序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資產(chǎn)流動(dòng)性的重要性范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性管理

【中圖分類號(hào)】F820.4 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

流動(dòng)性對(duì)于企業(yè)的意義猶如血液對(duì)于人體一般，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一項(xiàng)基本資源，充足的流動(dòng)性可以用來滿足預(yù)期和突如其來的現(xiàn)金流出，滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需求，保證企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。相反，因缺乏流動(dòng)性而無法及時(shí)滿足債務(wù)償付義務(wù)，將會(huì)危及企業(yè)的活力，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，流動(dòng)性管理對(duì)于企業(yè)而言顯得尤為必要，特別是那些負(fù)債較高、固定資產(chǎn)占比較低，擁有大量流動(dòng)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，其活動(dòng)的本質(zhì)就是作為流動(dòng)性的通道，故而對(duì)流動(dòng)性的管理需要更加精細(xì)化。

流動(dòng)性的含義和來源

流動(dòng)性的含義。對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行系統(tǒng)研究之前，首先需要明確流動(dòng)性的含義，準(zhǔn)確的定義是一項(xiàng)基礎(chǔ)而重要的內(nèi)容。流動(dòng)性概念有廣義和狹義之分，狹義的流動(dòng)性特指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，它們?cè)谛再|(zhì)上屬于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)；廣義的流動(dòng)性是指需要貨幣時(shí)獲取現(xiàn)金的能力，這種能力主要體現(xiàn)在時(shí)間上的及時(shí)性、價(jià)格上的合理性以及數(shù)量上的充足性。美國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)流動(dòng)性的定義為：銀行能夠在一定時(shí)間內(nèi)以合理的成本籌集一定數(shù)量的資金來滿足客戶當(dāng)前或未來的資金需求。加拿大財(cái)政部金融機(jī)構(gòu)監(jiān)理局將流動(dòng)性定義為一種能力，具體指一個(gè)機(jī)構(gòu)可以及時(shí)地以合理的價(jià)格獲得足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物來應(yīng)對(duì)到期的承諾。這些發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的定義都是廣義的。在廣義的概念下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是一項(xiàng)資產(chǎn)，是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)性來源之一。目前對(duì)流動(dòng)性的研究也大部分泛指廣義上的概念。

流動(dòng)性的來源。流動(dòng)性的來源渠道有很多，但主要可以劃分為以下三類：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如銷售產(chǎn)品回籠的資金，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)到期收回的本金、利息或分紅即屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。該來源是一種基礎(chǔ)性的流動(dòng)性來源；二是通過籌資活動(dòng)獲得資金，包括短期籌資、中長(zhǎng)期籌資以及權(quán)益籌資。不同的籌資來源可以應(yīng)對(duì)不同的流動(dòng)性需求，以金融機(jī)構(gòu)為例，短期非急迫的流動(dòng)性需求可以通過回購(gòu)、隔夜拆借等手段解決，長(zhǎng)期非急迫的流動(dòng)性需求可以通過信用借款、發(fā)債或股權(quán)等方式解決，對(duì)于急迫的流動(dòng)性需求則要采取非常措施，如擔(dān)保籌資、向央行借款等。在正常的經(jīng)營(yíng)情況下，通過負(fù)債獲得資金是一種很好的流動(dòng)性來源，但是當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)或者機(jī)構(gòu)自身的信用受到市場(chǎng)質(zhì)疑的時(shí)候，籌資困境會(huì)誘發(fā)資金的流出，增強(qiáng)現(xiàn)金流入的困難；三是通過銷售資產(chǎn)獲得資金，包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資產(chǎn)能否及時(shí)地按照賬面價(jià)值變現(xiàn)受到很多因素的影響，如資產(chǎn)所處市場(chǎng)的深度（反映承受大額交易的能力）、廣度（反映參與者的多少）等。其中容易變現(xiàn)的資產(chǎn)可作為流動(dòng)性儲(chǔ)備，流動(dòng)性儲(chǔ)備是所有流動(dòng)性來源中最可靠的。企業(yè)為了應(yīng)對(duì)意外的流動(dòng)性需求，必須儲(chǔ)備一定數(shù)量的流動(dòng)性資產(chǎn)，但流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)的回報(bào)率是最低的，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的企業(yè)會(huì)盡可能地降低此類資產(chǎn)，合理的流動(dòng)性儲(chǔ)備規(guī)模是在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間尋找平衡。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和銷售資產(chǎn)取得的現(xiàn)金屬于內(nèi)生流動(dòng)性，籌資屬于外生流動(dòng)性，流動(dòng)性儲(chǔ)備猶如水池中的水一樣，現(xiàn)金的流入似水池的進(jìn)水口，現(xiàn)金流出似水池的排水口，當(dāng)資金的流入大于流出時(shí)，流動(dòng)性儲(chǔ)備就會(huì)增加，相反，當(dāng)資金的流入小于流出時(shí)，流動(dòng)性儲(chǔ)備就會(huì)相應(yīng)減少。

應(yīng)對(duì)需求時(shí)流動(dòng)性來源的安排順序。一般而言，以上三種流動(dòng)性來源在滿足需求時(shí)，未擔(dān)保的籌資安排是在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流之后的第一道防線，出售資產(chǎn)變現(xiàn)是最后一道防線。之所以如此安排，是因?yàn)榈盅夯蛘哔u出資產(chǎn)，尤其是那些固定的或者關(guān)乎企業(yè)生存的重要資產(chǎn)，將減小企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，降低企業(yè)未來盈利能力，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。當(dāng)然，這樣的一種順序也不是固定不變的，有時(shí)需要根據(jù)不同的情景來綜合考察各個(gè)來源的特點(diǎn)。對(duì)金融資產(chǎn)管理公司而言，正常情況下，銀行借款是一項(xiàng)很好的流動(dòng)性來源，但當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或者自身經(jīng)營(yíng)、聲譽(yù)發(fā)生重大損失和變化時(shí)，銀行借款將會(huì)變得異常困難，出售資產(chǎn)將會(huì)成為獲取流動(dòng)性的首選途徑。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義和分類

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義。若在流動(dòng)性概念的基礎(chǔ)上來定義流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念將更為具體，它是指企業(yè)不能根據(jù)需要而以正常的價(jià)格（合理的融資成本和資產(chǎn)的賬面價(jià)值）及時(shí)獲取現(xiàn)金從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)與管理過程中面臨的一種主要風(fēng)險(xiǎn)，具有不確定性強(qiáng)、沖擊破壞力大的特點(diǎn)，尤其對(duì)于高杠桿經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，其被稱為“最致命的風(fēng)險(xiǎn)”。在2007年的全球金融危機(jī)中，很多資本數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的金融機(jī)構(gòu)由于缺乏充足的流動(dòng)性來應(yīng)對(duì)債務(wù)，被迫進(jìn)行合并或者被收購(gòu)，甚至走向了破產(chǎn)清算的境地。這次危機(jī)證明了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的突然性和嚴(yán)重性，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理成為金融機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營(yíng)管理的重要內(nèi)容之一。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源及分類。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生需要兩個(gè)條件：一是存在流動(dòng)性需求。流動(dòng)性需求是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中存在流動(dòng)性缺口，即現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入；二是無法以合理的價(jià)格獲取資金。

其一，錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從流動(dòng)性缺口產(chǎn)生的原因上，可以將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。錯(cuò)配型的資金缺口是指由于資產(chǎn)負(fù)債期限和規(guī)模錯(cuò)配導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入。如短債長(zhǎng)用的情況，短期負(fù)債到期后需要償還，但資產(chǎn)期限尚未到期無法及時(shí)回流現(xiàn)金，從而導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出。對(duì)于提供流動(dòng)性轉(zhuǎn)化的金融機(jī)構(gòu)而言，這樣的錯(cuò)配是無法避免的，是由金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)本身決定的，從性質(zhì)上講是內(nèi)生的。突發(fā)型的資金缺口指資金的需求超出了金融機(jī)構(gòu)的計(jì)劃，或者現(xiàn)金的流入低于金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期，導(dǎo)致沒有充足的資金應(yīng)付突發(fā)的現(xiàn)金需求。造成突發(fā)型資金缺口的原因有很多，大體可以歸為四類：一是無法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量。二是不利的法律或者管理部門的裁決；三是企業(yè)財(cái)務(wù)管理不規(guī)范和企業(yè)的負(fù)面印象。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，大部分企業(yè)，尤其是金融機(jī)構(gòu)都會(huì)面臨一些在時(shí)間或者數(shù)量上無法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，如居民儲(chǔ)蓄存款、開放式基金的贖回、金融資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)性投資等項(xiàng)目在時(shí)間和數(shù)量上均不確定，并且無法預(yù)測(cè)的程度越高，突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越高；四是不利的法律或者部門裁決會(huì)帶來緊急的支付、賠償和停業(yè)的成本。這會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和相關(guān)的現(xiàn)金流量造成暫時(shí)的或者永久的破壞。企業(yè)財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)復(fù)雜的活動(dòng)，其本身具有相當(dāng)程度的無法預(yù)測(cè)性，如果管理不規(guī)范，就會(huì)增加預(yù)測(cè)企業(yè)現(xiàn)金流的難度。企業(yè)的負(fù)面印象會(huì)改變利益相關(guān)人的行為方式，降低交易和減少資金供給，使企業(yè)未來現(xiàn)金流的變動(dòng)不可預(yù)測(cè)?？傮w而言，突發(fā)型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)或操作風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)，是一種“間接的、結(jié)果性”風(fēng)險(xiǎn)，從性質(zhì)上講是外生的。其實(shí)在大多數(shù)情況下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)早已蘊(yùn)含在資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性中，而一些觸發(fā)性的事件會(huì)將其暴露出來，流動(dòng)性缺口的產(chǎn)生往往是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

其二，籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從獲取資金的方式上也可將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指不能根據(jù)需要在成本合理的程度上獲得未擔(dān)保的籌資而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。造成籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因包括以下幾方面：負(fù)債不具有連續(xù)性；缺乏融資市場(chǎng)渠道；負(fù)債籌資來源過度集中和宏觀環(huán)境的不利變化。當(dāng)信用資金的提供者不愿意將到期負(fù)債繼續(xù)提供給企業(yè)使用，或者企業(yè)被迫接受增加的成本來保證負(fù)債來源時(shí)，往往表明企業(yè)的籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)存在了，信用資金的連續(xù)性可以作為籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的早期信號(hào)。缺乏融資市場(chǎng)渠道意味著企業(yè)無法進(jìn)入特定的融資市場(chǎng)，從而被迫接受較高的融資成本，比如金融資產(chǎn)管理公司如果無法進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，那么短時(shí)間的資金需求將被局限在需要資產(chǎn)抵押的回購(gòu)市場(chǎng)上。企業(yè)過分依賴單一的產(chǎn)品、市場(chǎng)或者貸款方也會(huì)增加籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫^度集中的籌資來源一旦停止，企業(yè)想要尋找到替代性的融資需要付出極大的努力。當(dāng)然，宏觀環(huán)境的不利變化，比如金融系統(tǒng)流動(dòng)性趨緊，同樣會(huì)增加企業(yè)籌資的難度。資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指不能根據(jù)需要按照賬面價(jià)值將資產(chǎn)變現(xiàn)從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括以不合理的貼現(xiàn)折扣比例將其資產(chǎn)作為抵押品，或者只能以較低的價(jià)格賣出其資產(chǎn)組合。通過資產(chǎn)獲取流動(dòng)性的方式包括抵押無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)獲取貸款、出賣流動(dòng)性資產(chǎn)獲取資金、進(jìn)行資產(chǎn)證券化、變賣非流動(dòng)性資產(chǎn)等。這些方式一般與資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低相對(duì)應(yīng)，如果企業(yè)擁有充足的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和籌資來源，就不會(huì)面臨資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，企業(yè)可以通過抵押資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果企業(yè)通過變賣非流動(dòng)資產(chǎn)來獲取流動(dòng)性，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高了。影響資產(chǎn)變現(xiàn)的因素包括資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏、缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)、資產(chǎn)過度集中、企業(yè)自身高估資產(chǎn)價(jià)值、貸款抵押物不充分等。資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏意味著資產(chǎn)不容易或者根本無法變現(xiàn)，比如廠房、辦公樓等固定資產(chǎn)的售賣一般需要較長(zhǎng)的時(shí)間，不容易及時(shí)變現(xiàn)以滿足流動(dòng)性的需求；缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)表明企業(yè)缺乏可處置的資產(chǎn)，那么通過資產(chǎn)獲取流動(dòng)性的基礎(chǔ)也就不存在了；資產(chǎn)過度集中存在兩個(gè)含義，一方面指企業(yè)擁有的頭寸相對(duì)于市場(chǎng)容量來說占比較大，另一方面指某一資產(chǎn)的頭寸在企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模中占比較大。過度集中的資產(chǎn)可能會(huì)由于市場(chǎng)深度不夠而無法按照賬面價(jià)格整體變現(xiàn)，例如企業(yè)某一金融資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模拋售時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格有可能出現(xiàn)大幅度下降，從而影響資產(chǎn)變現(xiàn)的價(jià)值。過度集中的資產(chǎn)也有可能遭遇因市場(chǎng)突然變化而無法變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，2007年的金融危機(jī)使得“次級(jí)債券”交易幾乎停滯，大量持有該類債券的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。而如果企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值被高估，那么企業(yè)以該項(xiàng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)獲取流動(dòng)性的數(shù)量必將低于企業(yè)的期望值。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，如果貸款項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么可以通過處置抵押物來回收資金；但如果抵押物的價(jià)值不足以彌補(bǔ)本息金額，那么金融機(jī)構(gòu)將會(huì)遭受損失。

其三，流動(dòng)性漩渦。籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或者資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)都會(huì)給企業(yè)造成一定的損失，帶來財(cái)務(wù)困難。但在某些情況下，籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)，形成流動(dòng)性漩渦，造成失去償付能力的危險(xiǎn)。流動(dòng)性漩渦可以由內(nèi)部或外部因素誘發(fā)，企業(yè)首先出現(xiàn)籌資困難，被迫出售或抵押資產(chǎn)，從而降低財(cái)務(wù)彈性，引起利益相關(guān)人的擔(dān)心，抽離資金，導(dǎo)致企業(yè)籌資更加困難，進(jìn)一步出售資產(chǎn)變現(xiàn)，最終進(jìn)入財(cái)務(wù)困境，造成償付危機(jī)。

流動(dòng)性管理的目標(biāo)和原則

流動(dòng)性管理的目標(biāo)。流動(dòng)性管理的目標(biāo)是保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金應(yīng)對(duì)未來流動(dòng)性需求，確保企業(yè)無論在正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境中還是在壓力狀態(tài)下，都有充足的資金應(yīng)對(duì)資產(chǎn)的增長(zhǎng)和到期債務(wù)的支付，其核心是對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，雖然極端流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性漩渦）發(fā)生的概率極低，但破壞性極高。正常條件下，企業(yè)為了追求利潤(rùn)不能始終儲(chǔ)備足夠高的流動(dòng)性資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)極端的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制是將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降至可接受的水平，同時(shí)保持快速發(fā)覺流動(dòng)性問題的能力，一旦發(fā)生異常情形，可以采取措施迅速獲取流動(dòng)性。

管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的方式。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與其他金融風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋方式不同（詳見表1），市場(chǎng)、信用和操作風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成資產(chǎn)損失，侵蝕企業(yè)的資本，需要通過資本來覆蓋損失，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是在一定時(shí)間段的累計(jì)凈現(xiàn)金流出，解決問題的方式是需要現(xiàn)金的流入，資本在這方面的作用有限，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要靠高流動(dòng)性資產(chǎn)的出售或借貸市場(chǎng)上資金的融入。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理是減少凈現(xiàn)金流出和用流動(dòng)資產(chǎn)抵消凈現(xiàn)金流出的風(fēng)險(xiǎn)組合。如果一定時(shí)間段內(nèi)，符合條件的流動(dòng)性資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入超過了該時(shí)間段內(nèi)的現(xiàn)金流出，那么流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就能實(shí)現(xiàn)完全覆蓋。而某時(shí)間段的現(xiàn)金凈流出和可變現(xiàn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、市場(chǎng)地位以及市場(chǎng)的狀況息息相關(guān)，所以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必須在不同的情景下進(jìn)行分析。

影響企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素包括內(nèi)外兩方面。以金融機(jī)構(gòu)為例，內(nèi)部因素包括資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、籌資能力和經(jīng)營(yíng)狀況等，非流動(dòng)性資產(chǎn)占比較高、過多的流動(dòng)性負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配、經(jīng)營(yíng)虧損等情況的出現(xiàn)將直接影響企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)和籌資來源，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策、金融市場(chǎng)的變化、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r等，經(jīng)濟(jì)增速下滑、緊縮性貨幣政策、金融行業(yè)的周期性變化等會(huì)對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生系統(tǒng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。就個(gè)體金融機(jī)構(gòu)而言，外部因素是不可控的，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)部因素是可掌控的，也是企業(yè)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要努力的方向。

流動(dòng)性管理的原則。流動(dòng)性管理應(yīng)遵循以下三個(gè)原則：一是流動(dòng)性管理必須面向未來。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是未來發(fā)生的事件導(dǎo)致不利結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理必須估計(jì)未來的資金需求，并尋找相應(yīng)的資金來源。二是流動(dòng)性管理必須為突發(fā)的現(xiàn)金需求保持一定資金作為緩沖。突發(fā)的現(xiàn)金流發(fā)生的概率和造成的影響成反比，發(fā)生率越高，企業(yè)準(zhǔn)備充分，造成的影響也就越?。幌喾?，發(fā)生率越低，企業(yè)準(zhǔn)備不足，造成的影響也就越高，因此為突發(fā)的現(xiàn)金需求預(yù)備資金對(duì)于流動(dòng)性管理至關(guān)重要。三是流動(dòng)性管理要盡可能地平衡成本和收益。流動(dòng)性不足無法應(yīng)對(duì)極端的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而流動(dòng)性過多又會(huì)提高成本，降低收益，故此流動(dòng)性管理是在成本和收益之間尋找平衡的藝術(shù)。

篇(2)

一、資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性

由于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債主要為各種存款、借款、各類應(yīng)付款項(xiàng)及投資人委托的資金，而銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理的目的是使銀行內(nèi)有限的資金在兼顧安全性、流動(dòng)性、獲利性及分散性的情況下，進(jìn)行最適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)與負(fù)債的分配。銀行是利益與風(fēng)險(xiǎn)并存的，隨時(shí)可能會(huì)引發(fā)信用危機(jī)，面對(duì)瞬息多變的銀行體系，需要有一個(gè)完善的管理體系，而銀行資產(chǎn)負(fù)債管理是作為商業(yè)銀行行之有效的管理方法，能夠識(shí)別、控制和管理銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到銀行資產(chǎn)流動(dòng)性、安全性和盈利性相均衡的目標(biāo)。

二、資產(chǎn)負(fù)債組合優(yōu)化的原則

1.流動(dòng)性原則

銀行是廣大客戶流動(dòng)、輕巧、便捷的存錢罐，因此銀行需要具有一定的流動(dòng)性，能夠滿足客戶隨時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金存款、存款取現(xiàn)、賬戶轉(zhuǎn)賬等的需求，銀行的流動(dòng)性給廣大客戶帶來極大的便利，但是也是需要遵守國(guó)家法律法規(guī)的約束。相關(guān)的法律法規(guī)中明確規(guī)定了銀行流動(dòng)性原則的約束條件，主要有兩點(diǎn)：一是各項(xiàng)貸款期末余額與各項(xiàng)存款期末余額的比值即存貸款比例要不大于75%；二是資產(chǎn)流動(dòng)性比例即流動(dòng)性資產(chǎn)期末余額與流動(dòng)性負(fù)債期末余額的比值不小于25%。銀行的流動(dòng)性原則不僅有法律約束，還受社會(huì)因素影響。從1996年12月開始頒發(fā)的“商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測(cè)指標(biāo)”中對(duì)備付金比例（RR）、長(zhǎng)期貸款比例（MLR）和拆出資金比例（LMR）等三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了監(jiān)管，要求備付金比例不低于5%，長(zhǎng)期貸款比例不得大于120%，拆出資金比例不得大于8%。

2.安全性原則

銀行的安全性一直備受客戶關(guān)注，銀行應(yīng)該要盡量避免一些不確定的因素對(duì)銀行的資產(chǎn)、負(fù)債、利益和信譽(yù)等方面造成不利的影響，銀行在進(jìn)行安全性的方面管理時(shí)仍需要遵守法律法規(guī)的約束。在進(jìn)行法律約束方面除了流動(dòng)性原則中所涉及到的存貨款比例和資產(chǎn)流動(dòng)性比例之外，還需要對(duì)資本充足率和個(gè)人貸款比例進(jìn)行監(jiān)測(cè)，根據(jù)法律規(guī)定資本充足率不得小于8%，而單戶貸款比例要不大于10%。安全性原則法規(guī)約束包括了存貨款比例、資產(chǎn)流動(dòng)性比例、資本充足率、備付金比率和中長(zhǎng)期貸款比例。安全性原則除了法律法規(guī)約束外還有經(jīng)營(yíng)管理約束，要求銀行在進(jìn)行安全管理過程中遵循總量制約的原則。

3.盈利性原則

商業(yè)銀行作為金融機(jī)構(gòu)，需要追求經(jīng)濟(jì)的最大利益化，這便是銀行的盈利性原則，銀行盈利水平的提高不僅僅給銀行帶來巨大的利益，更是增強(qiáng)了銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和銀行的信譽(yù)，使銀行能夠以較低的成本籌集資本和資金。國(guó)家雖然對(duì)銀行的流動(dòng)性和安全性進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管，但是對(duì)于銀行的盈利性原則卻是沒有任何的要求。如果銀行要想建立銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中的資產(chǎn)分配模型，就必須要通過多種數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)模型的建立，才能夠充分的反應(yīng)出銀行盈利性的原則。

三、資產(chǎn)分配模型的建立

1.調(diào)查市場(chǎng)行情

銀行的資金分配模型的建立和完善是離不開市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行情的，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體系可謂是瞬息萬變，縱然銀行是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中必不可少的一部分，但是若想更深一步的發(fā)展必然是離不開對(duì)市場(chǎng)行情的分析。銀行資金分配模型的建立，必然是建立在仿真案例和數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，需要對(duì)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)行情進(jìn)行實(shí)地的調(diào)查，了解市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走向和人們對(duì)銀行資金體系的期待方向?；诖诉M(jìn)行數(shù)據(jù)和案例的分析，從而為后期的資金分配模型的建立提供可靠的貼近客戶生活的原始數(shù)據(jù)。

2.分析資產(chǎn)案例

進(jìn)行真實(shí)的案例分析能夠進(jìn)一步得出資金變動(dòng)的數(shù)據(jù)，為后期的數(shù)學(xué)模型的建立和資產(chǎn)分配模型的建立提供可靠的真實(shí)數(shù)據(jù)依據(jù)。數(shù)據(jù)來源于生活更高于生活，在對(duì)以往的案例進(jìn)行分析的過程中，能夠棄其糟粕取其精華，從過往成功的案例中進(jìn)行總結(jié)，吸取積極有益的一面，將不適應(yīng)當(dāng)今社會(huì)發(fā)展的地方舍棄。例如：對(duì)某銀行一家分行在某日營(yíng)業(yè)結(jié)束后的資產(chǎn)利率進(jìn)行了一個(gè)表格繪制，如下表所示：

某銀行資產(chǎn)利率一覽表

通過對(duì)此案例相關(guān)數(shù)據(jù)的進(jìn)行分析，能夠更加便于人們的理解和后期的協(xié)調(diào)運(yùn)作，并且能夠根據(jù)數(shù)據(jù)建立對(duì)應(yīng)的數(shù)學(xué)模型，以此來達(dá)到資產(chǎn)優(yōu)化的目的。

3.建立數(shù)學(xué)模型

數(shù)學(xué)在人們的生活中無處不在，也是至關(guān)重要的數(shù)據(jù)分析手段。銀行資產(chǎn)必然少不了龐大的數(shù)據(jù)分析，因此要想建立資產(chǎn)分配模型，數(shù)學(xué)模型的建立是必不可少的一項(xiàng)重要環(huán)節(jié)，無論是商業(yè)銀行的壽命分析模型和信貸風(fēng)險(xiǎn)控制模型，還是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)子模型的目標(biāo)函數(shù)，都是離不開數(shù)學(xué)模型的建立的。數(shù)學(xué)模型具有直觀、易于理解的優(yōu)點(diǎn)，能夠讓商業(yè)銀行管理者在進(jìn)行資產(chǎn)分配模型的建立前期對(duì)銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行直觀的數(shù)據(jù)分析和了解，便于資產(chǎn)分配模型系統(tǒng)的建立。

4.建立信貸風(fēng)險(xiǎn)控制子模型

俗話說股市有風(fēng)險(xiǎn)投資需謹(jǐn)慎，銀行信貸也是同樣存在著風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行信貸風(fēng)險(xiǎn)控制過程中需要建立信貸風(fēng)險(xiǎn)控制子模型。信貸風(fēng)險(xiǎn)是慢慢積累型的，一旦貸款前的調(diào)查沒有一定的防范準(zhǔn)備，當(dāng)后期信貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的時(shí)候，往往會(huì)讓人們手足無措而胡亂進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，這樣只會(huì)造成更加嚴(yán)重的經(jīng)歷損失，加大了信貸風(fēng)險(xiǎn)。而建立信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的子模型，能夠?qū)π刨J數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)時(shí)監(jiān)控與分析，一旦出現(xiàn)不合理的數(shù)據(jù)波動(dòng)或者是數(shù)據(jù)漏洞，將會(huì)立即采取補(bǔ)救措施，將信貸風(fēng)險(xiǎn)控制在最低點(diǎn)，提高銀行的信用度，讓人們更加放心的進(jìn)行銀行信貸的資金交易。

5.完善管理體系

一個(gè)成功的商業(yè)和企業(yè)是離不開完善的管理體系，無論前期的市場(chǎng)調(diào)查、案例分析和數(shù)學(xué)模型的建立，完善的多么完美，如果沒有一個(gè)符合實(shí)情的管理機(jī)制，將會(huì)無法使前期的準(zhǔn)備工作得到具體的實(shí)施，無法落實(shí)到實(shí)際中。完善的管理制度既包括了管理人員也包括了對(duì)技術(shù)人員的管理。管理人員需要對(duì)銀行資產(chǎn)進(jìn)行定期的清算和管理，并且對(duì)銀行的各項(xiàng)資金分配進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查并且記錄在案，便于后期的檢查和借鑒。管理人員不僅要做好自己本職的任務(wù)，還需要對(duì)銀行的工作人員明確職責(zé)，這就需要管理人員能夠熟悉每一位員工的優(yōu)劣勢(shì)，并且依據(jù)他們的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行工作的分配，讓他們能夠在其位謀其職，發(fā)揮出他們的真實(shí)水平，發(fā)揮出銀行工作的主力軍的作用。在進(jìn)行銀行負(fù)債管理中的資金分配模型的建立和優(yōu)化的過程中，技術(shù)人員是不容忽視的存在，銀行高層管理者需要定期開展技術(shù)培訓(xùn)，讓他們能夠熟練掌握網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和銀行機(jī)器操作系統(tǒng)，讓他們能夠跟上時(shí)代的潮流，這也是保證了資產(chǎn)分配模型的質(zhì)量的因素之一。

篇(3)

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī) 銀行監(jiān)管

一、經(jīng)濟(jì)危機(jī)下加強(qiáng)銀行內(nèi)部監(jiān)管的重要性和必要性

首先,銀行經(jīng)營(yíng)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。

銀行風(fēng)險(xiǎn)是指銀行在經(jīng)營(yíng)過程中,由于各種不確定因素的影響,而使其資產(chǎn)和預(yù)期收益蒙受損失的可能性。

銀行風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)類。

信用風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn)又稱為違約風(fēng)險(xiǎn),是指?jìng)鶆?wù)人或交易對(duì)手未能履行合同所規(guī)定的義務(wù)或信用質(zhì)量發(fā)生變化,從而給銀行帶來?yè)p失的可能性。對(duì)大多數(shù)銀行來說,信用風(fēng)險(xiǎn)幾乎存在于銀行的所有業(yè)務(wù)中。信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行最為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)種類,也是銀行面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)價(jià)格(包括利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指無法在不增加成本或資產(chǎn)價(jià)值不發(fā)生損失的條件下及時(shí)滿足客戶的流動(dòng)性需求,從而使銀行遭受損失的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)到期不能如期足額收回,不能滿足到期負(fù)債的償還和新的合理貸款及其他融資需要,從而給銀行帶來?yè)p失的可能性。負(fù)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指銀行過去籌集的資金特別是存款資金由于內(nèi)外因素的變化而發(fā)生不規(guī)則波動(dòng),受到?jīng)_擊并引發(fā)相關(guān)損失的可能性。

聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn),聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于意外事件、銀行的政策調(diào)整、市場(chǎng)表現(xiàn)或日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的負(fù)面結(jié)果,可能對(duì)銀行的這種無形資產(chǎn)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。

法律風(fēng)險(xiǎn),法律風(fēng)險(xiǎn)是指銀行在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,因?yàn)闊o法滿足或違反相關(guān)的商業(yè)準(zhǔn)則和法律要求,導(dǎo)致不能履行合同、發(fā)生爭(zhēng)議/訴訟或其他法律糾紛,而可能給銀行造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn),戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是指銀行在追求短期商業(yè)目的和長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的系統(tǒng)化管理過程中,不適當(dāng)?shù)奈磥戆l(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略決策可能威脅銀行未來發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)。主要來自四個(gè)方面:銀行戰(zhàn)略目標(biāo)的整體兼容性;為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)而制定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略;為這些目標(biāo)而動(dòng)用的資源;戰(zhàn)略實(shí)施過程的質(zhì)量。

其次,經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步加劇了銀行風(fēng)險(xiǎn)。

由美國(guó)次貸引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),在全球范圍內(nèi)殃及各行各業(yè),而金融行業(yè)—尤其是銀行業(yè),是受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響最為嚴(yán)重的行業(yè)之一,經(jīng)濟(jì)危機(jī)使銀行在經(jīng)營(yíng)過程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和風(fēng)險(xiǎn)的影響程度均加大,如銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一—信用風(fēng)險(xiǎn),在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中會(huì)加劇,經(jīng)濟(jì)危機(jī)使借款企業(yè)經(jīng)營(yíng)停滯甚至破產(chǎn),而借款人經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況惡化,會(huì)使銀行產(chǎn)生大量呆壞帳,加劇了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn);另外,經(jīng)濟(jì)危機(jī)使國(guó)際金融環(huán)境發(fā)生惡化,造成匯率、股市大副波動(dòng)、投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)停滯甚至破產(chǎn),加劇了銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);由于外部環(huán)境的變化,可能使銀行內(nèi)部工作人員受到影響,可能會(huì)加劇銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)。

最后,商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管比外部監(jiān)管有優(yōu)勢(shì)。

一般來說,我國(guó)商業(yè)銀行受到的監(jiān)管主要來自兩個(gè)方面:外部監(jiān)管和內(nèi)部監(jiān)管,外部監(jiān)管主要指銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、審計(jì)署、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)等監(jiān)督檢查部門的監(jiān)管;內(nèi)部監(jiān)管主要指銀行管理層、內(nèi)部審計(jì)部門等的監(jiān)督檢查。因此其監(jiān)管具有及時(shí)性、全面性,這也是內(nèi)部監(jiān)管有別于外部監(jiān)管的重要特點(diǎn)之一。另外,內(nèi)部監(jiān)管來自銀行內(nèi)部,監(jiān)督檢查人員一般對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)、銀行業(yè)務(wù)流程比較了解,一般能夠提出對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)具有增值作用意見和建議,商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管比外部監(jiān)管具有無法替代的優(yōu)勢(shì)。

綜上,經(jīng)濟(jì)危機(jī)下銀行不能僅依靠外部監(jiān)管防范銀行風(fēng)險(xiǎn),而應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管,銀行內(nèi)部監(jiān)管不僅是重要的也是必要。

二、經(jīng)濟(jì)危機(jī)下我國(guó)商業(yè)銀行加強(qiáng)銀行內(nèi)部監(jiān)管的應(yīng)對(duì)措施

在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下,我國(guó)商業(yè)銀行該如何切實(shí)有效的應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的影響,如何有效的防范銀行風(fēng)險(xiǎn),筆者認(rèn)為,以下幾點(diǎn)供參考。

1.重視銀行內(nèi)部監(jiān)管

銀行經(jīng)營(yíng)管理層必須正確認(rèn)識(shí)銀行內(nèi)部監(jiān)管的重要性和必要性,在經(jīng)營(yíng)管理中,必須始終貫穿科學(xué)健全的內(nèi)部監(jiān)管制度是商業(yè)銀行安全穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的前提和基礎(chǔ)的思想,把加強(qiáng)銀行內(nèi)部監(jiān)管作為促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的寶劍,而不是認(rèn)為銀行加強(qiáng)了業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展,只有這樣,才能使內(nèi)部監(jiān)管真正起到為業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航的作用。

2.了解你的員工

銀行操作風(fēng)險(xiǎn)來自銀行內(nèi)部員工,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來外部環(huán)境惡化的情況下,近期,各家銀行發(fā)生案件的勢(shì)頭有所上升,分析這些案件的發(fā)案原因,大部分都是有銀行員工參與的內(nèi)外勾結(jié)的案件,這類案件在內(nèi)部審計(jì)監(jiān)管中很難發(fā)現(xiàn),如何應(yīng)對(duì)這類銀行風(fēng)險(xiǎn),筆者認(rèn)為,目前銀行類金融機(jī)構(gòu)在為客戶提供各類金融服務(wù)時(shí),一般遵循“了解你的客戶”的風(fēng)險(xiǎn)控制原則,此條原則同樣適用于銀行各層管理者對(duì)下屬的日常管理中,即“了解你的員工”,一名合格的銀行管理者,在日常的內(nèi)部控制中除了通過加強(qiáng)培訓(xùn)學(xué)習(xí),提高員工職業(yè)道德素質(zhì)外,對(duì)員工的了解不應(yīng)僅限于八小時(shí)內(nèi),應(yīng)該對(duì)員工八小時(shí)外的情況也做到合理的掌握,即如員工是否參與賭博、其消費(fèi)是否明顯與其收入不匹配等。

3.提高銀行內(nèi)部監(jiān)管從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)教育

隨著金融環(huán)境的變化,我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)品種、業(yè)務(wù)范圍也不斷的有所創(chuàng)新;隨著高科技的應(yīng)用,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)流程也不斷發(fā)生變化,銀行面臨的銀行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因也多種多樣,無形中加大了銀行內(nèi)部監(jiān)管的難度,一名合格的銀行內(nèi)部監(jiān)管從業(yè)人員,只有不斷的學(xué)習(xí)提高,學(xué)習(xí)先進(jìn)的內(nèi)部審計(jì)理念,學(xué)習(xí)銀行業(yè)務(wù)專業(yè)知識(shí),只有這樣,其在日常的檢查中才能提出具有建設(shè)性的意見和建議,才能真正體現(xiàn)其增值的作用。

篇(4)

關(guān)鍵詞：主板；新三板；融資能力；影響因素；對(duì)比

一、引言

為增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)包容度，擴(kuò)大資本市場(chǎng)覆蓋面，為廣大中小企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)融資等資本市場(chǎng)服務(wù)，2004年5月，證監(jiān)會(huì)經(jīng)國(guó)務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)，即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”市場(chǎng)）。2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司正式掛牌成立。至此，我國(guó)已建立由主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板、新三板組成多層級(jí)資本市場(chǎng)。新三板掛牌企業(yè)多處于起步和成長(zhǎng)期，所需研發(fā)投入大，但市場(chǎng)占有率有限，需要足夠的資金支持其發(fā)展。作為中小高新技術(shù)企業(yè)融資的溫床，新三板掛牌條件相對(duì)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板十分寬松，同時(shí)投資存在高風(fēng)險(xiǎn)，投資者很難甄別企業(yè)是否真正值得投資。尤其自6月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)以來，越來越多的企業(yè)進(jìn)入新三板，在這片魚龍混雜的投資領(lǐng)域里，企業(yè)的融資能力影響因素是否與最為規(guī)范的主板市場(chǎng)企業(yè)相同？

有鑒于此，本文在已有的國(guó)內(nèi)外研究成果基礎(chǔ)上，針對(duì)現(xiàn)有研究主要集中于分析政策及制度對(duì)企業(yè)融資能力的影響、缺乏分板塊實(shí)證檢驗(yàn)的不足，利用2012年主板和新三板企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步實(shí)證研究如下重要問題：主板上市企業(yè)和新三板掛牌企業(yè)融資能力影響因素存在哪些異同？并提出政策建議。

二、研究假設(shè)

企業(yè)融資能力是一個(gè)抽象概念，目前尚沒有公認(rèn)的量化方法，大多采用財(cái)務(wù)指標(biāo)近似表示。單嬌、郭帥（2012）認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率可以近似表示企業(yè)融資能力。本文也采用資產(chǎn)負(fù)債率近似表示企業(yè)外源融資能力。

借鑒國(guó)內(nèi)已有研究成果，筆者認(rèn)為公司融資能力的影響因素主要有：

盈利能力。盈利能力較強(qiáng)的大企業(yè)擁有較多的未分配利潤(rùn)，內(nèi)源充足，相應(yīng)外源融資的需求就會(huì)降低；盈利能力偏弱的中小企業(yè)則偏向外源融資。Booth（2001）使用發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)，證明了企業(yè)的負(fù)債水平與盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

流動(dòng)性。單嬌、郭帥（2012）認(rèn)為，流動(dòng)比率可衡量企業(yè)利用資金的能力。企業(yè)利用資金能力越強(qiáng)，越會(huì)考慮內(nèi)源融資，因而流動(dòng)性對(duì)外源融資能力產(chǎn)生負(fù)向影響。

企業(yè)規(guī)模。肖作平等（2004）關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究揭示出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的負(fù)債比率存在正相關(guān)關(guān)系。一般而言，國(guó)家在給發(fā)展穩(wěn)定的大公司貸款政策上都給予優(yōu)惠和便利。同時(shí)，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號(hào)，較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任。對(duì)于處在發(fā)展較成熟階段的主板上市公司，企業(yè)規(guī)模對(duì)融資能力有正向影響，但是新三板掛牌公司由于大多處于起步階段，其規(guī)模較小，即使公司擴(kuò)張，也難以達(dá)到大企業(yè)水平，獲得投資者信任。

運(yùn)營(yíng)能力。蔣志川（2008）在研究中小企業(yè)融資效果評(píng)價(jià)方法時(shí)，指出資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力是衡量融資效果的一大指標(biāo)。通常來說，企業(yè)運(yùn)營(yíng)越好，越容易獲得投資者的信任，融資能力越強(qiáng)。

創(chuàng)新能力。朱未萍，許偉（2012）指出，擁有較高的自主創(chuàng)新能力會(huì)使企業(yè)能夠持續(xù)地快速發(fā)展；創(chuàng)新能力與企業(yè)融資能力是一種正相關(guān)關(guān)系，新三板企業(yè)多為高新技術(shù)企業(yè)，其創(chuàng)新和研發(fā)能力對(duì)其融資效果影響尤為重要。

資產(chǎn)擔(dān)保。崔學(xué)剛、楊艷艷（2008）證實(shí)了資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與企業(yè)的債務(wù)融資顯著正相關(guān)，揭示出有形資產(chǎn)更易提供擔(dān)保。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值反映企業(yè)的還款能力及可能性，擔(dān)保價(jià)值越大，越容易獲得投資者信任，融資能力越強(qiáng)。

成長(zhǎng)能力。王新紅（2007）分析影響我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融資能力的因素時(shí)指出，成長(zhǎng)性好的企業(yè)股權(quán)融資能力較強(qiáng)。新三板企業(yè)處于起步階段，融資能力應(yīng)該受到成長(zhǎng)性影響較大，而主板企業(yè)發(fā)展成熟、穩(wěn)定，成長(zhǎng)性不是投資者考量的最重要指標(biāo)，應(yīng)該不顯著影響融資效果。

基于上文的理論分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：主板上市企業(yè)融資能力主要受到盈利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)流動(dòng)性、運(yùn)營(yíng)能力、資產(chǎn)擔(dān)保等因素影響。其中，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保對(duì)融資能力有正向影響，盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)融資能力有負(fù)向影響。

假設(shè)2：新三板企業(yè)融資能力主要受到盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、運(yùn)營(yíng)能力、創(chuàng)新能力、資產(chǎn)擔(dān)保、成長(zhǎng)能力等因素影響，除了盈利能力產(chǎn)生負(fù)向影響外，其他因素對(duì)融資能力產(chǎn)生正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)。選取截至2012年12月31日在新三板掛牌的所有數(shù)據(jù)完整的公司，共計(jì)179家，在主板市場(chǎng)中剔除銀行、保險(xiǎn)公司、房地產(chǎn)公司等金融類上市公司及數(shù)據(jù)不完整的公司后，隨機(jī)選取154家作為比較樣本。數(shù)據(jù)來源于wind 2012年年度財(cái)務(wù)報(bào)表。

2.變量。被解釋變量：DAR（Debt Asset Ratio，資產(chǎn)負(fù)債率），作為企業(yè)融資能力的反映。解釋變量，即影響企業(yè)融資能力的因素：根據(jù)上文的分析，影響企業(yè)融資能力的因素主要有盈利能力、企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)性、運(yùn)營(yíng)能力、無形資產(chǎn)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)能力。選取相應(yīng)指標(biāo)作為研究變量，如下表所示：

表1 研究變量說明

3.模型設(shè)定。為了檢驗(yàn)假設(shè)，建立如下實(shí)證模型：

注：雙尾顯著性水平，*=0.10，**=0.05，***=0.01

描述盈利能力的凈資產(chǎn)收益率（ROE）對(duì)主板企業(yè)融資能力產(chǎn)生了顯著負(fù)向影響，與假設(shè)1相符，但對(duì)新三板企業(yè)融資能力影響為正向且不顯著?？赡艿脑蚴牵褐靼迤髽I(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范，盈利能力良好，更傾向于內(nèi)源融資；新三板多中小企業(yè)，經(jīng)營(yíng)相對(duì)不夠規(guī)范穩(wěn)健，盈利水平是重要考量因素，但只部分體現(xiàn)其投資價(jià)值，其“高風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)需投資者審慎考慮其他因素，所以影響并不顯著。

資產(chǎn)規(guī)模（LA）和反映運(yùn)營(yíng)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （DSR）對(duì)主板企業(yè)融資能力產(chǎn)生顯著正向影響，與假設(shè)1相符，但對(duì)新三板企業(yè)影響不顯著。通常企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大、知名度越高，信息不對(duì)稱程度就越低，企業(yè)融資也就越容易。新三板企業(yè)總體上規(guī)模都很小，即使擴(kuò)張，一時(shí)半會(huì)也難以達(dá)到讓投資者產(chǎn)生充分信任感的程度，因此其規(guī)模對(duì)融資能力的影響也就微乎其微。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的象征，企業(yè)融資能力應(yīng)該有正向影響；但新三板企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力明顯弱于主板企業(yè)，而其盈利水平卻大大高于主板企業(yè)，ROE平均比主板高10.01，這就容易讓人置疑：其高盈利性是否可持續(xù)？或者，對(duì)于處于起步成長(zhǎng)階段的新三板企業(yè)，運(yùn)營(yíng)能力并非衡量其投資價(jià)值的重要指標(biāo)。

反映資金使用能力的流動(dòng)比率（L）對(duì)兩個(gè)板塊企業(yè)融資能力產(chǎn)生顯著負(fù)影響，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值（CVOA）均產(chǎn)生顯著正向影響，驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2相應(yīng)部分。新三板企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值遠(yuǎn)低于主板，比主板少14%。筆者認(rèn)為其增長(zhǎng)所帶來投資者信任的提高相對(duì)主板更加明顯，因而對(duì)融資能力影響更為顯著。

代表創(chuàng)新能力的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重（IAR）對(duì)主板和新三板都產(chǎn)生了顯著正向影響，其中新三板1%的顯著性水平1%高于主板10%的顯著性水平，這是由于新三板企業(yè)高新技術(shù)企業(yè)比例比主板大得多。這驗(yàn)證了創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)——尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和融資的重要性，證實(shí)了假設(shè)2。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（TGR）對(duì)主板上市企業(yè)產(chǎn)生顯著正向影響，但對(duì)新三板掛牌企業(yè)產(chǎn)生負(fù)向影響且不顯著，與兩個(gè)假設(shè)截然相反。筆者認(rèn)為可行的解釋是，主板企業(yè)大多處成熟期，增長(zhǎng)率多維持在穩(wěn)定的低水平，一旦某企業(yè)增長(zhǎng)率提高或者優(yōu)于同行，則會(huì)引起投資者關(guān)注。而新三板企業(yè)雖然從數(shù)值上來看成長(zhǎng)性比主板企業(yè)好，但是財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)方面的規(guī)范性、成熟性不如主板，投資者對(duì)其成長(zhǎng)性和可持續(xù)性持懷疑態(tài)度，過高的成長(zhǎng)水而易讓投資者認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)大，因而對(duì)融資能力影響不大。

綜上，假設(shè)1成立，假設(shè)2部分成立。

五、小結(jié)及建議

本文基于現(xiàn)有研究缺乏分板塊實(shí)證研究企業(yè)融資能力影響因素這一缺陷，比較分析了主板上市公司與新三板掛牌公司融資能力的影響因素，得到了以下實(shí)證結(jié)論：主板企業(yè)融資能力受到盈利能力、企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)性、運(yùn)營(yíng)能力、創(chuàng)新能力、資產(chǎn)擔(dān)保、成長(zhǎng)能力影響較顯著，其中盈利能力、流動(dòng)性為負(fù)向影響，其余為正向影響；而新三板企業(yè)融資能力主要受到創(chuàng)新能力、資產(chǎn)擔(dān)保的正向影響和流動(dòng)性的負(fù)向影響。最后，筆者針對(duì)以上分析對(duì)新三板發(fā)展提出如下建議：

1.相對(duì)主板企業(yè)來說，新三板企業(yè)ROE等因素影響對(duì)融資能力不顯著，而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)融資能力的正向影響十分顯著，然而這些企業(yè)處于發(fā)展初期，尚無足夠資產(chǎn)作為擔(dān)保，有些“潛力股”也因此容易被埋沒。政府應(yīng)在政策上采取開放態(tài)度，給予新三板更多政策支持，適度降低融資標(biāo)準(zhǔn)，放開投資門檻，使其能在資本市場(chǎng)融到足夠的發(fā)展資金。

2.ROE、運(yùn)營(yíng)能力、資產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率很多因素對(duì)融資能力影響都不顯著，筆者認(rèn)為很大程度上因?yàn)樾氯迤髽I(yè)運(yùn)營(yíng)不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)這些因素的考量難以反映企業(yè)真正的價(jià)值。因此需要加強(qiáng)券商對(duì)新三板企業(yè)的督導(dǎo)工作，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，防范風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者信心。

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篇(5)

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);家電行業(yè);影響因素

一、概念界定

資本結(jié)構(gòu)的界定有兩種。第一，資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債是指企業(yè)的全部負(fù)債，這可以稱為廣義資本結(jié)構(gòu)；第二資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債只包括長(zhǎng)期負(fù)債，這可稱為狹義資本結(jié)構(gòu)。本文使用了廣義資本結(jié)構(gòu)的概念。

二、案例分析――以青島海爾為例

（一）海爾現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)

顯而易見，青島海爾的財(cái)務(wù)杠桿利用程度相當(dāng)之低的。

從表二可以發(fā)現(xiàn)青島海爾的流動(dòng)負(fù)債比率高得驚人。一般認(rèn)為高流動(dòng)負(fù)債比率將增加公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文也考察了青島海爾相關(guān)財(cái)務(wù)比率，制表如下。

表三 海爾2007-2009年的相關(guān)財(cái)務(wù)比率

從這幾個(gè)指標(biāo)的考察來看，公司的財(cái)務(wù)狀況還是非常好的，96.55%的流動(dòng)負(fù)債比率并不會(huì)給青島海爾帶來大的信用和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)過多會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本增加。此外青島海爾2009年相較于2008年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)約43%，結(jié)合圖表三可以發(fā)現(xiàn)：青島海爾2009負(fù)債的增長(zhǎng)來源于流動(dòng)負(fù)債95%的增長(zhǎng)率，而事實(shí)上2009年的非流動(dòng)負(fù)債是下降的。可見2009資產(chǎn)負(fù)債率的大幅提升是青島海爾2009年負(fù)債大幅增長(zhǎng)的緣故。但是，如果按照狹義資本結(jié)構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)事實(shí)上青島海爾的資本結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)）并沒有提升，換句話說，公司的財(cái)務(wù)杠桿的利用程度并沒有提升，反而下降了。

（二）因素分析

1.股權(quán)集中度

如果公司的股權(quán)集中度越高，那么在其他條件相同的情況下，公司會(huì)傾向于更多地用債權(quán)融資，而不是采用發(fā)行新股融資，因?yàn)檫@樣會(huì)分散公司大股東的控制權(quán)。青島海爾的股權(quán)分布相對(duì)集中（控股比例45%），所以進(jìn)一步的股權(quán)融資并不會(huì)對(duì)海爾集團(tuán)的控股權(quán)有多大影響，故股權(quán)集中度作為刺激減少負(fù)債的因素。

2.公司盈利能力

國(guó)內(nèi)大多學(xué)者都認(rèn)可：公司盈利能力應(yīng)該與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)。。當(dāng)企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí),企業(yè)就有可能保留較多的盈余,因而就可更少地債務(wù)融資根據(jù)青島海爾的2009年年報(bào)，可發(fā)現(xiàn)海爾公司盈利能力極強(qiáng)，故盈利能力作為刺激增加負(fù)債的因素

3.企業(yè)規(guī)模

一般認(rèn)為，公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在顯著的正相關(guān)影響。規(guī)模較大的公司對(duì)資金需求量較大，且更容易獲得債務(wù)融資青島海爾2009年的企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到17,497,152,530元，對(duì)于這樣一個(gè)資產(chǎn)雄厚，財(cái)大氣粗的上市公司，必定擁有絕佳的融資環(huán)境，企業(yè)規(guī)模大的這樣一個(gè)性質(zhì)成為刺激負(fù)債增加的因素。

4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從不同角度影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。青島海爾資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)比例較高，資產(chǎn)流動(dòng)性較好。因此高流動(dòng)性的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠刺激增加負(fù)債。

5.成長(zhǎng)性

本文認(rèn)為如果一個(gè)公司成長(zhǎng)性較強(qiáng)，且公司的銷售增長(zhǎng)率高且穩(wěn)定，公司可能更傾向于債務(wù)融資。盡管家電屬成熟行業(yè)，但是農(nóng)村市場(chǎng)依然廣大。相對(duì)較高的成長(zhǎng)性可作為刺激負(fù)債增加的因素。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

忽略上述因素的權(quán)重因素，可以認(rèn)為因素的合力將是刺激負(fù)債增加，提高青島海爾的財(cái)務(wù)杠桿。此外鑒于迅速轉(zhuǎn)向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此我認(rèn)為青島海爾應(yīng)該逐步調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，向最優(yōu)負(fù)債率靠近。

（二）優(yōu)化對(duì)策

第一，對(duì)于家電行業(yè)中規(guī)模大，成長(zhǎng)性好，盈利能力的企業(yè)，應(yīng)增加資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比重以降低融資成本。

第二，調(diào)整家電行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。應(yīng)該逐步調(diào)整短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比率，以適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金要求。

第三，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。逐步改變上市公司的股權(quán)分置狀態(tài)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孔德蘭．現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[M]．杭州：浙江大學(xué)出版社，2005.

篇(6)

一、流動(dòng)性及其對(duì)國(guó)債價(jià)格的影響

國(guó)債的微觀經(jīng)濟(jì)功能與國(guó)債所擁有的獨(dú)特流動(dòng)性密切相關(guān)。因此，研究國(guó)債的微觀經(jīng)濟(jì)功能，首先需要了解國(guó)債的流動(dòng)性及其對(duì)國(guó)債價(jià)格的影響。

（一）流動(dòng)性內(nèi)涵

資產(chǎn)流動(dòng)性反映了資產(chǎn)以預(yù)期價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度、便利性以及確定性。流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)可以較低的成本和接近預(yù)期價(jià)格或等于預(yù)期價(jià)格迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。除了現(xiàn)金之外，國(guó)債是最富流動(dòng)性的資產(chǎn)。國(guó)債的交易費(fèi)用最低，且無任何信用風(fēng)險(xiǎn)。而其它金融資產(chǎn)，如股票或金融債券，雖然它們也具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，也能以相對(duì)較低的成本進(jìn)行交易，但由于它們具有某些信用或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以與國(guó)債相比，其價(jià)格波動(dòng)性較大。

（二）關(guān)于流動(dòng)性影響國(guó)債價(jià)格的實(shí)證分析

1965年EugeneF.Fama提出了有效市場(chǎng)理論。他認(rèn)為，在金融市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的價(jià)格已包括了所有可獲得的信息。由于金融市場(chǎng)信息是有效的，所以任何金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)等于其凈現(xiàn)值。而金融資產(chǎn)的凈現(xiàn)值又等于其所產(chǎn)生的所有未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和，其貼現(xiàn)利率是反映相關(guān)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)利率。

盡管凈現(xiàn)值在解釋資產(chǎn)價(jià)格時(shí)是一個(gè)相當(dāng)有價(jià)值的概念，但是凈現(xiàn)值不能解釋金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的某些特例。例如，國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格通常就要比單純以凈現(xiàn)值判斷的結(jié)果要高。為解釋這一反?，F(xiàn)象，YakovAmihud和HaimMendelson（1986）提出了流動(dòng)性溢價(jià)理論，即資產(chǎn)價(jià)格為其資產(chǎn)凈現(xiàn)值與其流動(dòng)性溢價(jià)之和。

Amihud和Mendelson觀察了資產(chǎn)出價(jià)和詢價(jià)之間的價(jià)差，以此來測(cè)度資產(chǎn)流動(dòng)性：資產(chǎn)的流動(dòng)性越高，其出價(jià)與詢價(jià)之間的價(jià)差就越小。在假定投資者要以較高的預(yù)期收益來補(bǔ)償其所擁有的流動(dòng)性較低的金融資產(chǎn)的情況下，Amihud和Mendelson在檢驗(yàn)了1961—1980年間紐約證券交易所股票的出價(jià)和詢價(jià)價(jià)差及預(yù)期回報(bào)率以后發(fā)現(xiàn)：（1）若出價(jià)與詢價(jià)之間價(jià)差增大，則平均回報(bào)率上升；（2）收益一價(jià)差關(guān)系的斜率隨價(jià)差增大而下降。他們的結(jié)論證實(shí)了流動(dòng)性溢價(jià)的理論。Amihud和Mendelson（1991）又檢驗(yàn)了短期國(guó)債和剩余期限小于或等于6個(gè)月的中期國(guó)債的收益率。若不存在流動(dòng)性溢價(jià)，這些短期和中期國(guó)債的收益率應(yīng)該是一致的。然而，現(xiàn)實(shí)中收益率卻存在差異，這再次證實(shí)了流動(dòng)性溢價(jià)的理論。Amihud和Men—delson也曾對(duì)1987年4—11月的489對(duì)相互匹配的短期和中期國(guó)債進(jìn)行檢驗(yàn)并發(fā)現(xiàn)：（1）中期債券的出價(jià)與詢價(jià)之間的價(jià)差約為短期債券的4倍，這表明了中期債券的流動(dòng)性較低；（2）中期債券的收益率要高于到期期限相同的短期債券收益率，其平均值A(chǔ)Y＝o.428％，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.021.

其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家也研究了流動(dòng)性溢價(jià)理論，DavidBeim（1992）檢驗(yàn)了1987—1990年的長(zhǎng)期國(guó)債，用出價(jià)和詢價(jià)的價(jià)差來測(cè)度長(zhǎng)期國(guó)債流動(dòng)性后發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行后的最初兩年里流動(dòng)性減少了1／3.自第二個(gè)年度后，流動(dòng)性減速開始放緩，但在隨后的年份中，減速又加快了。研究同時(shí)顯示，盡管流動(dòng)性與國(guó)債余額規(guī)模二者之間并非同比例變動(dòng)，但有一定的相關(guān)性。Beim認(rèn)為，倘若長(zhǎng)期債券的價(jià)格等于其現(xiàn)金流現(xiàn)值的期限結(jié)構(gòu)理論有誤差，其關(guān)鍵原因就在于流動(dòng)性對(duì)國(guó)債定價(jià)有影響。

AvrahamKamara（1994）擴(kuò)展了Amihud和Mendelson（1991）的研究，他將即期風(fēng)險(xiǎn)（im—mediacyRisk），即交易所實(shí)現(xiàn)的價(jià)格與當(dāng)前報(bào)價(jià)不同的風(fēng)險(xiǎn)，融入了流動(dòng)性溢價(jià)分析之中。通過檢驗(yàn)1977年1月到1984年7月大約還有14周到期的短期和中期國(guó)債，Kamara發(fā)現(xiàn)，在這些具有同樣剩余期限的中期與短期國(guó)債之間存在收益率差異，其中包含了即期風(fēng)險(xiǎn)的因素。

FrancisA.Longstaff（1995）檢驗(yàn)了市場(chǎng)交易影響金融資產(chǎn)價(jià)格的機(jī)理。Longstaff發(fā)現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)交易的限制極大地降低了股票價(jià)格，其降低值等于流動(dòng)性減額。這一結(jié)論與流動(dòng)性溢價(jià)理論相一致。

Longstaff（2001）同樣還比較了長(zhǎng)期零息票國(guó)債和長(zhǎng)期零息票REFCORP（ResolutionFundingCorporation）債券的價(jià)格和收益率，揭示了國(guó)債的流動(dòng)性溢價(jià)。針對(duì)大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的情形，1989年美國(guó)國(guó)會(huì)制定了《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)蘇和執(zhí)行法案》（FIRREA）。FIRREA建立了REFCORP作為解決這些破產(chǎn)企業(yè)的融資機(jī)構(gòu)。REFCORP債券的本金由長(zhǎng)期國(guó)債擔(dān)保，而REFCORP債券的利息由政府支付。由于REFCORP長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期國(guó)債在風(fēng)險(xiǎn)與稅收方面相一致，故可比較的REFCORP長(zhǎng)期零息票債券與長(zhǎng)期國(guó)債之間的價(jià)格與收益率差異就可反映出流動(dòng)性溢價(jià)的差異。通過比較1991年4月至2001年3月期間3個(gè)月到30年期的國(guó)債和零息票債券的收益率，發(fā)現(xiàn)平均收益率差異范圍為9.35至16.28個(gè)基點(diǎn)（100個(gè)基點(diǎn)為l％），這些收益率差異意味著在兩種零息票債券之間的平均價(jià)格差異從3月期的0.035％到30年期的5.05％不等。

二、國(guó)債的微觀經(jīng)濟(jì)功能

（一）國(guó)債在金融市場(chǎng)上的功能

盡管國(guó)債一直是政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的有效手段，但是國(guó)債還具有其他許多重要的金融功能。

1.基準(zhǔn)定價(jià)

作為基準(zhǔn)定價(jià)的有效工具，國(guó)債必須具有一條真實(shí)的收益率曲線。在一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)上，國(guó)債具有構(gòu)造一條“真實(shí)的”無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線的特性：（1）市場(chǎng)參與者認(rèn)為國(guó)債是無風(fēng)險(xiǎn)的；（2）國(guó)債按預(yù)期數(shù)量有規(guī)律地發(fā)行，其發(fā)行期限絕大部分應(yīng)為4周到10年；（3）國(guó)債供給量充足；（4）國(guó)債市場(chǎng)具有很好的統(tǒng)一性、流動(dòng)性，在任何到期日其價(jià)格均不會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。鑒于上述這些特征，市場(chǎng)參與者可利用所觀察到的國(guó)債收益率繪制一條無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，并且可以利用這條無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線來評(píng)價(jià)其他具有風(fēng)險(xiǎn)的債券價(jià)格。

2.利用國(guó)債回購(gòu)進(jìn)行融資

回購(gòu)協(xié)議可視為以可靠的流動(dòng)性為擔(dān)保的短期貸款。投資于長(zhǎng)期國(guó)債的管理人可通過國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)保留其長(zhǎng)期持倉(cāng)量。回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模大且主要依賴于國(guó)債作為其基礎(chǔ)債券。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，在2001年上半年，一級(jí)交易商日均未清償回購(gòu)總額為2.95萬億美元。政府證券清算公司（GSCC）按產(chǎn)品類型跟蹤觀察了通過其清算的回購(gòu)交易，在2001年上半年，GSCC處理了超過98.1萬億美元的回購(gòu)交易，日均處理7845億美元，其中國(guó)債占78萬億美元（為所有回購(gòu)交易的81.5％）。

（二）國(guó)債有助于降低投資者融資成本

個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者在購(gòu)買公司所發(fā)行的債券時(shí)，一般會(huì)再選擇購(gòu)買國(guó)債或其衍生產(chǎn)品對(duì)債券利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。若國(guó)債市場(chǎng)發(fā)育不健全，債券購(gòu)買者就要使用成本更高的套期保值手段，則債券購(gòu)買者的邊際套期保值量將會(huì)減少，其面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。為彌補(bǔ)債券購(gòu)買者所面臨的較高的邊際利率風(fēng)險(xiǎn)，必須提高債券的預(yù)期收益率。因而，債券購(gòu)買者利用國(guó)債及其衍生產(chǎn)品能有效地規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可降低企業(yè)發(fā)行債券必須支付的利率水平。這樣，國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性可在兩個(gè)方面降低絕大多數(shù)投資者的費(fèi)用：承銷及債券發(fā)行。

（三）在經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)時(shí)期提供了流動(dòng)性

為分析國(guó)債在經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)時(shí)能對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)揮增強(qiáng)流動(dòng)性的功能，BengtHolmstr？m和JeanTirole（1998）以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為例，構(gòu)建了一個(gè)在不穩(wěn)定環(huán)境下，眾多企業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資以獲取收益的模型。在Holmstr？m—Tirole模型中，在0期，每家企業(yè)采用發(fā)行債券和股票融資。

由于每位企業(yè)家受激勵(lì)性所驅(qū)動(dòng)必須至少保留一小部分企業(yè)預(yù)期凈現(xiàn)值，因此每家企業(yè)的全部預(yù)期凈現(xiàn)值一定大于其外部債權(quán)和股權(quán)的預(yù)期凈現(xiàn)值。這就是眾所周知的企業(yè)家楔（entrepreneurialwedge）。在1期，企業(yè)項(xiàng)目投資所需要的資金可能會(huì)增加或減少，這稱之為流動(dòng)性振蕩（liquidityshocks）。相應(yīng)地，其投資的預(yù)期凈現(xiàn)值同樣會(huì)增加或減少。此時(shí)，每家企業(yè)必須決定是否繼續(xù)或終止投資。若企業(yè)終止投資，則原所有的投資都將損失；若企業(yè)繼續(xù)投資，它在2期所獲得的投資收益有可能高于也有可能低于其預(yù)期收益。

Holmstr？m和Tirole利用該模型首先分析了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期特定企業(yè)的隨機(jī)流動(dòng)性振蕩特征。為使經(jīng)濟(jì)利益最大化，只要預(yù)期凈現(xiàn)值保持正值，企業(yè)就應(yīng)該在1期繼續(xù)投資。然而，在企業(yè)所有的凈現(xiàn)值和外部?jī)衄F(xiàn)值之間的企業(yè)家楔的作用，限制了企業(yè)再向投資者發(fā)行新債券和新股票的能力。因此，流動(dòng)性振蕩會(huì)迫使某些具有的預(yù)期凈現(xiàn)值的企業(yè)終止投資，并由此降低了總體經(jīng)濟(jì)利益。若1期流動(dòng)性振蕩為正向的企業(yè)將剩余資金貸給流動(dòng)性振蕩為負(fù)向的企業(yè)，雖然能阻止預(yù)期凈現(xiàn)值為正值的企業(yè)減少投資，但能增加總體經(jīng)濟(jì)利益。然而，由于搜尋和交易費(fèi)用的存在，因此擁有剩余資金的企業(yè)向資金短缺企業(yè)的貸款變得不切實(shí)際，而諸如商業(yè)銀行之類的專門金融中介得以發(fā)展，他們聚集企業(yè)的剩余資金并將它們貸給資金不足的企業(yè)。除了貸款，流動(dòng)性振蕩為負(fù)向的企業(yè)還可能抽出其銀行儲(chǔ)蓄或出售在。期所獲得的債券或其他企業(yè)的股票來清算其有價(jià)證券組合，以滿足其在1期的融資需求。那么，在0期要求企業(yè)購(gòu)入金融資產(chǎn)，還要進(jìn)行初始投入，這就有可能降低企業(yè)的預(yù)期收益率。

其次，Holmstr？m和Tirole分析了非隨機(jī)高度相關(guān)性的流動(dòng)性振蕩。例如，非預(yù)期性增稅提高了所有企業(yè)在1期進(jìn)行投資的成本。這類高度相關(guān)性的流動(dòng)性振蕩具有經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)時(shí)期的特征。上述企業(yè)獲得的流動(dòng)性來源——發(fā)行新債券或股票，以及從金融中介借款或清算其金融資產(chǎn)——均是內(nèi)生的，即模型中的所有流動(dòng)性均由私人企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)所產(chǎn)生的。由于這些流動(dòng)性是內(nèi)生的，所以不能滿足整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的總需求。假定某些企業(yè)抽出存款以滿足其流動(dòng)性需求，金融中介將不能滿足來自于其他企業(yè)對(duì)貸款的需求。若某些企業(yè)賣出股票和債券，證券的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下降，較低的債券和股票價(jià)格將會(huì)阻止其他企業(yè)通過發(fā)行新債券和股票來募集資金。由于企業(yè)不能滿足整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)流動(dòng)性的需求，因此在發(fā)生危機(jī)時(shí)某些受流動(dòng)性約束且預(yù)期凈現(xiàn)值為正值的企業(yè)仍會(huì)終止投資，這種行為將降低總體經(jīng)濟(jì)利益。

最后，Holmstr？m和Tirole提出了國(guó)債的作用。國(guó)債與私人債券所提供的流動(dòng)性的不同之處在于：一是國(guó)債所提供的流動(dòng)性是外生的；二是國(guó)債的流動(dòng)性基于政府強(qiáng)制性稅收，而私人金融資產(chǎn)的流動(dòng)性則取決于特定企業(yè)和影響企業(yè)獲利能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

在Holmstr？m和Tirole的模型中，沒有將相機(jī)抉擇的貨幣政策作為可供選擇的流動(dòng)性來源。盡管相機(jī)抉擇的貨幣政策可向金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性，而國(guó)債與相機(jī)抉擇的貨幣政策所提供的流動(dòng)性有很大的差異。

現(xiàn)實(shí)中，個(gè)人和企業(yè)可以主動(dòng)利用國(guó)債的流動(dòng)性。HolmstrOm和Tirole指出，面對(duì)具有高度相關(guān)性的流動(dòng)性振蕩，“政府債券提供了自我保險(xiǎn)的工具”；而相機(jī)抉擇的貨幣政策所發(fā)揮的流動(dòng)性則依賴于政府的決策和行動(dòng)。

因而，相機(jī)抉擇的貨幣政策不能完全替代國(guó)債所提供的流動(dòng)性，僅是對(duì)國(guó)債所提供的流動(dòng)性的補(bǔ)充。Holmstr？m和Tirole通過以上分析，論證了國(guó)債在經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)時(shí)期所提供的經(jīng)濟(jì)功能，即一個(gè)有相當(dāng)規(guī)模的、活躍的國(guó)債市場(chǎng)能減緩經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)時(shí)期的就業(yè)、投資和生產(chǎn)規(guī)模的緊縮。

（四）國(guó)債能增加私人投資和實(shí)際GDP的增長(zhǎng)

普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichaelWoodford（1991）認(rèn)為，傳統(tǒng)模型和李嘉圖均衡模型都不能完全解釋國(guó)債對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并且構(gòu)建了流動(dòng)性約束模型。傳統(tǒng)模型和李嘉圖均衡模型假定存在完善的金融中介，即個(gè)人和企業(yè)可以競(jìng)爭(zhēng)性利率和未來收益為依據(jù)方便地獲得融資。而流動(dòng)性溢價(jià)的存在表明，金融中介是不完善的。正是金融中介的不完善性導(dǎo)致某些個(gè)人和企業(yè)會(huì)受到流動(dòng)性的約束，即他們不能以未來收益為依據(jù)獲得融資。且當(dāng)現(xiàn)金流波動(dòng)時(shí)，流動(dòng)性約束還會(huì)迫使某些個(gè)人和企業(yè)放棄效益較高的項(xiàng)目，最終流動(dòng)性約束會(huì)導(dǎo)致私人投資達(dá)不到最佳水平。

Woodford還強(qiáng)調(diào)，持續(xù)的國(guó)家預(yù)算赤字可使受流動(dòng)性約束的個(gè)人和企業(yè)獲得高度非流動(dòng)性的未來收益權(quán)（未來稅收）去換取高流動(dòng)性的資產(chǎn)（國(guó)債）。因此，無論增加國(guó)家凈債務(wù)（發(fā)行國(guó)債）是否會(huì)提高實(shí)際利率水平，不斷增加的國(guó)家凈債務(wù)有助于受流動(dòng)性約束的個(gè)人和企業(yè)穩(wěn)定其投資水平。另外，與傳統(tǒng)模型和李嘉圖均衡模型結(jié)論不同的是，不斷增加的國(guó)家凈債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并非是中性的。不斷增加的國(guó)家凈債務(wù)給與私人部門額外的流動(dòng)性，減少了先前由于流動(dòng)性約束而放棄的可獲利投資項(xiàng)目，從長(zhǎng)期而言加速了GDP的增長(zhǎng)。Woodford的研究還進(jìn)一步證實(shí)，流動(dòng)性約束模型與20世紀(jì)80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相一致。

然而，國(guó)債供給并非是在私人流動(dòng)性約束不再存在時(shí)才達(dá)到最佳水平。其原因在于，支付國(guó)債利息的資金來源于征稅，而稅負(fù)過重會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。因此，必須在發(fā)行國(guó)債以減緩流動(dòng)性約束的宏觀收益與征稅對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響的成本之間進(jìn)行權(quán)衡。

（五）國(guó)債微觀經(jīng)濟(jì)功能的佐證：我國(guó)香港特區(qū)財(cái)政和新加坡的實(shí)踐

長(zhǎng)期以來，我國(guó)香港特區(qū)財(cái)政一直出現(xiàn)盈余，特區(qū)政府不必因赤字而發(fā)行債券。然而，特區(qū)政府決定建立政府債券市場(chǎng)并授權(quán)特區(qū)貨幣管理局發(fā)行債券。截至2000年底特區(qū)政府債券發(fā)行余額已達(dá)到1090億港幣，占特區(qū)GDP的8.6％。

與我國(guó)香港相類似，新加坡政府同樣有持續(xù)的財(cái)政盈余，也沒有發(fā)行政府債券的財(cái)政需求。但新加坡政府授權(quán)貨幣管理局（MAS）于1998年發(fā)行了新加坡政府債券（SGS）。截至2000年底，SGS余額達(dá)到432億新加坡元，占新加坡GDP的27.2％。MAS認(rèn)為，新加坡發(fā)展政府債券市場(chǎng)的目的是：（1）供向個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者提供短期無違約風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)很小的投資選擇；（2）建立一個(gè)具有較強(qiáng)流動(dòng)性的政府債券市場(chǎng)作為公司債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)；（3）鼓勵(lì)發(fā)展與固定收益?zhèn)嚓P(guān)的技術(shù)及擴(kuò)大新加坡可提供金融服務(wù)的領(lǐng)域。

不過，理論界至今尚未對(duì)我國(guó)香港特區(qū)和新加坡的實(shí)踐進(jìn)行實(shí)證性研究，以定量確定我國(guó)香港和新加坡發(fā)行政府債券的績(jī)效。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融市場(chǎng)參與者均認(rèn)為，建立活躍的政府債券市場(chǎng)是發(fā)展有效資本市場(chǎng)的前提條件。我國(guó)香港特區(qū)和新加坡在沒有預(yù)算赤字的情況下，仍建立起活躍的政府債券市場(chǎng)的實(shí)踐同樣說明該市場(chǎng)具有一定的微觀經(jīng)濟(jì)功能。

三、啟示

上述關(guān)于國(guó)債微觀經(jīng)濟(jì)功能的分析對(duì)處于國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)階段的我國(guó)具有一些有益的啟示。

由于國(guó)債在經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行方面具有的基礎(chǔ)地位及其所具有的微觀經(jīng)濟(jì)功能，特別是國(guó)債有助于緩解通貨緊縮和金融危機(jī)所造成的就業(yè)、投資和生產(chǎn)規(guī)模收縮。因而對(duì)于我國(guó)來說，建立一個(gè)具有高度流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)具有特別重要的意義。

篇(7)

關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu)　健康指標(biāo)　結(jié)構(gòu)失衡　資本管理　經(jīng)濟(jì)環(huán)境

自亞洲危機(jī)發(fā)生以來,金融管理當(dāng)局都把維護(hù)金融體系穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)作為經(jīng)濟(jì)工作的重中之重,對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是關(guān)注系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的全面評(píng)估也成為金融管理當(dāng)局建立宏觀審慎管理框架的一個(gè)重要方面。

本文著重論述金融機(jī)構(gòu)健康指標(biāo)權(quán)重的確定方法，指導(dǎo)評(píng)估人員如何分析金融機(jī)構(gòu)特別是關(guān)注系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)缺陷的性質(zhì)和程度、確定其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、控制以及傳染的程度以及這些風(fēng)險(xiǎn)成為可能對(duì)人民銀行履行法定職責(zé)的影響程度，監(jiān)督與處置措施在多大程度上能夠有效彌補(bǔ)這些缺陷，并形成自己的意見。

1.指標(biāo)的選擇

金融機(jī)構(gòu)健康指標(biāo)的選擇，應(yīng)以數(shù)據(jù)信息的可獲性、相關(guān)性和連續(xù)性為基礎(chǔ)，借鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)金融機(jī)構(gòu)健康狀況研究具有統(tǒng)計(jì)顯著性的指標(biāo)，結(jié)合我國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系與金融體系的實(shí)際情況，利用統(tǒng)計(jì)顯著性方法和定性判斷來選擇指標(biāo)。指標(biāo)的選擇應(yīng)遵循以下原則：

1.1借鑒駱駝評(píng)級(jí)法建立金融機(jī)構(gòu)健康指標(biāo)框架，包括資本、資產(chǎn)、盈利能力、流動(dòng)性、市場(chǎng)敏感性以及環(huán)境指標(biāo)?；诮鹑跈C(jī)構(gòu)固有特征和金融體系的內(nèi)在性質(zhì)和結(jié)構(gòu)，指標(biāo)的選擇在駱駝評(píng)級(jí)法的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)際貨幣基金組織2002年8月出版的《金融穩(wěn)健指標(biāo)編制指南》和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土區(qū)域?qū)嶋H情況進(jìn)行必要的調(diào)整，從而正確評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的健康水平。

1.2應(yīng)充分反映金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)累積和結(jié)構(gòu)失衡程度。國(guó)際金融研究表明，歷史上每次金融危機(jī)的表現(xiàn)雖然不同，但每次危機(jī)發(fā)生前都伴有金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過多、財(cái)務(wù)杠桿使用過度以及信貸總量的過快增長(zhǎng)，這些現(xiàn)象的凸顯能夠反映金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)累積和結(jié)構(gòu)失衡的程度。因此指標(biāo)的選擇，應(yīng)借鑒國(guó)際金融研究成果和相關(guān)文獻(xiàn)中一些具有代表意義的發(fā)現(xiàn)和研究成果。

1.3必須高度重視定量分析與定性判斷的密切配合。定量指標(biāo)側(cè)重于反映金融機(jī)構(gòu)失衡累積的先行指標(biāo)，并充分考慮同步或滯后指標(biāo)的影響；定性指標(biāo)側(cè)重于市場(chǎng)規(guī)則、環(huán)境變化以及經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的描述，并結(jié)合制度安排與體制變遷充分考慮金融機(jī)構(gòu)特定現(xiàn)象的綜合影響。

1.4險(xiǎn)來源和可能性，以及這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)人民銀行履行法定職責(zé)的影響程度，因此指標(biāo)的選擇應(yīng)多層次、全方位反映金融機(jī)構(gòu)特定風(fēng)險(xiǎn)來源的變動(dòng)情況，選擇關(guān)系密切、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化高度敏感、在造成影響和后果的過程中作用較大的指標(biāo)，從而實(shí)施全面監(jiān)測(cè)與評(píng)估。同時(shí)，應(yīng)選擇可控?cái)?shù)量的指標(biāo)，為政策制定者提供總體概述和監(jiān)測(cè)方向。

根據(jù)以上原則和借鑒國(guó)內(nèi)外金融研究成果以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土區(qū)域特征，我們選擇的金融機(jī)構(gòu)健康指標(biāo)如下：

在資本管理方面，我們選擇了資本充足率、核心資本充足率指標(biāo)反映金融機(jī)構(gòu)的資本充足程度和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力；并通過結(jié)構(gòu)性指標(biāo)核心資本比率和資本緩沖比率進(jìn)一步反映金融機(jī)構(gòu)的資本構(gòu)成以及資本補(bǔ)償對(duì)風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制的影響。

從宏觀審慎管理的角度出發(fā)，我們關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)累積與趨勢(shì)，因此在資產(chǎn)質(zhì)量方面我們選擇了資產(chǎn)不良貸款率、資本不良貸款率用以反映金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的累積，利用貸款分布與集中趨勢(shì)進(jìn)一步反映金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的暴露情況。另外選擇衍生工具總資產(chǎn)占比與衍生工具資產(chǎn)損失率全面反映金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的多元化程度及其損失情況。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的健康程度而言盈利能力是至關(guān)重要的，我們選擇資產(chǎn)收益率、資本收益率和利差收入率指標(biāo)，用來反映金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，同時(shí)利用非利息收入率、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率來進(jìn)一步補(bǔ)充說明金融機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)和凈收益水平以及財(cái)務(wù)可持續(xù)能力。

流動(dòng)性管理是衡量金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，我們選擇資產(chǎn)流動(dòng)比率和短期資產(chǎn)負(fù)債既反映金融機(jī)構(gòu)在一定時(shí)期內(nèi)的支付能力又反映金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性資產(chǎn)與負(fù)債的匹配水平；并選擇資產(chǎn)負(fù)債率與存貸比來進(jìn)一步反映金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理水平與資源配置狀況。

久期是金融資產(chǎn)與負(fù)債平均期限的一個(gè)加權(quán)，權(quán)重是現(xiàn)金流的現(xiàn)值與資產(chǎn)或負(fù)債的比例。即久期按照當(dāng)期與到期日之間支付的數(shù)量和時(shí)間調(diào)整到期日。我們選擇久期、存貸利差率指標(biāo)是為了識(shí)別金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)與負(fù)債組合對(duì)利率的敏感性。如果利率上升（下降），久期越長(zhǎng)，價(jià)值損失（收益）的風(fēng)險(xiǎn)就越大，從而對(duì)資本的影響也就越大。

評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)與負(fù)債組合的利率風(fēng)險(xiǎn)也可以使用平均重新定價(jià)期限或缺口。使用這種方法，依照浮動(dòng)利率證券重新定價(jià)的時(shí)間和固定利率證券的支付時(shí)間，把資產(chǎn)和負(fù)債的支付劃分為不同的時(shí)間段。金融衍生品利率的理論價(jià)值也可以按照類似的方法計(jì)算；如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體收取浮動(dòng)利率而支付固定利率，則浮動(dòng)利率在時(shí)間內(nèi)的重新定價(jià)，即為在該時(shí)間段內(nèi)收取利率的理論數(shù)量，也是在證券到期日的時(shí)間段內(nèi)支付利率的理論數(shù)據(jù)。

環(huán)境對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展來說是十分重要的。因此，我們分析環(huán)境對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響時(shí)選擇了與金融機(jī)構(gòu)健康密切相關(guān)的金融部門（存貸比、存貸利差率）、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門（資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率）、住戶部門（債務(wù)/GDP、負(fù)擔(dān)/可支配收入）以及房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)來反映金融機(jī)構(gòu)發(fā)展環(huán)境的變化趨勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

2.數(shù)據(jù)的選擇與處理

時(shí)間數(shù)列的選取我們以2000年為界點(diǎn)，金融部門、金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)以人民銀行統(tǒng)一統(tǒng)計(jì)口徑和監(jiān)管部門統(tǒng)一的計(jì)算口徑為準(zhǔn)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和住戶部門數(shù)據(jù)以統(tǒng)計(jì)部門的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和金融機(jī)構(gòu)建立的客戶信息資料為準(zhǔn)。

在指標(biāo)分析體系中對(duì)于負(fù)向指標(biāo)通過取倒數(shù)的方法進(jìn)行性質(zhì)轉(zhuǎn)化。

在給定數(shù)據(jù)限制的情況下，指標(biāo)的取值必要時(shí)可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬插值或可接受的置信度計(jì)量或取其相對(duì)于歷史水平的百分比等級(jí)。

指標(biāo)數(shù)據(jù)主要來源于人民銀行、監(jiān)管部門、統(tǒng)計(jì)部門以及相關(guān)行業(yè)的專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。