序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資價(jià)值的評(píng)估方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、三角白化權(quán)函數(shù)灰色評(píng)估方法介紹

鄧聚龍教授于1982年創(chuàng)立灰色系統(tǒng)理論，其學(xué)生劉思峰教授又領(lǐng)軍許多學(xué)者，進(jìn)行了有益繼承和有見地發(fā)展。下面將以劉思峰教授的灰色評(píng)估方法為藍(lán)本，對(duì)灰色評(píng)估方法作簡要介紹。

設(shè)有n個(gè)對(duì)象，m個(gè)評(píng)估指標(biāo)，s個(gè)不同的灰類，對(duì)象i 關(guān)于指標(biāo)j 的樣本觀測(cè)值為Xij， i =1，2，…，n；j= 1，2， …，m，我們要根據(jù)Xij的值對(duì)相應(yīng)的對(duì)象i 進(jìn)行評(píng)估、診斷。

三角白化權(quán)函數(shù)的灰色評(píng)估方法的具體步驟如下：

第一步：按照評(píng)估要求所需劃分的灰類數(shù)s，選取?姿1，?姿2，…，?姿s為最屬于灰類1，2，…，s的點(diǎn)（可以是中點(diǎn)，也可以不是，以屬于灰類最大可能性為選取依據(jù)，稱為中心點(diǎn)），將各個(gè)指標(biāo)的取值范圍也相應(yīng)地劃分為s個(gè)灰類，例如將j指標(biāo)的取值范圍［?姿1，?姿s+1］劃分為s個(gè)小區(qū)間［?姿1，?姿2］，…，［?姿k-1，?姿k］，…，［?姿s-1，?姿s］，［?姿s，?姿s+1］，

第二步：同時(shí)連接點(diǎn)（?姿k，1）與第k•1個(gè)小區(qū)間的中心點(diǎn)（?姿k-1，0）以及（?姿k，1）與第k+1個(gè)小區(qū)間的中心點(diǎn)（?姿k+1，0），得到j(luò) 指標(biāo)關(guān)于k灰類的三角白化權(quán)函數(shù)f kj（•）， j=1，2，…，m；k=1，2…，s。 對(duì)于f 1j（•）和fsj（•），可分別將j指標(biāo)取數(shù)域向左、右延拓至?姿0、?姿s+1，可得j 指標(biāo)關(guān)于灰類1 的三角白化權(quán)函數(shù)f1j（•）和j指標(biāo)關(guān)于灰類s的三角白化權(quán)函數(shù)fsj（•）（見圖1）。

對(duì)于指標(biāo)j的一個(gè)觀測(cè)值x，可由公式

fxj（x）=0 x［?姿k-1，?姿k］，x∈［?姿k-1，?姿k］，x∈［?姿k，?姿k+1］

計(jì)算出其屬于灰類k（k=1，2，…，s）的隸屬度fxj（x）。

第三步：計(jì)算對(duì)象i（i = 1，2，…，n）關(guān)于灰類k（k = 1，2，…， s）的綜合聚類系數(shù)σki；

σki=fkj（xij）•?濁j

其中fkj（xij）為j 指標(biāo)k子類白化權(quán)函數(shù)，?濁j為指標(biāo)j在綜合聚類中的權(quán)重。

第四步：由｛σki｝=σk*i，判斷對(duì)象i 屬于灰類k*；當(dāng)有多個(gè)對(duì)象同屬于k*灰類時(shí)，還可以進(jìn)一步根據(jù)綜合聚類系數(shù)的大小確定同屬于k*灰類之各個(gè)對(duì)象的優(yōu)劣或位次。

二、利用灰色評(píng)估方法評(píng)估“悅達(dá)投資”投資價(jià)值

（一）投資價(jià)值指標(biāo)體系 灰色評(píng)估方法本質(zhì)是一多因素綜合評(píng)價(jià)方法，指標(biāo)體系建立不好，很容易產(chǎn)生“盲人摸象”現(xiàn)象，片面錯(cuò)誤理解對(duì)象，作出偽結(jié)論，所以，指標(biāo)體系的建立是一基礎(chǔ)性重要工作。我們建立指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)遵循如下原則：

其一，相關(guān)性：建立的指標(biāo)和“投資價(jià)值”判斷相關(guān)，引用“廢物回收率”類似指標(biāo)顯然有失相關(guān)性；其二，全面性：指標(biāo)體系要能盡可能全面反映公司的投資價(jià)值；其三，可比性：投資價(jià)值往往是相對(duì)的概念，需要選取可以和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、相關(guān)企業(yè)可以比較的指標(biāo)；其四，適當(dāng)性：指標(biāo)選取范圍既要盡量全面，又不無限擴(kuò)大， 使研究數(shù)據(jù)具有可獲得性，研究工作具有可操作性；其五，獨(dú)立性：某層次各指標(biāo)應(yīng)相互獨(dú)立， 內(nèi)容上沒交叉。

在上述原則指引下，按照先生存、再求精、擴(kuò)大利、須發(fā)展的思路設(shè)計(jì)如下投資價(jià)值指標(biāo)體系，詳見圖2。

各指標(biāo)得分按百分制打分，分為“優(yōu)”、“良”、“一般”、“差”四個(gè)灰類，并按主觀賦值法確定權(quán)數(shù)如表1所示。

（二）“悅達(dá)投資”投資價(jià)值指標(biāo)及評(píng)分 評(píng)分結(jié)果詳見表2：

（三）構(gòu)建三角白化權(quán)函數(shù)

f1j（x）=0 x［80，100］，x∈［80，90］，x∈［90，100］

f2j（x）=0 x［70，90］，x∈［70，80］，x∈［90，100］

f3j（x）=0 x［60，80］，x∈［60，70］，x∈［70，80］

f4j（x）=0 x［50，70］，x∈［50，60］，x∈［60，70］

將灰類向兩端延展一類，稱為“最佳類”和“十分差類”，構(gòu)建白化權(quán)函數(shù)分別為：

f0j（x）=0 x［90，110］，x∈［90，100］，x∈［100，110］

f5j（x）=0 x［40，60］，x∈［40，50］，x∈［50，60］

（四）計(jì)算各指標(biāo)聚類系數(shù)和綜合聚類系數(shù) 根據(jù)各指標(biāo)實(shí)現(xiàn)值和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，利用所構(gòu)建的各灰類三角白化權(quán)函數(shù)，計(jì)算各指標(biāo)聚類系數(shù)和綜合聚類系數(shù)如表3：

表3最后一列x的計(jì)算過程如下：

“優(yōu)”對(duì)應(yīng)x列：1×0.30×0.2+1×0.4×0.2+0.2×0.2+（0.2×0.4+0.3+0.4+0.1） ×0.4=0.532；

“良”對(duì)應(yīng)x列：（0.3+0.5×0.3） ×0.2+0.6×0.2×0.4=0.138；

“一般”對(duì)應(yīng)x列：（0.3+0.4+0.5×0.3+0.5）×0.2=0.27；

“差”對(duì)應(yīng)x列：0.4×0.3×0.2=0.024；

“十分差”對(duì)應(yīng)x列：（0.6+0.5） ×0.2=0.22。

（五）評(píng)估結(jié)論 總體上，“悅達(dá)投資”投資價(jià)值總體上屬于“優(yōu)”灰類，這得益于公司合理的產(chǎn)業(yè)布局、一定的資金管理能力和良好的盈利能力，著眼于不斷提高公司價(jià)值，公司應(yīng)進(jìn)一步充分利用現(xiàn)有資產(chǎn)，擴(kuò)大銷售，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

參考文獻(xiàn)：

［1］劉思峰、黨耀國、方志耕：《灰色系統(tǒng)理論及應(yīng)用》，科學(xué)出版社2004年版。

［2］劉思峰，謝乃明：《基于改進(jìn)三角白化權(quán)函數(shù)的灰評(píng)估方法》，《第16屆全國灰色

系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議論文集》2008年版。

［3］中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)：《財(cái)務(wù)成本管理》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2009年版。

篇(2)

論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估,價(jià)值類型,評(píng)估方法,方法選擇

資產(chǎn)評(píng)估是指通過對(duì)資產(chǎn)某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值的估算，從而確定其價(jià)值的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。資產(chǎn)評(píng)估方法有三種，市場(chǎng)法、成本法、收益法。各種方法各有其特點(diǎn)，因此在資產(chǎn)評(píng)估中如何運(yùn)用、選擇評(píng)估方法就顯得至關(guān)重要，它不僅關(guān)系評(píng)估質(zhì)量，而且還決定評(píng)估結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)。本文認(rèn)為，價(jià)值類型是資產(chǎn)價(jià)值的具體表現(xiàn)形式，體現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值屬性，不同價(jià)值類型因?yàn)閷傩圆煌憩F(xiàn)在價(jià)值量上存在很大差異性，評(píng)估方法是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值屬性或者價(jià)值類型具體途徑和方式，因此價(jià)值屬性或者價(jià)值類型必然決定于評(píng)估方法選擇和使用，換言之，資產(chǎn)價(jià)值屬性或者價(jià)值類型存在相關(guān)性、一致性。

一、資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型、作用

關(guān)于價(jià)值類型的種類，目前有二種觀點(diǎn)，一種國內(nèi)傳統(tǒng)的價(jià)值類型包括：現(xiàn)行市價(jià)、重置成本、收益現(xiàn)值、清算價(jià)格；另一種是根據(jù)《國際評(píng)估準(zhǔn)則》規(guī)定，將價(jià)值類型分為市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外價(jià)值類型，我國現(xiàn)行評(píng)估準(zhǔn)則采用了國際評(píng)估準(zhǔn)則的觀點(diǎn)。

（一）、市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。（二）、市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類型包括投資價(jià)值、在用價(jià)值、清算價(jià)值、殘余價(jià)值等。1、投資價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，亦稱特定投資者價(jià)值；2、在用價(jià)值是指將評(píng)估對(duì)象作為企業(yè)組成部分或者要素資產(chǎn)按其正在使用方式和程度及其對(duì)所屬企業(yè)的貢獻(xiàn)的價(jià)值估計(jì)數(shù)額；3、清算價(jià)值是指在評(píng)估對(duì)象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下的價(jià)值估計(jì)數(shù)額；4、殘余價(jià)值是指機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物或者其他有形資產(chǎn)等的拆零變現(xiàn)價(jià)值估計(jì)數(shù)額；5、課稅價(jià)值是指根據(jù)稅法規(guī)定的與征納稅收相關(guān)的價(jià)值定義所確定的價(jià)值；6、保險(xiǎn)價(jià)值是指因可能的危險(xiǎn)造成損失的實(shí)體項(xiàng)目的重建或者重置成本，保險(xiǎn)價(jià)值是保險(xiǎn)單條款中記載或者認(rèn)可的某一項(xiàng)資產(chǎn)損失或者資產(chǎn)組的某一部分損失。由于價(jià)值類型是價(jià)值質(zhì)的規(guī)定，因此在資產(chǎn)評(píng)估中起著重要作用，具體表現(xiàn)在：（一）、價(jià)值類型是影響和決定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的重要因素。資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是某項(xiàng)資產(chǎn)在特定條件下的價(jià)值表現(xiàn)，其價(jià)值屬性不同，評(píng)估結(jié)果也就不同。因此資產(chǎn)評(píng)估中的資產(chǎn)價(jià)值與其本身的內(nèi)在價(jià)值或者特定價(jià)值存在差異，也就是說，同一資產(chǎn)在不同價(jià)值屬性情況下，由于屬性不同表現(xiàn)在價(jià)值量上存在很大差異性，理所當(dāng)然地產(chǎn)生不同的評(píng)估結(jié)果。因此現(xiàn)行評(píng)估準(zhǔn)則要求評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告只能是一種評(píng)估結(jié)果是不科學(xué)，這主要是1.評(píng)估師不能替代報(bào)告使用者做出資產(chǎn)價(jià)值的最終價(jià)值判斷與決策。換言之，評(píng)估報(bào)告作用畢竟是一種評(píng)估咨詢報(bào)告，并不是價(jià)值決策報(bào)告，2.在委托方未明確價(jià)值類型的情況下，評(píng)估師之所以對(duì)資產(chǎn)采用多種方法評(píng)估資產(chǎn)，從資產(chǎn)不同價(jià)值屬性視角來估算資產(chǎn)價(jià)值，使報(bào)告使用者更清楚地了解資產(chǎn)在不同價(jià)值屬性下的價(jià)值，以便報(bào)告使用者投資、決策，如果委托方限定價(jià)值類型的話，那么評(píng)估師應(yīng)就某項(xiàng)資產(chǎn)在某一價(jià)值屬性下的價(jià)值做出評(píng)估結(jié)論，3.評(píng)估報(bào)告采用多種方法估算資產(chǎn)在不同價(jià)值類型下的價(jià)值，必然得出多種評(píng)估結(jié)果，現(xiàn)行評(píng)估準(zhǔn)則要求評(píng)估報(bào)告只能一種評(píng)估結(jié)果面臨的困惑：資產(chǎn)在不同價(jià)值類型或者價(jià)值屬性價(jià)值下，如果得出一種評(píng)估價(jià)結(jié)果的話，存在邏輯上矛盾；（二）、資產(chǎn)價(jià)值類型決定評(píng)估方法的選擇和使用。價(jià)值類型實(shí)際上是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的一個(gè)具體標(biāo)準(zhǔn)和取向，某種標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估價(jià)值取得，必然通過具體評(píng)估方法進(jìn)行科學(xué)估算獲得。事實(shí)上，評(píng)估方法只是估算評(píng)估價(jià)值的一種思路，價(jià)值類型確定必然決定了評(píng)估方法選擇和使用，例如：評(píng)估師在評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值，只能采用市場(chǎng)比較方法估價(jià)，不能采用收益現(xiàn)值法或者重置成本法替代，當(dāng)估算資產(chǎn)未來價(jià)值即在用價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用收益現(xiàn)值法而不能用重置成本或者市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行替代。毫無疑問，不同價(jià)值類型決定了評(píng)估方法選擇使用，不同評(píng)估方法應(yīng)體現(xiàn)不同價(jià)值屬性，不同價(jià)值屬性、不同評(píng)估方法不具有替代性、可比性，這本應(yīng)該是資產(chǎn)評(píng)估一個(gè)基本原則性的問題。然而，恰恰相反現(xiàn)行評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)這一基本原則問題尚未形成共識(shí)，認(rèn)為各種評(píng)估方法存在替代性，各種評(píng)估方法運(yùn)用都是對(duì)資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值近似反映等錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，應(yīng)盡快予以修正、完善；（三）、明確資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型，可以避免報(bào)告使用者誤用評(píng)估報(bào)告。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是在特定的假設(shè)條件為前提，不同的評(píng)估目的，市場(chǎng)條件下決定了價(jià)值屬性不同，因而評(píng)估價(jià)值存在很大差異性，資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告當(dāng)中明確評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值類型，可以使委托方更清楚了解評(píng)估資產(chǎn)在不同價(jià)值屬性下的價(jià)值，從而不產(chǎn)生誤解，同時(shí)也規(guī)避了評(píng)估師的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。

二、影響資產(chǎn)價(jià)值類型的因素

價(jià)值類型是評(píng)估界的難點(diǎn)和爭(zhēng)議焦點(diǎn)，但在以下方面已達(dá)成共識(shí)。一、是資產(chǎn)價(jià)值類型是必需的；二、資產(chǎn)評(píng)估過程中必須確定價(jià)值類型，價(jià)值類型指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估過程始終；三、每項(xiàng)價(jià)值類型必須有定義。實(shí)踐中，決定價(jià)值類型是多方面的，影響因素包括：1、評(píng)估目的或者特定行為；2、市場(chǎng)條件；3、資產(chǎn)功能及其狀態(tài)。

以上因素構(gòu)成一個(gè)有機(jī)整體從而影響或者決定資產(chǎn)價(jià)值類型，其中最核心因素是特定的評(píng)估目的。這主要是由于資產(chǎn)特定評(píng)估目的直接影響市場(chǎng)條件，因而最終影響資產(chǎn)功能和狀態(tài)。例如：資產(chǎn)在出售情況下，直接決定了市場(chǎng)需求方的范圍，從而會(huì)影響資產(chǎn)功能和狀態(tài)。一般情況下，由于委托方資產(chǎn)評(píng)估特定目的不同，評(píng)估價(jià)值存在很大差異，這種差異是因?yàn)橘Y產(chǎn)特定目的不同引起的資產(chǎn)價(jià)值屬性不同產(chǎn)生的。在具體評(píng)估實(shí)際當(dāng)中，如果委托方明確了資產(chǎn)價(jià)值類型，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告對(duì)資產(chǎn)在某一價(jià)值類型下價(jià)值做出結(jié)論。如果委托方未明示委估資產(chǎn)的價(jià)值類型，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)盡可能的在特定評(píng)估目的下對(duì)資產(chǎn)不同價(jià)值類型下價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將不同價(jià)值類型價(jià)值結(jié)果在評(píng)估報(bào)告予以揭示，或者評(píng)估師根據(jù)特定評(píng)估目的確定最恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，選擇最合理方法對(duì)委托評(píng)估的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并做出最終結(jié)論。筆者認(rèn)為，1、既然資產(chǎn)有不同價(jià)值類型或者價(jià)值屬性，那么表現(xiàn)在價(jià)值量上應(yīng)該存在很大差異，因此，評(píng)估師義務(wù)應(yīng)將資產(chǎn)在不同價(jià)值屬性或者價(jià)值類型下資產(chǎn)價(jià)值予以反映，而不是替代評(píng)估報(bào)告使用者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值做出價(jià)值判斷或者決策；2、由于資產(chǎn)價(jià)值類型不同決定評(píng)估方法的不同，因此評(píng)估方法之間不存在替代性、可比性，換言之，不同資產(chǎn)評(píng)估方法體現(xiàn)資產(chǎn)不同價(jià)值類型或者價(jià)值屬性；3、不同評(píng)估方法體現(xiàn)資產(chǎn)不同價(jià)值類型或者價(jià)值屬性，體現(xiàn)在價(jià)值量必然存在很大差異性，因此不同評(píng)估方法使用，自然得出不同結(jié)果。顯然，現(xiàn)行評(píng)估準(zhǔn)則要求評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告得出一種評(píng)估結(jié)果是錯(cuò)誤的。當(dāng)然，在具體評(píng)估實(shí)踐中，評(píng)估師可以根據(jù)委托方要求選擇評(píng)估類型和評(píng)估方法。通常情況下，企業(yè)破產(chǎn)、資產(chǎn)拍賣，評(píng)估師一般選擇清算價(jià)格，如果委托方要求采用市場(chǎng)價(jià)格類型，那么評(píng)估師將對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，選擇參照物進(jìn)行類似比較，從而得出近似理想化的市場(chǎng)價(jià)值。可見，在同一特定目的下，由于資產(chǎn)價(jià)值類型不同，評(píng)估價(jià)值也存在很大差異，因此，評(píng)估師根據(jù)特定評(píng)估目的確定評(píng)估價(jià)值類型尤為關(guān)鍵，它不僅決定了評(píng)估方法使用，而且還最終決定了評(píng)估結(jié)果。

三、資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇

1、資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇必須與資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型適應(yīng)。資產(chǎn)價(jià)值類型是由資產(chǎn)的特定的評(píng)估目的決定。一般認(rèn)為，在某一特定的評(píng)估目的必然有其相適應(yīng)的價(jià)值類型或者價(jià)值屬性，資產(chǎn)價(jià)值類型決定評(píng)估方法選擇和使用，也就是說，不同評(píng)估方法其實(shí)體現(xiàn)了資產(chǎn)不同價(jià)值屬性或者價(jià)值類型。

2、資產(chǎn)評(píng)估方法必須與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)。評(píng)估對(duì)象是單項(xiàng)資產(chǎn)還是整體資產(chǎn)，是有形資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)，往往要求不同的評(píng)估方法與之適應(yīng)。例如：在持續(xù)經(jīng)營條件下，對(duì)于企業(yè)整體資產(chǎn)一般情況下要求采用收益現(xiàn)值法，非持續(xù)經(jīng)營時(shí)，才考慮成本加和法，以此體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值最大化原則，對(duì)于無形資產(chǎn)一般情況下交易案例較少，可比性較差，因此評(píng)估實(shí)踐中一般采用收益現(xiàn)值法，對(duì)于有形資產(chǎn)特別房地產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備由于交易性案例較多，因此應(yīng)首先考慮市場(chǎng)法，以真實(shí)反映其市場(chǎng)價(jià)格，只有在交易案例較少或者沒有可比性的情況下，評(píng)估師才使用重置成本法，反映其現(xiàn)行成本價(jià)值。

3、評(píng)估方法的選擇還要受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約。每種評(píng)估方法的運(yùn)用所涉及到的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇，都需要有充分的數(shù)據(jù)資料作為基礎(chǔ)和依據(jù)。在評(píng)估時(shí)點(diǎn)，以及一個(gè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，某種評(píng)估方法所需的數(shù)據(jù)資料的收集可能會(huì)遇到困難，當(dāng)然也就會(huì)限制某種評(píng)估方法的選擇和運(yùn)用。

4、在選擇和運(yùn)用某一方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分考慮該種方法在具體評(píng)估項(xiàng)目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿足該種評(píng)估方法的條件要求和程序要求。

四、結(jié)語：

總之，在評(píng)估方法的選擇過程中，首先，必須確保評(píng)估方法與價(jià)值類型一致性；其次考慮與評(píng)估對(duì)象的適用性；最后應(yīng)考慮各種假設(shè)和條件與評(píng)估所使用的各種參數(shù)數(shù)據(jù)，及其評(píng)估結(jié)果在性質(zhì)和邏輯上的一致。由于不同評(píng)估方法體現(xiàn)資產(chǎn)不同價(jià)值類型，因此對(duì)同一資產(chǎn)在不同價(jià)值類型下，資產(chǎn)價(jià)值量必然存在很大差異，從而形成不同的評(píng)估結(jié)果，這與現(xiàn)行評(píng)估理論有著本質(zhì)不同，因此有助于我們對(duì)評(píng)估基礎(chǔ)理論進(jìn)一步研究和探討

參考文獻(xiàn)

1 全國注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試用書編寫組.資產(chǎn)評(píng)估[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2009

2 資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則. 中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) 中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2008

3 朱柯.資產(chǎn)評(píng)估[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2007.

篇(3)

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目； 凈現(xiàn)值； 價(jià)值評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是指蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，可能為投資者帶來高額收益或?qū)ν顿Y者具有重大戰(zhàn)略意義的投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資是在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，將資本投資于具有高成長價(jià)值的固定資產(chǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)公司，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，通過項(xiàng)目營運(yùn)，而獲取高額投資回報(bào)的一種投資方式。許多企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)營實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是推動(dòng)企業(yè)技術(shù)更新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動(dòng)力量。但另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)槠鋬?nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性以及未來收益的不確定性，可能會(huì)給投資企業(yè)帶來巨大損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目既是企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力，同時(shí)也可能成為導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營發(fā)展失敗的原因。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理的關(guān)鍵在于投資決策問題，正確的投資決策在于兩個(gè)方面：一是對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估。二是對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確識(shí)別并加以測(cè)量。投資決策就是在收益和風(fēng)險(xiǎn)這一對(duì)相互關(guān)聯(lián)、相互作用的矛盾統(tǒng)一體中尋求均衡。投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估是在充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)的作用下，對(duì)投資項(xiàng)目收益與投資額的測(cè)算與比較，也就是對(duì)投資項(xiàng)目所具有的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估是投資決策的關(guān)鍵問題。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀及存在的問題

風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)在于其高收益、高風(fēng)險(xiǎn)性。正是由于高風(fēng)險(xiǎn)的存在，風(fēng)險(xiǎn)投資家在確定投資項(xiàng)目時(shí)必須進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，以盡可能承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值的評(píng)估關(guān)鍵在于對(duì)投資項(xiàng)目收益與風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估一般以定性分析與定量分析相結(jié)合的方法進(jìn)行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過對(duì)投資項(xiàng)目的各種因素與投資項(xiàng)目收益的相關(guān)性分析，從而篩選出一些主要指標(biāo)，形成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并利用相應(yīng)方法對(duì)各指標(biāo)賦于不同的權(quán)數(shù)，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行打分測(cè)評(píng)進(jìn)行的投資決策。因素分析方法并不能對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，僅是一種是否進(jìn)行投資的決策方法，并未真正對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。定量的分析方法主要以凈現(xiàn)值法（NPV）為主要方法，凈現(xiàn)值法是根據(jù)投資項(xiàng)目從建設(shè)到終結(jié)的各時(shí)間期的凈現(xiàn)金流量，按照一定的折現(xiàn)率來計(jì)算現(xiàn)值，從而對(duì)整個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法。凈現(xiàn)值法是一種最為傳統(tǒng)，應(yīng)用最為廣泛的投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估定量方法。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，僅適用于處于成熟階段、現(xiàn)金流量穩(wěn)定并可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，適用范圍較小。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)投資評(píng)估方法，局限性明顯。

無論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現(xiàn)值法，從實(shí)踐來看，現(xiàn)有投資項(xiàng)目評(píng)估方法都存在一定的問題。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是放棄對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，而把投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估轉(zhuǎn)化為一種決策方法運(yùn)用。二是在投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估中注重投資成本而忽略了對(duì)投資項(xiàng)目未來收益的定量計(jì)算。三是在對(duì)投資項(xiàng)目收益計(jì)算時(shí)，以一種靜態(tài)的觀點(diǎn)，沒有充分考慮在風(fēng)險(xiǎn)情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現(xiàn)值（NPV）法還是得到了廣泛的應(yīng)用，成為投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估理論的經(jīng)典方法。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)分析方法，沒有考慮投資項(xiàng)目本身所具有的選擇權(quán)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法彌補(bǔ)了這一缺點(diǎn)，實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法是在考慮投資項(xiàng)目各階段所具有各種選擇權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，對(duì)投資項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的一種投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法。按照實(shí)物期權(quán)方法，投資項(xiàng)目價(jià)值為NPV與選擇權(quán)價(jià)值之和。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實(shí)物期權(quán)的思想方法不是集中于對(duì)單一的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，而是把分析集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。實(shí)物期權(quán)是一種考慮投資項(xiàng)目柔性經(jīng)營策略的動(dòng)態(tài)投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法，但實(shí)物期權(quán)的方法過于復(fù)雜，其應(yīng)用受到極大限制。這是因?yàn)椋旱谝?，利用?shí)物期權(quán)方法對(duì)投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估時(shí)，很難識(shí)別投資項(xiàng)目具有的所有期權(quán)；第二，對(duì)各種選擇權(quán)的價(jià)值難以準(zhǔn)確評(píng)估。

如果不考慮投資項(xiàng)目的柔性經(jīng)營策略價(jià)值，凈現(xiàn)值法（NPV）是目前投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估最為理想的方法，優(yōu)于其它評(píng)估方法。但凈現(xiàn)值法沒有充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，以靜態(tài)的觀點(diǎn)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)。如果在凈現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)凈現(xiàn)值方法進(jìn)行一定的修正，那么，利用修正的凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估將更為準(zhǔn)確與符合實(shí)際。目前，利用凈現(xiàn)值修正模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用越來越廣泛。

二、凈現(xiàn)值法的調(diào)整方法分析

凈現(xiàn)值法（NPV）是目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的主要方法。所謂凈現(xiàn)值法是指將投資項(xiàng)目整個(gè)生命周期各個(gè)期間的凈現(xiàn)金流，按一定的投資報(bào)酬率（折現(xiàn)率）進(jìn)行折算，在投資項(xiàng)目起始點(diǎn)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)累計(jì)值，并把折現(xiàn)累計(jì)值與項(xiàng)目初始投資額進(jìn)行比較的評(píng)價(jià)方法。這種方法考慮了項(xiàng)目從起始點(diǎn)到終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流，并體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值。

其表達(dá)公式為：

n：投資項(xiàng)目的壽命周期；

CFt：資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；

r：折現(xiàn)率，通常為項(xiàng)目的無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率；

CF0：項(xiàng)目初始投資額。

篇(4)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估 框架體系 基本理論

資產(chǎn)評(píng)估起源于商品經(jīng)濟(jì)。我國的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)建立的最初目的是為了評(píng)估國有資產(chǎn)的價(jià)值，防止國有資產(chǎn)的低價(jià)轉(zhuǎn)讓。到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以后，形成了多元化、交叉化的資產(chǎn)評(píng)估格局。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使人們深化了對(duì)資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)。雖然資產(chǎn)評(píng)估業(yè)在一定程度上促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但也產(chǎn)生了很多問題，無論是實(shí)務(wù)界還是理論界都需要實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的系統(tǒng)規(guī)范。

一、資產(chǎn)評(píng)估的概念

資產(chǎn)評(píng)估指專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員按照國家法律、法規(guī)以及資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)特定目的，遵循評(píng)估原則，依照相關(guān)程序，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，運(yùn)用科學(xué)方法，按照規(guī)定的程序和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行分析評(píng)定、估算。其主體是進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的一方，客體是指接受資產(chǎn)評(píng)估的商品或?qū)ο?。資產(chǎn)評(píng)估具有預(yù)測(cè)性、市場(chǎng)性、咨詢性、公正性、現(xiàn)實(shí)性的特點(diǎn)。資產(chǎn)評(píng)估需要遵循的工作原則主要有專業(yè)性原則，客觀性原則，科學(xué)性原則，獨(dú)立性原則。

二、我國基本的資產(chǎn)評(píng)估理論體系

我國的資產(chǎn)評(píng)估發(fā)展至今，已經(jīng)形成了“評(píng)估目的、估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估方法、評(píng)估結(jié)果”這種基本的理論體系。評(píng)估目的決定估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估目的與估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)影響評(píng)估方法的選擇，評(píng)價(jià)結(jié)果則是資產(chǎn)評(píng)估理論體系的最后部分。

三、資產(chǎn)評(píng)價(jià)理論框架體系研究

資產(chǎn)評(píng)估理論框架一般與理論要素和該學(xué)科的基本理念相融合，這些理論與概念指導(dǎo)著實(shí)踐過程中制度的規(guī)范與建立。由于邏輯起點(diǎn)能夠決定整個(gè)理論框架的層次結(jié)構(gòu)，影響整個(gè)邏輯理論框架的發(fā)展方向，所以，資產(chǎn)評(píng)估理論首先應(yīng)具備邏輯起點(diǎn)，然后再進(jìn)行理論框架體系的建立。根據(jù)系統(tǒng)學(xué)、哲學(xué)、科學(xué)方法論的指導(dǎo)，可以將資產(chǎn)評(píng)估理論框架體系分為四個(gè)層次：

1.資產(chǎn)評(píng)估的本質(zhì)

資產(chǎn)評(píng)估的本質(zhì)是將價(jià)值發(fā)現(xiàn)作為理論框架的邏輯起點(diǎn)，符合資產(chǎn)評(píng)估工作的屬性。從概念上，資產(chǎn)評(píng)估是指專門的評(píng)估人員或評(píng)估機(jī)構(gòu)在遵循法定或者公允標(biāo)準(zhǔn)與程序的基礎(chǔ)上，運(yùn)用科學(xué)合理的方法，將貨幣作為統(tǒng)一尺度，在一定時(shí)點(diǎn)上對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)定估算的行為。資產(chǎn)評(píng)估的本質(zhì)能夠體現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估的固有屬性，符合資產(chǎn)評(píng)估的定義。

2.資產(chǎn)評(píng)估的內(nèi)在因素

資產(chǎn)評(píng)估的內(nèi)在因素主要可以分為九個(gè)部分：假設(shè)前提、評(píng)估目的、價(jià)值類型、評(píng)估原則、評(píng)估對(duì)象、評(píng)估方法、評(píng)估時(shí)點(diǎn)、評(píng)估程序、評(píng)估結(jié)果。其中，假設(shè)前提指的是對(duì)市場(chǎng)條件以及資產(chǎn)評(píng)估客體的具體使用情況和作用作出假設(shè)，讓資產(chǎn)評(píng)估的主體充分認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的前提以及在資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中可能出現(xiàn)的問題；評(píng)估目的主要是提供市場(chǎng)交易的指導(dǎo)性參考標(biāo)準(zhǔn)，給稅收部門等提供工作建議；價(jià)值類型是指資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論的具體表現(xiàn)形式，其本質(zhì)上屬于一種限制條件，為資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值提供一個(gè)具體的條件，即資產(chǎn)是在什么樣的環(huán)境中具備的什么樣的價(jià)值；評(píng)估原則是指資產(chǎn)評(píng)估需要遵循的規(guī)則，是資產(chǎn)評(píng)估行為的依據(jù)；評(píng)估對(duì)象則是指資產(chǎn)評(píng)估的客體，也就是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的有形資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)；評(píng)估方法指的是資產(chǎn)評(píng)估所采取的的方式或手段；評(píng)估時(shí)點(diǎn)是指資產(chǎn)評(píng)估所處的具體時(shí)間點(diǎn)；評(píng)估程序指資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)的具體環(huán)節(jié)，關(guān)系到評(píng)價(jià)結(jié)果是否合理；評(píng)價(jià)結(jié)果即指資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)所得出的結(jié)論。這些因素在資產(chǎn)評(píng)估過程中相互作用、相輔相成，共同影響著資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估活動(dòng)。

3.資產(chǎn)評(píng)估的外在因素

資產(chǎn)評(píng)估的外在因素指的是影響資產(chǎn)評(píng)估過程的間接因素，包含多個(gè)層面，如法律、行業(yè)準(zhǔn)則等，它在一定程度上可以為資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論的合理與公正提供保障。其中，法律可以硬性規(guī)定資產(chǎn)評(píng)估的規(guī)則與秩序，對(duì)違法的資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)提供界定，這是保證資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)依法進(jìn)行的基礎(chǔ)；行業(yè)準(zhǔn)則則是在資產(chǎn)評(píng)估過程中由行業(yè)內(nèi)部自覺形成的并且得到整個(gè)行業(yè)的認(rèn)可的內(nèi)部規(guī)范，其不同于法律，不具備硬性約束作用，但可以在行業(yè)輿論的影響下由行業(yè)內(nèi)部人士互相監(jiān)督，具備一定的約束效力。

4.外界環(huán)境因素

主要是指影響資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)的外部環(huán)境因素，比如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化環(huán)境、制度環(huán)境等。其中經(jīng)濟(jì)環(huán)境通過社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件、國家經(jīng)濟(jì)政策等制約著資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)；文化環(huán)境可以對(duì)資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)起到一種間接性的影響；制度環(huán)境則可以增強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的行為規(guī)范。

四、結(jié)語：

資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)可以為企業(yè)經(jīng)營者提供經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)范，為其進(jìn)行正確決策提供依據(jù)，有利于企業(yè)經(jīng)營者作出明確理智的投資行為，合理利用、科學(xué)分配企業(yè)資源。企業(yè)經(jīng)營者理解、掌握資產(chǎn)評(píng)估理論的基本框架體系，有助于掌握評(píng)估活動(dòng)的基本規(guī)律，制定合理的行業(yè)規(guī)范；能夠使資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)發(fā)揮更好的作用，增強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)對(duì)企業(yè)行為的指導(dǎo)；有助于資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，

參考資料：

[1]余炳文.經(jīng)濟(jì)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)理論對(duì)資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)管的影響研究[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（4）

篇(5)

【關(guān)鍵詞】物聯(lián)網(wǎng)；上市企業(yè)；價(jià)值評(píng)估；EVA

一、引言

物聯(lián)網(wǎng)（The Internet of things，IOT），又叫傳感網(wǎng)，是指將所有的物品經(jīng)射頻識(shí)別（RFID）、紅外感應(yīng)器、全球定位系統(tǒng)、激光掃描器等信息傳感設(shè)備，與互聯(lián)網(wǎng)連在一起，進(jìn)行信息交換與通訊，從而實(shí)現(xiàn)智能化識(shí)別、定位、跟蹤、監(jiān)控和管理，達(dá)到“物物互聯(lián)，感知世界”的目的。自2009年下半年起，在產(chǎn)業(yè)政策扶持和巨額資金推動(dòng)下，該板塊迎來了快速發(fā)展機(jī)會(huì)，相關(guān)上市公司股價(jià)在政策暖風(fēng)吹拂下爆發(fā)式上漲，表現(xiàn)搶眼。

投資者如何捕捉物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，就需要了解物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值。此外，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為了獲得更高的投資價(jià)值來吸引廣大投資者，提升自身的經(jīng)營業(yè)績是關(guān)鍵。因此，有必要對(duì)我國物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評(píng)估，是人們對(duì)特定目的下企業(yè)的整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算的過程。目前我國用于價(jià)值評(píng)估的方法分為五種：分別為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、相對(duì)估值法、實(shí)物期權(quán)估價(jià)法、剩余收益估價(jià)法以及EVA價(jià)值評(píng)估法。接下來將對(duì)它們進(jìn)行比較分析。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)，它只依賴于公司的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，而不需要去研究基于會(huì)計(jì)方法的回報(bào)。但企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法存在其內(nèi)在的缺陷：一是使用的數(shù)據(jù)沒有包含有關(guān)企業(yè)當(dāng)前與未來的有價(jià)值的會(huì)計(jì)信息，每年的現(xiàn)金流不能反映公司績效；二是只考慮了股利分配對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，忽略了價(jià)值創(chuàng)造對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。它要求企業(yè)有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量且連續(xù)期間不能為負(fù)，否則對(duì)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)很困難或者不可信。

和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比，相對(duì)估值法可以使用更少的假設(shè)，并且可以更為快捷的完成，簡明的特點(diǎn)使得它在應(yīng)用中有很大的吸引力。宋明磊[1]（2009）認(rèn)為對(duì)于相對(duì)估值法來說要找到與估值企業(yè)類似的企業(yè)，這就要求整個(gè)市場(chǎng)具備有效性，而且，在市場(chǎng)上是不可能找到完全相同的企業(yè)的。

期權(quán)法的選擇可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行更精確地評(píng)估，而這種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是某些企業(yè)執(zhí)行戰(zhàn)略所必要的。但是，這種方法的最大的局限性在于它要求有關(guān)公司未來的不確定性的信息是可以獲得的，然而這是不現(xiàn)實(shí)的。李光明[2]（2005）認(rèn)為實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法雖然具有思想上的先進(jìn)性，但是距離企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)際應(yīng)用仍有較大距離。

剩余收益估價(jià)法作為一種新興的評(píng)估方法，其優(yōu)點(diǎn)在于，該方法集中于價(jià)值動(dòng)因，充分利用會(huì)計(jì)信息采用應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)制度利用已有預(yù)測(cè)的收益計(jì)算剩余收益，并具有一定的多樣性和有效性。缺點(diǎn)在于，該方法的運(yùn)用依賴的是被懷疑的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)期限短于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，需要在較短的未來確認(rèn)更多的價(jià)值。楊宜閩[3]（2012）認(rèn)為與傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型相比，剩余收益估價(jià)法不管是在對(duì)股價(jià)的解釋力上，還是在計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確度上都存在較大優(yōu)勢(shì)。

EVA價(jià)值評(píng)估法是在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和剩余收益法的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，它能充分利用企業(yè)提供的全部公開信息，也就是考慮了企業(yè)的全部使用資本，因而評(píng)價(jià)將更全面；EVA的最大化即達(dá)到股東價(jià)值最大化，反映了企業(yè)價(jià)值的真正源頭；石琭[4]（2012）認(rèn)為面對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，在EVA計(jì)算時(shí)，減項(xiàng)的個(gè)數(shù)會(huì)反映出風(fēng)險(xiǎn)的多少，經(jīng)抵減后的EVA就不再包含風(fēng)險(xiǎn)因素，不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)也因此可以在相同基礎(chǔ)上做比較。

在以上五種主流企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的介紹中，可以看出每種方法都有局限性，并不是絕對(duì)適用的。而EVA價(jià)值法，相比其他傳統(tǒng)方法更為可靠。

三、物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)特點(diǎn)

物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)不同于傳統(tǒng)上市企業(yè)，甚至不同于一般意義的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈中的現(xiàn)代信息上市企業(yè)，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)具有鏈長、技術(shù)主導(dǎo)性、應(yīng)用性、關(guān)聯(lián)性等特征。

（1）產(chǎn)業(yè)鏈特別長。由于物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)不能分屬某一個(gè)行業(yè)，在證券市場(chǎng)上是屬于一個(gè)概念板塊，與其他上市企業(yè)相比，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)涉及各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)超長。一是產(chǎn)業(yè)鏈上下游距離特別長。二是環(huán)節(jié)特別多。從物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈主體角度看，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)涉及感應(yīng)芯片研發(fā)者、核心元器件制造商、網(wǎng)絡(luò)通道商直至用戶等十多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)又有眾多子環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)本身又是一個(gè)獨(dú)立的子產(chǎn)業(yè)。

（2）技術(shù)主導(dǎo)性強(qiáng)。物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)是典型的技術(shù)引領(lǐng)的新興產(chǎn)業(yè)。一是技術(shù)重要程度高。物聯(lián)網(wǎng)是由于感應(yīng)識(shí)別技術(shù)的突破而形成的，可以說沒有傳感識(shí)別技術(shù)就沒有物聯(lián)網(wǎng)，也就沒有物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。二是技術(shù)與產(chǎn)品的不可分性。由于技術(shù)研發(fā)投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，很多技術(shù)研發(fā)者將技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品提供結(jié)合在一起，技術(shù)與產(chǎn)品很難區(qū)分，上市企業(yè)的技術(shù)主導(dǎo)性明顯。

（3）應(yīng)用型產(chǎn)業(yè)。一是應(yīng)用重要程度高。國際上對(duì)物聯(lián)網(wǎng)的研究基本集中在技術(shù)與應(yīng)用兩個(gè)方面，認(rèn)為應(yīng)用中包含市場(chǎng)，抓住了應(yīng)用就抓住了市場(chǎng)。二是應(yīng)用行業(yè)多。從物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)看，物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)在智能公共安全與應(yīng)急管理、物流等方面產(chǎn)生了廣泛的應(yīng)用，并且還將開拓更廣的應(yīng)用領(lǐng)域。三是應(yīng)用方式和水平高。從應(yīng)用深度看，物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用早已突破傳感網(wǎng)范疇，尤其是物聯(lián)網(wǎng)與人工智能的結(jié)合及其在智慧化應(yīng)用中的表現(xiàn)，已經(jīng)或正在解決現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中的眾多頑疾。

（4）關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性：一是物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的關(guān)聯(lián)性。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)可以看出，前端的芯片研發(fā)與中間的加工制造，以及與后端的應(yīng)用服務(wù)都有極大的關(guān)聯(lián)。這種關(guān)聯(lián)不僅表現(xiàn)在相鄰節(jié)點(diǎn)間，也表現(xiàn)在跨距離節(jié)點(diǎn)間。二是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品與其它產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)性（附著）。這種關(guān)聯(lián)性本質(zhì)上也是一種附著性，即物聯(lián)網(wǎng)的很多產(chǎn)品需求鑲嵌到其他應(yīng)用產(chǎn)品之中去，它本身不一定是獨(dú)立使用的。

（5）政策相關(guān)性

物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)政策相關(guān)性。由于是新興發(fā)展產(chǎn)業(yè)，前景光明，但是需要國家、地方政府給予政策支持、財(cái)政支持以及各種便利，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)才會(huì)越來越多，發(fā)展的越來越好。

四、物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)EVA價(jià)值評(píng)估法

本文根據(jù)上述企業(yè)價(jià)值評(píng)估法的分析和物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的特點(diǎn)，選擇EVA價(jià)值評(píng)估法來評(píng)估物聯(lián)網(wǎng)價(jià)值，主要有以下三個(gè)理由：

（1）EVA克服了現(xiàn)金流量受會(huì)計(jì)政策以及企業(yè)不同發(fā)展階段影響較大的缺點(diǎn)?，F(xiàn)金流量的估算都建立在會(huì)計(jì)利潤的基礎(chǔ)之上，采用不同會(huì)計(jì)核算方法會(huì)在較大程度上影響現(xiàn)金流量的結(jié)果。物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)大多處于快速發(fā)展期間的高新科技企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用、前期市場(chǎng)推廣支出占比較高，若采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型難免會(huì)造成估算結(jié)果失真的情形。相比而言，EVA價(jià)值評(píng)估法通過調(diào)整能較好克服會(huì)計(jì)處理方法對(duì)利潤的扭曲，真實(shí)反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型相比更適合運(yùn)用于物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

（2）折現(xiàn)模型經(jīng)過幾十年的發(fā)展，是企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論中使用最廣泛、理論上最完善的方法之一。EVA價(jià)值評(píng)估法借鑒現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，將企業(yè)價(jià)值視為期初投資資本與未來各期所創(chuàng)造價(jià)值累計(jì)折現(xiàn)值之和，本質(zhì)上也屬于折現(xiàn)模型。另外EVA價(jià)值評(píng)估模型以企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)估，在EVA與公司價(jià)值相關(guān)性實(shí)證研究中多次檢驗(yàn)出二者之間具有較高相關(guān)性。沈樹亮[5]（2011）認(rèn)為EVA價(jià)值評(píng)估模型正是吸收了現(xiàn)金流量模型的理論與方法，采用EVA替代自由現(xiàn)金流量，因此評(píng)估模型具有充實(shí)的理論基礎(chǔ)與實(shí)際意義。

（3）我國物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)在證券市場(chǎng)屬于概念板塊，各家公司分屬不同類型的行業(yè)，因此各家企業(yè)之間幾乎沒有可比性或者說很難找到可比企業(yè)，所以不能使用相對(duì)估值法。由于實(shí)物期權(quán)估價(jià)法比較復(fù)雜，假設(shè)條件苛刻，也限制了實(shí)物期權(quán)估價(jià)法在物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。

綜上，EVA價(jià)值評(píng)估法比其他價(jià)值評(píng)估法更適合現(xiàn)階段對(duì)物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的探索。

五、結(jié)論

本文通過分析、研究物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估，我們可以得出以下結(jié)論：

（1）對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的常用方法進(jìn)行了分析和比較。明確在評(píng)估中，應(yīng)選擇有效的評(píng)估方法，有時(shí)甚至可以綜合運(yùn)用不同的方法，得出多個(gè)價(jià)值指標(biāo)，經(jīng)比較、調(diào)整，最終得出企業(yè)價(jià)值。

（2）EVA指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值包含有顯著的增量信息，對(duì)企業(yè)價(jià)值有很好的解釋力度，但是并不能完全替代傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量?，F(xiàn)實(shí)中EVA指標(biāo)的計(jì)算相對(duì)復(fù)雜，并且外部投資者和相關(guān)方，很難全面的獲取企業(yè)的信息，因此在采用EVA指標(biāo)時(shí)，應(yīng)該結(jié)合傳統(tǒng)指標(biāo)才能更好的對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

（3）EVA指標(biāo)體系的引入有助于物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)管理者進(jìn)行決策，有助于達(dá)成企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，在物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)中進(jìn)行推廣有著重要的現(xiàn)實(shí)意義；另一方面，也利于加強(qiáng)企業(yè)管理者樹立為資本付費(fèi)的觀念，更好的為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)國有資本的保值和增值。

參考文獻(xiàn)：

[1]宋明磊.剩余收益模型在上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2009.

[2]李光明.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法研究[D].中國農(nóng)業(yè)大學(xué)，2005.

[3]楊宜閩.我國高科技上市公司價(jià)值評(píng)估實(shí)證研究[D].武漢科技大學(xué)，2012.

篇(6)

【關(guān)鍵詞】 NPV；EVA；CVA；決策樹模型

一、傳統(tǒng)NPV法的基本模型和原理

投資價(jià)值評(píng)估方法可分為貼現(xiàn)的（如DCF法）和非貼現(xiàn)的兩種基本方法，從理論上來說，DCF法更為科學(xué)。這是因?yàn)镈CF法有兩個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)：首先，它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條，賬面上的利潤并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富；其次，它遵循了貨幣時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱等基本的財(cái)務(wù)理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。

其中：r ――貼現(xiàn)率（機(jī)會(huì)成本率，通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替）；t ――自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期；FCFt――第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量；n ――項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期；I0――初始投資額。

傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為：在一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營將產(chǎn)生的未來自由現(xiàn)金流量（FCF）進(jìn)行預(yù)測(cè)并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn)，然后再減去期初的總投資，就得出這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（即NPV）。若NPV為正，說明該投資能創(chuàng)造財(cái)富，應(yīng)該采納；反之應(yīng)該放棄?？梢?，NPV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點(diǎn)，而且由于它是個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，具有可加性，因此能夠進(jìn)一步用來評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目組甚至一個(gè)公司（看成是多個(gè)項(xiàng)目的組合）在未來可預(yù)見期內(nèi)的投資價(jià)值，即：各個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV之和。因此，相對(duì)于其他DCF法（如IRR法），用NPV法進(jìn)行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷

NPV法從理論上講是投資價(jià)值評(píng)估中最科學(xué)最基本的一種方法，但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個(gè)很大的缺陷。

缺陷一：它只適于項(xiàng)目投資前的預(yù)測(cè)評(píng)估，無法在項(xiàng)目開始后對(duì)項(xiàng)目實(shí)施效果進(jìn)行定期合理的考評(píng)。

因?yàn)槊恳黄诘腇CF都會(huì)受到當(dāng)期凈投資（當(dāng)期營運(yùn)資本的凈增加+當(dāng)期資本支出－當(dāng)期的折舊攤銷）的影響，增加投資會(huì)減少當(dāng)期FCF，反之則會(huì)增加當(dāng)期FCF，然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值受損。所以，單從各期產(chǎn)生的FCF多少來看，并不能成為衡量項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績的指標(biāo)，無法為管理者的后續(xù)管理提供真實(shí)信息，甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值的行為

缺陷二：它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身是確定的。

但事實(shí)上由于各種不確定性的存在，項(xiàng)目未必會(huì)按一條清晰可見的軌跡運(yùn)行，從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)失去依據(jù)，進(jìn)而使傳統(tǒng)NPV法的計(jì)算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無力。

三、傳統(tǒng)NPV法的延伸

（一）現(xiàn)金增加值（CVA）法

針對(duì)前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型，它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行事前評(píng)估和事后的定期評(píng)價(jià)，從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中的缺陷。這個(gè)模型就是“CVA”（現(xiàn)金增加值）法。CVA這個(gè)概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出，它是通過對(duì)傳統(tǒng)NPV模型的改造而來。我們通過NPV模型與CVA模型之間的轉(zhuǎn)化來看看它們之間的關(guān)系，并對(duì)CVA基本框架有個(gè)初步了解：

上述模型中需要說明的地方：1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過的指標(biāo)含義在這里不再贅述，其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標(biāo)有和的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來描述的，在這里筆者將它們作了調(diào)整，以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。

從上述模型的推導(dǎo)演化中可以看出，項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值就是CVA的PV值（折現(xiàn)值）。CVA模型與傳統(tǒng)NPV模型的區(qū)別就在于對(duì)初始投資資本的處理方式不同。CVA模型引入了一個(gè)新的參數(shù)FCFDt，它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出，各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財(cái)務(wù)內(nèi)涵來看，（若按年考察）FCFD就是指使得項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值為零時(shí)的預(yù)期每年現(xiàn)金流量，也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報(bào)酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下，F(xiàn)CFDt是一個(gè)年金概念，而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，F(xiàn)CFDt就近似于一個(gè)固定增長模型，我們可以先通過固定增長模型推導(dǎo)出第1期的FCFD，然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的FCFD值。

因?yàn)椋?/p>

其中：等式右邊第一項(xiàng)表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值，第二項(xiàng)表示從第n+1期開始直至無窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值，而根據(jù)FCFD的定義，這個(gè)值應(yīng)該等于初始投資資本額I0。

所以：

從而：FCFDt＝FCFD1（1＋I(xiàn)nflation）t-1

對(duì)FCFD的涵義和計(jì)算有了基本了解后，我們?cè)賮矸治鯟VA的財(cái)務(wù)內(nèi)涵。從模型中可見，CVA是FCF與FCFD的差額，它反映的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額，是一種剩余現(xiàn)金流的概念，因而稱為現(xiàn)金增加值。這在理念上與EVA指標(biāo)類似，是對(duì)資本機(jī)會(huì)成本的考慮，因此也擁有和EVA 同樣的優(yōu)點(diǎn)。從這一點(diǎn)來看，用CVA評(píng)價(jià)比直接用FCF具有更好的價(jià)值相關(guān)性。而且CVA也是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，與NPV一樣具有可加性，符合企業(yè)價(jià)值最大化的理念。而與EVA相比，CVA是現(xiàn)金流的概念，它符合NPV對(duì)現(xiàn)金流最大程度的關(guān)注，更好地繼承了NPV的本質(zhì)，即CVA法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法的缺陷上要優(yōu)于EVA 法。

因此，我們既能通過對(duì)CVA的事先測(cè)定估算出項(xiàng)目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值，又能在項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行過程中按期計(jì)算CVA 指標(biāo)，從而使項(xiàng)目NPV值的評(píng)估達(dá)到周期化，有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時(shí)獲得該項(xiàng)目信息的反饋，并指導(dǎo)其在項(xiàng)目的后續(xù)決策中做出相應(yīng)的控制（或放棄或修正或擴(kuò)大投資等），以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此可見，CVA模型能夠在繼承傳統(tǒng)NPV法本質(zhì)的基礎(chǔ)上較好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法前述的第一大缺陷，從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評(píng)估和評(píng)價(jià)的始終。

（二）實(shí)物期權(quán)（Real Options）和決策樹模型（Decision Trees）

下面，我們?cè)賮砜纯慈绾慰朔鹘y(tǒng)NPV法的第二大缺陷。如前所述，傳統(tǒng)NPV模型的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的，因此項(xiàng)目將按可預(yù)見的軌跡運(yùn)行，從而能據(jù)此預(yù)測(cè)出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實(shí)上，企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身都具有某種程度上的不確定性，恰恰由于這種不確定性的存在，企業(yè)也就擁有了應(yīng)時(shí)而變的彈性，比如推遲投資、放棄或中止投資、擴(kuò)大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來的選擇權(quán)，一方面使得對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)顯得比較困難；另一方面，即使能預(yù)測(cè)出未來現(xiàn)金流，按傳統(tǒng)方法來評(píng)估得出的NPV值也可能低估了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。因?yàn)檫@種由不確定性衍生出的管理選擇權(quán)是有價(jià)值的，一般把它稱為“實(shí)物期權(quán)”。在項(xiàng)目投資評(píng)估中，我們常常會(huì)忽視這種期權(quán)的價(jià)值。當(dāng)然，對(duì)實(shí)物期權(quán)的識(shí)別并非在本文討論的范圍之內(nèi)，但在這里，筆者的意思是要提醒決策者們，在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)必須要始終思考這樣一個(gè)問題，即：該投資項(xiàng)目是否附有相應(yīng)的管理選擇權(quán)。管理選擇權(quán)的存在增加了投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值，但是用傳統(tǒng)NPV法顯然無法反映這種“實(shí)物期權(quán)”的價(jià)值，所以需要找出一種能將實(shí)物期權(quán)價(jià)值同時(shí)反映出來的新模型，于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值仍然是按NPV法的思路來做的，只不過它考慮了項(xiàng)目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為，并據(jù)此預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流，并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對(duì)不同的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù)，然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù)，最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質(zhì)仍是NPV法，但比傳統(tǒng)NPV法考慮得更全面，更適合于不確定環(huán)境下項(xiàng)目的評(píng)估。

四、結(jié)束語

在競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)值管理日益成為時(shí)代特征的今天，投資項(xiàng)目評(píng)估決策對(duì)于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來越得到顯現(xiàn)，以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的NPV法是我們?cè)谕顿Y評(píng)估中最值得提倡的，但是傳統(tǒng)NPV法在對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后的控制評(píng)價(jià)以及對(duì)項(xiàng)目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此，筆者認(rèn)為，需要對(duì)傳統(tǒng)的NPV法加以延伸，在不改變其本質(zhì)的前提下引入新的參數(shù)，優(yōu)化其模型。CVA法和決策樹法保持了NPV法的精髓，并在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)NPV法的缺陷，在投資評(píng)估中我們應(yīng)該把CVA法和決策樹法相結(jié)合，對(duì)項(xiàng)目的不確定性保持充分的意識(shí)，并對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估進(jìn)行周期化，從而使以NPV為導(dǎo)向的評(píng)估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。

【主要參考文獻(xiàn)】

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關(guān)鍵詞：金融；不良資產(chǎn)價(jià)值；評(píng)估方法

前言：金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法是目前我國評(píng)估人員獲得金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)論的最為有效的途徑，而金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)相關(guān)估結(jié)論則是確保金融不良資產(chǎn)處置合理性與科學(xué)性至關(guān)重要的依據(jù)。近年來，我國金融不良資產(chǎn)處置工作不斷完善，其處置途徑也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。在這種形勢(shì)下，評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)重視選擇合適的金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，從而將其可回收價(jià)值合理、準(zhǔn)確的反應(yīng)出來。

一、 當(dāng)前金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀

21世紀(jì)以來，金融體制相關(guān)改革不斷深化，有效推動(dòng)了我國金融不良資產(chǎn)處置工作的順利開展，同時(shí)也促進(jìn)了金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估相關(guān)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。我國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)為了有效規(guī)范和管理金融不良資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)，于2005年正式了《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》。該意見相關(guān)條例詳細(xì)規(guī)定了金融不良資產(chǎn)評(píng)估要求、價(jià)值類型的有效選取、評(píng)估對(duì)象的明確界定、業(yè)務(wù)類型選取以及意見披露等內(nèi)容。同時(shí)，它還規(guī)定了金融不良資產(chǎn)的具體評(píng)估方法。

二、 金融不良資產(chǎn)價(jià)的主要值評(píng)估方法

（一）現(xiàn)金流償債法

現(xiàn)金流償債法是指對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營條件下償還債務(wù)的模擬，通過分析、預(yù)測(cè)企業(yè)未來一定時(shí)間內(nèi)可償債現(xiàn)金流，考察企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流清償債務(wù)的一種金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。

現(xiàn)金流償債法必須立足于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營這一假設(shè)條件下。它一般被應(yīng)用于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，這樣的企業(yè)大多具有穩(wěn)定可償債現(xiàn)金流量，并能夠有效利用其他相關(guān)財(cái)務(wù)資料，展開科學(xué)、合理的分析與預(yù)測(cè)。部分企業(yè)雖然能夠保持持續(xù)經(jīng)營，但是沒有辦法預(yù)測(cè)其現(xiàn)金流量，這種企業(yè)大多不適宜使用現(xiàn)金流償債法。

（二）假設(shè)清算法

假設(shè)清算法是指假設(shè)對(duì)企業(yè)進(jìn)行清算償債，分析債權(quán)資產(chǎn)在某個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)能夠從債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方或者債務(wù)人處獲得的賠償程度，是一種模擬形式的清算。

假設(shè)清算法一般建立在假設(shè)的條件下，為了確保假設(shè)清算法的合理性，這種方法大多用于具有清算可能的企業(yè)評(píng)估當(dāng)中。比如：持續(xù)經(jīng)營但是不具備一定凈現(xiàn)金流的企業(yè)、不具備持續(xù)經(jīng)營條件的企業(yè)、持續(xù)經(jīng)營但是凈現(xiàn)金流不足的企業(yè)。對(duì)于那些資產(chǎn)相對(duì)雄厚，資產(chǎn)分布范圍較為廣泛，且不良債權(quán)相對(duì)較少的企業(yè)，一般不適合使用假設(shè)清算法。

（三）專家打分

專家打分法即我們通常所說的Delpli法。它是指在匿名的前提下，反復(fù)征求相關(guān)意見，并且進(jìn)行及時(shí)的反饋、調(diào)整、統(tǒng)計(jì)、分析、處理、歸納，從而達(dá)到合理分析債權(quán)價(jià)值以及價(jià)值可實(shí)現(xiàn)程度的目的。

專家打分法受不確定因素影響顯著，通常在其它方法進(jìn)行困難時(shí)采用。一些債務(wù)企業(yè)對(duì)債權(quán)資產(chǎn)價(jià)值分析存在一定的抵觸心理，單純依靠評(píng)估人員大多無法確定該債權(quán)的實(shí)際價(jià)值，因此需要采用相關(guān)專家的進(jìn)行集體判斷。

（四）交易案例對(duì)比

交易案例對(duì)比法是指在量化分析交易案例并且合理修正其處置價(jià)格的基礎(chǔ)上，對(duì)其結(jié)果進(jìn)行綜合修正從而得出該債權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值。

交易案例對(duì)比法必須具備以下兩個(gè)條件。第一，交易案例和被評(píng)估債權(quán)的相關(guān)比較參數(shù)、指標(biāo)等具有可收集性。第二，金融不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)活躍程度高。

三、 評(píng)估方法的選擇

金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的本質(zhì)是通過各種途徑，有效實(shí)現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)具體價(jià)值。金融不良資產(chǎn)評(píng)估中可實(shí)現(xiàn)途徑選擇、金融不良資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)選擇以及其評(píng)估方法本身是金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法選擇的主要影響因素。金融不良資產(chǎn)選取評(píng)估方法相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)和其可實(shí)現(xiàn)途徑均對(duì)金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果和評(píng)估結(jié)果的公允性產(chǎn)生重大影響。《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》中重點(diǎn)闡述了如何正確選擇金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。其中主要包含了以下幾點(diǎn)：第一，評(píng)估方法相關(guān)具體要求；第二，評(píng)估相關(guān)工作者如何正確選擇不良資產(chǎn)相關(guān)可實(shí)現(xiàn)途徑；第三，評(píng)估人員如何科學(xué)、有效選擇評(píng)估方法應(yīng)用過程中涉及到的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)。因此，選擇不良資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)途徑、相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)、具體方法是構(gòu)成正確選擇金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的主要內(nèi)容。

四、 方法選擇中應(yīng)考慮的諸多因素

金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇過程，實(shí)際上是評(píng)估人員在模擬或者實(shí)際條件的約束下，分析、論證、比較金融不良資產(chǎn)價(jià)值的過程，從而促使評(píng)估人員做出論據(jù)充足的價(jià)值判斷。

評(píng)估人員在金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇過程中，應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)：第一，評(píng)估人員必須充分結(jié)合不良資產(chǎn)委托方對(duì)不良資產(chǎn)的相關(guān)處置模式、資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值以及資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值所屬類型，科學(xué)、合理地選擇金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的具體方法。暫緩處理和快速變現(xiàn)是當(dāng)前我國金融不良資產(chǎn)處置最為重要的兩種方式。暫緩處理主要適用于可以成功實(shí)現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)保值，甚至增值的資產(chǎn)，對(duì)于這種類型的資產(chǎn)大多采用投資價(jià)值類型或者市場(chǎng)機(jī)制類型，因此在價(jià)值評(píng)估中一般采取交易案例比較法或者現(xiàn)金流償債法。而快速變現(xiàn)則主要適用于資產(chǎn)價(jià)值貶值風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)，這種類型的資產(chǎn)大多采取清算價(jià)值類型，因此在價(jià)值評(píng)估中一般采取假設(shè)清算法。第二，金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估過程中所需數(shù)據(jù)和相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)是否能夠被有效收集，一定程度上影響金融不良資產(chǎn)相關(guān)評(píng)估方法的合理選擇和有效應(yīng)用。任何一種金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)都必須有足夠的數(shù)據(jù)資料作為依據(jù)。如果在收集數(shù)據(jù)資料的過程中遇到困難，便會(huì)在一定程度上對(duì)該方法的選擇和應(yīng)用造成影響。這就要求評(píng)估人員充分立足于替代這一基本原則，合理選取信息和資料相對(duì)充足的評(píng)估方法，從而有效實(shí)現(xiàn)金融不良資產(chǎn)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估。第三，評(píng)估人員在使用具體某種評(píng)估方法進(jìn)行不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)立高度重視當(dāng)前不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的使用效率和適用范圍，并充分滿足該評(píng)估方法的相關(guān)條件和具體的程序要求。比如：如果將假設(shè)清算法應(yīng)用到資產(chǎn)雄厚、分布范圍廣的國有企業(yè)中，將會(huì)大大降低其評(píng)估效率和評(píng)估質(zhì)量。

結(jié)束語：

綜上所述，目前我國擁有假設(shè)清算法、專家打分法、現(xiàn)金流償債法等多種金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，且每種評(píng)估方法具有不同的特點(diǎn)和適用范圍。這就要求評(píng)估人員必須在熟練掌握金融不良資產(chǎn)價(jià)主要值評(píng)估方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)不良資產(chǎn)的具體特征，充分考慮方法選擇中的諸多因素，認(rèn)真分析，選擇并采用最佳資產(chǎn)處置方法，從而確保債權(quán)回收利益最大化。（作者單位：河北大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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