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篇(1)

關(guān)鍵詞：氣象工程；項目評估；方法；應(yīng)用

DOI：10.16640/ki.37-1222/t.2017.06.182

0 前言

氣象工程項目的評估工作對于氣象工作的開展有著直接的影響，為了有效提升現(xiàn)階段我國氣象工作的科學(xué)性，使其滿足經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)需求，需要相關(guān)工作人員在明確氣象工程項目評估工作重要性與現(xiàn)實意義的基礎(chǔ)上，從專業(yè)化的角度出發(fā)，立足于氣象工作的實際要求，以相關(guān)技術(shù)為框架支撐，不斷進行評估方式的調(diào)整優(yōu)化。為了保證評估工作的質(zhì)量，需要對各類數(shù)據(jù)信息進行必要的匯總與分析，為評估工作的及時開展與調(diào)整提供必要的數(shù)據(jù)支持，推動氣象工程項目評估工作在踐中的有序開展。

1 氣象工程項目特點分析

對氣象工程的特點進行必要分析，在很大程度上，使得評估工作人員明確自身工作的重點與核心，并采取針對性措施，對項目評估方式進行優(yōu)化調(diào)整，實現(xiàn)項目評估分析的準(zhǔn)確性，從根本上提升了我國氣象工作的質(zhì)量與水平。

（1）氣象工程項目與其他工程項目有所差異，具有較強的社會屬性。氣象工程項目以氣象科學(xué)作為實踐基礎(chǔ)，通過相應(yīng)的技術(shù)手段，對特定的群體進行進行氣象信息推送，借助于相關(guān)硬件與軟件條件，將生產(chǎn)對象、環(huán)境以及用戶系統(tǒng)之間進行了高效溝通，發(fā)揮氣象信息在指導(dǎo)生產(chǎn)生活方面的作用，充分實現(xiàn)氣象工程項目的社會屬性與價值，滿足了社會經(jīng)濟發(fā)展過程中對于相關(guān)信息數(shù)據(jù)的使用需求[1]。

（2）氣象工程項目有著一定的復(fù)雜，這種復(fù)雜性是全方面的。一方面氣象工程項目在設(shè)計規(guī)劃的過程中，為了保證其真正發(fā)揮自身的作用，將氣象科學(xué)與實際生活有機地結(jié)合起來，技術(shù)人員以氣象工程學(xué)為主要框架，將氣象科學(xué)技術(shù)以及其他專門性技術(shù)進行必要的融合，形成一種全新的邊緣學(xué)科[2]。另一方面，氣象工程與多種專門科學(xué)之間存在著一定的關(guān)系，正是由于氣象工程技術(shù)框架上的多元化，才使得其與農(nóng)業(yè)、海洋以及建筑行業(yè)有著極為密切的聯(lián)系，并由此與農(nóng)業(yè)氣象、海洋氣象、建筑氣象等不同的領(lǐng)域進行著一定范圍內(nèi)的交流與合作[3]。

2 氣象工程項目評估方法所遵循的原則

（1）氣象工程項目評估方法必須要遵循科學(xué)性的原則。氣象工程項目評估方法在實踐中的應(yīng)用，要充分體現(xiàn)科學(xué)性的原則，只有從科學(xué)的角度出發(fā)，對氣象工程項目評估方法的主要特點以及操作流程，進行細(xì)致而全面的考量，才能夠最大限度的保證評估方法能夠滿足氣象工程項目評估工作的實際要求，只有在科學(xué)精神、科學(xué)手段、科學(xué)理念的指導(dǎo)下，我們才能夠以現(xiàn)有的技術(shù)手段與評估方式為基礎(chǔ)，確保氣象工程項目評估方法的科學(xué)高效實現(xiàn)。

（2）氣象工程項目評估方法必須要遵循實用性的原則。氣象工程項目評估工作的內(nèi)容多樣，信息數(shù)據(jù)繁多，為了保證氣象工程項目評估工作的有序進行，需要對氣象工程項目評估工作進行必要的規(guī)范與引導(dǎo)。加之現(xiàn)階段氣象工作對于氣象工程項目的質(zhì)量有著較為嚴(yán)苛的要求。就需要相關(guān)技術(shù)人員對氣象工程項目評估方法進行必要的細(xì)致處理與操作。要盡可能的增加項目評估方法的兼容性，復(fù)雜冗余信息數(shù)據(jù)與操作對氣象工程項目評估工作的不利影響。氣象工程項目評估方法必須進行簡化處理，降低評估工作的操作難度，提升評估方法的實用性能，使得在較短時間內(nèi)，提升氣象工程項目評估工作的質(zhì)量與水平，保證相關(guān)評估工作的順利開展。

3 氣象工程項目評估方法分析

氣象工程項目作為一種非盈利的投資項目，其本質(zhì)在于為社會工作提供更為完善的氣象服務(wù)，因此在對其進行評估的過程中，要在科學(xué)性原則與實用性原則的指導(dǎo)下，既考慮到氣象工程項目的復(fù)雜性與社會屬性，有需要根據(jù)工程項目自身的特殊性，對評估分析工作作出必要的調(diào)整，使得評估方法能夠完整反映氣象工程項目的實際。

3.1 氣象工程項目必要性的評估

對于氣象工程項目必要的分評估，包括對項目進行的必要性、建設(shè)單位、施工程序等方面進行測評，對于氣象工程項目必要性的評估，針對于氣象工程是否能夠滿足其社會屬性，為公共提供必要的數(shù)據(jù)與信息支持，提升氣象工作的服務(wù)能力[4]。對于建設(shè)單位的品股，則需要綜合建設(shè)單位的施工技術(shù)條件與業(yè)務(wù)能力，以此保證氣象工程項目的有序進行。對于氣象工程項目施工程序的評估，通過施工程序的評估，對項目的成熟度以及規(guī)范性進行分析，通過這種方式來保證氣象工程項目評估工作的準(zhǔn)確性與科學(xué)性。

3.2 氣象技術(shù)進行評估

氣象技術(shù)的評估需要評估人員以科學(xué)性原則為導(dǎo)向，對于氣象工程項目的技術(shù)方案進行全面考量，對于相關(guān)技術(shù)能夠滿足項目的各主要目標(biāo)進行分析。由于氣象工程項目對于氣象技術(shù)有著較高的要求，氣象技術(shù)的專業(yè)化程度對于氣象工程項目的實施效果有著最為直接的影響[5]。

3.3 氣象工程項目投資方案的評估

氣象工程項目作為一種非盈利項目，其資金規(guī)模較為有限，為了切實有效地提高資金與各類資源的使用效率，需要評估人員在實用性原則的引導(dǎo)下，對氣象工程項目的投資方案以及融資方式、使用方案進行必要的梳理。完善氣象工程項目投資方案的合理性，為后續(xù)工作的開展提供必要的條件。

4 結(jié)語

為了實現(xiàn)氣象工程項目的重要作用，保證氣象工程設(shè)計開發(fā)工作的合理性與有效性，需要相關(guān)技術(shù)人員利用現(xiàn)有的技術(shù)條件，對氣象工程項目進行全面評估，以期推動氣象工程項目的有序進行。文章以氣象工程項目的特點作為切入點，對氣象工程進行必要分析，并在此基礎(chǔ)上以科學(xué)性原則與實用性原則為指導(dǎo)，對氣象工程項目的評估方法進行必要分析，借助于這種方式，確保評估方法的的準(zhǔn)確性，為氣象工程項目的進行提供參考。

參考文獻：

[1]王海深.氣象高空報文質(zhì)量監(jiān)控評估方法研究與應(yīng)用[J].氣象科學(xué)，2015，43（05）：844-848.

[2]曾樂，陳東輝，肖衛(wèi)青，梁中軍.基于Hadoop的氣象數(shù)據(jù)存儲檢索應(yīng)用研究[J].信息系統(tǒng)工程，2014（08）：138-140.

[3]李雁，李峰，郭維.基于霍爾三維模型的氣象工程項目管理方法[J].南京信息工程大學(xué)學(xué)報，2015，7（04）：331-337.

篇(2)

論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法進行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險,提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價值被進一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式——實物期權(quán),并由此引發(fā)了對實物期權(quán)估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予美國兩位經(jīng)濟學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟活動中存在的實際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險投資的實物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時間某一時期內(nèi)以預(yù)定價格(執(zhí)行價格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價格P買入一份執(zhí)行價格為E的該看漲期權(quán)。股票的價格用S來表示。并假設(shè)到期日的股票價格為ST,到期時間為T。則到期日時,期權(quán)持有人持有期權(quán)的價值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時,投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時,投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時,投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)ST-E>P時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費;當(dāng)ST-E<0時,買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權(quán)方法

在風(fēng)險投資中,由于項目的期權(quán)價值是以實物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項目的NPV與期權(quán)價值高度相關(guān),二者在T=0時相同,任何計算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計算C的價值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權(quán)理論下,風(fēng)險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內(nèi)在價值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價值可用期權(quán)定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機會)價值C。

靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV的計算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機會)價值C則可采用二項期權(quán)定價模型或Black-Scholes模型。由于與二項期權(quán)定價模型相比,利用Black-ScholeS模型計算期權(quán)價值所需的參數(shù)較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風(fēng)險投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計算風(fēng)險投資項目期權(quán)價值時各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是基礎(chǔ)股票的價格,這個價格實質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是風(fēng)險投資項目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價格(X)。行使價格是期權(quán)到期時的預(yù)定價格。在股票期權(quán)中,行使價格是在購買期權(quán)時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風(fēng)險投資中可以將風(fēng)險項目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價格越大,期權(quán)的價值越低。因此,對于風(fēng)險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價值變動率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率(σ)。就風(fēng)險投資而言,波動率是指與被投資項目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價值變動率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風(fēng)險越大,投資價值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時間。在風(fēng)險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進行決策,并且可以根據(jù)項目經(jīng)營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險利率一般是指無風(fēng)險證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險利率指的是風(fēng)險投資資金的時間價值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風(fēng)險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險投資市場來說,由于風(fēng)險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風(fēng)險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風(fēng)險利率的利率。也就是說,風(fēng)險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風(fēng)險利率作為風(fēng)險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險項目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風(fēng)險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風(fēng)險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風(fēng)險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。

參考文獻:

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5.無風(fēng)險利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險利率一般是指無風(fēng)險證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險利率指的是風(fēng)險投資資金的時間價值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風(fēng)險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險投資市場來說,由于風(fēng)險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風(fēng)險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風(fēng)險利率的利率。也就是說,風(fēng)險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風(fēng)險利率作為風(fēng)險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險項目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風(fēng)險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風(fēng)險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風(fēng)險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。

參考文獻:

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3.趙秀云,李敏強,寇紀(jì)凇.風(fēng)險項目投資決策與實物期權(quán)估價方法.系統(tǒng)工程學(xué)報,2000(3)

篇(3)

關(guān)鍵詞:實物期權(quán);信息技術(shù);評估

在信息化時代,商業(yè)的成功不再依賴于土地和工廠,而是依賴于信息、知識和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等基本要素。據(jù)統(tǒng)計,20世紀(jì)90年代,美國公司每年在it方面的投資占所有新增資本的50%以上,其中it基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資就占了所有it投資的35%～40%。初始it投資或it基礎(chǔ)設(shè)施投資使公司獲得未來發(fā)展機會的優(yōu)勢,企業(yè)的信息基礎(chǔ)設(shè)施對于實現(xiàn)新的商業(yè)戰(zhàn)略已變得越來越重要。戰(zhàn)略it投資項目,如基礎(chǔ)平臺、組織際信息系統(tǒng)(interorganizational information systems)、電子銀行網(wǎng)站等,都將大大提升企業(yè)未來競爭優(yōu)勢。it投資在企業(yè)的發(fā)展過程中扮演了越來越重要的角色,這些組織在it投資上花費巨大。因此,這些公司就需要仔細(xì)衡量it投資的成本和效益。但是,相對于it產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,it投資的價值評估技術(shù)卻發(fā)展緩慢,無法與當(dāng)前現(xiàn)實要求相適應(yīng)。

公司要不要投資含有新技術(shù)的it項目?傳統(tǒng)的投資預(yù)算方法無沒對這個問題作出一個滿意的答復(fù)。dos santos(1991)和stephen ross(1995)認(rèn)為,這主要是與it投資產(chǎn)生的效益具有無形性這一特點有關(guān)。brynjolfsson(2002)指出,it投資中有90%的成本和效益是無形的,這些無形效益很難準(zhǔn)確地進行度量。

從決策者的角度來看,最主要的問題是傳統(tǒng)的資本預(yù)算方法無法評估it投資項目產(chǎn)生的機會期望價值。因此需要一種全面的、可以理解的評估方法來支持有關(guān)it新技術(shù)的投資決策。

一、 dcf評估方法的不足

傳統(tǒng)的it項目評估大都采用標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)金流法(discounted-cash-flow,dcf),包括凈現(xiàn)值法(net present value,npv)、內(nèi)部收益率法(internal rate of return,irr)等,其中npv的應(yīng)用最為普遍。相對于其他類型的投資,it投資具有高風(fēng)險性,包括技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險;同時,it投資還具有管理柔性的特點,這意味著項目管理人員可以根據(jù)技術(shù)的發(fā)展和市場環(huán)境的變化對項目做出相應(yīng)的調(diào)整,如擴大項目規(guī)模、放棄項目等措施。傳統(tǒng)評估方法都是假設(shè)項目沒有柔性或者投資是可逆的,其重要缺陷是無法體現(xiàn)管理柔性的價值。

brealey & myers(2000)指出,dcf方法的第一個缺陷就是它隱含假設(shè)投資者是被動地持有實物資產(chǎn),忽視了經(jīng)驗豐富的管理人員會利用實物資產(chǎn)中所包含的選擇權(quán)(期權(quán))這一事實,因此dcf方法并沒有反映管理的價值。這是因為dcf方法最先被研究用來評估債券和股票價值的。投資這些證券的投資者是被動的,因為投資者再怎么努力也不可能改變支付給他們的利率或股利。雖然可以出售股票或債權(quán),但是那也僅僅是另外一個被動的投資者取代了原來的被動投資者。第二個缺陷是dcf評估方法沒有辦法綜合新出現(xiàn)的信息來修正對預(yù)期現(xiàn)金流的估計。在不同的時點計算npv還要求分析師必須估計每個時點的折現(xiàn)率,因此,許多重大的it基礎(chǔ)投資決策依然是靠管理人員的直覺和經(jīng)驗,而不是實實在在的數(shù)據(jù)。

對大部分it投資來講,npv方法的有效性受到嚴(yán)重限制,因為他無法評估it投資決策的期權(quán)價值。ross(1995)在回顧了嵌有期權(quán)價值的修正npv方法的有效性時,認(rèn)為應(yīng)該將所有重要的投資決策視作期權(quán)定價問題。因為傳統(tǒng)的評估方法無法抓住由新的it投資產(chǎn)生的柔性價值,最終使投資無法通過npv的檢驗。benaroch & kauffman(1999)在研究時發(fā)現(xiàn),即使項目預(yù)期的經(jīng)濟價值是負(fù)的,有時投資決策者還是愿意投資某些it項目來獲得該投資產(chǎn)生的機會。決策者這么做的原因在于機會的期望價值,因為機會期望價值再加上初始it投資產(chǎn)生的價值,項目預(yù)期的經(jīng)濟價值就非?？赡苁钦牧?。

二、 it投資評估中實物期權(quán)評價方法的應(yīng)用

1. 計量模型引入階段。stewart myers(1977)最早提出“實物期權(quán)”這個概念,并指出大多數(shù)的公司實物資產(chǎn)都可以看成是看漲期權(quán)。實物期權(quán)的問題可以看作在給定的可利用的期權(quán)條件下,對實物資產(chǎn)不確定性的優(yōu)化問題。

brennan & schwartz(1985)利用實物期權(quán)方法對石油工業(yè)的項目進行了評估。與此同時,有更多的產(chǎn)業(yè),像森林開采和采礦業(yè),都引入實物期權(quán)評估方法進行投資項目分析。可以說,實物期權(quán)分析方法原先一直是專注于那些生產(chǎn)可交易商品(如石油、銅等)的資本項目投資的柔性問題,原因是在這些項目中模型參數(shù)容易確定。對此,trigeorgis(1995)建議應(yīng)該將實物期權(quán)分析方法應(yīng)用于更富挑戰(zhàn)性的it投資和其他基礎(chǔ)平臺投資分析領(lǐng)域,而且應(yīng)將其作為未來研究的方向。

在it項目投資評估領(lǐng)域,clemons & webber(1990)首先建議可以將實物期權(quán)分析應(yīng)用在it投資評估方面。而最早將實物期權(quán)理論應(yīng)用于信息系統(tǒng)的項目評估的是dos santos(1991),他開拓性地使用了margrabe的交換期權(quán)模型來評估一項含有新技術(shù)的it投資項目的期權(quán)價值。這項it投資可能會帶來投資未來項目的期權(quán)。但是采用傳統(tǒng)的npv方法計算出改項目npv是負(fù)的,那么據(jù)此應(yīng)該放棄改項目的實施。dos santos分析認(rèn)為投資于第一階段的項目,公司就等于購買了一個投資未來項目的期權(quán),就像投資者購買了可交易證券(如股票、債券等)的看漲期權(quán)。因此,第一階段項目的“真實”價值應(yīng)該是傳統(tǒng)的npv值和期權(quán)價值之和,但是,第二階段項目的開發(fā)成本(即執(zhí)行價格)是有風(fēng)險的,這是其與股票期權(quán)的最大不同點。股票期權(quán)執(zhí)行價格在期權(quán)買入時是確定的,而第二階段項目的開發(fā)成本在決定投資第一階段項目時卻是不確定的,受第一階段項目執(zhí)行結(jié)果、市場條件等多種要素影響。為此dos santos引入margrabe的交換期權(quán)模型來計算改期權(quán)的價值,其模型如下:

vopt=b1n(d1)-c1n(d2)

其中:b1=第二階段項目預(yù)期收益的現(xiàn)值

c1=第二階段項目預(yù)期開發(fā)成本的現(xiàn)值

n()=累積標(biāo)準(zhǔn)概率密度函數(shù)

為計算改期權(quán),模型需要輸入?yún)?shù)b1、c1、?滓b1、?滓c1、?籽bc和t。但是,對于一項新的it投資,由于缺乏歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗,客觀準(zhǔn)確估計這些參數(shù)是很困難的,特別是對開發(fā)成本和收入的相關(guān)系數(shù)?籽bc的估計最為困難,也是應(yīng)用改模型的一個難點(先前幾乎沒有文獻探討過該參數(shù)),而且,在進行敏感性分析時發(fā)現(xiàn)該參數(shù)對期權(quán)價值影響很大。

類似地,kambil等人(1993)研究一個城市醫(yī)院通過掌上電腦來提升商業(yè)處理能力的一個實際條例。該醫(yī)院計劃投資一個掌上電腦系統(tǒng),但是考慮到數(shù)據(jù)平臺和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)的風(fēng)險,以及護士是否接受該新技術(shù)的風(fēng)險,項目組決定先進行小規(guī)模實驗,然后根據(jù)實驗結(jié)果決定是否進行全面投資。這樣,小規(guī)模試驗就被視為一個實物期權(quán)。他們使用cox-rubinstein(1979)二叉樹期權(quán)定價模型來評估小規(guī)模試驗項目是否要實施,結(jié)果顯示,對整個項目采用居于npv的方法分析是建議放棄該項目,但是小規(guī)模試驗項目的期權(quán)價值超過成本,因此它必須被實施。

taudes(1998)采用期權(quán)模型來評價“軟件增長期權(quán)”,他認(rèn)為,實施信息系統(tǒng)平臺的效益是基礎(chǔ)配置產(chǎn)生的效益和所嵌入的軟件增長期權(quán)的價值組成的。這些增長期權(quán)由軟件系統(tǒng)中的信息系統(tǒng)功能構(gòu)建的,當(dāng)發(fā)現(xiàn)這些信息系統(tǒng)項目會產(chǎn)生效益時就啟用這些功能。這個工作為評估軟件平臺的價值奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上,taudes(2000)使用期權(quán)模型來評估一個生產(chǎn)制造公司更新軟件平臺(從sap r/2升級到sap r/3)所產(chǎn)生的收益問題。

2. 計量模型前提假設(shè)的探討。盡管還有許多文獻探討了實物期權(quán)理論在it投資中的應(yīng)用,但是許多學(xué)者在應(yīng)用期權(quán)定價模型時并沒有對使用模型的前提假設(shè)做出探討,如標(biāo)的資產(chǎn)的可交易性、無套利原則、風(fēng)險中性假定等條件,因此在it投資評估中直接使用期權(quán)定價模型受到置疑。

為了檢驗期權(quán)定價模型能否應(yīng)用于實際的投資評估問題,benaroch & kauffman(1999)利用實物期權(quán)定價模型研究了yankee銀行部署pos(point-of-sale)服務(wù)的最佳時機問題。由于期權(quán)定價模型是用于可交易的金融資產(chǎn)的定價,對于是否能夠直接使用期權(quán)定價模型對it投資進行評估,作者對模型的假設(shè)條件進行了討論。針對是否可以使用可交易金融資產(chǎn)的定價公式來評估非交易資產(chǎn)的疑問,作者引用masom & marton(1985)的觀點,在資本預(yù)算中,不論項目是否可以交易,可以試圖假設(shè)如果他們是可交易的,再來確定項目的現(xiàn)金流的價值是多少。因為從長遠(yuǎn)來看,公司的資本預(yù)算決策項目在于使企業(yè)價值最大化,因此項目評價的出發(fā)點在于考慮項目對企業(yè)市場價值的貢獻,即每個項目最終都會影響公司的市場價值。期權(quán)定價模型中的另外一個假設(shè),即無套利機會存在的條件,作者認(rèn)為如果公司是可交易的,即使對項目的估價發(fā)生了偏離,市場最終也會對其做出糾正。benaroch & kauffman(2000)對在使用b-s定價模型時投資者風(fēng)險偏好假設(shè)問題做了探討。他們認(rèn)為在it投資評估中,即使不存在it項目的交易市場,基于風(fēng)險中性假設(shè)計算出來的期權(quán)價值也是正確的。然而,期望it投資者從項目中獲取與無風(fēng)險的長期國庫券同樣的收益是不合理的。決策者通常都是風(fēng)險厭惡者,他們要求一個風(fēng)險溢價,那么基于風(fēng)險中性的b-s定價模型高估了期權(quán)的價值,為此,作者將由風(fēng)險中性原則計算出來的期權(quán)進行了風(fēng)險厭惡原則下的調(diào)整,結(jié)果是兩者僅有2%的偏差。

針對期權(quán)定價模型在it投資項目分析中的前提假設(shè)條件,如投資者是風(fēng)險中性的、it項目可以在市場上交易、it資產(chǎn)的回報方差是否可知的等條件,上述學(xué)者進行了許多有益的探討,但是在實際的it投資評估中,某些前提條件還無法滿足,這樣按照實物期權(quán)方法分析會得出錯誤的投資決策結(jié)果。

期權(quán)定價方法還要求兩個重要的輸入?yún)?shù),即第二階段項目npv及其變動率。由于管理人員是在某一決策點對未來現(xiàn)金流做出估計,而不是在連續(xù)的現(xiàn)金流分布點上做出估計。因此,管理人員很難回答開發(fā)成本或收入的變動率的標(biāo)準(zhǔn)差是多少?而且更難估計收入變動率和成本變動率之間相關(guān)系數(shù),第二階段npv的估計對管理人員來講是一個老問題,就是預(yù)測現(xiàn)金流和確定合適的折現(xiàn)率,因此,從這一角度講,期權(quán)定價方法沒有解決dcf方法的問題,反而產(chǎn)生了更多的問題。在這些問題尚未徹底解決之前,實物期權(quán)的定價問題很難有統(tǒng)一科學(xué)結(jié)論。

3. 實物期權(quán)思維的發(fā)展。雖然在應(yīng)用期權(quán)定價模型上依然存在尚未解決的問題,大部分的研究人員還是支持采用實物期權(quán)分析和實物期權(quán)的思維來評價it投資。期權(quán)分析方法能夠抓住并能形式化地表示出管理人員的直覺,從而建立了一個規(guī)范的決策分析過程。研究人員希望找到一種包含期權(quán)但又不需要那些舊模型要求的全部前提假設(shè)條件的投資決策模型。robert j.kauffman(2002)認(rèn)為不要過于關(guān)注由期權(quán)定價模型計算出來的“數(shù)值”,應(yīng)該關(guān)注由實物期權(quán)分析得出的戰(zhàn)略分析結(jié)果。這是近些年實物期權(quán)分析在it投資領(lǐng)域的最新發(fā)展趨勢。

kevin zhu(1999)提出一個評估不確定性和競爭共同作用下的技術(shù)投資決策方法論,他將戰(zhàn)略市場相互影響的博弈論模型和實物期權(quán)方法結(jié)合起來,研究執(zhí)行it投資中的實物期權(quán)時不確定性和競爭的相互影響。

yong jin kim(2002)提出一個基于實物期權(quán)理論的it投資戰(zhàn)略行為框架。期權(quán)的價值主要受收益波動率變化的影響,而波動率變化受新舊it項目相互作用和競爭者反應(yīng)共同影響,據(jù)此將復(fù)雜的實物期權(quán)模型簡化為一個簡單的雙因素決策模型(如圖1),使決策者能夠理解it投資的戰(zhàn)略影響和評估it投資,從而采取相應(yīng)的行動。

這些文獻主要討論一種分析模型,即提供一個程式化的思路來指導(dǎo)人們應(yīng)該如何從戰(zhàn)略的高度來思考實物期權(quán)的決策問題,為實物期權(quán)理論的實用化奠定了基礎(chǔ)。

三、 結(jié)束語

實物期權(quán)理論在it投資評估分析中的應(yīng)用大致可以分為三個階段。第一個階段為引入階段,許多學(xué)者對實物期權(quán)分析方法在it項目評估領(lǐng)域的應(yīng)用作了嘗試性的探討,主要集中于探討實物期權(quán)分析方法和dcf對項目評估的不同結(jié)果,揭示出實物期權(quán)分析方法的優(yōu)越性。第二個階段主要針對it投資項目是否滿足實物期權(quán)計算模型中的假設(shè)條件進行了探討,kevin zhu(2002)認(rèn)為應(yīng)該研究如何放松或改變模型中的一些前提假設(shè),使其適合it投資決策。目前,多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,實物期權(quán)概念的引入使it項目評估更全面,但是應(yīng)用期權(quán)定價模型計算it投資項目中的實物期權(quán)的價值還遇到許多困難。因此,許多學(xué)者現(xiàn)在主要考慮提供一個程式化的思路來指導(dǎo)人們應(yīng)該如何從戰(zhàn)略的高度來思考實物期權(quán)的決策問題,在實物期權(quán)分析中把戰(zhàn)略因素結(jié)合進來考慮,如競爭、產(chǎn)品革新和技術(shù)替代等,以及結(jié)合其他手段(如博弈論模型)一起評估實物期權(quán),這些都是未來研究的一個主要方向。許多it投資也是一種競爭性投資項目(如電信運營商對3g牌照的爭奪),其所包含的期權(quán)是共享期權(quán)(shared option),其所有權(quán)不具有獨占性,但是具有先占性,因此就必須從博弈論的角度來研究競爭對實物期權(quán)價值的影響。

參考文獻:

1. dos santos. justifying investments in new information technologies. journal of management information system,1991,7(4):71-90.

2. ross stephen. uses, abuses, and alternatives to the net-present-value.financial management,1995,(24):96-102.

篇(4)

目前我國風(fēng)險投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，風(fēng)險投資市場還未健全，風(fēng)險投資評估的理論和方法還處于邊實踐邊探索的階段，無論是實業(yè)界，還是理論界對風(fēng)險投究竟應(yīng)從哪幾個方面評估，采取什么方法評估，以及由什么樣的人或機構(gòu)來評估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經(jīng)驗，更沒有形成自己的評估體系。本文從國內(nèi)外兩個方面綜述了目前風(fēng)險投資項目評估的基本情況以供參考。

一、國際風(fēng)險投資評估概況

風(fēng)險投資的對象是新項目或新創(chuàng)企業(yè)，由于市場前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風(fēng)險投資是名副其實的一種高風(fēng)險性的投資行為。要想降低風(fēng)險，需在投資前較準(zhǔn)確地預(yù)計風(fēng)險之所在，投資后對其加以有效的管理控制。可見投資前預(yù)測風(fēng)險是防范風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險預(yù)測取決于有效的風(fēng)險投資評估決策過程。在風(fēng)險投資的發(fā)祥地美國，風(fēng)險投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個方面：“風(fēng)險投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評估一項投資項目的投資潛力？”“風(fēng)險投資家利用何種模型來對投資進行評估選優(yōu)？”

在風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險投資者采用一定評估指標(biāo)來判定投資的收益和風(fēng)險。對此許多研究機構(gòu)作了大量深入細(xì)致的研究。關(guān)于投資決策評估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明(表一)，管理層素質(zhì)構(gòu)成風(fēng)險投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場增長和投資回報率。

    美國紐約大學(xué)企業(yè)研究中心(new york universitys center for entrepreneurial studies)對100家專業(yè)風(fēng)險投資公司投資評估決策所作的調(diào)查結(jié)果表明，在24個考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報”。位列最后的是“風(fēng)險企業(yè)將開發(fā)一個新的市場”和“我不會進行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場及投資回報等構(gòu)成風(fēng)險者進行投資評估決策的幾項主要因素。表二列示了該調(diào)查揭示的前10個評估決策考慮因素。

    在定性闡述評價準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，tyebjce and bruno (1984)最先運用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國風(fēng)險項目評價模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話調(diào)研的46位風(fēng)險投資家和問卷調(diào)查的156個風(fēng)險投資公司中選出的90個經(jīng)審慎評估的風(fēng)險投資案例。他們請風(fēng)險投資家根據(jù)案例對已選好的23個準(zhǔn)則評分，標(biāo)準(zhǔn)是4分(優(yōu)秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評出各個項目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評估基本指標(biāo)，劃分為五個范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險的影響，模擬出風(fēng)險投資的評價模型。

    因此認(rèn)為對預(yù)期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對預(yù)期風(fēng)險產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對兩者不產(chǎn)生影響。

    相關(guān)的研究有：macmillan， sicgel， and subbanarasimha (1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險投資家評估潛力投資時所采用的評價標(biāo)準(zhǔn)，并對各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。macmillan，zcmannl，and subbanarasimha在1987年對風(fēng)險投資的評估指標(biāo)做了一個類似的統(tǒng)計調(diào)查。1988年sandberg，schwerger，and hofercf對其經(jīng)濟統(tǒng)計評價和修正。

    rah（1991）t ran turpin（1993）分別分析了新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗均被認(rèn)為是重要的評價依據(jù)，而財務(wù)因素（financial consideration）則是風(fēng)險投資中最不重要的方面。

    美國vanceh?fried and robcrt d?hisrichz（1994）兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們在三個地區(qū)：硅谷，波士頓和美國西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險投資者，采訪其投資項目決策的具體過程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實的和最新的。這18個案例分別是電子等行業(yè)的不同發(fā)展時期（種子期：3，成長期：7，擴張期：4，杠桿收購：1，在公司收購：2，重組：1），投資額在5萬美元至600萬美元之間。實證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個“基本評估標(biāo)準(zhǔn)”，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。

    評估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟觀念、管理能力、團隊結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對收益。其次，建立起一個決策程序模型。模型描述從尋找項目到選擇出正確方案的六步流程；同時總結(jié)出風(fēng)險投資家在評估過程中采取的多種評估手段示。  

     edward?b?roberts(1991)對兩個風(fēng)險投資公司進行了深入調(diào)查，atlantic capital公司和boston investors公司從事高科技行業(yè)的風(fēng)險投資有十幾年歷史，都使用多階段的評估選擇投資項目，但是在評估準(zhǔn)則和決策過程有自己的特點edward?b?roberts 詳細(xì)介紹了兩個公司評估風(fēng)險項目的準(zhǔn)則，比較它們之間的共同點和差異；同時分析20個已經(jīng)過審慎評估的項目，提出創(chuàng)業(yè)家如何撰寫商業(yè)計劃書。

    相關(guān)的文獻還有joshua lerner (1994)提出的風(fēng)險投資家如何利用聯(lián)合管理來降低風(fēng)險;robert?d?hisrich (1995)提出風(fēng)險家的個人素質(zhì)要求、能力要求，被認(rèn)為對風(fēng)險企業(yè)的投資價值不僅是錢，還有管理，信息等管理服務(wù)。robert polk等人設(shè)計了一個具有58個變量的指標(biāo)體系，通過工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，單獨進行技術(shù)風(fēng)險評價對預(yù)測高科技新產(chǎn)品的成敗十分重要。

    我國臺灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)一直蓬勃發(fā)展，從1993年頒布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則”以來，至今成立了41家創(chuàng)業(yè)投資公司，具估計總資本額已超過200億臺幣（折合人民幣約50億元）。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟系的客座交售劉常勇先生等，在創(chuàng)會的幫助下，對臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計，總結(jié)出臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點，經(jīng)營形態(tài)和投資策略；同時總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評估準(zhǔn)則（表四）。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評估重點不同。評估準(zhǔn)則主要歸納為商業(yè)計劃書、經(jīng)營機構(gòu)、市場營銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財務(wù)計劃與投資報酬等五個方面的22個重要準(zhǔn)則。認(rèn)為臺灣風(fēng)險投資家最關(guān)注財務(wù)和商業(yè)因素，具體評價等，風(fēng)險投資家希望看到的好項目是合適的企業(yè)在合適的時候擁有合適的技術(shù)，并存在或能夠創(chuàng)造出合適的市場，最終帶來豐厚的回報。這就對投資項目的評估提出很高的要求。有經(jīng)驗的風(fēng)險投資家認(rèn)為，識別投資對象是好項目的關(guān)鍵，因為環(huán)境與市場的變化是不可預(yù)知的，也是無法控制的，只有經(jīng)營者的強烈愿望和意志，才能克服困難和挑戰(zhàn)，確保成功，因此投資對象應(yīng)是具有創(chuàng)業(yè)精神和專業(yè)能力的經(jīng)營團體。 同時客觀的數(shù)據(jù)資料與科學(xué)的實證分析過程，也是篩選好項目必不可少的，投資公司面對每年數(shù)百件的申請案例，沒有一套嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資評估程序，難以做出最適當(dāng)?shù)耐顿Y決策；針對越來越專業(yè)化的高科技項目，只有事先充分的信息搜集和審慎的研究評估，才能預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險，事先防范，將投資風(fēng)險度降低。

    二、我國風(fēng)險投資評估的現(xiàn)狀分析

    風(fēng)險投資在我國目前引起了廣泛的重視，如吉林工業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院已開展了有關(guān)的課題研究，許多專家就如何發(fā)展我國的風(fēng)險投資開展了熱烈的討論，主要涉及的內(nèi)容有：

    風(fēng)險投資概念及特征分析；

    國外風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗和模式；

    風(fēng)險投資的運行模式和機制；

    我國風(fēng)險投資發(fā)展的障礙及存在的問題；

    風(fēng)險投資公司的運作；

    風(fēng)險投資的資本市場；

    風(fēng)險投資的法律環(huán)境；

    風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)投資體系等。

    還有學(xué)者對我國風(fēng)險投資項目的評估指標(biāo)及投資風(fēng)險進行了有益的探索，東南大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的尹淑婭還對美國santa clarn 大學(xué)的tyebjee and bruno(1984)兩位教授提出的評估模型結(jié)合我國實際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對模型的評估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對我國風(fēng)險投資評估的量化作了有效的探索，但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題，如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng)險的權(quán)重系數(shù)如何確定，以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險的數(shù)值計算出來后，應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍，在這個范圍內(nèi)，投資決策的結(jié)果將是否投資該風(fēng)險項目等，從而影響模型的實用性和使用范圍。總之，我國學(xué)者對風(fēng)險投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來說有助于了解在我國的現(xiàn)實條件下的風(fēng)險投資運營特點，但目前的研究對微觀層面的問題涉及不多，主要集中在風(fēng)險投資的“為什么”而不是“怎么做”。國內(nèi)的風(fēng)險投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側(cè)重于項目的技術(shù)先進性，忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的風(fēng)險投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項目，進行項目的投資，對風(fēng)險投資項目評估缺乏深入的量化研究。與國外風(fēng)險評估相比還存在較大的差距：

    (一)學(xué)科研究滯后，風(fēng)險投資評估學(xué)理論體系尚待建立。

    目前，我國還沒有一門系統(tǒng)的風(fēng)險投資評估科學(xué)理論，在實踐中，大多數(shù)投資公司往往采用一般項目投資評估的理論和方法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險投資的需要。由于缺乏系統(tǒng)的科學(xué)理論基礎(chǔ)，使得對評估中某些概念和內(nèi)涵的理解不一致，對一些評估方法混淆不清，運用有誤。目前，風(fēng)險投資評估理論研究的滯后已嚴(yán)重制約了風(fēng)險投資的發(fā)展，風(fēng)險投資實踐的發(fā)展呼吁著風(fēng)險投資理論的指導(dǎo)。

    (二)我國在進行風(fēng)險投資項目評估時，著重于項目自身要素的評估，而對被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)的評估注重不夠。

    目前，我國在進行項目評估中，著眼點大多僅僅盯在項目本身的預(yù)期經(jīng)濟效益上，進行市場調(diào)查，查閱的有關(guān)資料，都是為了證明項目所采用的技術(shù)是否先進、適用，以及產(chǎn)品需求如何，銷售量可能多大，目前及以后年度的銷售價格怎樣等，從而測算出項目預(yù)期經(jīng)濟效益有多大，以之作十分重要的項目取舍標(biāo)準(zhǔn)。

    我國是一個發(fā)展中國家，也是一種短缺型經(jīng)濟，一個重要特征是供給方面的經(jīng)濟性短缺。從供給短缺的現(xiàn)狀出發(fā)，幾乎大多數(shù)投資項目都是需要的。通過項目評估往往表明它們都是具有一定經(jīng)濟效益的。但是，僅從項目自身要素出發(fā)，以單純的效益標(biāo)準(zhǔn)來衡量投資是否可行，其條件并不十分充分。項目預(yù)期效益好，僅能說明項目是可行的，其投資就不一定可行。因為，投資最終總是要落實到一定區(qū)域的某個特定行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)投資項目估價不準(zhǔn)確或被投資企業(yè)的素質(zhì)低下，沒有足夠的能力實現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟效益時，經(jīng)濟效益標(biāo)準(zhǔn)也就失去了存在的前提和基礎(chǔ)。因此，其結(jié)論的準(zhǔn)確性自然也是值得懷疑的。

    (三)缺乏對風(fēng)險投資項目的投資環(huán)境進行評估。

    投資環(huán)境為投資者提供與投資活動有關(guān)的各種條件，它影響著投資者的投資活動。優(yōu)越的投資環(huán)境是投資順利進行和發(fā)展的保證，有利于項目經(jīng)濟效益的實現(xiàn)，惡劣的投資環(huán)境會阻礙投資活動的順利進行，影響項目的經(jīng)濟效益。

    (四)缺乏專業(yè)的風(fēng)險投資評估機構(gòu)和中介組織。

篇(5)

摘 要 本文重點探討軍隊審計項目績效定量評估的幾種方法。

關(guān)鍵詞 軍隊審計 績效評估 定量

績效評估的方法有很多種，針對不同的績效評估對象的特點和實際情況可以應(yīng)用不同的方法進行評估。一般績效評估的技術(shù)方法有評語法、關(guān)鍵事件法、配對比較法、360度績效評估法、平衡記分卡法、目標(biāo)管理法、量表法、綜合評估法等。軍隊審計項目績效評估按照績效狀態(tài)的表現(xiàn)形式劃分，績效評估方法可以分為兩種形式是：定量評估法和定性評估法。定量評估法是通過數(shù)學(xué)計算得出評估結(jié)論。定性評估法是一種用評語或事例等形式對被評估者的績效狀態(tài)或行為表現(xiàn)加以定性描述的評估方法，是不通過數(shù)學(xué)計算方法得出的結(jié)論。定性評估法與定量評估法相結(jié)合是軍隊審計項目績效評估的基本原則及方法。本文探討軍隊審計項目績效定量評估方法。

軍隊審計項目績效定量評估法的數(shù)學(xué)理論是一種最優(yōu)化理論，它應(yīng)用數(shù)學(xué)工具對績效評估項目進行定量描述和綜合分析?？墒褂玫能婈爩徲嬳椖靠冃Ф吭u估方法有：模糊綜合評估法、層次分析法、主成份分析法、DEA評估模型等。

一、模糊綜合評估法

模糊綜合評估法，是將審計項目的諸多信息進行精確的綜合性定量值來反映。該評估信息具有模糊的特征，應(yīng)用模糊關(guān)系合成原理，從多個因素對被評價事物隸屬等級狀況進行綜合性評價的一種方法。模糊綜合評估法充分運用了模糊數(shù)學(xué)中綜合評估的思想，全面合理地考慮所有影響評估對象因素，在統(tǒng)一的數(shù)學(xué)模型下采取計算的形式綜合出評估結(jié)果。模糊綜合評估方法可以用來評估軍隊審計工作中一些難以量化的“模糊問題”，是一種較為系統(tǒng)客觀的定量分析方法，可以用于確定軍隊審計項目實施過程中遇到的許多關(guān)鍵問題。它應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)提供的數(shù)學(xué)語言和量化方法，綜合諸多定性因素，進行定量分析并得出科學(xué)合理的結(jié)論。模糊綜合評估法在質(zhì)量經(jīng)濟效益評估、物流中心選址、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力評價、中小企業(yè)融資效率評價、企業(yè)家素質(zhì)評價中得到廣泛的應(yīng)用。在軍隊審計項目績效評估時具體步驟為：確定評估因素、評估等級；構(gòu)造評判矩陣和確定權(quán)重；進行模糊合成和做出評估。

二、層次分析法

層次分析法（Analytical Hierarchy Process，AHP）是美國匹茲堡大學(xué)數(shù)學(xué)系教授著名運籌學(xué)家T.L.Satty于70年代中期提出來的一種定性、定量相結(jié)合的、系統(tǒng)化和層次化的分析方法。這種方法將決策者的經(jīng)驗給予量化，特別適用于目標(biāo)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且缺乏數(shù)據(jù)的情況。它是一種簡便、靈活而又實用的多準(zhǔn)則決策方法，在工程項目評估領(lǐng)域已經(jīng)早有應(yīng)用。軍隊審計項目績效評估中需要大量的評估指標(biāo)包括定性指標(biāo)和定量指標(biāo)，這就要求績效評估過程需要把定性分析與定量分析有機的結(jié)合起來，避免二者脫節(jié)。層次分析法通過兩兩比較標(biāo)準(zhǔn)值的方法把人們依靠主觀經(jīng)驗來判斷的定性問題定量化，既有效地吸收了定性分析的結(jié)果，又發(fā)揮了定量分析的優(yōu)勢：既包含了主觀的邏輯判斷和分析，又依靠客觀的精確計算和推演，使評估過程具有很強的條理性和科學(xué)性。層次分析法的基本步驟為：構(gòu)造層次分析結(jié)構(gòu)；構(gòu)造判斷矩陣；判斷矩陣的一致性檢驗；層次單排序；層次總排序；評估決策。

三、主成份分析法

主成份分析法是由Hotel ling首先提出的一種利用降維的思想，把多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個綜合指標(biāo)，進而對樣本進行綜合評估與排序的方法，是目前應(yīng)用最廣的一種多元統(tǒng)計綜合評估方法，在項目評估中也有應(yīng)用。主成分分析法是根據(jù)評估指標(biāo)中存在著一定相關(guān)性的特點，用較少的指標(biāo)來代替原來較多的指標(biāo)，并使這些較少的指標(biāo)盡可能的地反映原來指標(biāo)的信息，大大簡化了原指標(biāo)體系的指標(biāo)結(jié)構(gòu)，適合對項目進行總結(jié)性綜合績效評估。主成份分析方法廣泛應(yīng)用于企業(yè)效益評估、風(fēng)險投資項目評估、技術(shù)進步評估以及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平評價等領(lǐng)域。主成分分析法基本實施步驟是：構(gòu)造樣本矩陣；對樣本矩陣進行指標(biāo)轉(zhuǎn)換、標(biāo)準(zhǔn)化處理；求樣本相關(guān)系數(shù)矩陣及其特征方程等八個步驟。

四、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析

篇(6)

[關(guān)鍵詞] 項目后評估 LFA 項目管理

一、引言

項目管理以其獨特的方式正在被現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用，但同時項目一次性和獨特性的特點又導(dǎo)致企業(yè)知識無法得到及時的總結(jié)和積累，更不能有效挖掘和傳播，經(jīng)常重復(fù)過去的錯誤，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。因此項目后評估工作作為項目管理的一部分，隨著項目管理的產(chǎn)生幾乎同時產(chǎn)生。本文將針對帕森斯項目實施情況，應(yīng)用項目后評估方法展開評估。

二、項目后評估相關(guān)理論

1.項目后評估概念。項目后評估是指在項目建成投產(chǎn)并達到設(shè)計能力后，通過對項目前期工作、項目實施、項目運營情況的綜合分析、研究，衡量項目的實際情況與預(yù)測情況的差異，確定有關(guān)項目預(yù)測和判斷是否正確并分析其原因，從中吸取經(jīng)驗與教訓(xùn)，為提高在建項目投資效益，實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)提供切實可行的對策和措施，以為今后擬建項目、改進項目的準(zhǔn)備、決策、實施、監(jiān)督和管理等工作創(chuàng)造條件。

項目后評估工作主要包括三方面內(nèi)容，一是評價，從各個方面評價項目成功與否；二是預(yù)測，預(yù)測項目未來可能的情況，對項目的可持續(xù)性做出評判；三是總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。

項目后評估的作用主要表現(xiàn)在:(1)總結(jié)項目管理的經(jīng)驗教訓(xùn)，提高項目管理水平項目后評估通過對已建成項目實際情況的分析研究，總結(jié)項目管理經(jīng)驗，指導(dǎo)未來項目管理活動，從而可以提高項目管理水平；(2)提高項目決策科學(xué)化水平通過建立完善的項目后評估制度和科學(xué)的方法體系，一方面可以增強前評估人員的責(zé)任感，提高項目預(yù)測的準(zhǔn)確性；另一方面可以通過項目后評估的反饋信息，及時糾正項目決策中存在的問題，從而提高未來項目決策的科學(xué)化水平；(3)可以對企業(yè)經(jīng)營管理進行診斷，促使項目運營狀態(tài)的正?；?。項目后評估是在項目運營階段進行的，因而可以分析和研究項目投產(chǎn)初期和達產(chǎn)時期的實際情況，比較實際情況與預(yù)測情況的偏離程度，探索產(chǎn)生偏差的原因，提出切實可行的措施，從而促使項目運營狀態(tài)正?；?，提高項目的經(jīng)濟效益和社會效益。

2.項目后評估方法。(1)項目后評估常用方法。項目后評估可采納的基本方法有三種:①資料收集法，資料收集是項目后評估中一項重要內(nèi)容和環(huán)節(jié)，資料收集的效率和方法直接影響到后評估的進展和結(jié)論的正確性?？梢圆捎脤ｎ}調(diào)查法、現(xiàn)場實地觀察、抽樣調(diào)查等方法。②定量預(yù)測包括回歸分析法、彈性系數(shù)法、消費系數(shù)法移動平均法、指數(shù)平均法、季節(jié)波動模型法，定性預(yù)測包括類推預(yù)測法、專家會議法和德爾菲法。③分析研究法。資料的積累和經(jīng)驗的借鑒，都必須經(jīng)過專家的加工處理，采用一定的方法深入分析，以發(fā)現(xiàn)問題，提出改進措施。最基本的分析研究方法有前后對比法、有無對比法、邏輯框架法和成功度評價法。

(2)邏輯框架法。邏輯框架法是對項目進行分析、設(shè)計、評價的邏輯方法，幫助分析人員理清項目中的因果關(guān)系和外部制約條件。

邏輯框架法是一種概念化的綜合方法，它的核心概念是事物內(nèi)在的因果關(guān)系，為達到某個目的，需要進行一定的投入(原因)，有了投入那么就會產(chǎn)出某種結(jié)果。

邏輯框架法應(yīng)用矩陣式的二維表格對項目進行定性分析，為項目計劃者和評估者提供一種分析問題的思路和框架。它將投資項目的關(guān)鍵要素組合起來，分析其間的因果關(guān)系與邏輯關(guān)系，為項目策劃者和評價者提供一種分析思維框架。

在運用邏輯框架法進行項目后評估時，評估內(nèi)容包括項目宏觀目標(biāo)、項目微觀目標(biāo)(直接目的)、預(yù)期的效益產(chǎn)出、實現(xiàn)目標(biāo)所需的投入四個層次。對每一個層次都要參照一定的評估指標(biāo)，找出計劃與現(xiàn)實的差距并分析原因，同時還要分析項目的可持續(xù)性。從而形成一個LFA的基本模式，如表所示。

在水平方向上，自左向右列出垂直方向上的4個目標(biāo)層次的驗證指標(biāo)、驗證方法和重要外部條件。驗證指標(biāo)包括數(shù)量、質(zhì)量、時間、人員等主要要素，每項指標(biāo)都應(yīng)具有原先預(yù)定值、實際完成值，以及預(yù)測與實際之間的差距值。驗證方法指主要資料來源和驗證所采用的方法。主要資料來源通常是指項目計劃或者規(guī)劃時設(shè)計報告、竣工驗收報告、統(tǒng)計資料、項目用戶的反饋等，驗證采取的方法為調(diào)查研究、資料分析等。重要外部條件是指影響項目的不確定性因素，即風(fēng)險或限制條件，包括當(dāng)?shù)靥囟ㄗ匀画h(huán)境的變化，政府在制定計劃、方針、政策等方面的失誤，以及管理體制方面存在的問題等，一般選其中最主要的因素作為重要的外部條件。

三、基于LFA的帕森斯項目后評估

1.帕森斯項目邏輯框架構(gòu)建。帕森斯項目A公司于2006年7月份啟動，項目核心內(nèi)容是收購帕森斯公司的制鏈設(shè)備和品牌、技術(shù)、專利等知識產(chǎn)權(quán)，屬于技術(shù)改造項目。項目總投資幾千萬元，歷時9個月，于2007年3月完工。

項目工程建設(shè)、設(shè)計、施工、監(jiān)理各方在設(shè)計施工過程中嚴(yán)格執(zhí)行工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)強制性規(guī)范。工程監(jiān)理、質(zhì)量控制和竣工驗收情況符合建設(shè)項目質(zhì)量控制要求。環(huán)境保護工程與主體工程同步已基本建成，嚴(yán)格執(zhí)行了建設(shè)項目“三同時”的有關(guān)規(guī)定。

項目實施后A公司獲得了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的世界先進制鏈設(shè)備，掌握了世界先進的超級強度礦用鏈制造專利技術(shù)，獲得了世界一流的制鏈技術(shù)和國際著名品牌，并繼承帕森斯公司的礦用鏈?zhǔn)袌觥?/p>

通過對帕森斯項目實施過程相關(guān)資料的分析構(gòu)建了帕森斯項目后評估邏輯框架。

2.基于LFA的帕森斯項目后評估。根據(jù)后帕森斯項目評估邏輯框架，可以得出以下結(jié)論：(1)完成項目投入計劃。①項目資金預(yù)算方案合理，項目人員配備恰當(dāng)，為完成投入目標(biāo)建立良好的基礎(chǔ)。②受益于領(lǐng)導(dǎo)支持，項目團隊工作高效，采用靈活的工作方法，保證了資金及時到位，人員調(diào)整及時合理。項目投入目標(biāo)的完成，為順利引進設(shè)備和技術(shù)，提供了保障。(2)實現(xiàn)項目產(chǎn)出目標(biāo)。①受益于果斷決策和投入資金的保障。A公司順利引進了8臺設(shè)備，并按進度進行安裝調(diào)試，組裝成為兩條生產(chǎn)線。此外，還成功引進了相關(guān)技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)，并將管理方法進行吸收和改進，最終實現(xiàn)了設(shè)備、技術(shù)、管理、品牌的配套引進，為項目按時投產(chǎn)提供了保障。②A公司通過招投標(biāo)管理，對項目輔助工程的工期、資金、質(zhì)量進行合理控制，使之建設(shè)順利、質(zhì)量達標(biāo)，為項目順利實施提供服務(wù)。(3)實現(xiàn)項目具體目標(biāo)。①A公司采用聘任外國專家進行現(xiàn)場管理和培訓(xùn)，使操作人員迅速掌握工藝技術(shù)，并對生產(chǎn)管理、銷售管理進行階段性改進。這些配套措施，改進了原生產(chǎn)工藝，提高了產(chǎn)品競爭力。②項目完成后，A公司已獲得φ34-48mm系列礦用鏈生產(chǎn)能力，這一技術(shù)達到了世界先進水平。并且，還具備了生產(chǎn)更大型號礦用鏈的潛力，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨完整，自身競爭力得以增強。此外，對帕森斯品牌和專利的購進，也增強了A公司的市場開拓能力。③項目完成后，已基本實現(xiàn)效益目標(biāo)。產(chǎn)量、銷售收入和利潤均有大幅提高。雖然，由于個別設(shè)備還不能順利運轉(zhuǎn)等原因，致使2007年暫時不能完全實現(xiàn)原計劃指標(biāo)。但可以預(yù)見：隨著上述問題得到解決，在2009年可以實現(xiàn)達產(chǎn)，完全實現(xiàn)項目目標(biāo)。(4)實現(xiàn)項目長期目標(biāo)。①項目完成后，A公司所具備的先進設(shè)備和生產(chǎn)工藝，將提升我國煤機制造業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平，推動相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新。同時，其優(yōu)質(zhì)的礦用鏈產(chǎn)品，也會提升煤機設(shè)備的質(zhì)量。②隨著A公司利潤的穩(wěn)定增加，必將增加上繳利稅，對所在市經(jīng)濟發(fā)展提供更大支持。③無論是項目引進生產(chǎn)線，還是輔助工程建設(shè)，均注重了環(huán)?？刂啤Ｒ灾劣谠陧椖客瓿珊?，工人生產(chǎn)環(huán)境得以保持和改善，對外界也沒有形成環(huán)境影響。(5)存在的問題。由于是二手設(shè)備的原因，帕森斯設(shè)備中的D對焊機目前還不能正常工作，A公司正在和英方工程師共同制定解決方案，以進行進一步調(diào)試。在今后類似的投資項目中，應(yīng)充分分析二手設(shè)備的穩(wěn)定性與可靠性。

綜上所述，本項目的投出、產(chǎn)出、具體目標(biāo)和長期目標(biāo)均達到了項目預(yù)期目標(biāo)，項目實施成功。

四、結(jié)論

本文運用LFA方法對帕森斯項目進行了后評估，對項目宏觀目標(biāo)、具體目標(biāo)、產(chǎn)出和投入進行了對比，并對項目實施情況進行了綜合評價，總結(jié)了項目的成功經(jīng)驗和不足，為提高在建項目投資效益，實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)提供切實可行的對策和措施，以為今后擬建項目、改進項目的準(zhǔn)備、決策、實施、監(jiān)督和管理等工作創(chuàng)造條件。

參考文獻：

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[2]李華好:面向知識管理的項目后評估研究[D].合肥:合肥工業(yè)大學(xué)，2007：5

[3]劉丹平江冰:邏輯框架法在實驗室建設(shè)項目后評估中的應(yīng)用.實驗室研究與探索，2004，23(12):92-95

篇(7)

關(guān)鍵詞：投資；項目管理；可行性分析

中圖分類號：F83文獻標(biāo)識碼：A

近年來，隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，投資項目可行性分析的應(yīng)用逐漸變得十分廣泛。但是，一些項目的具體分析過程還僅限于參照過去的項目投資計算方法，而沒有采用合理的評估手段進行科學(xué)、合理和有效的投資評估，主要是因為項目可行性分析是一個大而綜合性的系統(tǒng)工程，分析時只是采用手工方式從某一角度展開，沒有系統(tǒng)地按相關(guān)的投資項目可行性研究的計算分析規(guī)范進行分析。

一、現(xiàn)行可行性分析中存在的問題

長期投資項目由于投資大，資源成本高，在較長時間內(nèi)對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生長期的影響，加上其流動性差，建設(shè)投資不可逆的特點，項目一經(jīng)實施，大部分或全部投資便形成了沉沒成本，無法收回，其潛在的收益和損失將難以避免。因此，在項目投資決策時，都需要進行認(rèn)真地研究其技術(shù)上的先進性和實用性、財務(wù)上的可行性、經(jīng)濟上的合理性。由于我國經(jīng)濟增長模式一直主要通過規(guī)模擴張模式進行的，對投資的饑渴存在一種慣性。由此而引發(fā)的在投資項目可行性分析過程中存在著先天性缺陷。

（一）先立項后論證，可行性分析先入為主。人們在進行可行性分析的時候，總是盡可能搜集使項目可行的資料。投資思維模式是許多投資項目存在決策程序上的先天性缺陷。出于地方利益和官本位制，項目投資決策程序紊亂；先立項再論證，導(dǎo)致可行性研究流于形式，以項目可行為先導(dǎo)，分析所需的資料成為項目可行的有力論據(jù)，片面夸大項目建成投入使用后的效益性和對地方經(jīng)濟的積極影響，而忽略了由于所在地資源條件、能源供應(yīng)、交通運輸能力、市場競爭、產(chǎn)品壽命周期等因素可能帶來的投資風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。我國許多行業(yè)由于重復(fù)建設(shè)使得許多可行性評價非常好的投資項目建成后便虧損，其結(jié)果可見一斑。

（二）評估分析指標(biāo)體系的缺陷。在有關(guān)教科書和新項目評估方法手冊中，都是以古典投資理論的基本原理為出發(fā)點、評價指標(biāo)的設(shè)計是在有關(guān)假設(shè)的基礎(chǔ)上，基于評價時點上的凈現(xiàn)值，由此延伸設(shè)計出其他指標(biāo)的評價指標(biāo)體系。但該體系本身存在著自身無法規(guī)避的缺陷?，F(xiàn)行的分析指標(biāo)體系是在充分考慮項目壽命期的現(xiàn)金流量，并假定未來的現(xiàn)金流量是可以確定的，用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法通過計算NPV、IRR、投資回收期等指標(biāo)來分析項目的可行性。但賴以計算這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)由于未來市場環(huán)境的變化，一方面現(xiàn)金流量并不是與預(yù)期的相符；另一方面貼現(xiàn)率也會由于市場利率、物價水平、融資渠道和金融市場的發(fā)展而變化。除此之外，由于時滯性問題的存在，企業(yè)的投融資籌劃將更為重要，以往按年貼現(xiàn)計算現(xiàn)金流量的方法無法準(zhǔn)確地評價有關(guān)項目的可行性。

（三）用不科學(xué)的假設(shè)條件計算指標(biāo)

1、技術(shù)假設(shè)。技術(shù)上的先進性只是考慮論證時技術(shù)水平的相對先進性，未充分考慮技術(shù)革新的速度。

2、產(chǎn)品壽命期和產(chǎn)銷量假設(shè)。長期投資決策雖然也考慮投資項目的經(jīng)濟壽命期，但更多的考慮其自然壽命期，并假定在壽命期內(nèi)產(chǎn)銷平衡，預(yù)期收入是可以實現(xiàn)的。由于投資項目建成后產(chǎn)銷產(chǎn)品的生命周期有限，使得產(chǎn)品的市場價值只在一定時期內(nèi)有效，投資時產(chǎn)品的有效壽命的程度決定了項目經(jīng)濟壽命的長短和壽命期內(nèi)預(yù)期產(chǎn)銷量能否實現(xiàn)。

3、投資和現(xiàn)金流量假設(shè)。在投資可行性分析中，以假定投資都是在期初投入的，經(jīng)營期的現(xiàn)金流入和流出都是發(fā)生在期末。這種假定從便于計算有關(guān)指標(biāo)的角度看是可行的，但從投資人投資管理和項目營運規(guī)律看，投資人不可能將其融資所得的全部資金在期初一次性地投入建設(shè)項目，再加上出于對融資成本的考慮，許多投資人會根據(jù)項目進程進行合理的融資籌劃。經(jīng)營期現(xiàn)金流入和流出也不可能同時發(fā)生在期末，二者之間存在很大的時滯性，其時滯的量度與項目所涉及的產(chǎn)品的特征有關(guān)。

（四）賴以決策的因素的權(quán)變性。由于我國正處于經(jīng)濟、法律、各項制度的不斷發(fā)展和完善階段，可行性分析中所賴以分析的政策、法律等優(yōu)惠條件都會在未來發(fā)生變化，從而使項目評估分析的準(zhǔn)確性難度進一步加大?，F(xiàn)行的分析方法中雖然也通過不確定性分析測算有關(guān)因素變動對凈現(xiàn)值的影響，但這種分析只是對未來某些因素出現(xiàn)的某種確定新的變化進行估計，或進一步采用概率統(tǒng)計方法測算有關(guān)因素變化的概率分布并測算期望凈現(xiàn)值。但由于各種權(quán)變性因素的存在，評估分析上的有利因素很可能會變成不利因素，可行的投資項目會導(dǎo)致很大的投資損失。

二、完善投資項目可行性分析

為了使項目投資決策更具科學(xué)性，降低投資決策風(fēng)險，客觀上需要對現(xiàn)有的決策方法體系進行必要的校正。

（一）引入不可行性分析觀念。作為投資方為了保證可行性研究的真實性，規(guī)避投資風(fēng)險，為了克服項目可行性分析先入為主的缺陷，在編制可行性報告的同時，應(yīng)引入不可行性分析的理念，從反面出發(fā)論證可行性研究報告所給定的建設(shè)項目方案，對項目所依賴的各方面的條件如資源狀況、投資環(huán)境、項目布局、項目和產(chǎn)品的經(jīng)濟壽命期等方面進行全面的考核，盡量尋找出不利于項目實施的因素和不利環(huán)節(jié)以及項目實施障礙，對項目實施中由于各因素變動使項目無法持續(xù)實施下去的可能性進行分析，如果論證結(jié)果是反可行性研究不能成立，則更證明原來的可行性研究結(jié)論確實是可行的。如果反可行性研究能夠成立，投資項目最終被確認(rèn)為不可行，就要實事求是，以足夠的勇氣否定原來的可行研究結(jié)論，最大限度避免決策失誤和投資損失。

（二）充分考慮時滯因素，正確測算現(xiàn)金流量。時滯是指從項目開始建設(shè)到建成投產(chǎn)所經(jīng)過的時間。項目投資建設(shè)過程中一般會產(chǎn)生以下三種時滯：融資時滯、投資時滯、現(xiàn)金流入和流出時滯。融資時滯是指從與銀行及金融機構(gòu)簽訂融資協(xié)議到實際取得資金所經(jīng)過的時間。由于投資是逐步進行的，因此企業(yè)不可能將所融的資金一次性地劃入自己的賬戶，出于資金成本籌劃的目的，企業(yè)將盡可能根據(jù)項目進度需要分次從貸款單位取得資金。投資時滯是指項目開始建設(shè)到建設(shè)投產(chǎn)所經(jīng)歷的時間。在項目建設(shè)過程中，資金的投入是根據(jù)項目投資預(yù)算和項目進度進行的，具有不規(guī)則性和不連續(xù)性的特點。

由此看來，現(xiàn)金流量的NPV、IRR 計算中假定的投資發(fā)生在T0是無法立足的?，F(xiàn)金流入和流出時滯是指從現(xiàn)金資源投入到產(chǎn)生現(xiàn)金收益所經(jīng)歷的時間。因此，假定現(xiàn)金流入流出都發(fā)生在期末而進行凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算缺乏可操作性。由于時滯的客觀存在，這就要求在計算NPV和IRR時根據(jù)項目投資和產(chǎn)品產(chǎn)銷周期正確確定貼現(xiàn)期，對產(chǎn)品投入具有連續(xù)性的，可采用連續(xù)復(fù)利的方法計算營業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)價，即用PV=FVn*e-in替代原公式PV=∑FV*（1+i）-n。

（三）做好市場調(diào)研與市場預(yù)測工作。首先，扎實搞好項目前期對市場和資源、環(huán)境等因素的基礎(chǔ)性調(diào)研工作。在進行有關(guān)項目市場調(diào)研的過程中，要認(rèn)真細(xì)致地做好基礎(chǔ)工作，通過資源利用模式和企業(yè)利潤來源渠道等調(diào)查，準(zhǔn)確摸清不同用戶的市場有效需求規(guī)模和潛在需求規(guī)模，為項目擬建規(guī)模的投資決策提供可靠的依據(jù)；其次，運用市場調(diào)查和預(yù)測的科學(xué)方法，實現(xiàn)市場調(diào)查從定性分析到定量說明的轉(zhuǎn)變。在項目可行性研究及其報告的編制中，要改變重技術(shù)、輕市場的現(xiàn)象，必須高度重視市場研究及其成果的表達。具體來說，就是除了要能定性說明擬建項目在資源、物質(zhì)技術(shù)條件和需求方面的存在形式外，還須滿足市場預(yù)測對調(diào)查在時間跨度上的定量要求。在完成市場調(diào)查的基礎(chǔ)上，要運用專業(yè)知識、技術(shù)方法和基本經(jīng)驗，對所取得的資料加以整理，建立能反映市場規(guī)律的預(yù)測模型，用數(shù)據(jù)或圖表的形式把定性的市場分析轉(zhuǎn)化為定量的說明，以對未來項目的市場發(fā)展態(tài)勢做出分析預(yù)測和判斷。

（四）對項目進行社會評價。為保證投資項目與所處社會環(huán)境相協(xié)調(diào)，進一步提高項目投資的經(jīng)濟效益，就必須開展社會評價。這樣，有利于對投資項目進行全面評價，促進國家社會發(fā)展目標(biāo)順利實現(xiàn)；有利于減少投資的短期行為和盲目建設(shè)，使投資的宏觀指導(dǎo)與調(diào)控更加科學(xué)、合理、全面；有利于吸引外資，獲得國際金融組織的貸款；有利于自然資源合理利用與生態(tài)環(huán)境保護。在當(dāng)前的大規(guī)模投資建設(shè)中，社會評價應(yīng)與項目的技術(shù)分析、財務(wù)分析、經(jīng)濟評價等放在同等重要的位置，并且貫穿從項目立項到項目實施直至項目終止的整個項目周期。

（五）注重投資的等侍價值，提高投資方向的準(zhǔn)確性。從項目可行性分析到項目實施需要經(jīng)過一段時間，在此期間內(nèi)，項目實施賴以評價可行性有關(guān)因素可能會發(fā)生變化，根據(jù)相機抉擇的原則，適當(dāng)?shù)牡却欣谔岣咄顿Y方向的正確性，有利于更為有效地利用資源。

三、總結(jié)

投資項目可行性分析，應(yīng)有大量的、準(zhǔn)確的、可用的信息資料作為支撐，必須采取客觀、公正、實事求是的態(tài)度；信息資料的收集與應(yīng)用一般應(yīng)達到充足性、可靠性及時效性要求；項目可行性研究報告應(yīng)能充分反映項目可行性研究工作的成果，以滿足決策者定方案、定項目的要求。但是，從具體的投資項目出發(fā)進行可行性分析的研究，還需要進一步的深入探討。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）

主要參考文獻：

[1]王勇.項目可行性研究工作中的問題與對策探討[J].項目管理，2007.2.