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篇(1)

關(guān)鍵詞：證券投資基金；監(jiān)管模式；監(jiān)管措施

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01

證券投資基金作為現(xiàn)代經(jīng)濟生活中一種重要的投資工具，對于促進經(jīng)濟發(fā)展有著重要作用，目前我國證券投資基金的監(jiān)管體系已經(jīng)初步建立，但是由于我國證券投資基金的發(fā)展起步比較晚，監(jiān)管體系還不夠完善，與國外發(fā)達國家證券投資基金的監(jiān)管相比還存在著較大的差距，如何增強我國證券投資基金監(jiān)管的有效性，使我國證券投資基金科學(xué)化、規(guī)范化地發(fā)展，是當前我國證券投資基金發(fā)展面臨的重要問題。因此，研究我國證券投資基金的監(jiān)管模式與監(jiān)管措施具有十分重要的現(xiàn)實意義，鑒于此，筆者對我國證券投資基金的監(jiān)管模式與監(jiān)管措施進行了初步探討。

一、我國證券投資基金監(jiān)管模式的選擇

證券投資基金監(jiān)管的前提是對基金關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管模式的正確選擇。證券投資基金監(jiān)管模式主要有 “政府監(jiān)管”和以“行業(yè)自律”兩種，就“政府監(jiān)管”模式而言，這種管理模式存在著一定的缺陷，主要由于證券市場管理的艱巨性和復(fù)雜性，其涉及面廣、難度高和監(jiān)管內(nèi)容的多樣性，使得單靠政府管理機構(gòu)而缺少自律性組織的配合，很難實現(xiàn)既有效監(jiān)管又不過多行政干預(yù)的平衡。而“行業(yè)自律”模式通常把重點放在市場的有效運轉(zhuǎn)和保護證券交易所會員的利益上，對投資者利益往往沒有提供充分的保障；由于沒有立法做后盾，監(jiān)管手段較軟弱；不利于形成全國統(tǒng)一的法律規(guī)范。

目前，我國目前基金市場尚不成熟，還沒有建立起一種完善的誠信體系，市場機制還不能充分發(fā)揮作用。在我國金融市場中，基金監(jiān)管模式的選擇，應(yīng)當在有效保護投資者利益不受侵犯的同時，高度關(guān)注效率與公平的平衡。在選擇證券投資基金的監(jiān)管模式時，不能單純依靠某一監(jiān)管主體，采用政府與自律管理的有機結(jié)合模式更符合我國國情。為保護基金持有人的利益，我國對基金管理人監(jiān)管制度應(yīng)以政府監(jiān)管為牽引，對基金市場的發(fā)展進程進行宏觀引導(dǎo)和適度政策扶持，建立以基金管理人監(jiān)管為核心內(nèi)容的內(nèi)外有機結(jié)合的監(jiān)管體系。其中，內(nèi)部監(jiān)管主要包括基金管理人的管理費設(shè)計，以及基金持有人大會、基金托管人對基金管理人的監(jiān)督等等；而外部監(jiān)管主要包括政府監(jiān)管，市場機制、行業(yè)自律和社會監(jiān)督等方面。

二、我國證券投資基金監(jiān)管存在的問題

證券投資基金是金融市場上重要的投資工具，當前我國的證券投資基金監(jiān)管還存在著諸多亟待解決的問題，這些問題主要表現(xiàn)在相關(guān)法律體系不健全、外部監(jiān)管機制不完善和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理三個方面，其具體內(nèi)容如下：

1.相關(guān)法律體系不健全

當前我國投資基金法律監(jiān)管層次主要是以《證券投資基金法》為核心法律。而《證券法》作為證券行業(yè)的基本法，是對基金業(yè)市場主體及其運作進行規(guī)范的法律。其中，《證券投資基金法》在涉及證券投資監(jiān)管方面的法律條文規(guī)定較為粗放，和《公司法》、《證券法》等法律條文銜接不夠緊密，現(xiàn)行《證券投資基金法》和《證券法》都沒有對從業(yè)人員買賣證券做出明確規(guī)定，與國際成熟市場的規(guī)范標準有較大差距，難以從立法角度全面保護基金投資人利益，而且其條文多為原則化的表述，基金管理人與受益人發(fā)生利害沖突的行為形態(tài)萬千，缺乏對實際操作的指導(dǎo)。

2.外部監(jiān)管機制不完善

外部監(jiān)管機制不完善主要是指證監(jiān)會的監(jiān)管力度不足和基金行業(yè)自律監(jiān)管虛化兩個方面的內(nèi)容。在證監(jiān)會的監(jiān)管力度不足方面，我國對證券投資基金證監(jiān)會監(jiān)管不到位，監(jiān)管力度仍然不足。主要是由于對基金的信息披露以及保護投資者利益等監(jiān)管力度仍然不夠。在基金行業(yè)自律監(jiān)管虛化方面。目前證券業(yè)的自律機構(gòu)沒有形成有效的監(jiān)督機制，主要是由兩個方面的原因造成的，一是由于現(xiàn)行體制中的證券業(yè)協(xié)會、證券交易所等基本受制于證監(jiān)會的集中管理；二是由于我國自律監(jiān)管的立法不完備，自律機構(gòu)的組織機構(gòu)和規(guī)則的發(fā)展不同步造成的。

3.內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理

在公司治理結(jié)構(gòu)的模式選擇上，我國基金管理公司實行的是董事會和監(jiān)事會并存的二元結(jié)構(gòu)體制，董事會處于基金治理的核心，受監(jiān)事會的監(jiān)督，兩者均向股東大會負責，使得股東大會的決策和監(jiān)督無法達到最佳的水平。二元結(jié)構(gòu)體制構(gòu)架下監(jiān)事會監(jiān)督作用非常薄弱，在我國，經(jīng)常出現(xiàn)基金托管人反而與基金管理人站在同一立場上，損害投資者利益的情況。我國的基金持有人往往人數(shù)眾多而且高度分散，絕大多數(shù)基金持有人偏好于短線操作以博取差價利潤，由于持有人監(jiān)管成本太高、不具備專業(yè)知識因而無從發(fā)揮投資基金的專家理財優(yōu)勢等，使得持有人大會的實踐結(jié)果并不理想，減弱了基金持有人的監(jiān)督功能。

三、完善我國證券投資基金監(jiān)管的措施

為進一步提高我國證券投資基金的監(jiān)管水平，針對上述我國證券投資基金監(jiān)管中出現(xiàn)的問題，完善我國證券投資基金監(jiān)管的措施可以從健全相關(guān)法律體系、完善外部監(jiān)管機制和加強內(nèi)部監(jiān)管建設(shè)三個方面入手，下文將逐一進行分析。

1.健全相關(guān)法律體系

篇(2)

關(guān)鍵詞：證券投資；基金風險；驗證解析；改善措施

前言

證券投資基金本身保留理財專業(yè)、風險分散都優(yōu)勢特征，不管是在國內(nèi)或是國際市場上，都獲得長效發(fā)展，尤其最近階段，其已經(jīng)順利過渡轉(zhuǎn)化為金融市場內(nèi)極為重要的調(diào)試工具，同時作為一類全新的金融資產(chǎn)表現(xiàn)形式，對于不同國家金融市場和經(jīng)濟體系，都產(chǎn)生較大的沖擊效應(yīng)。因此，管理主體在開展證券投資基金風險管理事務(wù)過程中，應(yīng)該系統(tǒng)化掌握不同工序中面臨的風險類型、衍生機理、擴張范圍，以及最終的協(xié)調(diào)控制策略等。唯獨如此，才能更為清晰地預(yù)測、辨別證券投資基金管理中的任何潛在風險，為我國整個證券市場健康可持續(xù)發(fā)展，提供無限的支撐引導(dǎo)動力。

一、目前我國證券投資基金中遺留的風險問題整理論述

結(jié)合以往實踐經(jīng)驗整理判定，證券投資基金，屬于一類利益共存、風險共擔的集合式證券投資形式，主要借助基金單位發(fā)行、投資主體資金集中等途徑，方便主體順利開展股票、債券等投資活動，并將最終收益依照投資主體的預(yù)設(shè)比例進行科學(xué)分配的一類間接投資手段。關(guān)于其管理過程中面臨的困境可以順勢劃分成收益、風險兩個類別。

（一）收益風險

結(jié)合商業(yè)銀行存款模式相互對比校驗，證券投資基金可以說將以往投資主體風險偏好跡象全然泯滅，可涉及固定回報還是不能予以事先承諾，當中的一切風險則交由基金持有主體承擔。關(guān)于這方面的收益風險可以透過以下細節(jié)論述：

首先，證券市場方面。投資主體購置混合型證券投資基金，盡管說和個人購買股票相比，能夠更好地分散和利用專家優(yōu)勢，有力地控制內(nèi)部諸多風險，但是收益過程中的市場風險因素卻始終無法根除。而我國證券市場長期深陷于國家、法人股無法流通等困境，一時間令市場資金在投資過程中傾向于采取中短線操作手法，至此價差收益波動效應(yīng)加劇，風險水平驟然提升。

其次，基金管理公司能力方面?；鸸芾碇黧w相對于其余普通投資人來講，能夠更加清晰地界定風險類別、來源，依照自身投資標準和實際風險承受能力，制定妥善的證券組合方案，即便是在市場變動基礎(chǔ)上，也能夠快速地更新既有投資組合形式，錦衣令基金資產(chǎn)風險穩(wěn)定在預(yù)設(shè)范疇之內(nèi)?？晌覈鸸芾砣藛T，不管是知識水平、管理實踐經(jīng)驗、信息渠道等方面，都無法和西方先進國家相提并論，因此在證券投資基金風險分析環(huán)節(jié)中，還不能將全部希望寄托于此類群體。

（二）風險

在證券基金之中，往往存在兩級契約安排，隨即便衍生出基金投資主體和托管人，基金托管人和管理公司等層次的委托-關(guān)系。這是因為信息不對稱滋生的一類市場失靈結(jié)果，可以認定是位居信息優(yōu)勢、劣勢條件下的市場參與主體的相互關(guān)系，因為所有、經(jīng)營、監(jiān)督等權(quán)力不夠平衡，使得基金托管人開始有機會運用一切不道德手段侵害投資主體利益。

第一，基金管理人操縱市場風險?；鸸芾砣藛T主要透過基金凈資產(chǎn)特定比例計算工資，如若其想謀取利益而進行基金凈資產(chǎn)值自由操縱，便會令投資主體管理支出和股票買賣交易費用同步上漲，并令其額外承擔資金積壓的損失和過度集中等風險。

第二，在契約型封閉式基金背景下，大證券公司才有資格承接當中的管理職務(wù)，在不存在贖回壓力前提下，部分基金管理公司為了向控股股東輸送利益，而隨意動用資金進行新股承銷，并提供自營業(yè)務(wù)服務(wù)；再就是證券投資基金的托管人員不惜違法而互相持股，使得各類基金遭受不平等對待，虛假信息披露跡象廣布。這些現(xiàn)象如若不盡快予以遏制，必然會令投資主體深陷利益損失危機之中難以自拔。

二、針對以上證券基金投資風險加以克制防范的策略內(nèi)容驗證解析

（一）盡快完善證券投資基金管理的法律法規(guī)，強化市場監(jiān)督控制能效

主要是結(jié)合我國證券基金投資管理的實際狀況，進行相關(guān)性法律內(nèi)容修訂，必要時透過稽查途徑，進行證券基金投資中的一切違法違規(guī)行為制止，使得市場參與和其余方面都能夠自覺地遵守法律，不做任何出格的事情。長此以往，令我國證券基金投資事業(yè)在公正、公平、合法的環(huán)境下得以有序開展，從根本層面上維護所有投資主體的經(jīng)濟利益，確保證券基金市場得以長久化健全發(fā)展。

（二）竭盡全力進行全新證券基金投資管理體系搭建，提升上市公司的質(zhì)量

就是說，任何一家公司在申請上市前期，相關(guān)檢驗機構(gòu)都要對其進行精細化考察，將一切不具備實力的公司排除在外，包括單純關(guān)注市場籌資功能，忽視資本運營體制改革和投資主體利益的個體，他們都會嚴重限制證券競技國家化發(fā)展趨勢。所以，我國在開展證券基金投資管理事務(wù)過程中，必須要集中一切技術(shù)、經(jīng)濟力量，進行內(nèi)部規(guī)范體系架構(gòu)籌建，及時調(diào)查基層工作不足問題，結(jié)合外國實踐經(jīng)驗進行自我完善。

（三）開放沿用風險評估系統(tǒng)，主動規(guī)避證券投資基金中的一切風險問題

正如上述內(nèi)容強調(diào)，我國證券基金投資長期面臨收益、等風險問題，因此，為了進一步降低投資主體的經(jīng)濟損失幾率，設(shè)計應(yīng)用一類全面化風險評估系統(tǒng)，是非常必要的。涉及當中的規(guī)范指標具體表現(xiàn)為：

首先，必須深度覆蓋證券基金投資公司的一切經(jīng)營活動，實施完整的風險管理方案，確保每家公司都能夠得到細致化監(jiān)管，方便今后能夠針對我國證券投資基金市場作出更加精準的評價預(yù)測，這樣才能夠為大部分投資主體提供合理的指導(dǎo)建議，減少不必要的經(jīng)濟損失。

其次，在不同平臺上橫向與縱向比較證券公司的各種風險，以滿足監(jiān)管需要，同時也為投資者提高比較，讓投資者進行選擇投資；三是指標簡潔易于操作，具有實用性，這樣才能更加高效開展證券市場的建設(shè)。至此規(guī)避投資風險，使得證券市場的風險降到最低，我國的證券市場也可更加快速而健康的發(fā)展。如在不同置信度下的基金指數(shù)日Va R值統(tǒng)計結(jié)果，具體如下表所示：

透過上表內(nèi)容可以清晰判定，在接近95%以上的置信度基礎(chǔ)上，我國證券投資基金指數(shù)下跌數(shù)值，將會超出Va R值的天數(shù)所占比率為3.24%、1.81%，相比之下，還是比較迎合預(yù)設(shè)的置信水準的。而在 99%置信度下，基金指數(shù)日實際下跌值超出 Va R 值的天數(shù)所占的比率為 1.09%，基本符合所要求的置信水平。因此，本文選擇的模型不僅能很好的描述我國證券投資基金的市場波動情況，也能很好的估計其市場風險情況。

另一方面，證券投資基金評價系統(tǒng)機理極為復(fù)雜，單純借助幾類指標計算，還是無法維持最終評價結(jié)果的精準、穩(wěn)定特性，更加不能清晰化映射出證券投資基金管理事務(wù)的全貌，所以有必要盡快開放沿用系統(tǒng)化證券投資基金評價系統(tǒng)，確保能夠針對當中的一切不安因素加以克制，為我國證券行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提供較為妥善的輔助條件。

結(jié)語

綜上所述，我國證券投資基金如今正處于高度發(fā)展趨勢之上，但是內(nèi)部管理事務(wù)始終存在較多風險問題，好在有著我國健康經(jīng)濟體系和強大投資主體的大力支持、因此，我們始終堅信，在不久過后，我國證券投資基金監(jiān)管體制建設(shè)工作，會越來越完善，能夠順利地貼合證券投資基金市場協(xié)調(diào)化發(fā)展訴求。（作者單位：安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻：

[1] 孔健.論證券投資服務(wù)客戶的分類保護[D].廣西大學(xué)，2012.

[2] 翟艾婕.證券投資基金參與公司治理的法律問題研究[D].華東政法大學(xué)，2012.

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1.引言

羊群現(xiàn)象是一種特殊的非理，定義為投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己的信息的行為。最近十年來，隨著人們對證券市場實質(zhì)認識的不斷深入，加上金融危機頻頻爆發(fā)所引發(fā)的對于投資者行為的更深層次的思考，羊群效應(yīng)成為了理論界炙手可熱的話題。而至1990年12月1日上海證券交易所成立以來，我國股票市場在國民經(jīng)濟中的重要地位日益顯現(xiàn)，已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，因此對我國股票市場有關(guān)經(jīng)濟變量的研究對于我國經(jīng)濟發(fā)展有一定的指導(dǎo)作用。同時股市成交額作為衡量股票市場發(fā)展的重要指標，雖然以往有眾多學(xué)者對于影響其變動的因素做了大量分析，但是很少有學(xué)者將羊群行為這一因素引入進行研究，因此本文將基于計量經(jīng)濟學(xué)的模型，研究證券投資基金對股市成交額的影響。

2.文獻綜述

吳旭川、何鵬（2005）分析了我國2001年12月至2004年3月開放式基金的投資組合數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國開放式基金在股票市場上存在較強的羊群行為，這種較強的一致易行為提高了市場波動性。閆海峰（2010）通過ARCH模型研究了羊群效應(yīng)與股指波動率之間的關(guān)系，最終證實證券市場所存在的羊群效應(yīng)具體表現(xiàn)在某一只股票上，并對該只股票指數(shù)波動率產(chǎn)生正向的影響。周嘉澍（2012）通過LSV模型對我國證券投資基金的羊群效應(yīng)進行了研究，結(jié)果表明我國證券投資基金普遍具有明顯的羊群行為，但根據(jù)實證分析得出我國的基金羊群行為與股市波動之間相關(guān)關(guān)系很弱。張軒旗（2014）從單個基金與市場偏離程度的角度，考察了2002-2013年機構(gòu)投資者的羊群行為及其對股票市場的影響，結(jié)果表明，無論是基金整體還是分類基金，這一時期內(nèi)機構(gòu)投資者均不存在顯著的羊群行為，然而機構(gòu)投資者的介入也不能對資本市場穩(wěn)定產(chǎn)生積極作用。

從前人的實證研究看出我國證券投資基金的羊群行為是真實存在的，因此本文將引入證券投資基金的羊群行為這一概念研究其對股市成交額造成的影響。

3.實證分析

羊群行為度的測算。為了對投資基金的“羊群行為”現(xiàn)象進行衡量和分析，施東暉在《證券投資基金的交易行為及其市場影響》一文中引用了“羊群行為度”概念，用Hit的“羊群行為度”表示t 季度投資基金買賣股票i 的“羊群行為度”則：

Hit=Max（Xbit，Xsit）/Xbit+Xsit

其中，Xbit表示t季度買入股票i的基金數(shù)，Xsit表示t季度賣出股票i的基金數(shù)。Max（Xbit，Xsit）表示大部分基金買入或賣出同一個股票。

大部分基金買入時則：Max（Xbit，Xsit）=Xbit， Hit表示黃金買入時的“羊群行為度”

大部分基金賣出時則：Max（Xbit，Xsit）=Xsit， Hit表示黃金賣出時的“羊群行為度”

引入這一概念的理由是“羊群行為”具體表現(xiàn)為同一時期內(nèi)，大部分基金買入或賣出同一個股票，而Hit賣股票i 的所有基金中， 采取相同買賣行為的基金比例，Hit的值在0.5和1之間，Hit值越大，說明羊群行為程度越顯著。依據(jù)施東暉算法可得2006年第2季HM為0.121，以此類推得到直至2011年第3季度的數(shù)據(jù)。

簡單線性回歸模型研究。本文的研究對象就是基金重倉持有過得股票的季度總量，樣本包括了2006年第2季度到2011年第3季度的數(shù)據(jù)。將計算出的HM數(shù)據(jù)結(jié)合股市成交額SMT進行線性回歸得：

由回歸結(jié)果數(shù)據(jù)可以得到 =0.000845，這說明模型對樣本的擬合不好。再進行F、t檢驗后發(fā)現(xiàn)回歸方程不顯著，即 “HM”對“股市成交額”沒有顯著影響。

spss模擬?？偟脕碚f運用此模型得到的結(jié)果不甚理性，且擬合程度不高，可能是因為所選用的羊群行為度并不是影響股市成交額的關(guān)鍵因素，因此為了進一步研究證券投資基金羊群效應(yīng)與股市成交額的關(guān)系，在此運用SPSS軟件進行相關(guān)度分析。

再從SPSS軟件的運行結(jié)果來看，可以得出HM跟股市成交額并無明顯的相關(guān)

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關(guān)鍵詞：證券投資基金；利益沖突；基金管理人名立法

中圖分類號：D922．291 文獻標志碼：A 文章編號：1673－291X（2008）01－0128－02

證券投資基金作為一種利益共享、風險分擔的集合證券投資方式，是通過專業(yè)的證券投資基金管理人集合具有相同投資目標的大眾投資者的資金，根據(jù)證券組合投資理論，將基金資產(chǎn)分散投資于各種有價證券及其他金融工具，通過獨立的基金保管機構(gòu)對基金財產(chǎn)進行保管，投資人按照投資于基金的資產(chǎn)份額大小分享收益、分擔風險。在我國契約型證券投資基金法律關(guān)系中，基金投資者基于對基金管理人、托管人的信賴，通過購買基金份額成為基金份額持有人，分享基金財產(chǎn)收益；基金管理人享有管理基金財產(chǎn)，利用基金財產(chǎn)進行證券投資的權(quán)利；基金托管人是基金財產(chǎn)法律上的所有者，負責監(jiān)督基金管理人的投資行為。這種制度安排一方面使投資者能夠輕松享受專家理財帶來的收益，另一方面，由于基金管理人、托管人權(quán)限極大，為之濫用優(yōu)勢地位、利用基金財產(chǎn)為自己或其關(guān)聯(lián)人士謀利創(chuàng)造極大便利，極易產(chǎn)生基金管理人、托管人與基金之間的利益沖突。

一、我國證券投資基金利益沖突法律規(guī)制的現(xiàn)狀

我國規(guī)范證券投資基金組織、運作、管理的法規(guī)主要為2004年6月1日正式實施的《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）以及中國證監(jiān)會頒布的《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金托管資格管理辦法》、《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金銷售管理辦法》、《證券投資基金運作管理辦法》和《證券投資基金信息披露管理辦法》六個行政規(guī)章。這“一法六規(guī)”構(gòu)成了我國基金法律體系的核心，是我國證券投資基金業(yè)跨入法治建設(shè)時代的標志，同時也確立了基金利益沖突規(guī)制的法律基礎(chǔ)。從利益沖突規(guī)制角度來看，我國的法規(guī)體系的現(xiàn)狀具有如下特點：

1．《基金法》以信托制度構(gòu)建證券投資基金的基本法律關(guān)系

我國作為沿襲大陸法系傳統(tǒng)的國家，在引進信托法的同時沒有引入被信任者法。2001年10月1日《中華人民共和國信托法》正式實施，將基金關(guān)系納入信托框架符合我國的立法現(xiàn)狀及法律體系特點，從而最終明確了各基金當事人的法律地位。根據(jù)《基金法》的相關(guān)規(guī)定，我國證券投資基金具有自益信托的法律特點，即基金份額持有人承擔信托委托人和受益人的雙重角色，基金管理人與基金托管人以平行受托人的身份共同履行受托職責，分別對各自的行為承擔責任?；鹭敭a(chǎn)作為信托財產(chǎn)，與管理人、托管人及持有人的固有財產(chǎn)相分離，具有強烈的獨立性，其一切運作僅服從于信托目的。

2．建立了比較完整的基金當事人內(nèi)部制衡框架

第一，嚴格的基金財產(chǎn)托管制度。

商業(yè)銀行作為我國法定的基金財產(chǎn)托管人，對基金持有人負有信賴義務(wù)，不得從事?lián)p害基金財產(chǎn)和基金份額持有人利益的活動，不得利用基金財產(chǎn)為自己或基金份額持有人以外的第三人謀取利益。同時，基金托管人還要承擔信托法中的共同受托責任，保護基金安全，特別強調(diào)托管人負有監(jiān)督基金管理人行為的職責。

第二，建立了比較完整的基金份額持有人對基金管理人和托管人的監(jiān)督制衡機制。

《基金法》第九章“基金份額持有人權(quán)力及其行使”就基金持有人的受益權(quán)、知情權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)、剩余財產(chǎn)分配權(quán)等作了明確規(guī)定。尤其是在基金份額持有人大會制度上，不但賦予了代表基金份額10％以上的基金持有人自行召集大會的權(quán)利，而且明確了大會可以采用通訊（如網(wǎng)絡(luò)）等方式召開，降低了投資者的參會成本，使投資者能夠更加便利地對基金運營的重大事項行使“用手投票”的權(quán)力，對管理人和托管人形成有效的監(jiān)督機制。

3．在外部規(guī)制方面

第一，嚴格防范利益沖突交易。《基金法》為了保證基金管理人、托管人忠實處理基金事務(wù)，防止將自身及其關(guān)聯(lián)人士的利益置于與基金利益相沖突的地位，概括性地規(guī)定基金管理人、托管人不得不公平地對待其管理、托管的不同基金財產(chǎn)，不得利用基金財產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人謀取利益；基金管理人、托管人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員不得從事?lián)p害基金財產(chǎn)和份額持有人利益的證券交易及其他活動；并就幾種常見的利益沖突交易行為作了嚴格的禁止規(guī)定，如防止共同交易行為、防止本人交易行為等。

第二，嚴格的信息披露制度。明確將重大關(guān)聯(lián)交易事項和管理費用、托管費等費用的計提標準、計提方式和費率變更，作為信息披露義務(wù)人必須公告并報證監(jiān)會備案的重大事件。

第三，嚴格的行政監(jiān)管權(quán)?！痘鸱ā芳捌渑涮滓?guī)章均設(shè)有專章明文規(guī)定國務(wù)院證監(jiān)會監(jiān)督管理機構(gòu)的職權(quán)范圍，具體包括市場準入審查和資格管理，基金募集、交易、運作和清算過程中的行政監(jiān)管和介入，監(jiān)管機關(guān)的調(diào)查和處罰權(quán)。

第四，詳盡的法律責任?！痘鸱ā穼κ芡腥说姆韶熑?，特別是民事責任的規(guī)定比較具體，如基金份額凈值計價錯誤的賠償責任、管理人、托管人損害責任的承擔、民事責任承擔在先原則、管理人與托管人以固有財產(chǎn)承擔責任等。

但是，與成熟市場相比較，我國基金利益沖突的法律規(guī)制尚不夠完善，隨著我國證券市場和證券投資基金的快速發(fā)展，規(guī)范基金利益沖突的重要性日趨凸現(xiàn)。

二、完善我國基金利益沖突規(guī)制的思考與建議

（一）明確基金管理人、托管人的忠實義務(wù)

忠實義務(wù)的規(guī)定作為受益人利益的第一層次法律保護，是防范利益沖突之根本所在。無論法律對具體交易行為的規(guī)范多么詳盡，隨著基金市場的發(fā)展、金融品種的創(chuàng)新，必然會出現(xiàn)更多新型的利益沖突類型。法律是相對穩(wěn)定的，僅以法律明文逐項規(guī)定的方式不能起到有效防范利益沖突的效果。明確規(guī)定基金管理人、托管人的忠實義務(wù)，要求管理人、托管人以受益人的利益為處理基金事務(wù)的唯一目的，不得為自己或他人圖利，就能起到防止掛萬漏一的作用，“得濟列舉規(guī)定之窮”。

（二）改革利益沖突的規(guī)制政策

《證券法》和《基金法》對利益沖突基本采取了絕對禁止的態(tài)度，沒有規(guī)定豁免情形。這固然與我國證券市場運行不夠規(guī)范，治亂“市”用重典有關(guān)，但這種過度的管制不但不易達到理想的效果，有些情況還會導(dǎo)致新的道德風險。同時絕對禁止的做法在客觀上遏制了金融品種的創(chuàng)新，阻礙了市場發(fā)展的進程。筆者建議，在基金市場取得長足發(fā)展的情況下，對利益沖突的規(guī)制應(yīng)當逐步過渡到原則禁止、適度豁免政策上來。通過嚴格限定利益沖突交易生效的實質(zhì)和程序要件，對符合生效要件的交易行為予以確認和保護，對不符合的予以撤銷和制裁，從而達到抑弊揚利的效果。

（三）充實和完善具體利益沖突形式的法律規(guī)制

1．基金關(guān)聯(lián)交易利益沖突

主要是明確基金關(guān)聯(lián)人的范圍，當對“控股關(guān)系”、“重大利害關(guān)系”等概念予以比較明確的解釋和界定。筆者建議，應(yīng)從關(guān)聯(lián)人士的界定標準、界定方式、管制程度三方面對關(guān)聯(lián)人士的范圍進行界定。

2．基金管理費利益沖突

我國的基金管理費水平通常由基金管理人和托管人在訂立基金合同時確定，實際上是基金管理人單獨決定的。我國目前的基金管理費普遍采取固定費率方式，通行的做法是按基金資產(chǎn)凈值的1．5％計提，從形式上看其符合國際通行做法，但由于我國目前流通股市場規(guī)模還有待進一步擴大，市場監(jiān)管存在不少缺陷，像證券投資基金這樣的大型機構(gòu)投資者很有可能通過操縱股票價格和基金凈資產(chǎn)值提高管理費水平。因此，筆者建議應(yīng)規(guī)定基金管理人在管理費方面對基金負有忠實義務(wù)，基金管理人操縱資產(chǎn)凈值抬高管理費等做法應(yīng)被視為違反忠實義務(wù)的行為而承擔相應(yīng)的法律責任。

3．基金個人交易利益沖突

（1）改革基金個人交易利益沖突

本文建議改革現(xiàn)行的絕對禁止基金經(jīng)理從事證券交易的做法，確立原則禁止，適度豁免的規(guī)制政策，使法律的規(guī)定更加切合實際。

（2）加強對基金個人交易的法律規(guī)制

應(yīng)當對基金從業(yè)人員的行為規(guī)范制定具體的規(guī)章，強化對個人交易利益沖突的防范。如要求基金管理人在內(nèi)部建立和執(zhí)行有效的員工道德準則；對高級管理人員、基金經(jīng)理、研究員、交易員等關(guān)鍵崗位人員應(yīng)當執(zhí)行定期報告制度，定期向公司董事會披露自己及其利害關(guān)系人的持有證券及與基金是否存在利益沖突交易的情形?；鸸芾砣藢?nèi)部人執(zhí)行道德準則的情況以及定期報告必須詳細記錄，并定期向監(jiān)管機關(guān)報告；在證券交易所建立對基金管理人關(guān)鍵崗位人員的交易賬戶的監(jiān)控系統(tǒng)。

4．完善證券投資基金利益沖突的內(nèi)部制衡機制

第一，完善基金份額持有人大會制度。包括：一是強化機構(gòu)投資者在基金持有人大會中的作用以實現(xiàn)基金持有人對管理人、托管人的有效制衡。二是要降低出席持有人大會的法定人數(shù)，從現(xiàn)在的基金份額持有人大會應(yīng)當有代表50％以上基金份額的持有人參加降低到30％。三是要建立利害關(guān)系人回避制度，目的是防止作為基金發(fā)起人的管理人控制基金持有人大會，使大會的決議更能體現(xiàn)公眾投資者的意志。

第二，強化基金托管人的監(jiān)督職責，明確基金托管人獲得信息的權(quán)力和基金管理人提供信息的義務(wù)。

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關(guān)鍵詞：國九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機制

 

縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經(jīng)濟迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經(jīng)濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當前社會已走到社會主義市場經(jīng)濟的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟取得一致，也向資奉主義市場經(jīng)濟學(xué)了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經(jīng)過短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務(wù)院炎于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴格控制風險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚L險投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學(xué)習國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質(zhì)量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)抉策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關(guān)鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業(yè)機構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經(jīng)理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內(nèi)部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構(gòu)，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應(yīng)對明年證券服務(wù)業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動性風險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學(xué)論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機構(gòu)投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構(gòu)投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構(gòu)聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構(gòu)投資者成為賢本市場的主導(dǎo)力量。

總之，國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調(diào)保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經(jīng)濟中得到更合理的利益!

 

參考文獻

[1]“國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(國九條)．

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【關(guān)鍵詞】基金投資；財務(wù)選股；業(yè)績

一般認為，基金的業(yè)績來源于基金經(jīng)理兩方面的能力――證券選擇能力和時機選擇能力，簡稱為選股能力和擇時能力。選股能力主要是指基金經(jīng)理人對較之于整個證券市場而言價值被高估或低估的股票的識別能力。從資本資產(chǎn)定價模型角度看，也就是指基金經(jīng)理人尋找那些期望收益率大大偏離證券市場線的股票的能力。通過對此類證券的挖掘，將會給證券投資基金帶來高于市場平均水平的風險溢酬。而證券投資基金的擇時能力則是指基金經(jīng)理人對市場平均收益率的預(yù)測能力。如果基金經(jīng)理人能夠比較準確地把握未來市場的整體走向，那么它就可以相應(yīng)地調(diào)整手中持有的投資組合，以便提高收益率或降低風險[1]。由此不難看到，證券投資基金能否最終“戰(zhàn)勝市場”，能否真正體現(xiàn)“專家理財”優(yōu)勢，在很大程度上取決于基金經(jīng)理人的選股能力和擇時能力的高低。

1.基金投資的基本內(nèi)涵

1.1 投資基金的概念

“投資基金”只是一種俗稱，在各國的法律文本及文獻中都不用這個詞。這是因為，“投資基金”并不是如“福利基金”之類的“資金集合體”，而是特指由兩個以上的多數(shù)投資者通過集合出資而形成的“集合投資計劃”。當“集合投資計劃”是以公司形式設(shè)立時，它便是投資公司，當“集合投資計劃”是以信托形式設(shè)立時，它便是投資信托，所以美國關(guān)于“投資基金”的法律是《投資公司法》，日韓等國關(guān)于“投資基金”的法律是《投資信托法》。我們一般所說的投資基金，是指由多數(shù)投資者出資的，委托專業(yè)機構(gòu)進行運作，收益共享、風險共擔的集合投資[2]。

1.2 投資基金的分類

投資基金內(nèi)容十分豐富，從投資對象來看還是分為兩大類比較合理，就是證券投資基金和股權(quán)投資基金，后者主要投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中未上市企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項目等，所以在我國習慣稱之為產(chǎn)業(yè)投資基金。其中，投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)的，稱為創(chuàng)業(yè)投資基金，或稱風險投資基金。

從金融資產(chǎn)規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，基金是金融發(fā)達國家中主要的金融資產(chǎn)形態(tài)。作為一種金融工具，基金有著獨特的價值。在金融學(xué)者眼里，投資基金被看作是經(jīng)濟史上自貨幣、股份制之后的人類又一偉大金融創(chuàng)新。在制度上，基金處處留下了股份制的痕跡，但其許多方面又有適應(yīng)金融投資特點的創(chuàng)造性發(fā)揮，能夠在金融領(lǐng)域升華性地實踐股份制。開放式基金突破了股份制企業(yè)不可直接贖回的缺陷，對于單個投資人而言，基金可以通過交易和贖回來退出投資，解決了投資一般股份制公司的流動性問題。國內(nèi)主流的分類觀點認為，產(chǎn)業(yè)投資基金中除風險投資基金、企業(yè)重組基金外，還包括基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，所以也有學(xué)者認為稱其為實體投資基金更為合理。

綜上所述，證券投資基金將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者，這與股票、債券、定期存款、外匯等投資工具一樣，證券投資基金也為投資者提供了一種投資渠道。

2.基金的投資價值分析

開放式基金包括一般開放式基金和特殊的開放式基金。特殊的開放式基金就是LOF,英文全稱是“Listed Open-Ended Fund”或“open-end funds”，漢語稱為“上市型開放式基金”。也就是上市型開放式基金發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金[3]。

2.1 基金投資價值分析的二個基本指標

投資人在對基金進行投資選擇時，對基金的投資價值分析至關(guān)重要的，以判斷該基金是否值得投資。一般對開放式基金的投資價值進行分析，可以利用以下兩個指標：

(1)單位基金凈資產(chǎn)值

該指標反映某一時點上每一基金單位的實際價值，是開放式基金申購、贖回價格的依據(jù)所在。其計算公式為：

單位凈值=基金凈資產(chǎn)值/基金單位總份額

(2)基金凈資產(chǎn)值波動系數(shù)

該指標是以一定期間內(nèi)基金凈值的最高金額與最低金額之差除以基金凈值的最低金額，即：

凈值波動系數(shù)=(一定期間內(nèi)最高凈值－最低凈值)/最低凈值

它以凈值波動幅度來評價開放式基金的投資風險，系數(shù)越大，表明基金的經(jīng)營狀況越不穩(wěn)定，投資風險越高。

2.2 開放式基金的成長性分析

成長性分析是對開放式基金的發(fā)展速度、內(nèi)在潛力和未來前景進行評判，主要分析指標包括：

(1)資本保值增值率

它是基金資產(chǎn)凈值期末總額與期初總額的比值，即：

資本保值增值率=期末凈值總額/期初凈值總額

一般說來，如果該比值大于1，說明基金資產(chǎn)凈值增加，成長性較好；否則，則意味著凈值遭受損失。

(2)本期基金凈值增長率

它是本期基金資產(chǎn)凈值變動值與期初凈值之比，其計算公式為：

本期增長率=(基金資產(chǎn)期末凈值－期初凈值)/期初凈值

3.提高我國基金投資選股擇時能力的建議

開放式基金將成為我國基金業(yè)的主流，這是毫無疑問的。開放式基金的發(fā)展固然可以促進證券市場的進一步成熟，但開放式基金自身的發(fā)展也需要一個較為健康、完善的證券市場作為前提和依托。要大力發(fā)展開放式基金，以下幾個措施則是必要而且緊迫的[4]。

3.1 構(gòu)建科學(xué)、合理的基金評級體系

在成熟的證券市場上，投資者、中介服務(wù)機構(gòu)和基金管理公司是一個完整的市場鏈。一個科學(xué)、合理、客觀、公正的基金評價體系可以為投資人的投資決策提供及時和有效的信息，減少投資人的決策失誤和決策過程中的信息搜尋成本，使更多的資金流入業(yè)績優(yōu)良的基金，形成對管理人良性的外部激勵約束機制。當前，基金業(yè)內(nèi)人士對于建立基金評價體系的必要性和重要性已經(jīng)形成了廣泛的共識，不少機構(gòu)開始嘗試推出基金評價體系。而一個評價體系要為市場廣泛接受，必須遵循以下幾個原則。首先，基金評價機構(gòu)要能夠保證獨立性、公正性、客觀性，否則無法獲得市場的公信力。其次，基金評價機構(gòu)所采用的評價和分析方法必須科學(xué)、合理，而且公開、透明，不能有多重標準。另外，構(gòu)建基金評價體系需要借鑒國際經(jīng)驗，同時也要研究我國市場的實際情況，要充分考慮到我國證券市場的交易制度、統(tǒng)計方法、會計制度和國際市場都存在一定差異的特點，使基金評價真正發(fā)揮應(yīng)有作用。

3.2 盡快發(fā)展金融衍生工具，以利于規(guī)避系統(tǒng)性風險

多元化的投資組合能夠降低或消除非系統(tǒng)性風險，卻不能降低系統(tǒng)性風險?，F(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風險只能通過期貨、期權(quán)等期貨市場的套期保值機制來加以防范。我國當前還沒有能夠防范系統(tǒng)性風險的金融衍生工具和金融期貨市場，因此，應(yīng)盡快建立全國統(tǒng)一的股票指數(shù)，推出股票指數(shù)期貨，提高基金管理人防范和化解系統(tǒng)性風險的能力。

3.3 完善法律體系

開放式基金的組織形式有公司型和契約型，其相應(yīng)法律規(guī)范的摹礎(chǔ)應(yīng)分別是《公司法》和《信托法》。我國的開放式基金都是契約型，而規(guī)范契約型基金的《信托法》卻仍是空白，這對規(guī)范和監(jiān)管契約型開放式基金行為顯然是不利的，而且由于缺乏相應(yīng)的法律保障，契約型開放式基金的壯大發(fā)展必然受到制約。目前，我國規(guī)范和監(jiān)督開放式基金的只是部門的行政法規(guī)，即《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點》，層次還比較低，其效力和權(quán)威性畢竟不如法律。

4.結(jié)論

通過研究，我們發(fā)現(xiàn)我國基金業(yè)整體具有較為顯著的選股能力，這種選股能力是基金超額業(yè)績的主要源泉。而且樣本數(shù)據(jù)越多，考察時間越長，基金的選股能力越為顯著。

參考文獻：

[1]盛軍鋒.開放式基金協(xié)調(diào)發(fā)展研究[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2006.

[2]譚少博.我國證券投資基金的羊群行為檢驗[J].科技情報開發(fā)與經(jīng)濟,2008(9).

篇(7)

（一）個人理財業(yè)務(wù)的發(fā)展

隨著我國資本市場環(huán)境的持續(xù)改善、股權(quán)分置改革和證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，我國股市的結(jié)構(gòu)性缺陷的問題得到了改善，市場的容量和交易量逐漸擴大，債券、基金和期貨的品種不斷創(chuàng)新，準入門檻逐漸降低。政府“有形”的手與市場“無形的手”相結(jié)合，使得人民幣理財產(chǎn)品不斷豐富和活躍，極大地增強居民理財?shù)脑竿蛥⑴c程度。

我國越來越多的參與國際市場，外資銀行陸續(xù)進入中國，促進了我國個人理財業(yè)務(wù)實現(xiàn)了極大的飛躍，加上我國金融機構(gòu)對個人理財業(yè)務(wù)軟硬件的建設(shè)力度的加大，個人理財業(yè)務(wù)已經(jīng)上升到了實質(zhì)性的規(guī)劃和操作層面，個人理財?shù)陌l(fā)展趨勢一片大好。

（二）個人理財業(yè)務(wù)發(fā)展的背景

第一，經(jīng)濟的發(fā)展以及國民財務(wù)的積累，我國的經(jīng)濟總體實現(xiàn)了快中又穩(wěn)的發(fā)展，經(jīng)濟增長帶來的國民財富迅速積累，對財富管理隨之產(chǎn)生了客觀需求，個人理財市場有著巨大的潛力。

第二，國家體制改革的完善，我國在就業(yè)、養(yǎng)老、教育和醫(yī)療體制方面的改革，逐漸解決了居民的后顧之憂。

第三，理財投資產(chǎn)品逐漸豐富，證券投資工具越來越多，股票、期權(quán)、基金、債券等，可以滿足投資者多樣化的投資需求。

二、個人理財與證券投資基金

（一）個人理財產(chǎn)品的分類

銀行理財產(chǎn)品，銀行理財產(chǎn)品的期限相對較短，收益率和流動性也較低，無法滿足長遠的投資計劃。存款類產(chǎn)品，存款類理財產(chǎn)品主要就是指傳統(tǒng)的銀行儲蓄類的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品風險小，流動性強，收益率低，在個人資產(chǎn)配置中所占的比例也相對較低。股票，目前股票投資這種方式正在興起，但是股票雖然收益高但是往往也伴隨著高風險，大幅度波動的股票市場是投資者都不愿經(jīng)歷的。期貨、外匯和期權(quán)，這類理財產(chǎn)品的專業(yè)性較強，同時這類投資的漲跌幅度沒有界限，在帶來客觀收益的同時很可能帶來投資者難以承受的額巨大虧損。保險產(chǎn)品，保險規(guī)劃可以降低家庭理?的風險。

（二）證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

我國證券投資基金包括封閉式基金和開放式基金，開放式基金屬于當前我國證券投資基金市場發(fā)展的主流，截至2017年第一季度，總的發(fā)行規(guī)模8892.95億元，同比增長127.74%平均預(yù)期收益率在4%～6%區(qū)間內(nèi)變化，發(fā)展勢頭足，平均收益率高，尤其獨特的優(yōu)勢。與此同時，我國的證券投資基金產(chǎn)品類型不斷豐富，多元化組合投資逐漸成熟，個人理財市場上的投資者也日趨理性。銷售渠道不斷拓寬，服務(wù)和交易模式也在不斷創(chuàng)新運作日趨規(guī)范，符合我國絕大多數(shù)投資者的需要，但是證券投資基金仍然存在一定的問題。

三、我國個人理財市場上的證券投資基金存在的問題

（一）資產(chǎn)配置同質(zhì)化嚴重，投資策略趨同

我國的基金雖然形成了不同風險―收益特點的基金產(chǎn)品，但是受到證券市場發(fā)展的限制，各類基金投資品種選擇的空間不大，導(dǎo)致資產(chǎn)配置同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，投資風格相似。

（二）羊群效應(yīng)

這一效應(yīng)源于委托―問題，基金管理人由于能力不足或缺乏激勵機制，不愿意財務(wù)積極的投資策略，在信息優(yōu)勢的作用下，反而會采用與其他管理人相同的投資策略和手段，所以基金管理人普遍采用保守型的投資策略，導(dǎo)致市場的“羊群效應(yīng)”特別明顯。

（三）從業(yè)人員素質(zhì)不高，專業(yè)人才匱乏

我國基金行業(yè)快速發(fā)展，人才需求量大，但是各個基金公司之間的競爭也造成了行業(yè)內(nèi)的高端人才流動頻繁，我國基金經(jīng)歷培養(yǎng)期短也直接導(dǎo)致了基金人才的低齡化和閱歷淺，不僅缺乏從業(yè)經(jīng)驗，也缺乏扎實的研究功底。

（四）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理

首先基金持有人大會形同虛設(shè)，逐漸失去作用。同時，獨立董事作用不能發(fā)揮，缺乏獨立性。

再次，基金激勵機制尚未建立，造成基金管理人的收益報酬和風險責任的不對稱。

最后，基金托管人無法實施獨立、有效的監(jiān)督。

四、相關(guān)的政策建議

（一）加強人才建設(shè)、樹立正確的理財觀念

鑒于我國當前理財市場發(fā)展中重產(chǎn)品、不重理念的缺陷，我們必須樹立正確的理財觀念，但是正確的理財理念也離不開從業(yè)人員的詮釋和理財機構(gòu)的宣傳，所以，加強從業(yè)人員的教育培訓(xùn)，培養(yǎng)和導(dǎo)入現(xiàn)金的理財理念是十分重要的。

（二）加強品牌營銷，樹立品牌意識

金融機構(gòu)只有順應(yīng)投資者個性化和人文化的發(fā)展趨勢，逐步樹立自己的品牌意識，才能在同業(yè)競爭中脫穎而出，個人理財業(yè)務(wù)今后的發(fā)展自會更加趨向個性化，金融機構(gòu)必須通過不斷更新觀念，進行制度和產(chǎn)品創(chuàng)新。

（三）發(fā)展理財經(jīng)營模式

我國當前金融機構(gòu)理財是國內(nèi)理財?shù)闹饕问?，機構(gòu)理財由于分業(yè)經(jīng)營的限制和機構(gòu)理財人員缺乏獨立性，導(dǎo)致理財服務(wù)質(zhì)量和效果不佳?？梢酝ㄟ^政策鼓勵和逐步發(fā)展獨立理財模式，逐步提高從業(yè)人員的綜合素質(zhì)，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。