)徹底透明，提高市場(chǎng)效率，降低虛假信息的效用。

2、加強(qiáng)上市公司信息披露的相關(guān)法規(guī)建設(shè)，明確相關(guān)機(jī)構(gòu)及人員責(zé)任，加強(qiáng)監(jiān)管。包括將審計(jì)委員會(huì)明確為法定的公司財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)構(gòu)、鎖定CEO/CFO個(gè)人責(zé)任，即公司定期報(bào)告須有CEO/CFO認(rèn)證、對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管。

二、美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理機(jī)制對(duì)我國(guó)上市公司的借鑒作用

通過以上對(duì)美國(guó)上市公司在財(cái)務(wù)治理機(jī)制方面的分析.我們可以歸納出如下優(yōu)點(diǎn):

1、出資者擁有對(duì)經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán);2、上市公司財(cái)權(quán)是獨(dú)立的，經(jīng)營(yíng)者是財(cái)務(wù)治理的核心;3，激勵(lì)約束機(jī)制到位，出資者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托關(guān)系成立，財(cái)務(wù)治理最基本的框架得以構(gòu)建;4、信息披露機(jī)制規(guī)范。當(dāng)然，美國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)治理并非十全十美，主要問題是如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和社會(huì)的進(jìn)步，對(duì)現(xiàn)有財(cái)務(wù)治理框架進(jìn)行補(bǔ)充、完善，以提高治理效率。

結(jié)合美國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)治理狀況，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理主要存在以下問題:(1)資本結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率偏低的情況。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，存在股權(quán)高度集中和股權(quán)缺乏流動(dòng)性等問題，導(dǎo)致我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)不清晰、法人治理機(jī)制缺失，以致大股東可以隨意操縱，采用擔(dān)保與互相擔(dān)保、連環(huán)擔(dān)保等形式或是進(jìn)行大量非公平的關(guān)聯(lián)交易，大量占用上市公司的資金，從而損害廣大中小股東乃至公司的利益。(2)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與業(yè)績(jī)相關(guān)度低.且形式單調(diào)。我國(guó)上市公司在激勵(lì)機(jī)制方面存在薪金水平總體偏低，薪酬結(jié)構(gòu)單一化，激勵(lì)目標(biāo)短期化等問題。(3)外部約束機(jī)制不健全。存在監(jiān)管部門監(jiān)管不力和監(jiān)管過度問題。由于我國(guó)上市公司發(fā)展歷史較短，相應(yīng)的法規(guī)法制都不夠健全，監(jiān)管措施不到位，常常表現(xiàn)為某些方面監(jiān)管不力，而在另一些方面又監(jiān)管過度。銀行作為上市公司的最大債權(quán)人，大都未參與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)督，難以勝任上市公司有效監(jiān)督者的角色。(4)信息披露機(jī)制不規(guī)范，由于投資者處于信息劣勢(shì)地位，上市公司為了使證券順利發(fā)行或保持較高的價(jià)格，就有可能利用自己的信息優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行虛擬包裝、惡意制造虛假信息、遺漏重要事實(shí)，蒙騙投資者和監(jiān)管部門，導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、信用能力和未來發(fā)展前景產(chǎn)生誤解，作出錯(cuò)誤的投資決策。因此，借鑒美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理的有益經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理機(jī)制須從如下方面進(jìn)行完善:

(一)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，提高股權(quán)的流動(dòng)性

“一股獨(dú)大”或股權(quán)集中在極少數(shù)國(guó)有股東手中，是導(dǎo)致我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理的一個(gè)重要原因。因此必須促進(jìn)我國(guó)上市公司股權(quán)分散化，并且前幾大股東之間應(yīng)均衡持股，從而起到權(quán)利相互制衡的作用，并克服股權(quán)集中所帶來的各種弊端。我國(guó)上市公司發(fā)展至今，只有1/3流通股上市，2/3的國(guó)有股和法人股為非流通股，大量股權(quán)不具有流通性，股東“用腳投票”機(jī)制的缺失，導(dǎo)致我國(guó)上市公司外部約束機(jī)制不健全，從而造成一些上市公司頻繁出現(xiàn)違規(guī)失信現(xiàn)象。為了能夠真正改善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須解決股票全流通問題，具體建議:一是進(jìn)行國(guó)有股減持，同時(shí)引進(jìn)其他所有者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化。二是確定今后發(fā)行新股全部實(shí)行全流通的發(fā)行制度，上市公司所有股份都賦予上市流通的權(quán)利，并提高社會(huì)公眾股的比例。

(二)進(jìn)一步完善上市公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制

可以把國(guó)外廣為流傳的股票期權(quán)和員工持股計(jì)劃等激勵(lì)方式引入激勵(lì)體系中，以彌補(bǔ)我國(guó)上市公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者在中、長(zhǎng)期激勵(lì)方面的不足。美國(guó)哈佛大學(xué)教授奧德雷通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者擁有公司的5%-20%時(shí)，公司的盈利能力最強(qiáng)。因此，一定意義而言，衡量公司治理結(jié)構(gòu)的有效標(biāo)準(zhǔn)之一在于是否對(duì)公司員工實(shí)行了包括股票期權(quán)在內(nèi)的激勵(lì)方式。此外.高息債券和可轉(zhuǎn)換債券以及職工福利基金等激勵(lì)方式也是比較好的中期激勵(lì)方式?？傊?，在我國(guó)上市公司已有的激勵(lì)機(jī)制基礎(chǔ)上，逐步建立起適合我國(guó)國(guó)情的長(zhǎng)、中、短相結(jié)合的激勵(lì)機(jī)制，可進(jìn)一步克服經(jīng)理人的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，進(jìn)一步完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。

(三)進(jìn)一步完善外部約束機(jī)制

針對(duì)我國(guó)上市公司外部監(jiān)管不力或過度的缺陷，首先要加強(qiáng)監(jiān)管的權(quán)威性，加大公司違規(guī)失信的成本，確保監(jiān)管獨(dú)立性，防止監(jiān)管不力。同時(shí)，通過構(gòu)建一套相應(yīng)的機(jī)制來約束監(jiān)管機(jī)構(gòu)，防止監(jiān)管權(quán)利的濫用，從而防止監(jiān)管過度。另外，可以引進(jìn)銀行作為債權(quán)人的相機(jī)治理機(jī)制。銀行對(duì)上市公司所擁有的債權(quán)和股權(quán)一樣，都分擔(dān)了企業(yè)的不確定性風(fēng)險(xiǎn).因此，債權(quán)人參與公司治理合情合理。為此，上市公司可以引進(jìn)開戶銀行的相機(jī)治理機(jī)制，即允許銀行進(jìn)入公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在事前、事中和事后進(jìn)行全過程的監(jiān)督。

篇(7)

論文關(guān)鍵詞：紡織行業(yè)，資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)質(zhì)量

一、文獻(xiàn)綜述

金融危機(jī)爆發(fā)后，財(cái)務(wù)質(zhì)量的研究逐漸的替代經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，開創(chuàng)了現(xiàn)財(cái)學(xué)新的研究領(lǐng)域。財(cái)務(wù)質(zhì)量不僅關(guān)系到企業(yè)自身的績(jī)效，而且關(guān)系到資本市場(chǎng)的理性和有效運(yùn)轉(zhuǎn)。財(cái)務(wù)質(zhì)量是企業(yè)通過企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)資源的合理而有效的配置、整合和安排、有效的管理和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，其所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效果能夠滿足現(xiàn)實(shí)或潛在的利益相關(guān)者對(duì)財(cái)務(wù)特性的要求的程度。

（一）、關(guān)于財(cái)務(wù)質(zhì)量的研究

目前關(guān)于財(cái)務(wù)質(zhì)量的研究主要是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的評(píng)價(jià)。王建華、楊素芹采用沃爾比重評(píng)分法對(duì)河南上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，提出河南省政府及各級(jí)主管部門重視并充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的作用，增加河南上市公司數(shù)量，提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，以此促進(jìn)河南經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。朱雪珍在進(jìn)行財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)中引入了因子分析法，并用SPSS軟件對(duì)蘇州市20家境內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，提供財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)的定量測(cè)試方法，以期為投資者、管理者進(jìn)行投資決策、管理決策提供支持。古勁松、曉芳提出的公司財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系運(yùn)用了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，從公司的盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、資本質(zhì)量、現(xiàn)金質(zhì)量和公司持續(xù)發(fā)展能力五個(gè)方面入手對(duì)公司財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行了全面評(píng)價(jià)與分析。

（二）、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究

資本結(jié)構(gòu)方面的研究在國(guó)內(nèi)起步較晚，理論研究始于上世紀(jì)八十年代末，實(shí)證研究始于上世紀(jì)九十年代末，并且無論從理論上還是從實(shí)證研究上均受到了國(guó)外研究的影響。在資本結(jié)構(gòu)理論方面，主要是介紹西方資本結(jié)構(gòu)理論的形成與演變并進(jìn)行評(píng)價(jià)的綜述類文獻(xiàn)，或者介紹某個(gè)資本結(jié)構(gòu)理論的專述性文獻(xiàn)。實(shí)證研究方面，大致分為以下幾個(gè)方向:一是資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)研究；二是資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究；三是資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果研究。而在資本結(jié)構(gòu)影響因素方面，主要是結(jié)合我國(guó)國(guó)情運(yùn)用各種統(tǒng)計(jì)方法分析各種影響因素對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，也有總結(jié)國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究成果的文獻(xiàn)。

綜上所述，目前關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)質(zhì)量的相關(guān)性研究的文獻(xiàn)很少，作者選擇一個(gè)特別的角度對(duì)紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量影響進(jìn)行系統(tǒng)的研究。采用理論和實(shí)證相結(jié)合的方法，分析紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量的影響，從而發(fā)現(xiàn)有效的改善紡織行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的途徑。

二、基于因子分析法的紡織行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)

(一)、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)分析的需要，本文以深滬股市上市的紡織行業(yè)上市公司為分析對(duì)象，研究所用數(shù)據(jù)取自于巨潮資訊網(wǎng)、中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)等網(wǎng)站，選擇各公司2009年末的數(shù)據(jù)。

(二)、構(gòu)建財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

本文考慮到收集數(shù)據(jù)的可行性，定性財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)很難收集且難以量化，且在很大程度上也反映在定量財(cái)務(wù)指標(biāo)中，故本文只研究量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)。本文選取了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款與收入比、存貨與收入比、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、每股收益和凈利收現(xiàn)率14個(gè)指標(biāo)建立財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

(三)、選擇因子分析法評(píng)價(jià)紡織行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量

財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)方法包括杜邦綜合分析法、沃爾沃綜合評(píng)分法以及模糊綜合評(píng)價(jià)法等方法，這些方法有自身的局限性和適用范圍。由于本文選取樣本較大，克服一些方法的主觀性，因此本文選取因子分析法來評(píng)價(jià)紡織行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量。因子分析法不僅賦權(quán)客觀，而且相對(duì)簡(jiǎn)單、運(yùn)用方便。經(jīng)過調(diào)查研究和統(tǒng)計(jì)，搜集到紡織行業(yè)48家上市公司2009年末14個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)導(dǎo)入統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS13.0中進(jìn)行因子分析，最后得出因子綜合得分，如表1所示。

表1財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分

行業(yè)代碼

綜合得分

行業(yè)代碼

綜合得分

行業(yè)代碼

綜合得分

600645

-26.45

000813

9.62

600220

11.92

000779

6.04

000045

9.63

600273

12.26

000809

7.34

000803

9.63

600137

12.65

002015

7.66

002036

9.64

600630

12.74

002072

7.95

000810

9.65

600576

15.04

000971

8

002127

9.65

600626

15.69

000976

8.08

002087

9.84

002327

16.13

000018

8.5

600483

9.91

600156

16.52

600448

8.53

000158

9.94

002293

20.59

000712

9.07

600987

9.94

600232

32.83

600677

9.16

600370

10.05

600152

41.33

002070

9.19

000726

10.15

000036

75.83

600070

9.23

000955

10.2

600220

11.92

002193

9.39

002042

10.49

600273

12.26

002034

9.44

002083

10.59

600137

12.65

000982

9.6

002144

10.64

600630

12.74

三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)質(zhì)量的實(shí)證分析

（一）、定義變量

為了深入探討資本結(jié)構(gòu)對(duì)紡織行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的影響，本文從償債能力角度考慮資本結(jié)構(gòu)，將資本結(jié)構(gòu)分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩種情況。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)資料，通常選擇資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來度量長(zhǎng)期償債能力，而用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率指標(biāo)來度量短期償債能力?？刂谱兞渴琴Y產(chǎn)規(guī)模，總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入可以從投入和產(chǎn)出兩個(gè)方面來衡量企業(yè)規(guī)模，從前人研究結(jié)果來看兩者差別不大，故選用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來表示企業(yè)規(guī)模。變量定義如表2。

表2變量定義

變量代碼

變量名稱

計(jì)算方法

y

財(cái)務(wù)質(zhì)量

財(cái)務(wù)質(zhì)量為評(píng)價(jià)的綜合得分

x

流動(dòng)比率

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

x

速動(dòng)比率

速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

x

現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債

x

資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)

x

資產(chǎn)規(guī)模

本年總資產(chǎn)（取自然對(duì)數(shù)）

（二）樣本總體的統(tǒng)計(jì)性描述

經(jīng)過調(diào)查研究和統(tǒng)計(jì)，搜集到紡織行業(yè)48家上市公司2009年的包括財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分等在內(nèi)的共6個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)導(dǎo)入統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS13.0中進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3統(tǒng)計(jì)性描述

最小值

最大值

平均值

標(biāo)準(zhǔn)差

y

-26.45

75.83

12.27

12.42

x

0.15

6.83

1.56

1.23

x

0.06

5.58

1.07

0.99

x

0.004

5.13

0.61

0.97

x

0.13

0.79

0.45

0.18

x

19.12

22.64

21.05

0.83

由表3可以看出:第一，紡織行業(yè)上市公司之間的財(cái)務(wù)質(zhì)量差別幅度最大，其中最高的為75.83，最低的為-26.45，平均值為12.27，標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)12.42，是6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中標(biāo)準(zhǔn)差最大的一個(gè)；第二，差別幅度比較大的指標(biāo)是流動(dòng)比率，最高為6.83%，最低為0.15%，平均值為1.53%；第三，速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率以及資產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)適中。第四，資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差最小，差別幅度不大，平均值0.45。此表可以得出如下結(jié)論：一方面，紡織行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量差距很大，這可能與行業(yè)內(nèi)的特點(diǎn)有關(guān)。紡織行業(yè)整體的財(cái)務(wù)質(zhì)量平均值不高，充分說明了，紡織上市公司的整體財(cái)務(wù)質(zhì)量不高；另一方面，48家上市公司的短期與長(zhǎng)期償債能力不是很強(qiáng)。這些充分說明了研究紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)質(zhì)量之間存在的相關(guān)性的必要性，以此為依據(jù)找出兩者之間的規(guī)律，為做合理的資本結(jié)構(gòu)決策并提高紡織行業(yè)上市公司的整體財(cái)務(wù)質(zhì)量提出可行性的指導(dǎo)性意見和解決方案，為紡織行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整做出貢獻(xiàn)。

（四）、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)質(zhì)量相關(guān)性分析

資本結(jié)構(gòu)歷來都是財(cái)務(wù)管理界研究的主題與核心部分之一，因此，本文所做的回歸分析的原假設(shè)(H)是資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)質(zhì)量之間不存在線性關(guān)系，備擇假設(shè)(H)是所選的資本結(jié)構(gòu)與收益之間存在著顯著相關(guān)性。

多元回歸分析模型如下：

y=λ+λx+λx+λx+λx+λx+ε

y是收益質(zhì)量系數(shù)；λ是常數(shù)項(xiàng)；x(i=1，2，3...)是第i個(gè)自變量；λ是第i個(gè)自變量的回歸系數(shù)；ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

1、對(duì)所有自變量進(jìn)行主成分分析

表4主成分的統(tǒng)計(jì)信息

成分

特征值

貢獻(xiàn)率

累計(jì)貢獻(xiàn)率

1

3.368

80.346

80.346

2

0.689

16.427

96.773

3

0.102

2.422

99.194

4

0.022

0.532

99.726

5

0.011

0.274

100.000

表5因子得分系數(shù)矩陣

變量

主因子

x

1.215

x

0.991

x

0.938

x

-0.125

x

-0.112

從表4可以看出第一個(gè)主成分的特征值在1以上，說明提取第一個(gè)主成分是比較合理的。表5所示為因子得分系數(shù)矩陣，通過該矩陣可以將主成分表示為各個(gè)變量的線性組合，本模型可以寫出主成分的表達(dá)式如下：

z=1.215stdx+0.991stdx+0.938stdx-0.125stdx-0.112stdx

這里z表示一個(gè)主成分，stdx(i=1，2，3，...，5)表示標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)變量。由表2可以得出：

stdx=(x-1.56)/1.23；stdx=(x-1.07)/0.99；stdx=(x-0.61)/0.97

stdx=(x-0.45)/0.18；stdx=(x-21.05)/0.83

2、主成分回歸分析

本部分內(nèi)容是將前面提取的資本結(jié)構(gòu)主成分與被解釋變量財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行主成分回歸分析，其回歸結(jié)果如下：

表6主成分回歸分析的參數(shù)估計(jì)及其假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果

回歸系數(shù)

標(biāo)準(zhǔn)誤差

T檢驗(yàn)

顯著性檢驗(yàn)

λ

12.27

1.773

6.92

0.000

主成分因子

2.555

1.792

1.426

0.161

表6主成分回歸分析的參數(shù)估計(jì)及其假設(shè)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示常數(shù)項(xiàng)和主成分因子有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，概率分別為0.000、0.161，即主成分因子對(duì)因變量y有作用，其線性回歸方程為：

y=12.27+2.555z

根據(jù)前面的公式可以得到最后回歸方程為：

y=12.44+2.34x+2.56x+2.47x-1.77x+0.17x

3、結(jié)果分析

由回歸分析的最終結(jié)果(表6)可以看出，針對(duì)紡織行業(yè)上市公司來講：第一，財(cái)務(wù)質(zhì)量與流動(dòng)比率(x)、速動(dòng)比率(x)、現(xiàn)金比率(x)、資產(chǎn)規(guī)模(x)成正比；與資產(chǎn)負(fù)債率(x)成反比。即當(dāng)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率增加時(shí)，可以相應(yīng)提高財(cái)務(wù)質(zhì)量；相反，當(dāng)其降低時(shí)，可以相應(yīng)降低財(cái)務(wù)質(zhì)量。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率減少時(shí)，可以相應(yīng)提高財(cái)務(wù)質(zhì)量，相反，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率增加時(shí)，可以相應(yīng)降低財(cái)務(wù)質(zhì)量。第二，在5個(gè)因變量指標(biāo)中，財(cái)務(wù)質(zhì)量隨其變動(dòng)幅度較大的有，當(dāng)速動(dòng)比率(x)每變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，財(cái)務(wù)質(zhì)量得分就可以隨其正方向變動(dòng)2.56，當(dāng)現(xiàn)金比率(x)每變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率就可以隨其正方向變動(dòng)2.47，這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的高低影響比較大，所以各上市公司的經(jīng)營(yíng)者提高財(cái)務(wù)質(zhì)量著重考慮者兩個(gè)指標(biāo)的大小。對(duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量影響比較大的指標(biāo)還有流動(dòng)比率(x)和資產(chǎn)負(fù)債率(x)，當(dāng)流動(dòng)比率每變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，財(cái)務(wù)質(zhì)量得分可以隨其正方向變動(dòng)2.34，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率(x)每變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，財(cái)務(wù)質(zhì)量得分可以隨其反方向變動(dòng)1.77。第三，常數(shù)項(xiàng)為12.44，說明當(dāng)5個(gè)因變量指標(biāo)全部為零時(shí)，財(cái)務(wù)質(zhì)量得分只有12.44，說明資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)質(zhì)量存在顯著的相關(guān)性。因此，可以得到如下結(jié)論：紡織行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量與其資本結(jié)構(gòu)之間存在著較強(qiáng)的線性關(guān)系。紡織行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)中短期償債能力與財(cái)務(wù)質(zhì)量存在顯著的正相關(guān)，而長(zhǎng)期償債能力與財(cái)務(wù)質(zhì)量存在不太顯著的負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)規(guī)模與財(cái)務(wù)質(zhì)量存在不顯著的正相關(guān)。

四、提高財(cái)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)建議

后金融危機(jī)時(shí)代，紡織行業(yè)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新調(diào)整的局面，與此同時(shí)，資本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也要進(jìn)行調(diào)整。公司要通過調(diào)整投資方向、投資比例，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷向高級(jí)化、現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變，通過多個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資，避免單一事業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化組合。隨著紡織行業(yè)成本上漲、人民幣升值等市場(chǎng)的變化，紡織行業(yè)上市公司資本的空間結(jié)構(gòu)也要進(jìn)行調(diào)整。公司應(yīng)考慮不同地域的經(jīng)濟(jì)資源條件、自然條件、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、投資環(huán)境、市場(chǎng)需求，根據(jù)公司的理財(cái)戰(zhàn)略，考慮本身的實(shí)力，將資本分布到一定的地區(qū)。紡織行業(yè)上市公司資本的時(shí)間結(jié)構(gòu)也要進(jìn)行調(diào)整。公司需要投資的項(xiàng)目很多，必須進(jìn)行合理地籌劃，首先解決公司最需要的問題；另一方面，要銜接好各個(gè)項(xiàng)目的投資時(shí)間，避免資本的閑置或短缺。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)紡織行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的理論臨界值是54.92%，經(jīng)過實(shí)證分析，紡織行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的平均值只有45%，我國(guó)大多數(shù)紡織行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)責(zé)率低于行業(yè)理論最優(yōu)值，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率低于臨界值的公司，應(yīng)認(rèn)真分析自身公司的特點(diǎn)，并結(jié)合行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的理論臨界值，適當(dāng)考慮債務(wù)融資，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率過高的公司，應(yīng)考慮適當(dāng)?shù)脑黾庸蓹?quán)融資的比率，降低債務(wù)融資比率，避免債務(wù)違約和企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。紡織行業(yè)上市公司通過對(duì)紡織行業(yè)資本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、空間結(jié)構(gòu)和時(shí)間結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而增強(qiáng)紡織行業(yè)上市公司的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，已達(dá)到提高財(cái)務(wù)質(zhì)量的效果。

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2 朱雪珍，上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)[J]. 財(cái)會(huì)通訊，2008(3):110-112.