序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估；內(nèi)含價(jià)值；市場(chǎng)一致性價(jià)值

中圖分類號(hào)：F840.62

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2008)01-0075-05

內(nèi)含價(jià)值評(píng)估理論從產(chǎn)生以來(lái)一直都用于壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理以及對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。這一方法提供了一種價(jià)值導(dǎo)向的視角：壽險(xiǎn)公司的價(jià)值不再受各國(guó)法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異的影響而發(fā)生扭曲，故而能夠進(jìn)行橫向比較。但是近年來(lái)，越來(lái)越多的股票分析師認(rèn)為應(yīng)用內(nèi)含價(jià)值評(píng)估壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債無(wú)法與市場(chǎng)保持一致。壽險(xiǎn)公司的許多產(chǎn)品的條款里都包含了保證（guarantees）或期權(quán)（options）的性質(zhì)，比如說(shuō)保單選擇權(quán)、保單貸款等，這些權(quán)利的價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)的走向而變化，如果計(jì)算保單負(fù)債時(shí)僅僅把這些權(quán)利的金融風(fēng)險(xiǎn)包含在一個(gè)簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率里，顯然無(wú)法讓專業(yè)的股票分析師完全接受。有鑒于內(nèi)含價(jià)值的局限性，國(guó)際上著名的精算咨詢機(jī)構(gòu)通能（Tillinghast-Towers Perrin）公司發(fā)展了傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法，提出了市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法（Market-Consistent Valuation，簡(jiǎn)稱MCV）。市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)的成本和保單內(nèi)在期權(quán)的成本，是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法存在的許多問(wèn)題。[1]

一、傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的局限性

（一）沒(méi)有合適地考慮產(chǎn)品的內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本

內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法通常不會(huì)明晰地考慮產(chǎn)品內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本，但是壽險(xiǎn)公司往往會(huì)提供不同類型的內(nèi)含選擇權(quán)和保證給保單持有人，多數(shù)是以財(cái)務(wù)選擇權(quán)的方式，比如在投資連結(jié)產(chǎn)品、萬(wàn)能產(chǎn)品和傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品中。一般而言，投連產(chǎn)品往往包含最低投資回報(bào)保底，盡管這種保底通常會(huì)受到監(jiān)管部門的限制。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法在考慮內(nèi)含選擇權(quán)和保證時(shí)往往有失精確，特別是它們隱含在產(chǎn)品中時(shí)。目前，對(duì)內(nèi)含期權(quán)或者保證進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估中，一般的方法是：并不外在地考慮期權(quán)或者保證的成本，而通過(guò)對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn)行一定的調(diào)整來(lái)反映適當(dāng)?shù)膬r(jià)值；或是使用一個(gè)不變的確定成本方法，例如，令期權(quán)的成本等于一個(gè)固定的期末資產(chǎn)余額的百分比，類似于每期的基金管理費(fèi)用。

但事實(shí)上，市場(chǎng)條件變化往往會(huì)對(duì)內(nèi)含選擇權(quán)和保證的成本造成巨大的影響。隨著壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，具有選擇權(quán)性質(zhì)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品將逐漸成為主流，內(nèi)含選擇權(quán)和保證的價(jià)值也將成為壽險(xiǎn)公司價(jià)值中不可忽視的一部分，因此內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的這一不足就越來(lái)越明顯。[2]

（二）不能識(shí)別市場(chǎng)不匹配風(fēng)險(xiǎn)的成本

不匹配風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)收入不能彌補(bǔ)未來(lái)支出的風(fēng)險(xiǎn)。只要資產(chǎn)和負(fù)債并不完全相同，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)。這樣的情況主要為：投資連接產(chǎn)品的管理費(fèi)用假設(shè)為基金管理賬戶的一個(gè)百分比，而費(fèi)用則被假設(shè)為每份保單一個(gè)固定數(shù)額；利用風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)支持具有保證的負(fù)債，比如部分利用股票資產(chǎn)來(lái)支持年金產(chǎn)品組合。

在多數(shù)情況下，保險(xiǎn)公司用來(lái)彌補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)的途徑是預(yù)期未來(lái)有一定的利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行補(bǔ)償。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法傾向于在評(píng)估日將由于不匹配假設(shè)導(dǎo)致的未來(lái)收益全部資本化，而不是在未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)真正產(chǎn)生或者利潤(rùn)真正實(shí)現(xiàn)時(shí)對(duì)它們進(jìn)行識(shí)別。這是因?yàn)閮?nèi)含價(jià)值評(píng)估方法不能合適地考慮該種情況下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。如考慮預(yù)定利率為4%、期限為5年、不分紅的兩全保險(xiǎn)，詳見(jiàn)表1。[3]

假設(shè)資產(chǎn)恰好與負(fù)債完全匹配，并且資產(chǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，也就是說(shuō)10000元投資額的回報(bào)率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以得到預(yù)期利潤(rùn)流是5年內(nèi)每年100元的利潤(rùn)。以股票的年回報(bào)率作為貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)預(yù)期的每年利潤(rùn)，最后得到凈現(xiàn)值408元。

如果假設(shè)將資產(chǎn)投資于股票，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)將提高至每年600元，則依然以股票的年回報(bào)率作為貼現(xiàn)率，得到凈現(xiàn)值為2446元，比以上投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)多出了2038元。這樣的評(píng)估違背了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要的一個(gè)原則――無(wú)套利原則(注：無(wú)套利原則指的是不可能得到即期的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，比如，資金從投資10000元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到投資10000元的股票，不可能簡(jiǎn)單地從資金轉(zhuǎn)換過(guò)程中獲利。)。很明顯，價(jià)值的提高由人為造成，根本原因在于未能依據(jù)不匹配風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)調(diào)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。

（三）沒(méi)有恰當(dāng)?shù)姆从迟Y本成本

傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法考慮了對(duì)必須持有資本成本的補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)念~度是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本成本收益率之差的函數(shù)。傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值方法中的資本成本，可以看作是未來(lái)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的經(jīng)濟(jì)條件下持有資本的成本共同作用所帶來(lái)的結(jié)果，而且一般來(lái)說(shuō)，并不隨業(yè)務(wù)種類的變化而變化。使用這樣的方法可以確定持有資本成本的主要不足：一是持有資本的成本，主要是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本收益率之間的差額來(lái)確定的。根據(jù)這個(gè)假設(shè)，預(yù)期的資本收益率也高，資本成本越低；而預(yù)期收益率越低，風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，在這里造成的錯(cuò)覺(jué)是，將資本投資于風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)由較低的資本成本。二是由于假設(shè)的資本成本不隨業(yè)務(wù)類別的變化而變化，因此并不同實(shí)際評(píng)估業(yè)務(wù)的特定風(fēng)險(xiǎn)保持一致性。

壽險(xiǎn)產(chǎn)品的多樣化和各種可保風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化將使壽險(xiǎn)公司的負(fù)債價(jià)值更加依賴于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境和金融投資環(huán)境。一些精算師對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了適當(dāng)?shù)男拚瑒?chuàng)建了“新一代”、與等價(jià)金融工具市場(chǎng)的評(píng)估相一致的價(jià)值評(píng)估方法，即市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法（Market-Consistent Valuation），它是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法中存在的許多問(wèn)題。

二、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法的構(gòu)成

市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估包括公司的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、負(fù)債價(jià)值評(píng)估以及公司的組織結(jié)構(gòu)評(píng)估。

（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

計(jì)算公司資產(chǎn)的市場(chǎng)一致性評(píng)估價(jià)值時(shí)，應(yīng)該采用所有資產(chǎn)的市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值。在應(yīng)用中需要格外注意的是那些不能直接得到市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)，比如持有的柜臺(tái)交易期權(quán)，或者流動(dòng)性不足的不動(dòng)產(chǎn)。

（二）負(fù)債價(jià)值評(píng)估

因?yàn)閴垭U(xiǎn)公司的負(fù)債不像資產(chǎn)那樣具有一定流動(dòng)性，所以決定負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值要更難一些。負(fù)債的未來(lái)現(xiàn)金流的價(jià)值往往參考用來(lái)折轉(zhuǎn)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，這樣才能保證壽險(xiǎn)公司負(fù)債的評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)處理方法相一致并且得到合理的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格和回報(bào)。

對(duì)于那些能夠直接通過(guò)交易資產(chǎn)來(lái)折轉(zhuǎn)的負(fù)債的現(xiàn)金流，其價(jià)值應(yīng)該等于折轉(zhuǎn)的交易資產(chǎn)的價(jià)值，這是市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法滿足無(wú)套利原則的特點(diǎn)。然而，對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中大量的負(fù)債現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)，折轉(zhuǎn)資產(chǎn)很難設(shè)置，所以要通過(guò)一定的數(shù)理技術(shù)以及借鑒財(cái)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)來(lái)決定價(jià)值。

（三）公司組織結(jié)構(gòu)評(píng)估

公司的組織結(jié)構(gòu)往往會(huì)對(duì)公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生正面或負(fù)面的影響。這種影響沒(méi)有包含在資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估之中，而是需要單獨(dú)評(píng)估，這也是市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法的特點(diǎn)之一。公司組織結(jié)構(gòu)影響價(jià)值的主要因素包括：

1．未來(lái)承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。是指通過(guò)公司現(xiàn)有的物質(zhì)基礎(chǔ)、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人員，能夠預(yù)測(cè)到公司在未來(lái)有能力開(kāi)拓良好的業(yè)務(wù)，以保證經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性。這一部分的市場(chǎng)一致性價(jià)值主要反映市場(chǎng)對(duì)公司在未來(lái)開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)的水平、盈利性及增長(zhǎng)預(yù)期。

2．有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。依據(jù)各國(guó)公司法，通常股東有權(quán)拒絕對(duì)一個(gè)資不抵債的公司進(jìn)行注資。投資者的這種能力往往被認(rèn)為是其所擁有的一種潛在價(jià)值，其中最重要的就是他們具有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的選擇權(quán)，稱其為有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。如果壽險(xiǎn)公司資本充足，且管理先進(jìn)有效，這種價(jià)值通常應(yīng)該很小。

3．人成本。由于股東往往不能直接控制資本的使用方向，所以他們都愿意減少置于公司資本金上的價(jià)值。股東將控制權(quán)授予公司管理者，但不能確定公司管理者能否一直代表股東的最佳利益，即公司管理者的最大價(jià)值不一定是股東的最大價(jià)值。

股東能夠在某種程度上通過(guò)使用透明的管理賬戶，還有使用獨(dú)立審計(jì)來(lái)減輕管理者成本的影響。然而，這些方法顯然會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的費(fèi)用成本。最近在國(guó)際上發(fā)生的一些事件也證明，這些措施并不像先前想象中的那么有效。目前，直接將管理者報(bào)酬與股東價(jià)值相掛鉤是減少管理者成本的有效嘗試。

4．雙重稅收負(fù)擔(dān)和稅盾。稅盾反映了保險(xiǎn)公司能夠通過(guò)自己的組織結(jié)構(gòu)使得某些資產(chǎn)免于征稅或稅收的延遲，例如，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)持有額外的準(zhǔn)備金來(lái)減少稅收負(fù)擔(dān)。而雙重稅收負(fù)擔(dān)則反映了在某些情況下，保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)比股東直接持有資產(chǎn)要產(chǎn)生更高的稅收負(fù)擔(dān)，例如，保險(xiǎn)公司的某些產(chǎn)品所進(jìn)行的分紅要進(jìn)行雙重征稅，或是保險(xiǎn)公司負(fù)擔(dān)的稅率比個(gè)人更高一些。

5．財(cái)務(wù)困境成本。公司的未來(lái)盈利能力極大程度上取決于公司保持合理的資本頭寸和進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)公司運(yùn)營(yíng)良好時(shí)，公司有能力承保盈利性的新業(yè)務(wù)；而當(dāng)公司財(cái)務(wù)困難時(shí)，管理者將更為關(guān)注短期的收益，公司可能不得不花費(fèi)大量的資金用于處理財(cái)務(wù)困難，公司的持續(xù)性經(jīng)營(yíng)受到影響，并且承保盈利性的新業(yè)務(wù)將變得更加困難。所有這些都會(huì)削減公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這種經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少稱為財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本不代表公司實(shí)際破產(chǎn)的情況，卻可以代表公司在臨近破產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情形。

以上有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、人成本、雙重稅收負(fù)擔(dān)、稅盾和財(cái)務(wù)困境成本可以表達(dá)為資本的經(jīng)濟(jì)成本。這種資本成本往往大大低于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的資本成本，原因在于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的計(jì)算中并沒(méi)有考慮現(xiàn)在資產(chǎn)與負(fù)債中市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估的框架

把評(píng)估價(jià)值的各個(gè)組成要素放在資產(chǎn)負(fù)債平衡表里，就可以計(jì)算出公司的市場(chǎng)一致性價(jià)值（如表2）。

可見(jiàn)，由表2推出的公司市場(chǎng)一致性經(jīng)濟(jì)價(jià)值就是資產(chǎn)的市場(chǎng)一致性價(jià)值與負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值之間的差額，因此，通過(guò)評(píng)估平衡表中其他各部分的價(jià)值可以最終得到公司的評(píng)估價(jià)值。資產(chǎn)價(jià)值包括了資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值，即凈資產(chǎn)價(jià)值；負(fù)債價(jià)值包括了負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值（包括保單負(fù)債）；組織結(jié)構(gòu)價(jià)值包括了未來(lái)承保新業(yè)務(wù)的盈利能力、有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、管理者成本以及財(cái)務(wù)困境成本。

四、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估操作過(guò)程

（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

當(dāng)應(yīng)用市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，所有的資產(chǎn)價(jià)值都應(yīng)該同他們的市場(chǎng)價(jià)值一致。一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司持有的資產(chǎn)大都是可以在市場(chǎng)上自由交易的資產(chǎn)，因而他們的市場(chǎng)價(jià)值也很容易確定。對(duì)那些市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)不是很明顯的資產(chǎn)，則可以根據(jù)“市場(chǎng)一致性”原則來(lái)進(jìn)行評(píng)估，主要是對(duì)貼現(xiàn)率的確定以及對(duì)內(nèi)含選擇權(quán)和保證價(jià)值評(píng)估。

（二）負(fù)債價(jià)值評(píng)估

負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值是評(píng)估重點(diǎn)。對(duì)此，根據(jù)負(fù)債是否包含內(nèi)含選擇權(quán)和保證將其分為兩類。

1．不具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。對(duì)于不具有內(nèi)含選擇權(quán)的產(chǎn)品，計(jì)算方法相對(duì)簡(jiǎn)單。理論上市場(chǎng)一致性評(píng)估價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，類似于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法，貼現(xiàn)率反映了預(yù)期現(xiàn)金流的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。貼現(xiàn)率與現(xiàn)金流分為以下三種情況：

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估。比如一個(gè)躉繳保費(fèi)的產(chǎn)品，不分紅但保證還本，所產(chǎn)生的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流。還是使用表1的例子，假設(shè)在第5年有固定的12167元現(xiàn)金流出。忽略當(dāng)時(shí)的死亡率，這是一系列具有保證的現(xiàn)金流，所以可以使用5年期零息債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)它進(jìn)行評(píng)估。假設(shè)5年期零息債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，則負(fù)債的價(jià)值是9533元。而使用其他的貼現(xiàn)率則會(huì)產(chǎn)生一個(gè)與相匹配資產(chǎn)價(jià)格不一致的價(jià)值。

（2）具有多種風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流。將死亡風(fēng)險(xiǎn)加入到剛才的例子中，假設(shè)年死亡率為1%，死亡給付等于保證還本額12167元，而且所有死亡都發(fā)生在每年年末，將得出預(yù)期現(xiàn)金流（如圖1）。

假設(shè)死亡率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)，對(duì)于負(fù)債所有人來(lái)說(shuō)（比如股東），有可能分散掉這些風(fēng)險(xiǎn)（比如通過(guò)出售保單、再保險(xiǎn)或者投資于其他的與死亡率風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)的業(yè)務(wù)）。在一個(gè)有效市場(chǎng)中，完全分散化的風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)沒(méi)有超額報(bào)酬的。因此，可以通過(guò)使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流以決定負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值。假設(shè)有效市場(chǎng)中所有時(shí)間段具有相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這里使用5%，則負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值應(yīng)是9583元。

（3）具有市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流。當(dāng)支出現(xiàn)金流是與資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)時(shí)，就需要采用不同的方法進(jìn)行評(píng)估?？紤]兩種資產(chǎn)，股票和政府債券，持有期都是一年，當(dāng)前價(jià)值都為100元。假設(shè)每年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，股票每年收益率為10%，那么最優(yōu)估計(jì)的結(jié)果是：年底股票價(jià)值110元，但債券只有105元。市場(chǎng)的這一規(guī)律說(shuō)明：與投資政府債券相比，投資股票更增加了額外的市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)值都是100元，所以就可以使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法評(píng)估這兩個(gè)資產(chǎn)。對(duì)于政府債券使用5%的貼現(xiàn)率，對(duì)于股票使用10%的貼現(xiàn)率。這樣得到兩者市場(chǎng)價(jià)值都是100元。也就是說(shuō)，合理的資產(chǎn)相關(guān)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率應(yīng)該是資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

上面提到的方法中，難點(diǎn)主要是對(duì)于預(yù)期的不同現(xiàn)金流要使用不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率。確定性等價(jià)法（Certainty-Equivalent Techniques）的使用可以解決這個(gè)問(wèn)題。確定性等價(jià)法類似于期權(quán)定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)中性方法（Risk-neutral Approach），是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行基于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)節(jié)以除去風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，然后以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)經(jīng)調(diào)整的現(xiàn)金流。應(yīng)用確定性等價(jià)技術(shù)可以簡(jiǎn)化評(píng)估過(guò)程。實(shí)際上，確定性等價(jià)技術(shù)相當(dāng)于把未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值分成兩部分因素來(lái)考慮：一部分是現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，即利率因素；一部分是風(fēng)險(xiǎn)因素。而這兩種因素的綜合作用得到的貼現(xiàn)值與原來(lái)的貼現(xiàn)值是相同的。

2．具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。確定性等價(jià)法能夠輕松地應(yīng)用于一系列固定的現(xiàn)金流或現(xiàn)金流線性相關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況。然而一旦現(xiàn)金流與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為非線性或不對(duì)稱時(shí)，比如投資賬戶或傳統(tǒng)分紅業(yè)務(wù)中的保證，就需要用期權(quán)定價(jià)理論（Option Pricing Theory）來(lái)決定負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值。

（1）期權(quán)定價(jià)理論。對(duì)于簡(jiǎn)單的選擇權(quán)，通?？梢酝ㄟ^(guò)近似評(píng)估一個(gè)無(wú)期權(quán)的確定性等價(jià)負(fù)債和一個(gè)期權(quán)的組合來(lái)得到對(duì)實(shí)際負(fù)債的評(píng)估價(jià)值。組合中的期權(quán)價(jià)值可以通過(guò)參考類似交易期權(quán)或使用定價(jià)公式來(lái)確定。比如，躉繳保費(fèi)的投資連結(jié)險(xiǎn)，具有保費(fèi)返還保證，可以通過(guò)近似評(píng)估一個(gè)不帶保證的投資連結(jié)保單和一個(gè)該保單賬戶的看跌期權(quán)的組合來(lái)評(píng)估，其中看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就等于躉繳保費(fèi)。

（2）隨機(jī)模擬方法。對(duì)于許多分紅產(chǎn)品，負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)情況很復(fù)雜，所以精算師難以通過(guò)期權(quán)定價(jià)方法精確地評(píng)估。首先，該產(chǎn)品中保證的水平依賴于歷史的資產(chǎn)回報(bào)經(jīng)驗(yàn)；其次，保險(xiǎn)公司可以自由調(diào)整保證的水平，保單持有人可以自由選擇何時(shí)兌現(xiàn)保單，這些都有可能對(duì)最終現(xiàn)金流造成重大影響。隨機(jī)模擬方法是計(jì)算這類產(chǎn)品的精確評(píng)估價(jià)值的最佳方法。隨機(jī)模擬方法由資產(chǎn)模型、負(fù)債模型和資產(chǎn)負(fù)債相互作用模型組成。一旦合理地設(shè)置好模型，就可以決定市場(chǎng)一致性價(jià)值，主要的步驟包括：在資產(chǎn)模型中生成足夠多的市場(chǎng)情景（Scenarios）；在每種情景下都以資產(chǎn)回報(bào)假設(shè)為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)負(fù)債現(xiàn)金流；以特定情景下的合理貼現(xiàn)率貼現(xiàn)每條現(xiàn)金流；計(jì)算所有情景的貼現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值的平均值。

（三）組織結(jié)構(gòu)價(jià)值評(píng)估

1．人成本。由于管理者成本主要是通過(guò)投資者主觀地對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的察覺(jué)而感覺(jué)到，并非能找出清晰的現(xiàn)金流，所以很難客觀地對(duì)管理者成本進(jìn)行評(píng)估，管理者成本作為每年資本額的1%－2%的度量是比較合理的。

2．有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。評(píng)估有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的最簡(jiǎn)單的方式是通過(guò)在確定性等價(jià)的基礎(chǔ)上計(jì)算負(fù)債的市場(chǎng)一致性價(jià)值而實(shí)現(xiàn)。一個(gè)價(jià)值的計(jì)算是假設(shè)真實(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，另外一個(gè)是假設(shè)反映公司對(duì)客戶的信譽(yù)的利率。兩個(gè)價(jià)值的差額即為有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的價(jià)值。

3．未來(lái)承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。這一價(jià)值本質(zhì)上就是未來(lái)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)一致性價(jià)值。傳統(tǒng)方法對(duì)這一部分的評(píng)估，要么通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)所有年度的新業(yè)務(wù)現(xiàn)金流，要么將最近一年的新業(yè)務(wù)價(jià)值乘上一個(gè)乘數(shù)。按照上文評(píng)估資產(chǎn)和負(fù)債的方法進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)就能得到新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)一致性價(jià)值。

4．財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本是所有部分中最難評(píng)估的。精算師往往需要對(duì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的因素進(jìn)行識(shí)別及排序，然后將陷入財(cái)務(wù)困境的機(jī)率與可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的程度進(jìn)行相乘，再加上未來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)喪失的成本以及其他相關(guān)成本，得到總的成本。

五、市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法的前景

市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，它解決了內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法不能解決的問(wèn)題。相對(duì)于傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值法，市場(chǎng)一致方法的優(yōu)點(diǎn)在于：負(fù)債價(jià)值以市場(chǎng)為基礎(chǔ)；風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債價(jià)值自動(dòng)與交易資產(chǎn)價(jià)格一致；與實(shí)際償付能力測(cè)試成為一體；可與其財(cái)務(wù)上的公允價(jià)值相符。如果期權(quán)和保證類的金融風(fēng)險(xiǎn)占到壽險(xiǎn)公司負(fù)債的大部分時(shí)，市場(chǎng)一致法將更大地發(fā)揮作用。[4]

該方法已經(jīng)開(kāi)始在一些發(fā)達(dá)國(guó)家采用，不僅是壽險(xiǎn)公司，許多其他金融機(jī)構(gòu)都開(kāi)始采用。不少精算師預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年，隨著各國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的產(chǎn)品日趨復(fù)雜，市場(chǎng)一致性價(jià)值評(píng)估方法將會(huì)在世界廣泛地得到運(yùn)用，除了價(jià)值評(píng)估及財(cái)務(wù)報(bào)告以外，還會(huì)在產(chǎn)品定價(jià)和設(shè)計(jì)、資產(chǎn)并購(gòu)、資產(chǎn)配置和投資策略、再保險(xiǎn)安排評(píng)估、盈利性目標(biāo)及評(píng)定等領(lǐng)域發(fā)揮重大的作用。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 和少波,吳洪. 內(nèi)含價(jià)值法在公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J]. 保險(xiǎn)研究, 2005,（7）.

[3] Pauline Blight, Anton Kapel, Anthony Bice, Market-Consistent Economic Valuations for the Wealth Management Industry, Institute of Actuaries of Australia, 2 May 2003.

[4] Fama E. F.. Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance[J]. Journal of Financial Economics 49, 1997.

MCV-new Developments in Theory of Appraisal for a Life Company

LI Duo1；YU Da2

（1.nankai university school of economics，tianjin city 300071; 2. bank of china，Beijing city 100818）

篇(2)

【關(guān)鍵詞】 生物資產(chǎn)； 價(jià)值； 評(píng)估方法； 選擇方案

生物資產(chǎn)是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要對(duì)象，不但為人類提供了味美、營(yíng)養(yǎng)豐富的食品，成為人類蛋白質(zhì)的重要來(lái)源之一，而且還為某些工業(yè)生產(chǎn)提供了重要的原材料，生物資產(chǎn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要。隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化迅速發(fā)展，農(nóng)業(yè)資本市場(chǎng)不斷完善，涉及生物資產(chǎn)交易、租賃、保險(xiǎn)、抵押等經(jīng)濟(jì)行為不斷增多，增加了對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的需求。然而生物資產(chǎn)類型多樣，依據(jù)生物的特征可以分為植物資產(chǎn)和動(dòng)物資產(chǎn)，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的主要生產(chǎn)對(duì)象，生物資產(chǎn)又可分為農(nóng)作物資產(chǎn)、林木資產(chǎn)、畜禽資產(chǎn)和漁業(yè)生物資產(chǎn)。另外，生物資產(chǎn)具有生物轉(zhuǎn)化和自然增殖功能，并且生物資產(chǎn)個(gè)體的生長(zhǎng)發(fā)育及產(chǎn)出情況呈現(xiàn)明顯的階段性，每個(gè)階段在生理機(jī)能和組織結(jié)構(gòu)上各有特點(diǎn)，在個(gè)體發(fā)育的不同時(shí)期，同一組織或器官的生長(zhǎng)速度也不相同。生物資產(chǎn)的這些特殊性導(dǎo)致了不同類型生物資產(chǎn)在不同生長(zhǎng)階段其價(jià)值的變動(dòng)性。因此針對(duì)生物資產(chǎn)的特殊性，如何對(duì)不同類型、不同生長(zhǎng)階段生物資產(chǎn)的價(jià)值選擇合理的評(píng)估方案，是當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域亟待解決的問(wèn)題。

一、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法

（一）市場(chǎng)法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

市場(chǎng)法也稱現(xiàn)行市價(jià)法、市場(chǎng)價(jià)格比較法。市場(chǎng)法原稱市場(chǎng)數(shù)據(jù)法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場(chǎng)上同類或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)對(duì)比調(diào)整，確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法充分考慮了市場(chǎng)因素，評(píng)估所用數(shù)據(jù)資料均來(lái)自于市場(chǎng)，因此運(yùn)用該方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值首先得有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，再考慮公開(kāi)市場(chǎng)上是否具有可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)，如果沒(méi)有活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)則無(wú)從談起。

（二）收益法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

通過(guò)收益法公式可以看出，收益法涉及三個(gè)基本參數(shù)：被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益額（R）、折現(xiàn)率（r）及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間（n）。所以，運(yùn)用收益法的關(guān)鍵在于確定收益額、折現(xiàn)率及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間。

（三）成本法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

成本法是以按現(xiàn)時(shí)工價(jià)及生產(chǎn)水平重新種植或飼養(yǎng)與被評(píng)估生物資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費(fèi)用減去各種損耗作為被評(píng)估生物資產(chǎn)價(jià)值的方法。采用成本法評(píng)估資產(chǎn)應(yīng)該具備4個(gè)前提條件：一是被評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；二是應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料；三是形成資產(chǎn)價(jià)值的各種耗費(fèi)是必須的；四是被評(píng)估資產(chǎn)必須是可以再生的或者說(shuō)是可以復(fù)制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產(chǎn)中，農(nóng)作物資產(chǎn)、漁業(yè)生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)期一般較短，畜禽資產(chǎn)中的消耗性生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)期相對(duì)較短，在利用成本法時(shí)，可以不考慮復(fù)利問(wèn)題，利用公式（3）；而林木資產(chǎn)的生長(zhǎng)期長(zhǎng)，有的樹(shù)種長(zhǎng)達(dá)一二十年甚至數(shù)十年，畜禽資產(chǎn)中的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)期相對(duì)也較長(zhǎng)，因此，對(duì)于該類生物資產(chǎn)運(yùn)用成本法時(shí)需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)分年度投入的成本要用復(fù)利計(jì)算，可以利用公式（4）。

二、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇原則

（一）必須與評(píng)估目的相結(jié)合

評(píng)估目的表明為什么要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，它是資產(chǎn)業(yè)務(wù)引發(fā)經(jīng)濟(jì)行為對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的要求，或是評(píng)估結(jié)果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個(gè)指出評(píng)估方法的選擇要依賴于評(píng)估目的的學(xué)者，他指出了評(píng)估程序開(kāi)始前確定評(píng)估目的的重要性，同一資產(chǎn)可以基于不同評(píng)估目的有不同的價(jià)值。生物資產(chǎn)的評(píng)估目的主要有以下內(nèi)容。

1.以資產(chǎn)交易為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。首先，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的深入，涉及生物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對(duì)交易價(jià)格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為交易提供價(jià)值咨詢服務(wù)；其次，在生物資產(chǎn)所有權(quán)不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他經(jīng)營(yíng)使用者，或租入其他經(jīng)營(yíng)者的生物資產(chǎn)并支付租金，不管是租入生物資產(chǎn)還是租出生物資產(chǎn)，都需要對(duì)租賃生物資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以作為確定租金的依據(jù)；另外，經(jīng)營(yíng)生物資產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)合并、聯(lián)營(yíng)、中外合資、中外合作、企業(yè)重組等要求進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，作為各方享受權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)的依據(jù)。

2.以保險(xiǎn)為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)在生長(zhǎng)期內(nèi)遭受自然災(zāi)害或動(dòng)物疾病都會(huì)對(duì)生物資產(chǎn)生長(zhǎng)、質(zhì)量及產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。生物資產(chǎn)保險(xiǎn)是生物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，又是保險(xiǎn)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域，保險(xiǎn)額、理賠額的確定依賴于對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值科學(xué)合理的評(píng)估。

3.以融通資金為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過(guò)程中，作為資金擁有者的債權(quán)方為了減少風(fēng)險(xiǎn)，在某些情況下就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)或抵押物進(jìn)行評(píng)估，以判斷其還本付息的能力。目前我國(guó)部分地區(qū)已有生物資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)，銀行以抵押的生物資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎(chǔ)。可以說(shuō)，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評(píng)估的準(zhǔn)確性。

4.以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。我國(guó)于2008年1月15日頒布了《以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估指南（試行）及詳解》，規(guī)定以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師基于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或相關(guān)會(huì)計(jì)核算、披露要求，運(yùn)用評(píng)估技術(shù)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中各類資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值或特定價(jià)值進(jìn)行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。所以當(dāng)經(jīng)營(yíng)生物資產(chǎn)的企業(yè)在進(jìn)行出售、兼并、聯(lián)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)，需要聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)——生物資產(chǎn)》準(zhǔn)則進(jìn)行以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估。

5.生物資產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，有關(guān)權(quán)益人有權(quán)要求以貨幣形式得到補(bǔ)償，從而需要對(duì)生物資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)或拍賣。這時(shí)就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估企業(yè)生物資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格，以此作為生物資產(chǎn)變現(xiàn)的依據(jù)。

6.其他相關(guān)的生物資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)也需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，如法律訴訟等。

上述這些評(píng)估目的又影響生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇。例如，評(píng)估一頭“役用?！钡膬r(jià)值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，市場(chǎng)上存在同類“役用?！钡慕灰祝⑶医诘慕灰變r(jià)格可以獲得，則可以采用市場(chǎng)法對(duì)該頭“役用牛”的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；如果不存在活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，則可以采用收益法對(duì)該頭牛的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其前提條件是該頭牛未來(lái)役用收益額、使用年限及折現(xiàn)率可以合理預(yù)測(cè)。若企業(yè)由于破產(chǎn)清算對(duì)該頭“役用?！边M(jìn)行價(jià)值評(píng)估，則該“役用?！碧幱诒黄瘸鍪邸⒖焖僮儸F(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估目的相結(jié)合。

（二）必須與價(jià)值類型相匹配

資產(chǎn)評(píng)估可以從“質(zhì)”和“量”兩個(gè)角度進(jìn)行劃分：資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型說(shuō)明“評(píng)什么”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“質(zhì)”的規(guī)定，具有排他性，對(duì)評(píng)估方法具有約束力；資產(chǎn)評(píng)估方法說(shuō)明“如何評(píng)”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“量”的規(guī)定，具有多樣性和可替代性，并服務(wù)于評(píng)估價(jià)值類型。任何一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，應(yīng)該都是其質(zhì)和量的統(tǒng)一。

價(jià)值類型是指資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的價(jià)值屬性及其表現(xiàn)形式，不同的價(jià)值類型從不同的角度反映資產(chǎn)價(jià)值的屬性和特征。《資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見(jiàn)》第十六條指出“評(píng)估方法是估計(jì)和判斷市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類型評(píng)估結(jié)論的技術(shù)手段”，所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值類型相匹配，這是生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果具有科學(xué)性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評(píng)估方法的運(yùn)用都要根據(jù)一系列的數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行分析、處理和轉(zhuǎn)換。每一種評(píng)估方法都需要有相應(yīng)的數(shù)據(jù)和資料支撐，由于市場(chǎng)缺陷的存在和生物資產(chǎn)本身的問(wèn)題，某些數(shù)據(jù)和資料往往無(wú)法獲得，這就限制了相關(guān)評(píng)估方法在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用。例如市場(chǎng)法既要求交易市場(chǎng)活躍，又要求被評(píng)估生物資產(chǎn)具有一定的通用性，否則就無(wú)法獲得參照物及其被評(píng)估生物資產(chǎn)的可比指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料。再如收益法要求被評(píng)估生物資產(chǎn)未來(lái)收益額可以合理預(yù)測(cè)并能用貨幣表示，同時(shí)被評(píng)估生物資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也能夠計(jì)量，然而生物資產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和未來(lái)收益不確定性，所以收益難以預(yù)測(cè)的生物資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)法確定的生物資產(chǎn)均無(wú)法運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估。相對(duì)而言，成本法在運(yùn)用中對(duì)市場(chǎng)和被評(píng)估對(duì)象都沒(méi)有嚴(yán)格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產(chǎn)的自然增殖，在運(yùn)用時(shí)也受到一定的限制。以上條件限定了各種評(píng)估方法的適用范圍，而各種評(píng)估方法的特點(diǎn)又能起到相互驗(yàn)證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評(píng)估的可行性，還可以提高評(píng)估的準(zhǔn)確性。

三、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

理論上，不同的評(píng)估方法不應(yīng)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生太大的影響，并且在必要時(shí)需同時(shí)采用幾種方法評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，市場(chǎng)總是存在一定的缺陷，同時(shí)生物資產(chǎn)類型多樣，由于生物資產(chǎn)的生物轉(zhuǎn)化功能，在不同生長(zhǎng)階段的個(gè)體形態(tài)不同，并且產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式也各不相同，這必然影響評(píng)估方法的選擇。通過(guò)對(duì)各種評(píng)估方法的分析，結(jié)合生物資產(chǎn)的特殊性，得出生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案如下。

（一）農(nóng)作物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

農(nóng)作物資產(chǎn)中，存在活躍市場(chǎng)的為花卉資產(chǎn)，可以采用市場(chǎng)法對(duì)其估價(jià)；除少數(shù)牧草外，其他農(nóng)作物資產(chǎn)不具備采用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的前提。因此，絕大部分的農(nóng)作物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（二）林木資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

林木資產(chǎn)屬于與土地難以分離的資產(chǎn)，總體不存在交易市場(chǎng)，偶爾也會(huì)發(fā)生一些交易行為，對(duì)于存在交易市場(chǎng)的林木資產(chǎn)便可采用市場(chǎng)法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。雖然用材林資產(chǎn)的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場(chǎng)，因此對(duì)用材林資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估可以采用市場(chǎng)法中的市場(chǎng)價(jià)倒算法，將林木資產(chǎn)采伐后所得木材的市場(chǎng)銷售總收入，扣除木材經(jīng)營(yíng)所消耗的成本（含稅、費(fèi)等）及應(yīng)得的利潤(rùn)后，剩余的部分作為林木資產(chǎn)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)在其壽命內(nèi)能夠多次產(chǎn)出林產(chǎn)品，帶來(lái)連續(xù)收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評(píng)估其價(jià)值。處在幼齡期的林木資產(chǎn)可以選擇成本法。

（三）畜禽資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

畜禽資產(chǎn)交易非?；钴S，可以采用市場(chǎng)法評(píng)估。對(duì)于可以多次產(chǎn)出的生物資產(chǎn)，如奶畜、種畜、蛋禽等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，由于在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)可連續(xù)獲利，所以其價(jià)值可以采用收益法進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)然只要是可以估算其成本的生物資產(chǎn)，都可以采用成本法估價(jià)。但對(duì)于年齡大的生物資產(chǎn)，其價(jià)值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評(píng)估將會(huì)低估價(jià)值，尤其是成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

（四）漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

漁業(yè)生物資產(chǎn)依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，限制了市場(chǎng)法在漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的使用。漁業(yè)生物資產(chǎn)基本不存在活躍市場(chǎng)，交易價(jià)格較難取得，除親魚外，漁業(yè)生物資產(chǎn)利用收益法確定價(jià)值不是合理和適當(dāng)?shù)姆椒?。因此，絕大部分的漁業(yè)生物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

總之，在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇過(guò)程中，應(yīng)注意因地制宜和因事制宜，不可機(jī)械地按某種模式或某種順序進(jìn)行選擇，也不能將不同方法得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)均而得出評(píng)估結(jié)論，而應(yīng)該根據(jù)生物資產(chǎn)評(píng)估目的、價(jià)值類型及可收集的數(shù)據(jù)與信息資料的具體情況，恰當(dāng)?shù)貙⒉煌u(píng)估方法配合使用，以便得出公允的評(píng)估結(jié)果。

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 發(fā)展趨勢(shì) 實(shí)物期權(quán)

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

（一） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本思想是企業(yè)最終創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的價(jià)值。它遵循著增量現(xiàn)金流原則和時(shí)間價(jià)值原則，在實(shí)際應(yīng)用中主要有股利折現(xiàn)模型，股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。通過(guò)先預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，再分析現(xiàn)金流量中的風(fēng)險(xiǎn)程度，最后選擇一個(gè)折現(xiàn)率將企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)得出企業(yè)價(jià)值，這種方法有著深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，可以精確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值。但是，現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性為這種方法的使用增添的一定的難度，同時(shí)它僅考慮現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增量，忽視了潛在的投資機(jī)會(huì)。

（二）相對(duì)價(jià)值法。

相對(duì)價(jià)值法是根據(jù)可比公司的市場(chǎng)價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。不同企業(yè)股票價(jià)值之間不具有可比性，因此要通過(guò)對(duì)可比公司市場(chǎng)價(jià)值修正才能真實(shí)的反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。主要方法有市盈率法（市價(jià)/每股收益），市凈率法（市價(jià)/每股凈資產(chǎn)），收入乘數(shù)法（市價(jià)/每股收入）。這種方法使用簡(jiǎn)單，在實(shí)踐中得到廣泛的應(yīng)用。但是，通過(guò)比率和可比公司進(jìn)行評(píng)估，容易忽略關(guān)鍵的價(jià)值決定因素如風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性、收益等，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值不符；相對(duì)比較方法是根據(jù)可比公司的市場(chǎng)價(jià)格展開(kāi)的，當(dāng)可比公司普遍被高估(低估)時(shí)，評(píng)估結(jié)果也隨之高估(低估)；同時(shí)相對(duì)比較方法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評(píng)估結(jié)果操縱的可能性更大。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

（一）為投資者進(jìn)行投資決策作出參考，實(shí)現(xiàn)利益最大化。

價(jià)值評(píng)估是基礎(chǔ)分析的核心內(nèi)容，企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在一定關(guān)系，這種關(guān)系在一定時(shí)期內(nèi)是穩(wěn)定的，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的投資主體，也是被投資的對(duì)象，由于投資雙方信息的不對(duì)稱，要保證投資的合理性，有必要對(duì)現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)進(jìn)行一個(gè)正確的評(píng)估，以達(dá)到雙贏的目的。同時(shí)評(píng)估的結(jié)果可以作為投資者與被投資者談判的重要依據(jù)，也可以作為被投資者相關(guān)會(huì)計(jì)入賬的基礎(chǔ)。

2.2 有助于企業(yè)提高自身價(jià)值，并把企業(yè)價(jià)值作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的依據(jù)

對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)已逐漸取代了利潤(rùn)最大化目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值是價(jià)值目標(biāo)管理的核心，是企業(yè)管理和決策的重要驅(qū)動(dòng)因素。通過(guò)價(jià)值評(píng)估可以幫助管理層進(jìn)行優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的分析，有效的改善經(jīng)營(yíng)決策。然而在實(shí)踐中，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件不健全，價(jià)值評(píng)估的固有限制，使得如何實(shí)現(xiàn)客觀公正的評(píng)估企業(yè)價(jià)值成為當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展趨勢(shì)

（一）期權(quán)定價(jià)模型。

20世紀(jì)70年代以后，期權(quán)定價(jià)方法為企業(yè)價(jià)值評(píng)估開(kāi)創(chuàng)了一條新思路。期權(quán)是一種契約，它賦予持有者在特定的時(shí)間或該時(shí)間之前，按照特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物上的推廣和發(fā)展，它是利用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估的一種新興的評(píng)估方法。

期權(quán)理論研究表明，期權(quán)總價(jià)值是由“內(nèi)在價(jià)值”和“時(shí)間價(jià)值”兩部分構(gòu)成，其中內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的差額，時(shí)間價(jià)值是期權(quán)超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的部分，是一種等待的價(jià)值，波動(dòng)的價(jià)值，時(shí)間越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間的溢價(jià)就越大。

（二）期權(quán)定價(jià)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。

在應(yīng)用現(xiàn)金流量評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，我們通常假設(shè)公司按既定的方案執(zhí)行，執(zhí)行過(guò)程中不會(huì)進(jìn)行重要的修改，實(shí)際上，管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來(lái)前景比當(dāng)初設(shè)想更好，他會(huì)加大投資力度，反之則會(huì)設(shè)法減少損失。只要未來(lái)是不確定的，管理者就會(huì)利用擁有的實(shí)物期權(quán)增加價(jià)值，而不是被動(dòng)地接受既定方案，這種實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中。如今企業(yè)迅速發(fā)展，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，即時(shí)選擇顯得非常重要，突顯了期權(quán)估價(jià)技術(shù)的獨(dú)到之處，特別是需要把握市場(chǎng)機(jī)遇的高科技企業(yè)，這種隨時(shí)可能變成現(xiàn)實(shí)的獲利機(jī)遇構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的一部分。

不同類型，不同發(fā)展階段的企業(yè)價(jià)值內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)因素不同，因此，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要注意區(qū)別對(duì)待，使用不同的評(píng)估方法和模型，結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)，能夠更加真實(shí)準(zhǔn)確的反映企業(yè)的價(jià)值。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；問(wèn)題 ；對(duì)策

企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)并撰寫報(bào)告書的行為和過(guò)程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。從我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)的發(fā)展看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的國(guó)有資產(chǎn)管理需要，雖然理論界與實(shí)務(wù)界不斷進(jìn)行探索，但由于理論研究的滯后、評(píng)估人員整體素質(zhì)有待提高以及市場(chǎng)環(huán)境的制約，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在實(shí)踐中尚面臨評(píng)估方法不科學(xué)等諸多問(wèn)題。

一、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究相對(duì)滯后

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念的歧義與多解增添了實(shí)務(wù)工作的復(fù)雜性和難度。企業(yè)價(jià)值取決于其未來(lái)盈利能力。企業(yè)的盈利能力又取決于企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量，通過(guò)權(quán)衡資產(chǎn)未來(lái)收益能力與可能承受風(fēng)險(xiǎn)的大小，投資者或資產(chǎn)評(píng)估師就可對(duì)企業(yè)價(jià)值大小作出評(píng)估。由此觀之，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，它等于企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)收益的貼現(xiàn)值。根據(jù) MM 理論，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，等于債券價(jià)值與股票價(jià)值之和。不過(guò)，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值決定了市場(chǎng)價(jià)值。從產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購(gòu)的角度看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指股權(quán)價(jià)值評(píng)估，是企業(yè)部分價(jià)值的概念，它等于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與負(fù)債價(jià)值之差。從企業(yè)破產(chǎn)角度看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，是企業(yè)整體價(jià)值的概念。2004 年 12月 30日，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》從評(píng)估實(shí)務(wù)的角度指出 ：企業(yè)價(jià)值評(píng)估“是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程”。因此，關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念的認(rèn)識(shí)還是有差別的，這對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的制定和實(shí)務(wù)操作會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

2.傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用存在局限性

在傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法中，存在重“成本法”，輕“收益法”和“市場(chǎng)法”的情況。成本法具有客觀、便于操作、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)小、評(píng)估成本低等優(yōu)勢(shì)的優(yōu)點(diǎn)，因此成為我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)常用的方法。但其也存在缺陷：忽視了資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)及表外資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；忽視了企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，具有靜態(tài)性；其適用于破產(chǎn)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，適用范圍較窄。但根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行條例》等法規(guī)規(guī)定，目前我國(guó)仍主要采用成本法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。盡管現(xiàn)行評(píng)估操作規(guī)范要求對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，除采用成本法外還要運(yùn)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證，但由于收益法在運(yùn)用中存在參數(shù)值預(yù)測(cè)難度大、對(duì)評(píng)估人員專業(yè)水平要求高等原因，實(shí)際上就很少使用收益法。同時(shí)還存在某些評(píng)估方法假設(shè)的前提條件不適合我國(guó)目前資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀等，傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用存在的局限性提示著迫切需要完善價(jià)值評(píng)估方法。

3.評(píng)估人員的自身素質(zhì)良莠不齊

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)需要運(yùn)用多種知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行價(jià)值判斷的工作，評(píng)估人員的能力直接關(guān)系到評(píng)估的質(zhì)量，而待評(píng)估企業(yè)面臨的客觀環(huán)境總是在不斷變化的，評(píng)估人員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累需要一個(gè)過(guò)程，并且總會(huì)有一定限度，因此即使對(duì)一個(gè)長(zhǎng)期從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的評(píng)估人員來(lái)說(shuō)，也可能因?yàn)榍闆r的變化和待評(píng)估企業(yè)的復(fù)雜性而出現(xiàn)判斷失誤而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。如果評(píng)估人員在從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中責(zé)任心不強(qiáng)或缺乏職業(yè)道德，沒(méi)有盡責(zé)地完成評(píng)估項(xiàng)目，或者喪失了應(yīng)有的獨(dú)立性、公正性原則，違反了評(píng)估法規(guī)和準(zhǔn)則的要求，做出了錯(cuò)誤或不實(shí)的判斷，就會(huì)增大企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

二、改進(jìn)或完善我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)策

1.加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究

理論上，中國(guó)目前缺乏一套比較成熟的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系，應(yīng)充分發(fā)揮政府、協(xié)會(huì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、高等院校的作用，組織人員對(duì)此進(jìn)行研討，形成理論界和實(shí)務(wù)界普遍接受的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系。同時(shí)，為改善我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究相對(duì)滯后的局面，提高評(píng)估在行業(yè)中的地位、促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估的有序發(fā)展、以及提高資產(chǎn)評(píng)估在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的積極作用，有關(guān)部門要盡快出臺(tái)更為可行的《資產(chǎn)評(píng)估法》，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供法律依據(jù)。

2.逐步完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)

根據(jù)評(píng)估目的和對(duì)象的不同，選擇與之相適應(yīng)的價(jià)值類型和評(píng)估方法。隨著資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展與完善，資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)日漸成熟，企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念及其方法會(huì)越來(lái)越被理解和接受，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與準(zhǔn)則體系將逐漸成熟和完善。片面理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念及方法將成為過(guò)去，但要實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變還需要做很多工作。理論上，需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念及方法進(jìn)行進(jìn)一步研究并形成一套比較成熟的資產(chǎn)評(píng)估理論體系 ；實(shí)踐上，需要進(jìn)一步修正和完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估試行辦法，形成企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，進(jìn)一步規(guī)范三種評(píng)估方法的適用范圍、使用條件和程序，以及評(píng)估假設(shè)、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、影響因素等。

3.進(jìn)一步提高資產(chǎn)評(píng)估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性知識(shí)和技能要求很高的工作，要求資產(chǎn)評(píng)估師不僅懂得資產(chǎn)評(píng)估、會(huì)計(jì)等專業(yè)知識(shí)，還要懂得財(cái)務(wù)管理、金融、經(jīng)濟(jì)學(xué)等方面的理論知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師之所以偏好成本法，和許多資產(chǎn)評(píng)估師的會(huì)計(jì)出身有關(guān)。但成本法可能與評(píng)估目的、對(duì)象不相符合，并不能真正滿足委托人的需要。因此，應(yīng)加強(qiáng)和規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估師的后續(xù)教育，拓寬資產(chǎn)評(píng)估師的專業(yè)知識(shí)面，通過(guò)案例教學(xué)來(lái)提高資產(chǎn)評(píng)估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì) ；改革資產(chǎn)評(píng)估師考試制度，增加綜合測(cè)評(píng)考試環(huán)節(jié)，有針對(duì)性地考核考生的行業(yè)分析、企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)分析、資本市場(chǎng)等方面的知識(shí) ；修訂和完善高校資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才培養(yǎng)方案，對(duì)此，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)可以提出一個(gè)有指導(dǎo)意義的資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才培養(yǎng)方案。

參考文獻(xiàn)：

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[2]石桂峰. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.

篇(5)

【關(guān)鍵詞】 評(píng)估方法；評(píng)估結(jié)果；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

在評(píng)估界，關(guān)于不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果是否具有可比性，大致有兩種觀點(diǎn)：一是“趨同論”，一是“不同論”?！摆呁摗闭J(rèn)為，在某些條件滿足的情況下，不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果具有可比性，甚或可以對(duì)不同結(jié)果采用加權(quán)平均法來(lái)求取最終評(píng)估結(jié)果?！安煌摗闭J(rèn)為，評(píng)估方法不同，評(píng)估結(jié)果必然不同，那么，評(píng)估結(jié)果就不具有可比性。本文認(rèn)為，在任何理論研究中，持有不同的觀點(diǎn)，是很正常的，觀點(diǎn)交鋒可以推動(dòng)理論研究的深入和發(fā)展。但在資產(chǎn)評(píng)估中，資產(chǎn)評(píng)估理論是用來(lái)指導(dǎo)評(píng)估實(shí)踐的。如果在理論上有一些東西比較模糊，會(huì)導(dǎo)致實(shí)踐上的迷失與困惑，造成評(píng)估資源的浪費(fèi)，并有可能帶來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。本文持“不同論”的觀點(diǎn)，并就有關(guān)問(wèn)題論述如下。

一、幾點(diǎn)理由

本文認(rèn)為，不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果不具有可比性，其理由如下：

（一）不同評(píng)估方法運(yùn)用的前提條件不同，決定了評(píng)估結(jié)果不可能具有可比性

目前公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估基本方法有三種：市場(chǎng)法、成本法、收益法。本文先從三種方法的產(chǎn)生及優(yōu)缺點(diǎn)來(lái)分析。

從資產(chǎn)評(píng)估的交易假設(shè)、公開(kāi)市場(chǎng)假設(shè)來(lái)看，市場(chǎng)法是三種方法中最容易滿足這兩種假設(shè)的方法，因此，市場(chǎng)法是資產(chǎn)評(píng)估中最早出現(xiàn)的評(píng)估方法，也是最能夠直接體現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值并能被當(dāng)事人接受的評(píng)估方法。但市場(chǎng)法也有缺點(diǎn)，比如：有的資產(chǎn)找不到或難以找到可比參照物，如某些自制設(shè)備、某些專門訂制的成套設(shè)備和大多數(shù)無(wú)形資產(chǎn)等；有的資產(chǎn)沒(méi)有市價(jià)，如在產(chǎn)品、構(gòu)筑物等。在這些情況下，市場(chǎng)法就無(wú)能為力了，于是，成本法出現(xiàn)了。可以這樣理解，成本法是在市場(chǎng)法不能充分發(fā)揮作用的情況下產(chǎn)生的，或者可以這樣講，凡是能夠采用市場(chǎng)法的，都采用市場(chǎng)法，市場(chǎng)法不能發(fā)揮作用的地方，便采用成本法。這樣就印證了本文要說(shuō)明的問(wèn)題：不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果不具有可比性。由于市場(chǎng)法和成本法是在不同的條件下、各自不同的領(lǐng)域發(fā)揮不同的作用，其評(píng)估結(jié)果當(dāng)然是不可能具有可比性的。也許有人會(huì)說(shuō)，成本法采用的成本，從某種意義上講，它也是市場(chǎng)價(jià)格的反映，只不過(guò)市場(chǎng)法是直接從市場(chǎng)上取得價(jià)格，而成本法則是通過(guò)變通的方式或間接的方式取得市場(chǎng)價(jià)格，所以，從這個(gè)角度看，市場(chǎng)法與成本法評(píng)估的結(jié)果可以具有可比性或“趨同”。本文認(rèn)為，正是因?yàn)橐粋€(gè)是“直接”取得市場(chǎng)價(jià)格，一個(gè)是“間接”取得市場(chǎng)價(jià)格，因此，運(yùn)用評(píng)估方法的前提條件完全不相同了，就決定了兩種方法的結(jié)果不可能具有可比性。 成本法的優(yōu)點(diǎn)是克服了市場(chǎng)法的不足，但成本法本身的主要缺點(diǎn)是在評(píng)估時(shí)只能考慮資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)狀況下的價(jià)值，而不能充分考慮被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)獲利能力，這是成本法的致命弱點(diǎn)。在這種情況下，收益法應(yīng)運(yùn)而生。收益法的運(yùn)用要滿足幾個(gè)主要條件：一是評(píng)估對(duì)象必須是持續(xù)經(jīng)營(yíng)（指企業(yè)）或繼續(xù)使用（指具體資產(chǎn)），二是必須有未來(lái)收益，三是必須能夠單獨(dú)計(jì)算出收益。收益法的著眼點(diǎn)與市場(chǎng)法和成本法不同，市場(chǎng)法和成本法的著眼點(diǎn)在現(xiàn)在，而收益法的著眼點(diǎn)在于未來(lái)。由于著眼點(diǎn)是未來(lái)，因此，運(yùn)用收益法要考慮的假設(shè)與市場(chǎng)法和成本法相比，有所不同。而評(píng)估假設(shè)不同，評(píng)估方法運(yùn)用的前提條件就發(fā)生了很大的變化，這樣，評(píng)估結(jié)果就不可能具有可比性。

（二）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估對(duì)象的具體情況不同，客觀上只存在一種相對(duì)最為合理的評(píng)估方法，而不是各種評(píng)估方法都同樣合理

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估中技術(shù)性比較復(fù)雜的評(píng)估，涉及面廣，難度較大。現(xiàn)以擬上市公司的評(píng)估為例。公司上市前需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。如果將擬上市公司分為資金密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)兩類，則評(píng)估方法的選擇就會(huì)不同。

1.資金密集型企業(yè)

資金密集型企業(yè)是指產(chǎn)品成本中物化勞動(dòng)消耗所占比例較大或資金有機(jī)構(gòu)成較高的企業(yè)。 其特點(diǎn)是：投資大，占用資金多，現(xiàn)代化技術(shù)裝備程度高，容納勞動(dòng)力相對(duì)較少，勞動(dòng)生產(chǎn)率較高，如鋼鐵、機(jī)械制造、汽車、石油化工、電力等，均屬于資金密集型企業(yè)。

如果被評(píng)估企業(yè)是一家較大型的資金密集型制造企業(yè)，那么，可選用的評(píng)估方法大致有收益法、成本法（在公司上市以前，市場(chǎng)法難以采用）。如果采用收益法評(píng)估，可能存在兩個(gè)問(wèn)題：

（1）評(píng)估價(jià)值不真實(shí)。當(dāng)該企業(yè)的未來(lái)收益情況（有收益，但收益率并不高）并不能足以體現(xiàn)該企業(yè)的價(jià)值（或稱內(nèi)在價(jià)值）時(shí)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值可能會(huì)大大低于采用成本法評(píng)估出來(lái)的價(jià)值（或稱外在價(jià)值）。

（2）不動(dòng)產(chǎn)如何評(píng)估。由于該企業(yè)是較大型的制造企業(yè)，可以設(shè)定占有大量的有形資產(chǎn)特別是不動(dòng)產(chǎn)，這些不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值如何評(píng)估，如何在評(píng)估報(bào)告中反映，就會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。在《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（2004） 第十七條中規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說(shuō)明，包括對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說(shuō)明。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估”。這段規(guī)定說(shuō)明，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，需要單獨(dú)評(píng)估的資產(chǎn)只包括非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。 而在《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――不動(dòng)產(chǎn)》（2007）中，專門設(shè)置了“第五章企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估”。 可見(jiàn)，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，不動(dòng)產(chǎn)是有可能要單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估的。那么，不動(dòng)產(chǎn)在什么情況下要單獨(dú)評(píng)估？為什么要單獨(dú)評(píng)估？單獨(dú)評(píng)估后其評(píng)估價(jià)值如何處理？這些問(wèn)題都有待探討。由此可見(jiàn)，采用收益法對(duì)資金密集型企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是存在一定難度的，同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

在這種情況下，采用成本法評(píng)估，可能能更方便、全面、合理地反映該企業(yè)的整體價(jià)值。

2.技術(shù)密集型企業(yè)

技術(shù)密集型企業(yè)是指技術(shù)裝備程度比較高，所需勞動(dòng)力或手工操作的人數(shù)比較少的企業(yè)。如果擬上市公司是一家技術(shù)密集型的創(chuàng)新型企業(yè)，可以設(shè)定該企業(yè)是沒(méi)有多少有形資產(chǎn)的，該企業(yè)的價(jià)值更多的是體現(xiàn)在無(wú)形資產(chǎn)上或表現(xiàn)在未來(lái)獲利能力上，在這種情況下，采用成本法則不能反映該企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，采用收益法才能更全面、合理地反映該企業(yè)的整體價(jià)值。

由此可見(jiàn)，如果被評(píng)估企業(yè)分別是資金密集型和技術(shù)密集型，那么，其評(píng)估方法只有一種是相對(duì)最為合理的。

需要說(shuō)明的是，以上舉例的前提是對(duì)擬上市公司的評(píng)估，如果是公司并購(gòu)，則要依后面的內(nèi)容來(lái)認(rèn)定。

二、幾點(diǎn)建議

（一）在理論研究方面可以繼續(xù)探討，但在行業(yè)規(guī)范及教科書方面則要慎用

在評(píng)估方法與結(jié)果的關(guān)系方面，無(wú)論是“趨同論”，還是“不同論”，都是學(xué)術(shù)探討與觀點(diǎn)的展示，是需要而且值得大家討論的。討論得越充分，大家對(duì)這個(gè)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)會(huì)更清楚。但建議在業(yè)界達(dá)成基本共識(shí)之前，關(guān)于“趨同論”的觀點(diǎn)，在行業(yè)規(guī)范及教科書方面，一定要慎用①。

（二）在評(píng)估實(shí)務(wù)中，最好不要將兩種以上的評(píng)估結(jié)果采用加權(quán)平均的方法得出

前已述，每種方法都有自己運(yùn)用的前提條件，也都有各自的優(yōu)點(diǎn)及不足。在特定的評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估對(duì)象下，總是存在一種相對(duì)最為合理的評(píng)估思路及評(píng)估方法。這在做評(píng)估方案時(shí)就要事先加以考慮。即使采用兩種以上的方法，其目的也不應(yīng)該是在評(píng)估后期采用加權(quán)平均法所用，而是要滿足評(píng)估當(dāng)事人或評(píng)估報(bào)告使用人的特定需求。如果將兩種以上的評(píng)估結(jié)果采用加權(quán)平均的方法得出，不僅在理論上講不通，而且受評(píng)估師的主觀判斷及個(gè)人素質(zhì)的影響較大，同時(shí)也會(huì)讓評(píng)估報(bào)告使用人搞不清楚評(píng)估結(jié)果的真實(shí)含義。

（三）在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估方法的采用要事先征求委托方或評(píng)估報(bào)告使用人的意見(jiàn)

在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估機(jī)構(gòu)一定要將評(píng)估思路及評(píng)估方法不同會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不同的道理事先告訴委托方或評(píng)估當(dāng)事人，使他們對(duì)評(píng)估方法與評(píng)估結(jié)果的關(guān)系有一個(gè)大致的了解。評(píng)估方法的采用，除了要遵循特定的評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估對(duì)象的具體情況外，還要充分征求評(píng)估委托方或有關(guān)當(dāng)事方的意見(jiàn)。比如，在公司并購(gòu)中，如果委托方或評(píng)估當(dāng)事人需要得到被并購(gòu)公司未來(lái)獲利能力的價(jià)值，特別是投資價(jià)值，則可建議采用收益法；如果評(píng)估當(dāng)事人需要得到被評(píng)估資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)資料，則可建議采用成本法。向委托方或評(píng)估當(dāng)事人主動(dòng)說(shuō)明評(píng)估方法與評(píng)估結(jié)果之間的關(guān)系、充分征求委托方或評(píng)估當(dāng)事人的意見(jiàn)、向其推薦相對(duì)最為合理的評(píng)估方法并說(shuō)明其理由，是評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的義務(wù)和責(zé)任。

（四）在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估機(jī)構(gòu)一定要事先制定包括評(píng)估方法在內(nèi)的評(píng)估預(yù)案

比較大型的資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目，特別是企業(yè)價(jià)值評(píng)估，一定要先做好評(píng)估預(yù)案，包括評(píng)估方法的采用。根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估對(duì)象的具體情況以及委托方或當(dāng)事人的基本意圖，選擇出最為合理的一種評(píng)估方法。如果這種方法能夠達(dá)到本次評(píng)估目的的要求，則盡量回避采用兩種以上的評(píng)估方法。如果委托方或評(píng)估當(dāng)事人需要評(píng)估機(jī)構(gòu)采用兩種及以上的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，那么，評(píng)估人員也有義務(wù)事先向?qū)Ψ街v明兩種及以上評(píng)估結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義以及在評(píng)估報(bào)告中的處理辦法。本文認(rèn)為，兩種及以上的評(píng)估結(jié)果在評(píng)估報(bào)告中的處理辦法大致也就是三種。

一是在評(píng)估報(bào)告中將不同的評(píng)估結(jié)果分別加以反映，并說(shuō)明每種評(píng)估結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義，讓評(píng)估結(jié)果使用人自己去加以分析、判斷及使用。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是評(píng)估結(jié)果多樣化，可供評(píng)估結(jié)果使用人充分選擇使用；不足之處是如果評(píng)估結(jié)果使用人并不具有理解各種評(píng)估結(jié)果經(jīng)濟(jì)含義的專業(yè)能力，則可能導(dǎo)致他們無(wú)法使用或正確使用評(píng)估結(jié)果；這種處理方法也不能滿足某些法定評(píng)估業(yè)務(wù)（如：國(guó)有企業(yè)改制、公司上市、公司設(shè)立等）的要求，因?yàn)榉ǘㄔu(píng)估業(yè)務(wù)的性質(zhì)要求評(píng)估機(jī)構(gòu)給出一個(gè)確定的金額，而不是幾個(gè)金額供選擇；還有一個(gè)不足之處是，評(píng)估方法運(yùn)用越多，評(píng)估機(jī)構(gòu)與被評(píng)估單位所花費(fèi)的成本開(kāi)支就越大，如果評(píng)估結(jié)果沒(méi)有起到應(yīng)有的作用，就極大地浪費(fèi)了社會(huì)資源。

二是將不同結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均。這種方法看起來(lái)是將各種評(píng)估結(jié)果充分運(yùn)用了起來(lái)，又進(jìn)行了加權(quán)，看似合理，但由于采用加權(quán)平均法，主觀意圖太強(qiáng)，理論上不容易講清楚，受評(píng)估師個(gè)人素質(zhì)影響太大，評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)很大，因此，加權(quán)平均法最不值得推薦。

三是由評(píng)估師選擇相對(duì)最為合理的一種評(píng)估結(jié)果在評(píng)估報(bào)告中加以反映。這種方式的好處是，有利于評(píng)估結(jié)果使用人使用評(píng)估結(jié)果，特別是那些對(duì)評(píng)估專業(yè)并不熟悉的人使用評(píng)估結(jié)果；需要探討的是，既然在最后只使用一種評(píng)估結(jié)果，那么，為什么不事先在做評(píng)估預(yù)案時(shí)就制定出相對(duì)最為合理的一種評(píng)估方法呢？需知多采用一種評(píng)估方法，無(wú)論對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)，還是被評(píng)估單位，都是一筆巨大的成本開(kāi)支。

綜上所述，在評(píng)估實(shí)務(wù)中，如果能夠做到事先制定出相對(duì)最為合理的一種評(píng)估方法，則兩種以上的評(píng)估方法就會(huì)很少出現(xiàn)在評(píng)估實(shí)務(wù)中，所謂評(píng)估結(jié)果的“趨同”也就沒(méi)有多少機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。

【參考文獻(xiàn)】

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篇(6)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；資產(chǎn)評(píng)估；價(jià)值類型；選擇因素

在資產(chǎn)評(píng)估理論體系中，價(jià)值類型具有十分重要的作用，是資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論的重要組成。評(píng)估中的價(jià)值類型是指評(píng)估活動(dòng)所確認(rèn)的資產(chǎn)價(jià)值其屬性和表現(xiàn)形式，是對(duì)所評(píng)估價(jià)值質(zhì)的規(guī)定。企業(yè)價(jià)值評(píng)估最終是確認(rèn)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，這一價(jià)值的確認(rèn)受評(píng)估特定目的、企業(yè)自身?xiàng)l件以及所處的市場(chǎng)條件的直接影響。價(jià)值類型就是從不同的角度說(shuō)明被評(píng)估企業(yè)評(píng)估價(jià)值的不同屬性和內(nèi)涵，而不同的價(jià)值類型所反映的企業(yè)價(jià)值在量上也是不同的。因此在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)有必要明確所要評(píng)估的價(jià)值的性質(zhì)，選擇正確的價(jià)值類型。價(jià)值類型的確定有助于明確評(píng)估目的，評(píng)估條件，并制約著評(píng)估方法的選擇。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估中最重要的評(píng)估活動(dòng)。而作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主體，不少專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)價(jià)值類型的概念仍然不清晰，不能準(zhǔn)確地選擇和應(yīng)用恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，使其不能準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，制約著企業(yè)價(jià)值評(píng)估的操作。因此，必須要對(duì)決定價(jià)值類型選擇的因素加以分析，以助于企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中正確選擇價(jià)值類型。

一、影響企業(yè)價(jià)值的一般因素

（一）企業(yè)外部因素

企業(yè)的價(jià)值會(huì)受到所處的外部環(huán)境的制約，外部環(huán)境中包含了能夠間接影響企業(yè)價(jià)值的企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)所不能控制的外部因素，主要有經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)文化、科技、行業(yè)環(huán)境等因素。經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的覆蓋面非常廣泛，它對(duì)企業(yè)的影響通常要比其他方面的環(huán)境因素更加有力，包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、利息率、通貨膨脹率、匯率等。政府部門會(huì)采取各種宏觀手段，通過(guò)制定各種政策、制度調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，為企業(yè)提供政策、法律環(huán)境。政治環(huán)境因素包括國(guó)家制定的法規(guī)、政府制定的經(jīng)濟(jì)政策、政府管制措施等。社會(huì)文化環(huán)境是指企業(yè)所處的社會(huì)結(jié)構(gòu)、社會(huì)風(fēng)俗習(xí)慣、信仰、價(jià)值觀、行為規(guī)范、生活方式、文化傳統(tǒng)等。社會(huì)文化不僅對(duì)人們的生活有很大影響，而且對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、生產(chǎn)方式選擇、員工激勵(lì)與控制以及產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等方面都有著潛移默化的作用?？萍辑h(huán)境因素包括新材料、新設(shè)備、新工藝、新管理思想和方法等?？萍歼M(jìn)步改變了企業(yè)的生產(chǎn)方式，加快了產(chǎn)品的更新?lián)Q代，技術(shù)正日益成為人們保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)企業(yè)價(jià)值的源泉。企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)狀況都會(huì)直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（二）企業(yè)內(nèi)部因素

企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況的好壞直接影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，影響著企業(yè)的收益狀況，而影響企業(yè)價(jià)值的最直接因素就是企業(yè)整體資產(chǎn)的收益預(yù)期。因此，能夠影響企業(yè)預(yù)期收益的企業(yè)內(nèi)部各因素都對(duì)企業(yè)價(jià)值有著一定的影響。1、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，企業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)是為其帶來(lái)現(xiàn)金流量的直接因素。高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)可以增強(qiáng)顧客對(duì)企業(yè)的信心和忠誠(chéng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，從而在未來(lái)獲得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2、資產(chǎn)數(shù)量結(jié)構(gòu)，企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量制約著企業(yè)的獲利能力。同時(shí)合理的配置企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率，避免不必要的浪費(fèi)，從而使企業(yè)達(dá)到較高的獲得能力。3、企業(yè)技術(shù)，企業(yè)的技術(shù)是其生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)，是保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。企業(yè)技術(shù)因素限制著企業(yè)獲得投資機(jī)會(huì)的預(yù)期價(jià)值。4、企業(yè)管理者及員工素質(zhì)因素，企業(yè)管理者的管理經(jīng)驗(yàn)、管理方式，企業(yè)員工的思想覺(jué)悟、文化修養(yǎng)和技術(shù)水平都是影響企業(yè)發(fā)展的因素。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的分為兩個(gè)層次，一般目的和特定目的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般目的要求不論在什么情況下評(píng)估出來(lái)的企業(yè)價(jià)值都應(yīng)該是合理和公允的。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特定目的是對(duì)評(píng)估結(jié)果具體用途的特定要求，是由引起資產(chǎn)評(píng)估的特定經(jīng)濟(jì)行為所決定的。在特定的企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的下的評(píng)估結(jié)果，是出于評(píng)估項(xiàng)目給定條件下的合理的公允價(jià)值，即與本評(píng)估項(xiàng)目條件相匹配的公允價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)價(jià)值的特定評(píng)估目的有以下幾種：企業(yè)買賣出售、企業(yè)合并、財(cái)務(wù)管理等。評(píng)估的特定目的影響著評(píng)估人員對(duì)評(píng)估對(duì)象的界定、資產(chǎn)價(jià)值類型和評(píng)估方法的選擇。不同的評(píng)估目的對(duì)評(píng)估方法的選擇可能會(huì)有所不同。不同評(píng)估目的下的評(píng)估結(jié)果可能會(huì)有所不同。因此，對(duì)同一企業(yè)，不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的所得到的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果可能會(huì)不同。

在特定的評(píng)估目的下，影響并決定了企業(yè)所處的市場(chǎng)條件以及所要評(píng)估的企業(yè)范圍，限定了企業(yè)價(jià)值的影響因素，從而企業(yè)的評(píng)估價(jià)值將受到影響。如，在以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為特定目的的評(píng)估中，所評(píng)估的就是企業(yè)的部分股權(quán)的價(jià)值；在以企業(yè)收購(gòu)為特定目的的評(píng)估中，企業(yè)的投資者往往是特定的，這就限定了企業(yè)出售所面對(duì)的市場(chǎng)。在這些情況下所得出的企業(yè)價(jià)值就不同于其他目的評(píng)估的企業(yè)價(jià)值。

應(yīng)該說(shuō)資產(chǎn)評(píng)估的特定目的是通過(guò)制約評(píng)估企業(yè)價(jià)值的其他影響因素，直接或間接地影響企業(yè)價(jià)值的，所影響的是特定情況下的企業(yè)價(jià)值。

三、評(píng)估的市場(chǎng)條件

評(píng)估時(shí)所面臨的市場(chǎng)條件及交易條件，是資產(chǎn)評(píng)估的外部環(huán)境，是影響資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的外部因素。在不同的市場(chǎng)條件下或交易環(huán)境中，即使是相同的資產(chǎn)也會(huì)有不同的交換價(jià)值和評(píng)估價(jià)值。企業(yè)作為一種特殊的資產(chǎn)，所受市場(chǎng)條件影響的因素更加復(fù)雜，從企業(yè)價(jià)值的決定和實(shí)現(xiàn)兩方面都深受市場(chǎng)的制約。首先，企業(yè)價(jià)值受企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)、政治、行業(yè)等各方面因素的影響。其次，企業(yè)作為一項(xiàng)商品在市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，尤其作為整體進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)（如企業(yè)出售、合并），其所面對(duì)的市場(chǎng)比較狹小。很多都是在明確了特定的投資主體或?qū)ο?，面向特定的投資主體或?qū)ο筮M(jìn)行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型

價(jià)值類型是資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的屬性及其表現(xiàn)形式的歸類與概括。市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值這種價(jià)值類型分類正是以評(píng)估對(duì)象自身的功能、利用方式和使用狀態(tài)，以及資產(chǎn)評(píng)估時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)條件為依據(jù)的。這樣分類首先是符合資產(chǎn)評(píng)估中資產(chǎn)及其面臨的市場(chǎng)條件與評(píng)估結(jié)果之間的因果關(guān)系和邏輯關(guān)系，從理論上講是科學(xué)合理的。另外，按照評(píng)估對(duì)象自身的條件和評(píng)估時(shí)的市場(chǎng)條件劃分的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型，也有助于指引評(píng)估人員依據(jù)評(píng)估時(shí)的條件合理地進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，以及合理地披露資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果。

（一）市場(chǎng)價(jià)值

在我國(guó)市場(chǎng)價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日公開(kāi)市場(chǎng)條件下進(jìn)行正常、公平交易可以實(shí)現(xiàn)的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

市場(chǎng)價(jià)值是各國(guó)評(píng)估業(yè)務(wù)中最重要也是最常用的價(jià)值類型。目前國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則中市場(chǎng)價(jià)值定義正在逐步被各國(guó)采納、認(rèn)同。在《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》中，市場(chǎng)價(jià)值是“自愿買方與自愿賣方在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常的市場(chǎng)營(yíng)銷之后，所達(dá)成的公平交易中某項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價(jià)值的估計(jì)數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)當(dāng)各自精明、謹(jǐn)慎行事，不受任何強(qiáng)迫壓制?！?/p>

（二）非市場(chǎng)價(jià)值

非市場(chǎng)價(jià)值又稱市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值，是資產(chǎn)評(píng)估中的一個(gè)概念，與市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)應(yīng)?！秶?guó)際資產(chǎn)準(zhǔn)則》并沒(méi)有直接定義市場(chǎng)價(jià)值之外的價(jià)值，而是指出凡是不符合市場(chǎng)價(jià)值定義條件的價(jià)值類型都屬于市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值。非市場(chǎng)價(jià)值不是一種具體的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值存在形式，它是一系列不符合資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值定義條件的價(jià)值形式的總稱或組合，例如，投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、清算價(jià)值等等。

五、恰當(dāng)選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型

價(jià)值類型理論是資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)理論，是影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要因素。企業(yè)價(jià)值受多方面因素的影響，是企業(yè)的內(nèi)部和外部因素共同作用的結(jié)果。企業(yè)的價(jià)值在于企業(yè)的盈利能利，企業(yè)的內(nèi)外部因素通過(guò)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響而作用于企業(yè)價(jià)值的決定。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況與受特定的評(píng)估目的所制約的市場(chǎng)條件以及特定的評(píng)估目的一起構(gòu)成了評(píng)估的價(jià)值基礎(chǔ)，決定了企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值的屬性又反映著評(píng)估的價(jià)值基礎(chǔ)構(gòu)成。

通過(guò)上面的價(jià)值類型關(guān)系圖示，反映了價(jià)值類型與價(jià)值基礎(chǔ)之間的關(guān)系。各要素這間的關(guān)系都不是一一對(duì)應(yīng)的，應(yīng)該注意各種要素的多樣性。

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中要恰當(dāng)選擇企業(yè)的價(jià)值類型必須要清楚價(jià)值類型與其決定因素的關(guān)系。包括評(píng)估目的、市場(chǎng)條件和企業(yè)自身的條件。在選擇判斷企業(yè)價(jià)值類型時(shí)，要全面考慮各種因素對(duì)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的影響，不能以點(diǎn)蓋面。影響企業(yè)價(jià)值類型的因素之間也是相互作用的，必須合理的把握它們之間的關(guān)系，注意其對(duì)恰當(dāng)選擇價(jià)值類型的影響。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中選擇價(jià)值類型所應(yīng)考慮的具體因素可從以下幾點(diǎn)出發(fā)。特定評(píng)估目的是評(píng)估企業(yè)價(jià)值所要服務(wù)的具體經(jīng)濟(jì)行為，主要是關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)；評(píng)估的市場(chǎng)條件可從市場(chǎng)的限制條件出發(fā)分析市場(chǎng)是否公開(kāi)、公允，分析所面向市場(chǎng)的大?。黄髽I(yè)自身的條件可分析企業(yè)在特定條件下的經(jīng)營(yíng)盈利情況是否正常，是否為正常盈利或最佳盈利等。在綜合考慮上述情況后恰當(dāng)?shù)倪x擇企業(yè)價(jià)值類型。

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篇(7)

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估 天然氣 適用性分析 市場(chǎng)法

一、前言

隨著天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)合資合作項(xiàng)目快速發(fā)展，股權(quán)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理面臨巨大挑戰(zhàn)，通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)來(lái)提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和效率成了必要手段[1]。面對(duì)股權(quán)的新設(shè)、轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)并購(gòu)、增資擴(kuò)股和破產(chǎn)解散等業(yè)務(wù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值實(shí)施合理的評(píng)估是實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)預(yù)期效果的重要基礎(chǔ)。

適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估的前提，每種價(jià)值評(píng)估方法都有優(yōu)缺點(diǎn)和其適用的前提條件，每個(gè)被評(píng)估企業(yè)也都具有其客觀條件與特點(diǎn)，每次企業(yè)評(píng)估時(shí)也都具有特定的目的。因此，如何結(jié)合各種評(píng)估方法的適用條件、被評(píng)估對(duì)象的行業(yè)特征和發(fā)展特點(diǎn)，以及評(píng)估的目的進(jìn)行的方法選擇，是價(jià)值評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性的重要保證[2]。

本研究基于多維度考慮，逐層分析，分別從方法本身的優(yōu)劣勢(shì)、結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點(diǎn)的適用性、管理決策目的和公司經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)特征四個(gè)方面逐一進(jìn)行分析和比選。

二、價(jià)值評(píng)估常用方法

隨著企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)的進(jìn)步以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐活動(dòng)的廣泛開(kāi)展，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心內(nèi)容的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。目前國(guó)際上通行的評(píng)估方法主要分為收益法、市場(chǎng)法、成本法和期權(quán)法四大類，圖1是本研究總結(jié)歸納的價(jià)值評(píng)估常用方法，在收益法、市場(chǎng)法、成本法和期權(quán)法4種基本分類的基礎(chǔ)上細(xì)分為了12種具體的方法[3]。

三、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法適用性分析

（一）基本分類方法的適用性分析

每種價(jià)值評(píng)估方法都具有其自身的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，本研究首先對(duì)收益法、市場(chǎng)法、成本法和期權(quán)法四大類基本方法進(jìn)行了方法本身的特點(diǎn)分析與適用性選擇[4]，分析結(jié)果見(jiàn)表1。

（二）具體方法的適用性分析

本研究在對(duì)收益法、市場(chǎng)法、成本法和期權(quán)法進(jìn)行了分析選擇后，結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點(diǎn)對(duì)可以應(yīng)用的收益法、市場(chǎng)法和成本法中包含的10種常用的具體估值模型進(jìn)行進(jìn)一步分析與比選，分析結(jié)果見(jiàn)表2。

通過(guò)表1對(duì)各種方法的適用性和行業(yè)特點(diǎn)的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流、P/B 估值法、賬面價(jià)值法不適用于天然氣利用業(yè)務(wù)的價(jià)值評(píng)估；公司自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)附加值法、P/E估值法、P/S 估值法、重置成本法、清算價(jià)值法分別只能適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目某些情形下的價(jià)值評(píng)估，沒(méi)有一種價(jià)值評(píng)估方法可以適用于所有天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目。因此，在確定具體的價(jià)值評(píng)估方法時(shí)應(yīng)該考慮評(píng)價(jià)對(duì)象的具體情景[5-7]。

四、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法選擇方案

考慮到每種價(jià)值評(píng)估方法都具有其最適合使用的條件與環(huán)境，在價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用實(shí)踐中，通常會(huì)選擇一兩種價(jià)值評(píng)估方法為主，以其他適用的方法作為補(bǔ)充，綜合分析得到一個(gè)投融資雙方均能夠接受的價(jià)值，即采取主次分明、互為補(bǔ)充的價(jià)值評(píng)估方案。因此，本研究在選擇天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法時(shí)，從不同的評(píng)估目的與經(jīng)營(yíng)狀態(tài)兩個(gè)維度考慮，給出最佳的價(jià)值評(píng)估方法組合方案。

（一）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估目的分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅可以在公開(kāi)市場(chǎng)假設(shè)之上揭示企業(yè)的公允市場(chǎng)價(jià)值，不僅可以使雙方對(duì)交易企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)，為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，而且還可以通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，幫助管理者全面的了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，掌握公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，改善經(jīng)營(yíng)決策，不斷提高企業(yè)價(jià)值。因此股權(quán)管理者對(duì)股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的需要可以概括為以下幾點(diǎn)：一是對(duì)內(nèi)估值，主要用于股權(quán)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；二是收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股；三是破產(chǎn)清算。不同價(jià)值評(píng)估目的希望得到的效果不同，每一種價(jià)值評(píng)估方法的估值原理與作用也不同，因此需要針對(duì)每一種管理決策需要選擇不同的價(jià)值評(píng)估方法。

（二）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目不同運(yùn)營(yíng)狀態(tài)下的財(cái)務(wù)特征分析

天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目因其運(yùn)營(yíng)狀態(tài)不同，其呈現(xiàn)的財(cái)務(wù)特征有所區(qū)別，歸納其不同運(yùn)營(yíng)狀態(tài)下的財(cái)務(wù)特征，普遍存在以下幾種情況：一是公司未投入生產(chǎn)，無(wú)營(yíng)業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)；二是公司經(jīng)營(yíng)較好，盈利，自由現(xiàn)金流為正；三是公司經(jīng)營(yíng)不善，隨有營(yíng)業(yè)收入，但處于虧損狀態(tài)，自由現(xiàn)金流為負(fù)；四是公司經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)，無(wú)營(yíng)業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)或無(wú)自由現(xiàn)金流，見(jiàn)表3。

（三）價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

1.基于對(duì)內(nèi)評(píng)價(jià)需要的價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者出于對(duì)內(nèi)部股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的目的而進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，評(píng)估的關(guān)鍵是了解公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，此時(shí)，可采用經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）和自由現(xiàn)金流進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，雖然這兩種方法在EVA和自由現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)無(wú)法進(jìn)行估值，但是這兩種方法在評(píng)估時(shí)需要考慮的因素全面，可以通過(guò)EVA值和自由現(xiàn)金流掌握和分析公司的基本情況。

當(dāng)管理決策者出于收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股需要時(shí)，除了需要了解評(píng)估對(duì)象的基本情況外，最終估值價(jià)格的科學(xué)準(zhǔn)確性也至關(guān)重要，因此在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)需要考慮以下幾種情況：

第一，如果評(píng)估對(duì)象為新建未投產(chǎn)項(xiàng)目，由于沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入、沒(méi)有利潤(rùn)、自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此可采取重置成本法進(jìn)行估值，并結(jié)合公司未來(lái)投產(chǎn)后的前景和市場(chǎng)情況，進(jìn)行估值結(jié)果的調(diào)整。

第二，如果評(píng)估對(duì)象為盈利項(xiàng)目，由于其有收入，有利潤(rùn)，自由現(xiàn)金流為正，因此應(yīng)采用P/E方法進(jìn)行估值。為了避免其財(cái)務(wù)報(bào)表的人為操縱，可以通過(guò)FCFF模型了解其現(xiàn)金流情況，評(píng)估其利潤(rùn)質(zhì)量與真實(shí)可靠性，在此基礎(chǔ)上結(jié)合市場(chǎng)、政策等宏觀因素對(duì)P/E估值結(jié)果進(jìn)行折算調(diào)整后得到企業(yè)價(jià)值。

第三，如果評(píng)估對(duì)象為虧損項(xiàng)目，由于其有收入，無(wú)利潤(rùn)，自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此P/E失效，應(yīng)采用P/S方法進(jìn)行估值。為了彌補(bǔ)該方法無(wú)法反映成本對(duì)價(jià)值的影響，輔以現(xiàn)金流分析，同時(shí)以重置成本法的估值結(jié)果作為參照，結(jié)合市場(chǎng)、行業(yè)情況以及國(guó)家政策等對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，最終獲得一個(gè)合理的價(jià)格。

2.基于企業(yè)破產(chǎn)清算需要的價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者欲將無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)的股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行清算時(shí)，因其不具備繼續(xù)發(fā)展的能力，因此采用清算價(jià)值法。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)各種價(jià)值評(píng)估方法的比較分析認(rèn)為，由于各種價(jià)值評(píng)估方法估值原理不同，適用條件、范圍，所考慮的因素不同，評(píng)估結(jié)果必然不同，沒(méi)有哪一種方法是最準(zhǔn)確與合理的，也沒(méi)有任何一種方法可以適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目的所有情況。

因此，企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)應(yīng)考慮不同評(píng)估需求和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，綜合運(yùn)用多種價(jià)值評(píng)估方法[8]。研究建議以一種最適合的方法估值結(jié)果為基礎(chǔ)，綜合考慮現(xiàn)金流、利潤(rùn)指標(biāo)、收入指標(biāo)、成本指標(biāo)、資產(chǎn)規(guī)模等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)特點(diǎn)等宏觀因素后，對(duì)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

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