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篇(1)

【關(guān)鍵詞】證券市場；稅收政策；印花稅；資本利得稅；遺產(chǎn)稅

一、美國證券市場稅制概述

美國現(xiàn)行證券稅收主要是個(gè)人所得稅和法人所得稅，除這兩種稅收外，還包括遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅以及社會(huì)保障稅。美國實(shí)行的是以這五種稅收組成的直接稅收體系。其中，美國所得稅實(shí)行綜合所得課稅原則，因而公民和法人所得不分來源綜合計(jì)算納稅所得。

（一）流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)

美國現(xiàn)在于流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)不征收稅，但在證券市場發(fā)展初期，征收了證券交易稅。主要原因是在證券市場建立初期，證券市場投機(jī)性強(qiáng)，證券交易獲利多，對(duì)其征收一定的稅收既不會(huì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響，還會(huì)增加政府的財(cái)政收入。而且在證券市場交易過度的情況下，通過對(duì)證券流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)征稅，可以穩(wěn)定證券市場。

（二）收益環(huán)節(jié)

1.證券交易所得稅。美國證券市場為了減少市場的投機(jī)性征收證券交易所得稅。證券交易所得稅屬于資本利得稅，指在證券轉(zhuǎn)讓過程中，扣除原值以后的減價(jià)收益為稅基。美國的資本利得稅按時(shí)間不同分為長期資本利得稅和短期資本利得稅，為了抑制證券市場投機(jī)行為，對(duì)于短期投機(jī)行為按照全額所得課稅，對(duì)于長期持有證券的投資者給予稅收優(yōu)惠。

2.證券投資所得稅。證券的投資所得是指，證券投資者持有證券一段時(shí)間以后，可以獲得相應(yīng)的利息或股息。許多國家都將所得稅列入課稅范圍，按照個(gè)人和公司分別征收紅利、股息和利息。美國對(duì)非居民投資者不征收股息稅，對(duì)居民投資者按持股時(shí)間長短區(qū)分股息稅率0%～35%，對(duì)居民企業(yè)股息稅稅率為0%～20%。

（三）遺贈(zèng)環(huán)節(jié)

證券遺贈(zèng)環(huán)節(jié)，包括證券繼承和證券贈(zèng)與等行為。證券具有相應(yīng)的市場價(jià)格，通常被視為是財(cái)產(chǎn)，若證券持有者死亡，就要對(duì)證券所有權(quán)轉(zhuǎn)移征收遺產(chǎn)稅。美國實(shí)行的是總遺產(chǎn)稅制，即先稅后分，也就是先對(duì)遺產(chǎn)總額進(jìn)行征稅，征完稅以后再將剩余財(cái)產(chǎn)分給繼承人。

二、美國證券市場稅制的特點(diǎn)

美國證券稅收制度將個(gè)人在證券市場的所得與企業(yè)在證券市場上的投資所得分開進(jìn)行有區(qū)別的征稅，雖然體現(xiàn)了區(qū)別對(duì)待的原則，有利于按照聯(lián)邦與地方各自稅收管轄權(quán)進(jìn)行征收管理，但是也嚴(yán)重地存在重復(fù)征稅的問題，這無疑加重了投資者的負(fù)擔(dān)。為了補(bǔ)救重復(fù)征稅所造成的不良后果，美國稅收管理部門又進(jìn)一步采取了在投資所得中扣減已經(jīng)繳納的所得稅額的政策，以此來盡可能地避免對(duì)投資于證券市場的收益重復(fù)征稅。

三、我國證券市場稅制存在問題

（一）缺乏完整、系統(tǒng)的證券稅收體制

我國現(xiàn)行的各種稅種對(duì)證券市場的調(diào)節(jié)，大多是對(duì)我國證券市場運(yùn)行中暴露的各種問題所采取的補(bǔ)救措施。如我國證券市場施行的印花稅，其目的就是為了調(diào)節(jié)市場，如果股票市場運(yùn)行過熱就要提高印花稅稅率，但同時(shí)為了鼓勵(lì)股票投資保留著對(duì)股票轉(zhuǎn)讓免征個(gè)人所得稅的規(guī)定。這些做法，很容易造成各種政策間的不協(xié)調(diào)甚至矛盾，而且難以達(dá)到規(guī)范股票市場健康、有序運(yùn)行的目的。

（二）我國現(xiàn)行稅種設(shè)置不合理

稅種設(shè)置不合理，影響證券市場的資源配置，影響效率。單一的印花稅為主的流轉(zhuǎn)稅不能對(duì)證券市場資源配置起調(diào)整作用，而以現(xiàn)有的企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅在證券市場進(jìn)行征收，不能針對(duì)證券市場本身的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)節(jié)，都對(duì)證券市場的效率造成了影響。

四、完善我國證券市場的建議

（一）調(diào)整流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的印花稅

目前我國證券交易印花稅名不副實(shí)，具有很強(qiáng)的臨時(shí)性，并且印花稅的征收范圍也僅僅是針對(duì)上市交易的股票征稅，征收范圍窄，不利于稅收公平原則。我國證券市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大，急需建立一個(gè)完整、系統(tǒng)的稅收制度[2]。證券交易稅應(yīng)擴(kuò)大征稅范圍、降低稅率，且改為僅對(duì)賣方征收，使證券交易稅的變動(dòng)不會(huì)對(duì)市場影響過大，建立一個(gè)以市場為主導(dǎo)的健康的證券市場。

（二）適時(shí)開征資本利得稅

在美國，不征收印花稅，而征收資本利得稅。資本利得稅一般是獲利多的多繳稅，獲利少的少繳稅，它對(duì)資本市場的貧富兩極分化起到一定的抑制作用。當(dāng)市場活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有較大的增幅，從而成交火熱的證券市場起到持續(xù)“抽血”作用，有利于證券市場維持平衡[3]；當(dāng)市場低迷時(shí)，獲利者的數(shù)量下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，起到了抑制空方投機(jī)的獲利空間、減輕多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場重新振作?？傊?，資本利得稅的自發(fā)調(diào)節(jié)有利于證券市場的穩(wěn)健發(fā)展。因此，開征資本利得稅，有利于證券市場稅負(fù)公平、調(diào)節(jié)收入分配、穩(wěn)定市場發(fā)展。

（三）開證遺贈(zèng)稅

證券遺贈(zèng)稅，是指證券作為一種財(cái)產(chǎn)，在涉及轉(zhuǎn)贈(zèng)或遺產(chǎn)的時(shí)候，需要按照一定比例繳納遺贈(zèng)稅。我國證券市場開征遺贈(zèng)稅，是為了防止有人惡意避稅[4]。而且對(duì)遺贈(zèng)環(huán)節(jié)征稅，體現(xiàn)了社會(huì)個(gè)體在競爭中的“起點(diǎn)公平”，對(duì)調(diào)節(jié)收入分配不公平、貧富差距拉大的現(xiàn)象，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定具有非常重要的意義。同時(shí)也是為了避免稅源流失。隨著我國滬港通與深港通的開通，外國公民在我國可以進(jìn)行大量的證券市場投資，我國公民在國外也擁有越來越多的財(cái)產(chǎn)，全球經(jīng)濟(jì)趨于一體化。如果我國沒有證券遺贈(zèng)稅，在我國公民去世以后，其遺產(chǎn)被國外親屬繼承，相應(yīng)稅收由親屬所在國家征收，導(dǎo)致我國稅款大量流失我國財(cái)政收入損失[5]。所以，開征證券遺贈(zèng)稅有利于增加財(cái)政收入，調(diào)節(jié)社會(huì)公平。

參考文獻(xiàn)

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[4]高小萍.稅收對(duì)金融市場效率的作用分析，稅務(wù)研究，20014年第6期.

篇(2)

證券市場監(jiān)管是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)的、法律的以及行政手段，對(duì)證券的募集、發(fā)行和交易等行為進(jìn)行監(jiān)督與管理，來約束證券投資機(jī)構(gòu)的行為。通俗來講，證券市場監(jiān)管就是對(duì)證券市場的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和活動(dòng)參與者的行為進(jìn)行監(jiān)督與管理。證券市場將是市場監(jiān)管的重要組成部分，將經(jīng)濟(jì)學(xué)作為理論基礎(chǔ)，通過維持公平、公正、公開的市場秩序，來保護(hù)證券市場參與者的合法權(quán)益，從而促進(jìn)證券業(yè)的健康發(fā)展。

2金融證券市場監(jiān)管的意義及其原則

2.1金融證券市場監(jiān)管的意義。（1）可以幫助維護(hù)證券市場的秩序。為了確保證券交易和發(fā)行的順利開展，國家首先要采用立法的方式允許部分中介人和金融機(jī)構(gòu)在國家允許的政策范圍內(nèi)取得買賣證券的基本權(quán)益。但是在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)條件的基礎(chǔ)上，市場上存在著壟斷、欺詐、操縱交易、哄抬股價(jià)等問題。因此，需要做好證券市場活動(dòng)的監(jiān)督檢查工作，嚴(yán)厲查處非法的證券交易活動(dòng)，對(duì)一些正當(dāng)?shù)慕灰走M(jìn)行保護(hù)，保護(hù)證券市場的秩序。（2）最大限度的保障投資者的利益。為了使投資者能了解市場動(dòng)向，以避免其在投資中受到較大風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，國家相關(guān)部門可通過采取相關(guān)立法程序或者管理手段督促籌資者定期向投資者公開證券方面的相關(guān)信息以及經(jīng)營狀況，使各項(xiàng)信息都透明化與公開化。此外國家相關(guān)部門還應(yīng)組織專門的領(lǐng)導(dǎo)小組對(duì)籌資者的信用等級(jí)進(jìn)行測(cè)評(píng)，對(duì)欺瞞行為或是扭曲事實(shí)等行為要嚴(yán)厲打擊，并制定相關(guān)法律進(jìn)行約束與制裁，使證券投資市場持久、有序的發(fā)展下去。（3）增強(qiáng)證券市場運(yùn)行機(jī)制的有效化。增強(qiáng)證券市場的監(jiān)管力度一方面能夠在第一時(shí)間獲取證券市場的有效信息，另一方面還能為投資者提供一定的理論依據(jù)與技術(shù)指導(dǎo)。要使證券市場能夠在短時(shí)間內(nèi)獲取有效的信息，需滿足以下幾個(gè)條件：一是擁有一套高科技、現(xiàn)代化的信息設(shè)備系統(tǒng)不可或缺；二是嚴(yán)密的科學(xué)信息網(wǎng)絡(luò)體系；三是專業(yè)能力強(qiáng)的技術(shù)管理人員。

2.2證券市場監(jiān)管的原則。（1）依法監(jiān)管原則。依法治國是我國在建設(shè)現(xiàn)代化、民主化國家的進(jìn)程中最重要的管理原則。同理，在市場監(jiān)管中，首先必須做到有法可依，逐步健全我國證券法律法規(guī)；其次，依法監(jiān)管還要求有法必依，加強(qiáng)對(duì)證券市場違規(guī)行為的查處力度。（2）保護(hù)投資者利益原則。投資者的利益保護(hù)不僅關(guān)系到證券市場的規(guī)范和穩(wěn)定，更關(guān)系到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。由于存在信息不對(duì)稱情況，投資者相對(duì)于控股股東和證券發(fā)行中，往往處于弱勢(shì)地位，因此，需要得到重點(diǎn)保護(hù)。保護(hù)投資者權(quán)利，讓投資者樹立信息，是培養(yǎng)和發(fā)展證券市場的重要環(huán)節(jié)和基本保障。（3）自律和他律相結(jié)合原則。監(jiān)管是屬于來自外部的他律制度，但是為了促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展，證券市場自律也是必不可少。自律是證券市場正常運(yùn)行的基礎(chǔ)，國家監(jiān)管和自我管理相結(jié)合的管理原則，是證券市場健康發(fā)展的保證。（4）公平、公開、公正原則。公平原則要求我國金融證券市場不可以存在歧視，所有的證券參與者都具有平等的法律地位；公開原則要求證券市場具有充分的透明度，通過合理的信息披露機(jī)制來保證市場信息的公開化；公正原則要求證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)一切被監(jiān)管的對(duì)象給予公正待遇。

3金融證券市場監(jiān)管存在的問題

3.1相關(guān)監(jiān)管部門職責(zé)不明確的問題。從實(shí)際監(jiān)管分工而言，財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行和管理，人民銀行負(fù)責(zé)核定企業(yè)債券的利率，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行上市監(jiān)管等。由此可見，這樣的監(jiān)管布局分散了監(jiān)管力量，加大了政策協(xié)調(diào)的困難性，在操作中也容易造成監(jiān)管真空和多頭監(jiān)管。

3.2監(jiān)管權(quán)力與范圍配置不合理。目前我國有關(guān)證券法律法規(guī)的規(guī)定方面，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)權(quán)限配置結(jié)構(gòu)明顯不合理。我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違法違規(guī)行為重處罰、輕補(bǔ)救，往往沒有做好實(shí)現(xiàn)預(yù)防工作，只注重在事后進(jìn)行處理。雖然證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券主體的違法違規(guī)行為進(jìn)行事后處罰能夠體現(xiàn)監(jiān)管的懲罰性與嚴(yán)厲性，起到威懾作用，但是不能補(bǔ)救違法違規(guī)行為對(duì)投資者甚至證券市場帶來的損害。

3.3金融證券市場中介結(jié)構(gòu)監(jiān)管方面的問題。隨著人們生活水平的不斷提高，人們對(duì)于投資理財(cái)?shù)闹匾暢潭仍絹碓蕉?，金融證券市場也得到了有效的發(fā)展，金融證券市場中介機(jī)構(gòu)的隊(duì)伍也在不斷發(fā)展與壯大，但是存在不足的是很多中介機(jī)構(gòu)在管理形式以及內(nèi)容上還較為落后，不能有效處理相關(guān)問題。有的中介機(jī)構(gòu)為了獲得巨額的利潤，為企業(yè)報(bào)假賬或者提供虛假證明等以此來誤導(dǎo)投資者，這種行為一方面會(huì)使得消費(fèi)者的財(cái)產(chǎn)受到很大程度的影響，另一方面也會(huì)影響金融證券市場正常的運(yùn)營模式，嚴(yán)重阻礙了中國證券市場的持久、健康發(fā)展。

4加強(qiáng)金融市場監(jiān)管的措施

4.1加強(qiáng)證券市場法制化建設(shè)。（1）應(yīng)在短期內(nèi)真正將證券市場的相關(guān)法律法規(guī)落實(shí)到位，彌補(bǔ)相關(guān)《證券法》中存在的不足之處，增強(qiáng)政策制度在制定、實(shí)施以及處罰等方面的監(jiān)管力度。（2）制定有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理制度體系，對(duì)證券機(jī)構(gòu)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及擁有的權(quán)利要作出明確的界定。不管是在機(jī)構(gòu)的設(shè)置上亦或是人員的配置上等層面都應(yīng)作出明確的規(guī)定。（3）制定監(jiān)管道德行為規(guī)范，用以約束相關(guān)人員的某些行為。（4）制定具體的行政復(fù)議以及相關(guān)訴訟程序，確保行政監(jiān)管工作的合理化與有效化。尤其是政府部門要通過相關(guān)法律制度并結(jié)合市場發(fā)展的相關(guān)需求不斷改進(jìn)與完善證券監(jiān)管的法律制度，對(duì)制度中的具體細(xì)則進(jìn)行逐一細(xì)化，增強(qiáng)監(jiān)管的成效性。

4.2創(chuàng)新監(jiān)管理念。（1）把控市場動(dòng)向。監(jiān)管單位要在掌握市場規(guī)律的基礎(chǔ)上，對(duì)市場未來的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)與有效評(píng)估，并根據(jù)當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)制定行之有效的方案。隨著市場的不斷變化還應(yīng)對(duì)所指定的方案進(jìn)行有效的調(diào)整與改進(jìn)，以使其與當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)相適應(yīng)；（2）為金融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一定的空間。金融證券市場中風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的，只有做好風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估，不斷完善外部監(jiān)督管理機(jī)制，才能使監(jiān)管工作真正有效化與合理化。

4.3建立健全全方位的證券市場監(jiān)管機(jī)制。為了使證券市場得以健康發(fā)展，構(gòu)建一套全面的證券市場監(jiān)管機(jī)制至關(guān)重要。我們通過對(duì)當(dāng)前政府在監(jiān)管方面以及企業(yè)在管理中的不足之處進(jìn)行細(xì)致、全面的分析，尋求有效的管理體制已是大勢(shì)所趨。證券市場監(jiān)管部門只有不斷創(chuàng)新管理理念，深化監(jiān)督管理力度，使監(jiān)管工作真正有效化。此外，還應(yīng)發(fā)揮政府的主導(dǎo)性作用，將政府的監(jiān)管規(guī)定的許可的范圍內(nèi)，并采取行之有效的措施加強(qiáng)對(duì)證券市場的監(jiān)管力度，從而為投資者提供一個(gè)安全性能高的投資渠道，全方位保障投資者的合法權(quán)益。

篇(3)

關(guān)鍵詞：證劵市場；發(fā)展現(xiàn)狀；存在問題；解決策略；未來趨勢(shì)

一、證劵市場理論概述介紹

證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對(duì)象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，根據(jù)供需關(guān)系來決定有價(jià)證券價(jià)格的一種交易機(jī)制。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。

二、我國證券市場的現(xiàn)狀分析

1.證券市場規(guī)模過小

我國目前股市投資者為3　300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規(guī)模較小，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2.資本市場主體缺位

目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。

3.流動(dòng)性不足

檢驗(yàn)市場流動(dòng)性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r(jià)的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動(dòng)性就越差。美國股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01，而我國滬、深A(yù)股市場的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差，一方面與資本市場中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲，資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對(duì)國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

4.證券市場制度不健全

我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)過大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

二、我國證券市場出現(xiàn)的問題和解決方法

1.上市公司問題較多

目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例不多，而從當(dāng)前市場新上市公司問題仍然嚴(yán)重，比如上市的次新股，金證股份、東方寶龍、通威股份等上市后就變臉，業(yè)績由上市前的財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，幾個(gè)月后就變?yōu)樘潛p公司，這說明上市公司過程中存在包裝上市問題，另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然塊規(guī)變更現(xiàn)象也較突出，這是目前證券市場中較為敏感與執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。組織上市公司開展自查自糾活動(dòng)，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)問題并自覺糾正，增強(qiáng)依法自律的自覺性。進(jìn)一步深化和推動(dòng)上市公司治理工作，督促上市公司進(jìn)一步完善公司章程和各項(xiàng)議事規(guī)則，增強(qiáng)公司依法規(guī)范運(yùn)作的制度保障，逐步建立保證上市公司獨(dú)立性、根除資金占用的長效機(jī)制，給投資者一個(gè)真實(shí)的、高回報(bào)的、有可持續(xù)發(fā)展能力、自覺踐行科學(xué)發(fā)展觀的上市公司。

2.投資者隊(duì)伍有所改善

對(duì)投資者在證券市場基礎(chǔ)知識(shí)、證券法力法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識(shí)市場運(yùn)行的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。未來證監(jiān)會(huì)還應(yīng)對(duì)投資者進(jìn)行調(diào)查，對(duì)其行為狀況進(jìn)行深入研究；對(duì)派出機(jī)構(gòu)的投資者教育工作進(jìn)行現(xiàn)場檢查；進(jìn)一步完善制度與立法，保證投資者教育的正規(guī)化、常規(guī)化；理順工作流程，通過規(guī)章、規(guī)范性文件提供制度性保障。

3.市場避險(xiǎn)機(jī)制薄弱

從中國證券市場發(fā)展來看，市場避險(xiǎn)機(jī)制出了前期推出的股指期貨幾乎沒有，中小投資者只有買入股票等待盈利，而做空機(jī)制從很大程度上就意味著虧損，對(duì)于公平交易的市場而言，中國證券市場仍然在慢步前行。雖然后來股指期貨彌補(bǔ)了這一點(diǎn)，但是由于入市門檻太高，不是普通投資者能做的。市場上缺乏普通投資者的做空工具。未來應(yīng)該加快投資品種的開發(fā)，也可以學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的投資品種來解決我國證券市場做空機(jī)制。

4.完善市場法律法規(guī)

完善市場法律法規(guī)，真正做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)。中國證券市場的制度缺陷很大程度上是由于法律法規(guī)不完善引起的。雖然證券市場按照《證券法》的要求在規(guī)范方面作了很大努力，市場秩序有了一定改觀，但是《證券法》存在的先天不足畢竟給市場帶來了難言的困惑。針對(duì)這些法律缺陷的問題，建議盡快出臺(tái)《證券法》修改方案。同時(shí)，對(duì)市場不適應(yīng)新的交易品種和交易方式的有關(guān)法規(guī)，要及時(shí)完善和補(bǔ)充。在執(zhí)法過程中，有關(guān)部門應(yīng)秉公執(zhí)法，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必糾。

三、我國證券市場未來發(fā)展趨勢(shì)

1.制度創(chuàng)新將全面推進(jìn)

證券市場制度創(chuàng)新主要圍繞幾個(gè)方面進(jìn)行：一是資本市場功能深化與延伸，主要是促進(jìn)貨幣市場與資本市場的對(duì)接。管理層已經(jīng)多次明確表示要疏通貨幣市場與資本市場的障礙，支持貨幣市場與資本市場的溝通。二是證券法律法規(guī)的創(chuàng)新，如《公司法》和《證券法》的修改完善、《證券投資基金法》的出臺(tái)、證券民事賠償法規(guī)的建立等已提上歷史日程；三是監(jiān)管制度的創(chuàng)新；四是國有資產(chǎn)證券化與國有股流通制度的創(chuàng)新；五是企業(yè)融資、購并重組、公司治理結(jié)構(gòu)等方面的創(chuàng)新。

2.市場組織結(jié)構(gòu)的多元化與專業(yè)化趨勢(shì)

第一類主體是市場供求主體，是投資人和發(fā)行人，投資人包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行人包括股票發(fā)行人、債券發(fā)行人以及其它金融產(chǎn)品的發(fā)行人。投資人和發(fā)行人是資本市場的主角，是最主要的參與者。第二類主體是服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括證券公司、投資銀行，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、投資顧問、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)與信息技術(shù)提供商、登記結(jié)算公司等等。當(dāng)然，有些角色是有交叉的。第三類主體是指市場組織機(jī)構(gòu)和自律性機(jī)構(gòu)，指證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)這兩個(gè)非常重要的角色。第四類主體是監(jiān)管者，證監(jiān)會(huì)是其中一個(gè)重要的角色。同時(shí)證監(jiān)會(huì)并不是資本市場的唯一監(jiān)管者，不少監(jiān)管職能分布在其它部門。在成熟市場中各類主體之間既有專業(yè)化分工，同時(shí)又起到相互制約的作用。因此，隨著證券市場的逐步成熟，市場結(jié)構(gòu)的多元化與專業(yè)化趨勢(shì)將非常明顯。

3.證券市場的國際化趨勢(shì)

目前，中外合資券商、合資基金已經(jīng)進(jìn)入前期運(yùn)作階段，QFII也在實(shí)施之中，外資購并國內(nèi)上市公司股權(quán)已經(jīng)沒有制度障礙，外企在國內(nèi)市場上市也即將成為實(shí)現(xiàn)。二是投資理念會(huì)從盲目投機(jī)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，股票定價(jià)逐漸以長期價(jià)值為基準(zhǔn)，投機(jī)價(jià)值有所減弱，股票換手率下降，藍(lán)籌股成為市場的主流；三是市場運(yùn)行受市場本身規(guī)律的制約加強(qiáng)，“政策市”的特征將有所弱化，“機(jī)構(gòu)市”特征將有所加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者成為市場的主導(dǎo)力量，市場的波動(dòng)性日漸減弱，股市波動(dòng)主要來自機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈；四是國內(nèi)股市與國際股市的聯(lián)動(dòng)性將逐步加強(qiáng)；五是證券市場監(jiān)管手段、方式逐步與國際接軌，證券市場制度包括上市公司融資制度、公司治理結(jié)構(gòu)等也將逐步向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

參考文獻(xiàn)

[1]李多全.證券投資實(shí)務(wù)，北京大學(xué)出版社，2011年4月第5次印刷

[2]秦正星.2012年對(duì)證券市場發(fā)展的六項(xiàng)建議，新浪財(cái)經(jīng)，2012年08月15日

篇(4)

我國的金融證券市場在對(duì)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換等方面都起到了很重要的促進(jìn)作用，由于我國受到長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)市場的影響，而現(xiàn)在還正處在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，準(zhǔn)確來說，我國的金融證券市場的發(fā)展還處在發(fā)展的階段，所以就在不同程度上存在著一些問題。對(duì)于一個(gè)正處在發(fā)展階段的市場，面對(duì)當(dāng)前的時(shí)代的轉(zhuǎn)變，還是充滿了很大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，從整體上看，我國的金融市場還正逐步的走向規(guī)范化以及市場化和國際化，故此解決好當(dāng)前的問題才能進(jìn)一步的得到進(jìn)一步的邁進(jìn)。

1.我國金融證券市場的基本概述

金融證券市場的基本涵義。金融證券市場就是股票以及債券等各種的有價(jià)證券發(fā)行以及買賣的場所，它主要就是通過證券信用的方式融通資金，在對(duì)證券的買賣活動(dòng)引導(dǎo)資金的流動(dòng)，從而合理的對(duì)社會(huì)的資源進(jìn)行配置，這一過程對(duì)于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的支持以及推動(dòng)的作用，故此它也是資本市場的一個(gè)核心以及基礎(chǔ)，也是在金融市場當(dāng)中最為重要的組成部分。

金融證券市場的特點(diǎn)分析。金融證券市場自身有著比較顯著的一些特點(diǎn)，在投機(jī)性以及風(fēng)險(xiǎn)性方面比較高，這一發(fā)展的狀況和經(jīng)濟(jì)的全局以及社會(huì)的穩(wěn)定有著很大的關(guān)系，而我國的金融證券的發(fā)展則標(biāo)志著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制得到了重要的轉(zhuǎn)變，從單一依靠貨幣開始向著貨幣市場和資本市場互相促進(jìn)的一個(gè)新型的運(yùn)行機(jī)制邁進(jìn)，經(jīng)過實(shí)踐的證明可以發(fā)現(xiàn)，金融證券的形成已經(jīng)成為了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要的組成部分，它對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的促進(jìn)作用并對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的完善也起到了積極的作用。

2.金融證券市場的發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性探析

金融證券市場的發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，從實(shí)際的情況來看，股票市場的發(fā)展和我國的經(jīng)濟(jì)增長是成正相關(guān)關(guān)系的，并且是積極的影響，我國的金融證券市場的發(fā)展總的來說還處在一個(gè)起步的階段，在發(fā)展的潛力上還比較大。金融證券市場的發(fā)展對(duì)于擴(kuò)大投資的規(guī)模以及優(yōu)化投資的結(jié)構(gòu)都有著促進(jìn)的作用，在金融市場的引入能夠把投資的主體拓展成幾個(gè)部分，這樣就能夠使得社會(huì)的資金流向最大的效率和潛力的企業(yè)，從而推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，這一發(fā)展能夠有效的推動(dòng)資本的積累加快以及配置上的更加合理性，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和調(diào)整。

金融證券市場的發(fā)展對(duì)于信息的獲取以及處理都比較的有利，它能夠給投資者的信息收集以及處理提供激勵(lì)機(jī)制，流動(dòng)性愈強(qiáng)在信息的獲得者就會(huì)在利益上獲得的最大，為了能夠在投資的保值以及增值的方面最大化的謀求投資者就要對(duì)金融證券發(fā)行人的經(jīng)營以及財(cái)務(wù)的狀況進(jìn)行分析，而后再把資金投放到經(jīng)濟(jì)效益最高的證券上面，這樣就能夠使得社會(huì)資金流向高效的產(chǎn)業(yè)部門，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

3.我國金融證券市場中的問題分析

不平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在長時(shí)期的發(fā)展過程中，我國都是以國有制的經(jīng)濟(jì)體制為主，把企業(yè)歸于國家，在市場經(jīng)濟(jì)逐步的形成過程下，法人股以及國有股所占的比例還依然比較大，對(duì)于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也被重新的劃分，分為了法人股以及國有股個(gè)個(gè)人股這幾種主要的形式，在這幾種形式當(dāng)中，前兩種是沒有辦法在市場流通的，而在企業(yè)的經(jīng)營管理中進(jìn)行反映的話也就是政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)在意愿上比較強(qiáng)烈，在管理權(quán)上也大多落到了政府的手中，而這樣一來就會(huì)使得中小的股東在權(quán)益上沒有辦法得到有效的保護(hù)[3]。

金融證券市場的管理機(jī)制不完善。在我國的股份制的改革逐步的得到深化的同時(shí)，我國的金融證券市場規(guī)模也在進(jìn)一步的得到了擴(kuò)大，但是隨之證券市場的一些弊端也在不斷的開始暴露了出來，尤其是在證券的管理方面顯得較為的混亂，從政府在對(duì)法律法規(guī)的執(zhí)行和制定方面來看，也沒有使得投資者能夠得到滿意，監(jiān)管部門對(duì)于一些違法的行為沒有采取有效的措施進(jìn)行制止，并且政府的行政監(jiān)管的方式上還存在著一些缺陷，監(jiān)管的決策缺乏科學(xué)民主性，政府的監(jiān)管主體的監(jiān)管權(quán)力太過于集中。這些因素也是在當(dāng)前我國的金融證券市場中波動(dòng)較大的一個(gè)重要的因素。

金融證券的市場總量規(guī)模不大。根據(jù)有關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在一些國家的金融證券的直接融資所占據(jù)的社會(huì)融資比重達(dá)到了百分之五十左右，在美國的證券融資比重占到60%以上，而我國的才占到百分之十左右，而股票市值才占到百分之七，這和其他的一些國家相比較而言差距還很大，企業(yè)的資金過分的依賴于銀行的貸款，在證券的融資比重方面就會(huì)偏低，結(jié)構(gòu)也存在著不合理，從而導(dǎo)致了企業(yè)在資產(chǎn)的負(fù)債比例上比較高以及銀行的風(fēng)險(xiǎn)逐漸的增大等一些問題。從這些問題就可以看出，我國在金融證券的市場方面的發(fā)展以及拓寬發(fā)展的規(guī)模已經(jīng)非常的迫切。

相關(guān)法律制度的不健全。我國在金融證券的發(fā)展過程中，隨著改革的深入也有著一些相關(guān)的法律進(jìn)行一定程度上的實(shí)施，但是從整體的實(shí)施效果來看并不是很理想，仍然沒有使得金融證券市場在完全的平等上得以體現(xiàn)出來，同時(shí)在退出機(jī)制的方面也沒有和市場競爭的原則相協(xié)調(diào)的發(fā)展，還有一些在經(jīng)營的過程中有虧損的上市公司不但沒有從證券市場淘汰出去，反倒是在重組題材下受到投資者的熱衷，這就會(huì)對(duì)上市公司的質(zhì)量大大的降低了，從而動(dòng)搖了金融證券的市場基礎(chǔ)[4]。

通過制度的漏洞對(duì)市場進(jìn)行操縱。我國的證券市場為了能夠使股票以及公司的債券等金融證券得到快速的交換和流通，就產(chǎn)生了集中交易市場的需求，但在相對(duì)交易對(duì)象方面卻沒有得到重視，這就會(huì)造成在有價(jià)證券的交換和流通的過程中不移轉(zhuǎn)的實(shí)質(zhì)所有權(quán)的假裝買賣有了利用的空間。還有就是在證券的交易硬化稅稅負(fù)過高，我國在這一方面還沒有符合國際現(xiàn)行的歸責(zé)，對(duì)于證券的交易稅方面全世界大多數(shù)都是單項(xiàng)征稅，而我國則是雙向收取證券的交易稅的，結(jié)合實(shí)際的情況來看，我國的印花稅稅負(fù)過高，造成了負(fù)回報(bào)，除此之外投資者的利益也受到了很大的損失。

金融證券的投資品種不豐富。從當(dāng)前我國的金融證券的發(fā)展情況來看，對(duì)我國的證券市場的國際化進(jìn)程產(chǎn)生影響的重要因素就是在金融證券市場上的投資品種比較的單一，在現(xiàn)行的市場上進(jìn)行交易的股票品種還依然是一些原生的市場股票，這和其他的一些國家的股票市場相比較而言，在國際化的程度上還較低，效益也不是很明顯，這樣就很難去吸引投資者進(jìn)行投資，在發(fā)展的規(guī)模上也就難以在短時(shí)期內(nèi)得到有效的擴(kuò)大。

4.針對(duì)我國的金融證券市場中問題的解決策略

根據(jù)以上的相關(guān)問題的分析，下面主要對(duì)于主要的問題采取相對(duì)應(yīng)的解決措施，以此來對(duì)我國的金融證券市場的發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用。

對(duì)于當(dāng)前我國的金融證券市場在新的形勢(shì)下的發(fā)展?fàn)顩r，首先就要能夠在金融證券法制的建設(shè)方面得到有效的加強(qiáng)，要能夠在多元化的原則基礎(chǔ)上建立相對(duì)應(yīng)的解決機(jī)制，從而在行業(yè)的調(diào)解以及對(duì)仲裁機(jī)制的優(yōu)勢(shì)、作用方面得到充分的發(fā)揮。同時(shí)還要從專業(yè)化的角度入手，不僅要對(duì)我國的金融證券案件的專項(xiàng)合議這一基本的做法得到推廣，還要對(duì)金融發(fā)達(dá)的一些地區(qū)設(shè)立金融證券法庭的可可能性進(jìn)行積極的探索。股票的發(fā)行制度需要亟待加以解決，要使得發(fā)行的制度更加的公平以及真正的向著中小的投資者利益方面傾斜，這是對(duì)我國的證券市場的問題解決的一個(gè)重要的根源。

在監(jiān)管的力度上要得到有效的加強(qiáng)，其中股民在股市當(dāng)中被欺詐的相關(guān)案件還不時(shí)的發(fā)生，這就使得眾多的股民會(huì)對(duì)于證券市場的態(tài)度上發(fā)生抵觸，最終會(huì)影響我國的金融證券的發(fā)展，故此，有關(guān)的部門應(yīng)當(dāng)在證券的侵權(quán)民事賠償?shù)闹贫确矫孢M(jìn)行完善健全，在通過這一制度的管理之下能夠使得證券的違法主體付出經(jīng)濟(jì)上的成本以及代價(jià)，這也是對(duì)于金融證券市場的一個(gè)投資者權(quán)益保護(hù)的有效制度安排[5]。在近些年的發(fā)展過程中，證監(jiān)會(huì)和最高人民法院針對(duì)此類的情況進(jìn)行了仔細(xì)的分析總結(jié)，在是否能夠取消前置的程序以及借鑒市場采取示范訴訟等方面進(jìn)一步的完善，只有一個(gè)好的制度才能夠?qū)ξ覈慕鹑谧C券市場的發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用，從某種程度上來說，較為成熟的金融證券市場是監(jiān)管運(yùn)行模式以及過程的有效實(shí)施的首要的標(biāo)志。

同時(shí)要能夠?qū)τ谡穆毮艿玫匠浞值陌l(fā)揮，在金融行業(yè)的發(fā)展其實(shí)更多的是源于投資者的加入，政府在金融證券的發(fā)展中的作用體現(xiàn)主要有創(chuàng)造良好誠信的環(huán)境，這樣能夠充分的發(fā)揮政府對(duì)于社會(huì)信用的環(huán)境主導(dǎo)作用，從而對(duì)部門的責(zé)任則到明確，還要在宣傳的力度上得到加大，在誠實(shí)守信的意識(shí)上得到加強(qiáng)，最終形成一個(gè)共同參與的社會(huì)信用的維護(hù)體系。還有就是能夠創(chuàng)造優(yōu)良的金融投資環(huán)境，創(chuàng)造靈活融資的平臺(tái)環(huán)境。我國的證券市場是在發(fā)展中市場中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，其在我國的經(jīng)濟(jì)制度的改革中有著重要的作用，而政府作為金融證券的監(jiān)管主體，通過市場化的手段進(jìn)行對(duì)其管理已經(jīng)在意圖上表現(xiàn)的愈來愈明顯，從這一方面來看，在符合我國的市場發(fā)展的規(guī)律的監(jiān)管理念以及有效的措施的情況下也終將會(huì)成為我國的金融證券市場監(jiān)管的一個(gè)主流。

在執(zhí)法的力度以及立法方面要得到有效的加強(qiáng)，對(duì)于金融證券的投資風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行防范，要從實(shí)際當(dāng)中建立一套可行性較強(qiáng)的監(jiān)管法規(guī)，與此同時(shí)還要加快金融證券市場的發(fā)展，并且對(duì)這一市場的發(fā)行規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，由于我國的金融證券市場的發(fā)展較晚，發(fā)展的時(shí)間也不是很長，存在著發(fā)行量少以及市值低的情況，和發(fā)達(dá)國家的情況相比進(jìn)步空間還比較大，故此要在完整的市場化金融證券運(yùn)行規(guī)則以及準(zhǔn)則上進(jìn)行建立，擴(kuò)大金融證券的發(fā)展規(guī)模。

要大力推進(jìn)多層次的金融證券市場的體系建設(shè)，進(jìn)而滿足多元化的融資以及投資的需求。在當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)的增長以及新的經(jīng)濟(jì)體系得到逐步的建立的情況下，企業(yè)在金融方面的發(fā)展也是多元化的，所以這就需要在多層次的金融證券體系的建設(shè)上要能夠大力的推進(jìn)，首先要進(jìn)一步的對(duì)現(xiàn)有的商品期貨市場發(fā)展，在商品的期貨品種方面要進(jìn)行增加與完善，以此來滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，同時(shí)在金融衍生品方面要適時(shí)地推出，同時(shí)建立金融證券的市場做空機(jī)制，從而使得股票價(jià)格和公司的內(nèi)在價(jià)值反映相符，防治暴漲暴跌[6]。

篇(5)

關(guān)鍵詞:退市制度 政府補(bǔ)助 缺陷

對(duì)一個(gè)完善的證券市場來說，要充分實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，保持高度的市場流動(dòng)性，必須建立起行之有效的退市機(jī)制，既要有進(jìn)，也要有出。否則，這個(gè)市場就不可能保持長期穩(wěn)定的發(fā)展。中國證券市場在經(jīng)過十幾年歷程后終于形成并逐步發(fā)展起來， 日漸發(fā)揮出在國民經(jīng)濟(jì)中的重要作用，但是，我國證券市場一直缺乏行之有效的退市機(jī)制。馮蕓和劉艷琴（2009）用Logistic 回歸分析方法研究我國上市公司退市制度的實(shí)施效果, 結(jié)果表明, 退市制度在我國并沒有起到應(yīng)有的作用，我國的上市公司即使被處理之后仍然沒有充分關(guān)注自身質(zhì)量的提高。

我國的退市制度存在一定的缺陷，并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，相關(guān)的研究已為此提供了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，但結(jié)合具體的公司背景就具體的事項(xiàng)討論退市的不完善的較少。本文以昌九公司為例，在該公司就差兩個(gè)月就被退市然而突降的政府補(bǔ)助使得公司免于退市，分析補(bǔ)助對(duì)退市制度發(fā)揮作用的影響。

一、概述

在成熟的證券市場中，公司達(dá)到一定的條件后，可以申請(qǐng)發(fā)行上市，獲得融資，成為一個(gè)公眾公司，這樣可以提高企業(yè)的價(jià)值和形象，獲得更多的融資機(jī)會(huì)。但是他必須受到公眾的監(jiān)督，定期公布自身的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)上市公司由于一定的原因業(yè)績下滑或者管理不善，就會(huì)被市場發(fā)現(xiàn)，或者因?yàn)槭チ松鲜泄緫?yīng)具有的條件而被限期改正，如果不能限期改正則會(huì)被退出證券市場，失去上市公司的地位。市場本身是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的舞臺(tái)，面對(duì)激烈競爭的市場，不可避免的有上市公司出現(xiàn)這樣那樣的問題，一些上市公司出現(xiàn)低于上市標(biāo)準(zhǔn)的情況。為完善制度、促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，中國證監(jiān)會(huì)開始推出過渡性的制度，即針對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績不佳和不能持續(xù)經(jīng)營的上市公司采取了“特別處理”和“特別轉(zhuǎn)讓”的做法。ST制度是指滬深證券交易所從1998年4月22日開始，對(duì)連續(xù)出現(xiàn)2年虧損的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理(Special treatment)，在"特別處理"的股票簡稱前冠以“ST”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)虧損公司實(shí)行“ST”制度既是對(duì)虧損上市公司警告，也是對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)提示。“ST”只能是一種過渡性的制度安排，對(duì)上市公司的影響是有限的。因此在上述制度實(shí)施了三年后，在市場的呼喚下，于2001年推出了退市制度。

推行退市制度的目的在于通過退出機(jī)制, 優(yōu)勝劣汰, 提高上市公司整體質(zhì)量，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。國內(nèi)學(xué)術(shù)界認(rèn)為建立退市機(jī)制有的積極作用, 但也有不少學(xué)者注意到我國退市機(jī)制實(shí)施過程中, 劣質(zhì)公司不愿退出市場的現(xiàn)象，而劣質(zhì)公司的存在會(huì)影響證券市場的有效運(yùn)行。戴娜（2001）和李哲（2006）對(duì)影響公司特別處理的一些因素進(jìn)行了分析。

國外也有不少關(guān)于退市制度方面的研究，Witmer （2006）[4]指出股票市值會(huì)在一定程度上造成公司的退市，Marosi 和Massoud （2004）[5]則認(rèn)為公司的成長性受到限制是退市的主要因素。由于這些因素的存在，上市的公司就會(huì)在市場有較大的流動(dòng)性，一部分公司就會(huì)退出市場。相關(guān)理論研究表明，退市會(huì)造成公司的股價(jià)下跌（Witmer, 2006），股票交易量的減少等。

2001年2月26日，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》規(guī)定，上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損的情況，證券交易所應(yīng)對(duì)其股票實(shí)施停牌，并在停牌后五個(gè)工作日內(nèi)就該公司股票是否暫停上市做出決定。

但是實(shí)際上，來自上交所和深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自A股設(shè)立至今的21年間，真正意義上因監(jiān)管規(guī)則而退市公司只有42家。這一數(shù)據(jù)僅占目前上市公司總數(shù)的1.82%，設(shè)立至今已有21年的A股市場，年均退市公司只有2家。退市制度在中國的作用并不是很明顯，退市制度形同虛設(shè)。

二、案例分析——基于ST昌九分析退市制度的缺陷

2011年第1、2和3季度凈利潤虧損高達(dá)8730.33萬元的*ST昌九（600228），在瀕臨暫停上市僅有不到兩個(gè)月的時(shí)候，卻獲得江西省政府高達(dá)1.6億元的化肥生產(chǎn)補(bǔ)貼、特別困難補(bǔ)貼等經(jīng)營性財(cái)政補(bǔ)貼，成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈并成功的免于暫停上市。

(一)公司簡介

ST江西昌九生物化工股份有限公司（以下簡稱本公司）是由江西昌九化工集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起，采用募集方式設(shè)立的化工企業(yè)。法定代表人是肖建國。1998年12月17日以每股4.48元的價(jià)格在上海證券交易所上網(wǎng)發(fā)行A股股票，并于1999年1月19日在上交所正式掛牌交易。公司股票代碼為600228。2009年第一季度出現(xiàn)虧損，連續(xù)虧損兩年，上海證券交易所對(duì)公司股票交易實(shí)行特別處理（ST昌九）。

(二)公司經(jīng)營情況

公司主營業(yè)務(wù)已形成化肥、化工并存的局面。丙烯酰胺產(chǎn)品是公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤的主要增長點(diǎn),目前公司微生物丙烯酰胺生產(chǎn)規(guī)模為國內(nèi)最大。（表1所示）

篇(6)

關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資；投資行為；投資風(fēng)險(xiǎn)；投資策略

金融市場是一個(gè)綜合性市場，由證券市場、股票市場、債券市場、基金、貨幣等多種市場組成。在金融市場運(yùn)營過程中，存在一些無法解釋的異?，F(xiàn)象，無論是給金融理論發(fā)展還是投資者都造成了巨大阻礙。如何對(duì)這些異常現(xiàn)象做出有效的解釋，一直是人們探索研究的主要課題。而行為金融學(xué)的建立為金融市場異象的解釋帶來了生機(jī)。它從人類行為角度出發(fā)以有限自利、有限理性和有限控制力為根據(jù)，對(duì)金融異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋，為金融市場的發(fā)展開拓了新的道路。

1行為金融相關(guān)概述

20世紀(jì)80年代，股票市場出現(xiàn)了一系列無法解釋的、不符合有效市場理論的異常現(xiàn)象，為了解釋這些異?，F(xiàn)象行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。行為金融學(xué)以應(yīng)用心理學(xué)為基礎(chǔ)，是通過將行為學(xué)、心理學(xué)和社會(huì)學(xué)等多門學(xué)科理論融入到金融學(xué)理論當(dāng)中所形成的一門新興學(xué)科。它通過對(duì)金融市場微觀主體行為及促使這些行為產(chǎn)生的深層次動(dòng)因，如心理動(dòng)因、社會(huì)動(dòng)因等進(jìn)行分析，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)金融市場異?，F(xiàn)象的解釋[1]。行為金融學(xué)依據(jù)的理論基礎(chǔ)包括價(jià)值理論、前景理論、行為組合理論、認(rèn)知偏差理論、行為資產(chǎn)定價(jià)模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學(xué)的奠基理論，該理論的核心思想是行動(dòng)決策以行動(dòng)期望給人帶來的心理感受和行動(dòng)后果的偏移為依據(jù)，在評(píng)價(jià)心理感受之前，通過決策分析，初步確定有效的行動(dòng)，并選擇自認(rèn)為適合的參考點(diǎn)，預(yù)測(cè)可能產(chǎn)生的后果。

2行為金融視角下的證券投資行為與投資風(fēng)險(xiǎn)

2.1行為金融學(xué)視角下的證券投資行為

與標(biāo)準(zhǔn)金融理論觀點(diǎn)不同，行為金融學(xué)認(rèn)為證券市場中的投資者為非理性人，認(rèn)知偏差和行為偏差的存在使投資者無法做到理性的預(yù)期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理還會(huì)降低市場有效性，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格偏移其應(yīng)有的基本價(jià)值，反過來又給投資者的投資決策與投資行為帶來影響[2]。以現(xiàn)實(shí)投資為基礎(chǔ)，通過歸納總結(jié)，行為金融視角下，投資者在認(rèn)知與行為上存在的偏差主要體現(xiàn)在以下幾方面：(1)過度自信。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往會(huì)高估自己成功的個(gè)人因素，過于相信自己的能力，而低估或忽視機(jī)會(huì)和運(yùn)氣的作用。當(dāng)失敗時(shí)將原因歸咎于外部因素，這是過度自信的表現(xiàn)與可能帶來的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場上、在投資行為中是一種非常常見的現(xiàn)象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現(xiàn)為其他投資者的行為影響當(dāng)前投資者的投資決策。(3)啟發(fā)式偏差。啟發(fā)式是人腦在解決不確定、不規(guī)范、無現(xiàn)成算法問題時(shí)所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場而言，投資者依靠自身經(jīng)驗(yàn)來進(jìn)行投資決策，但這種啟發(fā)方式很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的認(rèn)知錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷與決策。常出現(xiàn)的啟發(fā)式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調(diào)整與錨定偏差。(4)動(dòng)量效應(yīng)與處置效應(yīng)。動(dòng)量效應(yīng)是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會(huì)有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會(huì)存在的心理，也是投資者的一種認(rèn)知偏差[3]。處置效應(yīng)是行為金融理論下投資者認(rèn)知和行為偏差中的一種典型表現(xiàn)，具體指的是投資者對(duì)投資失敗、損失的厭惡心理和對(duì)投資盈利的確定性心理。當(dāng)股票等處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者不甘心的心理促使其產(chǎn)生強(qiáng)烈的繼續(xù)投股欲望，行為上表現(xiàn)為虧損股票爭取轉(zhuǎn)機(jī)心理；當(dāng)處于盈利時(shí)，為了盡早鎖定利潤，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現(xiàn)為急于賣出心理。

2.2行為金融學(xué)視角下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價(jià)證券之上，以此來獲取利潤，達(dá)到贏利目的的一種投資活動(dòng)、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價(jià)證券市場活躍度高于普通市場的主要原因之一。但證券市場客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風(fēng)險(xiǎn)，而且證券投資對(duì)國家經(jīng)濟(jì)宏觀政策的調(diào)控、金融市場的變化、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)、上市公司的業(yè)績、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來了諸多不確定性，增加了證券投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預(yù)定計(jì)劃將資金分散投資到多個(gè)項(xiàng)目上，以降低或規(guī)避一次性投資所能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。在投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避提供了有力的支持和更多的選擇。

3行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動(dòng)量交易策略、成本平均策略等。

3.1動(dòng)量交易策略

動(dòng)量交易策略，通過對(duì)股票交易量和股票收益預(yù)先設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票交易量和收益同時(shí)滿足所設(shè)定的過濾準(zhǔn)則時(shí)，投資者便對(duì)股票進(jìn)行買入或賣出。它主要是針對(duì)動(dòng)量效應(yīng)所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對(duì)于動(dòng)量交易策略的采取，應(yīng)以證券市場股票價(jià)格中間收益延續(xù)性作為出發(fā)點(diǎn)和基點(diǎn)。這是因?yàn)樾袨榻鹑诶碚撝赋?，在一定持有期?nèi)，若某只股票前期具備較好漲幅狀態(tài)，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據(jù)這一特點(diǎn)，利用股票基本價(jià)值的變動(dòng)或市場對(duì)不同信息的反應(yīng)不足即可通過實(shí)施動(dòng)量交易策略來實(shí)現(xiàn)獲取利潤目標(biāo)。

3.2反向投資策略

行為金融學(xué)理論下的反向投資策略主要是對(duì)投資者過度反應(yīng)、過度自信認(rèn)知偏差的一種糾正策略。即對(duì)過去表現(xiàn)差的股票進(jìn)行買進(jìn)，而對(duì)表現(xiàn)好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來達(dá)到套利目的的一種投資方法。在過度自信認(rèn)知偏差的影響下，投資者在投資過程中往往會(huì)做出過度的反應(yīng)，這就容易造成盈利者對(duì)股價(jià)進(jìn)行高估，損失者對(duì)股價(jià)進(jìn)行低估的現(xiàn)象發(fā)生。針對(duì)這種現(xiàn)象，行為金融理論認(rèn)為，由于大多數(shù)投資者對(duì)證券市場中的冷門股票往往不會(huì)存在較高的預(yù)期，這樣在實(shí)際的投資行為中若通過采用反向投資策略來進(jìn)行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現(xiàn)為依據(jù)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，激發(fā)投資者做出持續(xù)的過度反應(yīng)，形成對(duì)業(yè)績較差公司股價(jià)的過分低估和業(yè)績較好公司股價(jià)的過分高估，從而為投資者通過反向投資策略來獲取套利的機(jī)會(huì)。

3.3時(shí)間分散化投資策略

時(shí)間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長，投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)能力將逐漸下降，根據(jù)這一關(guān)系，投資者年輕時(shí)適合將資產(chǎn)組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長，應(yīng)逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發(fā)展過程中的一個(gè)重要產(chǎn)物，一個(gè)重要結(jié)果結(jié)論，是依靠時(shí)間對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)，具體是對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著投資期限的延長而有所下降的特點(diǎn)而得出時(shí)間分散化投資策略，為證券市場投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導(dǎo)。投資者在采用這種策略進(jìn)行投資實(shí)踐時(shí)，應(yīng)避免交易的過于頻繁，否則將出現(xiàn)不理性投資行為。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規(guī)避由一次性投資所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生、攤低成本，而將投資成本按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格進(jìn)行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認(rèn)為，證券市場投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費(fèi)的平均成本將低于股票的平均價(jià)格[7]。因?yàn)?，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數(shù)量可以是一種或多種，若股價(jià)下跌則購買數(shù)量就多，若股價(jià)上漲則買入的高價(jià)股數(shù)量就少，因而整體上投資者的低價(jià)股數(shù)量要多于高價(jià)股數(shù)量，這樣一定時(shí)期內(nèi)每股的平均成本便低于總購買股票的平均價(jià)格。行為金融視角下，它主要是針對(duì)處置效應(yīng)的一種投資策略。

3.5行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對(duì)投資者恐懼和過于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強(qiáng)制性和約束力，適用于絕大多數(shù)投資者，對(duì)證券市場廣大投資者們具有重要的借鑒指導(dǎo)意義。就國內(nèi)證券市場而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過行為控制策略來得到較好的控制與約束，幫助投資者加強(qiáng)對(duì)自我的約束與管制，規(guī)范其投資行為。小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應(yīng)，投資者采用這種投資策略應(yīng)在一月初買下小公司股票，并在一月末轉(zhuǎn)讓賣出。盡管對(duì)中國證券市場小盤股投資策略的一月效應(yīng)不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4結(jié)語

綜上所述，融合了心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和行為學(xué)多種學(xué)科的行為金融理論,不僅理論基礎(chǔ)雄厚，還可以為金融市場和金融學(xué)理論發(fā)展提供相應(yīng)理論支撐，而且能夠?yàn)橥顿Y者投資提供更為科學(xué)、適用的投資策略。在互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的新形勢(shì)下，人們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)行為金融理論的研究和運(yùn)用，投資者應(yīng)依據(jù)自身實(shí)際和所投資項(xiàng)目對(duì)行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對(duì)促進(jìn)證券市場健康發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

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篇(7)

吳世農(nóng)、冉孟順等（1999）借鑒Beaver等人的研究，通過研究我國上市公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的7個(gè)會(huì)計(jì)變量，得出我國上市公司企業(yè)規(guī)模對(duì)股票組合的β值存在顯著影響，但是經(jīng)營杠桿對(duì)個(gè)別股票β值的影響不顯著；同時(shí)發(fā)現(xiàn)我國上市公司總資產(chǎn)增長率與股票組合的β值是正相關(guān)關(guān)系，這也可以從財(cái)務(wù)杠杠與β值的關(guān)系中得到印證，并進(jìn)一步得出股利支付率與β值是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二十一世紀(jì)初，一些外國學(xué)者通過結(jié)合數(shù)學(xué)的方法，使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型、凈盈余函數(shù)和格布道格拉斯函數(shù)來分析系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β值和會(huì)計(jì)變量的關(guān)系。得到的研究結(jié)果表明，公司的盈利能力、銷售能力、股利分配、總杠杠系數(shù)以及市場報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率都會(huì)影響到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β值。

在我國，對(duì)國有控股銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究并不多見。本文就是在這樣的背景下，通過構(gòu)建EXCEL模板實(shí)現(xiàn)β系數(shù)自動(dòng)計(jì)算的方法，對(duì)我國五大控股銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，分析討論影響β系數(shù)的主要原因，并對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給出建議。

二、β系數(shù)估算模型概述

（一）有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型介紹

在CAPM模型，某一證券i的期望報(bào)酬率與市場組合的期望報(bào)酬率之間的關(guān)系，可以用下列表達(dá)式表示：

E（Ri）=Rf+βi[E（Rm）-Rf]（1）

其中，E（Ri）為第i種證券的期望報(bào)酬率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；βi為第i種證券報(bào)酬率對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度；E（Rm）為市場組合要求的期望報(bào)酬率。

通過在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)上，逐漸建立標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型的均衡模型。這些嚴(yán)格假設(shè)是完全競爭市場、信息對(duì)稱、資產(chǎn)可分割、投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、投資者對(duì)報(bào)酬具有相同的期望。如果這一關(guān)系式代入過去的報(bào)酬率，整理得到一個(gè)可用來估算βi的線性回歸模型：

Rit-Rft=αi+βi（RMt-Rft）+εi（2）

本模型中，Rft為在t時(shí)期的無風(fēng)險(xiǎn)利率；Rit為第i種證券在t時(shí)期的報(bào)酬率；αi為模型估算的回歸常數(shù)；RMt為在t時(shí)期的市場組合報(bào)酬率；εi為干擾項(xiàng)，在理論上等于零；（Rit-Rft）和（RMt-Rft）是市場組合要求的報(bào)酬率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分。

β系數(shù)在CAPM模型中表示證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般與證券的期望報(bào)酬是正相關(guān)關(guān)系。即β系數(shù)越大，表示證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，所得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也越大，反之，則越小。其中，當(dāng)β等于1時(shí)表示證券的期望報(bào)酬等于市場的平均報(bào)酬。

（二）市場模型

在市場模型中，進(jìn)一步假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf在估算時(shí)是固定不變的，則式（2）可簡化為：

Rit=αi++βiRMt+εi（3）

與標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型相比，市場模型具有以下顯著特點(diǎn)：

市場模型的理論假設(shè)比較貼近現(xiàn)實(shí)證券市場，從而具有普遍性，在現(xiàn)實(shí)證券市場中，股票的報(bào)酬與股價(jià)普遍存在著同方向變動(dòng)關(guān)系，而這種關(guān)系來自于某些相同因素的影響。因此，可以用市場模型來分析證券期望報(bào)酬與市場期望報(bào)酬之間的關(guān)系，這時(shí)既可以包括證券市場均衡狀態(tài)也包括證券市場非均衡狀態(tài)。在市場模型中，市場期望報(bào)酬變動(dòng)與證券期望報(bào)酬變動(dòng)的關(guān)系可以通過β系數(shù)衡量。

在估算β系數(shù)的數(shù)據(jù)來源中具有顯著不同。市場模型中，β系數(shù)根據(jù)證券實(shí)際報(bào)酬與市場實(shí)際報(bào)酬這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)就可以得到。標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型中，估算β系數(shù)的根據(jù)比市場模型多了無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬這個(gè)嚴(yán)格的變量數(shù)據(jù)。

但是，在現(xiàn)實(shí)證券市場中，固定的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率這一假設(shè)條件在長期中一般是不穩(wěn)定的，比較適合短期的估算，并且無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的應(yīng)用不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致整個(gè)時(shí)期估算出的β系數(shù)出現(xiàn)大的偏差。所以，現(xiàn)實(shí)在估算β系數(shù)中一般偏好使用CAPM模型。另外，為了讓回歸模型擬合得越好會(huì)把時(shí)間間隔越短，從而符合的樣本數(shù)量越多，結(jié)果越接近證券市場β系數(shù)。最后，在進(jìn)行估算時(shí)，需要考慮計(jì)算的完整性，普遍把估算期間發(fā)生的股票分割、股利支付和配股這些因素對(duì)報(bào)酬率的影響在模型中體現(xiàn)出來。

三、利用Excel構(gòu)建模板進(jìn)行β系數(shù)計(jì)算

（一）數(shù)據(jù)的選取和方法

本文選取在2014.1.7-2014.12.27期間中國有控股五大銀行（中國交通銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行）作為樣本，并以“周”作為計(jì)算報(bào)酬率的時(shí)間周期，數(shù)據(jù)來源新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，使用EXCEL模板計(jì)算的五大國有控股銀行的綜合β系數(shù)。

（二）實(shí)證分析

1.β系數(shù)的概述

CAPM模型中，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)由非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要受上市公司自身的一些因素影響；而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自市場，是單個(gè)證券報(bào)酬發(fā)生變動(dòng)對(duì)市場組合報(bào)酬變動(dòng)的反應(yīng)程度，一般使用β值來衡量。下面通過表1來分析β值范圍和所對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)情況。

表1 β值范圍和所對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)情況表

β值范圍

β

β=0證券或證券組合的報(bào)酬率變化與市場報(bào)酬率變化是不相關(guān)關(guān)系。

β=1證券或證券組合的報(bào)酬率變化與市場報(bào)酬率變化是同方向變化關(guān)系，并且變化幅度是一樣的。

β>1證券或證券組合的報(bào)酬率變化與市場報(bào)酬率變化是同方向變化關(guān)系，但是證券或證券組合的報(bào)酬率變化幅度大于市場報(bào)酬率變化幅度，對(duì)市場的風(fēng)險(xiǎn)具有放大作用。一般見于正向進(jìn)取型證券或證券組合。

2.β系數(shù)的直觀分析

不論是標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型還是市場模型下，國有控股銀行的綜合β值都小于1，而且各大銀行的β值基本均小于1（中國銀行為0.76，工商銀行為0.6，建設(shè)銀行為0.9，農(nóng)業(yè)銀行的為0.8，交通銀行為1.2）。說明國有控股銀行股票基本都是防守型的。其中，交通銀行的β值略大于1。

3.影響β系數(shù)的主要原因分析

β系數(shù)作為衡量某證券或證券組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其中市場中的行業(yè)因素對(duì)β系數(shù)的影響比較大，上市公司所處的行業(yè)對(duì)市場報(bào)酬率變化的反應(yīng)程度越敏感，其β系數(shù)值就越大。而且，在其他因素不變的情況下，周期性強(qiáng)的上市公司，其β系數(shù)值就越大。銀行業(yè)的周期性相對(duì)其他金融業(yè)的周期性不明顯，所以銀行業(yè)的β系數(shù)值比較低。在以上證指數(shù)為市場指數(shù)的估算β值中，中國工商銀行的β值比較低，但其資本充足率較其他銀行都高（見表2）。其它銀行的資本充足率都在13以下（除卻建設(shè)銀行13.02），由此可見財(cái)務(wù)杠桿對(duì)β值的影響。

表2 2014年國家控股銀行資本充足率

銀行中國銀行工商銀行交通銀行農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行

資本充足率12.4613.1212.0811.8613.02

核心一級(jí)資本充足率――――9.769.2510.75

總權(quán)益對(duì)總資產(chǎn)比率――6.76――5.806.99

資料來源：新浪財(cái)經(jīng)各大銀行2014年度報(bào)告

4.β系數(shù)的準(zhǔn)確性及其調(diào)整

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，在上市公司的經(jīng)營期間，其的經(jīng)營業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷改變，因此，這些因素會(huì)影響β值在不同時(shí)期的不同變化。正是存在這些不斷變化因素的影響，許多研究者對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析的基礎(chǔ)上做了相關(guān)的改進(jìn)，使得β系數(shù)調(diào)整為一個(gè)較為精確，也更能反映對(duì)不確定因素變化的敏感程度，再根據(jù)β系數(shù)調(diào)整值進(jìn)行預(yù)測(cè)。其調(diào)整模型如下：

β調(diào)整后=2/3*β調(diào)整前+1/3*1（5）

在此模型中，假設(shè)未來的β值會(huì)最終歸于1。

四、防范國有控股銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的建議

目前，我國的五大商業(yè)銀行還是國有絕對(duì)控股的商業(yè)銀行，坐擁行業(yè)、金融、政策等優(yōu)勢(shì)地位，但絕對(duì)控股下導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)效益差，資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理低、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等問題還很多。依據(jù)前面的實(shí)證分析，建議從以下方面防范國有控股銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）深化體制改革

國有銀行本著充分發(fā)揮市場配置資金的目標(biāo)，深化國有銀行改革，包括銀行的投資體制改革、金融體制改革。保持資金在貨幣市場、資本市場和保險(xiǎn)市場之間的流通性，保持良好的外部金融環(huán)境。

（二）加強(qiáng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范

在風(fēng)險(xiǎn)防范中，國有銀行從提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，建立存款保險(xiǎn)制度、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、緊急救助制度，銀行退出機(jī)制等風(fēng)險(xiǎn)防范制度，將業(yè)務(wù)經(jīng)營與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范有序銜接，制定和實(shí)施事前預(yù)防、事中處置、事后完善，多方面、多層次地降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，形成安全穩(wěn)定的金融營運(yùn)平臺(tái)。