序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇上市公司資產(chǎn)管理范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】裝備制造業(yè)；資產(chǎn)管理評(píng)價(jià)；回歸模型

裝備制造業(yè)的發(fā)展受到我國(guó)的長(zhǎng)期關(guān)注，但是裝備制造業(yè)資產(chǎn)管理評(píng)價(jià)方面的研究比較少，資產(chǎn)管理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的主要內(nèi)容，管理者要在思想上高度重視，積極完善相關(guān)制度。本文將通過(guò)研究杜邦財(cái)務(wù)分析體確定裝備制造業(yè)資產(chǎn)管理評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建多元線性回歸模型評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)管理水平。系杜邦財(cái)務(wù)分析體系也可稱作杜邦財(cái)務(wù)分析法，是美國(guó)杜邦公司提出的一種以凈資產(chǎn)收益率為核心的財(cái)務(wù)分析方法。將償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力通過(guò)相應(yīng)理論支撐聯(lián)系起來(lái)，并可以將關(guān)鍵指標(biāo)分解，分析具體指標(biāo)的變動(dòng)情況，及時(shí)反饋并調(diào)整相關(guān)管理?？梢杂脙糍Y產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)反應(yīng)各指標(biāo)之間的關(guān)系。即三個(gè)因子為其三個(gè)影響因素。本文也將主要研究總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及各資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并通過(guò)其與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)管理的效率。

多元線性回歸模型是指因變量Y與多個(gè)自變量之間存在線性關(guān)系。假定因變量Y與多個(gè)自變量X1、X2、X3、X4……Xn之間具有線性關(guān)系，是因變量的多元線性函數(shù)，即多元回歸模型為：Y=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a0。

其中，a1、a2、a3、a4、a5分別為自變量的系數(shù)，a0為隨機(jī)誤差。多元線性回歸分析的過(guò)程是根據(jù)樣本估計(jì)模型中的各個(gè)系數(shù)，對(duì)估計(jì)系數(shù)及回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)，從而用建立的回歸模型預(yù)測(cè)和分析相關(guān)數(shù)據(jù)。該模型包含多個(gè)自變量，多個(gè)自變量同時(shí)對(duì)被因變量Y產(chǎn)生作用。

變量的選擇。建立多元線性回歸模型需要合理的確定自變量和因變量，考慮到杜邦財(cái)務(wù)體系是經(jīng)典的評(píng)價(jià)公司績(jī)效的體系，所以本文對(duì)杜邦財(cái)務(wù)體系的因子進(jìn)行分解，根據(jù)與資產(chǎn)相關(guān)的指標(biāo)確定多元線性回歸模型的自變量和因變量。

因變量：凈資產(chǎn)收益率。為了反應(yīng)資產(chǎn)管理效率，本文選擇凈資產(chǎn)收益率為因變量。自變量：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）、存貨周轉(zhuǎn)率（次）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）和非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）。由于本文旨在研究資產(chǎn)管理，因此自變量只選取了杜邦財(cái)務(wù)分析體系中與資產(chǎn)相關(guān)的主要指標(biāo)。

樣本的選擇。研究樣本選擇裝備制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)隨機(jī)選取了700家裝備制造業(yè)上市公司2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出相應(yīng)的自變量和因變量的值。多元回歸模型建立。根據(jù)選取的自變量和因變量假設(shè)多元回歸模型為：Y=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a0。

其中，a1、a2、a3、a4、a5分別為自變量的系數(shù)，a0為隨機(jī)誤差。利用Excll中多元回歸數(shù)據(jù)分析模塊對(duì)選擇的樣本進(jìn)行分析，得到如下數(shù)據(jù)：

根據(jù)上表中的結(jié)果可以看出，變量X3（流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和X5（非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）能更好的反應(yīng)因變量的變化情況，與這兩個(gè)變量更能反應(yīng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)?；貧w模型為：

Y=0.000370X1-0.000601X2+0.018579X3-0.000464X4+

0.010714X5+0.063985

多元回歸模型評(píng)價(jià)。將公司當(dāng)年的各資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率帶入回歸方程，求出對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率，與公司當(dāng)年實(shí)際凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對(duì)比，如果根據(jù)回歸方程求出的凈資產(chǎn)收益率高于公司當(dāng)年實(shí)際值，說(shuō)明公司資產(chǎn)管理效率低于行業(yè)平均水平。反之，說(shuō)明公司資產(chǎn)管理效率高于行業(yè)平均水平。

多元回歸模型評(píng)價(jià)的實(shí)例應(yīng)用。通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)檢索到A上市公司2011年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.267947、存貨周轉(zhuǎn)率為2.277389、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.409505、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為6.345939、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.901959。將數(shù)據(jù)帶入回歸模型：Y=0.000370X1-0.000601X2+0.018579X3-0.000464X4+0.010714X5+0.063985中，得到Y(jié)為0.099584，即凈資產(chǎn)收益率為9.96%。而A上市公司2011年的實(shí)際凈資產(chǎn)收益率為6.37%，說(shuō)明該公司這幾項(xiàng)指標(biāo)的綜合的效率好于行業(yè)平均值。

我國(guó)裝備制造業(yè)公司資產(chǎn)管理管理水平不斷在提高，本文在分析裝備制造業(yè)資產(chǎn)管理評(píng)價(jià)方面存在問(wèn)題的基礎(chǔ)上，考慮其行業(yè)特點(diǎn)，結(jié)合杜邦財(cái)務(wù)分析體系選取評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過(guò)構(gòu)建回歸模型評(píng)價(jià)公司整體資產(chǎn)管理效水平，希望促進(jìn)裝備制造業(yè)公司資產(chǎn)管理管理水平不斷提高，更好地實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]潘麗華，楊志勝.淺談企業(yè)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀與對(duì)策[J].現(xiàn)代商業(yè).

篇(2)

關(guān)鍵詞：浙江省；紡織業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化對(duì)策

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，上市公司融資行為也越來(lái)越受到人們關(guān)注。資本結(jié)構(gòu)研究是研究現(xiàn)代企業(yè)投融資的核心問(wèn)題，是企業(yè)投資決策的基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)生存發(fā)展，有助于我國(guó)融資制度改革，促進(jìn)資源的合理配置，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展?？v觀我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理理論，資本結(jié)構(gòu)理論已成為財(cái)務(wù)管理理論不可缺少的重要組成部分，不僅僅關(guān)系到企業(yè)融資方式、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及預(yù)算、財(cái)務(wù)管理及企業(yè)的現(xiàn)金流量等重大財(cái)務(wù)收支問(wèn)題，更主要的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化有重要作用。

一、浙江省紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)負(fù)債率偏低

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中占多少比例是通過(guò)借債來(lái)實(shí)現(xiàn)融資的。負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤(rùn)的能力也越強(qiáng)。本文通過(guò)浙江省紡織業(yè)10家上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)研究分析，數(shù)據(jù)如表1所示。

根據(jù)表1數(shù)據(jù)計(jì)算得出2010年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為42.97%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.78%；2011年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為43.53%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為48.14%；2012年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.06%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.41%；2013年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為39.74%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.19%；2014年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為40.71%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.13%。由此看出浙江省紡織業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體水平較低，2010年至2014年平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.546%。全國(guó)紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了近百分之50，大大超出了浙江省的平均水平。從其變化情況來(lái)看，浙江省紡織業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，盡管降幅不大，但是也要予以關(guān)注?？傮w看來(lái)，浙江省紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，同時(shí)浙江省相關(guān)企業(yè)沒(méi)有利用好這一杠桿系數(shù)。

2.資產(chǎn)負(fù)債率分布差異化顯著

從表1數(shù)據(jù)得知2010年浙江省紡織業(yè)十家上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率最大值為70.8%，最小值為17.3%；2011年資產(chǎn)負(fù)債率最大值為64.4%，最小值為18.2%；2012年最大值64.8%，最小值為17.9%；2013年最大值為62.5%，最小值為14.6%；2014年最大值為54.5%，最小值為21.5%。浙江省紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布差異化顯著，最高達(dá)70.8%，最低僅17.3%，從其分布特征來(lái)看，主要呈現(xiàn)的是峰態(tài)偏于兩側(cè)，與正態(tài)分布不符合，這也意味著企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率向偏低或偏高區(qū)域聚集，偏離中值。從浙江省紡織業(yè)上市公司整體看，存在著資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或過(guò)低的現(xiàn)象，不利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高

合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)與否會(huì)影響籌資整體風(fēng)險(xiǎn)和總成本，負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限、債務(wù)來(lái)源、發(fā)行證券等結(jié)構(gòu)。在期限中，短期流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)尤為重要，數(shù)據(jù)如表2所示。

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，2010年―2014年浙江省紡織業(yè)上市公司平均流動(dòng)負(fù)債率為86.28%，從表2數(shù)據(jù)分析看出其中有3家五年內(nèi)流動(dòng)負(fù)債率都在90%以上。其中以新澳股份上市公司為例，該企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債平均僅為869萬(wàn)元，僅占總負(fù)債不到3%。根據(jù)一般情況，流動(dòng)的負(fù)債約全部負(fù)債的百分之五十比較恰當(dāng)，但按照上圖中顯示的浙江省紡織行業(yè)的高流動(dòng)負(fù)債率，將在很大程度上阻礙公司的運(yùn)營(yíng)，增重短時(shí)間債務(wù)償還的負(fù)擔(dān)，不但加大了公司資金與發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)制約公司的正常發(fā)展。

4.產(chǎn)權(quán)比率偏高

產(chǎn)權(quán)比例即總負(fù)債在所有人權(quán)益總額中的占比，也就是上市企業(yè)，股東權(quán)益總額和公司的總資產(chǎn)的比值。其屬于判斷資本體系是否合適的一項(xiàng)參數(shù)。通常而言，產(chǎn)權(quán)比例能夠體現(xiàn)股東持有股份的數(shù)額等信息，而且可以從另外一個(gè)角度體現(xiàn)出公司借貸運(yùn)營(yíng)的情況。產(chǎn)權(quán)比例為判斷公司長(zhǎng)時(shí)間債務(wù)償還能力的一項(xiàng)參數(shù)，其就評(píng)估公司資金結(jié)構(gòu)的合理性而言非常關(guān)鍵。浙江省紡織業(yè)上市企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比重信息具體可參下表3。

根據(jù)表3數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，浙江省紡織業(yè)上市公司在2010年―2014年產(chǎn)權(quán)比率平均值在58.4%。2010年產(chǎn)權(quán)比率在50%以上有4家公司，2011年有5家公司，2012年有6家公司，2013年有6家公司，2014年7家公司。從2010年-2014年，產(chǎn)權(quán)比率在50%以上的上市公司逐漸增加，表明紡織業(yè)上市公司償債能力逐漸減弱，也表明存在高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

二、浙江省紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)于上市企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。但時(shí)，因?yàn)檎憬∩鲜衅髽I(yè)大多數(shù)是過(guò)去國(guó)有公司通過(guò)制度改革而形成的，國(guó)內(nèi)股市呈現(xiàn)國(guó)有股占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，在這種歷史背景及政府控制下，上市公司形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)有明顯的不足之處。浙江省紡織業(yè)上市公司2010年到2014年平均股東權(quán)益比率為58.5%，全國(guó)紡織業(yè)上市公司2010年到2014年平均股東權(quán)益比率為52.8%。該數(shù)據(jù)反映出浙江省紡織業(yè)上市公司股權(quán)比率高于全國(guó)平均水平，且占資產(chǎn)總額一半以上，說(shuō)明股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)較集中。其原因主要在于：首先國(guó)有股東掌握了股東會(huì)并管控了小規(guī)模股東的權(quán)限；其次國(guó)家掌控了公立的董事會(huì)；最后管理層的管理權(quán)和盈余索取權(quán)不對(duì)稱。

2.成長(zhǎng)能力弱導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債占比高

成長(zhǎng)能力指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景具有重要影響。浙江省紡織業(yè)上市公司成長(zhǎng)能力弱，投資者對(duì)上市公司期望值低，導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格較低，潛在投資者較少，導(dǎo)致上市公司融資較困難，主要依靠公司盈余積累和銀行短期借款擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而形成高流動(dòng)負(fù)債比率和低長(zhǎng)期負(fù)債比率的現(xiàn)象。

從表4數(shù)據(jù)看出2010年浙江省紡織業(yè)成長(zhǎng)能力相比去年開(kāi)始提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為35.12%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為27.6%，均比去年同期有所提升。但是從2010年后成長(zhǎng)能力開(kāi)始下降，2012年和2014年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。說(shuō)明浙江省紡織業(yè)上市公司成長(zhǎng)能力弱是導(dǎo)致目前現(xiàn)狀一個(gè)重要原因。

3.流動(dòng)資產(chǎn)管理能力差，現(xiàn)金量不足

國(guó)內(nèi)紡織領(lǐng)域的上市企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平較低。當(dāng)中，平均存貨流通率、平均應(yīng)收賬款流通率以及國(guó)家上市企業(yè)均量都偏低。這表明我國(guó)紡織領(lǐng)域許多上市企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面有如下缺陷：

（1）信用管理不夠重視，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款回收速度和回收率偏低。

（2）應(yīng)收賬款日常管理不健全，企業(yè)沒(méi)有對(duì)管理活動(dòng)進(jìn)行事前、事中及事后控制。

（3）存貨管理落后，沒(méi)有采用先進(jìn)的存貨經(jīng)濟(jì)批量模型對(duì)采購(gòu)存貨量進(jìn)行計(jì)算分析。

如表5數(shù)據(jù)所示，浙江省紡織業(yè)上市公司收益率呈下降趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)了值為負(fù)的情況，這是由于流動(dòng)資產(chǎn)管理能力差所導(dǎo)致的情況。財(cái)物管理水平不高將導(dǎo)致公司缺乏資金，因?yàn)榈狡谙薜膽?yīng)付款項(xiàng)無(wú)法按時(shí)進(jìn)行償還，進(jìn)而使得公司周轉(zhuǎn)的負(fù)債提高，盈利水平降低。

三、浙江省紡織業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生使我國(guó)的實(shí)體業(yè)發(fā)展受到巨大沖擊，紡織業(yè)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的一大支柱產(chǎn)業(yè)，受到的影響非常之大，所以經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)出口類公司帶來(lái)的資金成本負(fù)擔(dān)，將會(huì)導(dǎo)致公司借助減少負(fù)債，以解決海外訂單額變少的問(wèn)題。然而，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)應(yīng)對(duì)解決：

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)財(cái)務(wù)體制

導(dǎo)致浙江省紡織領(lǐng)域的上市企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不科學(xué)的根本原因就在于企業(yè)股權(quán)體系的不科學(xué)。所以，必須減少上市企業(yè)的國(guó)有股份，豐富新型的股權(quán)形式。通過(guò)法律政策進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，對(duì)原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的紡織業(yè)上市公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)進(jìn)行一定程度的監(jiān)督控制；大力吸引民間資本和外來(lái)資本，設(shè)置中小股東理事會(huì)，或者由中小股東派人參加決策，削弱國(guó)有股東的權(quán)利，增強(qiáng)中小股東的權(quán)利。

2.完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升盈利能力

健全企業(yè)法人管理體制機(jī)制，管理好成本，優(yōu)化財(cái)務(wù)體系，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。出于避免國(guó)有股東權(quán)利過(guò)大的問(wèn)題，必須健全企業(yè)的法人管理體制機(jī)制，強(qiáng)化委托和監(jiān)管體制。同時(shí)，應(yīng)增強(qiáng)股東在決策和監(jiān)管方面的權(quán)利，保證企業(yè)的股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的掌控權(quán)與經(jīng)濟(jì)獲益權(quán)。此外，還需盡快開(kāi)展股權(quán)配置變革，慢慢地處理好股權(quán)相對(duì)集中的問(wèn)題，令股權(quán)和獲利、監(jiān)管，還有決策之間形成統(tǒng)一。政府要逐漸由參與者的角色變成引導(dǎo)者的角色，減少對(duì)企業(yè)董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)的控制，以市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)濟(jì)的角色制定相關(guān)的政策引導(dǎo)企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步提升企業(yè)盈利能力。

3.加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，提高營(yíng)運(yùn)能力

加強(qiáng)公司的現(xiàn)金流管理，合理安排公司現(xiàn)金流中各部分比例，加大對(duì)應(yīng)收賬款的清收工作及監(jiān)管力度，要對(duì)信用管理工和予以高度關(guān)注，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行日常管理，對(duì)存貨也要進(jìn)行管理，使用先進(jìn)的存貨經(jīng)濟(jì)批量模型確定進(jìn)貨量，以保證減少支出。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)成本的控制，嚴(yán)格地控制企業(yè)的資金和相應(yīng)的成本，減少一些不必要的支出，以保證企業(yè)的資金充足。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉博.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2012.

篇(3)

【關(guān)鍵詞】上市公司；資產(chǎn)重組；績(jī)效

一、上市公司、資產(chǎn)重組

1.上市公司

上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，在證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)外，還必須符合一定的規(guī)范條件。

2.資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和各種生產(chǎn)要素等經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行新的配置和組合，以提高資源利用效率，最大限度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在我國(guó)，狹義的資產(chǎn)重組包括：股份制改組、企業(yè)并購(gòu)、破產(chǎn)、股份制合作、外資嫁接改造、拍賣。廣義的資產(chǎn)重組還包括租賃、承包、托管。其中股份制改組、并購(gòu)和破產(chǎn)是最重要、最普遍的方式。實(shí)際上，由于上市公司的股權(quán)投資證券化及其獨(dú)特的產(chǎn)權(quán)特征，使得公司產(chǎn)權(quán)交易能通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)完成，也保證了產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的公開(kāi)性、競(jìng)爭(zhēng)性和規(guī)范性。在我國(guó)，上市公司資產(chǎn)重組已成為資本市場(chǎng)的一種趨勢(shì)和潮流。資產(chǎn)重組，可以重新配置市場(chǎng)資源，提升公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與調(diào)整。

二、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀以及問(wèn)題

我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的內(nèi)容也已超越了資產(chǎn)的范疇，如國(guó)有股的無(wú)償劃撥、無(wú)資產(chǎn)注入的公司控制權(quán)的變化以及債務(wù)重組等。目前主要的重組方式有：借殼上市，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；兼并收購(gòu)方式促進(jìn)重組；企業(yè)聯(lián)合，取長(zhǎng)補(bǔ)短；通過(guò)增發(fā)新股融資、配售，向上市公司注入優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)；資產(chǎn)或股權(quán)出讓。截止2010年為止，我國(guó)已有160多家上市公司涉及資產(chǎn)重組。

(一)問(wèn)題公司引發(fā)熱點(diǎn)被重組

上市公司出于資產(chǎn)重新配置的需求，關(guān)注于公司運(yùn)營(yíng)、管理等方面有問(wèn)題的公司。而問(wèn)題公司也嘗試為自己找到出路。對(duì)于“問(wèn)題”公司的股東，重組絕對(duì)是利大于弊?！皢?wèn)題”公司往往嚴(yán)重資不抵債，一旦破產(chǎn)，股東的股本往往面臨著股本損失、不能及時(shí)追討等問(wèn)題；而對(duì)于并購(gòu)公司來(lái)講，重組“問(wèn)題”公司成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，具有轟動(dòng)效應(yīng)(與重組是否成功無(wú)關(guān))，從這一角度來(lái)看，重組“問(wèn)題”股顯然比重組一般公司具有更好的宣傳效果，同時(shí)收購(gòu)處于困境之中的上市公司可以獲得一個(gè)更加實(shí)惠的價(jià)格。由于非流通股的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股，收購(gòu)上市公司股權(quán)短期可成功入主上市公司(例如借助ST，*ST公司上市)，長(zhǎng)期還可以獲得法人股上市流通的巨大升值?；诖耍瑔?wèn)題公司被重組引發(fā)市場(chǎng)上重組熱潮，及其吸引重組企業(yè)。

(二)公司重組后質(zhì)量低下

上市公司之間進(jìn)行重組，是基于雙贏的原則。重組雙方要有奮斗發(fā)展的核心，至少企業(yè)文化能夠相互融合。在我國(guó)，重組后的上市公司雖然一些提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但也有一些上市公司不注重提高公司的管理水平、發(fā)揚(yáng)融合企業(yè)文化，以重組為幌子進(jìn)行投機(jī)。許多上市公司短期內(nèi)(重組發(fā)生當(dāng)年和發(fā)生后第一年)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高，但在長(zhǎng)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻令人擔(dān)心。

(三)“股市投機(jī)”現(xiàn)象嚴(yán)重

有些公司表面上出于資源重新配置進(jìn)行重組事宜，然而，許多重組中投機(jī)現(xiàn)象非常嚴(yán)重。例如借助重組帶來(lái)的企業(yè)題材效應(yīng)可以有效提高公司股價(jià)，吸引投資。在我國(guó)，大多數(shù)上市公司的購(gòu)并重組都有相當(dāng)多的“水分”，并購(gòu)行為極不規(guī)范。以“圈錢”為目的進(jìn)行的“報(bào)表重組”、以保上市資格為目的進(jìn)行的“資格重組”、以拉抬股價(jià)為目的進(jìn)行的“題材重組”、以上市公司提供“回報(bào)”為目的進(jìn)行的“信用重組”等，在我國(guó)的重組購(gòu)并市場(chǎng)中非常常見(jiàn)。

三、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

為了分析評(píng)價(jià)上市公司資產(chǎn)重組的效果，本文主要從財(cái)務(wù)指標(biāo)上進(jìn)行分析。以資產(chǎn)重組后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化準(zhǔn)確的反映公司重組后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否取得實(shí)質(zhì)性的提高。在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，由于單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)只能揭示公司財(cái)務(wù)狀況的某一方面，無(wú)法整體地反映出實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，所以本文有原則的選擇了財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。從理論上得出的資產(chǎn)重組的效果，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)為：經(jīng)營(yíng)成本下降、其他營(yíng)業(yè)成本下降、獲得投資收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)比重增加等。

本文選取以下幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)樣本公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)：盈利能力：包括會(huì)計(jì)科目上每股收益、凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等。以總資產(chǎn)收益率為例，總資產(chǎn)收益率又稱總資產(chǎn)報(bào)酬率，是企業(yè)一定時(shí)期利潤(rùn)總額與資產(chǎn)平均總額的比率。通過(guò)這個(gè)指標(biāo)來(lái)分析上市公司重組是否有利可圖。經(jīng)營(yíng)能力：包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比率。以此來(lái)評(píng)價(jià)上市公司重組后資產(chǎn)的利用效率。償債能力：包括資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率即總資產(chǎn)與負(fù)債的比率，一般來(lái)說(shuō)，范圍在1.5-2之間較為合理。成長(zhǎng)能力：包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等來(lái)分析，評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的增值狀況。

四、對(duì)于我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的一些建議

(一)政府作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主體，政府行為直接影響重組

我國(guó)的股票市場(chǎng)在資源配置的機(jī)制方面仍有所缺陷，其中包括問(wèn)題中所提到的股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象。我國(guó)大量的重組購(gòu)并活動(dòng)以政府的“行政干預(yù)”為特征，政府在組織、促成資產(chǎn)重組時(shí)的影響力十分巨大，這種影響在上市公司與非上市公司之間、以及非上市公司之間的資產(chǎn)交易過(guò)程中尤其明顯。一方面政府應(yīng)該完善經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上市公司重組的規(guī)則和機(jī)制，緩解至杜絕股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象，保證上市公司重組法律經(jīng)濟(jì)環(huán)境公平公正公開(kāi)。另一方面，政府應(yīng)加強(qiáng)完善重組公司重組的資格。即重新審視上市公司本身的重組能力和被重組公司的體制是否符合要求。除此之外，由于資產(chǎn)重組本身是出于資源重新配置的角度出發(fā)，政府在態(tài)度上是應(yīng)該采取積極并且促進(jìn)的原則。以主動(dòng)的姿態(tài)推動(dòng)上市公司資產(chǎn)重組。

(二)投資銀行在資產(chǎn)重組中擔(dān)當(dāng)重要角色

上市公司間的重組過(guò)程可以視為財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合。重組過(guò)程的內(nèi)容、形式和過(guò)程都非常復(fù)雜，需要有專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的策劃、設(shè)汁與操作。在這一交易過(guò)程中買賣雙方一般都要聘清投資銀行作為它的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。因此，投資銀行應(yīng)該充分運(yùn)用它的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供戰(zhàn)略方案、時(shí)機(jī)選擇、資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)設(shè)計(jì)、價(jià)格確定及相應(yīng)的融資安排等服務(wù)內(nèi)容。以及統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與收購(gòu)工價(jià)的會(huì)計(jì)、法律等專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購(gòu)建議書，并參加談判等。基于此，投資銀行的作用顯而易見(jiàn)，投資銀行提供完善有效的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是促進(jìn)重組順利進(jìn)行的關(guān)鍵。廣闊發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，加大深度、增強(qiáng)廣度，開(kāi)展資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)日融資、衍生工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)為重組提供服務(wù)。

(三)企業(yè)文化的塑造影響資產(chǎn)重組

上市公司資產(chǎn)重組成功后，為使重組后的企業(yè)真正融匯成有競(jìng)爭(zhēng)力和良好發(fā)展前景的經(jīng)濟(jì)主體，除了政府和投資銀行的支持與服務(wù)以及自身管理科學(xué)外，還需要塑造一個(gè)為重組企業(yè)普遍認(rèn)可的優(yōu)秀的企業(yè)文化。以共同的企業(yè)精神，共同的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，共同的管理科學(xué)思想，共同的企業(yè)形象體系，共同的職業(yè)道德和行為規(guī)范來(lái)使參與重組的企業(yè)和員工超越各種因素差異最小化。以共同的企業(yè)精神引導(dǎo)、促進(jìn)公司的未來(lái)發(fā)展。因此，重組后企業(yè)首先找準(zhǔn)自身的政治經(jīng)濟(jì)和文明定位，適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展和自身改革發(fā)展的需要；再次，在重組后的企業(yè)當(dāng)中發(fā)揮核心企業(yè)優(yōu)秀文化的主體作用，不斷修正完善。除此之外，要充分挖掘被并購(gòu)企業(yè)原有的優(yōu)秀企業(yè)文化，為重組后企業(yè)提供借鑒和參考。同時(shí)也要開(kāi)闊眼光，吸收國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的成功的企業(yè)文化來(lái)促進(jìn)自身的發(fā)展。

資產(chǎn)重組通過(guò)對(duì)資源的重新配置，達(dá)到資產(chǎn)重新整合、業(yè)務(wù)重新整合、企業(yè)文化重新構(gòu)建、產(chǎn)權(quán)重新分配的目的。作為一種有利于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展的體制，應(yīng)大力發(fā)展。同時(shí)存在著一些問(wèn)題，上市公司在重組的過(guò)程中探索前進(jìn)，依照國(guó)家的相關(guān)指示，在經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)下，明確企業(yè)未來(lái)的使命，不斷發(fā)展，并為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展添磚加瓦。

參考文獻(xiàn)

[1]胡鳳娥.國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組過(guò)程中的銀行資產(chǎn)保全[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊.2008(01):4-47.

[2]張幸福.論政府在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組中的作用[J].東岳論從.2001(z1):35-38.

[3]劉莉.淺談企業(yè)文化在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組中的作用[J].綠色中國(guó).2004(z1):107-108.

[4]徐新華.對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀的相關(guān)探討[J].現(xiàn)代商業(yè).2010(06):122.

[5]鄧明然,孟智.上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀分析及對(duì)策研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.2002,(116):59-60.

篇(4)

關(guān)鍵詞：旅游上市公司 績(jī)效 評(píng)價(jià)

一、引言

隨著旅游業(yè)的不斷發(fā)展，我國(guó)旅游企業(yè)也逐步發(fā)展壯大。旅游上市公司的發(fā)展?fàn)顩r也集中反映了我國(guó)旅游。目前，旅游企業(yè)績(jī)效測(cè)評(píng)已經(jīng)成為中國(guó)旅游行業(yè)上市公司面臨的普遍問(wèn)題，但研究人員卻還沒(méi)有對(duì)旅游行業(yè)上市公司的績(jī)效測(cè)評(píng)足夠重視。有關(guān)旅游企業(yè)的績(jī)效測(cè)評(píng)的并不多，主要有王峻惠，張?jiān)拢?004）將旅游上市公司分為酒店類、景點(diǎn)娛樂(lè)類和綜合類三類，對(duì)其業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。最后結(jié)論認(rèn)為酒店類旅游上市公司在各個(gè)方面都不如其他兩類，主要原因在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)、結(jié)構(gòu)失衡以及管理上的問(wèn)題。張慧，周春梅（2005）根據(jù)旅游業(yè)自身特點(diǎn)從會(huì)計(jì)學(xué)角度提出了旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方法―即“結(jié)構(gòu)性評(píng)價(jià)”和“含金量”評(píng)價(jià)。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在的一些問(wèn)題，并提出了自己的看法。劉亭立（2005）發(fā)現(xiàn)從總體上來(lái)說(shuō)，旅游上市公司在償債、獲利、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、收款能力上存在較為嚴(yán)重的不均衡，從行業(yè)類別來(lái)細(xì)分，景點(diǎn)類公司總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最優(yōu)，其次是綜合類，然后是酒店類。唐霞（2006）發(fā)現(xiàn)旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不顯著相關(guān)，從而為國(guó)有旅游企業(yè)改制提供參考。這些文獻(xiàn)資料大都采用單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析上市公司單項(xiàng)業(yè)績(jī)，或是選取某類財(cái)務(wù)指標(biāo)分析上市公司單方面業(yè)績(jī)，或是選取多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析公司的整體業(yè)績(jī)，一般運(yùn)用因素分析法或DEA的方法，難以全面反映上市公司的全面業(yè)績(jī)。也有的文章采用估計(jì)打分的方式對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行測(cè)評(píng)，存在一定的主觀性。有鑒于此，本文以旅游業(yè)這一特殊行業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象，采用主成分分析法，結(jié)合模糊理論，對(duì)旅游企業(yè)上市公司的績(jī)效測(cè)評(píng)進(jìn)行研究。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究思路和研究方法 第一，本文依照財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合性、代表性、可計(jì)算性與效用性，選擇了六大指標(biāo)體系進(jìn)行旅游上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)，一共19個(gè)指標(biāo)，如（表1）。第二，用SPSS軟件進(jìn)行對(duì)整理好的數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，提取主成分，并得到各個(gè)樣本在各體系下的得分。第三，運(yùn)用模糊理論計(jì)算各個(gè)樣本在總的層次上綜合得分情況。首先，確定各體系重要性順序。結(jié)合旅游業(yè)特點(diǎn)，本文認(rèn)為獲利能力是旅游上市公司最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，是公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，償債能力指標(biāo)是評(píng)價(jià)旅游上市公司資產(chǎn)安全性的保障和利用財(cái)務(wù)杠桿的能力資產(chǎn)管理能力；是各旅游上市公司資產(chǎn)管理水平高低的反映成長(zhǎng)能力反映了各個(gè)旅游上市公司可持續(xù)發(fā)展的可能性股本擴(kuò)張能力，是旅游上市公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的保證；現(xiàn)金保障能力則反映旅游上市公司收益質(zhì)量的高低以及財(cái)務(wù)安全性。綜合客觀和主觀方面的考慮，給出旅游上市公司的指標(biāo)重要性排序?yàn)楂@利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、股本擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金保障能力。其次，根據(jù)每個(gè)體系的權(quán)重經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，各體系的重要性隸屬度向量為β＝（1.0，0.6，0.45，0.15，0.25，0.1）。對(duì)β進(jìn)行歸一化處理，即得六大體系的權(quán)重為α＝（0.3922，0.2353，0.1765，

0.0588，0.0980，0.0392）。最后，結(jié)合主成分分析結(jié)果，得出綜合分析結(jié)果，總得分為QT=R*αT。

（二）樣本選取 本文以中青旅作為樣本案例。中青旅控股股份有限公司是以中國(guó)青年旅行社總社作為主發(fā)起人，通過(guò)募集方式設(shè)立的股份有限公司，1997年11月26日公司創(chuàng)立，12月3日公司股票在上海證券交易所上市，是我國(guó)旅行社行業(yè)首家A股上市公司。目前，中青旅營(yíng)業(yè)收入突破45億元，年創(chuàng)純利超過(guò)1.6億元的企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。截止2008年6月30日，中青旅總資產(chǎn)46.81億元，凈資產(chǎn)18.92億元。

此外，還選取了其他旅游上市公司作為對(duì)比樣本。長(zhǎng)期以來(lái)人們對(duì)旅游上市公司囊括范圍有極大分歧。尤其是近幾年來(lái)，旅游上市公司包含的具體數(shù)量在同一時(shí)期的不同文獻(xiàn)中更是由十幾家到三十幾家不等。學(xué)術(shù)界有的學(xué)者將主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及餐飲、酒店、旅行社以及旅游4類的均視為旅游上市公司，如唐霞、王素潔和劉海英；有的以公司登記的營(yíng)業(yè)范圍為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行界定，如劉亭立；有的把我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》中的餐飲、酒店和旅游3類均視為上市公司，如張慧和周春梅。本文界定旅游上市公司是根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)（China Securities Regulatory Commission，CSRC）于2001年初頒布了《上市公司行業(yè)分類指引》，并結(jié)合旅游業(yè)特點(diǎn)，把行業(yè)分類中的旅館業(yè)以及旅游業(yè)兩類視為旅游上市公司，根據(jù)中國(guó)證券交易監(jiān)督管理委員會(huì)官方網(wǎng)站和其指定的信息披露網(wǎng)站一中國(guó)上市公司咨詢網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到2007年12月，在深滬證券交易所掛牌交易的旅游上市公司（A股）共有21家。根據(jù)其主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍將其劃分為三類，詳細(xì)情況見(jiàn)（表2）。根據(jù)21個(gè)樣本的財(cái)務(wù)年報(bào)，可以得到截至2007年12月31日各公司六大體系財(cái)務(wù)指標(biāo)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）績(jī)效橫向比較分析 借助spss13軟件對(duì)21個(gè)樣本六大體系進(jìn)行主成分分析，提取各體系主要因子如（表3）所示。同時(shí)計(jì)算各體系主成分因子得分，并得到因子得分方程，及各體系中21各樣本排名情況，如（表4）至（表10）所示。（1）獲利能力因子得分與排名。中青旅獲利能力因子得分在21家旅游企業(yè)中僅排名第十，主要是由于資產(chǎn)利潤(rùn)率不高引起的，資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵，雖然股東的報(bào)酬是資產(chǎn)利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)杠桿共同決定的，但提高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)同時(shí)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，往往并不增加企業(yè)價(jià)值。此外，財(cái)務(wù)杠桿的提高有諸多限制，企業(yè)經(jīng)常處于財(cái)務(wù)杠桿不可能再提高的臨界狀態(tài)。但可以看出，即使在本文將獲利能力因子的權(quán)重假設(shè)的很高（39.22%）的情況下，如果企業(yè)只關(guān)注獲利能力，而不關(guān)心其他方面，企業(yè)在綜合績(jī)效上仍然不可能讓企業(yè)管理者滿意。如G華天，其獲利能力排名第五，但綜合排名僅排名第十四。（2）償債能力因子得分排名。企業(yè)的償債能力很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)的穩(wěn)定，中青旅償債能力排名第九，筆者認(rèn)為是適中的，中青旅雖然流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都較低，但由于其營(yíng)業(yè)周期較短，且流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，使得企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，可適當(dāng)降低其合理的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)。過(guò)高的償債能力將削弱企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，結(jié)合中青旅實(shí)際，發(fā)現(xiàn)其信用良好，在短期償債方面如果出現(xiàn)暫時(shí)困難，比較容籌集到短缺的資金。資產(chǎn)負(fù)債率不高，企業(yè)償債是有保障的，較易取得貸款，這也從另一方面增加了企業(yè)的短期償債能力。（3）資產(chǎn)管理能力因子得分排名。中青旅的資產(chǎn)管理能力排名第二，說(shuō)明其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)，在銷售利潤(rùn)率不變的條件下，可形成更多利潤(rùn)。也反映了企業(yè)較強(qiáng)的資源配置和管理水平。另外，企業(yè)較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說(shuō)明了企業(yè)催收賬款的速度快，可以減少壞賬損失，且能在一定程度上增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，彌補(bǔ)流動(dòng)比率低的不利影響。但中青旅的存貨周轉(zhuǎn)率是偏低的，說(shuō)明企業(yè)在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)采取積極的銷售策略，可加大廣告或營(yíng)銷的力度。（4）成長(zhǎng)能力因子得分排名。中青旅的成長(zhǎng)能力排名第六。成長(zhǎng)能力說(shuō)明企業(yè)在能夠生存基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模和壯大實(shí)力的潛在能力，是公司未來(lái)價(jià)值的源泉?？梢钥闯?，中青旅從長(zhǎng)期看，是有潛在發(fā)展能力的，值得在股市上進(jìn)行投資。（5）資本擴(kuò)張能力因子得分排名。中青旅資本擴(kuò)張能力排名第二。企業(yè)股本擴(kuò)張能力較強(qiáng)，由上市時(shí)的10000萬(wàn)股擴(kuò)張到2007年12月31日的229341萬(wàn)股，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，還有擴(kuò)股的空間。（6）現(xiàn)金保障能力得分排名。中青旅的現(xiàn)金保障能力排名第三，處于較強(qiáng)位置，但從行業(yè)整體看，指標(biāo)值偏小，這是由行業(yè)本身特點(diǎn)所決定的，因?yàn)槁糜螛I(yè)資產(chǎn)組成中，大多數(shù)是固定資產(chǎn)，因此其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相比其它行業(yè)來(lái)說(shuō)要小的多。（7）綜合得分排名。對(duì)以上spss計(jì)算結(jié)果整理，然后對(duì)數(shù)據(jù)運(yùn)用模糊理論計(jì)算各樣本在總的層次上綜合得分及排名情況，如（表10）所示。從總排名情況看，中青旅排名第七，企業(yè)要想改善現(xiàn)有排名，可以從改善盈利能力下手，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，挖掘潛力，增收節(jié)支，提高資產(chǎn)的利用效率。

（二）績(jī)效縱向測(cè)評(píng)分析 首先整理并計(jì)算得出公司從2003年至2007年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，如（表11）。其次，用spss13對(duì)表11數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，提取主成分如（表12）所示。然后，將五年內(nèi)的19項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)帶入個(gè)體系主因子得分方程，可計(jì)算得到公司各年各體系得分情況，如（表13）所示。最后，運(yùn)用模糊理論，可得到2003年至2007年各年的綜合得分，如（表14）所示。可以看出，2003年，由于旅游業(yè)遭遇了“非典”疫情的嚴(yán)重沖擊，很多旅游業(yè)公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)很大的滑坡，甚至有部分公司因此影響而宣告破產(chǎn)，中青旅也因此受到較大影響，公司績(jī)效不良。此后隨著戰(zhàn)略調(diào)整，中青旅績(jī)效出現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。

四、結(jié)論

旅游上市公司是旅游業(yè)的佼佼者，它們的業(yè)績(jī)是衡量旅游業(yè)整體盈利水平和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志。上市公司業(yè)績(jī)測(cè)評(píng)是一個(gè)綜合而復(fù)雜的過(guò)程，因評(píng)價(jià)主體的不同，應(yīng)選擇不同的測(cè)評(píng)指標(biāo)進(jìn)行。旅游上市公司業(yè)績(jī)測(cè)評(píng)體系的研究相對(duì)將少，難以滿足各測(cè)評(píng)主體要求。因此，如何建立一個(gè)能滿足各測(cè)評(píng)主體要求的測(cè)評(píng)體系顯得較為重要。本文認(rèn)為，采用主成分分析法不僅可以將所研究的上市公司的個(gè)因子績(jī)效得分和綜合得分進(jìn)行排名，評(píng)價(jià)公司的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)公司在分析指標(biāo)上的優(yōu)劣，找出影響公司的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)；并且可以通過(guò)縱向比較，了解旅游上市公司的發(fā)展趨勢(shì)，為公司進(jìn)一步發(fā)展提出政策性意見(jiàn)和建議。只要能夠獲取公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的數(shù)據(jù)，均可以通過(guò)因子分析對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的客觀分析和評(píng)價(jià)，通過(guò)最后的因子得分可以有效的揭示公司經(jīng)營(yíng)上的長(zhǎng)處和不足，針對(duì)不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映的信息采取相應(yīng)的措施，找出影響和制約公司發(fā)展的關(guān)鍵因素，對(duì)公司外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者都具有較大的指導(dǎo)和借鑒意義。

*本文受北京市教委科技創(chuàng)新平臺(tái)項(xiàng)目“服務(wù)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略研究”（項(xiàng)目編號(hào)：PXM2011-014221-113500）資助

參考文獻(xiàn)：

［1］王峻惠、張?jiān)拢骸恫煌愋吐糜紊鲜泄緲I(yè)績(jī)差異分析》，《重慶工商大學(xué)學(xué)報(bào)》2004年第3期。

［2］馮青：《我國(guó)各類旅游上市公司的財(cái)務(wù)分析及投資前景》，《桂林旅游高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》2005年第4期。

［3］張惠、周春梅：《中國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)》，《桂林旅游高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》2005年第2期。

［4］李武武：《旅游企業(yè)績(jī)效綜合測(cè)評(píng)體系再造》，《山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)》2007年第1期。

［5］董觀志、班曉君：《旅游上市公司業(yè)績(jī)測(cè)評(píng)體系研究》，《旅游科學(xué)》2006年第6期。

［6］劉亭立：《旅游業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析與評(píng)價(jià)》，《旅游學(xué)刊》2005年第4期。

［7］唐霞：《我國(guó)旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析》，《旅游科學(xué)》2006年第2期。

篇(5)

近些年公司為了搶占終端市場(chǎng)，加大了對(duì)加油站經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)的布局，網(wǎng)點(diǎn)增多，分布更廣、土地資產(chǎn)數(shù)量也隨之增多，土地資產(chǎn)管理的幅度更大了，難度也增加了。同時(shí)，公司經(jīng)歷多次改革改制，人員變動(dòng)頻繁，檔案資料交接不及時(shí)，導(dǎo)致土地資產(chǎn)管理不嚴(yán)、家底不清、證照不齊全，增加了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。截至2014年末，公司土地資產(chǎn)中權(quán)證不齊全的土地23%，低效無(wú)效土地占18%。因此如何減少待用土地?cái)?shù)量、確權(quán)辦證規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)、提高存量土地利用效率，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.對(duì)企業(yè)土地資產(chǎn)管理存在的問(wèn)題及原因分析

2.1存量土地底數(shù)不清

公司的土地資產(chǎn)分布在全省19個(gè)地市的市、縣、鄉(xiāng)、村，數(shù)量多，分布散；地域跨度大，有的市分公司最東的土地臨近山東邊界，最北的在河北邊界，有的還散布在其他省，在全省范圍內(nèi)組織一次全面的土地清查，至少要?dú)v時(shí)1個(gè)多月；公司多次體制改革，權(quán)利人主體變化大，人員變動(dòng)頻繁，特別是有歷史遺留問(wèn)題的土地已沒(méi)有多少人知情了。

2.2宗地名稱不統(tǒng)一

在日常工作中，發(fā)現(xiàn)公司多個(gè)部門對(duì)同一地址的土地或地上資產(chǎn)的描述不一致，甚至完全不同，這樣導(dǎo)致帳實(shí)核對(duì)時(shí)，土地管理部門掌握的土地在財(cái)務(wù)系統(tǒng)中找不到，或者財(cái)務(wù)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)的土地在土地管理部門的臺(tái)賬中找不到；有的關(guān)鍵字段一樣的宗地簡(jiǎn)稱，在全省的臺(tái)賬中查找時(shí)，會(huì)找到好幾個(gè)地市分公司都有，如果不去查看所屬區(qū)域，根本分不清哪一宗屬于哪個(gè)地市的；有的土地至少3個(gè)名字，不同時(shí)期不同人管理時(shí)各自采用自己選用的名稱，導(dǎo)致多個(gè)名稱共存，嚴(yán)重影響數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)收集的準(zhǔn)確性和效率。

2.3產(chǎn)權(quán)意識(shí)薄弱，證照不齊

非上市公司2次體制轉(zhuǎn)換中，已做了大量的土地權(quán)證規(guī)范工作。目前雖然已有大部分土地變更到資產(chǎn)公司名下，但是仍有部分土地權(quán)證不規(guī)范；部分授權(quán)經(jīng)營(yíng)地未按照國(guó)土資源部的規(guī)定，辦理授權(quán)土地登記。

原因有因歷史占用，從未取得合法的用地手續(xù)；集體用地，至今未做劃撥征用，無(wú)法辦理權(quán)證；房改房土地，部分土地尚未變更到個(gè)人購(gòu)房者名下；在經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)收購(gòu)、建設(shè)時(shí)，部分權(quán)證沒(méi)有及時(shí)辦理或變更，證照管理薄弱，產(chǎn)權(quán)意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致土地使用權(quán)證等不全；有的收購(gòu)時(shí)就是無(wú)證土地或收購(gòu)合同未明確土地價(jià)款。

2.4部分土地帳實(shí)、賬證不符

在早期擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)時(shí)，有部分股份公司出資購(gòu)買的，但土地權(quán)證辦在非上市公司名下，存在賬證不符；還有一些證在股份名下，土地性質(zhì)卻是劃撥地、授權(quán)經(jīng)營(yíng)地；有的實(shí)物是一宗地但賬面價(jià)值卻在股份和資產(chǎn)兩部分都有；有的土地證載面積因多次變更證照或其他原因有變化與賬面上的面積有差異。

早起對(duì)土地估價(jià)入賬時(shí)有的夸大了土地價(jià)值，有的低估了土地價(jià)值，這樣不僅未能真實(shí)反映土地的實(shí)際價(jià)值也會(huì)在土地被拆遷時(shí)，存在補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)際情況有差異。

2.5關(guān)聯(lián)交易土地與實(shí)際情況不符

因公司網(wǎng)絡(luò)布局的優(yōu)化，大部分當(dāng)初列入關(guān)聯(lián)交易的土地股份公司已不使用或有些地實(shí)際上已經(jīng)不存在了，但因不符合總部關(guān)聯(lián)交易核減范圍而仍繳納著關(guān)聯(lián)交易土地租金，這些也影響了股份公司的整體效益。

2.6待用土地日益增多，盤活壓力大

近年來(lái)，公司優(yōu)化油庫(kù)布局、成品油管線陸續(xù)投產(chǎn)，大大減少了對(duì)油庫(kù)的需求，市、縣級(jí)油庫(kù)大部分被關(guān)閉；大量農(nóng)網(wǎng)和低效站被陸續(xù)關(guān)閉；部分辦公場(chǎng)所優(yōu)化或家屬院搬遷等由此產(chǎn)生了大量閑置土地。隨著土地閑置時(shí)間的延長(zhǎng)，不少地方土地部門提出按照規(guī)定，要無(wú)償收回土地，并且，隨著網(wǎng)絡(luò)布局的進(jìn)一步優(yōu)化，閑置土地還將增加，這都給后續(xù)的土地盤活處置帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

3.對(duì)提高企業(yè)土地資產(chǎn)管理的幾點(diǎn)思考

3.1將土地資產(chǎn)大清查與日常土地巡查相結(jié)合，摸清家底、掌握土地變化

每年至少組織一次在全系統(tǒng)，全范圍、全口徑的土地大清查，從全公司各個(gè)管理口了解、查詢、核對(duì)土地信息，全面收集，減少遺漏；省、市分公司都需要組織土地的日常巡查工作，核對(duì)土地基礎(chǔ)信息，掌握土地利用現(xiàn)狀變化。

3.2全公司各系統(tǒng)應(yīng)統(tǒng)一宗地名稱關(guān)鍵字

公司可統(tǒng)籌考慮，各線條從公司大局思考將零管系統(tǒng)、財(cái)務(wù)ERP系統(tǒng)、實(shí)物資產(chǎn)土地信息系統(tǒng)等相關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)統(tǒng)一名稱，以便提高工作效率；也可考慮借鑒ERP系統(tǒng)中資產(chǎn)代碼的唯一性等，來(lái)規(guī)范對(duì)內(nèi)對(duì)外使用土地名稱的唯一性。

3.3加快權(quán)證辦理，規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)

土地權(quán)證是土地所有者或者土地使用者享有土地所有權(quán)或使用權(quán)的法律依據(jù)，是維護(hù)企業(yè)物權(quán)安全的基本保障。

在當(dāng)前混合所有制改革的機(jī)遇前，公司應(yīng)該將上市和非上市部分的土地權(quán)證規(guī)范統(tǒng)籌考慮，統(tǒng)一納入工作任務(wù)與考核范疇；積極爭(zhēng)取總部關(guān)于土地權(quán)證規(guī)范的專項(xiàng)費(fèi)用支持，確保資產(chǎn)不流失；對(duì)于實(shí)在有難度的確權(quán)工作，可以借助社會(huì)中介力量打包辦證，防范資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。

3.4梳理、整改賬實(shí)、賬證不一致情況

公司土地資產(chǎn)賬實(shí)、賬證信息應(yīng)該真實(shí)、準(zhǔn)確，各個(gè)部門應(yīng)該相互協(xié)作，統(tǒng)一信息，對(duì)于證照情況不屬實(shí)的，應(yīng)積極查找歷史資料，爭(zhēng)取土地部門的認(rèn)可變更證照；對(duì)于賬務(wù)處理有誤的，應(yīng)該尊重歷史和事實(shí)及時(shí)予以調(diào)賬；對(duì)于暫時(shí)無(wú)法整改的，應(yīng)統(tǒng)一納入備查賬，將來(lái)找機(jī)會(huì)逐步整改。

3.5摸清關(guān)聯(lián)交易土地基本情況，積極爭(zhēng)取總部核減

大部分當(dāng)初列入關(guān)聯(lián)交易但股份公司實(shí)際已不使用的土地，應(yīng)積極梳理這類土地授權(quán)資料、歷史變更情況、實(shí)際使用現(xiàn)狀、權(quán)證資料等，查找符合總部關(guān)聯(lián)交易核減范圍的依據(jù)后積極申請(qǐng)減免關(guān)聯(lián)交易土地租金，減少股份公司的土地使用費(fèi)用。

3.6加大有效利用閑置土地力度

企業(yè)存量土地十分稀缺珍貴，尤其授權(quán)經(jīng)營(yíng)地，是國(guó)家在特定時(shí)期對(duì)國(guó)企改革用地的一項(xiàng)政策支持，無(wú)論是否閑置，原則上都應(yīng)予以保留；對(duì)閑置地的盤活處置，在優(yōu)先滿足公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃和中央倉(cāng)的需要的前提下，公司應(yīng)對(duì)全省的土地資源統(tǒng)籌考慮規(guī)劃，根據(jù)土地清查的結(jié)果，土地盤活處置以公司利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，制定切實(shí)可行的處置計(jì)劃和實(shí)施方案。

對(duì)于位置較好，股份公司可以使用的土地，首先滿足自身需要，完善手續(xù)建設(shè)加油（氣）站或中央倉(cāng)等。利用閑置的土地重啟自用，不但節(jié)約了看管成本，還會(huì)企業(yè)大量節(jié)約新增建設(shè)用地的征地費(fèi)用。

對(duì)于暫時(shí)無(wú)法置換和重新利用的土地，可采取出租的方式盤活。對(duì)于有地面建筑物的閑置土地，可在保證收回土地使用稅和土地租金等資產(chǎn)成本的前提下對(duì)外出租；對(duì)于無(wú)地面建筑物的閑置土地，可以場(chǎng)地出租的方式對(duì)外出租；這樣不僅減少了專人看管費(fèi)用，還能有效保障資產(chǎn)的安全性。

篇(6)

1999年4月中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國(guó)務(wù)院又批準(zhǔn)中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行分別建立華融、長(zhǎng)城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn)，改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn);(2)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改變;(3)支持國(guó)有大中型企業(yè)擺脫困境。國(guó)家對(duì)能實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)規(guī)定了5個(gè)基本的條件:①產(chǎn)品適銷對(duì)路，質(zhì)量符合要求，有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;②工藝設(shè)備達(dá)到國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高，債權(quán)債務(wù)清楚，財(cái)務(wù)行為規(guī)范;④領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng);⑤改革方案措施有力，符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個(gè)條件的企業(yè)很多，又規(guī)定了更具體的3個(gè)條件:①“七五”至“九五”期間，主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn)，因缺乏資本金和匯率變動(dòng)因素，負(fù)債率過(guò)高導(dǎo)致虧損，難以歸還貸款本息;②國(guó)家確定的512戶重點(diǎn)企業(yè)中因改建擴(kuò)建導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)重，造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務(wù)的企業(yè)。

債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)的收益最大，反應(yīng)也最強(qiáng)烈。不少企業(yè)簡(jiǎn)單地認(rèn)為債轉(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)上就是減免債務(wù)，把它當(dāng)作國(guó)有企業(yè)最后的晚餐。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的文件下發(fā)以后，企業(yè)紛紛跑向有關(guān)部門游說(shuō)，不惜一切手段爭(zhēng)取把自己列為債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的深層次的問(wèn)題。

一、國(guó)有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們?cè)诟鞣N融資成本中，股本融資成本是最高的，債務(wù)成本是最低的。其原因有:第一，債務(wù)成本稅前支付，企業(yè)實(shí)際支出債務(wù)成本為:貸款利率 (1-所得稅率)。第二，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，債務(wù)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)小于股本資金，債權(quán)人要求的投資報(bào)酬率低于股東要求的投資報(bào)酬率。第三，債務(wù)獎(jiǎng)金的籌集費(fèi)用小于股本資金。

有的上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率僅有20%，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%，已失去配股資格。按市場(chǎng)規(guī)律辦事，企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，再籌資必須加大負(fù)債資金的比重。實(shí)際情況是，這樣的企業(yè)也爭(zhēng)取到了債轉(zhuǎn)股的指標(biāo)，減免了大部分債務(wù)，股本資金比重進(jìn)一步加大，資產(chǎn)負(fù)債率幾乎為零。很多企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)資產(chǎn)收益率始終低于債務(wù)資金成本，是造成企業(yè)虧損的主要原因，而并非完全由于資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高造成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過(guò)77.5%。歐洲經(jīng)濟(jì)合作組織(OECD)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明:平均來(lái)講，日本公司資產(chǎn)負(fù)債率85%，德國(guó)公司是63%。按國(guó)際慣例，資產(chǎn)負(fù)債率的警戒線是60%～70%，超過(guò)次警戒線，企業(yè)將面臨市場(chǎng)的多變性而承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)。

從理論上講，當(dāng)企業(yè)資金利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本時(shí)，應(yīng)保持高的資產(chǎn)負(fù)債率;當(dāng)企業(yè)資金利潤(rùn)率低于債務(wù)資金成本時(shí)，就保持低的資產(chǎn)負(fù)債率。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有很大的波動(dòng)性。在宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，或企業(yè)成長(zhǎng)周期的低谷期，企業(yè)資金利潤(rùn)率低于債務(wù)資金成本，這是較低的資產(chǎn)負(fù)債對(duì)企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)有以下3種情況:第一，企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于債務(wù)利息，企業(yè)利潤(rùn)大于零，股東權(quán)益資金雖然有收益，但股東權(quán)益資金收益的一部分補(bǔ)償了債務(wù)利息，資產(chǎn)負(fù)債率越高，補(bǔ)償越大。第二，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)等于債務(wù)利息時(shí)，意味著全部資金收益都補(bǔ)償了債務(wù)利息，股東權(quán)益資金收益為零。第三，企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于債務(wù)利息，這就是通常所說(shuō)的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析，主要是企業(yè)資金利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)因素造成。在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，或企業(yè)成長(zhǎng)周期的高峰期，企業(yè)資金利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本，資產(chǎn)負(fù)債率越高，股東權(quán)益資金收益增長(zhǎng)越快。

二、國(guó)有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機(jī)制

企業(yè)不愿運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，增大資本金的投資收益率，與我國(guó)國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機(jī)制有關(guān)。與股本資金相比，債務(wù)資金成本支付的約束是剛性的，股本資金成本的支付缺乏約束機(jī)制。上市公司的股利分配情況可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明。1994年，40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，7%的上市公司不分配;1995年～1996年，30%發(fā)放現(xiàn)金股利，30%的上市公司不分配;1997年～1998年，23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，56%的上市公司不分配。不分配的公司越來(lái)越多，超過(guò)了半數(shù)。從財(cái)務(wù)管理的角度看，不分配的動(dòng)機(jī)是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費(fèi)使用的資金，股本資金成本為零。則沒(méi)有企業(yè)愿意冒著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使用債務(wù)資金。

國(guó)有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，片面追求高股本資金結(jié)構(gòu)，正面看可以降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國(guó)企業(yè)缺乏資金使用的約束機(jī)制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。

目前我國(guó)最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)組成。由于中國(guó)國(guó)情，很多上市公司的主要大股東是原國(guó)有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國(guó)有企業(yè)，這些大股東的股票是不能上市的，同時(shí)這些股權(quán)也不屬于個(gè)人，屬于國(guó)家所有。絕大多數(shù)能流通的國(guó)有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營(yíng)的意識(shí)不強(qiáng)，相當(dāng)一部分經(jīng)營(yíng)者追求高收入、高在職消費(fèi)，同時(shí)又以未擺脫政府干預(yù)為理由推托責(zé)任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時(shí)的股票價(jià)格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手，大股東不再關(guān)心如何實(shí)施科學(xué)的管理，提高資金利用效率，將股東的財(cái)富增值最大化。國(guó)家計(jì)委投資研究所的一份調(diào)查報(bào)告表明，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑坡嚴(yán)重，股份制改造并未帶來(lái)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)素質(zhì)的整體改善，國(guó)有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%，到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為19.22%，到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為21.99%，到1997年下降到11.99%。

另外，上市公司經(jīng)理實(shí)際控制著上市公司的經(jīng)濟(jì)資源。理論上，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會(huì)表決通過(guò)。實(shí)際操作中，經(jīng)理可以對(duì)自己有利的信息，操縱股東的表決。更有偽造股東大會(huì)決議者。由此可見(jiàn)，上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達(dá)國(guó)家股份制公司的治理結(jié)構(gòu)，但實(shí)質(zhì)上是對(duì)國(guó)有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進(jìn)一步，但仍具有舊經(jīng)濟(jì)體制的痕跡。

三、金融資本市場(chǎng)發(fā)展不完善

1.銀行經(jīng)營(yíng)沒(méi)有完全按市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作。在一個(gè)產(chǎn)權(quán)明晰、法制健全和金融市場(chǎng)機(jī)制完善的國(guó)家里，債權(quán)人與債務(wù)人的約束是很硬的。借債人要承擔(dān)按期還本付息的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和違規(guī)拖欠或賴帳的法律后果。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)所有者由計(jì)委、經(jīng)委、主管部門、國(guó)資局和財(cái)政多個(gè)系統(tǒng)及多個(gè)部門代表。這些系統(tǒng)及部門只是所有者的代表，并不承擔(dān)所有者的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。借債者是經(jīng)營(yíng)者，經(jīng)營(yíng)者替所有者借債，替所有者花錢。銀行面對(duì)的是地位比自己高的政府各系統(tǒng)及各部門。經(jīng)營(yíng)者若不按時(shí)還本付息，銀行無(wú)法向上述部門和系統(tǒng)討回貸款。另外國(guó)有企業(yè)目前依法破產(chǎn)很難，即使依法破產(chǎn)，按我國(guó)法律，其剩余資產(chǎn)要安置職工，最后銀行的清償率一般不到10%。銀行大量不良債務(wù)的形成無(wú)不與這種局面有關(guān)。

篇(7)

一、聚類投資方法

聚類分析方法與判別分析、回歸分析一起,被稱為多元統(tǒng)計(jì)分析中的三大應(yīng)用方法。聚類分析方法是建立在某個(gè)優(yōu)化意義下,對(duì)指標(biāo)(變量)或樣品之間的相似度進(jìn)行衡量,并根據(jù)“相近似”把指標(biāo)(變量)或樣品歸并成類。聚類分析方法和原有的投資分析方法相比，其優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，聚類分析方法可以綜合利用多個(gè)變量對(duì)樣本進(jìn)行分類；其次，聚類分析方法的分類結(jié)果是直觀的,聚類譜系圖很明確、清楚地表現(xiàn)其數(shù)值分類結(jié)果；最后，聚類分析方法所得到的歸類結(jié)果和傳統(tǒng)分類方法相比，前者結(jié)果更為細(xì)致、全面、合理。在聚類分析方法中，衡量指標(biāo)(變量)或樣品之間相似程度的是距離。在聚類分析方法中，經(jīng)常使用的距離公式有歐式距離、絕對(duì)值距離、明科夫斯基距離、馬氏距離、切比雪夫距離、等。而在進(jìn)行金融投資分析的時(shí)候，大多數(shù)學(xué)者還是使用歐式距離，這是一種計(jì)算簡(jiǎn)單，應(yīng)用范圍也較為廣泛的分析方法，它是把兩個(gè)類之間距離的平方作為兩類各個(gè)元素之間距離平方的平均值。隨著計(jì)算機(jī)統(tǒng)計(jì)軟件的應(yīng)用和發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)發(fā)出一整套的統(tǒng)計(jì)分析軟件，例如SPSS、SAS等軟件[6]，聚類分析的計(jì)算過(guò)程已經(jīng)可以通過(guò)計(jì)算機(jī)軟件上的模型快速完成。

二、聚類分析應(yīng)用于金融投資的意義

把聚類分析方法應(yīng)用于金融投資分析中，不僅可以彌補(bǔ)金融投資定性分析的不足，也可以使金融投資分析更精確。首先,建立在基礎(chǔ)分析之上的聚類分析方法,是立足于對(duì)投資的股票一些基本層面進(jìn)行量化分析,從而彌補(bǔ)了原有基礎(chǔ)分析對(duì)股票價(jià)格影響因素定性分析的不足。而且作為理性的長(zhǎng)期投資的參考依據(jù),聚類分析方法使用的主要目的，是在于從股票基本特征決定的內(nèi)在價(jià)值中發(fā)掘出股票投資真正價(jià)值所在。其次,通過(guò)聚類分析方法建立投資評(píng)價(jià)模型的時(shí)候,考慮了行業(yè)和公司的成長(zhǎng)性等對(duì)股票投資價(jià)值有著重要影響因素。行業(yè)和公司成長(zhǎng)性是一個(gè)變化趨勢(shì),并且在哥登模型中,假設(shè)股息按不變的增長(zhǎng)率和實(shí)際情況并不符合，如果運(yùn)用多階段增長(zhǎng)模型的時(shí)候,要能夠準(zhǔn)確得到不同增長(zhǎng)階段的股息增長(zhǎng)率是十分困難的。因此在對(duì)股票的成長(zhǎng)性進(jìn)行分析的時(shí)候,選取了如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率等一些客觀指標(biāo)來(lái)衡量的話,投資者就能比較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票的發(fā)展?jié)摿?。再?聚類分析方法與現(xiàn)資組合理論比較起來(lái)的話,聚類分析法顯得更為直觀和實(shí)用,而且在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中受到的局限較小,操作性較強(qiáng),具有一定的優(yōu)越性,更適合于廣大投資者采用。聚類分析作為一種長(zhǎng)期投資的理念,在我國(guó)金融投資市場(chǎng)向成熟發(fā)展的過(guò)程中,提倡運(yùn)用這種較為理性的投資分析方法,不僅能夠降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范其投資行為,還可以促進(jìn)發(fā)行股票的企業(yè)能夠從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)能力出發(fā)，參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中去,從而促進(jìn)了我國(guó)股票、證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

三、基于聚類分析方法的金融投資分析指標(biāo)體系建立

通過(guò)對(duì)行業(yè)水平建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo),可以使行業(yè)的定性分析轉(zhuǎn)向量化研究。成長(zhǎng)能力和盈利能力作為支持股價(jià)的長(zhǎng)期關(guān)鍵因素，也是判別股票發(fā)行公司是否具有投資價(jià)值的根本指標(biāo)，一般情況下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司其股市的擴(kuò)張能力也相應(yīng)比較強(qiáng)。因此，可以通過(guò)選出股票的每股收益，主營(yíng)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率等與股價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)的因素指標(biāo)，來(lái)衡量行業(yè)因素對(duì)股票的影響。

（1）盈利能力。一般而言，公司盈利能力決定了公司股票價(jià)值的高低。反映盈利能力的指標(biāo)有:總資產(chǎn)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率、每股收益。直接反映公司的整體獲利能力是總資產(chǎn)利潤(rùn)率，而凈資產(chǎn)利潤(rùn)率則可以說(shuō)明股東投資回報(bào)率大?。恢鳡I(yíng)業(yè)務(wù)則是上市公司利潤(rùn)和重點(diǎn)發(fā)展方向的主要來(lái)源，一旦公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率越大,則上市公司就更具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（2）償債能力。償債能力反映了上市公司資產(chǎn)的安全性，反映償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的長(zhǎng)期償債能力,速動(dòng)比率和流動(dòng)比率則反映公司短期償債能力,這些指標(biāo)都是適度指標(biāo)，若指標(biāo)過(guò)低則說(shuō)明公司可能經(jīng)營(yíng)過(guò)于保守，過(guò)高表明公司擴(kuò)張過(guò)度,可能資金流動(dòng)沒(méi)有保障。