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篇(1)

關(guān)鍵詞：航天板塊；重大事件；影響研究；事件研究法；協(xié)整分析

中圖分類號(hào)：F830．91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

文章編號(hào)：1003-7217(2007)03-0026-04

一、引 言

航天產(chǎn)業(yè)不同于一般的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，他具有軍工與民用的兩重性質(zhì)，航天產(chǎn)業(yè)與人民生活聯(lián)系日益密切，航天產(chǎn)業(yè)市場化道路越走越寬。然而，航天技術(shù)在國家政治、軍事上的重大意義，使得各國在發(fā)展航天事業(yè)的同時(shí)，對(duì)航天產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)化、市場化非常謹(jǐn)慎。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家在航天技術(shù)民用化以及航天產(chǎn)業(yè)軍民結(jié)合的道路上作出了有益的探索。經(jīng)過幾十年的努力，我國已躋身于世界主要空間國家的行列，在某些領(lǐng)域保持著世界航天領(lǐng)先地位，成為世界上少數(shù)幾個(gè)掌握衛(wèi)星回收技術(shù)、低溫高能火箭技術(shù)、捆綁火箭技術(shù)、靜止衛(wèi)星發(fā)射測控技術(shù)、一箭多星等航天高科技的國家之一。從經(jīng)濟(jì)角度看,中國航天事業(yè)的發(fā)展，將帶動(dòng)一系列產(chǎn)業(yè)鏈的形成與延伸。我國的商業(yè)發(fā)射占國際市場份額已由20世紀(jì)90年代的7%～9%上升至了目前的15%左右。2005年我國衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模已達(dá)到1 000億元［1］。運(yùn)載火箭和衛(wèi)星應(yīng)用方面的巨大的市場需求和大量航天項(xiàng)目，將給上市公司帶來利潤。航天業(yè)發(fā)展與股市中航天板塊的表現(xiàn)具有聯(lián)動(dòng)的推動(dòng)機(jī)制，航天產(chǎn)業(yè)巨大市場潛力使得中國股市的航天板塊股票具備了巨大的市場發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二、重大事件對(duì)股票市場影響的研究方法

通常，航天重大事件對(duì)航天板塊股票的影響研究方法主要有兩種：一是“異常波動(dòng)點(diǎn)法”，即利用航天股票在股指上的變化，剔除市場波動(dòng)帶來的影響之后來尋找重大航天事件對(duì)股票波動(dòng)的影響規(guī)律?！爱惓２▌?dòng)點(diǎn)”方法是Wichern Miller和Hsu在1976年運(yùn)用一階自回歸時(shí)間序列的方差變動(dòng)檢驗(yàn)股票價(jià)格行為時(shí)提出的［2］。二是“事件研究”法，它是利用重點(diǎn)事件對(duì)股票波動(dòng)產(chǎn)生的預(yù)前和滯后效應(yīng)影響來分析重大事件發(fā)生之后，航天板塊所發(fā)生的變化與波動(dòng)規(guī)律。“事件研究”方法是Dolley.J.在1933年檢驗(yàn)股票拆細(xì)行為的價(jià)格效應(yīng)時(shí)首先運(yùn)用的［3］。重大事件分為重大利好消息和重大利空消息。在重大事件發(fā)生后選取一定時(shí)間段的前置和后置股票的表現(xiàn)進(jìn)行分析，尋找規(guī)律以指導(dǎo)在后來重大事件發(fā)生時(shí)進(jìn)行怎樣的投資決策。

本文的基本思路是:先從上海、深圳股票市場上航天板塊的價(jià)格運(yùn)行的時(shí)間序列出發(fā),尋找股票價(jià)格變動(dòng)中出現(xiàn)的異常波動(dòng)點(diǎn)(用方差增加點(diǎn)表示),然后對(duì)照各異常波動(dòng)點(diǎn),考察各異常波動(dòng)點(diǎn)及其前后是否有國家政策出臺(tái)。如果有,則表明該波動(dòng)是由于宏觀政策的頒布所致;如果在異常波動(dòng)點(diǎn)及其前后無宏觀政策出臺(tái),則表明股票價(jià)格的波動(dòng)是由于股票市場的自身運(yùn)動(dòng)所致。另外，選取2001年以來中國航天所發(fā)生的重大事件作為樣本，對(duì)各事件發(fā)生前后3個(gè)交易日的股票價(jià)格的波動(dòng)情況進(jìn)行考察，分析各政策事件以及政策事件從整體上是否影響股票市場的價(jià)格走勢。

三、航天板塊與股票市場變動(dòng)協(xié)整分析

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)2007年第3期2007年第3期(總第147期)伍 青：我國股票市場受國內(nèi)重大事件影響的實(shí)證分析――以航天板塊為例本文選取中國衛(wèi)星、航天機(jī)電、航天動(dòng)力、G火箭、航天科技、航天通訊、航天信息、航天電器、航天晨光等9支航天板塊的股票作為研究對(duì)象。根據(jù)“事件研究法”，從中國航天重大發(fā)射事件出發(fā)，結(jié)合股票市場上航天板塊價(jià)格變化時(shí)間序列，確定股票價(jià)格變動(dòng)中出現(xiàn)的異常波動(dòng)點(diǎn)，同時(shí)扣除這些異常點(diǎn)及其前三個(gè)交易日和后三個(gè)交易日的數(shù)據(jù)，作為未受重大事件影響的正常情況。對(duì)正常情況與股市大盤進(jìn)行協(xié)整分析，以進(jìn)行重大事件影響下的航天板塊波動(dòng)與股市波動(dòng)一致性檢驗(yàn)。具體步驟如下：建立時(shí)間序列航天股價(jià)（HTGJ）與股票指數(shù)（GPZS）序列，對(duì)兩數(shù)列分別做單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)其序列相關(guān)性［4］，得到具體檢驗(yàn)結(jié)果見表1：

從表1中可以看出：ADF=1.192存在序列自相關(guān)性，所以不能直接用航天股價(jià)與股票指數(shù)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文對(duì)數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)并進(jìn)行置后2階數(shù)處理，然后對(duì)所得數(shù)列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表2：

表2的2階單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明： ，說明處理后的序列不表現(xiàn)為平穩(wěn)，自相關(guān)性消除，對(duì)所得殘差E進(jìn)行分析［5～6］，從殘差圖(見圖1)中可以看出，隨機(jī)影響可以忽略。

根據(jù)協(xié)整理論，對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整分析得到協(xié)整關(guān)系圖(見圖2)，扣除航天重大事件影響之后的航天板塊股價(jià)與股票指數(shù)保持了較好的變化同步性。

從殘差圖中可以清楚地看到，殘差已經(jīng)表現(xiàn)出隨機(jī)性，說明作為航天板塊典型代表的中國衛(wèi)星與滬市指數(shù)在扣除重大航天事件影響之后存在明顯的協(xié)整變化關(guān)系。結(jié)果表明,航天板塊行業(yè)變動(dòng)與大盤基本保持一致，說明在單純的市場因素影響情況下航天板塊表現(xiàn)的性質(zhì)和大部分企業(yè)一致。這與近幾年來航天板塊的企業(yè)民用化發(fā)展進(jìn)一步深化的結(jié)果保持了一致。隨著民用化的深化，航天板塊的企業(yè)性質(zhì)和業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)接近一般上市企業(yè)，因此航天板塊在日常股價(jià)的變化趨勢上，受整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)、資本市場等因素影響，與股票市場的變動(dòng)保持了很好的一致性。

四、航天重大事件對(duì)航天板塊影響的回歸分析

根據(jù)“事件研究”方法，選取在2001～2005年期間國內(nèi)發(fā)生的14件重大航天事件作為樣本，研究期間航天板塊股票價(jià)格指數(shù)的變化，運(yùn)用VAR方法建立一階自回歸時(shí)間序列，通過比較航天板塊股票價(jià)格的變化幅度，選取的14個(gè)重大事件中有10個(gè)與一階自回歸時(shí)間序列的異常波動(dòng)點(diǎn)前后三個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)應(yīng),比例高達(dá)71%，而且與航天重大事件對(duì)應(yīng)的異常波動(dòng)點(diǎn)平均方差都比較大。

將異常值在有航天重大事件影響的記作1，沒有的記作0，建立Logistic模型，通過Logistic回歸分析，在選取的異常點(diǎn)前后三個(gè)交易日的變動(dòng)與航天重大事件的擬合優(yōu)度達(dá)0.85，Sig=0.086，在置信度10%的要求下通過檢驗(yàn)［7］，說明航天板塊的異常值與航天重大事件存在緊密的回歸關(guān)系。重大航天事件是航天板塊股價(jià)變動(dòng)的重要因素。

MthR SquareFSig LOG0.8525.60.086

從航天股價(jià)一階自回歸時(shí)間序列圖(見圖3)中可以明顯看出：異常值主要集中在每年的4月、9月和10月幾個(gè)月份，表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性變化特征。而受我國氣候影響，我國重大的航天發(fā)射時(shí)間主要集中在這幾個(gè)月份。航天板塊異常值的季節(jié)性特征也從側(cè)面證明了航天重大事件對(duì)航天板塊的影響。尤其在最近兩年以來“神州五號(hào)”、“神州六號(hào)”的發(fā)射成功，不僅對(duì)股票市場航天板塊產(chǎn)生重大影響，而且?guī)?dòng)整個(gè)股票市場全線走紅,這表明航天重大事件的發(fā)生引起了股票市場價(jià)格的波動(dòng)。在神州五號(hào)發(fā)射后三個(gè)交易日明顯帶動(dòng)了航天股價(jià)的上揚(yáng)。另外，在國家航天重大舉措頒布前幾日,市場就有預(yù)期反應(yīng),不同程度地出現(xiàn)了累積平均異常收益率的上升(利好政策)或下降(利空政策)。在利空政策頒布后的3個(gè)交易日中,累積平均異常收益率急劇下降,并在此后較長時(shí)間內(nèi)延續(xù)著下降的趨勢;在利好政策頒布后的3個(gè)交易日中,累積平均異常收益率急劇上升,此后,經(jīng)過短暫調(diào)整逐漸恢復(fù)正常。

圖3 航天平均股價(jià)年度一階時(shí)間序列圖

五、結(jié)論與建議

1．在扣除航天重大事件影響情況下，航天板塊與股票市場波動(dòng)保持了較高的一致性。說明航天板塊各企業(yè)市場化經(jīng)營已經(jīng)具有一定深度，隨著民的進(jìn)一步深化，航天板塊企業(yè)與軍工聯(lián)系密切程度進(jìn)一步降低，因而航天板塊股價(jià)的變動(dòng)更多的受到公司經(jīng)營狀況以及常規(guī)市場因素的影響。

2．從短期的異常波動(dòng)點(diǎn)中可以看出,航天重大事件仍是導(dǎo)致股票市場航天板塊價(jià)格短期波動(dòng)的一個(gè)非常重要的因素,這說明,國家航天技術(shù)的發(fā)展在很大程度上左右著我國股票市場航天板塊的價(jià)格短期走勢。

3．異常波動(dòng)點(diǎn)檢驗(yàn)顯示出航天重大事件引起的航天板塊市場價(jià)格短期波動(dòng)幅度較大,事件研究方法檢驗(yàn)也顯示出航天重大事件帶來了航天板塊股票市場價(jià)格在之后三個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)急劇上升或下降趨勢。這說明,航天板塊存在著很強(qiáng)的重大事件敏感性,每一次航天重大事件的成功或者失敗都會(huì)引起股票市場上航天板塊的短期劇烈波動(dòng),對(duì)航天板塊市場造成較大的沖擊，這也與航天事業(yè)發(fā)展的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)是一致的。

4．重大事件影響的時(shí)間延續(xù)性較短，在航天重大事件發(fā)生的短期之內(nèi)，航天板塊出現(xiàn)大的波動(dòng)，但是波動(dòng)持續(xù)時(shí)間不長，這與航天板塊的業(yè)務(wù)內(nèi)容是一致的，航天板塊9支股票雖然與航天有著緊密的聯(lián)系，但是他們的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)朝著多元化道路深化，對(duì)航天的依賴性越來越低，決定航天板塊股票價(jià)格的核心因素是宏觀經(jīng)營運(yùn)行以及公司經(jīng)營狀況等因素，因而重大事件對(duì)航天板塊價(jià)格波動(dòng)的時(shí)間趨短。

5．股民對(duì)航天重大事件的炒作和股民“羊群效應(yīng)”是航天板塊在航天重大事件短期內(nèi)出現(xiàn)短期劇烈波動(dòng)的主要影響因素。航天重大事件重大的國家政治、軍事意義以及高媒體效應(yīng)使得股民具有了更大的炒作空間，因而導(dǎo)致航天板塊的短期波動(dòng)。

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Influence Research on Domestic Significant Events to China's

Stock Market: a Case Study of Aerospace StocksWU Qing

(School of Economics,Zhongnan University of Economics and Law, Wuhan, Hubei 430060，China)Abstract：The prices of the Aerospace stocks are strongly influenced by the big events happened in aerospace industry as well as the general fluctuations in the stock market. Analysis on the influences by Eventstudy shows: the prices of the aerospace stocks will dramatically increase or decrease in three trading days immediately after some events, however, such influences won't keep long. Speculations to the events and Herd Behavior are the two main factors leading to aerospace stocks fluctuate dramatically in short term.