序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 信用風(fēng)險(xiǎn)管理 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)識別

中圖分類號：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)11-054-03

一、特殊目的機(jī)構(gòu)破產(chǎn)對證券化的風(fēng)險(xiǎn)識別

（一）特殊目的機(jī)構(gòu)破產(chǎn)對證券化的風(fēng)險(xiǎn)

對于資產(chǎn)證券化而言,將特殊目的機(jī)構(gòu)（以下簡稱SPV）構(gòu)筑成破產(chǎn)隔離實(shí)體是非常重要的，只有SPV做到破產(chǎn)隔離，才能保證資產(chǎn)支撐證券ABS的發(fā)行、運(yùn)作，才能使資產(chǎn)支撐證券ABS區(qū)別于一般公司債券而顯現(xiàn)出其特征。SPV破產(chǎn)可能導(dǎo)致的后果是:對那些無擔(dān)保債權(quán)人包括持有SPV發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的債權(quán)人在內(nèi)而言，將是一個(gè)毀滅性的打擊。

資產(chǎn)證券化運(yùn)作載體的滅失意味著證券化的失敗，意味著投資者購買的資產(chǎn)支撐證券難以得到償付，證券化將不再具有吸引力。因此，SPV的破產(chǎn)將徹底摧毀資產(chǎn)證券化。可以說，SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)是任何資產(chǎn)證券化交易的基石。

（二）特殊目的機(jī)構(gòu)破產(chǎn)可能性識別

1、SPV自己提出破產(chǎn)

如果SPV由于種種原因成為債務(wù)人，其完全可能自動(dòng)提起針對自己的破產(chǎn)申請，這在破產(chǎn)法制比較完備的國家司空見慣。在美國，95%以上的破產(chǎn)申請是由債務(wù)人主動(dòng)提出的，這種申請被稱為“自愿破產(chǎn)”，而且如果SPV歸發(fā)起人所有或者受其控制，發(fā)起人在破產(chǎn)時(shí)也會(huì)希望SPV提出自愿破產(chǎn)申請。

2、債權(quán)人請求SPV強(qiáng)制破產(chǎn)

處于證券化核心地位的SPV不可避免地會(huì)與其他許多證券化主體和非證券化主體發(fā)生法律關(guān)系。若SPV在設(shè)立和運(yùn)作過程中，盲目擴(kuò)大經(jīng)營范圍，導(dǎo)致對第三人的債務(wù)增大，或用證券化資產(chǎn)為他人設(shè)立擔(dān)保，從而使SPV出現(xiàn)一般性地不能支付到期債務(wù)，此時(shí)，債權(quán)人就可能對SPV提出強(qiáng)制破產(chǎn)申請。

二、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)發(fā)起人破產(chǎn)對證券化的風(fēng)險(xiǎn)識別

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移被重新定性的風(fēng)險(xiǎn)

重新定性(recharacterization)是指發(fā)起人與SPV間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為是一種貸款融資擔(dān)保交易或是其他屬性的交易。若出現(xiàn)此種風(fēng)險(xiǎn)，對于發(fā)起人將無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的目標(biāo)；對于SPV就無法獲得“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的資產(chǎn)，這會(huì)連帶地給投資者帶來巨大的災(zāi)難：投資者被當(dāng)成無擔(dān)保的貸款人；或者將被認(rèn)為是創(chuàng)設(shè)了以投資者為受益人的擔(dān)保權(quán)益，投資者成為有擔(dān)保的貸款人；或者最糟糕的是，因?yàn)榻灰讻]有相關(guān)的貸款文件佐證，投資者可能不會(huì)被認(rèn)為等同于貸款人，意即，他們可能僅僅享有衡平法上的權(quán)利去追討錢款，卻不是作為無擔(dān)保的貸款人。

重新定性一般有三種模式：第一種是認(rèn)為形式重于實(shí)質(zhì)。在這些國家，交易所采用的形式是最重要的，即使該交易的商業(yè)效果與擔(dān)保融資一樣，法律也僅僅考慮交易所采取的形式。這種情況下，合同中采用的文字是認(rèn)定交易性質(zhì)的關(guān)鍵。在這些國家一般不會(huì)對當(dāng)事人的交易進(jìn)行重新定性；第二種認(rèn)為實(shí)質(zhì)比形式重要，但在這些國家里，名為買賣實(shí)為擔(dān)保的交易只要被公示，就不被禁止。這類國家的代表是美國。美國統(tǒng)一商法典中規(guī)定的完善（perfection）規(guī)則，既適用于擔(dān)保交易也適用于某些應(yīng)收賬款的買賣。這種模式存在的問題是缺乏可預(yù)見性；第三種是個(gè)極端，這些國家也是采取實(shí)質(zhì)重于形式的原則，但因?yàn)槿狈∪墓_登記體系，這種形式為買賣實(shí)質(zhì)為擔(dān)保的交易沒有辦法完成，不被法院所認(rèn)可。

（二）可撤銷交易的風(fēng)險(xiǎn)

除了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可能被重新定性外，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移還可能面臨被撤銷。各國破產(chǎn)法中規(guī)定的可撤銷的交易類型并不一樣，歸納起來，常見的有：（1）贈(zèng)與和低價(jià)交易行為；（2）某些不公平的支付行為；（3）可撤銷的優(yōu)惠行為；（4）欺詐易；（5）其他的可撤銷交易。如果證券化過程中,發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)發(fā)生在發(fā)起人破產(chǎn)前一段期間內(nèi)，并存在上述行為，那么資產(chǎn)轉(zhuǎn)移就可能被認(rèn)定為無效并予以撤銷，這樣就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券化的運(yùn)作歸于失敗，下面重點(diǎn)識別兩種可撤銷交易。

1、優(yōu)惠性轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)法的基本目的之一就是使所有的債權(quán)人能夠在清算程序中獲得公平的分配，沒有特殊理由，所有的普通無擔(dān)保債權(quán)人都應(yīng)該獲得平等的對待，如果債務(wù)人在破產(chǎn)前夕對個(gè)別債權(quán)人作出優(yōu)惠性的償付，則意味著其他債權(quán)人的債權(quán)得不到公平的償付。

因此，美國破產(chǎn)法第 547（b）條規(guī)定就規(guī)定，如果在破產(chǎn)申請前 90 天內(nèi)或者內(nèi)部人在破產(chǎn)申請前一年內(nèi)，債務(wù)人對某個(gè)債權(quán)人進(jìn)行優(yōu)惠性清償，使該債權(quán)人獲得的清償數(shù)額大于在破產(chǎn)程序中獲得的清償數(shù)額的，托管人有權(quán)撤消此清償。

那么在資產(chǎn)證券化的過程中，就可能發(fā)生下列情況：發(fā)起人向 SPV 轉(zhuǎn)移資產(chǎn)一般有對價(jià)支撐，但在有些情況下，發(fā)起人有義務(wù)為 SPV 提供后續(xù)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，如果這種轉(zhuǎn)移發(fā)生在發(fā)起人破產(chǎn)臨界時(shí)間，這將可能導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移被撤銷。所以，在設(shè)計(jì)這種資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的時(shí)候，可以考慮 SPV 在使用籌集的資金向發(fā)起人購買資產(chǎn)時(shí)，不必第一次支付所有的價(jià)款，而是按照每次轉(zhuǎn)移的價(jià)值分批支付。

2、欺詐性轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)

認(rèn)定欺詐性轉(zhuǎn)移主要涉及兩個(gè)方面的問題：一是轉(zhuǎn)移人的財(cái)務(wù)狀況如何，是否即將陷入破產(chǎn)的境地；二是轉(zhuǎn)移人主觀的意圖是否在于“逃避、拖延和欺騙”債權(quán)人。

另外，法律還認(rèn)為，即使轉(zhuǎn)移人雖然沒有破產(chǎn)，但卻只保留少到不合理程度的資本，也同樣構(gòu)成欺詐性轉(zhuǎn)移中的不合理財(cái)務(wù)狀況。轉(zhuǎn)移人的主觀意圖是否在于“逃避、拖延和欺騙”，是一個(gè)很難舉證的問題，實(shí)踐中普通法的法官們往往通過“推定的欺詐性轉(zhuǎn)移行為”（constructively fraudulent conveyance）來進(jìn)行判斷，只要債務(wù)人具有這些行為，就可以推定欺詐意圖的存在。這些行為最主要的特點(diǎn)是轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)沒有得到公平的對價(jià)或者未以合理的同等價(jià)值作為交換。

在資產(chǎn)證券化中，如果發(fā)起人向 SPV 轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為構(gòu)成欺詐性轉(zhuǎn)移，那么該項(xiàng)轉(zhuǎn)移也將被認(rèn)定為無效。不過，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移一般會(huì)得到公平或合理的對價(jià)，因此存在欺詐性轉(zhuǎn)移的可能性比較小，但在內(nèi)部信用增強(qiáng)的情形下，比如發(fā)起人向 SPV 提供超額擔(dān)保，或者發(fā)起人向 SPV 轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為資本出資，就存在被認(rèn)定為欺詐性轉(zhuǎn)移的可能性。這種情況下，一般要求負(fù)責(zé)證券承銷的投資銀行或者資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具證明，證明轉(zhuǎn)移人已經(jīng)獲得了公平的對價(jià)。此外，還要求有關(guān)機(jī)構(gòu)證明發(fā)起人在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的時(shí)候資信狀況良好，沒有破產(chǎn)，也沒有處于破產(chǎn)的邊緣。

三 、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后發(fā)起人破產(chǎn)對證券化的風(fēng)險(xiǎn)識別

如前而言，在前期的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移完成后（達(dá)到法律規(guī)定要求），證券化資產(chǎn)與發(fā)起人實(shí)現(xiàn)了隔離，此時(shí)發(fā)起人破產(chǎn)一般不會(huì)再危及證券化的運(yùn)作。但是，如果此間發(fā)起人與SPV間由于某種特殊情形的存在，發(fā)起人的破產(chǎn)仍可能會(huì)危及證券化的進(jìn)行。

（一）“實(shí)質(zhì)合并”所致的發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)質(zhì)合并（substantive consolidation）指將“不同實(shí)體的財(cái)產(chǎn)和責(zé)任合并到一起，并被像一個(gè)單一實(shí)體的財(cái)產(chǎn)和責(zé)任那樣對待”， 以求得債權(quán)人之間更為公平的分配，它是衡平法上的一條原則。在證券化中，是指在符合某種條件時(shí)，SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)[2 ]，其資產(chǎn)和責(zé)任在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并到發(fā)起人的資產(chǎn)和責(zé)任當(dāng)中，視同為一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和責(zé)任。一旦發(fā)生“實(shí)體合并”， 發(fā)起人破產(chǎn)最終將要求SPV以其所擁有的證券化資產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任，之前通過“真實(shí)銷售”建立起來的資產(chǎn)隔離將意義盡喪，證券化實(shí)現(xiàn)仍將會(huì)功虧一簣。

（二）終止待履行合同所致的發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)踐中，由于發(fā)起人對資產(chǎn)情況較為熟悉，而且發(fā)起人一般不愿放棄與其客戶的業(yè)務(wù)聯(lián)系，因此盡管他們將應(yīng)收賬款賣給了SPV，但還會(huì)以服務(wù)人、資產(chǎn)管理人等身份存在于證券化中。這時(shí)，如果發(fā)起人破產(chǎn)，在它提出破產(chǎn)申請之后，破產(chǎn)托管人有權(quán)決定終止履行發(fā)起人作為服務(wù)人的合同以及拒絕履行其他合同義務(wù)。根據(jù)《美國破產(chǎn)法》的規(guī)定，破產(chǎn)托管人經(jīng)過法院的批準(zhǔn)有權(quán)終止那些待履行的合同，例如發(fā)起人與SPV之間的承擔(dān)應(yīng)收款收取、償付的合同。在合同終止后，合同相對方（即SPV）有權(quán)根據(jù)合同法的規(guī)定向債務(wù)人尋求損害賠償，但這種請求權(quán)是無擔(dān)保債權(quán)，只能按比例獲得清償，這將危及證券化的整體運(yùn)作。

篇(2)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；融資；表外收入

如今，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為銀行一種重要及有效的資產(chǎn)負(fù)債管理工具。在歐美，許多銀行利用資產(chǎn)證券化來管理其風(fēng)險(xiǎn)及資金。此外，資產(chǎn)證券化還為銀行提供了充足的貸款資金來源，成為解決銀行流動(dòng)性不足的一大對策。

在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行運(yùn)用一定的融資方式和手段，將其資產(chǎn)負(fù)債表中的各類資產(chǎn)進(jìn)行重新配置和組合，然后轉(zhuǎn)換成可以重新在資本市場向投資者出售的證券。這樣一來，銀行可以通過證券化把之前并不適銷的資產(chǎn)變得適銷對路起來，從而增加了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。

此外，資產(chǎn)證券化為銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，使伴隨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)從發(fā)起銀行里剝離開來。這樣一來，既保護(hù)了發(fā)起銀行免受資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響，又保護(hù)了投資者免受銀行整體風(fēng)險(xiǎn)的影響。

一、銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因

從歐美銀行的實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)因相當(dāng)復(fù)雜，但總體上具有以下普遍性。

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

從資產(chǎn)管理的方面來看，證券化是銀行一個(gè)不錯(cuò)的策略選擇。例如，銀行通過資產(chǎn)證券化，將某些貸款打包并出售，提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，同時(shí)也改善了銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，當(dāng)銀行發(fā)現(xiàn)由于某類貸款導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)頭寸過高時(shí)，可以將其全部或部分進(jìn)行證券化轉(zhuǎn)移，從而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。

此外，銀行還會(huì)不斷開發(fā)新的金融產(chǎn)品及服務(wù)，使其業(yè)務(wù)更加多元化。在過去，銀行是通過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模來獲取利潤以達(dá)至此目標(biāo)。但是現(xiàn)在，由于資金的限制和行業(yè)的競爭，此方法越來越缺乏可行性。與此同時(shí)，銀行也意識到一些另類貸款（如可選擇按揭貸款）的利差比其現(xiàn)有的表內(nèi)貸款更高。因此，銀行通過資產(chǎn)證券化將現(xiàn)有的貸款向表外轉(zhuǎn)移出售，在不擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的前提下，實(shí)現(xiàn)了總體貸款利差的增加。這樣一來，資產(chǎn)證券化提高了資本的杠桿效應(yīng)，銀行能以較少的資本獲取較大的利潤。

（二）資本約束

隨著《巴塞爾協(xié)議》對資本充足率的不斷上調(diào)，商業(yè)銀行的資本約束不斷加強(qiáng)。一般情況下，如果銀行的資本充足率較低，可以通過增加資本或削減資產(chǎn)的方法來提高。然而，由于銀行業(yè)競爭加劇等因素，資本成本不斷增加，銀行偏向于選擇削減資產(chǎn)這一方法來提高資本充足率。而銀行削減資產(chǎn)的一般做法就是將其部分表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行證券化出售，從而釋放資本，提高資本充足率。

然而，從許多歐美銀行的經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，部分銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的同時(shí)也償還了股東資本。顯然，這與上述兩種動(dòng)因有所違背。在這種情況下，銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化，其動(dòng)因更多的是出于競爭的壓力。由于歐美銀行業(yè)競爭激烈，銀行某些資產(chǎn)（如貸款）的利潤率已經(jīng)下降至非常低的水平，從另一角度來看，這意味著資產(chǎn)的收益率越來越不足以抵償資本的必要報(bào)酬率，銀行的表內(nèi)資產(chǎn)缺乏盈利性。而資產(chǎn)證券化在某種程度上可以幫助銀行改善資產(chǎn)的盈利性，減輕資本約束對銀行的壓力。

（三）融通資金

資產(chǎn)證券化有利于銀行進(jìn)行融資。首先，資產(chǎn)證券化豐富了銀行的資金來源。由于資產(chǎn)抵押證券是以銀行某種資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，具有特定風(fēng)險(xiǎn)收益，往往成為專業(yè)投資者的目標(biāo)對象，而他們通常卻不會(huì)直接提供資金給銀行本身。因此，資產(chǎn)證券化有利于銀行拓寬融資渠道，挖掘新的資金來源。

其次，資產(chǎn)證券化可以降低銀行的融資成本。由于資產(chǎn)抵押證券能夠滿足特定投資者的投資需求，減少銀行開辟新融資渠道的資源投入。這樣一來，銀行的融資成本得以降低。此外，通過對不同資金來源的細(xì)分，資產(chǎn)證券化可以使銀行籌集新資金的邊際成本得以下降。這樣，銀行不必再通過提高存款利率來吸引資金，降低其融資成本。另外，銀行通過資產(chǎn)證券化，將其部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，這也意味著銀行不必持有過多的資本來滿足資本充足率的要求，因此，銀行的整體融資成本得以減少。由于資產(chǎn)證券化使銀行的融資成本得到有效的控制，銀行能以更具競爭性的貸款利率吸引客戶貸款，尤其是優(yōu)質(zhì)客戶的貸款，有利于銀行維持與顧客之間的關(guān)系并實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大，從而提升競爭力。

然而，銀行融資成本的降低，還要取決于證券化后銀行投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。隨著銀行資產(chǎn)證券化的進(jìn)行，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被轉(zhuǎn)移。但是，如果銀行對其低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，反而會(huì)使其投資組合的平均風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致銀行的融資成本上升。因此，銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)，還要考慮證券化資產(chǎn)的選擇。許多國外銀行的實(shí)踐表明，并非所有類型的資產(chǎn)都適宜證券化。只有選擇合適的證券化品種，如長期按揭貸款等，使證券化后銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為多元化，才會(huì)達(dá)到資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的分散，從而降低銀行的融資成本。

（四）費(fèi)用收入

在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行向SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)打包出售資產(chǎn)，并提供資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務(wù)，從中賺取費(fèi)用收入，從而減少銀行收入對凈息差的依賴性。由于銀行在金融系統(tǒng)中扮演著金融中介的角色，銀行在發(fā)起貸款方面具有特定優(yōu)勢。然而，銀行卻擔(dān)心持有的貸款不斷增多會(huì)導(dǎo)致其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，銀行可以充分利用其比較優(yōu)勢發(fā)起更多的貸款，然后通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)移到表外。這樣一來，銀行不必再擔(dān)心增持資產(chǎn)所帶來的更高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也賺取了相關(guān)的費(fèi)用收入。由于銀行在不擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的前提下實(shí)現(xiàn)了表外創(chuàng)收，資產(chǎn)證券化成為了當(dāng)今許多銀行競爭策略的一部分。

二、銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)特征

銀行通過資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)由銀行向SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。因此，資產(chǎn)證券化被視為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。然而，在資產(chǎn)證券化前后，發(fā)起銀行與投資者之間可能存在信息的不對稱，導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，從而增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，降低了銀行抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（一）逆向選擇

對于銀行而言，由于資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，出于利潤的壓力，銀行有可能存在高風(fēng)險(xiǎn)操作的動(dòng)機(jī)。例如，銀行會(huì)選擇一些高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，如次級貸款等，然后轉(zhuǎn)移其風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)證券化有可能誘使銀行在審核貸款申請時(shí)，降低貸款準(zhǔn)入門檻、減少限制條件，從而濫發(fā)貸款，導(dǎo)致劣質(zhì)貸款增加。

對于投資者而言，由于證券化資產(chǎn)得到了信用的增強(qiáng)，投資者難以獲取其標(biāo)的資產(chǎn)的完整信息，有可能導(dǎo)致投資者僅追求證券化資產(chǎn)的表面收益率而忽視了其潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。以美國的住房抵押貸款證券為例，由于其結(jié)構(gòu)和環(huán)節(jié)相當(dāng)復(fù)雜，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。然而，在經(jīng)濟(jì)繁榮、房地產(chǎn)市場泡沫時(shí)期，銀行住房抵押貸款的違約率都很低，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而以其為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行的住房抵押貸款證券（MBS）收益率也較高，因此受到了投資者的追捧，也因而導(dǎo)致了次貸的盛行。但是，當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫破裂時(shí)，就會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生一系列的影響。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化后，雖然銀行的資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)，但是資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務(wù)還是由發(fā)起銀行所提供。而由于發(fā)起銀行與SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在資產(chǎn)證券化后，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益均由SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。因此，發(fā)起銀行在證券化資產(chǎn)的管理方面有可能存在道德風(fēng)險(xiǎn)。以美國的住房抵押貸款證券為例，在經(jīng)濟(jì)繁榮、房價(jià)不斷升值的時(shí)期，由于購房需求高漲，并且以住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的證券其二手交易市場相當(dāng)活躍，銀行通過資產(chǎn)證券化能夠輕易地將其住房抵押貸款打包轉(zhuǎn)手，從而賺取差價(jià)。這就意味著證券化后，銀行在住房抵押貸款的監(jiān)管方面有可能放松，增加了金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。

三、銀行資產(chǎn)證券化的影響

資產(chǎn)證券化有效解決了銀行的資金來源問題，并且成為了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的嶄新技術(shù)，對銀行、投資者以及資本市場都產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。

（一）促使銀行傳統(tǒng)職能轉(zhuǎn)變

資產(chǎn)證券化意味著銀行的傳統(tǒng)職能面臨著挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)的體制下，銀行主要依靠其存款等負(fù)債業(yè)務(wù)籌集貸款資金，承擔(dān)貸款的發(fā)起、持有和服務(wù)等全部職能及風(fēng)險(xiǎn)。而實(shí)行資產(chǎn)證券化后，銀行可以發(fā)揮其比較優(yōu)勢由信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)閱渭兊馁J款發(fā)起者和信用風(fēng)險(xiǎn)打包者，承擔(dān)證券化資產(chǎn)的管理職能。通過資產(chǎn)證券化，銀行資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上，而投資者所提供的資金成為了銀行發(fā)放貸款的資金來源。這意味著資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行的非標(biāo)準(zhǔn)化信貸轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化證券，從而提高了銀行的流動(dòng)性，同時(shí)也大幅減少了銀行在傳統(tǒng)上分析非標(biāo)準(zhǔn)化信貸并以非流通資產(chǎn)形式持有的成本。

（二）促進(jìn)銀行結(jié)構(gòu)改革

銀行利用資本市場，通過資產(chǎn)證券化的方式，較好地實(shí)現(xiàn)了資本的保值增值，強(qiáng)化了價(jià)值投資理念，改善了銀行的結(jié)構(gòu)。此外，資產(chǎn)證券化后，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性得到增強(qiáng)，銀行資產(chǎn)可以按照市場規(guī)律的要求更加合理地重新配置，有利于提高銀行資產(chǎn)的利用率和增強(qiáng)銀行抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（三）降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

首先，資產(chǎn)抵押證券使投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對降低。證券化的一個(gè)主要特點(diǎn)就是把銀行貸款的發(fā)起與貸款的持有區(qū)分開。與投資者把資金存入銀行相比，投資者購買SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)抵押證券，只需承擔(dān)銀行的某一特定風(fēng)險(xiǎn)（如按揭風(fēng)險(xiǎn)），而不必承擔(dān)發(fā)起銀行的整體風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)抵押證券的風(fēng)險(xiǎn)通常比股票市場的風(fēng)險(xiǎn)小，而收益率又相對銀行存款要高。因此，資產(chǎn)抵押證券能夠相對降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，受到普遍投資者的追捧。

其次，資產(chǎn)抵押證券為投資者實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。投資者為了減少其風(fēng)險(xiǎn)頭寸，會(huì)選擇具有某種特定風(fēng)險(xiǎn)的金融工具來進(jìn)行對沖交易。由于資產(chǎn)抵押證券具有特定的風(fēng)險(xiǎn)特性，投資者可以利用其來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失。此外，由于資產(chǎn)抵押類證券具有不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)，因而滿足了投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，為投資者提供了更豐富的投資選擇。

（四）實(shí)現(xiàn)銀行與資本市場良性互動(dòng)

隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，銀行與資本市場之間存在著既相互競爭又相互依賴的關(guān)系。資本市場的建立，打破了銀行在企業(yè)融資與信貸市場上壟斷的局面。企業(yè)可以通過資本市場進(jìn)行直接融資，從而減少了對銀行資金的需求，加劇了銀行與資本市場之間的競爭。但同時(shí)，隨著競爭壓力的加大，銀行一些傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)將不再有利可圖。這意味著銀行將更多地關(guān)注其資產(chǎn)的收益率以及表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)收。而資本市場上興起的資產(chǎn)證券化浪潮為銀行提供了改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)表外創(chuàng)收的新途徑。換而言之，今后銀行將會(huì)更多地依賴資本市場進(jìn)行融資，為資本市場提供更多的金融產(chǎn)品。此外，由于資產(chǎn)證券化降低了融資的成本，提高了資產(chǎn)的利用率，因此資本市場的運(yùn)作效率也得到了提高。

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篇(3)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化特殊目的載體；風(fēng)險(xiǎn)；分析

資產(chǎn)證券化(asset securitization)是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠在未來一段時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對包含資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，并進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場上出售和流通的證券(asset-backed securities，簡稱ABS)，以實(shí)現(xiàn)低成本融資目的或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過程。從操作結(jié)構(gòu)上看，其融資最具特色之處就是設(shè)立了特殊目的載體(special purpose vehicle，SPV)。SPV是專門為發(fā)行資產(chǎn)支持類證券而組建的機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的核心，其他各參與主體都圍繞著它展開工作。作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，特殊目的載體在多個(gè)環(huán)節(jié)中都發(fā)揮著重要的作用。然而，SPV在對資產(chǎn)證券化發(fā)揮巨大作用的同時(shí)也潛在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文先就特殊目的載體的含義及作用進(jìn)行分析，進(jìn)而對與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論。

一、資產(chǎn)證券化特殊目的載體的含義

資產(chǎn)證券化過程中最具特色的環(huán)節(jié)就是構(gòu)建了特殊目的載體(special purpose vehicle，SPV)。SPV是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的特殊實(shí)體，它既是證券化資產(chǎn)的受讓人，又是資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人。通?？梢圆扇⌒磐行问?、公司形式或合伙形式。實(shí)踐中常選用信托形式或公司形式。

二、資產(chǎn)證券化特殊目的載體的職責(zé)與作用

作為資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵主體，SPV幾乎參與了資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的各個(gè)階段，在不同的階段中有著不同的職責(zé)與作用，具體如下表：

三、與資產(chǎn)證券化特殊目的載體(SPV)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析

作為資產(chǎn)證券化的運(yùn)作主體，SPV參與了資產(chǎn)證券化過程的眾多環(huán)節(jié)，對資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行起著重要的作用。但在發(fā)揮多種作用的同時(shí)，SPV也潛在著眾多的風(fēng)險(xiǎn)。本文將與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w納為以下幾種：

1　與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效隔離

與發(fā)起人的“破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離”是指證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，使證券投資者的收益不受發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格限制在證券化資產(chǎn)所固有的不確定性上，而將其與原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)完全隔絕開來。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，那么發(fā)起人一旦破產(chǎn)，已轉(zhuǎn)移至SPV的證券化資產(chǎn)就被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，這將使得證券失去資產(chǎn)的支持，導(dǎo)致投資者血本無歸，資產(chǎn)證券化徹底失敗。與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效地隔離主要有以下兩種情況：

(1)“實(shí)體合并”的風(fēng)險(xiǎn)

所謂“實(shí)體合并”(substantive consolidation)，從法律的角度看，是指由于符合某種條件，SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)和責(zé)任，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并到發(fā)起人的資產(chǎn)和責(zé)任當(dāng)中，視同為一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和責(zé)任；從會(huì)計(jì)處理的角度看，是指SPV的帳戶被合并為發(fā)起人的帳戶，原已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)重新又回到了發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上

(2)真實(shí)出售的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移有擔(dān)保融資和真實(shí)出售兩種形式。如果資產(chǎn)在發(fā)起人和SPV之間的轉(zhuǎn)移為擔(dān)保融資，那么資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，發(fā)起人需以自己的全部資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的償付做擔(dān)保。但在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，抵押支撐證券的持有人只能以受擔(dān)保的債權(quán)人的身份，參加破產(chǎn)清算，因此投資者能夠獲得的款項(xiàng)會(huì)受發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

2　SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的過程中，成立SPV的主要目的是規(guī)避發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但它作為一個(gè)新成立的組織，本身同樣會(huì)面臨著破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV一旦破產(chǎn)，其法律主體資格就會(huì)喪失，這將使證券化資產(chǎn)失去依托的法律載體，圍繞SPV而展開的證券化操作也難以為繼。

3　稅收風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)下，SPV參與了多種活動(dòng)，可能負(fù)擔(dān)多種稅收。主要有：因與其他參與方訂立一系列的合同而需負(fù)擔(dān)的印花稅；因發(fā)行證券需要負(fù)擔(dān)的登記稅；因銷售證券所取得的收入或從資產(chǎn)債務(wù)人處取得現(xiàn)金流可能負(fù)擔(dān)的所得稅；因離岸操作的存在而可能負(fù)擔(dān)的預(yù)提稅等。諸多環(huán)節(jié)的稅收將加重SPV的成本負(fù)擔(dān)，降低其獲利空間。

4　操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指SPV在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，因信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制的缺陷以及由于不適當(dāng)?shù)拈_展相關(guān)業(yè)務(wù)而導(dǎo)致的難以預(yù)料損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生一般與信息系統(tǒng)的癱瘓、交易主體的過失、交易程序和內(nèi)部控制的缺陷以及違反相關(guān)規(guī)定有關(guān)。操作風(fēng)險(xiǎn)主要包括內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)和外部操作風(fēng)險(xiǎn)。

5　法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下兩種情況：

(1)合同或協(xié)議失效的風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的過程中，大部分證券化的參與方都是通過與SPV建立合同或協(xié)議關(guān)系奠定自己在證券化交易過程中的地位。通過一系列的合同或協(xié)議，每一個(gè)參與方都從證券化交易中獲得了相應(yīng)的保障和收益，同時(shí)又受制于權(quán)利義務(wù)的平衡，從某種意義上講，資產(chǎn)證券化的合同或協(xié)議結(jié)構(gòu)是交易各方當(dāng)事方內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)力和外部約束條件在法律關(guān)系上的反映。當(dāng)合同或協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時(shí)，法院會(huì)重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效。如果某個(gè)重要文件被宣布是無效的，那么交易機(jī)制就停止運(yùn)作。

(2)法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化是一個(gè)以SPV為中心的穩(wěn)定的融資結(jié)構(gòu)，其交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障。每個(gè)國家的法律條款都可能在債券期限內(nèi)發(fā)生變化，這種變化是無法預(yù)測的，所帶來的收益或損失也無法估計(jì)。雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但資產(chǎn)證券化中與SPV發(fā)生交易的市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定，有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素。

篇(4)

[關(guān)鍵詞] 銀行資產(chǎn)證券化法律環(huán)境法律風(fēng)險(xiǎn)

2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，經(jīng)過長大數(shù)年的探討和準(zhǔn)備，中國的資產(chǎn)證券化終于開始了破冰之旅。2005年4月21日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），作為規(guī)范中國資產(chǎn)證券化的專門規(guī)章。對于正在向改革開放的縱深發(fā)展的中國金融業(yè)來說，這當(dāng)然是值得欣喜的一件大事。但是，盡管我們有了《辦法》的保駕護(hù)航，也盡管資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正在穩(wěn)步推進(jìn)，我們必須正視的一個(gè)事實(shí)是：我國尚不完全具備實(shí)施資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境，銀行資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

一、從宏觀上看，法律障礙和法律缺失仍然是銀行資產(chǎn)證券化最大的法律風(fēng)險(xiǎn)

我們知道，在資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程中，涉及到多方當(dāng)事人，并在當(dāng)事人之間產(chǎn)生了非常復(fù)雜的法律關(guān)系。同時(shí)，作為一種金融創(chuàng)新技術(shù)，資產(chǎn)證券化無疑會(huì)引發(fā)大量的新的法律問題，而這些法律問題涉及到諸如合同法、民法通則、擔(dān)保法、信托法、公司法、證券法、稅法等一系列民商事法律制度和經(jīng)濟(jì)法律制度，并對現(xiàn)行的法律制度形成不同程度的沖擊。所以，離開特別法的制定和現(xiàn)行法律的調(diào)整，資產(chǎn)證券化將寸步難行。事實(shí)上，各國資產(chǎn)證券化實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)也表明，法律先行是資產(chǎn)證券化實(shí)施的前提條件。

就我國目前資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境來看，盡管人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《管理辦法》， 財(cái)政部頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，銀監(jiān)會(huì)也出臺了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《監(jiān)督管理辦法》）。但是，但是我們不得不承認(rèn)，在相當(dāng)?shù)某潭壬?，我國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐仍然存在諸多的法律障礙和法律缺失：

第一，上述有關(guān)資產(chǎn)證券化的立法停留在部門規(guī)章甚至是規(guī)范性文件的層次，無法克服現(xiàn)行法律法規(guī)在資產(chǎn)證券化實(shí)施方面的障礙。

第二，從《管理辦法》的頒布主體及其第1條的具體規(guī)定看， 《管理辦法》的制定顯然繞過了中國證監(jiān)會(huì)，《管理辦法》本身繞過了《中華人民共和國證券法》，這就很難避免法律與規(guī)章之間以及各監(jiān)管部門相互部門之間的沖突，從而給資產(chǎn)證券化的運(yùn)作帶來法律風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通觀《管理辦法》，可以發(fā)現(xiàn)，該辦法只是在現(xiàn)行的《信托法》的框架下的一種制度設(shè)計(jì)，無法完全滿足全面實(shí)施資產(chǎn)證券化的制度需求。

第四，從現(xiàn)行規(guī)章和規(guī)范性文件看，在證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、SPV的設(shè)立和定位、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的構(gòu)建、資產(chǎn)支持證券的證券身份的確認(rèn)、資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和上市、信用增強(qiáng)，以及稅收問題等資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)中，還存在諸多的法律障礙或空白。

二、從微觀上考察，銀行資產(chǎn)證券化面臨著若干具體的法律風(fēng)險(xiǎn)

在我國目前的法律環(huán)境下，銀行資產(chǎn)證券化面臨著一系列的法律風(fēng)險(xiǎn)。限于篇幅，本文只涉及其中的幾個(gè)主要方面。

1.銀行設(shè)立公司形式的SPV面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)

第一，根據(jù)我國《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定，除國家另有規(guī)定外，商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。同時(shí)，《證券法》第6條也規(guī)定了證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理的原則。據(jù)此，商業(yè)銀行不得作為發(fā)起人投資設(shè)立SPV。但是，SPV的設(shè)立卻是資產(chǎn)證券化最核心的一個(gè)環(huán)節(jié)。這就意味，商業(yè)銀行要么違法設(shè)立SPV,要買放棄設(shè)立公司形式的SPV。第二，SPV是發(fā)起人在實(shí)現(xiàn)其預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)過程中，為迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，其在實(shí)質(zhì)上幾乎就是一個(gè)“空殼公司”:只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行，自身并不擁有職員和場地設(shè)施。其實(shí)，SPV存在的意義只是在法律上實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，它可能連自己的經(jīng)營場所都不需要，甚至只需要一個(gè)法律名稱即可。這又與我國《公司法》規(guī)定的公司設(shè)立的要件存在一定的沖突。

2.SPV的“公司法人人格”被否認(rèn)的法律風(fēng)險(xiǎn)

所謂法人人格否認(rèn)法理，指法人的法律形式，在被超過法律規(guī)定的范圍而利用的場合下，并非全面否認(rèn)其法人的存在，而是在承認(rèn)其作為法人形式存在的同時(shí)，在特定的事實(shí)下揭破法人的面紗，暴露其背后的真正實(shí)體，即盡管存在法人人格的外觀，在法律上按無法人人格對待。法人人格否認(rèn)法理的實(shí)質(zhì)在于確定特定情形下股東對公司債務(wù)的無限責(zé)任， 法人人格否認(rèn)通常表現(xiàn)為：公司的債權(quán)人以股東（包括作為股東的母公司）的財(cái)產(chǎn)滿足債權(quán)。

在《公司法》修訂以前，中國立法雖然沒有承認(rèn)類似“揭開公司面紗”或者“公司法人人格否認(rèn)”制度，但在一些政策性文件或者司法實(shí)踐中，卻有類似的做法。 而2006年1月1日實(shí)施的新《公司法》第20條第3款 已經(jīng)在原則上確立了我國的公司法人人格否認(rèn)制度。所以，如果銀行作為發(fā)起人在SPV的構(gòu)建方面沒有完全遵循《公司法》的規(guī)定，并且法院認(rèn)為在某種場合，銀行成立SPV并向其轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為構(gòu)成了對社會(huì)公共利益的損害，就存在法院判決否認(rèn)SPV的法人人格的風(fēng)險(xiǎn)。一旦SPV的公司法人人格被否定，銀行資產(chǎn)證券化將面臨以下法律風(fēng)險(xiǎn)：作為發(fā)起人的銀行將承擔(dān)SPV的債務(wù)；或者SPV將承擔(dān)銀行的債務(wù)，甚至有被合并到銀行破產(chǎn)程序中的可能性。

3.證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性中的法律風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化交易中，證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之定性，即所謂的“真實(shí)銷售”問題，直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的有效性。如果是通常的資產(chǎn)銷售，也許就不存在所謂的“真實(shí)銷售”問題，也就不存在是否構(gòu)成“真實(shí)銷售”的法律風(fēng)險(xiǎn)。但問題是，在資產(chǎn)證券化交易中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移往往隱含著一對矛盾：一方面，證券投資者希望對發(fā)起人（證券化資產(chǎn)的原所有者）保持一定的追索權(quán)，從而在他無法從SPV的資產(chǎn)中得到足額清償時(shí)，可以追索發(fā)起人；而為了提高資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的價(jià)格，發(fā)起人有時(shí)也愿意提供這種追索權(quán)。另一方面，為了達(dá)到隔離發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的目的，又必須符合法律上的“真實(shí)銷售”要求。這種矛盾的存在使證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移在資產(chǎn)銷售和擔(dān)保融資之間失去了確定無疑的分界，因?yàn)橹灰皇峭耆珶o追索權(quán)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，一旦進(jìn)入法院審查程序，就有可能被認(rèn)定為擔(dān)保性融資，從而使資產(chǎn)證券化流產(chǎn)。這就要求資產(chǎn)證券化特別法對構(gòu)成“真實(shí)銷售”的條件做出明確規(guī)定，以盡量避免證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性的不確定性帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)。而我國目前顯然沒有任何關(guān)于證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性的法律規(guī)定。

4.銀行向SPV轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律風(fēng)險(xiǎn)

我國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍受到《商業(yè)銀行法》的嚴(yán)格限制，而《商業(yè)銀行法》規(guī)定的經(jīng)營范圍中沒有允許商業(yè)銀行法轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)?！督鹑谫Y產(chǎn)管理公司條例》的出臺，只解決了國有獨(dú)資商業(yè)銀行向金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的法律障礙，國有銀行向除金融資產(chǎn)管理公司以外的SPV轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)、其他商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)向SPV轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然存在法律障礙。

5.資產(chǎn)支持證券能否獲得合法身份的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易，首先應(yīng)該考慮的是這種證券是否屬于《證券法》的調(diào)整對象。也就是說，首先得明確資產(chǎn)支持證券的法律身份。根據(jù)我國《證券法》第2條之規(guī)定，“在中國境內(nèi)，股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的，適用公司法和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定?！睋?jù)此，只有國務(wù)院采取適當(dāng)方式認(rèn)定資產(chǎn)支持證券屬于《證券法》的調(diào)整對象，資產(chǎn)支持證券才能獲得《證券法》上的證券身份，也才能受到《證券法》的規(guī)制和保護(hù)。因此，如果國務(wù)院沒有就此做出規(guī)定，又沒有制定資產(chǎn)證券化特別法，資產(chǎn)支持證券就存在缺失合法證券身份的風(fēng)險(xiǎn)。而目前我國所謂的銀行信貸資產(chǎn)證券化，是在繞過中國證監(jiān)會(huì)和《證券化》的情況下制定的《管理辦法》和《信托法》的框架下運(yùn)作的，只能是銀行金融機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)在全國銀行間債券市場上向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行受益證券。

三、簡短的結(jié)論

篇(5)

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)緩釋;次貸;資產(chǎn)證券化;衍生工具

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)是指通過采取抵押、擔(dān)?；蛐庞醚苌ぞ咭约皟艨蹍f(xié)議中沖銷頭寸的辦法等轉(zhuǎn)移或降低信用風(fēng)險(xiǎn)的方法和技術(shù)。抵押品作為債務(wù)人違約時(shí)的償還債務(wù)來源,可以有效地消除或降低債務(wù)人違約時(shí)商業(yè)銀行的損失,從而消除或降低信用風(fēng)險(xiǎn),擔(dān)保和信用衍生品則可以將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保提供方和信用衍生產(chǎn)品交易對手,凈扣協(xié)議允許銀行將對同一債務(wù)人的債權(quán)和債務(wù)對沖,這也有效地降低了信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露。

無論是抵押擔(dān)保,還是衍生工具,都無法從實(shí)質(zhì)上消除信用風(fēng)險(xiǎn),只能使風(fēng)險(xiǎn)在各資產(chǎn)證券化參與者之間進(jìn)行分配,而在資產(chǎn)證券化層層風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的使用中,衍生品設(shè)計(jì)的技術(shù)越復(fù)雜、證券化產(chǎn)品種類越多、參與證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)層次越多、產(chǎn)品定價(jià)便越難。原始抵押信貸資產(chǎn)經(jīng)過多次分割包裝和信用增級后,最終的結(jié)果是投資者根本無法確切了解其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。而在結(jié)構(gòu)化技術(shù)的多次使用中,不但沒有減少信用風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的作用大打折扣,反而由于參與機(jī)構(gòu)的增多、鏈條的拉長加大了操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

一、抵押品信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的效率

對于合格抵押品,信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用體現(xiàn)為違約損失率的下降;資產(chǎn)池的匯集一定程度上有效分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但由于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池資產(chǎn),例如按揭貸款及結(jié)構(gòu)化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強(qiáng)相關(guān)性,在市場繁榮時(shí),抵押品價(jià)格上升,金融機(jī)構(gòu)定期重估價(jià)值并需追加貸款,如市場持續(xù)繁榮,則可能出現(xiàn)早償風(fēng)險(xiǎn);而進(jìn)入衰退周期,由于抵押品的同質(zhì)性造成違約率上升。

在次貸危機(jī)中,次級抵押貸款的一個(gè)普遍特征是通過貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì),使頭兩到三年還款額較低甚至低于應(yīng)付利息,而利息累計(jì)到幾年后(通常是三年)重新設(shè)定或本金重新計(jì)算,于是,對貸款者而言,非常理想的狀態(tài)是:房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升,當(dāng)ARM利率進(jìn)入重新安排期時(shí),借入新的ARM合同提前償還舊合同,或者直接出售房地產(chǎn)來提前還款,這種情況下證券化產(chǎn)品沒有信用風(fēng)險(xiǎn),但卻增加了早償風(fēng)險(xiǎn),次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大;反之,如果房地產(chǎn)價(jià)格在重新設(shè)定期時(shí)已進(jìn)入下跌周期,由于借款者在此時(shí)還款額突然上升,而因房產(chǎn)價(jià)格下跌又無法通過出售房地產(chǎn)提前還貸,借款者無法承擔(dān),最終只能選擇違約,而由于MBS資產(chǎn)池抵押品的同質(zhì)性,違約率必然大幅上升,造成相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

可見,次級抵押貸款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)存在很多問題,這種誘惑性利率設(shè)計(jì)貸款對房地產(chǎn)價(jià)格上升依賴性極強(qiáng),具有掠奪性和欺騙性,即使在繁榮時(shí)也對金融效率有損傷。在美國,對按揭貸款條件的監(jiān)控分散在各州,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管的職能。在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的情況下,聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)除了使用長期利率的調(diào)控手段之外,不能更有效地調(diào)控和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的放款和證券化行為。

二、信用衍生工具(CDO等)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制

隨著抵押支持證券市場的發(fā)展,金融創(chuàng)新的深入,Alt-AI貸款和次級抵押貸款被劃分后重新打包,成為公開發(fā)行的資產(chǎn)支持型的抵押債務(wù)權(quán)益(CDO)的抵押品。這一金融創(chuàng)新方式使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者得以參與,因此使更多的次級抵押貸款得以證券化發(fā)行。

但這一證券化過程牽涉對抵押貸款池進(jìn)行復(fù)雜的切分,并且只能用金融計(jì)算模型來估計(jì)未來CDO的現(xiàn)金流狀況,而不同的債券評級機(jī)構(gòu)、抵押發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)的金融模型都不盡相同。這雖然促進(jìn)了此類產(chǎn)品交易的活躍,但同時(shí)也埋下了定價(jià)機(jī)制模糊、評級變化巨大的隱患。

如圖1,廣義的次級抵押支持債券市場分為三個(gè)層次,第一層是初級證券化產(chǎn)品,既次級住宅抵押支持證券(RMBS);第二層次是次級RMBS的衍生證券市場,包括抵押擔(dān)保債券(CMO),房地產(chǎn)抵押貸款投資融資信托(REMIC)以及剝離式抵押支持證券(SMBS)等市場;第三層次是在上述基礎(chǔ)衍生化的CDO市場。

在CDO的構(gòu)筑之中,SPV通過對基礎(chǔ)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)拆分和組合,構(gòu)筑出久期凹性、收益風(fēng)險(xiǎn)特性各不相同的證券,以滿足不同投資者的投資需求。如圖2,基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照約定在投資者之間進(jìn)行分配,這種現(xiàn)金流的分配方式被稱做“現(xiàn)金流瀑布”,通常,分為高級、中級、低級三層次,另外還有一個(gè)不公開發(fā)行的權(quán)益級,多為發(fā)行者自行買回,與股本作用相同?，F(xiàn)金流依照信用等級次序進(jìn)行償付,當(dāng)其他層級的債券本金和收益全部得到償付時(shí),權(quán)益級將獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)全部剩余現(xiàn)金流。

高級衍生品合成CDO則是具有杠桿性的證券化產(chǎn)品。在合成性CDO結(jié)構(gòu)中,SPV并不真正擁有基礎(chǔ)資產(chǎn),而是通過結(jié)構(gòu)性的信用違約互換(CDS)間接擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的敞口(圖3),并將發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給CDO投資者,而投資者以保險(xiǎn)金的形式獲得收益。

可見,無論是現(xiàn)金流還是合成型CDO,本質(zhì)是通過一組與信用相關(guān)的資產(chǎn)組合起來,利用現(xiàn)金流分配等金融技術(shù),通過信用分層等手段創(chuàng)造出來的新型信用證券,這種產(chǎn)品是被設(shè)計(jì)出來的,與普通金融證券產(chǎn)品有較大的區(qū)別,現(xiàn)金流支付機(jī)制在整個(gè)證券化過程中起了重要作用,通過現(xiàn)金流支付機(jī)制形成信用分檔,每個(gè)信用檔次具有不同的久期和凹性。而合成CDO,除了具有分檔特征外,還是只針對基礎(chǔ)資產(chǎn)敞口的高杠桿性衍生品。而由于每種CDO產(chǎn)品每個(gè)檔次都有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征,又是場外交易的產(chǎn)品,其價(jià)格只能通過模型計(jì)算,缺乏市場價(jià)格形成機(jī)制,價(jià)格確定是否合理完全依賴于模型的準(zhǔn)確度。

CDO構(gòu)造過程中,通過多次證券化和結(jié)構(gòu)性金融安排,風(fēng)險(xiǎn)被高度集中在中間檔和股權(quán)檔,當(dāng)然,高風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著高收益,實(shí)際上等于是提高了投資于次級抵押風(fēng)險(xiǎn)的杠桿性,迎合市場上以對沖基金為代表的激進(jìn)類投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

由此我們可知CDO的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并不能發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用,反而會(huì)使得市場變得更加不穩(wěn)定。

(一)從整體上講,CDO分散信用風(fēng)險(xiǎn)效果有限,甚至?xí)e累風(fēng)險(xiǎn)

分層技術(shù)雖然通過結(jié)構(gòu)化將證券化產(chǎn)品分成不同收益和風(fēng)險(xiǎn)的檔級,適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的要求,實(shí)際上做的是金融產(chǎn)品細(xì)分工作,而風(fēng)險(xiǎn)集中在低級和權(quán)益級,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移被積累。特別是在權(quán)益層為發(fā)行者購回的情況下,實(shí)際上并沒有起到風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。

(二)多檔次多環(huán)節(jié)導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)傳統(tǒng)貸款功能分散給多個(gè)有限責(zé)任的承受者,檔次劃分復(fù)雜,環(huán)節(jié)重重,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)連續(xù)性與復(fù)雜性,而由于CDO 的構(gòu)造和定價(jià)相當(dāng)復(fù)雜,不但容易產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn),而且CDO整個(gè)運(yùn)作過程中環(huán)節(jié)和參與機(jī)構(gòu)頗多,每多一個(gè)環(huán)節(jié),便多一層費(fèi)用和道德風(fēng)險(xiǎn),不但參與者的風(fēng)險(xiǎn)難于控制,而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管困難重重。由于定價(jià)模型多樣,當(dāng)外行投資者涉足CDO 市場,難免有損于金融穩(wěn)定。

(三)信用違約互換的違約風(fēng)險(xiǎn)難以估計(jì)

合成CDO中由于信用違約互換CDS的使用,使證券化過程中多了一個(gè)交易合約,多了一重違約風(fēng)險(xiǎn),交易合約的違約風(fēng)險(xiǎn)比證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜,也會(huì)隨著時(shí)間推移不斷變化。

(四)發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)問題突出

由于能夠通過發(fā)行CDO 將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出,這降低了商業(yè)銀行進(jìn)行借款人分析和貸款質(zhì)量管理的激勵(lì),從而有可能導(dǎo)致整體信用質(zhì)量的下降。

三、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理策略

隨著金融深化,商業(yè)銀行、投資銀行、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)難免作為發(fā)起行或投資者等角色參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,基于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)緩釋過程中存在的問題,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理,準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(一)在計(jì)量資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)以其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)為依據(jù)

金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),應(yīng)重視證券化交易的經(jīng)濟(jì)本質(zhì),而不應(yīng)只看其法律與會(huì)計(jì)形式,無論資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如何變化,使用了何種衍生工具,應(yīng)對其風(fēng)險(xiǎn)分配或轉(zhuǎn)移的過程進(jìn)行準(zhǔn)確衡量,例如對于發(fā)起人的隱形支持、CDO分檔中權(quán)益檔的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)等都必須根據(jù)實(shí)際情況計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。

(二)改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型,準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)中損失最大者幾乎全是頂尖金融機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),雇用大批專家運(yùn)作高度復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)模型。然而,包括JP 摩根在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)都未能探察到2007 年發(fā)生的次貸風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)中暴露出了金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在使用的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型缺乏前瞻性、未對極端條件進(jìn)行分析等缺陷。即使這些計(jì)量模型可取,其仰仗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也必須涵蓋至少一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期以上,事實(shí)上大部分參與資產(chǎn)證券化交易的金融機(jī)構(gòu)很少采用超過五年以上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),這也嚴(yán)重影響了模型計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。要準(zhǔn)確計(jì)量資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn),除了對違約率和損失率的估算以外,還需對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理,在模型中增加壓力測試、敏感度分析等方法。

定性分析的作用也不能忽略,資深分析師依靠經(jīng)驗(yàn)所做出的定性預(yù)測也可與模型計(jì)算結(jié)果參照互補(bǔ),更全面地評估資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)改變過于依賴外部評級的狀況

由于評級機(jī)構(gòu)過去一直以來的良好表現(xiàn),許多金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券化的過程中,過分依賴評級機(jī)構(gòu)而忽略了自身的風(fēng)險(xiǎn)評估職能。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將資產(chǎn)證券化監(jiān)管作為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分,努力提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量與管理水平,將外部評級作為內(nèi)部評級的參考標(biāo)準(zhǔn),二者結(jié)合準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)內(nèi)控管理,減少操作風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品因?yàn)槠浣灰捉Y(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、交易市場的靈活性、交易手段的多樣性必然會(huì)面臨更大的市場波動(dòng), 會(huì)需要更多的操作流程, 因此其操作風(fēng)險(xiǎn)絲毫不亞于基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),必須制訂規(guī)范的執(zhí)行程序,加強(qiáng)內(nèi)部控制,防范操作風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]陳田,秦學(xué)志,債務(wù)抵押債券(CDO)定價(jià)模型研究綜述,管理學(xué)報(bào),2008,7

[2]高保中,資產(chǎn)證券化與金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)系,金融教學(xué)與研究,2008,5

篇(6)

關(guān)于我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀,眾說紛紜。何小鋒、來有為認(rèn)為目前我國國內(nèi)尚不具備大規(guī)模推廣資產(chǎn)證券化的條件;王旺國認(rèn)為目前我國已基本具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件;賀敬之則認(rèn)為應(yīng)從供給和需求兩方面綜合分析現(xiàn)狀。這里,我主要從銀行的角度分析我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀:首先,我國商業(yè)銀行,尤其是國有商業(yè)銀行已具備實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件。自改革開放以來,尤其是國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造,銀行業(yè)競爭激烈,商業(yè)銀行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧,它們對消除不良貸款、盤活存量資產(chǎn)有著較強(qiáng)的欲望和動(dòng)力,這是資產(chǎn)證券化的前提和基礎(chǔ)。其次,我國商業(yè)銀行具備資產(chǎn)證券化的和成功經(jīng)驗(yàn)。但是,我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品表現(xiàn)出一級市場活躍而二級交易市場較為冷清的特點(diǎn)。總之,我國資產(chǎn)證券化可謂:剛剛起步、前途無限、問題多多。

二、商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中的角色及風(fēng)險(xiǎn)分析

從法規(guī)《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》中:“商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、流動(dòng)性便利提供機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)或者貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)……”便可以看出商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中無處不在。通過貸款證券化,作為間接融資中介的商業(yè)銀行等次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)退出市場,使得資金需求者和供應(yīng)者之間建立起直接的融資關(guān)系,商業(yè)銀行在出售信貸資產(chǎn)的同時(shí)也轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn),然而綜合化轉(zhuǎn)型后的銀行全面覆蓋了信貸發(fā)放、信用增級、證券投資、基金發(fā)起、杠桿授信等市場環(huán)節(jié),不但回收了間接融資市場的信貸風(fēng)險(xiǎn),還承擔(dān)了市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)改變了證券化設(shè)計(jì)的基本功能,把銀行推入全面市場風(fēng)險(xiǎn)之中。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,以這次次貸危機(jī)為例,銀行承擔(dān)的全面市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括:

1、信貸資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

美國銀行在經(jīng)濟(jì)的繁榮周期發(fā)放的大量次級貸款,在2006年遭遇利率上升和房價(jià)下跌后就難以償還,大大降低了MBS及其他衍生證券的價(jià)值,從而動(dòng)搖了證券化市場的根基。1996~2007年美國次級抵押貸款從650億美元攀升至16700億美元,而2007年第4季度美國抵押貸款拖欠比率已高達(dá)5.82%,為1985年以來最高。

2、擔(dān)保供應(yīng)服務(wù)的信用增級風(fēng)險(xiǎn)

作為內(nèi)部擔(dān)保,出讓資產(chǎn)的銀行可自行購買部分次級受償?shù)淖C券,從而保留了部分風(fēng)險(xiǎn)。不過為了滿足破產(chǎn)隔離和會(huì)計(jì)計(jì)賬的嚴(yán)格要求,這種風(fēng)險(xiǎn)留存比例一般很小。到20世紀(jì)90年代,為了提高證券化產(chǎn)品的吸引力,銀行開始通過信用違約互換(CDS)互相提供外部信用擔(dān)保,從而大幅增加了風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。至2007年底,以次級受償權(quán)為核心的信用增級證券就逾1000億美元,一些銀行機(jī)構(gòu)持有的該類證券甚至超過了自身所有者權(quán)益的10%。

3、直接融資市場的杠桿授信風(fēng)險(xiǎn)

為了爭奪有限的間接融資市場,從日益繁榮的直接融資市場中獲得利益,美國的銀行放任大量銀行資金通過投資機(jī)構(gòu)注入證券化市場。這種授信業(yè)務(wù)具有高度的杠桿性,尤其是衍生品對沖交易信貸往往能達(dá)到數(shù)十倍的杠桿效應(yīng),其破壞性遠(yuǎn)比信貸資產(chǎn)內(nèi)含的違約風(fēng)險(xiǎn)要大。當(dāng)使用杠桿授信的投資機(jī)構(gòu)深陷困境時(shí),商業(yè)銀行賬上的擔(dān)保物即資產(chǎn)支持證券也急劇貶值。

4、信用風(fēng)險(xiǎn)

由于SPV通常被設(shè)計(jì)成除了存放資產(chǎn)池之外不持有資產(chǎn)或不開展其他業(yè)務(wù)的實(shí)體,它的本金主要源于那些資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此,商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一是來自SPV的信用風(fēng)險(xiǎn):銀行作為資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu),面臨著在資產(chǎn)買賣中SPV不支付或遲延支付資產(chǎn)買賣價(jià)款的風(fēng)險(xiǎn);銀行作為投資機(jī)構(gòu),面臨著不能按時(shí)獲得本息償付的風(fēng)險(xiǎn);銀行為資產(chǎn)證券化交易提供信用支持的,同樣面臨信用增級合同風(fēng)險(xiǎn)……

5、收益率風(fēng)險(xiǎn)

任何投資都面臨收益率的問題,收益率是決定投資與否和投資成敗的關(guān)鍵因素之一。然而在資產(chǎn)證券化中,相關(guān)資產(chǎn)的兌付特點(diǎn)常常滿足不了投資者的需求,這很可能導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)提高。例如租賃資產(chǎn),它是典型的定息貸款,現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)可能并不適合偏向浮動(dòng)利率的銀行,那么銀行作為投資者可能遭受收益率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

6、利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行如果作為到期日前計(jì)劃出售證券的投資者,若利率上升,則證券價(jià)格下降,意味著一次資本損失的實(shí)現(xiàn)。如果銀行持有國際運(yùn)作的資產(chǎn)支持證券,一般是以非資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所在國的貨幣獲得支付的,而未來的現(xiàn)金流周期較長,可能存在現(xiàn)金流表現(xiàn)的貨幣貶值使得銀行投資回報(bào)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

三、對《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》的簡要評價(jià)

通過仔細(xì)閱讀《資本證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指引》,我總結(jié)出此法規(guī)有以下幾個(gè)特點(diǎn):

1、促審慎使用外部評級

根據(jù)第九條:“銀監(jiān)會(huì)按照客觀性、獨(dú)立性、國際通用性、信息披露充分性、可信度、資源充足性、對資產(chǎn)支持證券評級的專業(yè)能力、評級方法和結(jié)果的公開性、市場接受程度等標(biāo)準(zhǔn),確定資信評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化交易的評級是否可以作為確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的依據(jù)?！焙偷谑粭l:“商業(yè)銀行為資產(chǎn)證券化交易提供信用支持而且該信用支持已經(jīng)反映到外部評級中的,該銀行不得使用外部評級而應(yīng)當(dāng)按照本指引關(guān)于未評級資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的有關(guān)規(guī)定計(jì)量監(jiān)管資本要求”來看,此法規(guī)要求謹(jǐn)慎使用外部評級。結(jié)合08年次貸危機(jī),其爆發(fā)的一個(gè)重要原因就是外部評級的公正缺失以及商業(yè)銀行對外部評級的過度依賴,因此《資本證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指引》強(qiáng)調(diào)審慎使用外部評級對于提高風(fēng)險(xiǎn)意識,預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)具有重大意義。

2、自身監(jiān)管要求提高

此法規(guī)強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行應(yīng)對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查,了解相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)特征。提高流動(dòng)性便利的信用轉(zhuǎn)換系數(shù),取消在市場整體出現(xiàn)動(dòng)蕩條件下的及格流動(dòng)性便利享受的資本優(yōu)惠。而且該法規(guī)將表內(nèi)外業(yè)務(wù)都納入到監(jiān)管范圍內(nèi),見第四條:“商業(yè)銀行因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而形成的表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)暴露稱為資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。”

3、分類清晰,區(qū)別對待,較為詳細(xì),靈活性強(qiáng)

此法規(guī)第三條規(guī)定:“資產(chǎn)證券化交易包括傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化、合成型資產(chǎn)證券化以及兼具兩種類型共同特點(diǎn)的資產(chǎn)證券化交易”,并對這三類資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行了定義式解釋,比較科學(xué)合理。在關(guān)于市使用內(nèi)部評級法還是標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求、使用多少信用轉(zhuǎn)換系數(shù)等問題的處理上,分類區(qū)別對待,也是合理的。另外,法規(guī)還規(guī)定了清倉回購、商業(yè)銀行提供隱性支持、出現(xiàn)多個(gè)評級結(jié)果等情形,內(nèi)容較為詳細(xì)。第五條:“為充分抵御因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)基于交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),而不僅限于法律形式計(jì)提監(jiān)管資本……銀監(jiān)會(huì)有權(quán)根據(jù)交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),判斷商業(yè)銀行是否持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露,并確定應(yīng)當(dāng)如何計(jì)提資本。”可見,此法規(guī)還具有一定的彈性和靈活性。

4、銀監(jiān)會(huì)連續(xù)出臺《商業(yè)銀行資本充足率計(jì)算指引》、《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量內(nèi)部模型法監(jiān)管指引》、《資本證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指引》三法規(guī)與新巴塞爾協(xié)議接軌

5、與新巴塞爾協(xié)議相比的特點(diǎn)

新巴塞爾協(xié)議將風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),分別使用不同的方法計(jì)量,除了標(biāo)準(zhǔn)法,還有內(nèi)部評級初級法和高級法、基本指標(biāo)法和高級計(jì)量法;而我國法規(guī)結(jié)合了我國商業(yè)銀行的實(shí)際,規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法。而且就算是標(biāo)準(zhǔn)法,具體規(guī)定也有一些細(xì)節(jié)上的區(qū)別。

以上既是此法規(guī)的特點(diǎn),也是其優(yōu)點(diǎn),有利于確保商業(yè)銀行按照資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)從事資產(chǎn)證券化交易,對因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而形成的風(fēng)險(xiǎn)暴露審慎計(jì)提監(jiān)管資本,避免出現(xiàn)資本充足率被高估的狀況;同時(shí),通過資本監(jiān)管建立良好的激勵(lì)機(jī)制,可以有效防控商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),有利于強(qiáng)化資本監(jiān)管,完善資本監(jiān)管制度,促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范、健康發(fā)展,確保我國銀行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。

但是,百密一疏,任何法律都存在這樣那樣的缺陷,此法規(guī)也不例外,主要體現(xiàn)為:此法規(guī)目前僅適用于新資本協(xié)議銀行和自愿實(shí)施新資本協(xié)議的銀行,適用范圍有限;與新巴塞爾協(xié)議相比下的瑕疵;有沒有將資產(chǎn)證券化真正納入表內(nèi)業(yè)務(wù)之嫌。

四、小結(jié)

資產(chǎn)證券化可以增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性、定價(jià)效率和透明度,拓寬投融資渠道,降低融資成本,緩解資金需求壓力,推動(dòng)我國的投融資體制改革和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整,提高資本配置的有效性?？傊?資產(chǎn)證券化是必然趨勢,發(fā)展資產(chǎn)證券化無論是從投融資者的微觀角度還是從整個(gè)金融業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言都具有重大意義。隨著商業(yè)銀行向多功能、綜合化方向發(fā)展,其在資產(chǎn)證券化過程中扮演著越來越重要的角色,承擔(dān)著全面的市場風(fēng)險(xiǎn),因此準(zhǔn)確度量風(fēng)險(xiǎn)并有效控制是重中之重?！渡虡I(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋監(jiān)管資本計(jì)量指引》正是在此背景下出臺的,同其他法規(guī)一起發(fā)揮與新巴塞爾協(xié)議接軌、推廣銀行業(yè)監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)、保障銀行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營、應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的作用。

參考文獻(xiàn):

篇(7)

【關(guān)鍵詞】融資渠道；證券資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自誕生以來，由于經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)分離與重組后的產(chǎn)品安全性得到極大提高，在市場上得到了投資者的廣泛青睞，已經(jīng)發(fā)展成為一項(xiàng)成熟的金融工具。目前，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)沿著信貸資產(chǎn)證券化和非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化兩個(gè)方向進(jìn)行探索，已經(jīng)取得顯著進(jìn)展。

一、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化概述

中國的資產(chǎn)證券化目前處于試點(diǎn)階段，發(fā)展水平還非常低，并與資產(chǎn)證券化發(fā)源地美國表現(xiàn)出了不同的特點(diǎn)。中國的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了兩種類型：信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化。這兩類資產(chǎn)證券化受不同部門監(jiān)管，在不同市場上流通。信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，證券化產(chǎn)品在交易所市場交易。

這是由中國的債券市場現(xiàn)狀決定的。由于歷史原因，中國的債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所市場。商業(yè)銀行開始信貸資產(chǎn)證券化，證券化產(chǎn)品流通自然選擇銀行間債券市場。因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化并沒有為企業(yè)提供資產(chǎn)證券化的渠道，于是，又有了企業(yè)資產(chǎn)證券化，證券化產(chǎn)品在交易所市場流通。

企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開始于2005年8月，第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”正式推出。2009年5月，證監(jiān)會(huì)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》。截至2012年底，共有10家企業(yè)發(fā)行了12個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為287億元。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補(bǔ)充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實(shí)現(xiàn)了其信用風(fēng)險(xiǎn)與公司的整體風(fēng)險(xiǎn)相隔離；同時(shí)通過對證券化資產(chǎn)的信用增級，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而降低了融資成本。

3.增加了證券資產(chǎn)的流動(dòng)性

通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實(shí)現(xiàn)表外融資，擴(kuò)大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機(jī)會(huì)。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和利息費(fèi)用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財(cái)富。

4.為投資者提供了新的投資渠道

當(dāng)前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護(hù)金融市場平穩(wěn)的同時(shí)，增加了投資者收益。

三、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

一般來說，資產(chǎn)證券化可能遇到信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)池可回收風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于世界各國的資產(chǎn)證券化過程中。然而，目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個(gè)全面的標(biāo)準(zhǔn)體系，以保障參與者的權(quán)利和義務(wù)，明確利潤分配，減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并提供必要的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。

（二）政策風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對合法資產(chǎn)提供保護(hù)系統(tǒng)。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

迄今為止，流動(dòng)性問題已成為中國證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴(yán)重限制。缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動(dòng)性溢價(jià)，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本，這與“非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化為高流動(dòng)性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國資產(chǎn)證券化進(jìn)程，必須提高產(chǎn)品的流動(dòng)性，這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。

四、案例分析

2012年12月4日，華僑城A公告稱“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立，合計(jì)募集資金18.5億元。這意味著，經(jīng)過近一年的籌劃，華僑城A的資產(chǎn)證券化計(jì)劃終于塵埃落定。

在公告中，華僑城表示，本次專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以自該計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間華僑城A及其兩家子公司擁有的歡樂谷主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并設(shè)優(yōu)先級受益憑證和次級受益憑證兩種受益憑證。在具體安排上，優(yōu)先級受益憑證將分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購；次級受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權(quán)益人之一的華僑城A全額認(rèn)購。

華僑城方面表示，募集資金將專項(xiàng)用于歡樂谷主題公園游樂設(shè)備和輔助設(shè)備維護(hù)、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補(bǔ)充日常運(yùn)營流動(dòng)資金。

這表明，在未來幾年，歡樂谷項(xiàng)目的門票收入將變成證券向投資人發(fā)行，以實(shí)現(xiàn)融資的目的。該項(xiàng)嘗試既打破了原有主題公園長期依賴門票收入的僵局，也反轉(zhuǎn)了依靠地產(chǎn)資金反哺主題公園的尷尬模式，被業(yè)內(nèi)給予了高度評價(jià)。

華僑城主題公園每年的穩(wěn)定人流在1915萬人次，穩(wěn)定的門票收入為24億元左右，也就是說，如果華僑城能利用這一部分收入進(jìn)行資產(chǎn)證券化，其凈負(fù)債率可維持在120%以上，這將有力維持公司的高杠桿運(yùn)作并改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。

華僑城董事會(huì)秘書倪征表示，如果專項(xiàng)計(jì)劃能夠順利施行，華僑城分布于全國各地的歡樂谷就能夠借助文化產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的契機(jī)，獲得寶貴的資金支持，這將明顯帶動(dòng)歡樂谷在各區(qū)域的滾動(dòng)發(fā)展，促進(jìn)公司實(shí)力增長和品牌提升，從而幫助華僑城和歡樂谷在競爭中進(jìn)一步搶占先機(jī)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉少靜.企業(yè)資產(chǎn)證券化研究[J].中國市場，2012，52.