序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇企業(yè)價值投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、影響投資價值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風(fēng)險水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險，企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費就會越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價值也會越高?？梢?，預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費的時點離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費時，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費機(jī)會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。

一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險，不確定性越大，投資風(fēng)險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目，而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：

其中：v=投資價值；

ct=t期的預(yù)期收益；

k=投資者要求的收益率。

篇(2)

關(guān)鍵詞：價值型投資；適應(yīng)性；意義；評價

不少人對價值投資在中國證券市場能否成功持懷疑態(tài)度，認(rèn)為在中國證券市場上價值投資只會是空中樓閣，根本就沒有適合其運用的市場環(huán)境，要想在盡可能短的時間內(nèi)獲得高額回報，只有通過投機(jī)的方式運用資金實力操縱股價。因此，重新審視價值投資理論與其在股市中的操作十分必要。

一、企業(yè)價值型投資的意義

雖然本杰明?格雷厄姆在70多年前就已建立價值取向投資方法，但解釋它為什么有效的證據(jù)是近年來才被開發(fā)出來。自1960年代以來，實驗心理學(xué)方面的研究已經(jīng)確定了幾個投資者的偏見，可以解釋為何情緒會讓投資者陷入迷途。其中兩個和價值型投資特別相關(guān)――損失規(guī)避和定位。幾乎所有的公司偶爾都會遭遇問題，引起外界關(guān)切他們的盈余。造成這種狀況的原因有兩方面：一是這些企業(yè)需要在新產(chǎn)品開發(fā)上面投資更多，以應(yīng)對競爭對手的創(chuàng)新作為；二是這些公司暫時遭遇到了產(chǎn)業(yè)需求循環(huán)的谷底，需求下滑。在這種情況下，即使有明確的證據(jù)說明公司可能只受短期影響，投資者也會因受到損失規(guī)避心態(tài)的影響，對于所投資公司的問題加以防范。投資者經(jīng)常把這種消息定位為一個負(fù)面看法，忽略所投資公司基本的發(fā)展前景的證據(jù)。

簡而言之，價值型投資之所以有效，是因為證券市場并不完全有效。由于投資者可能情緒化和受制于心理偏見，因此一些投資決定會變成錯誤定價。當(dāng)然，有時候證券價格下跌是有理由的，反映了公司的基本面，或許是產(chǎn)業(yè)條件的永久性惡化或公司的競爭優(yōu)勢不再。但是通常，不正常的公司盈余可以恢復(fù)到產(chǎn)業(yè)平均數(shù)。競爭市場的壓力會減少超額的利潤，而表現(xiàn)不佳的公司可以通過采用創(chuàng)新產(chǎn)生的其他地方，革新或重組運營不佳的管理層，降低成本和各種其他措施來改善整體績效。但是，這并不總是發(fā)生[1]。因此，價值投資者的主要任務(wù)是區(qū)分經(jīng)營情況出現(xiàn)不佳狀況的公司。

二、價值型投資的適應(yīng)性評價

（一）選取合適的評價指標(biāo)

首先，價值型指標(biāo)。價值型指標(biāo)包括“凈值市價比”、“益本比”、“股利市價比”、“現(xiàn)金股利市價比”與“盈余企業(yè)價值比”。各指標(biāo)的定義如下：一是凈值市價比為每股凈值除以每股市價，計算方式為最近可得的每股凈值/最近可得的每股市價；二是益本比為每股盈余除以每股市價，計算方式為最近一年的每股盈余/最近可得的每股市價；三是股利市價比為每股股利除以每股市價，每股股利為每股現(xiàn)金股利與每股證券股利加總，計算方式為最近一年的每股股利/最近可得的每股市價；四是現(xiàn)金股利市價比為每股現(xiàn)金股利除以每股市價，計算方式為最近一年的每股現(xiàn)金股利/最近可得的每股市價；五是盈余企業(yè)價值比為稅前凈利除以企業(yè)價值，計算方式為最近一年的稅前凈利/最近可得的每股市價。

其次，經(jīng)營績效指標(biāo)。經(jīng)營績效指標(biāo)包括“凈值報酬率-常續(xù)利益”、“凈值報酬率-稅后”、“總資產(chǎn)報酬率-稅后息前”、“資本報酬率”。各指標(biāo)的定義如下：一是凈值報酬率-常續(xù)利益為常續(xù)性利益除以平均股東權(quán)益，計算方式為前1年度常續(xù)性利益/平均股東權(quán)益，其中，平均股東權(quán)益為前1年度年初與年末股東權(quán)益的平均值；二是凈值報酬率-稅后為稅后凈利除以股東權(quán)益，計算方式為前1年度經(jīng)常利益/平均股東權(quán)益；三是總資產(chǎn)報酬率-稅后息前為稅后息前凈利除以總資產(chǎn)，計算方式為前1年度稅后息前凈利/總資產(chǎn)；四是資本報酬率為稅前凈利除以凈營運資本與固定資產(chǎn)的總和，計算方式為前1年度稅前凈利/（凈營運資本+固定資產(chǎn)）。

（二）指標(biāo)分析

首先，就價值型指標(biāo)分析而言，應(yīng)包括如下幾個方面。一是比較“最價廉投資組合”的報酬率。分別依各種價值型指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并均分為投資小組，形成投資組合，比較其報酬率；二是將指標(biāo)平滑化并比較“最價廉投資組合”的報酬率，只考慮前1年度的每股盈余，容易受偶發(fā)性事件的影響，因此，將每股盈余進(jìn)行平滑化處理，分別將前2年度的每股盈余、前3年度的每股盈余加以平均，再以平滑化的每股盈余除以每股市價，求得平滑化的益本比；三是依最好的價值型指標(biāo)選股并比較報酬率，也即依前述步驟，找出年平均報酬率最高的價值型指標(biāo)，每年依此指標(biāo)將樣本公司由高至低排序并均分投資小組，形成投資組合，并比較每組的年平均報酬率；四是依最好的兩項價值型指標(biāo)選出“最價廉投資組合”，也即依前述步驟，找出年平均報酬率最高的兩項價值型指標(biāo)（凈值市價比與益本比），每年分別依這兩項指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并給予名次，再將每一公司在這兩項指標(biāo)的名次相加后由低至高排序，形成投資組合，并檢視其中的報酬率[2]。

其次，就經(jīng)營績效指標(biāo)分析而言，應(yīng)包括如下幾個方面。一是比較“最物美投資組合”的報酬率，每年分別依各種經(jīng)營績效指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并形成投資組合，比較其中的報酬率。二是將指標(biāo)平滑化并比較“最物美投資組合”的報酬率，只考慮前1年度的凈值報酬率與總資產(chǎn)報酬率，容易受偶發(fā)性事件的影響，因此，將凈值報酬率與總資產(chǎn)報酬率進(jìn)行平滑化處理，分別將前2年度、前3年度的凈值報酬率與總資產(chǎn)報酬率加以平均，求得平滑化的凈值報酬率與總資產(chǎn)報酬率。將凈值報酬率與總資產(chǎn)報酬率平滑化處理后，重復(fù)第1步驟，每年分別依各種經(jīng)營績效指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并形成投資組合，比較其中的報酬率。三是依最好的經(jīng)營績效指標(biāo)選股并比較報酬率，也即依前述步驟，找出年平均報酬率最高之經(jīng)營績效指標(biāo)，每年依此指標(biāo)樣本公司由高至低排序，形成投資組合，并比較每組的報酬率。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅欣.價值型投資分析在我國證券市場投資中的應(yīng)用[J].財政監(jiān)督，2010年第24期.

篇(3)

一、影響投資價值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

篇(4)

貨幣時間價值是指一定量資金在不同時點上價值量的差額。它反映的是由于時間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來某個時期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增大，使得貨幣具有時間價值。貨幣時間價值產(chǎn)生的原因主要有三點：

1、貨幣時間價值是資源稀缺性的體現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展要消耗社會資源，現(xiàn)有的社會資源構(gòu)成現(xiàn)存社會財富，利用這些社會資源創(chuàng)造出來的將來物質(zhì)和文化產(chǎn)品構(gòu)成了將來的社會財富，由于社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產(chǎn)品，所以現(xiàn)在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣是商品的價值體現(xiàn)，現(xiàn)在的貨幣用于支配現(xiàn)在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現(xiàn)在貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經(jīng)濟(jì)增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時間價值的標(biāo)準(zhǔn)。

2、貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征

在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。

3、貨幣時間價值是人們認(rèn)知心理的反映

由于人在認(rèn)識上的局限性，人們總是對現(xiàn)存事物的感知能力較強(qiáng)，而對未來事物的認(rèn)識較模糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現(xiàn)在而忽視未來，現(xiàn)在的貨幣能夠支配現(xiàn)在商品滿足人們現(xiàn)實需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現(xiàn)在單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄現(xiàn)在貨幣及其價值，必須付出一定代價，利息率便是這一代價。

在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風(fēng)險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進(jìn)去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計算。因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進(jìn)行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時點后再進(jìn)行比較。

比如，你計劃投資鋼鐵廠，面臨的問題是，如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利50萬元，如果5年后開發(fā)，由于鋼材價格上漲，可獲利80萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為80萬元明顯大于50萬，有人主張應(yīng)將貨幣時間價值考慮進(jìn)去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲利50萬，這50萬又可以進(jìn)行新的投資，當(dāng)時社會平均獲利率是15%，那么5年后50萬可變成100萬[50×（1+15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100萬]，金額顯然大于80萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，你賺的錢又多了，如果不考慮，你的鋼鐵廠投資雖然不至于失敗，但肯定不是最科學(xué)的。

二、貨幣時間價值在企業(yè)投資決策的應(yīng)用

由于貨幣時間價值是客觀存在的，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，就應(yīng)充分考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值。企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學(xué)方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風(fēng)險，如果決策失誤，將會給企業(yè)帶來很大的災(zāi)難。有的企業(yè)由于亂投資，瞎投資，造成公司破產(chǎn)或壽命縮短的現(xiàn)象，這方面的例子很多，下面就貨幣時間價值對企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響和企業(yè)如何進(jìn)行投資決策進(jìn)行分析。

企業(yè)投資的最主要動機(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時間價值的影響。

回收期法和會計收益率法屬于非貼現(xiàn)法?；厥掌诜ㄊ歉鶕?jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。

貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進(jìn)行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。比如，有這樣一個案例，a，b，c三個方案，投入與收益如下表：

1、  采用回收期法：

pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

pc=2+（12000-4600-4600）/4600=2.61

方案a的回收期最短，應(yīng)選擇a方案。

2、采用會計收益率法：

ra=（1800+3240）/（2*20000）=12.6%

rb=（-1800+3000+3000）/（3*9000）=15 .6%

rc=（600*3）/（3*12000）=5%

b方案的會計收益率最大，應(yīng)選擇b方案。

3、采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%

pva=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）（1+10%）=21669

pvb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）（1+10%）=10557

pvc=4600*（1/（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）（1+10%））=11440

a方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇a方案。

4、采用凈現(xiàn)值法：

npva =pva - i =21669-20000=1669

npvb =pvb -i =10557-9000=1557

npvc =pvc -i =11440-12000=-560

a方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇a方案。

5、采用獲利指數(shù)法：

pia =21669/ 20000=1.08

pib =10557/9000=1.17

pic =11440/12000=0.95

b方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇b方案。

6、采用內(nèi)含報酬率法：

ra=16.05%>10%方案可行。

rb=15.24%>10%方案可行。

rc=8.67<10%方案不可行。

上述6種方法，得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準(zhǔn)確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導(dǎo)致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認(rèn)為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的。會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復(fù)雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

此外，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨立方案進(jìn)行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運用它對獨立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。

通過上面的論述，可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經(jīng)濟(jì)概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會產(chǎn)生重要的影響，在進(jìn)行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值，重視貨幣時間價值，做出科學(xué)的投資決策。當(dāng)然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。

三、貨幣時間價值在企業(yè)經(jīng)營中的應(yīng)用

1、在企業(yè)存貨管理中的應(yīng)用

一方面企業(yè)會由于銷售增加引起存貨增加而多占用資金，另一方面企業(yè)也會由于存貨周轉(zhuǎn)慢而使存貨滯銷、積壓嚴(yán)重，影響資金的周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。假如經(jīng)營者要處理積壓存貨，在權(quán)衡存貨削價的得失時，要從貨幣的時間價值上考慮以下兩個方面：第一，在預(yù)計滯銷積壓存貨時，不能按單利計算，而要按復(fù)利計算，如果企業(yè)積壓滯銷存貨100萬元，月息6厘，每季計息一次，積壓一年的利息為：

單利計算i1=100*4*1.8%=7.2（萬元）

復(fù)利計算i2=100*[（1+1.8%）4-l]=7.3967（萬元）

第二，保管費用的貨幣支出也應(yīng)按復(fù)利計算其終值，如上例每季末支付保管費用2000元，一年的開支為：

f=2000*[（1+1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企業(yè)銷貨分期付款中的應(yīng)用

如企業(yè)采用分期付款銷售方式，這里也有貨幣時間價值問題。如：一次性付款每輛自行車400元，顧客先付160元，以后每月初付20元，12個月付清，按月息0.6%計算，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是：

p=20*（1+0.6%）*[1-（1+0.6%）-12]/0.6%+160=392.29（元）

分期付款比一次付款的時間價值小7.71元，這個時間價值相當(dāng)于每輛自行車的待銷期為：

n=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行車在96天之內(nèi)賣不出去，經(jīng)濟(jì)效益就不如分期付款推銷。

3、在企業(yè)設(shè)備投資中的應(yīng)用

企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策時，面臨著是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案，這時，就要考慮貨幣時間價值。如某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，舊設(shè)備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現(xiàn)價值600元，每年運行成本700元，新設(shè)備可使用10年，最終殘值300元，變現(xiàn)價值2400元，每年運行成本400元，年利率15%，不考慮貨幣的時間價值。

舊設(shè)備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767（元）

新設(shè)備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新設(shè)備的年平均成本低，所以購置新設(shè)備。如果考慮貨幣的時間價值：

舊設(shè)備平均年成本

=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836（元）

新設(shè)備平均年成本

=2400/[1-（1+15%）-10]/15%+400-300/[（1+15%）-10-1]/15%=863（元）

篇(5)

【關(guān)鍵詞】投資者社會資本企業(yè)價值影響機(jī)制

【中圖分類號】F275

一、引言

企業(yè)的發(fā)展擴(kuò)大需要各種資源，隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營活動日益社會化，面對的市場愈來愈復(fù)雜，競爭也變得更加激烈。貨幣資金、有形資產(chǎn)等同質(zhì)性的生產(chǎn)要素已不足以使現(xiàn)代企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境下脫穎而出，而社會資本、人力資本等具備稀缺性、異質(zhì)性的新的資本形態(tài)成為企業(yè)創(chuàng)建競爭優(yōu)勢、增加企業(yè)價值的重要資源。因此，將社會資本理論引入企業(yè)管理領(lǐng)域，探索其價值創(chuàng)造機(jī)制成為現(xiàn)代組織戰(zhàn)略管理、財務(wù)管理理論和實踐創(chuàng)新的研究熱點。近年來，許多學(xué)者開始關(guān)注社會資本的治理機(jī)制與企業(yè)發(fā)展之間的某種聯(lián)系。

目前我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時期，市場機(jī)制有待進(jìn)一步完善，金融市場不完善，法律體系不健全、政府的一些干預(yù)行為等因素可能使得市場交易成本較高，交易的不確定性較強(qiáng)。這時，企業(yè)可能會通過建立非正式性的社會關(guān)系來尋求支持，以降低運行風(fēng)險，減少交易成本，使其發(fā)展壯大得到資源支撐。由此可見，對于企業(yè)來說，如何充分發(fā)揮社會資本的作用以提升企業(yè)價值是關(guān)系到企業(yè)生存發(fā)展的重要問題。

投資者作為企業(yè)最基本和最重要的利益相關(guān)者，不僅可以給企業(yè)提供資金支持，而且由于投資人往往擁有廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，還可以為企業(yè)帶來豐富的有價值的社會資源，為企業(yè)提供價值增值，從而促進(jìn)被投資企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，投資者具有的社會資本是企業(yè)引入投資時十分看重的隱性資本。

Nahapiet和Ghoshal（1998）認(rèn)為，“社會資本是嵌入于可利用的并源于個體或社會單元擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的實際的和潛在的資源”，是目前對社會資本應(yīng)用最為廣泛的定義。沿用該定義，投資者社會資本，是指嵌入于投資者外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中的實際的或潛在的資源的集合。投資者的社會資本體現(xiàn)為投資者擁有的政治關(guān)聯(lián)、金融關(guān)聯(lián)、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)等，給企業(yè)帶來的資源和機(jī)會表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)調(diào)整、融資便利、供應(yīng)鏈整合等若干方面。在我國經(jīng)濟(jì)社會中，人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)深深影響著市場交易的建立和效率，通過社會關(guān)系協(xié)調(diào)交易進(jìn)行成為企業(yè)開展經(jīng)濟(jì)活動的一個重要途徑。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用蘊含在投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的社會資本，把握市場機(jī)會，進(jìn)行資源優(yōu)化配置，提升企業(yè)價值。

二、投資者社會資本的作用分析

（一）企業(yè)可以通過投資者社會資本較為便捷地獲得企業(yè)發(fā)展所需資源

有價值的稀缺資源相對于需求是不平衡的，在非完全有效市場中，資源的配置并不完全依賴于市場，市場參與者并不是都能及時和公平地獲取這些資源。特別是在我國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，市場的發(fā)展還不充分，各種市場機(jī)制還未健全，依靠市場機(jī)制來獲取資源有時難度很大且缺乏效率。當(dāng)正式機(jī)制不完善時，社會資本這一非正式機(jī)制可以作為一種補(bǔ)充，調(diào)節(jié)資源在市場中的分配，此時，擁有社會資本就成為企業(yè)獲取資源的優(yōu)勢條件，而企業(yè)社會資本的一個重要來源就是投資者所擁有的社會資本。比如，投資者的政府背景可以幫助企業(yè)較容易進(jìn)入管制行業(yè)，獲得更多的政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠；投資者的金融關(guān)聯(lián)可以使企業(yè)申請到低利率或較大數(shù)額的貸款，還可以收到財務(wù)方面的專業(yè)建議；投資者的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)則可以幫助企業(yè)建立良好的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系等。企業(yè)通過利用投資者社會資本擴(kuò)展了資源獲取渠道，有助于提升企業(yè)競爭力。

（二）企業(yè)通過投資者社會資本能夠有效獲知信息以識別機(jī)會和回避風(fēng)險

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會，信息的及時獲取對于商業(yè)活動至關(guān)重要，而市場中信息不對稱的情況普遍存在，信息的匹配需要花費時間和成本，企業(yè)往往不能有效獲取對自身有價值的信息。而投資者社會資本形成的廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可以使企業(yè)及時獲取關(guān)鍵信息，通過分析這些有價值的信息，可以幫助企業(yè)制定科學(xué)合理的決策，在動態(tài)變化的市場環(huán)境中發(fā)現(xiàn)商業(yè)機(jī)會和規(guī)避潛在風(fēng)險。這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)還可以促進(jìn)企業(yè)與企業(yè)之間的信息交流，互通有無，加強(qiáng)企業(yè)間信息的匹配，實現(xiàn)雙方合作共贏。此外，這種基于社會關(guān)系形成的信息傳遞渠道，更加便捷、可靠，信息的相關(guān)程度更高，信息資源的質(zhì)量更高，直接影響決策水平的高低。

（三）社會資本本身的資源異質(zhì)性，可以使企業(yè)建立持續(xù)的競爭優(yōu)勢

Collis和Montgomery（1995）基于資源視角，提出“一個企業(yè)具有的異質(zhì)性資源及其在特定的競爭環(huán)境下配置這些資源的獨特方式是企業(yè)塑造其競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在”。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，獨特的異質(zhì)性的資源才是能為企業(yè)創(chuàng)建競爭優(yōu)勢的資源，只有同時具備價值性、稀缺性、不易模仿性和難以替代性等特征才算作異質(zhì)性資源。對于社會資本，首先，社會資本可以為企業(yè)帶來豐富的資源，企業(yè)通過利用這些有價值的資源實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益，所以社會資本具有價值性。其次，社會資本建立在長期穩(wěn)定的關(guān)系基礎(chǔ)之上，是少部分企業(yè)擁有的資本，所以社會資本具有稀缺性。再次，社會資本不同于有形資產(chǎn)的可復(fù)制性，社會資本的內(nèi)涵往往是復(fù)雜抽象的，所以其具有不易模仿性。另外，相比于其他資本，社會資本發(fā)揮作用的機(jī)理有其特殊性，社會資本提升企業(yè)價值的途徑很難通過其他資本來實現(xiàn)，所以具有難以替代性。由于社會資本同時具備這些特點，因此社會資本屬于異質(zhì)性資源，企業(yè)通過投資者社會資本可以建立自己的競爭優(yōu)勢。

三、投資者社會資本影響企業(yè)價值的途徑

目前，學(xué)者們對于投資者社會資本影響企業(yè)價值的作用途徑有不同的解釋。將投資者社會資本發(fā)揮作用的機(jī)制具體化，根據(jù)現(xiàn)有國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果進(jìn)行歸納總結(jié)，可以大致分為以下三種觀點：一是資源通道機(jī)制，這種觀點將投資者社會資本看作企業(yè)獲得關(guān)鍵資源的途徑，企業(yè)因此獲得價值提升；二是交易成本理論，該理論認(rèn)橥蹲收呱緇嶙時究梢醞ü信任、降低不確定性和信息傳遞三種途徑降低企業(yè)交易成本，從而提高企業(yè)價值；三是信息披露機(jī)制，通過投資者社會資本，信息披露更加完善，減弱了信息不完全、不對稱的問題。

（一）資源通道機(jī)制

資源通道機(jī)制的理論認(rèn)為，企業(yè)可以通過投資者社會資本形成的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得對企業(yè)成長發(fā)展有重要意義的關(guān)鍵資源，投資者的社會網(wǎng)絡(luò)相當(dāng)于在企業(yè)與關(guān)鍵資源之間架設(shè)了一個通道橋梁，成為正式機(jī)制之外企業(yè)獲取資源的重要途徑。通過投資者社會資本建立的政治關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼、優(yōu)惠政策等（邊燕杰，2004；羅黨論和劉曉龍，2009），更容易突破行業(yè)壁壘涉入新領(lǐng)域的商業(yè)活動，從而給企業(yè)經(jīng)營績效帶來新的增長點（馮棟等，2011）。金融關(guān)聯(lián)則能幫助企業(yè)獲得便利的籌資渠道（沈藝峰等，2009），申請到更多數(shù)額的銀行貸款（程小可等，2013），甚至在政策變動或市場波動的情況下減輕這些宏觀因素對企業(yè)融資的負(fù)面影響（潘克勤，2011）。

資源通道機(jī)制主要通過三種方式促進(jìn)企業(yè)價值的提升：首先，企業(yè)通過投資者的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)接觸到稀缺的物質(zhì)資本、人力資本等資源，而這些稀缺資源通過市場機(jī)制不易獲取。企業(yè)的發(fā)展與各種資源密切相關(guān)，擁有稀缺資源相當(dāng)于擁有促進(jìn)企業(yè)價值提升的動力。其次，投資者的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是一種有效的信息傳遞通道。在信息化時代，信息量巨大且獲取渠道多樣，但是存在大量干擾信息而且信息的傳遞常常雜亂無序，這就使得搜集與企業(yè)相關(guān)的有價值的信息需要花費大量時間和成本?；诤献鳌⑿湃涡纬傻纳鐣W(wǎng)絡(luò)建立起有序、高效的信息傳遞渠道，企業(yè)能夠及時獲取相關(guān)性強(qiáng)、可靠度高的信息。在現(xiàn)代商業(yè)社會，掌握信息相當(dāng)于搶占先機(jī)，對于企業(yè)制定合理的戰(zhàn)略決策促進(jìn)企業(yè)發(fā)展具有重要意義。此外，企業(yè)可以借助投資者社會資本建立制度優(yōu)勢，獲得制度支持，彌補(bǔ)正式制度不完善的狀況（郭海，2011）。

（二）交易成本理論

交易成本包括契約達(dá)成前的信息搜集成本、談判溝通成本等，交易達(dá)成后的監(jiān)督成本等。交易成本理論認(rèn)為，投資者社會資本有助于企業(yè)建立相互信任的合作網(wǎng)絡(luò)，從而降低由于市場交易中機(jī)會主義行為、信息不完全、不確定性高等因素導(dǎo)致的交易成本，相對于其他市場主體企業(yè)競爭力更強(qiáng)，從而可以提高企業(yè)價值。王俊杰（2009）提出，社會資本促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)成員間交流，增進(jìn)彼此之間信任程度，從而降低監(jiān)督成本。石軍偉和付海艷（2010）認(rèn)為，社會資本使得成員之間達(dá)成互相認(rèn)可的規(guī)范，可以降低市場交易的不確定性，防范機(jī)會主義行為。談毅和慕繼豐（2008）則指出，基于社會關(guān)系形成的信任可以減少投機(jī)行為，避免搭便車行為，從而使交易的管理成本降低，提高組織績效。

交易成本理論對于投資者社會資本影響企業(yè)價值的途徑有三個方面的解釋。

第一，企業(yè)通過投資者社會資本與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中其他行為主體形成信任機(jī)制，可以減少因為信息不對稱導(dǎo)致的交易成本。受我國社會文化影響，人們對于私人交往形成的社會關(guān)系常常給予更高的信任度，信任提供了穩(wěn)定的心理預(yù)期，降低了交易過程中的道德風(fēng)險和逆向選擇。信任還有助于彌補(bǔ)顯性契約不完備的不足，當(dāng)契約規(guī)定之外的事項發(fā)生時，交易雙方可以較為迅速地解決問題，達(dá)成雙方都滿意的解決方案（付曉蓉和周殿昆，2006）。此外，商業(yè)活動中由于雙方的信任，會更多地采用賒銷賒購等信用方式，銷售費用也會有所節(jié)約，從而降低企業(yè)經(jīng)營成本，提升企業(yè)績效（劉鳳委等，2009）。

第二，通過投資者社會資本形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以削弱機(jī)會主義行為，使交易活動的不確定性降低。由于市場活動的復(fù)雜性和不確定性，商業(yè)交易中可能存在搭便車、機(jī)會主義行為，增加了企業(yè)的交易成本。而投資者社會資本往往是長期交往形成的穩(wěn)固的社會關(guān)系，經(jīng)由這種渠道建立的合作關(guān)系不確定性大大降低，從而降低了商業(yè)交易的風(fēng)險。假使企業(yè)不遵守商業(yè)信用，采取不負(fù)責(zé)任的行為，那么這種態(tài)度會通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)迅速在成員間傳播，企業(yè)的信譽和形象會受到嚴(yán)重影響，這種非正式的懲罰機(jī)制可以有效約束企業(yè)的自利行為（康麗群，2015）。

第三，基于投資者社會資本形成有效的信息傳遞機(jī)制，可以降低信息收集成本。信息發(fā)達(dá)的時代使人們能夠通過多種途徑獲得大量的信息，但是也夾雜著數(shù)量巨大的垃圾信息和干擾信息。及時準(zhǔn)確的信息對于企業(yè)制定科學(xué)合理的決策至關(guān)重要，為了獲取有用信息企業(yè)往往花費大量時間、精力和人力去收集整理繁雜的信息。而投資者社會資本可以幫助企業(yè)與其他利益相關(guān)者建立交流信息的渠道，可以迅速傳遞有價值的相關(guān)信息，降低企業(yè)的信息處理成本。此外，當(dāng)利益相關(guān)者之間出現(xiàn)矛盾爭端時，通過這種社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以營造較為和諧的氛圍，更加順利的協(xié)調(diào)解決問題爭端，從而降低信息溝通成本。

（三）信息披露機(jī)制

信息披露機(jī)制是指通過投資者社會資本達(dá)成的商業(yè)活動中，投資者的社會資本相當(dāng)于交易雙方之間的信息披露中介。梁漱溟（1999）曾指出，在我國這樣的關(guān)系型社會中，市場機(jī)制不完善、缺乏獨立的第三方監(jiān)督的環(huán)境下，人們更依賴通過私人關(guān)系來配置稀缺資源，如信息披露等。一方面，交易雙方可以通過這個中介監(jiān)督對方是否按約定盡職盡責(zé)地履行承諾；另一方面，透過私人關(guān)系可以了解到更為真實的企業(yè)內(nèi)部情況，包括企業(yè)未向外公開披露的信息（康麗群，2015）。這種基于投資者社會資本形成的信息披露機(jī)制可以在一定程度上緩解市場中信息不對稱的情況，提高交易雙方信息透明度，有利于交易的順利進(jìn)行，形成互惠有利的合作關(guān)系，從而有助于企業(yè)的良性發(fā)展。

四、結(jié)語

傳統(tǒng)的公司治理理論往往關(guān)注物質(zhì)資本等顯性資源，忽視社會資本等隱性資源對企業(yè)價值提升的重要作用。在我國現(xiàn)階段市場化程度還有待提高、各種機(jī)制有待完善的環(huán)境下，通過引入投資者社會資本，充分發(fā)揮其作用，是企業(yè)提升自身價值、發(fā)展壯大的合理選擇。

但是，在強(qiáng)調(diào)投資者社會資本給企業(yè)帶來種種好處的同時，也要注意到其可能存在的負(fù)面影響。一方面，企業(yè)如果過分依賴這種由投資者社會資本形成的關(guān)系資源時，對于正式的市場渠道就會降低關(guān)注和敏感度，對企業(yè)的長期健康發(fā)展不利。一旦由投資者社會資本的建立的非正式渠道被切斷，企業(yè)將喪失關(guān)鍵資源，企業(yè)的發(fā)展將受到影響。另一方面，社會資本不會因為使用而需要折f或攤銷，反而會因為長期不用出現(xiàn)價值降低的情況。所以，為了維護(hù)這一資本，企業(yè)也許會花費一定數(shù)額的維護(hù)成本。如果維護(hù)成本高于帶給企業(yè)的收益，就違背了經(jīng)濟(jì)性原則（張祥建，2015）。

因此，企I應(yīng)當(dāng)合理利用投資人社會資本來提升企業(yè)價值，找到一個平衡點，充分發(fā)揮這一資本的作用。首先，企業(yè)應(yīng)該正確看待投資者社會資本，恰當(dāng)運用社會資本獲取資源。在我國目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，利用投資者社會資本搭建的資源獲取通道有時是一種十分直接和有效的途徑，企業(yè)應(yīng)充分把握，但同時也要注意到可能的負(fù)面效應(yīng)。其次，企業(yè)通過投資者社會資本及時了解政策信息，發(fā)現(xiàn)商業(yè)機(jī)會，提高企業(yè)的競爭力。再次，對于不同的投資人社會資本，企業(yè)應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握其價值差異，以合理的方式運用這些資本，達(dá)到提升企業(yè)價值的目的。

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篇(6)

    風(fēng)險投資的積極參與,,對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展和推動創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展是一件非常重要的事情。從某種意義上說,它的加入發(fā)揮了市場選擇機(jī)制。而創(chuàng)業(yè)板的推出,又為風(fēng)險投資提供了最直接的推出渠道,這反過來又刺激的風(fēng)投業(yè)的發(fā)展,同時也會造成這個行業(yè)的大洗牌。不過,雖然風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)新企業(yè)很重要,但現(xiàn)在形成風(fēng)險投資資本的機(jī)制仍未被理順。目前,國內(nèi)的風(fēng)險投資大都集中在一些成熟期的項目上,一些風(fēng)險投資公司選擇企業(yè)不是考察其具體經(jīng)營狀況和發(fā)展前景,而是看其近期上市的可能性;而一些風(fēng)險企業(yè)選擇風(fēng)險投資公司也只是關(guān)心其能否幫助自己上市,雙方的心態(tài)都很浮躁。對于中小企業(yè)來書,獲得充足的資金是企業(yè)生存和發(fā)展的根本,但這并不意味著企業(yè)應(yīng)該對于資金來者不拒,關(guān)鍵是要看哪家機(jī)構(gòu)的資源可幫助企業(yè)更好的發(fā)展,能為企業(yè)提供最大的附加值。本文以創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),結(jié)合中國新興市場的情況,通過回歸的方法定量的分析風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的價值創(chuàng)造能力,以更清晰準(zhǔn)確的把握風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的作用。

    一、 前人研究

    由于歐美資本市場成熟發(fā)達(dá),國外關(guān)于風(fēng)險投資參與上市公司的研究比國內(nèi)早很多年,其理論研究也更加系統(tǒng)性。在風(fēng)險投資對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響方面,Timmons and Bygrave(1986)以1967年-1982年的有風(fēng)險投資參與的被投資公司作為研究樣本,以討論風(fēng)險投資是否幫助企業(yè)實現(xiàn)了科技創(chuàng)新或其他能力的提升。文章的研究結(jié)果表明,對于提升企業(yè)科技創(chuàng)新方面,風(fēng)投并沒有顯著的貢獻(xiàn),但對于被投資公司在公司治理上的貢獻(xiàn)卻有重要意義,尤其是對于剛誕生不久的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

    國內(nèi)關(guān)于這方面的研究則比較少,大部分仍停留在對國外理論分析的階段,并以總結(jié)經(jīng)驗的方式,基于案例和經(jīng)驗作出歸納性論述,并沒有比較成型的理論和評估模型的引入。在我國上市公司中股東結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系方面,陳小悅、徐曉東(2001)對此做的相關(guān)實證研究的結(jié)果表明,在外部投資者利益缺乏保護(hù)的情況下,流通股比例與企業(yè)業(yè)績之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;反之,則成正相關(guān)關(guān)系。

    ]這些結(jié)論對于風(fēng)險投資對企業(yè)績效影響的研究具有很好的借鑒意義。本文將依舊近兩年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù),給出具體的建設(shè)性實證分析。

    二、描述性分析

    本文以創(chuàng)業(yè)板2011年以前上市的152家企業(yè)作為樣本庫,并根據(jù)上市前有無風(fēng)險資本持股將樣本分為有風(fēng)險投資參與企業(yè)和無風(fēng)險投資參與企業(yè)兩組。該152家企業(yè)分屬8個不同行業(yè):制造業(yè)104家,信息技術(shù)業(yè)32家,社會服務(wù)業(yè)2家,農(nóng)林漁牧業(yè)5家,電力煤氣業(yè)1家,傳播文化業(yè)6家,交通倉儲業(yè)1家,批發(fā)零售1家。各行業(yè)企業(yè)構(gòu)成如下 考慮到不同行業(yè)各財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)差別較大,同時為保證充足的樣本個數(shù)和分組的可行性,最終選用制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)兩個行業(yè)的樣本作描述性分析。

    企業(yè)的內(nèi)在價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。而企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力由包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀況、企業(yè)自身狀況等多種因素決定。對于同一行業(yè)中的企業(yè)而言,價值的差別主要是由企業(yè)自身狀況決定。從財務(wù)的角度而言,企業(yè)自身狀況可以由企業(yè)的盈利能力、營運能力、財務(wù)杠桿以及負(fù)債能力來描述,因而我們選取這四個方面的指標(biāo)來進(jìn)行比較。

    表1是信息技術(shù)行業(yè)有風(fēng)投參與與無風(fēng)投參與企業(yè)樣本的各財務(wù)指標(biāo)的平均值。盈利能力方面而言,有風(fēng)投參與企業(yè)與無風(fēng)投參與企業(yè)并無嚴(yán)格優(yōu)劣之分,如就ROA而言,2008年和2009年兩年風(fēng)投參與企業(yè)低于無風(fēng)投企業(yè),而2010年風(fēng)投參與企業(yè)又高于無風(fēng)投企業(yè)。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在銷售凈利潤率、營業(yè)利潤凈資產(chǎn)增長率以及總資產(chǎn)增長率方面。短期償債能力方面,整體而言,無風(fēng)投參與企業(yè)的流動比率和速動比率均好于幼風(fēng)投參與的企業(yè)。表面而言,無風(fēng)投企業(yè)的短期償債能力,但也不排除由于風(fēng)投的參與,使企業(yè)更加規(guī)范和穩(wěn)健,面臨更小的短期債務(wù)壓力的可能。與此相對應(yīng)的是有風(fēng)投參與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要高于無風(fēng)投企業(yè),表明前者較后者經(jīng)營更穩(wěn)健。而在營運能力方面,無風(fēng)投企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于無風(fēng)投企業(yè)。

    表2是制造業(yè)有風(fēng)投參與企業(yè)與無風(fēng)投參與企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)平均值。由該表數(shù)據(jù)可知,整體而言,盈利指標(biāo)而言,無風(fēng)投企業(yè)  要優(yōu)于有風(fēng)投參與企業(yè);在短期償債能力方面,有風(fēng)投參與企業(yè)在2008、2009兩年好于無風(fēng)投參與企業(yè),而在2010年去差于無風(fēng)投企業(yè);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面,無風(fēng)投企業(yè)要好于有風(fēng)投企業(yè);資產(chǎn)負(fù)債比在不同年份也呈現(xiàn)不同表現(xiàn)。 由以上分析可知,通過財務(wù)指標(biāo)的橫向比較并不能得出一致的結(jié)論。但這也并不能說明風(fēng)投在企業(yè)價值創(chuàng)造中不起作用

    ,更進(jìn)一步分析需借助于定量的實證分析。

    三、實證分析

    本文的研究要綜合反映風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值增值效應(yīng)的影響,需要包含上市前后至少各一年的數(shù)據(jù)才能更好的反應(yīng)風(fēng)險投資的影響,因此筆者在剔除不完整的數(shù)據(jù)之后,選取了2009年10月至2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的共152家上市公司的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析,上市公司涉及多個行業(yè),并且報告期間風(fēng)險投資持股比例有一定變化,保證了本文研究所采用數(shù)據(jù)的科學(xué)性。

    另外,本文所涉及的數(shù)據(jù)均來自RESSET(銳思)金融研究數(shù)據(jù)庫,國泰安CSMAR金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫,大智慧交易軟件及上市公司招股說明書。

    為精確分析風(fēng)險投資持股比例對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值增值效應(yīng)的影響,將風(fēng)險投資持股比例、營業(yè)利潤率、凈利潤增長率作為自變量,資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率作為控制變量,資產(chǎn)報酬率作為因變量,采取基于總體樣本建立多元線性回歸模型的方法進(jìn)行實證研究,回歸模型如下:

    使用Eviews軟件進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如下:

    (-3.5718) (-3.2464) (10.9396) (-8.5859) (9.8177) (13.7511) (-1.7993)

    R2=0.5089 D.W.= 1.2934 F=84.1115

    其中,括號中的數(shù)值為相應(yīng)參數(shù)的t統(tǒng)計量,查表可知,風(fēng)險投資持股比例在1%的水平下顯著成立。除去流動比率這一控制變量,其他變量也都在1%的水平下顯著成立。F統(tǒng)計量也大于相應(yīng)的臨界值,因此,方程的總體線性也是顯著成立的。在1%的顯著性水平下,該模型的D.W.值1.29落在D.W.  根據(jù)回歸所得數(shù)據(jù),不難得出以下結(jié)論:

    首先,風(fēng)險投資持股比例的系數(shù)β1為負(fù),即風(fēng)險投資持股比例的變化方向和目標(biāo)公司價值的波動率的變化方向。說明總體來看,風(fēng)險投資的引入并不能帶來企業(yè)價值增值的正效應(yīng)。

    其次,凈利潤增長率和營業(yè)利潤率的系數(shù)為正,說明這兩個指標(biāo)和資產(chǎn)報酬率呈正相關(guān)的關(guān)系。

    第三,資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率作為控制變量,是為了使回歸方程更嚴(yán)謹(jǐn),以更好的反映風(fēng)險投資持股比例和資產(chǎn)報酬率之間的關(guān)系,因此,這兩個指標(biāo)的系數(shù)及顯著成都不做考慮。

    四、建議

    根據(jù)上述分析,風(fēng)險投資的引入總體上并沒有給企業(yè)帶來明顯的正面效應(yīng),風(fēng)險投資在企業(yè)戰(zhàn)略、公司管理、成本控制及渠道擴(kuò)展等方面的能力參差不齊,而這些方面影響著企業(yè)未來的價值成長。因此,創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該選擇能夠提供更多附加增值服務(wù)的風(fēng)險投資。

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篇(7)

摘 要：基于全球價值鏈視角對北京的100強(qiáng)企業(yè)處于全球價值鏈階段和運用全球價值鏈動力機(jī)制對外投資進(jìn)行分析，結(jié)果表明：北京對外投資發(fā)展緩慢，呈現(xiàn)出以綠地投資為主、香港為主要投資地區(qū)、投資行業(yè)多元化且對外合作發(fā)展迅速的特征，大部分的北京企業(yè)對外投資處于全球價值鏈的低端，且以生產(chǎn)者驅(qū)動型的全球價值鏈為主，由此，提出全球價值鏈下北京企業(yè)對外投資可選擇的5種模式。

關(guān)鍵詞： 全球價值鏈;投資模式;北京企業(yè)

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217(2013)04-0050-04

一、引言

北京是中國的政治、文化、科技、信息、經(jīng)濟(jì)決策中心和國際交往中心，2011年其城市綜合競爭力僅次于香港和臺北，居第三位。北京超過上海成為內(nèi)地最具競爭力的城市，并且是全球排名第三的擁有世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的城市之一，然而，與吸引外商直接投資相比，北京企業(yè)對外投資的腳步遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上。因此，積極推動北京企業(yè)進(jìn)行對外投資對于提升北京國際競爭力和北京企業(yè)國際形象，加快實現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，具有重要意義。

北京對外投資經(jīng)過30多年的發(fā)展，出現(xiàn)了一些采取海外并購、綠地投資、建立海外研發(fā)機(jī)構(gòu)等方式進(jìn)行對外投資的企業(yè)，截至2010年底，北京市境外投資累計新批境外企業(yè)(機(jī)構(gòu))1173家，累計中方協(xié)議投資480 364.86萬美元。據(jù)2009年數(shù)據(jù)顯示，北京企業(yè)對外投資地區(qū)主要分布在亞洲，占48.15%，其次為拉丁美洲，占30.36%。1979～2010年，北京企業(yè)對外投資發(fā)展緩慢，對外投資折點線基本保持平緩(如圖1所示)。

以《北京企業(yè)發(fā)展報告2008》[1]中北京100強(qiáng)企業(yè)為研究對象，同時加入北京老字號企業(yè)同仁堂，通過對這100強(qiáng)企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，其對外投資有以下特點：

(1)對外投資方式大都以綠地投資為主，以海外并購方式為輔。雖然以聯(lián)想集團(tuán)、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術(shù)企業(yè)對外投資方式多樣化，對外投資活躍，但仍以綠地投資為主。說明北京企業(yè)國際競爭優(yōu)勢較弱，具備并購能力的企業(yè)相對較少。(2)對外投資地區(qū)以香港地區(qū)為主要方向，投資地區(qū)集中。(3)對外投資行業(yè)多元化。對外投資的行業(yè)以高新技術(shù)行業(yè)為主，涉及鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業(yè)。(4)對外合作發(fā)展迅速，工程承包企業(yè)競爭力有所提升。北京在我國對外工程承包省市中排名第10，在全球95個國家和地區(qū)有承包工程，對非洲市場保持持續(xù)上升的趨勢，2010年對非洲的完成營業(yè)額占北京市承包工程完成額的80%。

二、基于全球價值鏈的北京對外投資分析

在當(dāng)今國際市場競爭中，一個企業(yè)或國家不可能在整個價值鏈上都具有優(yōu)勢，市場競爭迫使企業(yè)或國家只能守住增值最大的一環(huán)。因此，企業(yè)專注于能帶來最大附加值的生產(chǎn)或服務(wù)環(huán)節(jié)，并在全球價值鏈上找到自己的定位嵌入全球價值鏈，而國際竟?fàn)幜κ菍崿F(xiàn)企業(yè)嵌入全球價值鏈的根本途徑[3]。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的國際競爭力情況選擇合適的價值鏈嵌入。在對外投資上，北京企業(yè)處于中上游水平，國際競爭力較弱，嵌入全球價值鏈的最佳方式是不斷提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

(一)北京對外投資企業(yè)處于全球價值鏈階段分析

在100強(qiáng)企業(yè)中，通過不同對外投資方式進(jìn)行對外投資的企業(yè)共有27家，部分企業(yè)處于全球價值鏈的階段如圖2所示。

從圖2可以看出，除以聯(lián)想集團(tuán)為代表的高新技術(shù)企業(yè)和北汽福田處于全球價值鏈相對較高位置外，大部分進(jìn)行對外投資的企業(yè)都處于全球價值鏈低端，即全球價值鏈的建設(shè)施工、加工制造的環(huán)節(jié)。首鋼集團(tuán)2011年在馬來西亞的投資以開拓東盟市場為主，可以認(rèn)為該公司處于相對較高的全球價值鏈高端環(huán)節(jié);而同仁堂以品牌和獨特的中醫(yī)坐診服務(wù)方式嵌入全球價值鏈較高環(huán)節(jié)，因此，總體來看，北京對外投資企業(yè)處于全球價值鏈低端。

(二)全球價值鏈動力機(jī)制理論與北京對外投資企業(yè)

全球價值鏈的驅(qū)動力來自于生產(chǎn)者和購買者兩個方面[4]，生產(chǎn)者和購買者推動著全球價值鏈各個環(huán)節(jié)的分離、重組和正常運行①[5]。根據(jù)已有的實證研究，海外投資對應(yīng)的是生產(chǎn)者驅(qū)動的價值鏈。目前從生產(chǎn)者驅(qū)動模式向購買者驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變是全球價值的發(fā)展趨勢，大型企業(yè)的核心競爭力向市場份額、品牌價值等具有購買者驅(qū)動的價值鏈方面轉(zhuǎn)變。但是北京的對外投資企業(yè)在全球價值鏈上還遠(yuǎn)沒有達(dá)到跨國公司的要求，除了聯(lián)想集團(tuán)是購買者驅(qū)動型的全球價值鏈外，其他都屬于生產(chǎn)者驅(qū)動型的全球價值鏈。以北大方正、京東方、用友集團(tuán)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新，逐漸向產(chǎn)業(yè)價值鏈的價值高端挺進(jìn)，未來有發(fā)展成為購買者驅(qū)動型全球價值鏈的潛力。

此外，從產(chǎn)業(yè)上來看，北京的裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥和光機(jī)電等產(chǎn)業(yè)屬于生產(chǎn)者驅(qū)動型的價值鏈，紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購買者驅(qū)動的價值鏈[5]，而以聯(lián)想集團(tuán)、北大方正、京東方為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)等屬于混合驅(qū)動的價值鏈，應(yīng)根據(jù)具體情況分析和劃分。

三、北京對外投資模式選擇

在全球價值鏈中，北京企業(yè)對外投資首先要對企業(yè)價值鏈所處階段進(jìn)行準(zhǔn)確定位，然后部分參與全球價值鏈，最后以全價值鏈聯(lián)盟的模式實現(xiàn)企業(yè)對外投資的全面展開，由點及面，由部分價值鏈嵌入到全價值鏈嵌入，實現(xiàn)在投資過程中實現(xiàn)由小及大的企業(yè)國際化成長。

1.企業(yè)種群價值鏈定位投資模式。

全球資金市場中，不同跨國企業(yè)種群[6]存在著激烈的競爭，為了本國跨國企業(yè)種群的成長，在跨國企業(yè)種群內(nèi)部盡管有競爭，但面對外部其他企業(yè)種群，企業(yè)如同生物種群一樣，會選擇企業(yè)合作共同抵御外來威脅。綜合北京對外投資企業(yè)的投資情況，市場是企業(yè)種群換環(huán)境生存的共同選擇，借鑒已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資的企業(yè)種群，北京企業(yè)對外投資可以采取企業(yè)種群價值鏈定位的投資模式。

目前，北京已有多家企業(yè)分別就本企業(yè)具有核心競爭力的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)進(jìn)行投資探索，未來可以選擇大型企業(yè)種群聯(lián)合中小型企業(yè)種群，大型企業(yè)帶領(lǐng)中小型企業(yè)，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的國際競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略選擇，重點進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)在全球價值鏈上的競爭比較，找到合適的定位。

生產(chǎn)型企業(yè)由于處于全球價值鏈較低的生產(chǎn)加工制造環(huán)節(jié)，且國際競爭力較弱，因此，可選擇為其他企業(yè)生產(chǎn)加工制造貼牌生產(chǎn)嵌入全球價值鏈②。技術(shù)型企業(yè)種群和市場型企業(yè)種群所包括的企業(yè)多屬于高科技企業(yè)和服務(wù)企業(yè)，且國際競爭力相對較強(qiáng)，企業(yè)種群要選擇高端或面向市場的終端價值鏈定位③，實現(xiàn)企業(yè)對外投資和真正意義上的升級，具體實現(xiàn)方式包括新建投資和海外并購。

2.利基價值鏈投資模式④。北京企業(yè)國際競爭力較弱，采用利基[7]價值鏈投資模式實際上是采取迂回戰(zhàn)略與國際競爭力強(qiáng)的跨國企業(yè)競爭，在夾縫中開創(chuàng)企業(yè)的國際市場。利基價值鏈投資模式的原理在于，即使企業(yè)處于同一行業(yè)，其產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)不可能完全相同，差異化的國際市場中存在各種需求，企業(yè)便可從中尋找需求，根據(jù)自身資源開拓創(chuàng)新，尋找利基價值鏈，或是創(chuàng)造利基價值鏈，采用新建自有品牌、與東道國企業(yè)合資和并購等傳統(tǒng)投資方式，成功進(jìn)行對外投資。這就要求企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者具有敏銳洞察國際市場的能力和靈活應(yīng)對市場變化的能力，在對外投資初期以利基價值鏈打開市場，進(jìn)而逐漸展開全球價值鏈戰(zhàn)略。

3.外向關(guān)聯(lián)價值鏈合作投資模式。

外向關(guān)聯(lián)價值鏈的合作投資要求企業(yè)在對外投資中提高外向關(guān)聯(lián)度，在前期準(zhǔn)確定位企業(yè)所處價值鏈位置的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確分析所處產(chǎn)業(yè)的價值鏈來源及價值分布，了解所處價值鏈層面上的各國企業(yè)，如在計算機(jī)產(chǎn)業(yè)，北京企業(yè)經(jīng)過全球價值鏈的定位，大多數(shù)處于加工裝配、貼牌生產(chǎn)的價值鏈環(huán)節(jié)，東南亞國家的相關(guān)企業(yè)同樣處于這一價值鏈位置，雙方企業(yè)在這一價值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行外向關(guān)聯(lián)價值鏈合作，形成一條實力更強(qiáng)的價值鏈，共同進(jìn)行投資，逐漸形成絕對的國際競爭優(yōu)勢。這是一種處于同種價值鏈地位的企業(yè)之間的外向關(guān)聯(lián)合作，還有一種是差異化企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)投資合作⑤，但是這種外部關(guān)聯(lián)投資模式很容易產(chǎn)生企業(yè)被高度控制問題，也就是全球價值鏈治理中的“科層制”問題。處于價值鏈高端的企業(yè)完全控制處于低端的企業(yè)，企業(yè)缺乏自主決策權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)無法依靠外向關(guān)聯(lián)價值鏈的合作實現(xiàn)價值鏈的攀升和企業(yè)升級。因此，在外向關(guān)聯(lián)價值鏈合作投資中，一方面要充分利用外向關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的作用，加強(qiáng)相關(guān)層面價值鏈企業(yè)的外向合作，共同提升企業(yè)的國際競爭力，提高對外投資能力;另一方面，在投資合作中要避免成為高端價值鏈企業(yè)的附屬品，實現(xiàn)對外投資的預(yù)期目標(biāo)。

4.打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價值鏈的投資模式。由于傳統(tǒng)工藝的獨特性，我國很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產(chǎn)業(yè)，這離現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)國際化及全球產(chǎn)業(yè)鏈化發(fā)展較遠(yuǎn)。北京作為擁有眾多老字號品牌企業(yè)的地區(qū)，要想實現(xiàn)企業(yè)的國際化，必須打造特色產(chǎn)業(yè)的全球價值鏈。北京傳統(tǒng)食品類、中醫(yī)藥類、文化創(chuàng)意類等企業(yè)以老字號品牌和獨特的傳統(tǒng)制作工藝為核心價值鏈環(huán)節(jié)，打造具有北京特色的食品產(chǎn)業(yè)、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的全球價值鏈，依靠北京特色產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢在這一價值鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，占據(jù)高端價值鏈環(huán)節(jié)。由于這類產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的文化傾向，與我國文化越相似的國家越容易接受這類產(chǎn)品，消費購買力越強(qiáng)，因此，可以國家作為投資對象，同時大力宣傳中國傳統(tǒng)工藝以區(qū)別于其他同類型企業(yè)，將其他價值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行本土化;以本企業(yè)特色為主，宣傳北京傳統(tǒng)飲食文化、養(yǎng)生之道，以傳統(tǒng)的食品制作工藝、獨特的制作手法為價值鏈終端營銷環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，以品牌信譽取得消費者信任，打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價值鏈。

5.企業(yè)全球價值鏈聯(lián)盟模式。

全球價值鏈?zhǔn)巧婕氨姸鄡r值環(huán)節(jié)的全球性跨企業(yè)網(wǎng)絡(luò)組織[8]。有能力進(jìn)行對外投資的企業(yè)以本企業(yè)核心產(chǎn)品或服務(wù)和其他企業(yè)聯(lián)合起來，將處于高中低端全球價值鏈的企業(yè)結(jié)合，以多價值鏈形式嵌入全球價值鏈。如北京生產(chǎn)電腦的企業(yè)則可以把電腦顯示屏、光驅(qū)、主板、鼠標(biāo)等一系列相關(guān)部件生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟起來，形成電腦部件企業(yè)聯(lián)盟的多環(huán)節(jié)價值鏈?zhǔn)綄ν馔顿Y，以強(qiáng)帶弱，以大帶小，加快企業(yè)對外投資步伐。同樣，在其他行業(yè)，也可以采取這種對外投資模式，并且在全國各地尋找相關(guān)企業(yè)形成價值鏈聯(lián)盟，聯(lián)合對外投資，共同與國際競爭力強(qiáng)的跨國企業(yè)競爭。這種對外投資模式企業(yè)必須是已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資且海外市場穩(wěn)定的企業(yè)，目前國有控股的大型企業(yè)具有這種能力。進(jìn)行企業(yè)全球價值鏈聯(lián)盟的目的在于帶領(lǐng)北京相關(guān)企業(yè)提高對外投資能力和國際化水平，同時提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力。而相對來說屬于從屬地位的企業(yè)則利用先前企業(yè)的市場網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)打開國際市場，參與全球價值鏈，而不僅僅是靠進(jìn)出口貿(mào)易和為其他跨國企業(yè)貼牌生產(chǎn)實現(xiàn)國際化。四、結(jié)語

全球價值鏈下北京企業(yè)對外投資的模式可以有多種選擇，但是無論采取何種模式，企業(yè)都應(yīng)該將傳統(tǒng)的綠地投資、海外并購、合作投資和跨國公司戰(zhàn)略聯(lián)盟等投資方式結(jié)合起來進(jìn)行實際操作。同時，對外投資模式的選擇因企業(yè)國際競爭力、企業(yè)對外投資行業(yè)、對外投資地區(qū)等具體情況而有所不同，同一個企業(yè)在不同地區(qū)和不同行業(yè)嵌入全球價值鏈的模式都應(yīng)該具體分析。

注釋：

①生產(chǎn)者驅(qū)動力指由生產(chǎn)者投資來推動市場需求，形成本地生產(chǎn)供應(yīng)鏈的垂直分工體系，在生產(chǎn)者驅(qū)動的全球價值鏈中，跨國公司通過全球市場網(wǎng)絡(luò)來組織商品或服務(wù)的銷售、外包和海外投資等產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系，最終形成生產(chǎn)者主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系。而采購者驅(qū)動是指擁有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢和國內(nèi)銷售渠道的發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過全球采購或OEM等生產(chǎn)組織起來的跨國商品流通網(wǎng)絡(luò)。

②全球價值鏈涉及眾多價值鏈環(huán)節(jié)，對于初探國際投資市場的企業(yè)而言，可以參與全球價值鏈的某一鏈?zhǔn)江h(huán)節(jié)，重點在于國際競爭力較弱的企業(yè)能夠在全球價值鏈上開發(fā)市場，也就是找到利基價值鏈，開創(chuàng)市場，實現(xiàn)企業(yè)國際化成長，這便是企業(yè)的利基價值鏈投資模式。

③這一外向關(guān)聯(lián)合作是指全球價值鏈上處于高端價值鏈和處于低端價值鏈企業(yè)之間的合作投資，這一投資模式的好處在于處于產(chǎn)業(yè)價值鏈高端的企業(yè)通過自身廣闊的市場范圍，為低端價值鏈的企業(yè)開拓市場，處于低端價值鏈的企業(yè)利用外部聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到全球價值鏈中價值增加潛力較大的環(huán)節(jié)，并逐步依靠企業(yè)自身的特色和優(yōu)勢立足全球市場，最終擺脫高端價值鏈企業(yè)的控制，實現(xiàn)國際化成長。

[1]首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院，北京企業(yè)聯(lián)合會.北京企業(yè)發(fā)展報告：2008[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.

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[3]王分棉，林漢川.總部經(jīng)濟(jì)促進(jìn)我國企業(yè)嵌入全球價值鏈的路徑[J].經(jīng)濟(jì)管理，2007，(12)：22-26.

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