序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇基金的投資策略范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

本文介紹了保本基金的起源、概念和保本原理，對保本基金的主要投資策略,包括CPPI、TIPP和OBPI，各自的主要特點(diǎn)進(jìn)行了詳細(xì)闡述。結(jié)合國內(nèi)保本基金發(fā)展概況，對國內(nèi)保本基金主要的投資策略和發(fā)展趨勢進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：

保本基金 CPPI TIPP OBPI

一、保本基金概念

保本基金(Capital Guaranteed Fund)：保本基金是指在一定投資期限內(nèi)(如3年或5年)，對投資者所投資的本金提供100%或者更高保證的基金。也就是說，基金投資者在投資期限到期日，至少可取回本金保證，而同時(shí)如果基金運(yùn)作成功，投資者還會(huì)得到額外收益。

在國際上，還有一種與保本基金相類似的共同基金，叫護(hù)本基金(Capital Protected Fund)，其中護(hù)本基金不需要第三方提供擔(dān)保。而國內(nèi)的保本基金屬于前者，需要第三方提供擔(dān)保。

1、保本基金起源

保本基金于20世紀(jì)80年代中期起源于美國。其核心是投資組合保險(xiǎn)技術(shù)。由伯克利大學(xué)金融學(xué)教授HayneE.Leland和MarkRubinstein創(chuàng)始的這項(xiàng)技術(shù)自1983年被首次應(yīng)用于保本基金，在80年代中期得到蓬勃發(fā)展。

2、保本基金如何實(shí)現(xiàn)保本

保本基金是執(zhí)行保本投資策略的特殊類型基金產(chǎn)品，其特點(diǎn)在于承諾在一定期限內(nèi)為投資者提供一定比例的本金保障，并在此基礎(chǔ)上分享市場上漲收益。保本基金的 “保本”主要通過兩方面機(jī)制來實(shí)現(xiàn)：一方面是投資，利用債券等安全資產(chǎn)的預(yù)期收益和基金前期已實(shí)現(xiàn)收益去沖抵股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合潛在的最大虧損，從而實(shí)現(xiàn)本金保全；或者，將大部分資產(chǎn)投資于固定收益類的證券并持有到期以實(shí)現(xiàn)一部分的固定回報(bào)，而將少部分的資產(chǎn)投資于其他高收益的投資工具，如股票、金融衍生證券等，以獲得超額的收益。另一方面是引入擔(dān)保機(jī)制，由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)對基金產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保。

3、保本基金適合對象

保本基金特別適合那些不能承受本金損失，而又希望在一定程度上參與證券市場投資的投資人。在證券市場波動(dòng)較大或市場整體低迷的情況之下，保本基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)，并且以中長線投資為目標(biāo)的投資者提供了一種風(fēng)險(xiǎn)極低、同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。

二、保本基金主要投資策略

保本基金核心是投資組合保險(xiǎn)（Portfolio Insurance, PI）策略，根據(jù)設(shè)計(jì)依據(jù)不同，投資組合保險(xiǎn)策略可分為兩大類：一類是依據(jù)投資者本身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及承擔(dān)能力，設(shè)定一些簡單參數(shù)的投資組合保險(xiǎn)策略，包括：固定組合（Constant－mix）策略、固定比例組合保險(xiǎn)（constant proportion portfolio insurance，簡稱CPPI）策略、時(shí)間不變性組合保險(xiǎn)（time-invariant portfolio protection，簡稱TIPP）策略；另一類則是基于期權(quán)的組合保險(xiǎn)（Option-based portfolio insurance，簡稱OBPI）策略，包括：歐式保護(hù)性賣權(quán)策略、復(fù)制性賣權(quán)策略。

1、CPPI策略

固定比例組合保險(xiǎn)（constant proportion portfolio insurance，簡稱CPPI）策略：Perold (1986)提出了CPPI策略，該策略通過動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合，以保證風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失額不超過投資者的保險(xiǎn)額度。先設(shè)定組合的價(jià)值底線（Floor），然后計(jì)算組合現(xiàn)時(shí)價(jià)值超過價(jià)值底線的數(shù)額，即安全墊（Cushion）價(jià)值；投資者將相當(dāng)于安全墊特定倍數(shù)的資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，剩余資金投資于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2、TIPP策略

時(shí)間不變性組合保險(xiǎn)（time-invariant portfolio protection，簡稱TIPP）策略：Estep and Kritzman在1988年提出了時(shí)間不變性組合保險(xiǎn)策略(TIPP)。TIPP和CPPI的調(diào)整公式非常類似，也可以算是在CPPI 基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種策略。它與CPPI調(diào)整公式相同。唯一的差異在于其價(jià)值底線并非不變，而是在該時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)值的某一固定比例和原先的價(jià)值底線中，取最大值，作為新的價(jià)值底線。

TIPP是比CPPI更為保守的保險(xiǎn)策略，也可以將其視為CPPI的一種特殊形式。

3、OBPI策略

歐式保護(hù)性賣權(quán)（Option-based portfolio insurance，簡稱OBPI）策略：動(dòng)態(tài)OBPI（基于期權(quán)的組合保險(xiǎn)）策略是根據(jù)Black and Scholes（1973）提出的期權(quán)定價(jià)公式所衍生出的投資策略。歐式保護(hù)性賣權(quán)策略將資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和以其為標(biāo)的的歐式賣權(quán)，以保障投資組合到期價(jià)值在某一特定值以上。

最簡單的策略就是購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如某一市場指數(shù)，然后買入該指數(shù)的歐式賣權(quán)。不論該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到期日的價(jià)值如何變化，組合價(jià)值將總是大于賣權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。也就是說，歐式賣權(quán)鎖定了組合的收益底線，從而起到了購買保險(xiǎn)的作用。不過在現(xiàn)實(shí)中，一般不會(huì)存在同投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度完全匹配的賣權(quán)，因此，這一策略的適用性不強(qiáng)，通常只適用于一些指數(shù)組合。

復(fù)制性賣權(quán)策略(Synthetic Put Strategy):復(fù)制性賣權(quán)策略的產(chǎn)生動(dòng)因就是要通過連續(xù)調(diào)整投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如可轉(zhuǎn)債）與低風(fēng)險(xiǎn)（如債券和現(xiàn)金）的相對比例，來達(dá)到與歐式保護(hù)性賣權(quán)組合策略一致的保險(xiǎn)功能。

復(fù)制性賣權(quán)乃是利用可轉(zhuǎn)債及無風(fēng)險(xiǎn)債券來復(fù)制賣權(quán)的損益結(jié)構(gòu)，并隨著現(xiàn)貨價(jià)格及時(shí)間的演變動(dòng)態(tài)調(diào)整此投資組合；傳統(tǒng)上，此種復(fù)制性投資組合保險(xiǎn)（Synthetic Portfolio Insurance）以Black-Scholes期權(quán)公式來決定可轉(zhuǎn)債及債券的持有比例。

“價(jià)值底線+歐式買權(quán)”策略：金融衍生工具，如指數(shù)期權(quán)的出現(xiàn)使得OBPI策略，在實(shí)現(xiàn)中，可以以較低的成本進(jìn)行運(yùn)作，從而替代了成本較高的復(fù)制性賣權(quán)策略?，F(xiàn)在較為典型的OBPI策略是采用底線價(jià)值同歐式買權(quán)相結(jié)合的方法。

CPPI同OBPI中的價(jià)值底線+歐式買權(quán)策略有很多相似之處，比如兩者都要設(shè)定價(jià)值底線和安全墊（或者隱含著這些概念）等等，但兩者之間的區(qū)別在于前者將安全墊特定倍數(shù)（一般大于1）的資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其余投資于低風(fēng)險(xiǎn)；而后者則將等同于安全墊價(jià)值（相當(dāng)于放大倍數(shù)等于1）的資金用于購買買權(quán)，而將剩余資金作為t0期的價(jià)值底線投資于固定收益證券，比如零息債券、息票等。前者屬于動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略，因?yàn)槠湟粩嗾{(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)同低風(fēng)險(xiǎn)的比例；而后者屬于靜態(tài)資產(chǎn)配置策略，在期初進(jìn)行資產(chǎn)配置后，以后不再調(diào)整。

現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，CPPI和OBPI在目前海外保本基金的運(yùn)作機(jī)制都被廣泛采用。當(dāng)然，亞洲地區(qū)尤其是在香港，OBPI策略占主導(dǎo)地位；而在歐美地區(qū)兩種策略則兼而有之。

三、國內(nèi)保本基金介紹

1、國內(nèi)保本基金發(fā)展概況

我國內(nèi)地第一只保本基金始于2003年6月27日成立的“南方避險(xiǎn)增值基金”，2004年是我國保本型基金發(fā)行的階段高峰時(shí)期，當(dāng)年共有4只保本型基金成立，保本基金總數(shù)達(dá)到了5只，規(guī)模110.29億元，占到全部基金管理規(guī)模的6.88%，隨著2005年股市轉(zhuǎn)暖，保本型基金的發(fā)行基本陷入停滯狀態(tài)。到2007年以后，保本基金僅以每年一只的速度發(fā)行，寶石動(dòng)力、南方恒元、交銀保本（不包含進(jìn)入下一保本周期基金）3只保本型基金相繼設(shè)立。

在2010年，多通道審核制度背景下使得國內(nèi)各類型基金均得到較快的發(fā)展，但保本型基金的發(fā)展再度陷入停滯，全年成立的將近150只基金中沒有一只是保本型基金。

截至2010年底，國內(nèi)共有南方避險(xiǎn)、銀華保本、金鹿保本、南方恒元和交銀保本五只保本型基金，合計(jì)管理過莫228.47億元，僅占到全部公募基金管理規(guī)模0.9%。

2010年10月，證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》，對保本型基金進(jìn)行了制度規(guī)范和松綁，限定保本基金投資固定收益類資產(chǎn)不得低于基金資產(chǎn)的70%。同時(shí)，允許保本基金投資股指期貨，并且可以不受基金參與股指期貨的投資比例限制，為保本基金在保持低風(fēng)險(xiǎn)特征的前提下獲取更高的收益創(chuàng)造了可能性。

《指導(dǎo)意見》一經(jīng)公布，國內(nèi)各大基金公司就積極申報(bào)保本類基金產(chǎn)品。據(jù)證監(jiān)會(huì)基金受理及審核情況公示顯示，截至2010年2月，正在審批中的保本型基金即超過10只。可見目前國內(nèi)保本基金的市場需求之大。

2、國內(nèi)保本基金主要投資策略

目前，國內(nèi)保本基金主要都使用恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略，即CPPI策略。一些保本基金還在CPPI策略的基礎(chǔ)上，輔以優(yōu)化動(dòng)態(tài)調(diào)整、或者針對可轉(zhuǎn)債投資使用基于期權(quán)的投資組合保險(xiǎn)策略，即OBPI策略。

CPPI 策略的主要思路是投資者根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)收益偏好設(shè)定期初參數(shù)，以此為基礎(chǔ)動(dòng)態(tài)調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，從而使投資組合價(jià)值維持在風(fēng)險(xiǎn)下限之上，達(dá)到組合保險(xiǎn)的目的。CPPI 策略的實(shí)際上是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，增加整個(gè)資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，降低整個(gè)資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額。

國內(nèi)目前保本基金的保本策略大致相似，不同基金產(chǎn)品的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率不同。

出現(xiàn)這種區(qū)別的主要原因是使用策略時(shí)模型參數(shù)設(shè)定的不同。對于主要使用CPPI 策略的產(chǎn)品，主要是風(fēng)險(xiǎn)下限和風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)兩個(gè)參數(shù)的設(shè)定不同。對于使用OBPI 策略的產(chǎn)品，主要是對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率的預(yù)測值、保本期限的時(shí)間長短、無風(fēng)險(xiǎn)收益率等參數(shù)的設(shè)定不同。盡管國內(nèi)基本所有的保本基金均是以CPPI 策略作為保本機(jī)制，但是其資產(chǎn)配置仍存在較大差異或是存在進(jìn)一步差異化的可能性。通常而言，保本基金資產(chǎn)配置中的債券比例不會(huì)低于60%，現(xiàn)金等高流動(dòng)性資產(chǎn)的比率不低于5%。

(2)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)使用的具體工具不同。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以是股票、ETF、權(quán)證等；無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以包含各類國債、公司債、金融債、各類中長期票據(jù)、貨幣市場工具與理財(cái)產(chǎn)品、現(xiàn)金等。

四、國內(nèi)保本基金發(fā)展分析

我國保本基金一定程度上滿足了投資人偏好和需求，這一點(diǎn)從其募集規(guī)模和情緒可以看出來，雖然我國目前整體保本基金數(shù)量不多，發(fā)行期間市場推廣力度沒不及權(quán)益類基金產(chǎn)品，但新發(fā)保本基金平均首發(fā)規(guī)模維持在近30億的水平，即便在08年年底市場極度悲觀氣氛中發(fā)行的南方恒元保本基金，其首發(fā)規(guī)模也維持20億以上。

結(jié)合A股市場和投資的具體特點(diǎn)，主要以下四個(gè)客觀因素是保本基金產(chǎn)品受到市場認(rèn)可的原因：

（1）保本基金潛在客戶風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)突出，有明確保本需求，厭惡下行風(fēng)險(xiǎn)。

（2）長期存款低利率環(huán)境和通脹預(yù)期，刺激銀行客戶轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品。

（3）債券市場不發(fā)達(dá)，個(gè)人投資者難以參與。

（4）二級市場“過山車”，超出很多人心理承受能力。

（作者系新浪基金頻道主編）

參考文獻(xiàn)列表：

[1]李彥青、“保本基金CPPI策略研究”、《金融經(jīng)濟(jì)》、2008年8月、國內(nèi)刊號(hào)：CN43-1156/F、2008年16期、92頁

[2]肖彥明，王秋花、“保本基金：資本市場的選擇”、《科技進(jìn)步與對策》、2003年12月、國內(nèi)刊號(hào)CN42-1224/G3、2003年第12期、148頁

篇(2)

行為金融學(xué)是革命性的金融理論

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設(shè)通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標(biāo)，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是“有效市場假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），套利定價(jià)模型（APT），期權(quán)定價(jià)模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎(chǔ)。

但是，近二十年來，大量的實(shí)證研究表明，金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場上，這些異象包括：股票長期投資的收益率溢價(jià)；股票價(jià)格的異常波動(dòng)與股價(jià)泡沫；股價(jià)對市場信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足等等。這表明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學(xué)的席勒教授為代表的一批金融學(xué)家認(rèn)為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認(rèn)為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學(xué)中應(yīng)采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場中參與者非理的“行為金融學(xué)”得以大行其道，日益成為一門顯學(xué)。

行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類行為學(xué)相交叉的邊緣學(xué)科。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實(shí)際情況，因而它的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)金融理論的一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。對于投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者）而言，行為金融學(xué)的巨大指導(dǎo)意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。近年來，在美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學(xué)理論的證券投資基金。

羊群行為與相反投資策略

人類社會(huì)存在著一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當(dāng)這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場當(dāng)中時(shí)，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會(huì)采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個(gè)人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。

在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。

基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。

基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。同時(shí)，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關(guān)系到名譽(yù)問題，而且還關(guān)系到報(bào)酬問題。在股票市場中，許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報(bào)酬是建立在相互業(yè)績比較的基礎(chǔ)上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報(bào)酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因?yàn)橹挥胁扇∧７?，才可能保證你的基金業(yè)績同被模仿者的業(yè)績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。

根據(jù)上述論述，不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。

由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

反應(yīng)過度、反應(yīng)不足與行為金融學(xué)投資策略

反應(yīng)過度（overreaction）和反應(yīng)不足（un-derreaction）是投資者對市場信息反應(yīng)的兩種情況。

投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識(shí)為基礎(chǔ)，用試錯(cuò)法而不用詳細(xì)理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機(jī)比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當(dāng)涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí)，大量的行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計(jì)處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會(huì)扭曲推理過程，導(dǎo)致犯下不應(yīng)該的投資錯(cuò)誤。行為金融學(xué)的理論表明，試探法的錯(cuò)誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而拋錨性將引起反應(yīng)不足。

事件的典型性與反應(yīng)過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候，就會(huì)引起投資者對舊的信息的過度反應(yīng)。

事件的典型性也會(huì)導(dǎo)致投資者在股票市場上犯錯(cuò)誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數(shù)績差公司一樣，這家公司的業(yè)績也將不斷下降。投資者就會(huì)對這家上市公司的過去信息反應(yīng)過度，導(dǎo)致投資者會(huì)忽視這家公司業(yè)績改善的情況。在反應(yīng)過度的情況下，這家公司的股價(jià)就會(huì)被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會(huì)改變他們的觀點(diǎn)，如果上市公司的業(yè)績持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。

拋錨性與反應(yīng)不足拋錨性是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。

討價(jià)還價(jià)（bargaining）是了解拋錨性如何運(yùn)轉(zhuǎn)的好例子。一個(gè)訓(xùn)練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價(jià)開始的，然后再把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)就是要把買家“錨”在高價(jià)上，通過討價(jià)還價(jià)以較低的價(jià)格成交，讓買家覺得這是一個(gè)好買賣。

拋錨性常導(dǎo)致股票的錯(cuò)誤定價(jià)。例如，一家公司突然宣布其收益實(shí)質(zhì)性的上升，股票市場對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應(yīng)不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價(jià)并沒有上漲，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為收益的變化是暫時(shí)的。實(shí)際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因?yàn)橥顿Y者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。

盡管投資者對一家上市公司的觀點(diǎn)可能會(huì)“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點(diǎn)不會(huì)變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會(huì)隨著時(shí)間的延長而修正。

行為金融學(xué)的投資策略行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場中投資者對新信息的過度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，反應(yīng)過度和反應(yīng)不足都將導(dǎo)致股票價(jià)格的錯(cuò)誤定價(jià)。因此，行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后獲利。

中國證券市場中基于行為金融學(xué)的投資策略

行為金融學(xué)的理論內(nèi)容是宏大的，前述的行為金融學(xué)的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學(xué)不僅是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學(xué)商學(xué)院的金融學(xué)教授），又是實(shí)踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤，投資者所犯的這些心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。因?yàn)槿祟愋袨槟Ｊ礁淖兒苈?，因而基于行為偏差的過去的市場無效率將很可能持續(xù)下去。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25％的良好投資業(yè)績。

我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個(gè)新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學(xué)的實(shí)證研究表明：中國證券市場是無效率的。不規(guī)范的市場必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場上，基于傳統(tǒng)的金融學(xué)投資理論的基金投資策略將很難成功。因?yàn)闈M足發(fā)達(dá)證券市場的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場中，采取傳統(tǒng)投資理論指導(dǎo)的消極投資策略，那么基金的業(yè)績表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長投資，導(dǎo)致選股不當(dāng)和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學(xué)的原理，進(jìn)行必要的價(jià)值投資。因此，結(jié)合行為金融學(xué)的理論，考察中國證券市場的投資者行為特點(diǎn)，制定科學(xué)的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。

———對政策的反應(yīng)與行為投資策略中國的股票市場素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場的歷史走勢，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。政策常常左右著中國證券市場的走勢。因而，一方面它給市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。政策變化成為中國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源之一。

不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。機(jī)構(gòu)投資者由于具有較強(qiáng)的研究力量，往往對政策的把握有一定的預(yù)見性。而普通個(gè)人投資者由于信息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)。針對普通個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價(jià)格應(yīng)該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而，從行為金融學(xué)的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為了潛在的并購目標(biāo)，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護(hù)等活動(dòng)。這些努力表明，ST公司的有關(guān)各方在設(shè)法拯救這家公司。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。

篇(3)

關(guān)鍵詞：證券投資;基金數(shù)量化;投資戰(zhàn)略;決策

證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實(shí)際的投資過程中，采用的是共同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及利益共享的方式，這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進(jìn)入門檻低，服務(wù)專業(yè)，且積累性強(qiáng)，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關(guān)注。

1 積極開發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型

對國內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時(shí)順應(yīng)金融形勢，盡早開始研發(fā)130/30等科學(xué)有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進(jìn)的潮流，加快中國金融創(chuàng)新，從根本上增強(qiáng)國內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競爭實(shí)力，研發(fā)130/30空頭擴(kuò)展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢在必行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢高速發(fā)展，金融市場形勢亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開啟，在此形勢下，相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時(shí)間，抓住機(jī)會(huì)，積極開發(fā)出符合中國國情和投資者實(shí)際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴(kuò)展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應(yīng)金融市場的發(fā)展趨勢和實(shí)際需求。在數(shù)量化投資模型開發(fā)過程中，應(yīng)該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數(shù)量化投資模型，開發(fā)時(shí)首先要考慮實(shí)事求是，符合中國的相關(guān)法律法規(guī)以及中國金融市場的實(shí)際情況，做到既學(xué)習(xí)了外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又兼顧國內(nèi)市場現(xiàn)實(shí)。從而開發(fā)出符合中國實(shí)際的數(shù)量化投資模型。現(xiàn)實(shí)中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。

2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略

投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進(jìn)行投資，可分散減小風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。并基于此進(jìn)行更加科學(xué)高效擬合金融市場實(shí)際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開發(fā)?；跀?shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺全新投資策略的特點(diǎn)，伴隨廣大投資者針對這一投資機(jī)會(huì)的廣泛追捧開發(fā)，此動(dòng)量策略的存在的情況會(huì)逐漸消失，弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會(huì)逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實(shí)際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗(yàn)，不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式，應(yīng)根據(jù)市場形勢，謹(jǐn)慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢改變時(shí)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。在金融市場中，基金公司應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境及現(xiàn)實(shí)情況，基于相應(yīng)合理化科學(xué)化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略，才能有效提高證券市場投資效率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資收益。同時(shí)應(yīng)注意聽取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯(cuò)誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。

3 開放賣空政策

國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率，對金融市場發(fā)展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達(dá)不充分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會(huì)實(shí)驗(yàn)，對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當(dāng)前形勢，相應(yīng)管理層便會(huì)制定并開始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下，對廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進(jìn)行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經(jīng)營活動(dòng)。 對廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動(dòng)，可有效整合金融市場資源，解決眼下難題。通過復(fù)雜嚴(yán)禁的實(shí)施設(shè)計(jì)方案，保證市場的良好發(fā)展。

4 降低融券費(fèi)率

為了提高中國金融證券市場效率，縮短相應(yīng)價(jià)格恢復(fù)平衡所需時(shí)間，提高中國金融資本市場的有效性，建議相關(guān)管理層采取積極措施，譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵(lì)態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會(huì)出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費(fèi)率處于10%和5%水平的時(shí)候，融券率會(huì)對130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關(guān)管理層在制定政策時(shí)要注意規(guī)避券商間通過不顧成本盲目降低融券費(fèi)率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵(lì)科學(xué)的正當(dāng)競爭。目前國內(nèi)金融市場中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務(wù)遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達(dá)到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達(dá)到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費(fèi)率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費(fèi)率存在較大降低空間的優(yōu)勢制定相關(guān)政策。

5 結(jié)束語

綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進(jìn)一步提高對證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問題的理解水平，了解130/30策略對基金業(yè)績的影響，具有一定實(shí)踐意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]阮素梅，于寧.證券投資基金收益概率密度預(yù)測――基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分位數(shù)回歸模型[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2015（2）：105-110.

篇(4)

導(dǎo)語：不同的主題投資策略，在基金構(gòu)建自身股票池中會(huì)得到體現(xiàn)，但即使在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中充分看到潛在的投資機(jī)會(huì)，要轉(zhuǎn)化為基金的實(shí)際投資收益仍然需要投研團(tuán)隊(duì)的良好表現(xiàn)。

作為一個(gè)轉(zhuǎn)軌加新興的市場，中國股票市場的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一些主要的成熟市場。而且由于深受政策面的影響，投資者的短期投資傾向明顯，同時(shí)各種類型的主題投資在A股市場也非常流行。

公募基金作為A股最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，主題投資也成為很多基金選擇的投資策略之一。但是要嚴(yán)格界定哪些基金屬于真正或者純粹的主題投資基金卻非常困難，因?yàn)榛鸾?jīng)理往往同時(shí)采取多種投資策略，而且在不同的市場環(huán)境中所采取的策略組合也不一樣。

我們選擇了部分在名稱標(biāo)題中標(biāo)明主題投資的基金來觀察，雖然受到市場環(huán)境和基金經(jīng)理個(gè)人風(fēng)格的影響，在實(shí)際的投資操作中未必完全采用主題投資風(fēng)格，但主題投資都是這些基金重要的投資策略。

主題投資基金概況

我們選取了10只表明采取主題投資策略的公募基金，如表中所示。從時(shí)間上來看，設(shè)立較早的為博時(shí)主題行業(yè)基金，根據(jù)招募說明書該基金尋求通過分享中國城市化、工業(yè)化及消費(fèi)升級進(jìn)程中經(jīng)濟(jì)與資本市場的高速成長，來達(dá)到基金資產(chǎn)的長期增值。

除了2008年市場深度下跌，投資者出現(xiàn)恐慌的背景下，其他年份均有基金公司推出主題投資基金。其中銀華基金公司擁有兩只主題投資基金，分別為銀華富裕主題和銀華和諧主題基金。從推出主題基金的基金公司性質(zhì)看，既包括內(nèi)資基金公司，也有合資基金公司，兩者基本處于平分秋色的地位。

雖然同是采取主題投資策略，但具體的投資理念卻是有所差別，但一個(gè)比較鮮明的共同點(diǎn)都是希望在中國高速的經(jīng)濟(jì)增長、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、城市化和內(nèi)需擴(kuò)大中找到投資機(jī)會(huì)。

另外，部分基金有一些較為恒定的主題，如國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金的“把握中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會(huì)”，銀華富裕主題的“選擇富裕主題行業(yè)，把握居民收入增長和消費(fèi)升級蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)”；但也有一些相對概念模糊，如交銀主題優(yōu)選的“通過前瞻性的主題優(yōu)選，積極把握行業(yè)和個(gè)股投資機(jī)會(huì)”。

總的來說，不同的主題投資策略，在基金構(gòu)建自身股票池中會(huì)得到體現(xiàn)，但即使在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中充分看到潛在的投資機(jī)會(huì)，要轉(zhuǎn)化為基金的實(shí)際投資收益仍然需要投研團(tuán)隊(duì)的良好表現(xiàn)。需要注意的一點(diǎn)是，主題投資的設(shè)計(jì)同質(zhì)化現(xiàn)象還比較明顯，除了基金公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)上需更具開放性的視野外，另外A股市場投資品種不夠發(fā)達(dá)也是另一大原因。

投資者值得注意的是，這些主題投資基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不完全處于同一風(fēng)險(xiǎn)水平上。從晨星類型來看，絕大部分屬于股票型基金，但也有屬于激進(jìn)配置型和風(fēng)險(xiǎn)稍低的標(biāo)準(zhǔn)混合型基金。

作為基金的實(shí)際掌舵人，投資人自然對基金經(jīng)理非常關(guān)注。可以看到一些主題基金配備了投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的基金經(jīng)理，如博時(shí)主題行業(yè)的鄧曉峰、嘉實(shí)主題的鄒唯、銀華富裕主題的王華等，而且這幾只設(shè)立時(shí)間較長的基金三年評級都在四星以上，說明長期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)良好。

從基金經(jīng)理人數(shù)上看，大部分的主題基金都是單基金經(jīng)理這一傳統(tǒng)的機(jī)制安排，同時(shí)也看到長盛同德主題、南方隆元產(chǎn)業(yè)主題和國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)安排了雙基金經(jīng)理來管理基金。

這10只主題基金的平均資產(chǎn)規(guī)模為62.7億元，但是基金之間的資產(chǎn)規(guī)模分化卻相當(dāng)大。資產(chǎn)規(guī)模最大的嘉實(shí)主題達(dá)到175.45億元，而資產(chǎn)規(guī)模最小的國聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)才3億元出頭，前者為后者的近60倍。資產(chǎn)規(guī)模超過100億元的基金有三只，分別為嘉實(shí)主題、博時(shí)主題和銀華富裕主題，另外長盛同德主題規(guī)模也將近100億元。另外也有三只基金的資產(chǎn)規(guī)模小于10億元。

基金資產(chǎn)規(guī)模除了和基金公司品牌力、營銷力度相關(guān)以外，最重要就是受基金業(yè)績的影響。可以看到四只規(guī)模最大的主題都是長期歷史業(yè)績較好的基金，這應(yīng)該并非是巧合，也反映了投資者的理性。

規(guī)模的增長會(huì)對基金保持良好的業(yè)績構(gòu)成挑戰(zhàn)。如博時(shí)主題近期的業(yè)績有所滑落，規(guī)模較大是原因之一，截止到10月末該基金今年以來回報(bào)-1.96%，不敵同類平均。但是也有基金經(jīng)理應(yīng)對較好的，如嘉實(shí)主題和銀華富裕主題，截止到10月末今年以來回報(bào)分別為15.77和13.78，大幅領(lǐng)先同類基金。

主題基金的投資操作

基金的實(shí)際投資操作，包括從大類資產(chǎn)配置到行業(yè)到個(gè)股，一直是投資人最為關(guān)注的焦點(diǎn)，這也是基金業(yè)最為引人遐想的地方。整體上看，很多主題基金都體現(xiàn)出靈活的投資風(fēng)格，股票倉位變化是其中一個(gè)較為明顯的特征。

從過去三年的歷史數(shù)據(jù)看，部分主題基金的股票倉位調(diào)整比較靈活。對于歷史業(yè)績較長的四只基金，它們股票倉位的變化也各具特色：

嘉實(shí)主題在2007年初到2009年一季度都保持著相對較高的倉位水平，大部分時(shí)間在80%以上，在2008年末提高到94%以上，但從2009年二季度起，基金經(jīng)理對市場的看法較為謹(jǐn)慎，股票倉位水平大幅下移，除了2009年四季度末提高到82%，其余均在70%以下，今年二季度以來更是不超過4成股票倉位；

博時(shí)主題基金的股票倉位則表現(xiàn)出較大的延續(xù)性，自2007年二季度到2009年三季度，股票倉位水平維持在65%--80%之間調(diào)整，2009年四季度以來至今則維持超過90%的較高倉位；

銀華富裕主題的倉位調(diào)整順應(yīng)了市場的走勢，2007年股票倉位在88%以上，到2008年熊市時(shí)則調(diào)低到60%-80%之間，2009年市場大幅反彈倉位也隨之提高到90%左右，今年以來則在70%-80%之間波動(dòng)；

長盛同德主題則維持保守的倉位水平，調(diào)整力度相對較小。

從今年三季度末的倉位水平也可窺見基金經(jīng)理對后市的態(tài)度，股票倉位水平超過90%的基金有三只，其中南方隆元產(chǎn)業(yè)主題超過93%，但倉位水平最低的嘉實(shí)主題只有不到36%，基金經(jīng)理對市場走勢的分歧依然較大，但偏樂觀的占了上風(fēng)。

十大重倉股的集中度也反映基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，從今年三季度末的情況看，集中度最高的南方隆元產(chǎn)業(yè)主題十大持股比重達(dá)到63%，從歷史上看該基金也有較明顯的集中持股風(fēng)格。博時(shí)主題和富國通脹通縮主題也在60%左右。而銀華富裕主題投資則較為分散，十大持股比重只有25%左右，該基金分散投資風(fēng)格明顯，并且取得不俗的投資業(yè)績。

換手率方面，跟A股市場整體的高換手率相似，從絕對值來看主題基金的換手率整體也比較高，但分化較大。同屬于資產(chǎn)規(guī)模較大的基金，嘉實(shí)主題和銀華富裕主題換手率水平較高，2009年換手率分別近300%和200%，而博時(shí)主題換手率相對較低，最近三年都在90%以下。其他基金2009年換手率水平基本在150%-250%之間。

（梁銳漢Morningstar晨星（中國）研究中心）

篇(5)

量化對沖基金大量使用程序、模型來進(jìn)行選股、擇時(shí)等投資組合管理，實(shí)質(zhì)則為采取量化投資策略的股票基金、混合基金或指數(shù)基金，特點(diǎn)為持股分散、數(shù)量眾多、單一個(gè)股占比較小。

量化模型是核心競爭力

2004年國內(nèi)首只采用該種策略的基金成立，到2011年市場存量超過10只。2015年四季度末，公募市場中52只量化對沖基金資產(chǎn)凈值總額約550億元，全部公募基金總規(guī)模占比0.69%，全部權(quán)益類基金總規(guī)模占比為2.21%，可見此類基金在公募行業(yè)中十分小眾。

剔除2016年成立的新基金，公募市場中52只量化對沖策略產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績差異十分明顯。截至2015年四季度末，規(guī)模居首的基金資產(chǎn)凈值總額為76.08億元，16只規(guī)模處于10億至40億元區(qū)間，規(guī)模均低于10億元的35只基金中，約1/3為“迷你基金”。截至2016年3月11日，2015年成立的23只基金中7只獲得正收益，其他均為凈值損失。

量化對沖策略概念廣泛，這可能是基金業(yè)績表現(xiàn)差異大的原因之一。國內(nèi)采用的主流策略有多因子模型、事件驅(qū)動(dòng)模型和對沖等套利模型。各公司量化團(tuán)隊(duì)或基金經(jīng)理會(huì)進(jìn)行模型調(diào)整優(yōu)化，模型構(gòu)成的因子及權(quán)重不同，帶來的投資收益也大相徑庭。事實(shí)上?；鸾?jīng)理將各自的量化投資模型視為核心競爭力的很大構(gòu)成，諱莫如深，具體用了什么模型，實(shí)際上是個(gè)黑匣子，投資者只能通過觀察基金歷史上的業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)控制來判斷其模型的有效性。

量化投資PK主動(dòng)管理

對于量化投資策略產(chǎn)品，行情震蕩，無論向上還是向下，均可以成為獲得收益的機(jī)會(huì)，理想的情況是，市場上漲時(shí)，體現(xiàn)較其他類型基金更佳的超額收益能力，市場下跌時(shí)，表現(xiàn)出良好的抗跌性。

如圖1，對比采取主動(dòng)管理權(quán)益類基金同期收益率，今年以來，三類基金平均業(yè)績整體為負(fù)，量化對沖策略基金凈值損失程度最低；中長期角度，“過去三年”量化對沖策略基金的平均業(yè)績表現(xiàn)未能跑贏股票基金和混合基金，“成立以來”的平均業(yè)績較大幅落后于混合基金。驗(yàn)證抗跌能力，2015年股市曾出現(xiàn)過2次較大幅度向下調(diào)整，第一階段為6月12日至7月8日，上證綜指跌幅32.11%，第二階段為8月17日至8月25日，上證綜指跌幅26.70%。如圖2，量化對沖策略基金平均業(yè)績回撤幅度小于同期大盤指數(shù)，抗跌能力優(yōu)于股票基金，但不如混合基金。

量化策略難以實(shí)行

一些量化投資策略需要構(gòu)建空頭頭寸，利用股指期貨雙向?qū)_，但自2015年6月以來中金所對于股指期貨交易規(guī)則進(jìn)行多次調(diào)整，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)高頻、程序化交易監(jiān)管，很多量化對沖策略無法實(shí)行，此類基金只能選擇平掉頭寸，以低倉位甚至空倉狀態(tài)運(yùn)行，基金經(jīng)理則開始將倉位轉(zhuǎn)做打新和配置貨幣市場基金。

篇(6)

基金經(jīng)理

該基金成立以來一直由王曉明先生負(fù)責(zé)管理，2008年2月初增聘張惠萍女士為基金經(jīng)理。王曉明先生歷任上海中技投資顧問有限公司研究員、投資部經(jīng)理、公司副總經(jīng)理，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理助理和基金經(jīng)理、興業(yè)全球視野基金經(jīng)理、興業(yè)基金投資副總監(jiān)，投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富。

張惠萍女士2002年6月加入興業(yè)基金公司，歷任興業(yè)基金公司研究策劃部行業(yè)研究員、興業(yè)趨勢基金經(jīng)理助理。2008年2月2日增聘為興業(yè)趨勢基金經(jīng)理，與王曉明共同管理該基金。

基金業(yè)績

截至2008年4月11日，今年以來該基金凈值下跌幅度僅為晨星大盤指數(shù)的一半左右，在188只可比的晨星股票型基金中排名第10，與同類基金比也相對抗跌。

從更長期看，該基金最近一年回報(bào)為45.72％，最近兩年的年化回報(bào)為110.63％，分別在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位，長期業(yè)績優(yōu)秀。2008年3月基金的晨星兩年評級為五星。

該基金最近兩年的波動(dòng)幅度評價(jià)和晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在同類基金中分別處于偏低和低的水平，表明該基金的投資風(fēng)險(xiǎn)在同類基金中屬于最低的水平。該基金4月20日榮獲晨星2007股票型基金獎(jiǎng)。

投資風(fēng)格

該基金的投資策略在A股市場中比較另類。在基金業(yè)高舉價(jià)值投資大旗的背景下，該基金在契約中明確表示將遵循趨勢投資的策略，這種策略比較偏向技術(shù)分析。不過該基金尋找的趨勢并不僅僅停留在股票的價(jià)格趨勢，還包括公司基本面的一些趨勢指標(biāo)，如主營收入增長趨勢，所以該基金的投資策略應(yīng)該是以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，結(jié)合基本面分析。這種策略在市場效率較低的新興市場上可能會(huì)有較好的表現(xiàn)，而自設(shè)立以來該基金確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)異。

該基金總體的投資策略可以概括為：根據(jù)對股市趨勢分析的結(jié)論實(shí)施大類資產(chǎn)配置；對公司成長趨勢、行業(yè)景氣趨勢和價(jià)格趨勢進(jìn)行分析，并運(yùn)用估值把關(guān)來精選個(gè)股。就固定收益證券投資而言，在固定收益資產(chǎn)組合久期控制的條件下，追求最高的投資收益率。

該基金選股的公司成長性趨勢指標(biāo)為EBIT增長率或主營收入增長率，行業(yè)景氣趨勢則主要依據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心定期頒布的《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣報(bào)告》、《月度景氣分析報(bào)告》、《深度行業(yè)研究報(bào)告》以及《行業(yè)預(yù)測報(bào)告》，來評價(jià)各行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣狀況；價(jià)格趨勢則主要使用相對漲跌幅度作為標(biāo)準(zhǔn)。具體投資中，基金主要依據(jù)趨勢相互印證的理念，符合多種趨勢要求的股票將得到重點(diǎn)考慮。

從實(shí)際持倉看，該基金最近兩年的股票倉位多在80％以上，只在2007年二季度末和四季度末兩次將倉位降到71％左右。從晨星股票投資風(fēng)格箱來看，該基金的投資風(fēng)格為大盤平衡型。從行業(yè)分布看，該基金一直大量持有金融保險(xiǎn)類個(gè)股，另外持倉較多的就是金屬、非金屬和機(jī)械設(shè)備儀表。

篇(7)

關(guān)鍵字：證券市場　淡馬錫　挪威全球養(yǎng)老基金　經(jīng)營管理

中圖分類號(hào)：F830.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B　文章編號(hào)：1006-1770(2009)06-058-04

一、問題提出

隨著財(cái)富基金成為國際金融市場上一個(gè)日益活躍的參與者，其具體的投資策略受到國際社會(huì)的廣泛關(guān)注。一般根據(jù)財(cái)富基金投資策略的不同，將其分成兩類：戰(zhàn)略型投資基金(strateglc Investment Fund)和組合型投資基金(PortfelioInvestment Fund)。實(shí)施戰(zhàn)略型投資策略的財(cái)富基金一般對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施相對或絕對控股的投資，典型代表是新加坡的淡馬錫；而采用組合型投資的財(cái)富基金偏向持股比例較低的參股型投資策略，例如挪威全球養(yǎng)老基金，該基金投資了全球約3500家公司，每家公司平均持有股權(quán)比例卻低于1％。

2007年中國成立了自己的財(cái)富基金一中國投資有限責(zé)任公司(china Investment Corporation，簡稱CIC)，此后圍繞著其投資策略的選擇，學(xué)術(shù)界一直紛爭不斷。那么，對于一國的財(cái)富基金來說，采取戰(zhàn)略型的投資策略還是組合型的投資策略更為有利呢?采取戰(zhàn)略型投資和組合型投資的具體區(qū)別又有哪些?本文將對兩個(gè)典型的財(cái)富基金－淡馬錫和挪威全球養(yǎng)老基金進(jìn)行比較分析，試圖通過找出兩種投資模式的異同，以期對中國財(cái)富基金的投資策略選擇有所借鑒。

二、兩支財(cái)富基金的簡介

(一)戰(zhàn)略型財(cái)富基金――淡馬錫簡介

淡馬錫的全稱是淡馬錫控股(私人)有限公司(TemasekHoIding(Prlvate)Limited)，成立于1974年6月25日，直接向財(cái)政部負(fù)責(zé)，是世界上典型的國有控股的資產(chǎn)經(jīng)營公司，目前資本金約為1080億美元。從成立到1996年間的20多年里，新加坡政府賦予淡馬錫的目標(biāo)是發(fā)展本國能源、運(yùn)輸?shù)仁聵I(yè)，并且從事社會(huì)公共事業(yè)投資和建設(shè)；淡馬錫始終堅(jiān)持投資于國內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了每年18％的持續(xù)高增長速度。進(jìn)入1997年，受到亞洲金融危機(jī)的影響，淡馬錫旗下的本地企業(yè)大多表現(xiàn)欠佳。面對這樣的經(jīng)濟(jì)形勢，淡馬錫提出了兩項(xiàng)改革目標(biāo)：打造一流企業(yè)和實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張。淡馬錫借鑒通用電氣的投資經(jīng)驗(yàn)，在分析工具，評估機(jī)制，后期追蹤、風(fēng)險(xiǎn)管理上都采用一流的西方投資公司的模式。淡馬錫全面轉(zhuǎn)型的標(biāo)志可以從2002年何晶出任淡馬錫的執(zhí)行董事兼CEO開始，此后淡馬錫的發(fā)展顯現(xiàn)出兩個(gè)新的特點(diǎn)：一是透明度增加，二是拓展海外投資。2004年開始，淡馬錫開始向外界年度財(cái)務(wù)報(bào)告，改變投資策略，進(jìn)行一系列的內(nèi)部改革。截至2008年底的20年里，淡馬錫的年投資回報(bào)率約13％。

(二)組合型財(cái)富基金――挪威全球養(yǎng)老基金簡介

挪威政府養(yǎng)老基金一全球(the Government Pension Fund－Global，簡稱GPFG)成立于1990年，其資本來源于石油和天然氣領(lǐng)域產(chǎn)生的外匯盈余。由于石油資源的不可再生性和該國人口老齡化問題，挪威財(cái)政部于1990

年設(shè)立挪威石油基金(The Pe-traleum Fund of Norway)，并在2006年1月將基金更名為挪威政府全球養(yǎng)老基金(下面簡稱為GPFG)。

截至2008年3月31日，GPFG的市值為19.458億挪威克朗(約合3.891億美元)，在財(cái)富基金規(guī)模上躋身歐洲第一和世界第二。自1996年第一筆資金注入以來，其平均年實(shí)際回報(bào)率為4.57％。股票和固定收益投資在1998-2007年期間的平均名義年收益率分別為5.12％和7.00％。這種較穩(wěn)定的年收益率與其階段性改革的經(jīng)營策略是分不開的：

1990年，挪威議會(huì)批準(zhǔn)成立政府石油基金，以提高政府石油收入的長期收益。

1996年，第一筆3億美元的資金匯入，并被投資于海外固定收益產(chǎn)品。

1998年，允許股票投資，投資組合開始包括股票和固定收益工具(僅包括政府債券)。

2002年，允許投資于無政府擔(dān)保債券。

2004年，成立道德監(jiān)督委員會(huì)(Council on Ethics)，投資需遵循制定的“道德綱領(lǐng)”。

2006年，基金更名為挪威政府養(yǎng)老基金一全球。

基金成立之初，管理運(yùn)作完全由挪威財(cái)政部直接負(fù)責(zé)，投資保守，集中于政府擔(dān)保債券等低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益產(chǎn)品。到1998年，挪威議會(huì)批準(zhǔn)成立挪威央行資產(chǎn)管理部(Norwegian BankInvestment Management，簡稱

NBIM)具體負(fù)責(zé)該基金的經(jīng)營運(yùn)作，此后GPFG在投資范圍和管理方法上進(jìn)行了改革，其機(jī)制也逐漸趨向于完善和成熟。在NBIM接管的十年來，投資的企業(yè)約有3500家，扣除管理費(fèi)用后該基金平均年收益率為4.3％，總共為挪威財(cái)政部創(chuàng)造了約1000億美元的投資回報(bào)，對國民福利事業(yè)的貢獻(xiàn)意義重大。

三、兩支基金經(jīng)營管理的比較分析

盡管都被視為成功的財(cái)富基金的代表，淡馬錫和GPFG的投資策略選擇卻是截然不同的。通過比較分析，二者除了在經(jīng)營目標(biāo)上存在一定的形似度外，在管理方式、投資組合、透明度水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好上均存在較大的差異。

(一)基金經(jīng)營管理的相似之處

在經(jīng)營目標(biāo)上，淡馬錫和GPFG有著一些相似之處。淡馬錫的經(jīng)營宗旨是“以投資者與股東身份，積極參與成功企業(yè)的建設(shè)，確保股東的最佳長遠(yuǎn)利益”。一方面淡馬錫要幫助旗下的公司建立核心優(yōu)勢，使其能在未來穩(wěn)健發(fā)展，另一方面，要求淡馬錫能為新加坡政府爭取更多的利益回報(bào)，同時(shí)在商業(yè)利益和國家利益間作出平衡。挪威成立GPFG的目的是將石油收入轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，形成穩(wěn)定的收益，惠及后代。隨著挪威人口老齡化的加劇(挪威人口中有1／4領(lǐng)取養(yǎng)老金，而且比例還在增加)，養(yǎng)老金支出不斷增長，因而GPFG的經(jīng)營目標(biāo)是：在適度的風(fēng)險(xiǎn)下，追求投資利潤的最大化，滿足當(dāng)期養(yǎng)老金支出的需要。不管基金盈利被用于何種目標(biāo)。獲得投資利潤最大化都是兩個(gè)財(cái)富基金最直接的目標(biāo)。

(二)基金經(jīng)營管理的主要區(qū)別

1　管理方式的差異

雖然淡馬錫和GPFG都隸屬于兩國的財(cái)政部，但是對基金的管理上，兩國財(cái)政部卻采取完全不同的方式。淡馬錫在投資決策、資金使用等方面享有完全的自，新加坡財(cái)政部對其采取的是一種“放養(yǎng)式”管理，不參與淡馬錫的日常管理，只關(guān)注于重大決策和董事會(huì)人員的選擇，淡馬錫只要定期交納各種

財(cái)務(wù)報(bào)表供審核即可。而GPFG的投資并不是通過自身經(jīng)營運(yùn)作的，是由NBIM具體負(fù)責(zé)。在GPFG的管理運(yùn)作中涉及到了三個(gè)機(jī)構(gòu)：挪威財(cái)政部，挪威議會(huì)和NBIM。具體來說，財(cái)政部負(fù)責(zé)制定GPFG的基準(zhǔn)投資政策。包括基準(zhǔn)的投資組合、基準(zhǔn)投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)上限，并報(bào)挪威議會(huì)申請批準(zhǔn)。之后NBIM對照這個(gè)基準(zhǔn)的投資政策，尋找合適的投資對象，達(dá)到預(yù)期的高回報(bào)率。財(cái)政部和NBIM之間的權(quán)利關(guān)系是：財(cái)政部只是制定關(guān)鍵性限制{如股票和固定收益工具之間的投資配置比例、在所投資公司中的持股最大限額以及對挪威央行主動(dòng)管理的限制等)，但是并不干預(yù)具體的投資策略、投資組合等細(xì)節(jié)。NBIM依據(jù)基準(zhǔn)的投資政策，可以靈活地選擇投資對象，而且其實(shí)際的投資組合可以和基準(zhǔn)投資組合有所背離，只要在財(cái)政部規(guī)定的最大差距尺度內(nèi)。

2　投資組合的差異

(1)總體投資戰(zhàn)略

在投資戰(zhàn)略方面，淡馬錫專注于通過股權(quán)投資，控制關(guān)系國計(jì)民生的戰(zhàn)略性行業(yè)：GPFG則善于進(jìn)行持股比例較低的財(cái)務(wù)型投資，其資金60％投資于股票，40％投資于固定收益類產(chǎn)品。

具體而言，淡馬錫主要進(jìn)行直接投資，通過淡聯(lián)企業(yè)，跨國公司以及本地企業(yè)與新加坡經(jīng)濟(jì)直接掛鉤。一般而言，淡馬錫會(huì)相對較長地持有一家公司的股份，并爭取做大股東，在回報(bào)率變低或者想增加投資對象的流通股時(shí)，會(huì)沽售或減持。在金融資產(chǎn)的選擇上，淡馬錫主要進(jìn)行股權(quán)投資，有很少部分的商品、固定收益產(chǎn)品，信貸產(chǎn)品和不良資產(chǎn)投資，但并沒有規(guī)定各部分的比例上限。對淡馬錫來說主要通過跨地域投資和高增長性行業(yè)投資來分散風(fēng)險(xiǎn)。

GPFG則采取的是組合型投資策略。根據(jù)投資法規(guī)，NBIM對單一公司總股本的最高持股為5％，對單一公司內(nèi)有投票權(quán)的股份持有比例也不能超過5％(2008年增加到10％)。GPFG的比較基準(zhǔn)組合則是具體化的投資戰(zhàn)略，明確了預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)值。目前比較基準(zhǔn)組合來源于富時(shí)(FTSE)27個(gè)國家的股票指數(shù)成分股和雷曼全球總計(jì)債券指數(shù)的成分債券，組合中40％為股票投資，其余均為固定收益類產(chǎn)品?；鶞?zhǔn)政策中的資產(chǎn)等級和地區(qū)比重隨著基準(zhǔn)的證券市場價(jià)格的變化而不斷變化。每個(gè)月基本都會(huì)有新的資本注入到基金中來。資本被投資于不同等級的資產(chǎn)和地區(qū)，來盡可能接近基準(zhǔn)政策。

(2)投資領(lǐng)域

在投資領(lǐng)域方面，淡馬錫的投資主要集中在金融服務(wù)和電信傳媒行業(yè)：而GPFG的投資行業(yè)卻是多樣化的。淡馬錫的投資方向始終圍繞四個(gè)主軸，即轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，中產(chǎn)階級、競爭優(yōu)勢，業(yè)界冠軍。目前淡馬錫所涉及的行業(yè)大致可歸為金融服務(wù)、電信傳媒，交通物流、設(shè)施工程與科技，能源資源、房地產(chǎn)等6個(gè)類別。其中金融，傳媒及電信是淡馬錫近年來重點(diǎn)關(guān)注和投資的領(lǐng)域，從2005財(cái)年至今每年的投資比例都在60％以上(表1)。其未來五年的投資計(jì)劃將集中在三個(gè)領(lǐng)域：一是投資于具有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目，如通訊，水源；二是參與高風(fēng)險(xiǎn)但有成長潛能的行業(yè)，如生命科學(xué)；三是培育以本國為業(yè)務(wù)基地的知識(shí)密集型企業(yè)。相反，作為財(cái)務(wù)型投資者的GPFG，對投資卻無任何行業(yè)偏好，只要在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平下，GPFG更樂于使投資更加多元化。

(3)投資地域

在投資地域方面，淡馬錫除大力投資本國市場外，也重視對亞洲地區(qū)的投資；GPFG只進(jìn)行對外投資，而且更偏愛歐美市場。自2002年改革以來，淡馬錫提出在未來十年內(nèi)，按照“三三三”的原則將其投資分布于新加坡，亞洲和OECD地區(qū)。根據(jù)淡馬錫截至2008年3月31日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去的四個(gè)財(cái)政年度內(nèi)，淡馬錫不斷通過調(diào)整，優(yōu)化區(qū)域間的投資比例。其在新加坡國內(nèi)投資比例從2004財(cái)年的49％減少到2007財(cái)年的33％，而在亞洲(除日本)的投資比例則由19％增加到2007財(cái)年的41％。在表2中不難發(fā)現(xiàn)，在各地域的投資中，尤以對亞洲的投資比例最高。這也與亞洲近些年良好的經(jīng)濟(jì)增長形勢密不可分。在2006年淡馬錫提出“與亞洲同步成長”，以分享亞洲經(jīng)濟(jì)增長的利潤。之后，淡馬錫加大了對亞洲市場的投資力度，并在北京、孟買、胡志明市建立辦公室，以利于在亞洲的投資。

根據(jù)挪威財(cái)政部制定的基準(zhǔn)投資組合，歐洲市場是GPFG的投資重點(diǎn)，歐洲交易所上市的股票占據(jù)了組合中股票投資的一半份額，而固定收益的60％也集中在歐洲。具體來說，在基準(zhǔn)的投資組合中：股票占基金基準(zhǔn)投資組合的60％，基準(zhǔn)的股票構(gòu)成：歐洲市場50％、美國和非洲占35％，亞洲／大洋洲地區(qū)15％；固定收益占基準(zhǔn)投資組合的40％，基準(zhǔn)的固定收益構(gòu)成：歐洲債券60％，美國債券35％、亞洲債券5％(見表3)。

3　透明度水平的差異

在透明度水平方面，GPFG要明顯高于淡馬錫。淡馬錫從2004年開始才每年一次向外界其年度財(cái)務(wù)報(bào)告，包括公司本年度的新近投資，盈利和投資地域變化等對比數(shù)據(jù)。由于被視為戰(zhàn)略型財(cái)富基金，淡馬錫一直標(biāo)榜自己采用純商業(yè)化運(yùn)作模式，并不代表國家意志。但是，其控股型的投資風(fēng)格和透明度不高的原因，使其海外投資往往受到被投資國的關(guān)注與阻礙。而同樣作為財(cái)富基金的GPFG卻從沒遇到過類似事件。因?yàn)镚PFG是目前財(cái)富基金中透明度最高的一支，具有極好的口碑。自從NBIM接管了GPFG的運(yùn)營管理之后，每個(gè)季度都會(huì)在挪威央行的網(wǎng)站上公布最新一季的投資明細(xì)公告，包括每一筆投資和具體的盈利。

4　風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的差異

在投資風(fēng)險(xiǎn)方面，淡馬錫的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于GPFG。在投資組合中，淡馬錫主要進(jìn)行股權(quán)投資，只有很少比例用于購買固定收益類債券。在投資行業(yè)選擇上，淡馬錫也傾向于向高威長型，高回報(bào)率，具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)投資。但是高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，因而為了降低風(fēng)險(xiǎn)，淡馬錫會(huì)選擇這些行業(yè)內(nèi)綜合排名最靠前的公司進(jìn)行投資。挪威財(cái)政部制定的基準(zhǔn)投資組臺(tái)中規(guī)定了GPFG的投資風(fēng)險(xiǎn)上限。作為穩(wěn)健型投資者，GPFG使用資本金的40％購買固定收益類的債券(2007年之前60％的資本金用于購買債券)，用以保證基本的收益水平。隨著投資管理經(jīng)驗(yàn)的積累，近幾年GPFG的風(fēng)險(xiǎn)承受能力在不斷加強(qiáng)，2007年之前GPFG投資中的60％用于購買債券，目前這一比例已降到了40％；同時(shí)，GPFG對某一公司的持股比例也由5％增加到10％。盡管如此，GPFG的投資風(fēng)險(xiǎn)相比淡馬錫而言并不算高。