序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)金融 發(fā)展趨勢(shì)

前言

隨著社會(huì)發(fā)展進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)也呈現(xiàn)出了全新的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)、文化以及科學(xué)信息技術(shù)水平不斷發(fā)展的帶動(dòng)下，資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐漸成為了我國(guó)社會(huì)金融產(chǎn)業(yè)眾多創(chuàng)新發(fā)展形式中最為主要的組成部分。但由于我國(guó)金融業(yè)的相關(guān)工作人員對(duì)資產(chǎn)證券化的研究經(jīng)驗(yàn)尚淺，在具體工作開(kāi)展的過(guò)程之中不可避免的就會(huì)出現(xiàn)一系列的弊端和問(wèn)題。

一、簡(jiǎn)析資產(chǎn)證券化

所謂資產(chǎn)證券化指的就是以一定的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)組合作為特有的存在方式，以現(xiàn)金流作為最基本的交流技術(shù)支持，在指定消費(fèi)人群之間發(fā)放可交易性證券的一種特有的融資形式。狹義的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)七十年代的西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，而在我國(guó)當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程之中，金融產(chǎn)業(yè)中普遍存在風(fēng)險(xiǎn)的證券化金融產(chǎn)品，就是在資產(chǎn)證券化狹義概念的基礎(chǔ)之上演變而來(lái)的[1]。

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化的研究和發(fā)展最早開(kāi)始于上個(gè)世紀(jì)的八十年代中期，發(fā)展到今天已經(jīng)有近四十年的歷史。經(jīng)過(guò)相關(guān)工作人員的積極探索和學(xué)習(xí)，我國(guó)金融業(yè)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了令人矚目的發(fā)展成就。但由于相關(guān)技術(shù)人員在資產(chǎn)證券化方面的研究時(shí)間較短、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)尚淺，在具體工作開(kāi)展的過(guò)程之中不可避免的就會(huì)出現(xiàn)一系列的問(wèn)題。在當(dāng)今社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展背景下，如何才能更好的創(chuàng)新我國(guó)的資產(chǎn)證券化，逐漸受到了各界人士的廣泛關(guān)注。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化完善和創(chuàng)新的途徑

（一）提升資產(chǎn)證券化在法律法規(guī)方面的力度

在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的發(fā)展背景下，想要更好的創(chuàng)新和完善金融資產(chǎn)的證券化，就要最大限度的提升法律法規(guī)方面的管理力度。相關(guān)部門(mén)的工作人員要在全面了解、有效結(jié)合國(guó)家金融行業(yè)資金流動(dòng)以及證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，設(shè)立有針對(duì)性的法律法規(guī)管理體系。

法律法規(guī)體系相關(guān)管理規(guī)定中的內(nèi)容要覆蓋，或者囊括金融證券資產(chǎn)的發(fā)行、上市、交易以及流通和貯藏等不同環(huán)節(jié)中涉及到的內(nèi)容。通過(guò)合同規(guī)條簽訂的監(jiān)督方式，將資產(chǎn)證券交易雙方在交易過(guò)程中應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利和履行的義務(wù)以書(shū)面文字的形式記錄下來(lái)，最終實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融社會(huì)發(fā)展背景下，資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展[2]。

（二）轉(zhuǎn)變管理理念，實(shí)現(xiàn)政府對(duì)資產(chǎn)證券化的參與性管理

政府的干預(yù)和管理一直以來(lái)都在我國(guó)金融行業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著不可小覷的重要作用。金融證券的交易和流通工作能夠有序開(kāi)展，在一定程度上取決于政府干預(yù)和管理能力水平的高低。為此。相關(guān)部門(mén)的工作人員如果想要更好的實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融資產(chǎn)的證券化，就必須及時(shí)轉(zhuǎn)變政府在金融產(chǎn)業(yè)方面的管理理念。

必要時(shí)，政府相關(guān)部門(mén)的工作人員可以最大限度走出傳統(tǒng)管理方式的束縛，以平等的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)流通參與人的身份和角色更加深入地融入到金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過(guò)程之中。在完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)機(jī)制的同時(shí)，最大限度的避免市場(chǎng)信息扭曲以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源浪費(fèi)的現(xiàn)象發(fā)生。

（三）建立健全完善的資產(chǎn)評(píng)估和信用u價(jià)機(jī)制

最后，相關(guān)人員如果想要在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下全面地創(chuàng)新金融資產(chǎn)的證券化，就要采取更加科學(xué)有效的管理策略，建立更加完善的資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)機(jī)制。資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)體制的建立要以能夠切實(shí)符合我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展現(xiàn)狀的條款規(guī)定作為最基本的評(píng)估依據(jù)，以規(guī)定簡(jiǎn)潔精煉，但覆蓋內(nèi)容廣泛作為主要的發(fā)展模式。必要時(shí)，金融行業(yè)的工作人員還可以通過(guò)借鑒和學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的方式，在國(guó)內(nèi)部分地區(qū)建立具有代表性和權(quán)威性的金融資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，促進(jìn)和保障我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展[3]。

三、結(jié)論

總而言之，資產(chǎn)證券化是在我國(guó)當(dāng)今社會(huì)不斷發(fā)展的必然趨勢(shì)，資產(chǎn)證券化也是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平不斷提升的必然結(jié)果。只有金融產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)人員真正認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化在金融產(chǎn)業(yè)中的重要作用，才能樹(shù)立更加科學(xué)的認(rèn)知觀念，采取更加有效的應(yīng)對(duì)措施，及時(shí)轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新自身的發(fā)展理念，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李佳，羅明銘. 金融創(chuàng)新背景下的商業(yè)銀行變革――基于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的視角[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2015，02：13-22.

篇(2)

資產(chǎn)證券化是近年世界金融領(lǐng)域是重大的創(chuàng)新之一，對(duì)相關(guān)國(guó)家的證券市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠(yuǎn)的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制積極影響，對(duì)于我們認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化重要性和促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展，特別是激活國(guó)有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風(fēng)險(xiǎn)等；同時(shí)，介紹了證券化過(guò)程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。

[關(guān)鍵詞]

證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池

一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們?cè)趯W(xué)術(shù)論文或者財(cái)經(jīng)專(zhuān)著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過(guò)程。

其實(shí)質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個(gè)本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)。

二、資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程

（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者

資產(chǎn)證券化的主要參與者有：

1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。

2.特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是證券化過(guò)程的核心機(jī)構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷(xiāo)商，為證券的順利發(fā)行進(jìn)行有效地促銷(xiāo)，確保證券發(fā)行成功。

4.托管者

托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱(chēng)服務(wù)人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)。托管者的作用是負(fù)責(zé)收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負(fù)責(zé)追收那些過(guò)期的應(yīng)收賬款，確保資金的及時(shí)、足額到位。

5.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)

所謂信用增級(jí)，就是發(fā)行人運(yùn)用各種手段與方法來(lái)保證能按時(shí)、足額地支付投資者利息和本金的過(guò)程。信用增級(jí)可以補(bǔ)償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級(jí)”以上的信用評(píng)級(jí)。

6.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審核資產(chǎn)池能承受的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，然后賦予合理的評(píng)級(jí)，以方便投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)并作出相應(yīng)的決策。

（二）資產(chǎn)證券化的交易程序

具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行分析，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配等步驟來(lái)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離

SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機(jī)構(gòu)。組建SPV的目的是實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響。

第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷(xiāo)協(xié)議等一系列的程序。同時(shí)，SPV還要對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析并采取相應(yīng)措施來(lái)吸引投資者。

第四、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)

信用增級(jí)后，特設(shè)機(jī)構(gòu)再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)級(jí)，以及對(duì)經(jīng)過(guò)信用增級(jí)后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售證券。

需要特別說(shuō)明的是，這里所說(shuō)的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實(shí)際操作中，可能每個(gè)案例都會(huì)有些不同。

三、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的分割重組過(guò)程，實(shí)質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。所以篩選目標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進(jìn)行證券化的第一步。

中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)難度比較大。由于按照回收能力來(lái)篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務(wù)人并做粗略分層：

（1）無(wú)還款能力且無(wú)發(fā)展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務(wù)關(guān)系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務(wù)關(guān)系清楚，擁有有效的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)貸款，有一定發(fā)展前景。

第一類(lèi)屬于“損失類(lèi)”，應(yīng)該進(jìn)行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類(lèi)與第三類(lèi)資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷(xiāo)的方式。第四類(lèi)才是實(shí)施證券化來(lái)解決還款問(wèn)題的資產(chǎn)，特別是對(duì)于因職務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重影響財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)。

其次，對(duì)資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)有相應(yīng)的要求。信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多樣化借款者，同類(lèi)化，明確界定支付模式，可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)相對(duì)較多，以使信用風(fēng)險(xiǎn)最大分散化。

另一方面，在實(shí)踐組建資產(chǎn)池的過(guò)程中還應(yīng)考慮投資者對(duì)產(chǎn)品的偏好問(wèn)題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉?wù)資產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品之中。一來(lái)可以增加信用評(píng)級(jí)，二來(lái)可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張中華，宋清華.商業(yè)銀行創(chuàng)新與資本市場(chǎng)[M].中國(guó)金融出版社，2006

[2]王志強(qiáng).銀行資產(chǎn)證券化的直接動(dòng)因與作用效果——來(lái)自美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)（第1版）[M].北京：科學(xué)出版社，2008

[3]武魏巍.我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制研究（第1版）[M].安徽：中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)出版社，2008

篇(3)

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；信貸；金融

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國(guó)，如今已成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)部梢圆晦D(zhuǎn)讓。作為一項(xiàng)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍，目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車(chē)貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國(guó)由于銀行有“短存長(zhǎng)貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。

一、資產(chǎn)證券化的含義和實(shí)現(xiàn)過(guò)程

資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類(lèi)似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)來(lái)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來(lái)源是一系列未來(lái)可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)是出售未來(lái)可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券化資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，包括以下四類(lèi)：1.實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。2.信貸資產(chǎn)證券化：即把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款，企業(yè)應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。3.證券資產(chǎn)證券化：即將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。4.現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程。[1]

概括地講，一次完整的證券化融資基本流程是：1.確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。2.設(shè)立特別目的載體，即專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體。3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)重組中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。4.信用增級(jí)，為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)作為資產(chǎn)證券化最終產(chǎn)品的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券信用級(jí)別。5.信用評(píng)級(jí)。6.發(fā)售證券，信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)資產(chǎn)支持證券交給證券承銷(xiāo)商去承銷(xiāo)。7.支付對(duì)價(jià)。8.管理資產(chǎn)池。9.清償證券，按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)，足額地向投資者償付息。[2]

二、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)

2005年，資產(chǎn)證券化在千呼萬(wàn)喚中終于揭開(kāi)其神秘面紗，中國(guó)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)起航。毫無(wú)疑問(wèn)，資產(chǎn)證券化已成為金融產(chǎn)品中的一員，在金融市場(chǎng)中占據(jù)不可估量的地位。目前現(xiàn)有資產(chǎn)證券化形式有房貸資產(chǎn)證券化（MBS）其中最為代表性的是“建行”住房抵押資產(chǎn)證券化，通過(guò)實(shí)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，信用增級(jí)，資產(chǎn)重組。信貸資產(chǎn)證券化（ABS）較熟悉的有“國(guó)開(kāi)行”的資產(chǎn)證券化方案。與“建行”不同的是“國(guó)開(kāi)行”資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)是非住房抵押貸款?！皣?guó)開(kāi)行”主要職能是通過(guò)向政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策支持的重點(diǎn)項(xiàng)目提供長(zhǎng)期融資，以支持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！皣?guó)開(kāi)行”以其擁有在煤電郵運(yùn)、通信、市政公共設(shè)施等“兩基一支”領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)方案設(shè)計(jì)。[3]另一個(gè)ABS的典范是“莞深”高速融資一、二期的未來(lái)現(xiàn)金流作為資產(chǎn)池，通過(guò)“廣發(fā)證券”設(shè)立專(zhuān)設(shè)計(jì)劃，由兩個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，廣發(fā)證券股份有限公司和中國(guó)工商銀行進(jìn)行管理。

我國(guó)積極迎合資產(chǎn)證券化趨勢(shì)無(wú)論從宏觀上還是從微觀上都有其客觀必然性。就宏觀而言，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化是推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化向深層次發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，進(jìn)而增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的客觀選擇。

就微觀而言，資產(chǎn)證券化就更是一種必然選擇。[4]首先，我國(guó)積極推出資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，是有效解決國(guó)有企業(yè)過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率問(wèn)題的客觀選擇。其次，資產(chǎn)證券化是從實(shí)際出發(fā)及時(shí)有效解決銀行不良資產(chǎn)過(guò)多問(wèn)題的客觀選擇。再次，資產(chǎn)證券化是實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行住房抵押貸款資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)選擇。最后，資產(chǎn)證券化是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)迎接加人WTO后嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的必然選擇。

三、我國(guó)目前推行資產(chǎn)證券化的障礙及對(duì)策

（一）信用限制

缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，是我國(guó)目前開(kāi)展資產(chǎn)證券化面臨的障礙之一。我國(guó)目前已擁有資產(chǎn)保證機(jī)構(gòu)100多家，但從數(shù)量上看已經(jīng)不少，但質(zhì)量欠佳。這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多為金融機(jī)構(gòu)籌建，不符合中立、規(guī)范的要求，甚至可能為了推行資產(chǎn)證券化而肆意美化資產(chǎn)，隨意提高其信用級(jí)別。這個(gè)問(wèn)題是不能在短期內(nèi)解決的，只有通過(guò)加強(qiáng)國(guó)際合作（如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾），逐步建立起在國(guó)內(nèi)有一定權(quán)威性，在國(guó)際上有一定影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

（二）法律限制

目前中國(guó)的一些經(jīng)濟(jì)法規(guī)，如《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》等已經(jīng)頒布，但有關(guān)資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還幾乎是一片空白。有些現(xiàn)行法律法規(guī)與證券化業(yè)務(wù)之間還存在著某些沖突。如《破產(chǎn)法》規(guī)定：超額抵押部分仍屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)而進(jìn)人清算財(cái)產(chǎn)行列。這樣特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的優(yōu)先追索權(quán)和破產(chǎn)隔離就無(wú)法實(shí)現(xiàn)；《公司法》規(guī)定：公司設(shè)立的必要條件之一是“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件”，而特設(shè)信托機(jī)構(gòu)作為一“空殼公司”設(shè)立的實(shí)質(zhì)意義在于實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在形式上并不符合《公司法》的要求。再例如，我國(guó)民法通則中規(guī)定：合同當(dāng)事人轉(zhuǎn)讓合同權(quán)利義務(wù)必須經(jīng)過(guò)雙方當(dāng)事人同意。但這在資產(chǎn)證券化過(guò)程中幾乎不可能實(shí)現(xiàn)[5]。民法通則還規(guī)定：債券轉(zhuǎn)讓過(guò)程中轉(zhuǎn)讓方不能從中獲利。但資產(chǎn)證券化過(guò)程中，被證券化資產(chǎn)的利息率收人要高于支付給投資者的利息率。這當(dāng)中存在利差，商業(yè)銀行作為原始權(quán)益人理應(yīng)獲利。

（三）稅收和會(huì)計(jì)制度方面的限制

資產(chǎn)證券化過(guò)程設(shè)計(jì)到許多會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，主要包括表外處理、合并報(bào)表和收益、損失的確認(rèn)等。目前，我國(guó)相應(yīng)的資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度是一片空白。

對(duì)于上述資產(chǎn)證券化過(guò)程中的一系列限制問(wèn)題，我們只能通過(guò)加強(qiáng)制度建設(shè)，構(gòu)建中國(guó)資產(chǎn)證券化方面的規(guī)范法律體系、會(huì)計(jì)體系和稅收體系來(lái)解決.當(dāng)然，這些體系的構(gòu)建具有很大的復(fù)雜性和難度。我們可以根據(jù)目前正逐步開(kāi)展的諸如住宅抵押資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù).判定具體的法律暫行條例、會(huì)計(jì)淮則和征稅原則。

四、綜述

必須指出的是，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)金融創(chuàng)新工程，而金融創(chuàng)新的推出必然同時(shí)要求我們加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范可能由金融創(chuàng)新引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化從業(yè)機(jī)構(gòu)的組織形式、證券化的組合、收益來(lái)源和分配進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，以防止資產(chǎn)證券化成為某些人的新型“圈錢(qián)”工具，損害投資者利益。

總之，資產(chǎn)證券化作為一種全新的融資方式，無(wú)論從自身發(fā)展看，還是從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，它對(duì)于我國(guó)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。我們?cè)诟纳仆獠織l件，促使資產(chǎn)證券化不斷成熟的同時(shí)，可本著先易后難的原則，通過(guò)試點(diǎn)取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步謹(jǐn)慎地在我國(guó)大面積推行資產(chǎn)證券化。只有前期的基礎(chǔ)性準(zhǔn)備工作做好了，條件成熟了，資產(chǎn)證券化才能更好、更順、更快地推廣，并達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Joseph Hu.資產(chǎn)證券化理論與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007.1-8.

[2]魏志宏.資產(chǎn)證券化在中國(guó)的可行性與問(wèn)題[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2000.

[3]崔廣強(qiáng).資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展前景[J].理論學(xué)習(xí)，2000（9）.

[4]馬尚平.中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的問(wèn)題及對(duì)策[J].黨政干部論壇，2000（10）.

篇(4)

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2013年2月22日

從世界范圍來(lái)看，中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有非常重要的意義。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量近4，000多萬(wàn)戶(hù)，中小企業(yè)占中國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)60%，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)超過(guò)50%，提供了近70%的進(jìn)出口貿(mào)易額，創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。這些數(shù)據(jù)充分表明中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著極其重要的作用。然而，當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展遇到的最大障礙就是融資難問(wèn)題。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國(guó)中小企業(yè)融資渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即內(nèi)源融資比重過(guò)高，外源融資比重過(guò)低；銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%。由此可以看出，銀行信貸資金仍然是中小企業(yè)融資渠道的首要選擇。但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)逐步明朗，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求日趨旺盛，而通脹預(yù)期的持續(xù)高企使金融機(jī)構(gòu)逐步收緊信貸資源，二者的矛盾加劇了中小企業(yè)貸款的難度。

民間借貸等非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中發(fā)揮了重要作用。然而，民間借貸利率又呈現(xiàn)出高利貸化發(fā)展趨勢(shì)，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。中小企業(yè)普遍缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，不僅權(quán)益資金的來(lái)源極為有限，而且很難獲得長(zhǎng)期債務(wù)的支持。

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著中央和地方都加大對(duì)中小企業(yè)融資的支持、法律法規(guī)的健全和金融體制的創(chuàng)新改革，中小企業(yè)在銀行的信用條件、融資條件和融資環(huán)境方面逐步得到改善，但由于中小企業(yè)自身特點(diǎn)及金融部門(mén)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的日益加強(qiáng)，與國(guó)有大中型企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資仍存在著很多困難，具體表現(xiàn)為：金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的信貸支持少；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)門(mén)檻較高；融資成本較高等。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化動(dòng)因分析

資產(chǎn)證券化為緩解我國(guó)中小企業(yè)融資難的矛盾提供了重要思路。它是將企業(yè)中缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可以預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保，由專(zhuān)門(mén)的特別目的載體（SPV）發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)的融資手段。尤其是適合那些無(wú)法從銀行正常獲得信貸以及從資本市場(chǎng)上獲取資金的中小企業(yè)。中小企業(yè)可以成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，他們根據(jù)融資需要選擇滿(mǎn)足特定條件，適于進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其真實(shí)出售給SPV，SPV以購(gòu)買(mǎi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以其可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流量作為抵押來(lái)發(fā)行證券。

（一）外部動(dòng)因分析。一方面資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)、多樣化資產(chǎn)組合的新的融資工具。對(duì)融資者而言，證券化融資以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向，資金流向直接取決于對(duì)證券化資產(chǎn)的收益預(yù)期。對(duì)于一些中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，如不具備投資級(jí)別，直接通過(guò)資本市場(chǎng)、銀行貸款進(jìn)行籌資成本較高。而通過(guò)證券化融資結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，由遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV發(fā)行證券融資，資產(chǎn)本身的償付能力與中小企業(yè)的資信水平被分割開(kāi)來(lái)，拓寬了融資渠道，滿(mǎn)足企業(yè)較長(zhǎng)期的資金需求。對(duì)投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等的不同偏好，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行組合，使本金和利息的償付機(jī)制發(fā)生變化，能夠滿(mǎn)足各種投資者的需求；另一方面資產(chǎn)證券化通過(guò)破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，輔以信用增級(jí)等手段，使得發(fā)行的證券的信用級(jí)別獨(dú)立于融資方的信用級(jí)別，大大提高了證券的信用級(jí)別。信用級(jí)別的提高必然使得投資者要求的回報(bào)率降低，所以融資成本也就降低了；另外，資產(chǎn)證券化融資是以特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)而非以發(fā)起人的整體信用作為支付保證和信用基礎(chǔ)的，不存在發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)投資者也沒(méi)有破產(chǎn)成本，從而降低企業(yè)融資成本，提高股東價(jià)值。

（二）內(nèi)部動(dòng)因分析

1、增加企業(yè)財(cái)富。資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人帶來(lái)了真正的財(cái)富效應(yīng)，為企業(yè)提供了一種出售大量固定收益資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)，并由此獲得比直接借款成本更低的融資，降低了承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)將證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)與公司的整體風(fēng)險(xiǎn)隔離而降低了融資成本，增強(qiáng)了企業(yè)的借款能力，實(shí)現(xiàn)表外融資。資產(chǎn)證券化只需對(duì)被證券化的資產(chǎn)部分的債務(wù)提供擔(dān)保，能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中移出。同時(shí)，原始權(quán)益人如果承擔(dān)服務(wù)人的角色，也可從資產(chǎn)證券化的服務(wù)中獲得收入。原始權(quán)益人通過(guò)資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流，還可以用來(lái)償還債務(wù)，從而降低了利息費(fèi)用，增加了財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)和股東權(quán)益。

2、降低成本。如果企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)出售給SPV產(chǎn)生的現(xiàn)金不分配給公司股東，則公司可能會(huì)用這部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)施凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的決策對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響，比對(duì)當(dāng)前現(xiàn)金流的影響更重要。公司股東可將資本市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)的評(píng)價(jià)作為對(duì)經(jīng)理人績(jī)效評(píng)估的一種重要機(jī)制。經(jīng)理人績(jī)效的資本市場(chǎng)價(jià)值不僅是一個(gè)信號(hào)，而且是剩余索取權(quán)的分配結(jié)果。資產(chǎn)證券化通過(guò)提高剩余索取權(quán)、減少公司績(jī)效和經(jīng)理人績(jī)效之間的關(guān)系“噪音’而提高了監(jiān)督效率，使監(jiān)督人通過(guò)觀察總現(xiàn)金流或其資本市場(chǎng)價(jià)值信息來(lái)衡量經(jīng)理人努力程度。因此，資產(chǎn)證券化加強(qiáng)了公司價(jià)值與經(jīng)理人績(jī)效之間的關(guān)系，降低了經(jīng)理人的投入和公司利潤(rùn)之間的噪音，改善了管理激勵(lì)，減少了成本。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施建議

（一）努力提升中小企業(yè)管理水平

1、積極優(yōu)化財(cái)務(wù)組織，健全規(guī)范財(cái)務(wù)制度。中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念，加強(qiáng)學(xué)習(xí)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。要突出財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略地位，賦予財(cái)務(wù)管理部門(mén)更大的權(quán)力和責(zé)任。要從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，積極引進(jìn)人才，重視會(huì)計(jì)人員業(yè)務(wù)能力的培養(yǎng)和職業(yè)道德水平的提高，并為會(huì)計(jì)人員接受繼續(xù)教育提供便利條件，從而保證財(cái)務(wù)工作的質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)信息的透明度，滿(mǎn)足廣大投資者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的需要。

2、注重樹(shù)立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，良好的企業(yè)形象能夠吸引SPV購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的證券化資產(chǎn)。一些中小企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到樹(shù)立良好企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義，也十分注重形象宣傳，但必須認(rèn)識(shí)到企業(yè)形象戰(zhàn)略是一種長(zhǎng)期投資，從短期收益來(lái)看，這種投資和收益是不成比例的，所以不能急功近利。樹(shù)立良好的企業(yè)形象需要經(jīng)過(guò)多方面的長(zhǎng)期努力，我國(guó)中小企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。目前，有關(guān)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)相繼出臺(tái)，各地方政府都在積極貫徹落實(shí)。中小企業(yè)應(yīng)充分利用各種有利政策，抓住機(jī)遇，樹(shù)立良好的企業(yè)形象，提高公信度，為開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資做好準(zhǔn)備。

（二）設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

1、組建有政府背景的SPV。我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機(jī)構(gòu)，有以下幾方面的好處：第一，政府可以借助法案、宏觀調(diào)控手段和政府的影響力來(lái)強(qiáng)化SPV的發(fā)展條件；第二，借助政府背景成立的SPV，有助于提高或強(qiáng)化SPV的資信水平，有助于提高資產(chǎn)證券的資信評(píng)級(jí)，從而增強(qiáng)投資者信心，吸引更多投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在SPV這一特殊金融機(jī)構(gòu)成立之初，政府的態(tài)度既引導(dǎo)公眾對(duì)SPV的評(píng)價(jià)，又影響投資者的投資行為與投資信心；另一方面如果SPV機(jī)構(gòu)的資信水平高，則有助于減少資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、SPV的運(yùn)作費(fèi)等費(fèi)用支出；第三，我國(guó)尚未完成向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程，社會(huì)信用基礎(chǔ)還較差，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)還欠缺規(guī)范，特別是處在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)都比較嚴(yán)峻的大環(huán)境下，開(kāi)展金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，政府背景或政府支持對(duì)SPV的初期運(yùn)作能夠起到樹(shù)立機(jī)構(gòu)形象，穩(wěn)定市場(chǎng)信心的明顯效果。

2、設(shè)立信托型SPV。這種組織形式也是可行的，因?yàn)槲覈?guó)目前已經(jīng)具備設(shè)立信托型SPV的法律環(huán)境，《信托法》規(guī)定的“信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性”能夠保證設(shè)立信托的證券化資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流獨(dú)立于發(fā)起人、受托人和其他服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)。在國(guó)際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)大趨勢(shì)下，可以在法律層面上支持設(shè)立信托型SPV，如允許信托公司進(jìn)入企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，充分利用其自身的天然優(yōu)勢(shì)，從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域；賦予專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃受益憑證明確的法律性質(zhì)等。

此外，還可以選擇國(guó)外的SPV，由于國(guó)外資產(chǎn)證券化發(fā)展比較成熟，資本市場(chǎng)比較完善，因此，對(duì)于一些外幣資產(chǎn)，可以采用國(guó)際資產(chǎn)證券化的模式，選擇國(guó)際知名公司的SPV，一方面可以避免國(guó)內(nèi)諸多的法律政策限制；另一方面可以提高資產(chǎn)證券的國(guó)際評(píng)級(jí)，達(dá)到良好的融資目的。

（三）設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)投資基金。我國(guó)現(xiàn)階段的金融市場(chǎng)還不健全，通過(guò)資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資是一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不僅在一級(jí)市場(chǎng)上需要政府部門(mén)給予扶持和推動(dòng)，在二級(jí)市場(chǎng)上也同樣需要。因此，政府有必要建立專(zhuān)項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，用于培育、扶持和促進(jìn)中小企業(yè)融資創(chuàng)新，活躍資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)。專(zhuān)項(xiàng)投資基金應(yīng)優(yōu)先支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、有較高創(chuàng)新水平、較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、較好的潛在經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益、具有健全的財(cái)務(wù)管理制度的中小企業(yè)。專(zhuān)項(xiàng)投資基金要以政府財(cái)政撥款和銀行利息為主要來(lái)源，根據(jù)中小企業(yè)的不同特點(diǎn)，可以采取貸款貼息、無(wú)償資助、資本投入等不同的方式給予。通過(guò)設(shè)立該專(zhuān)項(xiàng)基金，還可以吸收金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)和社會(huì)公眾的資金，這樣中小企業(yè)的資金實(shí)力將得到增強(qiáng)，有利于實(shí)現(xiàn)與SPV的破產(chǎn)隔離，提升資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。

（四）規(guī)范資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)的客觀評(píng)定是中小企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，有利于提高投資者的決策效率。當(dāng)前，中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)缺乏有效指導(dǎo)和監(jiān)管，具體的規(guī)范工作可以從以下方面進(jìn)行：

1、規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，實(shí)行登記備案管理。各地政府應(yīng)嚴(yán)格審核資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件，須經(jīng)工商行政管理部門(mén)和證券監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)登記；具有從事資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)相適應(yīng)的財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、信用管理等方面的專(zhuān)業(yè)人員，要有嚴(yán)格的信息檔案管理制度、保密措施和安全防范措施；受有關(guān)部門(mén)委托，簽訂信用評(píng)級(jí)委托合同書(shū)。

2、堅(jiān)持運(yùn)用專(zhuān)業(yè)模式和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估。資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)工作應(yīng)遵循“政府引導(dǎo)、行業(yè)自律、中介評(píng)價(jià)、社會(huì)監(jiān)督”的原則，客觀、公正、獨(dú)立、科學(xué)地設(shè)定指標(biāo)體系，采用宏觀與微觀、動(dòng)態(tài)與靜態(tài)、定量與定性、歷史與未來(lái)相結(jié)合的科學(xué)分析方法。在對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面考察的基礎(chǔ)上，通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，經(jīng)專(zhuān)家評(píng)審委員會(huì)審議，做出科學(xué)合理的信用評(píng)價(jià)，出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告，在有效期內(nèi)對(duì)其信用評(píng)級(jí)承擔(dān)法律責(zé)任。隨著資產(chǎn)支持證券在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)業(yè)績(jī)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整其信用等級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素，并做出升級(jí)、維持或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益。

3、加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)法規(guī)和制度建設(shè)，建立長(zhǎng)效機(jī)制。我國(guó)資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)工作要逐步納入法制化、制度化和科學(xué)化的軌道。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格貫徹執(zhí)行《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理意見(jiàn)》，建立健全科學(xué)的信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范管理制度，明確信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件、登記備案管理制度、信用評(píng)級(jí)主體、評(píng)級(jí)對(duì)象和方式、評(píng)級(jí)內(nèi)容和等級(jí)、評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)資料、評(píng)級(jí)費(fèi)用、信息披露、評(píng)級(jí)報(bào)告使用、評(píng)級(jí)監(jiān)督管理等相關(guān)內(nèi)容。建立健全各類(lèi)信用中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出機(jī)制，保證信用產(chǎn)品的公正性和真實(shí)性，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。

（五）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化人才培養(yǎng)與技術(shù)支持。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的融資業(yè)務(wù)，涉及證券、擔(dān)保、金融、評(píng)估、財(cái)務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域，需要大量高素質(zhì)的金融專(zhuān)業(yè)人才和先進(jìn)的金融技術(shù)。資產(chǎn)證券化交易的實(shí)際操作要求為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)要具備良好的追蹤報(bào)告、資料加工和信息處理能力。這些方面的要求決定了交易各方參與交易的可能性及交易總體的可行性和時(shí)間安排，這些要求構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的物質(zhì)前提，即所謂的“資產(chǎn)證券化的技術(shù)支持”。從人才角度考慮，目前應(yīng)注重培養(yǎng)一批既有先進(jìn)的金融理論與實(shí)踐知識(shí)，又充分了解我國(guó)具體國(guó)情、市場(chǎng)情況、法律和財(cái)務(wù)等，還要具備敢于推動(dòng)金融創(chuàng)新勇氣的高級(jí)金融人才。從金融技術(shù)角度考慮，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，對(duì)先進(jìn)金融技術(shù)的熟悉和理解還有待提高，尤其應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、價(jià)值評(píng)估的模型建立，真實(shí)出售的會(huì)計(jì)處理等關(guān)鍵技術(shù)的掌握?？傊?，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)人才和技術(shù)儲(chǔ)備，為資產(chǎn)證券化營(yíng)造一個(gè)良好的運(yùn)行環(huán)境。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]周蓉，企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐思考[J]，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2012，16

篇(5)

一、引言

保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化是保險(xiǎn)公司將保險(xiǎn)現(xiàn)金流集中起來(lái)，使之轉(zhuǎn)化為可交易得金融證券，并通過(guò)這種方式使得保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換到資本市場(chǎng)。不僅促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，而且能使保險(xiǎn)公司獲得相當(dāng)可觀的投資收益[1]。中國(guó)于2001年加入世界貿(mào)易組織，與國(guó)外的資本市場(chǎng)交流越來(lái)越頻繁。為達(dá)到國(guó)際金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)一直在通過(guò)完善自身制度、摸索市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來(lái)努力追趕。保險(xiǎn)業(yè)作為金融業(yè)三大領(lǐng)域之一，與國(guó)外一直保持著一定的差距。保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)一直實(shí)行粗放經(jīng)營(yíng)，且同行激烈的競(jìng)爭(zhēng)致收益率相對(duì)較低，資本實(shí)力和償付能力皆存在很大改進(jìn)空間?！侗ｋU(xiǎn)法》2005年的修改放寬了對(duì)保險(xiǎn)資金投資的限制，使得保險(xiǎn)公司能夠?qū)善笔袌?chǎng)進(jìn)行直接投資。伴隨著放寬政策，保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)增大，對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的管控也變得十分重要。

保險(xiǎn)證券化是對(duì)承保風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移[2]，在保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)用主要有以下三種：1.保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化3.巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化。根據(jù)自身的特點(diǎn)和原理，每一種形式都是對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化的不同的反應(yīng)，從而能夠帶來(lái)不同運(yùn)用形式的選擇和效果[3]。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

1.比較下面六個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)收益率：

2.可以看出保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的承包收益率都很低，如美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)和瑞士都為負(fù)數(shù)。相對(duì)于低的承包收益率，通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)資金的投資獲得的收益較高能夠彌補(bǔ)承保帶來(lái)的損失，從而實(shí)現(xiàn)盈利。這說(shuō)明國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)通常是通過(guò)靈活的資本運(yùn)作與開(kāi)闊的投資渠道，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。2008年金融危機(jī)的影響使得保險(xiǎn)業(yè)的收益大幅下降，單純的追求投資收益的發(fā)展模式是不可持續(xù)的，造成了保險(xiǎn)業(yè)效益的不確定性和不穩(wěn)定性[4]。這表明，在未來(lái)對(duì)承保收益與投資收益的均衡和理性組合才能更好地發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)，對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)范和保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的管控也越發(fā)重要。

3.改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，作為重要組成部分的保險(xiǎn)市場(chǎng)也保持著迅猛的發(fā)展趨勢(shì)。到2004年初，保險(xiǎn)業(yè)的總資產(chǎn)突破了萬(wàn)億元之后明年均保持飛速的升漲，至2011年已突破6萬(wàn)億元。但相較與保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，我國(guó)的債券比例與銀行存款比例較低的特點(diǎn)依然存在，目前看來(lái)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的實(shí)施力度不足，仍存在制約因素。

我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資收益率較低且缺乏穩(wěn)定性。從2000年至2006年，投資收益率分別為4.1%，4.3%，3.14%，2.68%，2.87%，3.6%，5.8%，2007年達(dá)到了10.9%，而2008年僅為1.91%，近幾年來(lái)看，2009年是6.41%，2010年是4.16%，2011年為3.6%，2012年降為3.39%，至2013年，達(dá)到5.04%。相對(duì)較低的投資收益率說(shuō)明我國(guó)保險(xiǎn)投資的運(yùn)作較為保守與不成熟，資產(chǎn)管理的模式與投資理念有待提升。

3.低在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債具有信譽(yù)好，流動(dòng)性穩(wěn)定的特點(diǎn)。而在我國(guó)國(guó)債因?yàn)殚L(zhǎng)期沒(méi)有形成市場(chǎng)利率，導(dǎo)致利率倒掛現(xiàn)象的出現(xiàn)。以銀行存款為參照發(fā)型的債券利率受?chē)?guó)債收益率的影響普遍較低，使得保險(xiǎn)公司更愿意參與銀行協(xié)商利率的大額存款，還不是投資債券。

三、必要性

1.保險(xiǎn)投資渠道較為狹窄

在我國(guó)，狹窄的保險(xiǎn)投資渠道限制了保險(xiǎn)公司對(duì)利潤(rùn)的追求與行業(yè)的發(fā)展，降低了保險(xiǎn)資產(chǎn)投資的收益，而在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)外則擁有較為寬松的投資渠道。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)不斷的壯大與保險(xiǎn)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，拓寬投資渠道成為加快行業(yè)成熟與發(fā)展的趨勢(shì)。

2.保險(xiǎn)投資形式單一

只有當(dāng)投資形式多樣化，存在較多的投資組合與運(yùn)作形式時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)才能降低。而我國(guó)保險(xiǎn)投資形式單一，投資風(fēng)險(xiǎn)大。目前資本市場(chǎng)能夠提供多種的信用形式，擁有較多資本運(yùn)作的組合和選擇，對(duì)于不同的目的，保險(xiǎn)公司能夠根據(jù)證券組合的不同特征來(lái)進(jìn)行投資。

篇(6)

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國(guó)，成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動(dòng)銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢(xún)意見(jiàn)稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時(shí)，又引發(fā)了對(duì)巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實(shí)際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒(méi)有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達(dá)不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對(duì)地位的變化由此可見(jiàn)一斑。

為把握巴塞爾資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會(huì)《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、wp2、cp3的資產(chǎn)證券化部分及105號(hào)出版物。之所以如此選擇，是因?yàn)椤顿Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會(huì)關(guān)注證券化的開(kāi)始，wp2是cp1(第一次征詢(xún)意見(jiàn)稿)、cp2(第二次征詢(xún)意見(jiàn)稿)、wp1到cp3的一個(gè)過(guò)渡，較之前兩個(gè)征詢(xún)意見(jiàn)稿和第一份工作文件，wp2更為完整且趨于完善，又有較大的變動(dòng)，可以反映巴塞爾委員會(huì)對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及管理理念的深化。同時(shí)，cp3是對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的全面解析，有必要對(duì)其內(nèi)容進(jìn)行介紹。105號(hào)出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過(guò)它可進(jìn)一步加深對(duì)于該監(jiān)管復(fù)雜歷程的把握。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動(dòng)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過(guò)程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)部梢圆晦D(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)，巴塞爾協(xié)議在各國(guó)的實(shí)施，銀行對(duì)資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。

《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個(gè)路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進(jìn)行股權(quán)融資或提高利潤(rùn)留成增加核心資本。不過(guò)，由于股權(quán)融資會(huì)稀釋股東權(quán)益，往往會(huì)遭致股東的反對(duì)；銀行也可以通過(guò)次級(jí)債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對(duì)提高資本充足率的增長(zhǎng)空間不大。而“分母策略”則是通過(guò)出售高風(fēng)險(xiǎn)低盈利資產(chǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，縮小風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動(dòng)力之一，它的出臺(tái)推動(dòng)了國(guó)際銀行界的資本套利行動(dòng)。對(duì)于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)發(fā)生變動(dòng)，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達(dá)到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對(duì)于投資行，投資證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動(dòng)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

mathias dewatripont ＆ jean tirole在其合著的((the prudential regulation of banks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書(shū)中對(duì)資產(chǎn)證券化對(duì)銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當(dāng)資本充足率有約束力時(shí)，資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當(dāng)銀行的資本比率接近最低要求時(shí)，證券化在提高資本充足率方面特別有效。

實(shí)踐也證明了這一點(diǎn)。在各國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動(dòng)都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機(jī)構(gòu)為滿(mǎn)足要求，通過(guò)股權(quán)融資手段擴(kuò)大資金總量。強(qiáng)勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達(dá)到38%，但當(dāng)股市回落時(shí)，許多銀行的資本充足率又迅速回復(fù)。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認(rèn)識(shí)到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長(zhǎng)的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(abs)總量?jī)H為17億美元，而到1996年達(dá)到300億美元，1998年為466億美元，2002年達(dá)到792億歐元。

   資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》

1992年9月，巴塞爾委員會(huì)的一個(gè)工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報(bào)告。報(bào)告分為簡(jiǎn)介、資產(chǎn)證券化的機(jī)制、資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問(wèn)題五部分。

1.委員會(huì)關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。

委員會(huì)之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來(lái)了一系列令人擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題。主要的擔(dān)憂(yōu)是：如果不是徹底出售的話(huà)，那么信用風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)留在銀行中。報(bào)告簡(jiǎn)要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：(1)出售方銀行因非真實(shí)銷(xiāo)售，會(huì)面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，它仍然可能面臨著重新購(gòu)回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。

委員會(huì)指出，各國(guó)監(jiān)管者需要認(rèn)真確定某一證券化安排中的風(fēng)險(xiǎn)是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強(qiáng)化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：

(1)真實(shí)銷(xiāo)售。

如果發(fā)起行承擔(dān)著下列任何一項(xiàng)責(zé)任，則認(rèn)為它并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)的出售：一是回購(gòu)或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責(zé)任(服務(wù)費(fèi)除外)。這三類(lèi)資產(chǎn)均應(yīng)由銀行的資本作為支持。

(2)證券化安排的管理。

應(yīng)確保銀行不提供某種形式追索的道義責(zé)任和信用風(fēng)險(xiǎn)。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機(jī)構(gòu)（spv)并入財(cái)務(wù)報(bào)表并將其名稱(chēng)列在該機(jī)構(gòu)的名稱(chēng)內(nèi)。二是為spv或安排提供支持的責(zé)任，例如彌補(bǔ)發(fā)行損失。三是在從債務(wù)人處收到收入之前向購(gòu)買(mǎi)者匯款的責(zé)任，或彌補(bǔ)因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時(shí)間安排方面的考慮。

在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風(fēng)險(xiǎn)，且此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有相應(yīng)的資本基礎(chǔ)作為支持。

(3)第三方銀行的信用增強(qiáng)(credit enhancement)或流動(dòng)性支持。

信用增強(qiáng)的兩種監(jiān)管方式：一是當(dāng)銀行的信用增強(qiáng)所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時(shí)，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)；另一種方式將信用增強(qiáng)額度從銀行資本扣除。流動(dòng)性支持應(yīng)視為有效擔(dān)保，與信用增強(qiáng)同等對(duì)待。

可見(jiàn)該文件只是簡(jiǎn)單地提出了對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個(gè)要點(diǎn)，并未提出具體的處理辦法，但是它對(duì)資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。

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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：wp2

如果說(shuō)《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的初步感知，cp1、cp2、wp1是證券化處理方法的雛形，那么wp2無(wú)疑是巴塞爾委員會(huì)在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在wp1中提出的流動(dòng)性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，更為全面地認(rèn)識(shí)和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

1.委員會(huì)對(duì)wp1修改的原因。

在wp1中，巴塞爾委員會(huì)主要對(duì)如下七個(gè)問(wèn)題尚存不確定和疑問(wèn)，就此向業(yè)界征詢(xún)意見(jiàn)，以對(duì)wp1進(jìn)行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是wp1修改的重要原因：(1)在計(jì)算擁有外部評(píng)級(jí)或推測(cè)評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，使用abs因子是否合適。(2)在計(jì)算發(fā)起行資本金要求時(shí)是否應(yīng)設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(sfa)的測(cè)度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動(dòng)性便利處理的風(fēng)險(xiǎn)敏感方法。(7)是否對(duì)某些證券化風(fēng)險(xiǎn)的處理上不清晰或充分。

2.wp2對(duì)wp1的修改內(nèi)容及結(jié)果。

經(jīng)過(guò)整理業(yè)界對(duì)wp1的反饋意見(jiàn)，wp2對(duì)上述一些問(wèn)題做出了回復(fù)并對(duì)wp1給予了修訂和更為明確翔實(shí)的表述，表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

(1)wp2中較大的變更，也是與整個(gè)巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisory review)，并在附錄4中予以了詳盡說(shuō)明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當(dāng)局在評(píng)估銀行資本是否充足時(shí)要注意銀行利用期限錯(cuò)配(maturity mismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計(jì)算中得到反映，并對(duì)隱性支持條款、殘余風(fēng)險(xiǎn)、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時(shí)，對(duì)證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本要求進(jìn)行調(diào)整，而且為應(yīng)對(duì)證券化飛速的發(fā)展，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來(lái)判斷其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的影響并采取相應(yīng)對(duì)策。

(2)wp2的另一個(gè)較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對(duì)以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法(rba)和監(jiān)管公式方法(sfa)的計(jì)算進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。通過(guò)征詢(xún)業(yè)界意見(jiàn)，委員會(huì)認(rèn)為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風(fēng)險(xiǎn)分散程度的重要決定因素。對(duì)非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來(lái)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而分散性被納入了rba和sfa中。對(duì)于rba，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來(lái)決定不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。對(duì)于sfa，銀行應(yīng)考慮資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(the pool’s exposure-weighted average loss given default)。

(3)wp2修改了sfa。在wp1中，sfa的計(jì)算基于三個(gè)參數(shù)：kirb、l證券化的信用增強(qiáng)水平)、t(證券化的厚度)。為提高sfa的風(fēng)險(xiǎn)敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，sfa的計(jì)算又增加了n(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(lgd)。wp1中提出的系統(tǒng)資本要求應(yīng)等于(1+β)* kirb(β是由委員會(huì)制定的風(fēng)險(xiǎn)升水，約為20%)也被廢止，因?yàn)榉欠稚①Y產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評(píng)估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會(huì)也意識(shí)到這將加重使用sfa銀行的負(fù)擔(dān)，因而又提出了簡(jiǎn)化計(jì)算有效數(shù)量n的“安全港”概念，并對(duì)lgd的計(jì)算也進(jìn)行了簡(jiǎn)化。

(4)wp2制定了對(duì)發(fā)起行的最高資本限額。wp1中的irb處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實(shí)行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風(fēng)險(xiǎn)，相反風(fēng)險(xiǎn)被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會(huì)提出的“irb不應(yīng)激勵(lì)或阻礙銀行實(shí)行證券化”及鼓勵(lì)銀行向irb過(guò)渡的理念不符，委員會(huì)制定了對(duì)發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計(jì)算資產(chǎn)池kirb的銀行。

(5)流動(dòng)性便利和表外信用增強(qiáng)處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)方法下制定了一系列規(guī)則，用以認(rèn)定表外頭寸是否可被認(rèn)定為合格流動(dòng)性便利。②委員會(huì)認(rèn)識(shí)到流動(dòng)性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會(huì)使用，比如市場(chǎng)混亂條件下的流動(dòng)性便利，并對(duì)該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(ccf，credit conversion factor)。③業(yè)界意見(jiàn)表明大多數(shù)流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)不大可能有外部評(píng)級(jí)或推測(cè)評(píng)級(jí)，因而委員會(huì)提出對(duì)所有未評(píng)級(jí)便利扣除的方法并不適用于此；并對(duì)較優(yōu)的流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)提出了“對(duì)應(yīng)法”(look through treatment)。

(6)對(duì)具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。

①wp1中對(duì)所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會(huì)進(jìn)一步研究后對(duì)具有該特征的未承諾零售風(fēng)險(xiǎn)暴露(uncommitted retail credit lines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

②更改了對(duì)具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應(yīng)對(duì)發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。

③委員會(huì)還進(jìn)一步對(duì)具有提早攤還特征的證券化進(jìn)行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對(duì)兩者提出了不同的處理方法。

另外，wp2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個(gè)月的證券化延長(zhǎng)為一年。

3.wp2中對(duì)業(yè)界質(zhì)疑問(wèn)題的保留及解釋。

對(duì)于一些業(yè)界質(zhì)疑的問(wèn)題，委員會(huì)堅(jiān)持了自己的看法，并未進(jìn)行修改，而是給予了詳盡的解釋?zhuān)?/p>

(1)關(guān)于扣除低于kirb部分的頭寸。

wp1中提出發(fā)起行自留或回購(gòu)部分的信用增強(qiáng)水平如低于kirb就應(yīng)當(dāng)扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐irb框架的信用風(fēng)險(xiǎn)模型不符，提出了異議。委員會(huì)給出的解釋是該做法能激勵(lì)發(fā)起行將蘊(yùn)含最大風(fēng)險(xiǎn)的高度次級(jí)證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。

(2)關(guān)于abs的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

在wp1中，對(duì)于評(píng)級(jí)為a-及以上的證券化暴露的abs風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與具有相同評(píng)級(jí)的非次級(jí)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相同，而對(duì)于低于a-的證券化暴露，其abs風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則低于相同評(píng)級(jí)的非次級(jí)公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見(jiàn)。委員會(huì)的回復(fù)認(rèn)為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級(jí)證券化往往比相同評(píng)級(jí)的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而其邊際風(fēng)險(xiǎn)更高。

此外，wp2就一些尚不明確的細(xì)節(jié)繼續(xù)征詢(xún)業(yè)界意見(jiàn)，包括有效數(shù)量n的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進(jìn)一步調(diào)整以及rba和sfa對(duì)資本金要求計(jì)算結(jié)果到底有多大的差異。

三、資產(chǎn)證券化框架：cp3

cp3的信用風(fēng)險(xiǎn)一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的操作要求和對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理四部分，以下將對(duì)框架內(nèi)的變更和核心問(wèn)題進(jìn)行介紹。

1.與wp2相比，cp3中資產(chǎn)證券化框架的變動(dòng)。

(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)法和irb法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。

(2)承諾的零售信用風(fēng)險(xiǎn)暴露和非零售信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。

(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的irb資本”計(jì)算方法由原來(lái)的被證券化資產(chǎn)的名義值*[s(l+t)—s(l)]變動(dòng)為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*t、(b)(s[l+t]—s[l])中較大者。

(4)新增加了對(duì)流動(dòng)性便利的重疊部分無(wú)需持雙份資本的條款。

(5)新增了在銀行無(wú)法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來(lái)計(jì)算kirb的情況下暫時(shí)使用的方法。

2.cp3中資產(chǎn)證券化框架的核心問(wèn)題。

(1)委員會(huì)提出確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需資本時(shí)，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項(xiàng)規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。

(2)cp3特別對(duì)發(fā)起行的概念給予了說(shuō)明，是由于cp3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對(duì)發(fā)起行的定義，實(shí)質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷(xiāo)人，也即對(duì)該過(guò)程進(jìn)行管理、提供建議、向市場(chǎng)發(fā)售證券或提供流動(dòng)性和／或信用增強(qiáng)的銀行，就會(huì)被進(jìn)而看作是發(fā)起行。

(3)發(fā)起行可以在計(jì)算加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。

(4)cp3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理方法——標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法中sfa和rba的適用范圍、操作要求、具體計(jì)算給予了詳盡說(shuō)明。

四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動(dòng)：105號(hào)文件及巴塞爾新資本協(xié)議

cp3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應(yīng)最為強(qiáng)烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當(dāng)局宣稱(chēng)不接受cp3的重要原因之一。業(yè)界普遍認(rèn)為cp3中的資產(chǎn)證券化irb過(guò)于復(fù)雜，給銀行帶來(lái)了負(fù)擔(dān)。委員會(huì)于2003年10月開(kāi)始對(duì)證券化框架進(jìn)行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見(jiàn)稿，主要是簡(jiǎn)化了資產(chǎn)證券化框架并推進(jìn)了處理方法的一致性。

1.委員會(huì)考慮對(duì)一些未評(píng)級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應(yīng)能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。委員會(huì)將對(duì)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評(píng)估方法(internal assessment approach)。

2.委員會(huì)將簡(jiǎn)化sfa。第三次征詢(xún)意見(jiàn)稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評(píng)級(jí)頭寸，起初業(yè)界對(duì)它的反映主要集中于其復(fù)雜性。進(jìn)一步，業(yè)界質(zhì)疑sp與目前銀行風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐的不一致性，但同時(shí)也有一些銀行認(rèn)為sf更具敏感性并愿意采用。簡(jiǎn)化后的sf將適用于所有未評(píng)級(jí)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)，并且委員會(huì)正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(n)的上限。

3.委員會(huì)考慮增加“自上而下法”和kirb計(jì)算方法的靈活性。銀行反映對(duì)用自上而下內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算的暴露其違約損失率高達(dá)100%太保守，委員會(huì)正計(jì)劃制定更寬松的標(biāo)準(zhǔn)，允許銀行在用“自上而下法”計(jì)算證券化暴露的kirb時(shí)，使用自己估算的違約損失率。

4.加強(qiáng)sfa和rba的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無(wú)論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過(guò)kirb部分，所有外部評(píng)級(jí)頭寸都使用rba方法。同時(shí)，委員會(huì)同意修改rba使其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)更一致。

5.將調(diào)整一些風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

篇(7)

關(guān)鍵詞：spv 資產(chǎn)證券化 破產(chǎn)隔離 實(shí)質(zhì)合并

資產(chǎn)證券化是近年國(guó)際金融領(lǐng)域中重要的金融創(chuàng)新之一，但在我國(guó)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)新生事物。資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)的核心是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，而特殊目的載體(special purpose vehicle，即spv)正是這種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的產(chǎn)物，它涉及到證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離、投資者的信心、證券發(fā)行中的增級(jí)與評(píng)級(jí)以及發(fā)起人的會(huì)計(jì)作帳等問(wèn)題，是整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作得以成功的關(guān)鍵。

特殊目的載體概述

特殊目的機(jī)構(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專(zhuān)門(mén)成立的一種經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是發(fā)起人為了實(shí)現(xiàn)其特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)而設(shè)立的一個(gè)法律概念上的實(shí)體。它以企業(yè)的形式存在，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行。

（一）spv的性質(zhì)

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，特殊目的機(jī)構(gòu)雖不是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，也不是證券的承銷(xiāo)人、投資人，它只是為了配合資產(chǎn)證券化的發(fā)行而進(jìn)行一系列運(yùn)作，如破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等，但正是這種運(yùn)作，使得特殊目的機(jī)構(gòu)成為資產(chǎn)證券化全過(guò)程中的關(guān)鍵性因素。為實(shí)現(xiàn)上述功能，對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)一般有以下幾種特性：

spv是一個(gè)破產(chǎn)隔離的實(shí)體。破產(chǎn)隔離（bankruptcy remote），是指法律或者企業(yè)章程中規(guī)定，該經(jīng)濟(jì)實(shí)體不得主動(dòng)或被動(dòng)的適用破產(chǎn)法。

spv是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。資產(chǎn)支撐證券之所以能成為資本市場(chǎng)上一個(gè)重要的融資手段，并被投資人所認(rèn)可，是因?yàn)樘厥饽康臋C(jī)構(gòu)是一個(gè)獨(dú)立的證券發(fā)行人，這與傳統(tǒng)的債券有很大區(qū)別。正是由于特殊目的機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和破產(chǎn)隔離，使得資產(chǎn)證券化安全性大大增強(qiáng)，所以特殊目的機(jī)構(gòu)不但應(yīng)獨(dú)立于發(fā)起人，也應(yīng)獨(dú)立于證券的評(píng)級(jí)人和承銷(xiāo)人。

spv是“空殼”經(jīng)濟(jì)組織。特殊目的機(jī)構(gòu)的組建，并不需要實(shí)際的大量資產(chǎn)。特殊目的機(jī)構(gòu)的發(fā)起人在組建特殊目的機(jī)構(gòu)時(shí)，為了節(jié)約成本，大都把特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)成空殼的組織。

（二）spv的法律形態(tài)

spv 的組織形式主要有合伙式、信托式和公司式三種。三種組織形式在資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中都得到了應(yīng)用，只是在不同的發(fā)展階段所應(yīng)用的形式不同而已，但基本上都是依據(jù)利益最大化原則而設(shè)立的。

有限合伙型spv的特點(diǎn)是合伙由其成員所有并為其成員服務(wù)，有限合伙型spv通常主要向其成員即合伙人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要為其成員證券化融資服務(wù)—這也是它區(qū)別于公司spv的重要不同點(diǎn)，公司型spv可四處購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)。信托是一種精巧的財(cái)產(chǎn)制度，信托財(cái)產(chǎn)制度天然的風(fēng)險(xiǎn)隔離特性，使其成為一種非常合適的spv形式。公司型spv可以大大地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)池的規(guī)模，從而攤薄證券化交易較高的初始發(fā)行費(fèi)用。

（三）spv的法律地位

從資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，特殊目的機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化中具有重要地位。其作用主要有：特殊目的機(jī)構(gòu)通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”的方式獲得發(fā)起人的資產(chǎn)，使發(fā)起人的資產(chǎn)與發(fā)行人的資產(chǎn)相分離，根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定，這種分離能夠使證券發(fā)行人與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離；特殊目的機(jī)構(gòu)本身的業(yè)務(wù)狀況對(duì)其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的評(píng)級(jí)也會(huì)產(chǎn)生影響；特殊目的機(jī)構(gòu)所采用的組織形式會(huì)對(duì)資產(chǎn)支撐證券的形式產(chǎn)生影響。因此在資產(chǎn)證券化涉及的諸多的法律問(wèn)題中，特殊目的機(jī)構(gòu)的法律問(wèn)題具有極端的重要性，直接影響了資產(chǎn)證券化的成敗。在有證券化成文立法的國(guó)家和地區(qū)，作為資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的特殊目的機(jī)構(gòu)是立法的重要內(nèi)容。

運(yùn)行spv破產(chǎn)隔離的法律障礙

（一）spv法律形式方面的障礙

1.合伙型spv的法律障礙。我國(guó)1997年頒布的《合伙企業(yè)法》只規(guī)定了無(wú)限合伙的形式，另外，我國(guó)《公司法》也沒(méi)有規(guī)定兩合公司的形式，以有限合伙形式設(shè)立特殊目的實(shí)體spv在目前中國(guó)還沒(méi)有任何法律依據(jù)。

2.信托型spv的法律障礙。我國(guó)《信托法》并未承認(rèn)受托人對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的法定所有權(quán)，這顯然受到大陸法系“一物一權(quán)”的影響，這對(duì)于強(qiáng)調(diào)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的特殊目的實(shí)體而言，是難以接受的。而且《信托法》及其它法律都沒(méi)有對(duì)信托是否要繳納實(shí)體水平的所得稅做出具體規(guī)定。

3.公司型spv的法律障礙。公司型spv不能回避雙重征稅的問(wèn)題，這不利于鼓勵(lì)spv的構(gòu)建。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由發(fā)起人(通常是銀行)設(shè)立一個(gè)附屬融資子公司，由其擔(dān)任spv的角色，是很常見(jiàn)的，但我國(guó)目前的商業(yè)銀行卻執(zhí)行著嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則，不能投資于非銀行金融機(jī)構(gòu)，不能成為以發(fā)行抵押支撐證券為主要業(yè)務(wù)的spv(非銀行金融機(jī)構(gòu))的控股公司，這與世界潮流背道而馳。

（二）行為法上的障礙

資產(chǎn)證券化融資的特殊之處就體現(xiàn)在要構(gòu)建一個(gè)特殊目的實(shí)體spv， spv制度設(shè)立的主要目的就是達(dá)到對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離。我國(guó)現(xiàn)行的法律在風(fēng)險(xiǎn)隔離上至少存在以下缺失：

1.缺乏控制誠(chéng)信義務(wù)的規(guī)定。一是缺乏股東誠(chéng)信義務(wù)規(guī)定；二是缺乏公司管理層對(duì)債權(quán)人誠(chéng)信義務(wù)的規(guī)定；三是缺乏一般債權(quán)擔(dān)保的規(guī)定。spv向發(fā)起人收購(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于一般債權(quán)性質(zhì)，它以該債權(quán)為擔(dān)保發(fā)行證券。然而我國(guó)《擔(dān)保法》并不允許當(dāng)事人以一般債權(quán)作擔(dān)保的形式。

2.破產(chǎn)隔離實(shí)體的概念不能為現(xiàn)行破產(chǎn)法所接受。進(jìn)入破產(chǎn)程序的創(chuàng)始人或者spv的發(fā)起人對(duì)spv的影響以及spv本身的破產(chǎn)問(wèn)題，需要在法律上賦予spv破產(chǎn)隔離實(shí)體的概念。美國(guó)資產(chǎn)證券化法律將spv設(shè)立為受破產(chǎn)法豁免的實(shí)體，但在我國(guó)破產(chǎn)法認(rèn)為，由法律決定一個(gè)法人實(shí)體不予破產(chǎn)，是不可想象的。

3.現(xiàn)代法律法規(guī)限定機(jī)構(gòu)投資者的投資。我國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍作了嚴(yán)格限制。作為新品種的證券，資產(chǎn)擔(dān)保證券是否列入機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)，在法規(guī)制度未變更前，并不能有肯定答案，大大限制了投資者群體，影響資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮。

4.spv的稅務(wù)問(wèn)題沒(méi)有法律規(guī)定減免。資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大，減少相應(yīng)成本支出關(guān)系操作的成敗，國(guó)外以稅收優(yōu)惠來(lái)支持證券化發(fā)展，而我國(guó)尚無(wú)此規(guī)定，對(duì)spv應(yīng)當(dāng)作為空殼還是實(shí)體，spv是否是一個(gè)納稅主體，原始權(quán)益人、spv與投資者在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中涉及的稅務(wù)問(wèn)題，是否需要對(duì)spv受讓資產(chǎn)這種行為征收營(yíng)業(yè)稅，對(duì)spv是適用一般的稅務(wù)規(guī)則還是特定的稅務(wù)規(guī)則等都是法律空白。

關(guān)于構(gòu)建 spv的建議

針對(duì)上文關(guān)于構(gòu)建特殊目的實(shí)體(spv)法律障礙的具體分析，筆者提出以下幾個(gè)方面的建議：

（一）選擇適合我國(guó)的spv組織形式

從短期角度而言，公司型spv應(yīng)當(dāng)更符合我國(guó)的客觀實(shí)際，更容易解決當(dāng)前資產(chǎn)證券化的迫切性問(wèn)題。而且，公司型spv中，國(guó)有獨(dú)資公司或發(fā)起人設(shè)立spv的形式更為可取。因?yàn)椋瑖?guó)有獨(dú)資公司在我國(guó)公司法中有較詳盡的規(guī)定，而且它通常帶有一些行政色彩，這在我國(guó)行政主導(dǎo)型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，顯然有利于工作的開(kāi)展。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度，我國(guó)可以允許當(dāng)事人自由選擇信托型、公司型和有限合伙型。因?yàn)?，再?lài)?yán)密的制度都無(wú)法防止機(jī)會(huì)主義的產(chǎn)生，法律不能代替當(dāng)事人選擇最合理的模式，單一的模式不能滿(mǎn)足各方面的需求；而且市場(chǎng)鼓勵(lì)自由和創(chuàng)新，各種模式在自身的發(fā)展當(dāng)中會(huì)不斷地出現(xiàn)問(wèn)題，同樣也會(huì)找出不同的解決方法來(lái)完善。

（二）確定spv的法律地位

為了開(kāi)展資產(chǎn)證券化，應(yīng)通過(guò)修改《公司法》等法律法規(guī)解決證券化交易的主體資格問(wèn)題，盡快制訂有關(guān)spv的市場(chǎng)進(jìn)入、經(jīng)營(yíng)和退出等方面的法律法規(guī)。spv應(yīng)當(dāng)保持自身法律人格的獨(dú)立性，spv應(yīng)當(dāng)有資格獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，以自己的名義從事業(yè)務(wù)活動(dòng)；建立獨(dú)立的會(huì)計(jì)帳簿和財(cái)務(wù)報(bào)表，開(kāi)支僅用于維持其合法經(jīng)營(yíng)所必需的費(fèi)用支出；在銀行有獨(dú)立的帳戶(hù)，禁止與其他機(jī)構(gòu)發(fā)生關(guān)聯(lián)關(guān)系，不為其他任何機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保和承擔(dān)債務(wù)。

（三）建立防止spv自身破產(chǎn)的機(jī)制

由于資產(chǎn)支撐證券是由spv來(lái)發(fā)行和償付的，spv與其自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離直接保障著投資者的投資安全。從經(jīng)濟(jì)上講，經(jīng)過(guò)合理的計(jì)算，spv通過(guò)其購(gòu)買(mǎi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的本金和利息，而且spv的運(yùn)作費(fèi)用在其成立時(shí)就可以預(yù)算出來(lái)。因此spv正常運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)不大，其自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要來(lái)自于spv的主動(dòng)申請(qǐng)破產(chǎn)和spv其他債權(quán)人的申請(qǐng)破產(chǎn)。

1.防止spv自愿申請(qǐng)破產(chǎn)。spv要在章程或其他組織文件中明確限定可能使其自身陷于自愿申請(qǐng)破產(chǎn)的情形。在spv的構(gòu)造過(guò)程中，必須采取一些特別的措施來(lái)防止spv提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)。但是，完全禁止spv提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)，一般說(shuō)來(lái)是違反公共政策的。最常用的方法之一就是在spv有可能被發(fā)起人控制時(shí)，要求spv必須有一名或一名以上的獨(dú)立董事。spv還應(yīng)在章程中規(guī)定，除非處于資不抵債的情況，并且經(jīng)過(guò)全體董事或者至少包括一名獨(dú)立董事的同意，spv才可以提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)。

2.防止spv被申請(qǐng)強(qiáng)制破產(chǎn)。由于spv會(huì)與諸多的主體發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，因此要采取措施盡可能防止spv的債權(quán)人對(duì)spv提出強(qiáng)制破產(chǎn)申請(qǐng)。資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)中，spv的目的要求spv只能從事與證券化有關(guān)的業(yè)務(wù)。因此要在spv的組建文件(如公司章程、有限合伙協(xié)議、信托的信托契約)中設(shè)立有關(guān)限制其業(yè)務(wù)范圍的條款。

3.防止spv被“實(shí)質(zhì)合并”。所謂“實(shí)質(zhì)合并”( substantive consolidation )，從法律的角度講，是指由于符合某種條件，spv被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)和責(zé)任在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并到發(fā)起人的資產(chǎn)和責(zé)任當(dāng)中，視同為一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和責(zé)任。我國(guó)在法律上還未確定法人否認(rèn)制度，但在跨國(guó)證券化中，同樣要注意因發(fā)起人破產(chǎn)，被實(shí)體合并而隨之破產(chǎn)。

（四）規(guī)定spv的優(yōu)惠稅務(wù)

以法律規(guī)定spv是一個(gè)納稅主體，賦予spv本身就可以獲得優(yōu)惠的稅收待遇。處理原始權(quán)益人、spv與投資者在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中涉及的稅務(wù)問(wèn)題。最好出臺(tái)一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)證券化的稅務(wù)準(zhǔn)則以解決這些問(wèn)題?？紤]到證券化的成本，應(yīng)考慮不予征收營(yíng)業(yè)稅，減免發(fā)行注冊(cè)費(fèi)、審批費(fèi)，經(jīng)營(yíng)收入可以免國(guó)家和地方所得稅。

總之，資產(chǎn)證券化將是金融新時(shí)展的一個(gè)大趨勢(shì)。隨著我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化理論探討和資產(chǎn)證券化法律制度構(gòu)建的深入以及實(shí)踐的展開(kāi)，必將帶來(lái)資本市場(chǎng)和體制的創(chuàng)新。就構(gòu)建我國(guó)資產(chǎn)證券化法律制度來(lái)說(shuō)，有必要專(zhuān)門(mén)立法，著重明確規(guī)定spv的法律性質(zhì)、運(yùn)作規(guī)則及真實(shí)銷(xiāo)售的條件，確定風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，對(duì)合同法、公司法、破產(chǎn)法、信托法、銀行法、擔(dān)保法、證券法、房地產(chǎn)法、會(huì)計(jì)法、稅法、外匯管理等相關(guān)法律制度等進(jìn)行整合與補(bǔ)充。法律制度完備下的資產(chǎn)證券化在我國(guó)一定會(huì)逐步發(fā)揮其潛力，成為一種發(fā)展趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

1.郭玉軍，甘勇.我國(guó)資產(chǎn)證券化殊目的機(jī)構(gòu)的法律構(gòu)建[j].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)，2003(3)