序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資決策的評(píng)價(jià)方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[關(guān)鍵詞] 商業(yè)項(xiàng)目 投資決策分析 價(jià)值工程 模糊評(píng)價(jià)方法

價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法是現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合分析方法。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法廣泛應(yīng)用于改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、改進(jìn)生產(chǎn)組織、管理方法和效果評(píng)價(jià)等多方面。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)可以在商業(yè)項(xiàng)目決策領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

一、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法簡介

價(jià)值工程（Value Engineering，簡稱VE），是一種提高研究對(duì)象“價(jià)值”的科學(xué)方法和管理技術(shù)。價(jià)值工程中的“工程”的含義是指為實(shí)現(xiàn)提高價(jià)值的目標(biāo)，而對(duì)研究對(duì)象的功能和成本所進(jìn)行的一系列分析研究活動(dòng)。因此，價(jià)值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實(shí)現(xiàn)研究對(duì)象的必要功能，從而提高對(duì)象價(jià)值的有組織的活動(dòng)。價(jià)值工程的研究對(duì)象，包括所有為獲取功能而發(fā)生費(fèi)用的事物，如產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等 。模糊評(píng)價(jià)方法則是以現(xiàn)代模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，研究和處理模糊現(xiàn)象、模糊事物的一種評(píng)價(jià)方法，主要應(yīng)用于將難以量化的研究對(duì)象進(jìn)行定量分析，做出定性判斷的評(píng)價(jià)活動(dòng)。如公共福利實(shí)現(xiàn)程度的定性分析等。

二、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合的主要特點(diǎn)

價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是一項(xiàng)通過對(duì)研究對(duì)象的功能進(jìn)行分析，從而提高對(duì)象價(jià)值，然后進(jìn)行效果評(píng)價(jià)的有組織的活動(dòng)過程。其特點(diǎn)體現(xiàn)了價(jià)值工程和模糊評(píng)價(jià)的基本原理和思想方法，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.著眼于提高項(xiàng)目價(jià)值。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價(jià)值為目標(biāo)，研究多角度、多項(xiàng)目的最佳匹配，然后進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.功能分析是研究的核心。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法著重對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行功能分析，通過功能分析，明確和保障項(xiàng)目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補(bǔ)充不足功能，使項(xiàng)目的功能結(jié)構(gòu)更加合理，以達(dá)到降低成本提高價(jià)值的目的。

3.價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是有組織的創(chuàng)造性活動(dòng)，需要進(jìn)行系統(tǒng)的分析、研究。項(xiàng)目的價(jià)值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調(diào)動(dòng)多方面共同協(xié)作，尋找最佳方案。

三、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，優(yōu)化商業(yè)項(xiàng)目投資決策的步驟

在投資決策過程中，不同方案間的比較選擇是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。以往的一些評(píng)價(jià)方法主要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，缺少對(duì)實(shí)際情況和項(xiàng)目功能的考察，測(cè)算出的數(shù)據(jù)具有片面性，不能全面反映商業(yè)項(xiàng)目的情況。利用價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相遞進(jìn)的方法，可以比較準(zhǔn)確地評(píng)估商業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值功能，測(cè)算出工程項(xiàng)目總體功能的優(yōu)良程度，是一種比較適宜的評(píng)價(jià)方式，其操作步驟如下：

1.確定各項(xiàng)功能指標(biāo)及其權(quán)重。對(duì)于擬建商業(yè)項(xiàng)目，在方案比選時(shí)利用價(jià)值工程原理，可以以方案比選過程作為價(jià)值工程的對(duì)象，根據(jù)商業(yè)項(xiàng)目的不同用途和要求，確定功能指標(biāo)及其權(quán)重?，F(xiàn)在假設(shè)有甲、乙、丙三種備選方案，假定預(yù)期收益（U1）、市場(chǎng)占有率（U2）、期間費(fèi)用（U3）、綜合指數(shù)（U4）為功能評(píng)價(jià)指標(biāo)?？梢岳?4打分法或?qū)哟畏治龇ǎˋHP），確定各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，現(xiàn)假定U1、U2、U3、U4的權(quán)重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被選方案的功能系數(shù)Fi（i=甲，乙，丙）。由數(shù)位專家組成投資決策方案評(píng)審小組，對(duì)各方案的功能滿足程度分別用百分制評(píng)定打分，將數(shù)位專家對(duì)于一項(xiàng)功能指標(biāo)的打分加權(quán)，算平均值；得出每個(gè)方案各項(xiàng)功能的得分后，按照各項(xiàng)功能指標(biāo)權(quán)重加權(quán)，得到各方案的加權(quán)總分；然后計(jì)算各方案的功能系數(shù)F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系數(shù)（Ci）和價(jià)值系數(shù)（Vi），如表2所示：從價(jià)值工程的角度分析，雖然甲方案相對(duì)比較是最佳方案，但三種方案的價(jià)值系數(shù)差別不大，所得結(jié)論缺乏說服力，此時(shí)價(jià)值工程評(píng)選結(jié)果失真。因此可以再次利用價(jià)值工程評(píng)選過程中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用模糊分析方法，測(cè)評(píng)出各備選方案的總體功能的優(yōu)良程度，然后做出選擇。

4.對(duì)各投資方案進(jìn)行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預(yù)期收益（U1），市場(chǎng)占有率（U2），期間費(fèi)用（U3），綜合指數(shù)（U4 ）}。然后建立U的諸因素評(píng)價(jià)集A，各因素的權(quán)重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權(quán)重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的評(píng)語集，進(jìn)行比較分析。評(píng)語集是評(píng)價(jià)者對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的各種評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合。本評(píng)語集可以在數(shù)位專家對(duì)各個(gè)方案不同打分的基礎(chǔ)上建立，選取一定的規(guī)則，針對(duì)U的每一個(gè)因素，將不同的打分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格和不合格出現(xiàn)的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會(huì)形成不同的模糊評(píng)價(jià)矩陣R ，對(duì)U進(jìn)行評(píng)價(jià)，就可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中預(yù)期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規(guī)定90分以上為優(yōu)，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格與不合格發(fā)生的概率?？梢杂猛瑯拥姆椒▽⑺泄δ茉u(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)換成概率形式，這樣就形成模糊評(píng)價(jià)矩陣R 。如下（數(shù)據(jù)假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進(jìn)行比較。

6.對(duì)比模糊綜合評(píng)價(jià)值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評(píng)價(jià)值，著重考察各方案的優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度，優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度最高的方案為最佳方案。

參考文獻(xiàn)：

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[2]吳全利:建筑工程經(jīng)濟(jì).重慶大學(xué)出版社，2004年9月

[3]曹雯雯陳海芬:價(jià)值工程在工程招標(biāo)投標(biāo)中的應(yīng)用.工程造價(jià)管理，2007年第2期

篇(2)

論文摘要：在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，由于傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷，形成實(shí)物期權(quán)這一新的研究方向?；趯?shí)物期權(quán)定價(jià)的改進(jìn)凈現(xiàn)值模型為評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資可行性提供了新方法，并通過這一新的定價(jià)模型對(duì)投資案例進(jìn)行了可行性分析。

一、傳統(tǒng)的DGF法的缺陷

DCF是折現(xiàn)現(xiàn)金流法的簡稱，是按設(shè)定的折現(xiàn)率對(duì)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，投資決策應(yīng)以投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值(NPV)最大化原則為指導(dǎo)。一個(gè)項(xiàng)目是否值得投資，要看其凈現(xiàn)值是否大于零，若NPV>0，就投資；否則，放棄該項(xiàng)目。使用NPV法進(jìn)行投資決策時(shí)需要解決兩個(gè)問題，一是要預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量，二是要估計(jì)折現(xiàn)率。盡管實(shí)際使用過程中要解決這兩個(gè)問題會(huì)遇到很多麻煩，但是NPV方法畢竟還是一種簡單直接的決策方法，只需計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就可以判斷是否投資，所以NPV方法在資本投資決策中得到了廣泛的應(yīng)用。然而，使NPV方法進(jìn)行決策時(shí)暗含著兩個(gè)假設(shè)，一是項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量分布會(huì)如預(yù)測(cè)的那樣，管理人員對(duì)現(xiàn)金流量的分布只能被動(dòng)地接受；二是項(xiàng)目會(huì)在預(yù)測(cè)的生命期中存續(xù)到期末。NPV方法是一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的決策方法，對(duì)于評(píng)估現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項(xiàng)目來說非常適用，但對(duì)于未來的現(xiàn)金流量不確定性很高的項(xiàng)目以及含有期權(quán)的項(xiàng)目來說，卻不是很合適。因此，實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法便應(yīng)運(yùn)而生。

二、實(shí)物期權(quán)的種類

期權(quán)是指未來的選擇權(quán)，持有者通過付出一定成本而擁有一項(xiàng)在到期日或到期日之前根據(jù)具體情況做出具體選擇的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物資產(chǎn)上的擴(kuò)展，它是一種把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的新型思維。管理者不僅需要對(duì)是否投資進(jìn)行決策，而且需要在項(xiàng)目進(jìn)行過程中控制管理，根據(jù)變化趨利避害。最常用的實(shí)物期權(quán)主要包括以下幾類：

(一)延遲期權(quán)(Optiont0defer)

延遲期權(quán)即管理者可以選擇本身企業(yè)最有利時(shí)才執(zhí)行某一投資方案。當(dāng)管理者延遲此投資方案時(shí)。對(duì)管理者而言即獲得一個(gè)等待期權(quán)的價(jià)值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個(gè)等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機(jī)會(huì)成本。

(二)修正期權(quán)(Optiontoamend)

在企業(yè)的生產(chǎn)過程中，管理者可根據(jù)市場(chǎng)景氣的變化(如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價(jià)格的改變)來改變企業(yè)的運(yùn)營規(guī)模。當(dāng)產(chǎn)品需求增加時(shí)，企業(yè)便可以擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模來適應(yīng)市場(chǎng)需求，反之則縮減規(guī)模甚至?xí)和Ｉa(chǎn)。

(三)放棄期權(quán)(Optiontoabandon)

若市場(chǎng)情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資計(jì)劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來投資計(jì)劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計(jì)劃的價(jià)值來考慮是否要結(jié)束此投資計(jì)劃，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。如果管理者放棄目前投資計(jì)劃，則設(shè)備與其他資產(chǎn)可在二手市場(chǎng)出售使企業(yè)獲得殘值(salvagevalue)。在情況不利于企業(yè)管理者時(shí)，管理者可選擇繼續(xù)經(jīng)營或停止生產(chǎn)以獲得放棄價(jià)值。

(四)成長期權(quán)(growthOption)

企業(yè)較早投入的計(jì)劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來投資計(jì)劃的基礎(chǔ)投入。Kaplan(1986)指出企業(yè)在執(zhí)行新的創(chuàng)新投資方案決策時(shí)，主要受到兩個(gè)因素所影響：一為過去投資計(jì)劃的決策，另一為未來創(chuàng)新的不確定性，兩種特性在高科技產(chǎn)業(yè)最為顯著。而Perlitz，Peske&Schrank(1999)也認(rèn)為，評(píng)價(jià)R&D投資方案不能單評(píng)估此投資方案能為企業(yè)帶來多少價(jià)值，必須加上因企業(yè)投資此計(jì)劃所衍生的未來投資機(jī)會(huì)，也就是將R&D投資價(jià)值視為一種復(fù)合期權(quán)，故此投資價(jià)值為：R&D投資計(jì)劃價(jià)值=現(xiàn)行投資方案價(jià)值+未來成長性投資機(jī)會(huì)價(jià)值的現(xiàn)值。此外，實(shí)物期權(quán)還包括延續(xù)性投資期權(quán)(Time-to-buildoption)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(Optiontoswitch)、多重期權(quán)(Muhipleinteractingoptions)等。

三、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型種類較多，主要有兩種：一是二叉樹模型，此模型適于評(píng)價(jià)離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策；二是布萊克和斯科爾斯(1973)創(chuàng)立的Black-Scholse模型以及Geske(1979)研究的復(fù)合期權(quán)的定價(jià)模型，此類模型適于評(píng)價(jià)連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策。

在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，既具有柔性的投資決策又具有非柔性的戰(zhàn)略性投資決策。實(shí)物期權(quán)方法考慮不確定投資決策問題的靈活性，基于或有權(quán)利的方法，發(fā)現(xiàn)柔性投資決策的價(jià)值并把其作為投資價(jià)值的一個(gè)組成部分。而單純的現(xiàn)金流折現(xiàn)法把各種柔性決策排除在外且懼怕高風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上低估了投資項(xiàng)目的價(jià)值。應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，投資項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)當(dāng)包括兩部分，一部分是由戰(zhàn)略性投資決策產(chǎn)生的項(xiàng)目固有的內(nèi)在價(jià)值，可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法(NPV)求得；另一部分是由柔性投資決策產(chǎn)生的項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，于是基于期權(quán)定價(jià)方法的凈現(xiàn)值模型被修正為：

NPVT=NPV+ROV

其中：NPVT為投資項(xiàng)目的價(jià)值；

NPV為投資項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值；

ROV為投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

四、實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用實(shí)例

用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法評(píng)價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，首先應(yīng)清楚項(xiàng)目投資決策是否具有柔性：。具有柔性的投資決策，其價(jià)值因含有期權(quán)特性用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)；無柔性的投資決策，其價(jià)值用傳統(tǒng)NPV方法評(píng)價(jià)。然后計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV和ROV的價(jià)值，兩者相加即為NPVT，最后由NPVT大于零還是小于零來評(píng)估項(xiàng)目投資的可行性。

某公司計(jì)劃從國外引進(jìn)生產(chǎn)摩托車的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品投放市場(chǎng)后，可在無競(jìng)爭(zhēng)條件下持續(xù)6年。該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行：

第一期投資150萬元，預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)生30萬元的現(xiàn)金流。第二期，若市場(chǎng)行情看好，3年后再投資180萬元擴(kuò)大生產(chǎn)，則從第四年起每年可增加70萬元的現(xiàn)金流。項(xiàng)目最低投資報(bào)酬率為10％，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％，收益波動(dòng)率為40％。

如果單純采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來進(jìn)行決策，則有：

NPVl=30(P/A，10％，6)-150=-19．341

NPV2=70(P/A，10％，3)×(P/S，10％，3)-180(P/S，5％，3)=-24．70

即兩期的項(xiàng)目凈現(xiàn)值均小于零，項(xiàng)目不可行。

然而根據(jù)實(shí)物期權(quán)法可知，第一期的投資為戰(zhàn)略性投資，用NPV計(jì)算其價(jià)值。期初投資為公司贏得了三年后擴(kuò)大投資的機(jī)會(huì)，故第二期的投資決策具有柔性。因此需考慮期權(quán)價(jià)值，用Black-Scholse期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算求得：

ROV=27．743

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【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)；投資決策；實(shí)物期權(quán)

1.投資決策基本模型介紹

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的確定我們可以依據(jù)如下模式來分解：

該模型強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)投資決策的依據(jù)因素是一個(gè)相互影響相互作用的動(dòng)態(tài)環(huán)境。其中需要指出的是：宏觀因素包括整體的投資環(huán)境，外部政策的變化，經(jīng)濟(jì)景氣程度，市場(chǎng)供求狀況，人口變化狀況及消費(fèi)水平，其他社會(huì)指標(biāo)的構(gòu)成等。微觀因素包括投資決策所依據(jù)的財(cái)務(wù)因素，市場(chǎng)因素，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略因素自身發(fā)展水平（管理水平和決策能力），市場(chǎng)預(yù)測(cè)水平和投資實(shí)際選擇等。目標(biāo)因素強(qiáng)調(diào)投資收益的來源，投資決策追求投資收益。其包括收益指標(biāo)衡量，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的刻畫，盈利能力的發(fā)展等。風(fēng)險(xiǎn)因素強(qiáng)調(diào)自然風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)影響因素。

2.修正的模型介紹

上述構(gòu)成的房地產(chǎn)企業(yè)投資決策的指標(biāo)體系進(jìn)行評(píng)價(jià)偏重效果分析，對(duì)于投資決策的效率缺少邏輯分析。因此，我們假定企業(yè)從效率和效果兩個(gè)思路進(jìn)行綜合分析，即建立一個(gè)雙頭模型，從效率與效果兩方面進(jìn)行。假定效果強(qiáng)調(diào)投資決策所依據(jù)的指標(biāo)模型，效率側(cè)重時(shí)機(jī)選擇下投資決策的影響分析。

2.1 基本思路

在層次分析法下確定指標(biāo)體系的權(quán)重，分析出指標(biāo)體系中對(duì)投資決策的影響因素。同時(shí)我們結(jié)合投資決策的時(shí)機(jī)背景運(yùn)用相關(guān)的理論來分析這一投資決策的時(shí)機(jī)價(jià)值，從而綜合測(cè)評(píng)出投資決策所代表的整體影響。

2.2 模型決策運(yùn)行步驟

圖示強(qiáng)調(diào)了綜合評(píng)價(jià)投資決策的效率與效果分析，在效果分析上強(qiáng)調(diào)層次分析法下的指標(biāo)權(quán)重，以此來確定影響投資決策的指標(biāo)影響問題。同時(shí)在應(yīng)對(duì)效率分析上，評(píng)價(jià)投資決策的效率要求做到合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行決策，這邊是實(shí)物期權(quán)的基本思想。在進(jìn)行實(shí)物期權(quán)的思想下進(jìn)行投資決策的分析有著重要的指導(dǎo)意義。

在決策指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上進(jìn)行效果分析，效果分析強(qiáng)調(diào)層次分析法下的權(quán)重分析，同時(shí)依據(jù)投資時(shí)機(jī)價(jià)值分析入手確定各投資項(xiàng)目在理想投資環(huán)境中的價(jià)值，依據(jù)兩個(gè)方面來綜合對(duì)投資決策進(jìn)行評(píng)價(jià)。模型不僅對(duì)是否進(jìn)行投資決策有著重要指導(dǎo)意義，同時(shí)對(duì)形成的投資活動(dòng)分析其時(shí)機(jī)價(jià)值也有重要意義。

2.3 修正的投資決策綜合的評(píng)價(jià)模型的優(yōu)勢(shì)

加入時(shí)機(jī)選擇條件下對(duì)于投資決策的分析又有了具體的定性，我們往往針對(duì)目前現(xiàn)有的項(xiàng)目進(jìn)行投資與否的決策，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的時(shí)效性在既有項(xiàng)目的前提下進(jìn)行投資活動(dòng)，但考慮到房地產(chǎn)投資活動(dòng)自身的特性，我們可以假定在理想的投資環(huán)境下企業(yè)投資活動(dòng)的時(shí)機(jī)選擇所帶來的決策價(jià)值也應(yīng)該考慮進(jìn)去，不單單考慮投資的資本成本問題同樣考慮投資的效益問題。面對(duì)單頭項(xiàng)目與多頭項(xiàng)目決策的問題上，修正的投資決策模型分析可以更直觀合理。

2.4 理論分析

實(shí)物期權(quán)是指存在于實(shí)物資產(chǎn)項(xiàng)目投資中，同時(shí)具有期權(quán)性質(zhì)的一種權(quán)利。就是將期權(quán)的觀念和方法應(yīng)用在實(shí)物項(xiàng)目上，特別是應(yīng)用在企業(yè)的資本預(yù)算評(píng)估及投資決策上。實(shí)物期權(quán)重視管理者在面臨未來市場(chǎng)的不確定性時(shí)，有權(quán)利而且有能力根據(jù)不同的狀況，隨時(shí)修正投資項(xiàng)目，根據(jù)情況的發(fā)展改變當(dāng)初的策略，以追求投資項(xiàng)目的最大利潤。

實(shí)物期權(quán)是對(duì)時(shí)機(jī)選擇的最好詮釋，實(shí)物期權(quán)強(qiáng)調(diào)投資項(xiàng)目的選擇價(jià)值，分為擴(kuò)張期權(quán)，延遲期權(quán)，放棄期權(quán)。這樣便有了對(duì)投資項(xiàng)目的時(shí)效分析，以往針對(duì)投資項(xiàng)目的指標(biāo)體系分析的前提下確定最優(yōu)化的項(xiàng)目。加入到實(shí)物期權(quán)以后，我們不單單分析項(xiàng)目本身的效益，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目的時(shí)機(jī)價(jià)值進(jìn)行分析，結(jié)合效益分析來綜合測(cè)算出最優(yōu)化的項(xiàng)目。

在效益價(jià)值增大的前提下決策價(jià)值也伴隨著效益價(jià)值的增大而增大，二者呈現(xiàn)正比例增長。而時(shí)機(jī)選擇具有不確定性，其未來的價(jià)值也便呈現(xiàn)曲線變化，其與效益價(jià)值呈現(xiàn)出曲線相關(guān)，合適的時(shí)機(jī)有著最大的效益。以此推測(cè)出決策價(jià)值在對(duì)待時(shí)機(jī)選擇的基礎(chǔ)上呈現(xiàn)出波浪發(fā)展，其價(jià)值的變化有著不確定性。這也是風(fēng)險(xiǎn)變化及環(huán)境變化的結(jié)果。

實(shí)物期權(quán)中B-S模型的公式：

（1）

（2）

（3）

其中：C0—看漲期權(quán)的現(xiàn)行價(jià)格；S0—標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格；X—看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；PV（X）—看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值；N（d）—標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布隨機(jī)變量值小于d的概率；rc—連續(xù)復(fù)利的短期無風(fēng)險(xiǎn)年利率；e—約等于2.7183；—連續(xù)復(fù)利計(jì)算的標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（波動(dòng)率）；t—以年計(jì)算的期權(quán)有效期。

B-S模型的出現(xiàn)有著其自身的假設(shè)前提，這是一種歐式看漲期權(quán)的價(jià)值計(jì)算，對(duì)于美式看漲期權(quán)有著自身的局限性。但是該模型的理念便是通過對(duì)期權(quán)的定價(jià)來分析時(shí)機(jī)選擇的價(jià)值。

對(duì)于不確定性因素很大的投資項(xiàng)目，實(shí)物期權(quán)法主張分階段的投資或者是選擇性投資，以利用最佳的選擇機(jī)會(huì)價(jià)值來達(dá)到對(duì)自己有利的局面出現(xiàn)。對(duì)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行階段性投資，去除政策與規(guī)定的變化其將在一定的范圍內(nèi)增加創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值。因而實(shí)物期權(quán)法對(duì)于投資的不確定性給與了充分的分析，符合投資決策的特點(diǎn)和實(shí)際。在投資決策過程中，投資決策者通過分階段逐步進(jìn)行投資決策，不僅可以更好地評(píng)估多階段長期投資項(xiàng)目的整體價(jià)值，而且可以明晰各階段對(duì)整體價(jià)值是否有價(jià)值以及會(huì)有多大價(jià)值，來決定進(jìn)行該階段投資與否。其在投資決策過程中具有一定的理論價(jià)值和實(shí)際指導(dǎo)意義。

2.5 假設(shè)條件

對(duì)于這一模型的準(zhǔn)確運(yùn)行需要符合以下條件：（1）對(duì)于修正的投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)模型其所對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展假設(shè)要求投資項(xiàng)目前景發(fā)展不確定。（2）投資決策在未來具有時(shí)效價(jià)值，及投資項(xiàng)目可以重復(fù)投資的前提下評(píng)價(jià)該投資決策的價(jià)值。（3）被投資項(xiàng)目處于理想的開發(fā)階段，其受企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的影響小。企業(yè)擁有足夠的實(shí)力選擇項(xiàng)目的投資時(shí)機(jī)。（4）投資決策評(píng)價(jià)具有效益價(jià)值，只有在出現(xiàn)效益價(jià)值的前提下才可以評(píng)價(jià)這一時(shí)機(jī)價(jià)值的意義。

參考文獻(xiàn)

[1]于寰.淺談資本投資決策方法的新發(fā)展[J].四川會(huì)計(jì)，2000（6）：9-12.

篇(4)

[關(guān)鍵詞] 環(huán)保 技術(shù)創(chuàng)新 方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會(huì)使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價(jià)格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)?？梢娊固繉?duì)于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過程中，會(huì)產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對(duì)焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對(duì)新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對(duì)待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評(píng)價(jià)方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。

二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取?？梢钥闯?，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過程，根據(jù)項(xiàng)目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場(chǎng)特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。

對(duì)于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們?cè)谶M(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評(píng)價(jià)方法

灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對(duì)物價(jià)的定量預(yù)測(cè)具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來預(yù)測(cè)結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對(duì)于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢(shì)，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對(duì)于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對(duì)項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)方法，這種方法在對(duì)白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法研究現(xiàn)狀，我們?cè)趯?duì)目前比較流行的幾種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問題，使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們?cè)谶M(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡單的評(píng)價(jià)，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評(píng)價(jià)來進(jìn)行綜合評(píng)判，從而決定我們待上項(xiàng)目的未來。

通過對(duì)三種評(píng)價(jià)方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評(píng)價(jià)結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn)，利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對(duì)經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評(píng)價(jià)，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評(píng)價(jià)，依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來，不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的各種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評(píng)價(jià)工作，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評(píng)價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評(píng)價(jià)方法的一種，今后將其他的綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行再分析，通過實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評(píng)價(jià)方法的優(yōu)越性。

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[4]馬 中:環(huán)境與資源經(jīng)濟(jì)學(xué)概論[M].北京:高等教育出版社，1999

篇(5)

長期投資決策是指企業(yè)為了改變或擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力而投入大量資金，以期獲得更多回報(bào)的經(jīng)營活動(dòng)。長期投資決策是對(duì)企業(yè)的長期投資項(xiàng)目的資金流進(jìn)行全面的預(yù)測(cè)、分析和評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)工作，也是對(duì)長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析決策的過程。一般來說，凡涉及投入大量資金，獲取報(bào)酬或收益的持續(xù)期間超過1年，能在較長時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營獲利能力的投資就稱為長期投資。其基本的特點(diǎn)是：投資數(shù)額大；回收時(shí)間長；考慮資金的時(shí)間價(jià)值；投資風(fēng)險(xiǎn)大；不可逆轉(zhuǎn)性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰(zhàn)略性投資決策和戰(zhàn)術(shù)性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產(chǎn)投資決策和有價(jià)證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。

二、長期投資決策程序

長期投資決策是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金成本等因素的影響下，對(duì)長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算，長期投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。長期投資決策對(duì)企業(yè)未來的影響事關(guān)重大，因此，企業(yè)在進(jìn)行長期投資決策時(shí)應(yīng)確定決策的程序：一是確定決策目標(biāo)。就是決策者要弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決的是什么問題。二是調(diào)查研究、收集相關(guān)的資料。在調(diào)查研究和收集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)該可以對(duì)項(xiàng)目相關(guān)的情況作出合理的預(yù)測(cè)，如未來產(chǎn)品和要素市場(chǎng)狀況和價(jià)格水平，以及未來市場(chǎng)各種狀況的概率等。三是提出備選取方案。在預(yù)測(cè)分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應(yīng)具備多樣性和可操作性，以便于增加企業(yè)的選擇空間。四是確定最優(yōu)方案。通過對(duì)各備選方案的分析比較和評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)的方案。這是投資決策過程的核心環(huán)節(jié)。五是項(xiàng)目實(shí)施與事后評(píng)價(jià)。在實(shí)施過程中要將責(zé)任落實(shí)到各責(zé)任單位和個(gè)人，并進(jìn)行嚴(yán)格的事中監(jiān)督和控制。在項(xiàng)目結(jié)束后，企業(yè)要對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)行狀況和效果進(jìn)行事后分析評(píng)價(jià)。

三、長期投資決策評(píng)價(jià)方法

長期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)按照是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值，可以分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)的分析評(píng)價(jià)方法是要考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、外部收益率和獲利指數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)方法是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。該方法在分析評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，對(duì)項(xiàng)目不同時(shí)期的現(xiàn)金流量，不按資金的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接進(jìn)行計(jì)算。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)法主要包括：會(huì)計(jì)收益率法和靜態(tài)投資回收期法。

四、長期投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析

長期投資決策是在確定的條件下進(jìn)行的，即只考慮未來的一種可能性，現(xiàn)金流量也是唯一的。事實(shí)上，任何項(xiàng)目在運(yùn)行過程中都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，都難免與預(yù)期的現(xiàn)金流量發(fā)生偏差。長期投資決策必須包含這些風(fēng)險(xiǎn)因素，充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性投資項(xiàng)目，由于已知概率分布，因此可以用概率分析的方法通過各種數(shù)學(xué)特征來描述項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，具體可采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。

第一，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這種根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小確定的，包括無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的貼現(xiàn)率即為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。其計(jì)算方法有：

一是數(shù)學(xué)計(jì)算法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度。其中：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，在物價(jià)比較穩(wěn)定的情況下，其利率可視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度有關(guān)，可以通過統(tǒng)計(jì)方法來確定。風(fēng)險(xiǎn)程度反映投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示。

二是項(xiàng)目比較法。投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)估時(shí)，可以在市場(chǎng)上找到已完成的類似項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬率的資料，以此為參考，結(jié)合對(duì)未來市場(chǎng)變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)和被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的特殊性，進(jìn)行適當(dāng)修正后確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。為了使確定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率更符合項(xiàng)目實(shí)際，投資者可調(diào)查多個(gè)類似項(xiàng)目，然后對(duì)它們的實(shí)際投資報(bào)酬率進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠骄?/p>

三是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)確定法。為確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，可聘請(qǐng)一些專家，請(qǐng)專家根據(jù)歷史資料和對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，首先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定相應(yīng)貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法分析評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，首先，計(jì)算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量的期望值；其次，確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，并選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；最后，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的期望值，按確定型項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

例如：東方公司的某投資項(xiàng)目的A方案，其現(xiàn)金流量及概率資料如表1所示。

經(jīng)專家對(duì)該方案風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)定，并結(jié)合類似項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率確定為10%?，F(xiàn)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A方案的可行性。

首先計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量的期望值。

根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)：只要投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就可接受該項(xiàng)目；如果凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)放棄該項(xiàng)目；如多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。因此，根據(jù)以上的計(jì)算結(jié)果表明：A方案是可行的。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，因?yàn)檫@種方法反映了風(fēng)險(xiǎn)的影響隨著時(shí)間的推移會(huì)增加，時(shí)間離現(xiàn)在越遠(yuǎn)，貼現(xiàn)率對(duì)期望值的現(xiàn)值的影響越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混為一談，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有時(shí)會(huì)與現(xiàn)實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果樹園、飯店等。因此，在選擇該種方法時(shí)應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的行業(yè)。

第二，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的直接表現(xiàn)就是未來現(xiàn)金流的不確定性，按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的思路就是把這種不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量可以通過肯定當(dāng)量系數(shù)來確定。肯定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量期望值等價(jià)于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，它等于無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量的比值。即：

例如：W公司投資項(xiàng)目在某一年的預(yù)期現(xiàn)金流量的分布如表所示：

根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)可以得出當(dāng)年的期望現(xiàn)金流量為5400元。這5400元中是包含了風(fēng)險(xiǎn)因素的。如果投資者此時(shí)認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流4500元和這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的5400元是沒有差異的，那么，4500元就是有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量5400元的無風(fēng)險(xiǎn)值，肯定當(dāng)量系數(shù)為：4500÷5400=0.833。顯然，無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)小于有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，因此，肯定當(dāng)量系數(shù)應(yīng)當(dāng)在0～1的范圍內(nèi)取值。

肯定當(dāng)量系數(shù)的大小取決于項(xiàng)目投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度?，F(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)就越?。环粗?，現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力較強(qiáng)，則可以選取較大的肯定當(dāng)量系數(shù)；如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度較高，則需要選取較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。另外，不同年度的現(xiàn)金流也可使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當(dāng)量的取值的主觀性，可以通過項(xiàng)目現(xiàn)金流的變異系數(shù)來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。在實(shí)際工作中，要科學(xué)合理的確定肯定當(dāng)量系數(shù)。

篇(6)

【關(guān)鍵詞】工程項(xiàng)目；投資決策；EVA法；實(shí)物期權(quán)

一、采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的局限性

凈現(xiàn)值法（NPV），是以項(xiàng)目投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值來進(jìn)行投資評(píng)估的方法。凈現(xiàn)值法不但了考慮投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流量，還考慮按現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)及資本成本，因其在理論上契合現(xiàn)代社會(huì)對(duì)資產(chǎn)的定義及其評(píng)估定量化方便可行的特點(diǎn)，使該模型已被社會(huì)普遍接受?，F(xiàn)在，凈現(xiàn)值法（NPV）在工程項(xiàng)目投資決策中被廣泛應(yīng)用。但是凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)同樣很明顯，一方面，該方法考慮的因素簡單，缺乏對(duì)未來不確定性的反映，容易造成對(duì)投資項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值的低估；另一方面，在其實(shí)際應(yīng)用時(shí)難以確定貼現(xiàn)率。在對(duì)高速公路投資決策這種工期長、回收期長、投資金額大，不確定因素大的項(xiàng)目投資，使用凈現(xiàn)值法作為唯一的評(píng)價(jià)工具并不是最理想的。因此，在凈現(xiàn)值法外，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法和EVA法對(duì)高速公路投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行估算，有一定的積極意義。

二、實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用分析

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物資產(chǎn)期權(quán)上的擴(kuò)展，其實(shí)質(zhì)是一種選擇權(quán)。當(dāng)投資決策面臨不確定環(huán)境，并且需要更進(jìn)一步詳細(xì)地考慮投資決策時(shí)，以實(shí)物期權(quán)角度重新思考投資，對(duì)投資的決策能提供一些幫助。用實(shí)物期權(quán)法估算的項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值是擴(kuò)展的凈現(xiàn)值，或者說是有靈活性的實(shí)物期權(quán)的凈現(xiàn)值，而用凈現(xiàn)值法估算的項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值是靜態(tài)價(jià)值，是沒有靈活性的凈現(xiàn)值，這種價(jià)值一般低于實(shí)物期權(quán)法估算出來的價(jià)值。一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值為項(xiàng)目凈現(xiàn)值和項(xiàng)目靈活價(jià)值之和，即項(xiàng)目價(jià)值=項(xiàng)目凈現(xiàn)值+項(xiàng)目靈活性價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)一般形式包括等待包括放棄期權(quán)、擴(kuò)展期權(quán)、收縮期權(quán)、等待期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、企業(yè)增長期權(quán)等多種形式。不同的投資項(xiàng)目可發(fā)選擇的期權(quán)不盡相同，各種期權(quán)的價(jià)值也不一致。因此，在利用實(shí)物期權(quán)投資決策時(shí)，其基本步驟包括：第一步是要辨別和估價(jià)項(xiàng)目投資中的可能存在的各類期權(quán)，這個(gè)過程實(shí)際也是對(duì)擬投資項(xiàng)目的思考和重新認(rèn)識(shí)的過程，是對(duì)項(xiàng)目可存在的各種不確定性和應(yīng)對(duì)策略及結(jié)果進(jìn)行評(píng)估；第二步是在對(duì)不確定性及應(yīng)對(duì)策略的基礎(chǔ)上，利用實(shí)物期權(quán)工具而重新設(shè)定投資；第三步是在項(xiàng)目投資實(shí)施過程中，運(yùn)用產(chǎn)生的期權(quán)來管理投資，提高項(xiàng)目投資的業(yè)績。

對(duì)高速公路投資這類特定的投資而言，等待期權(quán)和增長期權(quán)是最值得考慮的兩類期權(quán)。擁有等待期權(quán)也就擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場(chǎng)的情況決定何時(shí)動(dòng)工，這種選擇權(quán)可以減少項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因此也被稱為延期投資期權(quán)。在高速公路投資建設(shè)時(shí)，當(dāng)出現(xiàn)重大不確定因素，如鋼材、水泥等主要建筑材料價(jià)格預(yù)計(jì)大幅下跌時(shí)，通過對(duì)主材的套期保值或延期投資是避免企業(yè)產(chǎn)生重大損失的一種良好的對(duì)策。增長型期權(quán)對(duì)高速路投資建設(shè)來說，所要思考的，可能不僅僅從項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)效益考慮，更多的可能考慮體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）項(xiàng)目對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的影響，更重要的企業(yè)品牌支持等重要的戰(zhàn)略價(jià)值。（2）所投資的高速公路項(xiàng)目對(duì)其他道路的支持作用。這點(diǎn)恰恰是在評(píng)價(jià)高速公路投資項(xiàng)目最易被忽略的。一條高速公路的價(jià)值體現(xiàn)的其在公路網(wǎng)中的位置，一條單獨(dú)的高速公路價(jià)值是有限的，但當(dāng)各條公路組成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)時(shí)，每條公路的價(jià)值將成倍提升。在NPV等評(píng)價(jià)指標(biāo)中，只考慮對(duì)所評(píng)價(jià)單一公路項(xiàng)目的影響因素，而不考慮本項(xiàng)目對(duì)已存在或擬建設(shè)公路客流量、現(xiàn)金量等等指標(biāo)的帶動(dòng)作用，不能反映待評(píng)價(jià)真實(shí)價(jià)值。（3）增長權(quán)的另一表現(xiàn)是當(dāng)取得公路的投資權(quán)，進(jìn)行高速公路運(yùn)營進(jìn)所帶來的高速公路收費(fèi)項(xiàng)目以外的其他經(jīng)營收入，主要是通過高速公司經(jīng)營外的外延服務(wù)取得的收入，如服務(wù)區(qū)收入、廣告費(fèi)收用、RCT收入等。

由于實(shí)物期權(quán)法考慮了諸多不確定性，對(duì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)價(jià)值和外延經(jīng)營做出預(yù)測(cè)。同時(shí)，由于管理者可以創(chuàng)造特定的戰(zhàn)略期權(quán)，他們的決策可以增加項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。因此，將實(shí)物期權(quán)法運(yùn)用到高速公路投資決策，特別在以BOT方式進(jìn)行的投資決策中，能使投資者和經(jīng)營者最大限度地降低各種風(fēng)險(xiǎn)，獲得理想的利益。

首先，由于實(shí)物期權(quán)的種類較多，每一特定投資項(xiàng)目的實(shí)權(quán)不一定很明顯，致使對(duì)特定項(xiàng)目而言，發(fā)現(xiàn)、使用實(shí)權(quán)存在一定的困難；其次由于期權(quán)定價(jià)模型不統(tǒng)一，計(jì)算方法對(duì)數(shù)字知識(shí)的要求較高，定價(jià)模型的前提條件不易滿足等多種原因，決策者對(duì)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值認(rèn)定上存在顧慮。上述原因?qū)е聦?shí)物期法在實(shí)際運(yùn)用時(shí)遇到一定困難。

三、EVA法在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用分析

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值，指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。其計(jì)算公式為EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本=稅后營業(yè)凈利潤-資本×資本成本率，其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值。

在項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中，EVA法是預(yù)測(cè)待投資項(xiàng)目每年可能帶來的EVA，并將其貼現(xiàn)成現(xiàn)值，在這點(diǎn)上經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法與現(xiàn)金流量法的處理方法基本相同。由于EVA已經(jīng)扣除了資金成本和折舊，因此，不需要從貼現(xiàn)后的EVA中扣除原始投資。EVA對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的基本步驟包括：（1）預(yù)測(cè)待評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資完成后每年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)主要包括：經(jīng)營收入、經(jīng)營費(fèi)用、所得稅、稅后凈利潤、資本成本等財(cái)務(wù)指標(biāo)；（2）調(diào)整預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，使之成為各年經(jīng)濟(jì)增加值；（3）以加權(quán)資金成本為折現(xiàn)率，對(duì)各年經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)，計(jì)算累計(jì)貼現(xiàn)后的經(jīng)濟(jì)增加值；（4）如果累計(jì)貼現(xiàn)后的經(jīng)濟(jì)增加值大于零，表明項(xiàng)目投入資本成本獲得的稅后凈利潤創(chuàng)造了新的價(jià)值，項(xiàng)目可行；否則，不可行。

在評(píng)價(jià)結(jié)果上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）設(shè)定的資本成本率等于折現(xiàn)率的時(shí)，兩種方法的測(cè)算結(jié)果具有經(jīng)濟(jì)等價(jià)性。但是，EVAR是企業(yè)價(jià)值增長指標(biāo)，反映的是企業(yè)決策者對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)權(quán)益成本的重視及對(duì)投資項(xiàng)目價(jià)值的判定。因此，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和凈現(xiàn)值法（NPV）的不同，不僅是評(píng)價(jià)方法的差異，更是項(xiàng)目投資或管理理念的差異。

四、EVA法在高速公路項(xiàng)目投資分析的意義

第一，該方法在計(jì)算高速公路投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)考慮和計(jì)算了項(xiàng)目投資的資金成本，說明資金的使用要付出相應(yīng)的機(jī)會(huì)成本。債務(wù)利息作為債務(wù)的成本，明確列式于諸多財(cái)務(wù)報(bào)表中，作為一種顯性成本，被使用廣泛接受。與之相反，在企業(yè)中，權(quán)益的成本往往被使用者所忽視。在凈現(xiàn)值法（NPV）中，債務(wù)資金來源的成本是作為現(xiàn)金流出的，因此，債務(wù)資金的多少和成本被各方高度重視，與之相反權(quán)益性資金的資金成本則往往被忽略。因此，EVA法可以為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率提供有價(jià)值的參考，為企業(yè)在投資項(xiàng)目上資本分配和資源組合提供決策依據(jù)。

第二，EVA法作為國資部門對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，已在對(duì)國有企業(yè)績效評(píng)價(jià)中廣泛采用，以該指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)，有利于實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)與績效考核指標(biāo)的統(tǒng)一?？墒蛊髽I(yè)管理當(dāng)局在項(xiàng)目投資決策時(shí)了解項(xiàng)目對(duì)企業(yè)未來EVA的影響。

第三，與現(xiàn)金流量法等評(píng)價(jià)方法相比，EVA法按年度預(yù)計(jì)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，使決策者可以在日后逐年跟蹤評(píng)價(jià)投資業(yè)績，不但可以監(jiān)督投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營情況，還可以對(duì)投資項(xiàng)目投資效益進(jìn)行期后評(píng)價(jià)。

五、EVA法的不足之處

1. EVA法作為一種結(jié)果指標(biāo)，是企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的反映，不能反映企業(yè)的經(jīng)營過程。

2. EVA法是項(xiàng)目投資與產(chǎn)出的比較，能反映是否產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，但不能反映經(jīng)濟(jì)效益的多少。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】EVA；評(píng)價(jià)體系；設(shè)計(jì)

投資活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的源泉，它關(guān)系著企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)、占用資本的數(shù)量、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。不當(dāng)?shù)耐顿Y決策很可能導(dǎo)致企業(yè)未來陷入經(jīng)營困境，影響企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，減損股東財(cái)富，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，企業(yè)的項(xiàng)目投資決策需要建立在一系列經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)之上，只有通過恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目投資決策體系對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，才能選擇最有利于企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目；同時(shí)，在項(xiàng)目投入運(yùn)營后，運(yùn)用一系列相關(guān)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)其實(shí)際效益進(jìn)行評(píng)價(jià)，使投資決策指標(biāo)體系與經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系相關(guān)聯(lián)、相匹配，提高企業(yè)管理效率，引入EVA的評(píng)價(jià)體系進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)，為企業(yè)投資決策提供了重要的參考依據(jù)。

一、關(guān)于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

經(jīng)濟(jì)增加值（又稱經(jīng)濟(jì)附加值Economic Value Added，簡稱EVA），是由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司（SternStewart & Co.）注冊(cè)并實(shí)施的一套企業(yè)績效評(píng)價(jià)體系。該體系在1993年9月美國《財(cái)富》雜志上首次完整發(fā)表，它是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)理論界最炙手可熱的話題之一。EVA作為一種新型的公司業(yè)績衡量指標(biāo)，以經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量企業(yè)業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，而不是投資收益率（ROA）等傳統(tǒng)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，與傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)不同，經(jīng)濟(jì)增加值不僅對(duì)債務(wù)資本計(jì)算成本，而且對(duì)權(quán)益資本也計(jì)算成本（機(jī)會(huì)成本），從而消除了傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系中存在的諸多缺陷。因此，它反映的是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)利潤。如果EVA的值為正，則表示公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了財(cái)富；如果EVA的值為負(fù)，則表示公司縮減了股東的財(cái)富。自2O世紀(jì)9O年代中期被一些企業(yè)應(yīng)用以來，已經(jīng)成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)的重要補(bǔ)充，EVA已顯現(xiàn)出巨大的、無可比擬的優(yōu)勢(shì)。

二、基于EVA的項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

基于學(xué)者們過去對(duì)EVA和傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)法在項(xiàng)目可行性分析中的應(yīng)用的優(yōu)缺點(diǎn)研究，筆者認(rèn)為，首先，非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法不宜用作主要的決策方法，只應(yīng)用作項(xiàng)目評(píng)價(jià)的參考性指標(biāo)。第二，由于EVA評(píng)價(jià)方法與傳統(tǒng)的貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法各自存在其優(yōu)點(diǎn)與不足，因此，并不能完全參照單一指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果。企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，應(yīng)該權(quán)衡利弊，制定適合本企業(yè)自身情況的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

1.項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

基于EVA的項(xiàng)目決策體系是項(xiàng)目EVA指標(biāo)和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合。項(xiàng)目EVA指標(biāo)包括項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的EVA、項(xiàng)目DEVA、項(xiàng)目EVA回報(bào)率三個(gè)指標(biāo)。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)包括IRR、Pt0、ROI三個(gè)指標(biāo)。下面對(duì)部分指標(biāo)的含義、計(jì)算公式和運(yùn)用方法進(jìn)行簡要介紹。

2.項(xiàng)目EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)

①項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的EVA：項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的EVA是指項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的稅后凈營業(yè)利潤與項(xiàng)目投入資本成本的差。其計(jì)算公式為：

其中：

表示項(xiàng)目第n年的EVA；

為項(xiàng)目第n年收入；

為項(xiàng)目第n年?duì)I業(yè)成本；

為項(xiàng)目第n年稅費(fèi)；

為項(xiàng)目初始投資；

為項(xiàng)目第n年折舊；

為項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本；

為項(xiàng)目期限。

在項(xiàng)目決策階段和項(xiàng)目運(yùn)營階段的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)都需要運(yùn)用該指標(biāo)。在項(xiàng)目決策階段，根據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算出項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的EVA，再將該指標(biāo)按照投資項(xiàng)目所要求的必要報(bào)酬率進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算出項(xiàng)目DEVA，作為項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行的重要標(biāo)準(zhǔn)。在項(xiàng)目運(yùn)營階段，根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算出項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的EVA，并與決策階段計(jì)算出的項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的EVA進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出EVA，作為項(xiàng)目運(yùn)營階段財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

②項(xiàng)目DEVA：項(xiàng)目DEVA是指項(xiàng)目運(yùn)營期各年度創(chuàng)造的EVA的總現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：

其中：

為項(xiàng)目第n年收入；

為項(xiàng)目第n年?duì)I業(yè)成本；

為項(xiàng)目第n年稅費(fèi)；

為項(xiàng)目初始投資；

為項(xiàng)目第n年折舊；

為項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本；

為項(xiàng)目期限。

項(xiàng)目DEVA指標(biāo)反應(yīng)項(xiàng)目為企業(yè)創(chuàng)造的總價(jià)值，在數(shù)值上與項(xiàng)目NPV相等，但能克服NPV指標(biāo)的缺點(diǎn)，因此可以將項(xiàng)目DEVA指標(biāo)代替NPV指標(biāo)。當(dāng)DEVA為正時(shí)，說明該項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，在財(cái)務(wù)上是可行的；當(dāng)DEVA為負(fù)時(shí)，項(xiàng)目不為股東創(chuàng)造財(cái)富，不值得投資。

③項(xiàng)目EVA回報(bào)率：項(xiàng)目EVA回報(bào)率是指項(xiàng)目DEVA與項(xiàng)目初始投資額的比值，表示項(xiàng)目單位投資可以給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值。

其中：為項(xiàng)目預(yù)計(jì)初始投資額。

項(xiàng)目EVA回報(bào)率從相對(duì)數(shù)的角度解釋了項(xiàng)目的創(chuàng)造價(jià)值的能力，當(dāng)企業(yè)在評(píng)價(jià)不同規(guī)模的投資項(xiàng)目時(shí)，可以通過比較EVA回報(bào)率來評(píng)價(jià)項(xiàng)目，剔除投資規(guī)模不同而帶來的影響。

三、應(yīng)用舉例

以下對(duì)某電廠汽輪機(jī)改造方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，該改造方案能夠降低煤耗，每年可節(jié)約標(biāo)煤約7425噸。

在實(shí)際計(jì)算某電廠改造項(xiàng)目的EVA指標(biāo)時(shí)，采用如下基本公式：

EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本=稅后營業(yè)凈利潤-資本余額×資本成本率

其中資本余額=當(dāng)年累積投資額-累計(jì)折舊及攤銷額

表1 項(xiàng)目EVA計(jì)算表

年份 稅后營業(yè)

凈利潤 資本

余額 資本

成本 EVA 折現(xiàn)

系數(shù) EVA

現(xiàn)值 DEVA

1 1140 1040.94

2 2850

3 310.33 2850 256.5 53.83 0.77 41.56664

4 310.33 2666 239.94 70.39 0.7084 49.86605

5 310.33 2481 223.29 87.04 0.6499 56.57003

6 310.33 2297 206.73 103.6 0.5963 61.7733

7 310.33 2113 190.17 120.16 0.5470 65.73163

8 310.33 1929 173.61 136.72 0.5019 68.61516

9 310.33 1744 156.96 153.37 0.46 70.61581

……

17 310.33 270 24.3 286.03 0.23 66.09386

18 310.33 85 7.65 302.68 0.21 64.16627

由于我們的主要目的在于將EVA理念引入項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中，并不需要強(qiáng)調(diào)精確地計(jì)算EVA，直接采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，而不再對(duì)EVA調(diào)整事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整。

評(píng)價(jià)原始數(shù)據(jù)（見表1）：

1.標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)：含稅652元/噸；

2.機(jī)組原有設(shè)備已運(yùn)行9年，改造后運(yùn)行年限按16年計(jì)算，折舊年限按15年，殘值率3%（為方便計(jì)算，令其為85萬元）；

3.電力增值稅17%，不計(jì)列城鄉(xiāng)建設(shè)稅及教育附加費(fèi)；

4.所得稅按企業(yè)25%計(jì)算；

5.行業(yè)內(nèi)部收益率9%；

6.機(jī)組改造總計(jì)的靜態(tài)資金分兩年投入，第一年40%，第二年60%。

收入預(yù)測(cè)：主要是節(jié)煤收益。

稅后節(jié)煤收益=7425×652/1.17×（1-25%）

=310.33萬元/每年

四、結(jié)束語

該評(píng)價(jià)體系從微觀的角度，將EVA相關(guān)的一系列指標(biāo)應(yīng)用于投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)中，不同于以往的研究中將EVA指標(biāo)從宏觀的角度，運(yùn)用于企業(yè)整體的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中，因此具有一定的創(chuàng)新性。但其也存在一些缺陷：首先，目前并沒有企業(yè)將此項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系應(yīng)用于項(xiàng)目評(píng)價(jià)工作中，因此，無法考察該評(píng)價(jià)體系的有效性。第二，EVA指標(biāo)在企業(yè)的實(shí)際應(yīng)用還存在一些問題，其計(jì)算成本也比較高，在實(shí)際實(shí)施時(shí)，可能存在一定難度。

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