序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇企業(yè)資本戰(zhàn)略范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：石油企業(yè)；資本運(yùn)營(yíng)；并購(gòu)(M＆A)；戰(zhàn)略

一、實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的必要性

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，人們對(duì)資本范疇有了新的認(rèn)識(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)正在按照資本運(yùn)營(yíng)的思想轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，尋找現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。盡管資本運(yùn)營(yíng)在我國(guó)尚處于起步階段，但是在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，卻已成為非常普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因此，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中，如何認(rèn)識(shí)資本運(yùn)營(yíng)，怎樣實(shí)施資本經(jīng)營(yíng)，既是我國(guó)理論界關(guān)注的焦點(diǎn)，也是整體提高我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)效率的重大問(wèn)題，它對(duì)于提供國(guó)家主要能源的石油企業(yè)也同樣非常重要。

1、通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè)，是提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、確保國(guó)家石油安全的迫切需要。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展、我國(guó)加入WTO以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善、改革開(kāi)放的不斷深入，我國(guó)石油企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)已處于無(wú)可選擇的地步。目前，世界大石油跨國(guó)公司紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)作為世界上最后一塊尚未完全開(kāi)發(fā)的消費(fèi)市場(chǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化的趨勢(shì)已越來(lái)越明顯。而我國(guó)的石油企業(yè)受傳統(tǒng)計(jì)劃體制的束縛，長(zhǎng)期走的是一條封閉式自我積累的擴(kuò)張道路，發(fā)展緩慢，規(guī)模過(guò)小，目前還沒(méi)有一個(gè)石油企業(yè)可以和外國(guó)的跨國(guó)石油公司的實(shí)力相抗衡。在這個(gè)關(guān)鍵階段，研究制定中國(guó)石油資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略以及能源政策，既直接關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，也關(guān)系到增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。因此，要在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上占有一席之地，讓一批大的石油企業(yè)脫穎而出已經(jīng)刻不容緩。

2、通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè)，是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、保持石油企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的需要。在大部分制成品生產(chǎn)中存在著規(guī)模報(bào)酬遞增的現(xiàn)象，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)源于大規(guī)模生產(chǎn)的好處，如分工深化所造成的生產(chǎn)率的提高、市場(chǎng)交易費(fèi)用的內(nèi)部化等。保持企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的基本條件是企業(yè)所占有的市場(chǎng)份額。企業(yè)市場(chǎng)份額越大，企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)就越可靠。一個(gè)能夠阻止競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的市場(chǎng)份額有賴于企業(yè)雄厚的實(shí)力，而相當(dāng)?shù)囊?guī)模是企業(yè)自身生存發(fā)展的基本條件。

3、通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè)，是我國(guó)石油公司實(shí)施全球戰(zhàn)略的需要。世界各大跨國(guó)公司沖破國(guó)界，把整個(gè)世界看作是一個(gè)統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)單元，將其產(chǎn)業(yè)鏈上的各增值環(huán)節(jié)定位到最能實(shí)現(xiàn)其全球化戰(zhàn)略的目標(biāo)上。上世紀(jì)90年代特別是1993年以來(lái)，在石油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的新形勢(shì)下，西方許多跨國(guó)石油公司如?？松⒂⒑蓺づ剖图瘓F(tuán)、莫比爾、英國(guó)石油公司等正在向全球化階段邁進(jìn)，從跨國(guó)公司演變?yōu)槿蚬?，著眼于全球?zhàn)略。采用“聯(lián)盟”、“聯(lián)合”、“兼并”、“收購(gòu)”等方式增收節(jié)支、提高公司經(jīng)濟(jì)效益，已經(jīng)成為各跨國(guó)石油公司發(fā)展戰(zhàn)略的首選。我國(guó)的石油公司正在艱難地向國(guó)際化邁近，通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè)，制定國(guó)際化、全球化戰(zhàn)略已成為必然。

二、石油企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)的方式

1、盤活資產(chǎn)的合理流動(dòng)。一是變無(wú)效資本為有效資本。要通過(guò)嚴(yán)格的清產(chǎn)核資，對(duì)經(jīng)營(yíng)性、非經(jīng)營(yíng)性、閑置性資產(chǎn)進(jìn)行劃分歸類。對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)要盡量壓縮，控制其投資規(guī)模；對(duì)閑置性資產(chǎn)采取調(diào)出、租賃等方式發(fā)揮其效益；或?qū)①Y產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率不等的資產(chǎn)整體，按照高效、低效和無(wú)效進(jìn)行分離，對(duì)低效和無(wú)效資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓、或租賃，使資產(chǎn)最終全部進(jìn)入高效或有效運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。二是以存量資產(chǎn)吸引增量資本。用存量資產(chǎn)(閑置的土地、廠房等)吸引增量資本(或外資等)，企業(yè)可以把原有的存量資產(chǎn)折成股份，拿出一定的比例作為資本進(jìn)行投資人股、控股、參股中小企業(yè)，改組成股份有限公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成的多元化。

2、面向金融資本市場(chǎng)融資。資本運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)的主要方式之一，就是通過(guò)股份制這一特有的組織體制和管理機(jī)制，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，提高經(jīng)營(yíng)效益。這種方式還有一個(gè)更直接的目的——融資。一要抓住當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并危困企業(yè)的有關(guān)政策，通過(guò)兼并收購(gòu)危困企業(yè)，盤活資產(chǎn)存量，形成規(guī)模效益；二是通過(guò)增資、合資、交叉投資、股票債券等多種形式，廣泛吸納社會(huì)資本，學(xué)會(huì)用小資本控制大資本，實(shí)現(xiàn)低成本、高質(zhì)量的擴(kuò)張；三要探索國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的途徑，加快集團(tuán)實(shí)力的擴(kuò)張；四是立足石油產(chǎn)業(yè)，選擇其他行業(yè)中成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，進(jìn)行更大范圍的聯(lián)合，加快大公司、大企業(yè)之間的聯(lián)合、合并的試點(diǎn)。

3、通過(guò)招商引資實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化。與外國(guó)經(jīng)營(yíng)者共同投資、共同經(jīng)營(yíng)管理，按股權(quán)享有相應(yīng)的利益分配并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，能夠使企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合；提高產(chǎn)品的水平使其達(dá)到世界一流，企業(yè)管理跨入國(guó)際先進(jìn)水平行列；同時(shí)獲取政策優(yōu)惠，擴(kuò)大高技術(shù)含量產(chǎn)品的出口量，這是“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”的最佳途徑。

4、實(shí)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)有形化。資本運(yùn)營(yíng)有利于石油企業(yè)充分利用無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)展無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)，使無(wú)形資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)有形的市場(chǎng)價(jià)值。一是要利用石油企業(yè)良好的社會(huì)信譽(yù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)行籌資，加快籌資速度，拓寬融資渠道。二是要利用自身的名牌效應(yīng)、管理優(yōu)勢(shì)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)盤活有形資產(chǎn)，通過(guò)聯(lián)合、承包、租賃、參股、控股、并購(gòu)(M&A)等形式實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張。

轉(zhuǎn)貼于

5、下決心調(diào)整結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。解決結(jié)構(gòu)性矛盾有兩種方法，一是消除企業(yè)虧損，二是消滅虧損企業(yè)。對(duì)資不抵債、扭虧無(wú)望的企業(yè)，它的最后出路就是破產(chǎn)或被兼并。因此，我們要敢于建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制，劣汰就是建立破產(chǎn)機(jī)制，對(duì)救治無(wú)望的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)，防止國(guó)有資產(chǎn)的再流失，轉(zhuǎn)移殘留資產(chǎn)，使喪失競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)退出市場(chǎng)。如何將破產(chǎn)與結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)機(jī)建制與“三改一加強(qiáng)”相結(jié)合?具體方法有：分立破產(chǎn)、“活一塊、死一塊”；“先破后股”；整體破產(chǎn)、整體出售；整體破產(chǎn)合股收購(gòu)、整體破產(chǎn)分塊出售等。

6、縱向一體化經(jīng)營(yíng)，橫向規(guī)模化擴(kuò)張。由于一體化石油公司上游業(yè)務(wù)的利潤(rùn)高于下游業(yè)務(wù)，石油公司長(zhǎng)期偏重于上游業(yè)務(wù)的發(fā)展，使之對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的影響十分敏感。在1998年低油價(jià)的沖擊下，石油公司緩沖低油價(jià)壓力的空間極為有限，因此應(yīng)通過(guò)從外部進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略的重組，加強(qiáng)上下游一體化的經(jīng)營(yíng)。通過(guò)同行業(yè)橫向并購(gòu)，可實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張所要求的資本迅速集中和1十1＞2的經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)后規(guī)模的迅速擴(kuò)張所產(chǎn)生的效益十分明顯，如?？松梨诤喜⒑?，裁員減薪、減少重疊業(yè)務(wù)、提高機(jī)構(gòu)效率而節(jié)約短期成

本28億美元，并在世界各地經(jīng)營(yíng)石油勘探、原油生產(chǎn)加工、石油設(shè)備制造等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，上下游業(yè)務(wù)均得到了加強(qiáng)。

三、我國(guó)石油企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題

1、應(yīng)構(gòu)建母子公司管理體制。建立層次分明的母子公司管理體制，明確母子公司的職責(zé)，建立規(guī)范、高效、有序的投資中心、責(zé)任中心、成本中心、利潤(rùn)中心等管理機(jī)構(gòu)，保證資本經(jīng)營(yíng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

2、應(yīng)建立高效的管理制度。要形成和實(shí)現(xiàn)總體發(fā)展戰(zhàn)略以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)規(guī)模，必須形成和實(shí)現(xiàn)權(quán)威性的統(tǒng)一管理，對(duì)生產(chǎn)要素進(jìn)行優(yōu)化組合，協(xié)調(diào)各種縱向關(guān)系，強(qiáng)化內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制，才能提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高市場(chǎng)占有率。要建立健全資本運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理制度，既保證資本運(yùn)營(yíng)的可操作性，又保證資本運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量，并規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、應(yīng)充分發(fā)揮集中資本的作用?！百?gòu)、并、聯(lián)”是資本集中的主要方法，充分發(fā)揮自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)和文化優(yōu)勢(shì)，把劣質(zhì)資本變成優(yōu)質(zhì)資本，進(jìn)而形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

篇(2)

一、有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)含義

有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)是指對(duì)企業(yè)有限的資本運(yùn)作進(jìn)行有效地運(yùn)籌、謀劃、決策、理財(cái)和投資的行為。是對(duì)企業(yè)可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行統(tǒng)籌謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的資本增值目標(biāo)，是有限地經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)利與義務(wù)。其基本要素主要有：資本、資本的使用價(jià)值、目標(biāo)；主要手段是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本增值目標(biāo)的重要工具。它同一般商品的價(jià)值交換（或稱買賣行為）而獲利的方法是截然不同的。有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)則是通過(guò)運(yùn)用投資手段和理財(cái)手段對(duì)企業(yè)資本（或資產(chǎn)）進(jìn)行再配置，或?qū)ΜF(xiàn)有的資本（或資產(chǎn)）結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。所謂資本結(jié)構(gòu)通常涉及企業(yè)資本在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及企業(yè)之間分布狀況或企業(yè)內(nèi)部構(gòu)成情況，這是通過(guò)早期投資積累、沉淀而蓄存結(jié)果，具有資本“存量”性質(zhì)。一般地有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)往往都帶有新增量資本對(duì)資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的行為，其目的是依據(jù)變化的市場(chǎng)環(huán)境或外部環(huán)境進(jìn)行調(diào)整，從而提高資本或資產(chǎn)有效運(yùn)營(yíng)效應(yīng)?？梢哉f(shuō)有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)是以有效投資或有效理財(cái)為前提，以最佳成本和合適風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)，以求得利潤(rùn)最大化或資本有效增值為目標(biāo)，以價(jià)值管理為特征，按照資本運(yùn)營(yíng)的一般規(guī)律來(lái)經(jīng)營(yíng)并優(yōu)化企業(yè)全部資本和生產(chǎn)要素的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

二、有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)基本特征

有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)是調(diào)整和企業(yè)結(jié)構(gòu)，調(diào)動(dòng)各種企業(yè)力量，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速健康發(fā)展的戰(zhàn)略手段和措施，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)、專業(yè)化協(xié)作發(fā)展和社會(huì)化大生產(chǎn)的重要手段和措施；是克服企業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)換代、技術(shù)更新的重要手段和措施。有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)主要存在謀劃、決策、組織、投入、產(chǎn)出、銷售和再分配等幾個(gè)環(huán)節(jié)，包括籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)。其方式多種多樣，如兼并、收購(gòu)、聯(lián)合、租賃等都可以促進(jìn)企業(yè)資本存量的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高資本配置效率。方法也是多種多樣的，有實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)、金融資本運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)以及無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等，從而使企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)具有如下總體特征：1.以資本導(dǎo)向?yàn)橹行牡钠髽I(yè)運(yùn)作機(jī)制。它要求企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中始終以資本保值增值為核心進(jìn)行決策，籌集資本時(shí)力求速度快、成本低；運(yùn)用資本時(shí)力求投向準(zhǔn)確、規(guī)模適中、期限短、收益高。2.以價(jià)值形態(tài)為主的管理。有效運(yùn)營(yíng)不僅重視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的實(shí)物供應(yīng)、原料消耗、產(chǎn)品生產(chǎn)，而且更關(guān)心產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)、資本的價(jià)值平衡及產(chǎn)品與資本間價(jià)值形態(tài)的變換等。與實(shí)物形態(tài)資本比較，實(shí)物形態(tài)資本不宜分離，不宜流動(dòng)；而價(jià)值形態(tài)資本則能克服這些弱點(diǎn)，易于分割流動(dòng)。因此，通過(guò)有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置。3.開(kāi)放式經(jīng)營(yíng)。實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置，需要有一個(gè)寬松環(huán)境，有一個(gè)更大的選擇空間。為此，在企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要打破地域概念、行業(yè)概念和產(chǎn)品概念，實(shí)現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)、跨產(chǎn)品的開(kāi)放式經(jīng)營(yíng)。企業(yè)是資本價(jià)值增值的載體和形式。4.注重資本的流動(dòng)性。“流水不腐，戶樞不?”，資本只有流動(dòng)才能增值，資產(chǎn)閑置是資產(chǎn)最大流失。通過(guò)企業(yè)兼并、合作、租賃等方式盤活沉淀、閑置的存量資本；或縮短資本流通渠道，加快資本循環(huán)，避免資金、半成品、產(chǎn)成品的積壓。5.通過(guò)資本組合回避風(fēng)險(xiǎn)。由于外部環(huán)境的不確定性，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)充滿風(fēng)險(xiǎn)，為保障投入資本的安全，“不要把雞蛋僅放在一只籃子里，”要進(jìn)行有效的資本組合，不僅要靠產(chǎn)品組合，還要靠多個(gè)產(chǎn)業(yè)和多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐企業(yè)，降低或分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。6.結(jié)構(gòu)優(yōu)化式經(jīng)營(yíng)。結(jié)構(gòu)決定功能，結(jié)構(gòu)優(yōu)化包括企業(yè)內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)，如組織結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等優(yōu)化；也包括外部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如實(shí)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。7.以人為本的經(jīng)營(yíng)。人本管理是現(xiàn)代管理觀念，人是企業(yè)資本的重要組成部分，是積極活躍的因素。確立“人本思想”，將對(duì)人的管理作為資本增值的首要目標(biāo)是不斷挖掘人的創(chuàng)造力，通過(guò)人創(chuàng)造效應(yīng)獲得資本增值。8.重視資本的支配和使用而非占有性?！敖桦u下蛋，借船出?！?，通過(guò)合資、兼并、控股等多種形式獲得對(duì)更多資本的支配權(quán)；通過(guò)戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式與其他企業(yè)合作開(kāi)拓市場(chǎng)，獲取技術(shù)，降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，獲得更大資本增值。

三、有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)實(shí)施

有效企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)施方式多種多樣，主要包括企業(yè)資產(chǎn)重組、買“殼”借“殼”上市、兼并與收購(gòu)、股權(quán)資本轉(zhuǎn)換（或股權(quán)資本運(yùn)作）、吸收合并、股份回購(gòu)與可售回股票、可轉(zhuǎn)換公司債券、債務(wù)重組和破產(chǎn)重組等。根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，主要的實(shí)施途徑有：

1.行政資本運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)資本運(yùn)營(yíng)途徑。行政途徑是指政府以國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體身份，從特定目標(biāo)出發(fā)（有時(shí)可能是非經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)），通過(guò)政府對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行行政性劃撥方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其資本運(yùn)營(yíng)。一般來(lái)說(shuō)，行政途徑的資本運(yùn)營(yíng)往往力度大、效果直接，但很有可能由于非經(jīng)濟(jì)目的而出現(xiàn)“拉郎配”的現(xiàn)象，導(dǎo)致資本運(yùn)營(yíng)效率下降或非效率資本運(yùn)營(yíng)。市場(chǎng)途徑是指企業(yè)在資本市場(chǎng)以產(chǎn)權(quán)主體身份，從企業(yè)自身利益出發(fā)，通過(guò)自身力量作用于市場(chǎng)而實(shí)現(xiàn)的資本運(yùn)營(yíng)。其目標(biāo)始終指向資本增值，尋求資本效率擴(kuò)張和企業(yè)制度創(chuàng)新。

2.實(shí)業(yè)（或?qū)嶓w）資本運(yùn)營(yíng)、金融資本運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)權(quán)（或股權(quán)）資本運(yùn)營(yíng)和無(wú)形資產(chǎn)資本運(yùn)營(yíng)途徑。實(shí)業(yè)（或?qū)嶓w）資本運(yùn)營(yíng)是以實(shí)業(yè)（或?qū)嶓w）為對(duì)象進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)。這種資本運(yùn)營(yíng)往往帶有增量資本投入，對(duì)企業(yè)存量資本進(jìn)行調(diào)整和重組，使之形成新的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力并獲得收益和實(shí)現(xiàn)資本保值增值。一般地實(shí)業(yè)（實(shí)體）資本運(yùn)營(yíng)往往伴隨企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，它具有資本回收速度慢、周期長(zhǎng)、資金流動(dòng)性差、變現(xiàn)能力弱、收益穩(wěn)定、受市場(chǎng)通貨膨脹影響小等特征。金融資本運(yùn)營(yíng)是指產(chǎn)權(quán)主體以金融商品為對(duì)象所進(jìn)行的一系列資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。它基本上不涉及企業(yè)的生產(chǎn)資料（如廠房、設(shè)備等）、勞動(dòng)對(duì)象（如原材料、在制品等）和企業(yè)的產(chǎn)品，其表現(xiàn)形式主要是有價(jià)證券（如股票、債券）等金融商品，運(yùn)營(yíng)結(jié)果是追求資本價(jià)值的增值。同實(shí)業(yè)（實(shí)體）資本運(yùn)營(yíng)相比，其資金流動(dòng)性極高、變現(xiàn)能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)資本額度可大可小，但其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，收益波動(dòng)性大，效果不穩(wěn)定，運(yùn)作人員的心理素質(zhì)對(duì)運(yùn)營(yíng)效果具有直接巨大影響。產(chǎn)權(quán)（或股權(quán)）資本運(yùn)營(yíng)是以產(chǎn)權(quán)交易為主要方式的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在運(yùn)作中利用企業(yè)兼并（或吸收合并）、股份回購(gòu)、轉(zhuǎn)換公司債券、股權(quán)套作、分立等手段，實(shí)現(xiàn)資本集中或分散，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率的目的。在現(xiàn)實(shí)操作中常采用合資經(jīng)營(yíng)、吸收合并、企業(yè)分立、投資控股、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或企業(yè)收購(gòu)、兼并、參股、租賃及發(fā)行債券、轉(zhuǎn)換債券、上市融資等多種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資本保值增值。產(chǎn)權(quán)（或股權(quán)）資本運(yùn)營(yíng)主要目標(biāo)是對(duì)企業(yè)所有經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，以控股等方式來(lái)增加企業(yè)實(shí)力，盤活企業(yè)閑置資產(chǎn)或進(jìn)入新的有發(fā)展前途行業(yè)。無(wú)形資產(chǎn)資本運(yùn)營(yíng)是以無(wú)形資產(chǎn)為對(duì)象所進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。是對(duì)企業(yè)擁有的各類無(wú)形資產(chǎn)（如商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、商譽(yù)等）進(jìn)行運(yùn)籌和謀劃，使其實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的活動(dòng)。

篇(3)

石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化最終目的是實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)石油的安全供應(yīng)和企業(yè)利潤(rùn)最大化，因此要在全球范圍進(jìn)行資源的整合、收購(gòu)以及與其他的石油等相關(guān)企業(yè)合作，使自身逐漸做大做強(qiáng)。世界的大型國(guó)際石油企業(yè)能夠達(dá)到較大的規(guī)模，進(jìn)而吞并其他的公司，占有資源和話語(yǔ)權(quán)的主要原因，在于它們復(fù)雜的資本合作，快速的資本流轉(zhuǎn)，簡(jiǎn)而言之就是有著純熟龐大的資本運(yùn)營(yíng)，我國(guó)的石油企業(yè)同樣需要走這樣的道路。

一、資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化具體路徑

由于規(guī)模較小、石油采購(gòu)渠道匱乏、市場(chǎng)需求過(guò)剩、自身經(jīng)驗(yàn)的缺乏和人才的缺失，因此石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化屬于剛剛起步的階段。但石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化必須完成，因?yàn)槲覀円蚱茋?guó)際石油巨頭的長(zhǎng)期壟斷局勢(shì)，建立自己的石油收購(gòu)和銷售渠道，在國(guó)際石油界占有自己的一席之地，所以我們要長(zhǎng)期的努力來(lái)達(dá)到這一目標(biāo)。我國(guó)石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化具有以下的意義：石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化能夠緩解國(guó)內(nèi)油氣資源的巨大需求；提高中國(guó)石油企業(yè)在世界石油企業(yè)中的地位，增加自我的話語(yǔ)權(quán)；保證我國(guó)石油安全，保證國(guó)內(nèi)石油儲(chǔ)存等等。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們要制定相關(guān)的戰(zhàn)略決策，一步一個(gè)腳印的逐步實(shí)現(xiàn)石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化的戰(zhàn)略目標(biāo)，可以通過(guò)以下幾個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：

1.中國(guó)石油企業(yè)境外上市

石油行業(yè)發(fā)展的主要特點(diǎn)就是其企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需的資金吞吐量大、國(guó)際領(lǐng)域的合作和發(fā)展很多，因此中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司、中國(guó)石油化工集團(tuán)公司、中國(guó)海洋石油總公司逐步的完成在世界主要的交易所（香港、紐約）發(fā)行股票進(jìn)行上市的任務(wù)。石油企業(yè)的境外上市的方式有很多，比如：首次公開(kāi)發(fā)行上市、買殼上市、存托憑證上市、可轉(zhuǎn)換債券上市，造殼上市模式等等。

2.中國(guó)石油企業(yè)跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟

跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟以自我的靈活性、形式多樣性、進(jìn)退快速、運(yùn)作彈性大和帶來(lái)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)效益等優(yōu)點(diǎn)成為國(guó)際石油公司合作交流的主要形式，所謂的跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟指的是兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)為加強(qiáng)他們自己在各自市場(chǎng)上的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)成一種戰(zhàn)略上的聯(lián)合，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、生產(chǎn)要素水平式雙向或多向流動(dòng)等多種合作方式，簽訂各個(gè)領(lǐng)域長(zhǎng)期的合作協(xié)議。

我國(guó)石油企業(yè)要想在“走出去”這條路上長(zhǎng)久和穩(wěn)定的發(fā)展下去，那么跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟應(yīng)該成為石油企業(yè)長(zhǎng)期堅(jiān)持的國(guó)際戰(zhàn)略之一。我國(guó)石油企業(yè)跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟的例子如下：中國(guó)石油化工股份有限公司和世界上50多個(gè)國(guó)家、地區(qū)的數(shù)千家石油供應(yīng)商、公司和金融機(jī)構(gòu)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，在世界、金融、貿(mào)易石化等領(lǐng)域建立起良好的口碑和形象。隨著近幾年中石油、中海油、中石化國(guó)際化步伐的推進(jìn)，它們本身的資金實(shí)力、技術(shù)支持能力也大大增強(qiáng)，通過(guò)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)自身的經(jīng)營(yíng)管理水平不斷提升，成為國(guó)際具有影響力的石油股份集團(tuán)。因此下一步的發(fā)展應(yīng)該更加努力的吸引外資和相關(guān)技術(shù)，大力培養(yǎng)相關(guān)方面的人才，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)提高企業(yè)管理水平，增加企業(yè)在世界油氣資源的占有量，提高企業(yè)效益。

二、資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化路徑比較分析

1.石油企業(yè)運(yùn)營(yíng)國(guó)際化與國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)的比較

中國(guó)石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化所參與的市場(chǎng)體量巨大龐大、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變、不確定因素很多，自身的發(fā)展受到很多制約，和在國(guó)內(nèi)所處的環(huán)境、經(jīng)營(yíng)模式有著本質(zhì)化的區(qū)別。所以中國(guó)石油企業(yè)在進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化之前首先應(yīng)該估量資本運(yùn)營(yíng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，制定出合理有效的應(yīng)對(duì)策略，之后采用科學(xué)、有效的方法來(lái)避免和解決其中的風(fēng)險(xiǎn)，在保證國(guó)際化擴(kuò)張的前提下，逐漸的降低經(jīng)營(yíng)的消耗，增加其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。

2.石油企業(yè)運(yùn)營(yíng)國(guó)際化與國(guó)外直接投資的比較

中國(guó)石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化和企業(yè)直接在國(guó)外投資建廠、立項(xiàng)有著根本的區(qū)別。在國(guó)外投資建廠的投入巨大、回收速度慢、擴(kuò)張步伐緩慢，因此他們采用的是資本國(guó)際化運(yùn)營(yíng)，根本的做法是收購(gòu)國(guó)外石油企業(yè)、油氣資源和油氣開(kāi)采技術(shù)，以此得到人力技術(shù)資源的全部控制。

3.石油企業(yè)運(yùn)營(yíng)國(guó)際化具體路徑之間的比較

中國(guó)石油企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化的運(yùn)營(yíng)路徑有以下幾條：跨國(guó)并購(gòu)、境外上市、跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟。根據(jù)其不同的使用背景、當(dāng)?shù)氐母鞣N條件、地域優(yōu)勢(shì)，選擇不同的運(yùn)營(yíng)方式。很多石油企業(yè)衡量一個(gè)地區(qū)或者國(guó)家的石油公司是否值得收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)主要有兩方面：豐富的油氣資源和先進(jìn)的油氣開(kāi)采技術(shù)；對(duì)于境外上市而言，它的目標(biāo)就是在交易所上市，籌集發(fā)展資金；跨國(guó)戰(zhàn)略聯(lián)盟上面我們已經(jīng)提到過(guò)，即石油企業(yè)聯(lián)合和自己有合作意向的、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的公司，進(jìn)行資金、資源和技術(shù)等多方面的流動(dòng)、共享，降低單個(gè)企業(yè)的入市風(fēng)險(xiǎn)。

篇(4)

【關(guān)鍵詞】信息技術(shù)行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)績(jī)效

一、引言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)家科技發(fā)展具有促進(jìn)效用，而具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的代表，其企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的互動(dòng)關(guān)系則是我們關(guān)注的重點(diǎn)。在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)資本績(jī)效并沒(méi)有達(dá)到統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)將促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升（Minnick、Noga ，2010；陳德萍和陳永圣，2011）；也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)系（張兆國(guó)等，2007）。基于此，本文以信息技術(shù)行業(yè)上市企業(yè)為例，探討企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系。

二、樣本與變量說(shuō)明

本文選取信息技術(shù)行業(yè)187 家上市公司2010年至2014年對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)資料。企業(yè)績(jī)效受資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)能力、股權(quán)集中度、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)價(jià)值等因素的影響。因此，本文的模型中主要變量為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效，其中資本結(jié)構(gòu)用負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額衡量，企業(yè)績(jī)效考慮了ROE和ROA兩個(gè)變量，其他控制變量方面，償債能力用流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債衡量，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值以總資產(chǎn)中存貨和固定資產(chǎn)占比衡量，股權(quán)集中度以國(guó)有股占比作為變量，成長(zhǎng)能力考慮了資本積累率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資本回報(bào)率等指標(biāo)，企業(yè)價(jià)值考慮了托賓Q和市凈率兩個(gè)指標(biāo)。

三、實(shí)證結(jié)果

（一）資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

表1 資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

表1報(bào)告了資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的主要變量實(shí)證回歸結(jié)果，方程（1）和（2）分別以ROA和ROE作為企業(yè)績(jī)效變量進(jìn)行OLS估計(jì)，而方程（3）考慮到企業(yè)的個(gè)體異質(zhì)性，以ROA作為企業(yè)績(jī)效變量，采用固定效應(yīng)模型。從回歸結(jié)果可見(jiàn)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著負(fù)向影響，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的上升，會(huì)造成企業(yè)ROA下降約5.14%，ROE下降約3.22%，在控制了企業(yè)的個(gè)體異質(zhì)性后，ROA仍受3.83%的負(fù)影響。說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)信號(hào)傳遞理論并不適用于我國(guó)信息技術(shù)上市公司，該理論認(rèn)為由于信息的不對(duì)稱，企業(yè)經(jīng)理在選擇融資結(jié)構(gòu)的同時(shí)，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的選擇向投資者傳遞信號(hào)，企業(yè)績(jī)效好的公司通過(guò)舉借更多的負(fù)債向市場(chǎng)傳遞其經(jīng)營(yíng)良好的信息。其他控制變量方面，償債能力的提高有助于提升企業(yè)績(jī)效；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)ROA有顯著負(fù)影響，對(duì)ROE的影響不顯著；國(guó)有股占比越高，企業(yè)績(jī)效越好；資本積累率對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著負(fù)向影響；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)績(jī)效影響不顯著；資本回報(bào)率對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響；托賓Q對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著負(fù)向影響；市凈率對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響。

（二）企業(yè)績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

表2 企業(yè)績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

表2報(bào)告了企業(yè)績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證回歸結(jié)果，方程（1）和（2）分別以ROA和ROE作為企業(yè)績(jī)效變量，方程（3）考慮到企業(yè)的個(gè)體異質(zhì)性，采用固定效應(yīng)模型。從回歸結(jié)果可見(jiàn)，企業(yè)績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著負(fù)向影響，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的上升，會(huì)造成企業(yè)ROA下降約5.14%，ROE下降約3.22%，在控制了企業(yè)的個(gè)體異質(zhì)性后，ROA仍受3.83%的負(fù)影響。說(shuō)明經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的企業(yè)較少使用負(fù)債融資，這一結(jié)果符合優(yōu)序融資理論，由于企業(yè)的經(jīng)理人比外部投資者更加了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真實(shí)情況，為了傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的有利信息，最為穩(wěn)妥的融資方式是通過(guò)內(nèi)部融資，這樣不僅可以保障原有股東的利益，還能夠避免因?yàn)橥獠咳谫Y而導(dǎo)致的市值下跌。其他變量方面，償債能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)影響；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著正影響；國(guó)有股占比有助于提高資本結(jié)構(gòu)，但考慮企業(yè)異質(zhì)性后便不再顯著；資本積累率對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)向影響；資本回報(bào)率對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著正向影響；托賓Q對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)向影響；市凈率對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著正向影響。

四、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效存在互動(dòng)關(guān)系，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)向效應(yīng)，而企業(yè)績(jī)效對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也具有顯著的負(fù)向關(guān)系。我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)上市公司使用于優(yōu)序融資理論，而不符合資本結(jié)構(gòu)信號(hào)傳遞理論，因此分析我國(guó)上市公司時(shí)不能夠直接套用國(guó)外相關(guān)理論，應(yīng)該結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況展開(kāi)分析。

參考文獻(xiàn)：

篇(5)

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 EVA 雙寡頭壟斷模型

一、引言

我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的全部利潤(rùn)都要上繳國(guó)家、虧損全部由國(guó)家彌補(bǔ)，形成“財(cái)政主導(dǎo)型”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。20世紀(jì)80年代中期，在“撥款轉(zhuǎn)貸款”的政策指引下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征也發(fā)生了巨大的變化。有企業(yè)負(fù)債率越來(lái)越高，已經(jīng)達(dá)到資不抵債的境地。20世紀(jì)90年代初期至今，改革全面深入，大規(guī)模國(guó)有企業(yè)先后在境內(nèi)外上市，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從國(guó)家融資逐步走向市場(chǎng)融資，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)相應(yīng)增強(qiáng)。21世紀(jì)初葉，我國(guó)成功加入WTO 世界貿(mào)易組織，隨著市場(chǎng)大門的進(jìn)一步打開(kāi)，如何提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)變成企業(yè)管理者越來(lái)越關(guān)注的話題。因此，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和資本結(jié)構(gòu)的雙向關(guān)系所具有的特殊性，對(duì)于提升企業(yè)價(jià)值就有著十分重要的參考和借鑒意義。Modigliani與Miller（1958）作為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的先驅(qū)者，在《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本》一文中，闡述了完美資本市場(chǎng)假設(shè)下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)論資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)論（MM理論）。在現(xiàn)實(shí)世界中，并不存在完美的資本市場(chǎng)，最初MM理論推導(dǎo)出的結(jié)論并不完全符合現(xiàn)實(shí)情況，但這已經(jīng)為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論奠定了基石。到20世紀(jì)80年代，資本結(jié)構(gòu)理論逐步得到國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注，資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之間的關(guān)系也逐步成為學(xué)者研究的焦點(diǎn)。以Brander & Lewis為代表的學(xué)者，運(yùn)用古諾模型，在完全債務(wù)契約條件下，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的相關(guān)性進(jìn)行了研究，得出資本結(jié)構(gòu)具有戰(zhàn)略承諾效應(yīng)的特征。而另一類研究學(xué)者以Poitevin為代表，他們運(yùn)用掠奪性定價(jià)理論，在不完全契約條件下，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與掠奪性競(jìng)爭(zhēng)行為之間的關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)利用負(fù)債很難達(dá)到戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，反而容易遭到來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的掠奪性競(jìng)爭(zhēng)，削弱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。到20世紀(jì)90年代，Kovenock & Phillips （1997）等人研究表明，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)衰退，低財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)會(huì)利用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)逼迫高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)退出市場(chǎng)，從而高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)更容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。Zingales（1998）研究表明，不論企業(yè)效率高低，當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，高負(fù)債企業(yè)一律難逃厄運(yùn)。在資本結(jié)構(gòu)方面，國(guó)外學(xué)者已經(jīng)形成的一套相對(duì)成熟的資本結(jié)構(gòu)理論為我國(guó)學(xué)者的研究提供了一定的理論參考。但是國(guó)外資本結(jié)構(gòu)理論大多都建立在完善的資本市場(chǎng)和高度發(fā)達(dá)的商品市場(chǎng)基礎(chǔ)之上。國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)尚不完善，企業(yè)融資的來(lái)源和渠道十分有限，國(guó)外的理論成果在我國(guó)國(guó)情之下很難發(fā)揮作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)關(guān)系的研究起步相對(duì)較晚。朱武祥（2002）利用兩階段模型，以燕京啤酒為例，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，試圖利用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)解釋財(cái)務(wù)保守的合理性。劉志彪等 （2003），通過(guò)理論假設(shè)，論述了資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之間的關(guān)系。他們認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的選擇是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行的一種承諾，具有戰(zhàn)略效應(yīng)，經(jīng)分析得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度正相關(guān)的結(jié)論。目前，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之間的研究主要集中在單向影響上，觀點(diǎn)未能達(dá)成統(tǒng)一。主要分為兩大類，一種觀點(diǎn)認(rèn)為高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)使得企業(yè)具有侵略性，加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而降低價(jià)格是競(jìng)爭(zhēng)的最常用手段，但降低價(jià)格會(huì)在財(cái)務(wù)杠桿的作用下使企業(yè)很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是一種戰(zhàn)略信號(hào)，向市場(chǎng)傳遞企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，表明競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論以股東財(cái)富最大化為最終財(cái)務(wù)目標(biāo)，本文運(yùn)用EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)及雙寡頭模型，對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)現(xiàn)過(guò)程加以剖析，從新的融資能力視角，論證了資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之間的雙向相關(guān)性，以期為轉(zhuǎn)型階段的國(guó)內(nèi)企業(yè)在資本戰(zhàn)略選擇上提供新的理論參考。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的作用機(jī)制

（一）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作用于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 融資活動(dòng)有廣義和狹義之分，廣義的融資活動(dòng)指資金的需求者與供給者之間的資金融通，狹義的融資活動(dòng)單指資金融入。企業(yè)在融資前，首先會(huì)分析所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況、自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的需要，進(jìn)而制定資金的預(yù)算，確定資金需求。為了解決資金需求，企業(yè)可以選擇內(nèi)部融資和外部融資兩種，既權(quán)益融資和債權(quán)融資。此處，研究產(chǎn)品市場(chǎng)的狹義融資活動(dòng)。在狹義融資活動(dòng)的概念之下，融資能力就可以被分為權(quán)益融資能力和債權(quán)融資能力，來(lái)源不同的資本的組合構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，與此相適應(yīng)，企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的決策標(biāo)準(zhǔn)，這一點(diǎn)在財(cái)務(wù)學(xué)界基本達(dá)成共識(shí)。從營(yíng)運(yùn)過(guò)程來(lái)看，企業(yè)的價(jià)值可以看成是初始投資成本和未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)的合計(jì)。財(cái)務(wù)上，企業(yè)核算凈利潤(rùn)時(shí)，沒(méi)有考慮權(quán)益資本成本。事實(shí)上，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，企業(yè)家投入的資本是需要計(jì)算機(jī)會(huì)成本的，如果企業(yè)家自己投入資本進(jìn)行生產(chǎn)還不如為他人打工賺的多，那么出于理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，他不會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，盡管他賬上的凈利潤(rùn)很可能是一筆很客觀的收益。因此，企業(yè)的資本不論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資都是要付出成本的，EVA從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值的得失更為合理。EVA等于資本收益減去資本成本，即：EVA = 資本收益―資本成本。EVA為正，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值；EVA為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)損失了價(jià)值；EVA為零，說(shuō)明企業(yè)的收益只能滿足債券人和投資者的預(yù)期收益。閑置的資本不會(huì)帶來(lái)任何經(jīng)濟(jì)效益，因此資本A等于投資I。如果采用預(yù)期的資產(chǎn)收益率ROA度量資本收益，加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC度量資本成本。則EVA公式表示為：EVAt=It×（ROAt-WACC）

企業(yè)價(jià)值表示為：Vt=It+■■其中，C表示加權(quán)資本成本。

進(jìn)行簡(jiǎn)單的替代可以得到：Vt=It×（1+■■）（1）；

對(duì)公式（1）中，It求解偏導(dǎo)數(shù)得，■=1+■■=0（2）

在企業(yè)價(jià)值最大化一階條件下，如果加權(quán)資本成本C由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定，那么預(yù)期的資產(chǎn)收益率也隨之確定，那么企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力其實(shí)最根本的決定因素就是加權(quán)資本成本C。加權(quán)資本成本正是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，更確切的說(shuō)是投入資金的來(lái)源成分操控了企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，一個(gè)十分重要的前提假設(shè)就是，預(yù)期的資產(chǎn)收益率ROA能夠合理的替資回報(bào)率。企業(yè)要想達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，就必須尋找到合理的投資項(xiàng)目，使得投資回報(bào)率達(dá)到預(yù)期的水平，但是企業(yè)的投資能力會(huì)受到諸多因素的影響或限制，比如企業(yè)會(huì)出于對(duì)現(xiàn)金流的需求而保有一定的流動(dòng)資金等，使得企業(yè)無(wú)法將投資回報(bào)率達(dá)到預(yù)期資產(chǎn)收益率的要求。為實(shí)現(xiàn)弱化投資能力下的企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，企業(yè)需要根據(jù)當(dāng)前水平下的投資回報(bào)率重新框定加權(quán)資本成本，按照目標(biāo)加權(quán)資本成本，進(jìn)而改變資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)新情況下的最大化企業(yè)價(jià)值。由此，可以看出，企業(yè)的融資能力和投資能力共同影響著資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)在某種程度上決定著企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)，也就決定著企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)于弱。

（二）企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力反作用于資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)代戰(zhàn)略理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策被看作市場(chǎng)決策行為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力被看作市場(chǎng)績(jī)效，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力必然影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的選擇。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的不同而有所不同。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，各企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是充分的，由于企業(yè)產(chǎn)品的同質(zhì)性和市場(chǎng)占有率相對(duì)較小，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格不具有掌控力，因此企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)有差別。壟斷市場(chǎng)，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格具有掌控力，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有絕對(duì)影響，但壟斷寡頭之間會(huì)達(dá)成價(jià)格協(xié)議，從而使壟斷市場(chǎng)失去競(jìng)爭(zhēng)。為簡(jiǎn)化計(jì)算過(guò)程，本文建立了一個(gè)兩階段雙寡頭壟斷模型，闡述了在雙寡頭壟斷到雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力變化對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。在模型中假設(shè)：①有兩家企業(yè)A和B參與壟斷，并假設(shè)A、B企業(yè)同時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)；②進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，A、B兩企業(yè)均無(wú)負(fù)債，并且A企業(yè)觀察到的自由現(xiàn)金流與高于B企業(yè)。期初，A與B達(dá)成價(jià)格協(xié)議，由于價(jià)格相同且產(chǎn)品的可替代性，兩個(gè)企業(yè)都占有與其出資規(guī)模相應(yīng)的市場(chǎng)份額。為了搶占更多的市場(chǎng)份額，企業(yè)A與B都有可能增加投資擴(kuò)大產(chǎn)出。B企業(yè)觀察到的現(xiàn)金流較少，預(yù)示產(chǎn)品市場(chǎng)份額較少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力小。B企業(yè)為了接近或者超過(guò)A的市場(chǎng)份額，B企業(yè)必然的選擇就是加大投資力度追平或者趕超A企業(yè)。同時(shí)，根據(jù)優(yōu)序融資理論，A企業(yè)的現(xiàn)金流較多，內(nèi)部留存收益也多，A企業(yè)很可能選擇內(nèi)部融資來(lái)擴(kuò)充自己投資所需要的資金；B企業(yè)的現(xiàn)金流較少，擴(kuò)張壓力較大，在既定份額下B企業(yè)為了獲得目標(biāo)市場(chǎng)份額下的發(fā)展資金，就不得不采取更多的融資手段，如果股權(quán)融資有限，就不得不進(jìn)行債權(quán)融資來(lái)。在這一階段，企業(yè)擴(kuò)充市場(chǎng)的手段是擴(kuò)大出資規(guī)模，從而增強(qiáng)自己在市場(chǎng)中的占有率，依據(jù)優(yōu)序融資理論，股權(quán)融資是企業(yè)在考慮現(xiàn)金流之下的首選，那么隨著企業(yè)融資腳步的加大，負(fù)債比例（DAR） = 負(fù)債合計(jì)資產(chǎn)總額，必然隨之下降。這樣，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)隨著市場(chǎng)占有率的增長(zhǎng)而呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。在第二階段，產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度繼續(xù)加劇。兩家企業(yè)的投資金額都會(huì)明顯增多。由于上一階段，兩家企業(yè)都為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額從而進(jìn)行大規(guī)模投資，那么現(xiàn)金流勢(shì)必會(huì)降低。假定企業(yè)A觀察到的現(xiàn)金流量始終高于企業(yè)B。隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)A必然會(huì)在某個(gè)時(shí)間范圍出現(xiàn)內(nèi)部留存收益不能滿足擴(kuò)大生產(chǎn)所需資金的狀況。這樣為了進(jìn)一步提高企業(yè)價(jià)值，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)A和企業(yè)B都會(huì)在有限責(zé)任之內(nèi)通過(guò)債務(wù)追加投資。由于企業(yè)A可觀察的現(xiàn)金流高于企業(yè)B，一定程度上企業(yè)A會(huì)得到較低利率的貸款。相比之下，企業(yè)B債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)加大，進(jìn)而增加了破產(chǎn)的可能。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的策略下，企業(yè)B可能采取提高價(jià)格降低產(chǎn)量等措施，以避免現(xiàn)金流量下降造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在反復(fù)博弈之后，產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到均衡。兩家企業(yè)的價(jià)值都到了提升。在這一階段，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力與資本結(jié)構(gòu)決策水平正向相關(guān)。從整體角度看，企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與資本結(jié)構(gòu)決策水平之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系，具體表現(xiàn)為先負(fù)相關(guān)后正相關(guān)的U型關(guān)系。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系的特殊性

（一）資本市場(chǎng)的不完善使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 各行業(yè)的資產(chǎn)收益率不盡相同，具體說(shuō)來(lái)，相比于競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)而言，壟斷行業(yè)的資產(chǎn)收益率是相對(duì)較高的。壟斷行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)小，政府支持優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，收益水平比其他行業(yè)要高很多。資本收益率和資本成本匹配，那么，規(guī)模就是決定企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)鍵變量。而壟斷行業(yè)有政府的政策作為保證，銀行對(duì)其提供貸款的門檻就是會(huì)比競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)低很多。另一方面，不論壟斷行業(yè)還是競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，在上市融資這條道路上，卻要面臨同樣的待遇，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司其財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)已經(jīng)上市的公司實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管政策。對(duì)于壟斷行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資渠道必然并不如債務(wù)融資那么有得天獨(dú)厚。因此，很多壟斷企業(yè)在較高的資產(chǎn)回報(bào)率之下，寧愿選擇銀行融資，也疏于到股票市場(chǎng)融資再投資。這樣，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。徐春立（2009）在其所著的《企業(yè)資本機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃》一書(shū)中，搜集并整理了我國(guó)三種所有制企業(yè)1998年至2007年資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)數(shù)據(jù)。經(jīng)比較發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)的國(guó)有控股公司的資產(chǎn)負(fù)債率雖然處于逐年下降的趨勢(shì)，但是仍然維持在59%以上的水平。居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率表明，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)還是舉債經(jīng)營(yíng)的。這樣的結(jié)果，使得壟斷企業(yè)出現(xiàn)這樣的狀況就是，競(jìng)爭(zhēng)力小，負(fù)債率高，常此以往，我國(guó)壟斷企業(yè)難以全面的提升自身的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)外市場(chǎng)相抗衡，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。與壟斷行業(yè)相比，競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)就不那么受政策的扶持。他們?cè)阢y行貸款方面往往要受到諸多的審核，很難大規(guī)模長(zhǎng)期從銀行取得企業(yè)所需要的資金。債券市場(chǎng)方面，我國(guó)《證券法》、《公司法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行債券的公司做出要求，其連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%，債券發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不得超過(guò)最近一期期末凈資產(chǎn)的40%。這樣高的要求使很多中小企業(yè)轉(zhuǎn)而發(fā)展股票市場(chǎng)融資的道路。很多企業(yè)在發(fā)行股票后，仍然難以解決自身發(fā)展所需資金為題，不得不增發(fā)股本，從而競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。朱武祥（2002）在其文章中論述了財(cái)務(wù)保守的合理性。本文認(rèn)為，財(cái)務(wù)保守是競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善條件下的無(wú)耐選擇。

（二）經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)性使得低負(fù)債企業(yè)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 經(jīng)濟(jì)周期是國(guó)民收入或總體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或者收縮的交替或周期性波動(dòng)變化，一般可以把經(jīng)濟(jì)周期分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段。目前我國(guó)正處在改革開(kāi)放以來(lái)周期最長(zhǎng)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)輪回。2008年至2010年為新一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段的收縮期，2010年至今為新一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段的擴(kuò)張期。經(jīng)濟(jì)的收縮期，各行業(yè)的經(jīng)濟(jì)都處于低迷狀態(tài)，資本市場(chǎng)出于收縮資金防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，資金的供給將會(huì)大大減少。此時(shí)，對(duì)于獲得良好投資機(jī)會(huì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不論是內(nèi)部融資還是外部融資，要獲得足夠的資金支持都十分不易。在這種條件下，負(fù)債率低的企業(yè)，可以最大限度的利用自有資金對(duì)有價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。在這一經(jīng)濟(jì)階段，負(fù)債率低的企業(yè)更有機(jī)會(huì)通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，獲得企業(yè)發(fā)展所需要的技術(shù)和管理模式，得到一個(gè)戰(zhàn)略調(diào)整的有力契機(jī)，市場(chǎng)需求力并不旺盛，盈利水平較低的情況下，以較低的資本成本實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)。與收縮期不同，在經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張期，企業(yè)可以有更多的融資渠道選擇，企業(yè)的資本收益和資本成本之間的差別決定了企業(yè)是否能在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，由于市場(chǎng)需求量是有限的，消費(fèi)者能夠接受的價(jià)格水平也是在一定范圍之內(nèi)的，那么企業(yè)的規(guī)模不是越大越好，企業(yè)管理者在選擇負(fù)債規(guī)模的時(shí)候，就要最大限度的考慮到產(chǎn)品的需求量，不要一味的擴(kuò)大規(guī)模增加產(chǎn)量。這樣，在經(jīng)濟(jì)周期中，低負(fù)債企業(yè)能夠在收縮期以較低的資本成本繼續(xù)保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期就可以釋放這種積蓄的能力與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。由此，可見(jiàn)低負(fù)債企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中期更具優(yōu)勢(shì)。

四、結(jié)論

在不同競(jìng)爭(zhēng)程度的產(chǎn)品市場(chǎng)之中，企業(yè)通過(guò)調(diào)節(jié)自身資本結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略狀態(tài)，而戰(zhàn)略的選擇直接影響到企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的高下。在市場(chǎng)之中沒(méi)有一成不變的定律，只有經(jīng)過(guò)分析之后得出的借鑒經(jīng)驗(yàn)。本文通過(guò)正反兩個(gè)方面驗(yàn)證了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相互匹配的雙向互動(dòng)關(guān)系。企業(yè)的EVA增長(zhǎng)主要依賴資本收益、資本成本和投資規(guī)模三個(gè)因素。如果資本成本既定，根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化的一階條件，企業(yè)的目標(biāo)收益就是被鎖定的。資本結(jié)構(gòu)是決定資本的最終因素，因此，資本成本在一定條件下決定了企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在不同競(jìng)爭(zhēng)程度的產(chǎn)品市場(chǎng)之中，企業(yè)會(huì)選擇不同的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，企業(yè)的戰(zhàn)略選擇都會(huì)直接或間接的影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由此，資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是雙向互動(dòng)，相互匹配的。另外，我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系具有特殊性。首先，我國(guó)資本市場(chǎng)不完善使得私人資本很難通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本。目前，壟斷行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)受政府政策扶持程度不同，導(dǎo)致他們?cè)谌谫Y渠道偏好選擇上有所不同。融資能力的高低也直接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的大小。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也處于周期性波動(dòng)之中，經(jīng)濟(jì)收縮期使得低負(fù)債企業(yè)較高負(fù)債企業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。綜上所述，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越加激烈的今天，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起著尤為關(guān)鍵的作用。作為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一部分，資本結(jié)構(gòu)通過(guò)與融資能力相互作用，共同影響企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，企業(yè)的管理者勢(shì)應(yīng)制定與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略相配合的資本決策，才能更加有效地實(shí)施企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從而達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)。只有擁有良好的競(jìng)爭(zhēng)力，才能讓企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)良的業(yè)績(jī)和長(zhǎng)足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇(6)

摘 要 企業(yè)的資本運(yùn)用能力體現(xiàn)可以看作為企業(yè)通過(guò)物化資本的從優(yōu)配置來(lái)強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)效率與對(duì)外效用的能力。但是現(xiàn)今由于各方面因素的制約、限制導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)能力在一定程度上原地踏步，很難提升。而本文針對(duì)企業(yè)內(nèi)部對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本影響的主要因素提出相關(guān)的解決對(duì)策，從而加強(qiáng)、強(qiáng)化我國(guó)企業(yè)內(nèi)部的資本運(yùn)營(yíng)能力。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 內(nèi)部資本運(yùn)營(yíng) 資本運(yùn)營(yíng) 對(duì)策

一、資本運(yùn)營(yíng)能力的意義

企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)能力主要的概述定義為是指將企業(yè)通過(guò)物化資本的從優(yōu)配置來(lái)強(qiáng)化且內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)效率與對(duì)外效用的能力。而相對(duì)于資本而言，就是說(shuō)企業(yè)要有一定的實(shí)力去獲得利潤(rùn)，從而相對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，效益的流動(dòng)趨勢(shì)就會(huì)由低向高而發(fā)展，但是前提的基本條件就是企業(yè)只能在法律允許加以維護(hù)的情況下，企業(yè)才有相關(guān)權(quán)利去聯(lián)系正規(guī)渠道去籌集、盤活資金，從而使企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)功能一步步走向成熟，從單一運(yùn)營(yíng)功能發(fā)展為多功能的經(jīng)營(yíng)功能；另外，由于企業(yè)想獲利的資本天性，就必然決定了企業(yè)客觀對(duì)資源的進(jìn)行優(yōu)化組合，同樣這也就是企業(yè)在市場(chǎng)中的對(duì)外的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、對(duì)外效用的體現(xiàn)。

而從企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，可把它分為增值效應(yīng)與轉(zhuǎn)移效應(yīng)的一種企業(yè)內(nèi)生效應(yīng)。增值效應(yīng)指的是憑借企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)能力而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)、社會(huì)財(cái)富的這一過(guò)程，是循序漸進(jìn)、持續(xù)增量的一個(gè)過(guò)程、范疇，這是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本積聚的一個(gè)必然過(guò)程；而轉(zhuǎn)移效應(yīng)，不言而喻，就是說(shuō)企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)弱來(lái)對(duì)企業(yè)的社會(huì)財(cái)富進(jìn)行轉(zhuǎn)移的這一過(guò)程，而企業(yè)的效益、利潤(rùn)都來(lái)自這一過(guò)程的轉(zhuǎn)移，從而對(duì)這相對(duì)集中的效益利潤(rùn)存量實(shí)現(xiàn)再分配、計(jì)劃。（即資本集中再分配的這一過(guò)程）。由此可見(jiàn)，前者遵從于效率原則，它的過(guò)程實(shí)現(xiàn)是屬于企業(yè)不斷發(fā)展與改進(jìn)的這一過(guò)程。而后者可能會(huì)對(duì)社會(huì)部分人員的福利水平用一定的方式、手段降低其福利，從而改善自身的需求。因此，這種效應(yīng)能否長(zhǎng)期存在，最終取決于企業(yè)能否產(chǎn)生資本運(yùn)營(yíng)的增值效應(yīng)情況。

二、我國(guó)資本運(yùn)營(yíng)能力提升緩慢的主要相關(guān)因素

（一）融資能力相對(duì)匱乏

企業(yè)為實(shí)現(xiàn)豐富的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，就需不斷的儲(chǔ)蓄實(shí)力，積累資本，從而有資本提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)能力，這一過(guò)程企業(yè)也同樣的積累自身的剩余價(jià)值，從而逐步獲利、盈利，企業(yè)在效益得以滿足的情形下，其生產(chǎn)規(guī)模也不斷壯大，但這一過(guò)程主要面臨的困境就是：企業(yè)資本金稀缺、債務(wù)償還能力欠佳、內(nèi)頁(yè)內(nèi)部相對(duì)虧損。相對(duì)于此形勢(shì)下，國(guó)家出臺(tái)了相關(guān)法律以及針對(duì)改進(jìn)的措施，使企業(yè)的運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)矛頭逐步指向更加開(kāi)放深遠(yuǎn)的市場(chǎng)，相關(guān)國(guó)家政策客觀調(diào)控市場(chǎng)機(jī)制力度以及加大市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而客觀上使經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)人與職工的利益以及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益之間的關(guān)系更為緊密，即企業(yè)在壓力中逐步提升了自身實(shí)力。但是，企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)作中，還是存留各種各樣的深層次問(wèn)題，其面臨形勢(shì)仍然緊張、嚴(yán)峻。具體表現(xiàn)為企業(yè)的負(fù)債率不斷提高、資本循環(huán)渠道稀缺、資金籌集周轉(zhuǎn)失靈甚至出現(xiàn)大量的流失；停產(chǎn)以及逐步走向破產(chǎn)的企業(yè)逐步增多；企業(yè)運(yùn)作效率相對(duì)低效。因此，現(xiàn)今我國(guó)多數(shù)企業(yè)的融資能力還是相對(duì)困乏的，一定程度上制約了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力提升。

（二）資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)戰(zhàn)略不明確

企業(yè)要想在生存的基礎(chǔ)上求得發(fā)展就要明確生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)營(yíng)的導(dǎo)向并以此明確策劃經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略很深長(zhǎng)度上決定著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)生活動(dòng)范疇以及發(fā)展走向。尤其當(dāng)今企業(yè)市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，根本就不會(huì)存在永遠(yuǎn)的贏家，而相對(duì)于部分中小企業(yè)對(duì)于運(yùn)營(yíng)的方式管理，還存在著不少管理誤區(qū)，主要表現(xiàn)為：（1）追求巨大效率從而看重?cái)U(kuò)張、忽略收縮；（2）對(duì)于市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的憂患意識(shí)不到位、不明確，對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)不夠深遠(yuǎn)，從而良機(jī)已過(guò)，為時(shí)晚矣，企業(yè)蒙受巨大的損失。

三、如何強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部資本運(yùn)營(yíng)能力的相關(guān)對(duì)策

（一）針對(duì)企業(yè)自身資本運(yùn)營(yíng)模式確立資本優(yōu)化、提高價(jià)值等的運(yùn)營(yíng)理念

企業(yè)一家獨(dú)大從一定程度上說(shuō)明了企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)觀念足夠優(yōu)秀。事實(shí)上，企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)理念要結(jié)合市場(chǎng)的隨性變化而強(qiáng)化對(duì)把握市場(chǎng)前瞻性非常關(guān)鍵?，F(xiàn)行國(guó)家部門企業(yè)經(jīng)營(yíng)者熟知生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的基本流程，諸如重企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、采購(gòu)、經(jīng)濟(jì)控制、售后服務(wù)、產(chǎn)品推廣、技術(shù)流程、加強(qiáng)管理、人力資源建設(shè)和利用等企業(yè)運(yùn)作流程模式，但往往缺少的是針對(duì)性經(jīng)營(yíng)管理觀念。對(duì)于系統(tǒng)性、復(fù)雜性的企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程其實(shí)并不只是套路式的出售、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或收購(gòu)企業(yè)，是需要企業(yè)針對(duì)于自身面臨的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)做出系統(tǒng)科學(xué)的明確導(dǎo)向并確立資本優(yōu)化的管理念，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資本運(yùn)用過(guò)程。作為時(shí)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者，首當(dāng)其沖的就是要明確資本運(yùn)營(yíng)現(xiàn)今管理觀念，從而通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)的針對(duì)性具體實(shí)施過(guò)程不斷強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

（二）強(qiáng)化自身的管理機(jī)制，建立中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略

企業(yè)的發(fā)展規(guī)模一步步走向成熟、壯大，就會(huì)有構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)的整治管理結(jié)構(gòu)的需求機(jī)制，這時(shí)就要建設(shè)健全、并逐步完善自身發(fā)展管理機(jī)制。目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的企業(yè)負(fù)責(zé)人，往往先行于他人一步，企業(yè)創(chuàng)辦運(yùn)營(yíng)開(kāi)始時(shí)就建立規(guī)范的管理、治理結(jié)構(gòu)，從而使自身起點(diǎn)高于其他企業(yè)。全球許多跨國(guó)性企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)都有一套較為健全的管理機(jī)制與發(fā)展戰(zhàn)略，而且在進(jìn)行有關(guān)的資本運(yùn)營(yíng)之前，都會(huì)審慎地研究資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略之間的關(guān)系，是否符合長(zhǎng)期發(fā)展的要求，是否有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)等，以保證資本運(yùn)營(yíng)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展?jié)摿Α６@正是國(guó)內(nèi)企業(yè)所缺乏的。這就要求我國(guó)的企業(yè)應(yīng)建立企業(yè)發(fā)展的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，作為資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，防止運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的短視現(xiàn)象。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)的資本運(yùn)營(yíng)體系相對(duì)于全球范疇來(lái)說(shuō)，還沒(méi)有走向成熟與完善。當(dāng)前必然會(huì)存在著許多問(wèn)題。但是，伴隨我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革與深入，逐步出善健全資本市場(chǎng)法律法規(guī)，而且隨著國(guó)家資本運(yùn)營(yíng)良好環(huán)境的改善，我國(guó)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)的運(yùn)行道路一定會(huì)更加暢通。因此現(xiàn)行企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的資本運(yùn)營(yíng)能力，煉好自身企業(yè)的基礎(chǔ)功夫。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉運(yùn)球.資本運(yùn)營(yíng)是實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效途徑.企業(yè)家天地下半月刊(理論版).2009.02.

篇(7)

一、研究背景

自從1958年Modigliani與Miller提出在完善的資本市場(chǎng)中，如果不存在稅收、破產(chǎn)成本以及成本的影響，那么企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值將與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的觀點(diǎn)（即M-M定理）以后，資本結(jié)構(gòu)開(kāi)始成為理論界和實(shí)務(wù)界熱烈探討的話題。在八十年代以前，學(xué)者們做的資本結(jié)構(gòu)的研究都是基于傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論的視角下進(jìn)行的，即把產(chǎn)品市場(chǎng)上的產(chǎn)量、定價(jià)、行業(yè)特點(diǎn)等均視為外生變量，并假設(shè)這些變量不會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生任何影響。然而，在現(xiàn)實(shí)的不完善的資本市場(chǎng)中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)中的這些變量并不是相互分離的，它們有著不可分割的關(guān)系?？墒?，由于在20世紀(jì)八十年代以前，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究和企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)決策的研究一直是在財(cái)務(wù)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織學(xué)兩個(gè)不同的領(lǐng)域內(nèi)分別展開(kāi)的，導(dǎo)致它們之間的關(guān)系呈割裂狀態(tài)，長(zhǎng)久以來(lái)得不到重視和發(fā)展。直到1986年，Brander和Lewis在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》發(fā)表了《寡占與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：有限責(zé)任效應(yīng)》一文，分析了公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司產(chǎn)品市場(chǎng)行為的影響，首次將產(chǎn)業(yè)組織理論和公司財(cái)務(wù)理論融合起來(lái)。由此，資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系才引起金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的廣泛關(guān)注。

二、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響

所謂市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（按照市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)的理論）是指：凡是在同一個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)存在著營(yíng)銷相同或可替代產(chǎn)品的組織或個(gè)人，或?qū)δ骋惶囟ㄆ髽I(yè)目標(biāo)市場(chǎng)的需求能發(fā)生影響的營(yíng)銷行為。在現(xiàn)實(shí)的不完善的資本市場(chǎng)中，處于市場(chǎng)主體的企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇的時(shí)候受到的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，主要是受到包括產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境這三方面的影響。

（一）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。按照產(chǎn)業(yè)組織學(xué)的理論，一般將市場(chǎng)結(jié)構(gòu)按照壟斷和競(jìng)爭(zhēng)程度分為：完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完全壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（寡頭壟斷的和壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)），這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)各自具有不同的特征，按照產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的高低，這些不同的特性對(duì)公司融資行為及公司資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生不同影響。

在完全壟斷的市場(chǎng)中，由于市場(chǎng)只有唯一的供給者，產(chǎn)品基本不存在競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)制定價(jià)格不必考慮其他的替代因素，如水、電力等公共事業(yè)。這類企業(yè)基本上沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，產(chǎn)品服務(wù)的價(jià)格較為穩(wěn)定，收益風(fēng)險(xiǎn)小，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力很小，這類企業(yè)完全可以通過(guò)大舉借債來(lái)進(jìn)行新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和主營(yíng)業(yè)務(wù)的拓展，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。因?yàn)閭鶆?wù)的稅盾效應(yīng)會(huì)帶來(lái)收益，企業(yè)的所得稅越高，稅盾收益就越大，所以說(shuō)壟斷性企業(yè)在外部融資中應(yīng)該選擇更多的債務(wù)融資，從而實(shí)現(xiàn)公司企業(yè)價(jià)值的最大化。

在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中（完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是一個(gè)理論化的市場(chǎng)，這里筆者所指的是現(xiàn)實(shí)中高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境），企業(yè)面臨著競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，收益風(fēng)險(xiǎn)也很大，如家電行業(yè)。那些資產(chǎn)負(fù)債率比較低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往往會(huì)主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)和營(yíng)銷戰(zhàn)，進(jìn)而逼迫資產(chǎn)負(fù)債率高和財(cái)務(wù)杠桿高的上市公司進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)和營(yíng)銷戰(zhàn)，降低產(chǎn)品的凈收益和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，從而使其陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，不得不削減資本投資甚至破產(chǎn)退出市場(chǎng)。這樣，在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高的情況下，高水平的負(fù)債率導(dǎo)致企業(yè)在目前的價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷戰(zhàn)的財(cái)務(wù)承受能力不足。另外，由于激烈的競(jìng)爭(zhēng)，高負(fù)債企業(yè)的外部融資條件和內(nèi)部融資能力都會(huì)受到限制，在這種情況下企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越大。企業(yè)就越容易走向困境。所以，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)就越傾向于選擇股權(quán)融資，以便降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期生存和發(fā)展。另外，企業(yè)若想在高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還需要進(jìn)行持續(xù)投資，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和更新制造工藝，以便提高制造效率，降低成本，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。然而，由于研發(fā)活動(dòng)具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)管理層在難以預(yù)測(cè)企業(yè)研發(fā)投資項(xiàng)目未來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量時(shí)，也更傾向于選擇高股權(quán)融資、低負(fù)債水平的資本結(jié)構(gòu)。因此，在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)內(nèi)，企業(yè)應(yīng)該更多地選擇股權(quán)融資才有利于保證市場(chǎng)份額，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，差異性與壟斷性的存在使得企業(yè)的決策行為變得復(fù)雜。在寡頭壟斷行業(yè)中，競(jìng)爭(zhēng)程度高于完全壟斷，寡頭間競(jìng)爭(zhēng)激烈。同時(shí)，為了獲取穩(wěn)定的超額利潤(rùn)，寡頭間又表現(xiàn)出強(qiáng)烈的協(xié)同行為要求。例如，在寡頭壟斷行業(yè)中，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提高債務(wù)融資時(shí)，企業(yè)自身最優(yōu)戰(zhàn)略也應(yīng)該提高債務(wù)融資比重。因而，企業(yè)間的相互依賴也比較強(qiáng)。而在壟斷競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中，企業(yè)既有壟斷又有競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)來(lái)源于產(chǎn)品的替代性，表現(xiàn)出眾多廠商爭(zhēng)奪市場(chǎng)一定的超額利潤(rùn)。在這些行業(yè)中，企業(yè)都應(yīng)該根據(jù)自身的情況，保持適中的負(fù)債水平。

（二）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略主要分為保守的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略（低財(cái)務(wù)杠桿）和激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略（高財(cái)務(wù)杠桿），不同的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略在很大程度上決定了經(jīng)理人采取何種融資行為進(jìn)而影響公司的資本結(jié)構(gòu)。

激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有利于競(jìng)爭(zhēng)程度不高的企業(yè)，這樣的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，選擇高債務(wù)的資本結(jié)構(gòu)能夠得到稅盾收益，從而最大限度地給公司帶來(lái)收益。而相反，在競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)格戰(zhàn)頻繁的行業(yè)中，企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，大多選擇的是保守的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，這是因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)除了考慮如何提高當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率，還要充分考慮如何使企業(yè)在后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)中占有優(yōu)勢(shì)，并能抵御各種突發(fā)事件的影響。在競(jìng)爭(zhēng)程度高的行業(yè)內(nèi)，低負(fù)債的企業(yè)很容易通過(guò)“掠奪性定價(jià)”等方法將高負(fù)債的企業(yè)排擠出局，激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略使得企業(yè)在進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)和營(yíng)銷戰(zhàn)中處于明顯的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。而且高財(cái)務(wù)杠桿的選擇也可能影響公司應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力，從而失去與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，財(cái)務(wù)杠桿高的公司往往也沒(méi)有足夠的資金進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面的投資。因而，選擇保守的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，即進(jìn)行更多股權(quán)融資則更有助于企業(yè)在盈利能力和現(xiàn)金流下降中保持再投資能力，實(shí)現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)。